（金融学专业论文）构建我国券商融资模式的探讨.pdf

内容摘要 经过短短2 0 年的发震。我国券商制度日臻完善，弗已形成了一 个规范运作、资产质量良好、盈利能力强的券商群体。券商在整个金 融市场中的作用日益明显。但券商在融资方面存在着极大的障碍已是 一个公认的事实，这同我国现有的银行、保险、信托三大金融部门均 具备融通资金的完整功能和渠道形成鲜明对照，使券商的金融功能大 受禺限，同时也侵我国金缁i 体制框架的完整性受到影响。券商作为与 商业银行，。保险、信托一样实施资产负债比例管理和风险管理的专业 金融机构，它与其他金融机构存在市场功能定位及分工的不同，但不 能因龀而缺失作为金融机构参与国内基础性金融市场融资的资格。可 ，是由乇历史的原因，我国券商在融资方面存在诸多问题。从9 8 年玎 始，国内要求拓展券商融资渠道的呼声日益高涨，9 9 年管理层一系 列鼓励劳商融资的法规政策相继出台也表明管理层已经意识到券商融 资问题的重曩性，并体现出管理层具有解决券商融资问题的积极性和 。稳妥的方枭步骤。本论文正是在这样一个背景下，通过深入分析我国 券赘融资能发展历程、割板券商融资存在数主要翘题、量化券齑妁融 资需求、矗借鉴国外券商融资的成功经验、对比券商融资的主要方式， 提出了构建我国券商融资模式的构想，具有一定的理论和现实意义。 券商，在我国是指证券经营机构，随着我国证券市场的发展以 及法律法规的逐步完善券商包括的范围有所不同。本文所论及的“券 商”是商业银行法、证券法颁布实施后由“银证分离”、“证券 业、信毵业分离”所形成的专营证券业务的证券公司。券商是金融机 构，、俎它同时也是自主经营、自负盈亏、自担风险、自我约束的金融 企业，它是整个证券市场的一个重要组成部分，具备证券市场参与主 体功能和市场中介功能，是联结证券市场投资者和筹资者的纽带和桥 梁。券商在整个金融体系中的地位和作用正逐步得到认识j 券商制度 的科学性和规范化也在得到完善，其中构建券商融资模式便是一项意 义重大的系统工程。构建券商融资模式有助于券商在金融市场中的自 我角色定位、有助于完善我国融资体系和金融体制、为中央银行实施 市场化金融调控和监管创造市场环境、有助于我国券商参与国际竞 争，同时也有利于我国国企改革。 券商融资是指券商为实现其经营目标而进行的资金筹集活动。 作为特殊的金融机构，为规避经营风险，券商的设立有严格的法律限 制和资本规定。为达到这些法定资本要求，券商存在着内在的融资需 求，同时券商传统业务以及日益变化的现代业务的开展也对券商融资 能力、融资规模以及融资结构提出新的要求。券商融资的方式从不同 的角度可以划分为不同的类型，而融资成本的高低、融资风险的大小、 机动性大小以及融资方便程度在不同程度上影响着券商融资方式的选 择，其中影响最大的是融资成本和风险两个因素。当然，由于券商内 部经营状况及外部融资环境受各种不确定因素的影响，各种融资渠道 的可利用程度亦会作相应变化。券商从不同来源渠道获取的资金在融 资成本、融资风险、净收益、税收方面各不相同，股东和债权人在券 商治理结构中的作用也有很大的不同，对券商行为形成不同的约束。 因此当券商面临融资机会时，能否根据自己的目标函数和成本效益原 则，选择最佳的融资结构和资本结构，使券商市场价值最大，成为衡 量券商融资行为是否合理的一个重要标志。 我国券商融资的历史大致经历了四个阶段，每一个阶段都有其 鲜明的特点，但也暴露出一些问题，突出表现在资本金不足，且资本 扩张机制不健全；负债率偏低；缺乏合法有效的融资渠道；违规融资 现象严重，加大了金融风险等方面。目前我国券商的资金缺口约达5 0 0 余亿元，其中从事综合业务经营的大中型券商所面临的资金缺口占券 商资金缺口总额的绝对比重更大。2 0 0 余亿元的券商自有资产，支撑 着每年数百家上市公司的近千亿元的证券融资需求、支撑着证券交易 市场稳步发展的需求、支撑着逾万亿元国有资产的存量调整需求。因 此构建券商融资模式，赋予券商合法的融资渠道。已不仅仅是券商自 身生存与发展的需要，更是保持我国国民经济以及证券市场健康、平 稳发展的迫切需要。 券商融资( 包括融券) 是各国证券市场证券信用交易的一种重 要形式。由于各个国家的政治、经济、历史和文化差异导致各个国家 投资银行制度的不同，投资银行从事的业务范围表现出一定程度的差 异性，融资模式也不尽相同，目前主要的券商融资模式有德国模式、 美国模式和东亚模式。不同的融资方式仅仅是支持经济增长的一种方 法，一国券商融资模式的选择要取决于它所处的经济发展水平、经济 发展目标、市场发育程度、法律道德约束和历史文化背景等因素。因 此，在选择我国券商融资模式的过程中，应当既注意悉心研究各国券 商融资模式的特点，又要考虑我国社会环境、文化传统与发展阶段的 具体情况。 目前，初步构建我国券商融资模式的外部条件和内部条件已基 本具备，但值得注意的是在现有的外部及内部条件下还不足以构建出 完善的融资模式j 随着我国经济、金融体制改革的日益深化、券商制 度的不断完善，我国券商融资模式也将得到逐步调整，变得日臻完善 和成熟。 构建券商融资模式实际上就是按照市场化原则和金融机构内在 机制理顺券商融资的架构，也就是根据我国的金融管理体制、市场要 求、不同主体的融资需求等将各种融资渠道合理地组合在一起，以实 现成本、风险和收益达到最优化的融资结构和资本结构。因此券商合 法融资渠道是构建券商融资模式的基础，首先开辟出合法的融资渠 道，并对每一种融资渠道的成本、风险、适用的业务等方面进行分析， 之后才谈得上构建融资模式。我国券商可供开辟的合法融资渠道主要 有如下几种：1 、短期融资渠道：a 、同业拆借；b 、国债回购：c 、 以自营证券作抵押申请贷款；2 、长期融资渠道：a 、发行债券；b 、 增资扩股；c 、资本集中方式；d 、银行贷款渠道；e 、组建证券金融 公司等等。构建融资模式是依据开放性和多渠道性、结构多样性、体 现阶段性的原则来进行的。在此基础上，构建出我国券商的融资模式： 现阶段我国券商的融资模式主要借助于货币市场，以短期融资、债权 融资为主，由不同类型的券商主体根据所开展业务的不同，选择同业 拆借、国债回购和以自营证券作抵押申请贷款等方式进行融资。随着 我国金融市场的日益成熟和完善，今后券商融资模式将以资本市场为 主、货币市场为辅，通过股权、债权、短期、长期多种融资方式的有 机组合来筹集资金，从而实现最优化的融资结构和资本结构。 构建券商融资模式，绝不是单纯开辟几条融资渠道就可以完成 的，还需要解决许多其他问题，如盘活券商不良资产，提高券商资产 质量；进一步完善证券法律体系，优化券商融资环境，加强对券商融 资的监管；券商应积极拓展业务空间，创造新的利润增长点等等，这 样才能做到标本兼治。 本论文正是沿着“券商券商融资券商融资的阶段性_ 一券商融资的模式建立”这样的思路和线索进行的，运用理论与实践 相结合的方法，尝试揭示我国券商融资的需求，构建我国券商融资的 新模式，不妥之处请批评指正。 a b s t r a c t h a v i n gd e v e l o p e df o r2 0y e a r s ，c h i n e s es e c u r i t i e sd e a l e r s s y s t e mi s m o r e c o m p l e t en o w t h e s e c u r i t i e sc o m p a n i e s ，w h i c ha r eo p e r a t i n g o r d e r l y ，h a v eg o o da s s e tq u a l i t ya n dh i g h , p r o f i t a b i l i t y t h e yb e c o m em o r e a n dm o r ei m p o r t a n ti nc h i n e s ef i n a n c i a lm a r k e t b u tm e yh a v em a n y d i f f i c u l t i e s ，c o m p a n i e dw i t ht h ec o m p l e t ef i n a n c i n gc o u r s e so fc h i n e s e b a n k s i n s u r a n c ec o m p a n i e sa n dt r u s tc o m p a n i e s i tl i m i t st h es e c u r i t i e s d e a l e r s 、f i n a n c i a lf u n c t i o na n de f f e c t st h ec o m p l e t ef l a m eo fc h i n e s e f i n a n c i a ls y s t e m a ss a m ea st h ec o m m e r c i a lb a n k ，i n s u r a n c ec o m p a n i e s a n dt r u s tc o m p a n i e s ，t h es e c u r i t i e sd e a l e r sa n dt h ep r o f e s s i o n a lf i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s ，w h i c he n f o r c ee q u i t y d e b tr a t i om a n a g e m e n ta n dr i s k m a n a g e m e n t t h e ya r ed i f f e r e n ti nf u n c t i o n sa n dp l a c ef r o mt h eo t h e r f i n a n c i a li n s t i t u t i o n si nt h em a r k e t ，b u tw ec a nn o td e p r i v et h e i rf i n a n c i n g s t a t u si nt h ed o m e s t i cf u n d a m e n t a lf i n a n c i a lm a r k e tj u s tb e c a u s eo ft h i s a c c o r d i n gt ot h eh i s t o r y , c h i n e s es e c u r i t i e sd e a l e r sh a v em a n yp r o b l e m s i nf i n a n c i n g f r o m19 9 8 ，t h ev o i l e ，o ft h es e c u r i t i e sd e a l e r sf i n a n c i n g s o u r c e s ，b e c o m e sm u c hh i g h e r i n 19 9 9 ，s e v e r a li a w sa n dp o l i c i e st o e n c o u r a g es e c u r i t i e sd e a l e r f i n a n c i n gh a v eb e e nc o n s t i t u t e d t h el e a d e r s h a v ef o u n dt h ei m p o r t a n c eo ft h i sp r o b l e ma n dg o tt h en e c e s s a r yp l a nt o s e t t l ei t u n d e rt h i sb a c k g r o u n d ，q u a r t i l e st h es e c u r i t i e sd e a l e r s f i n a n c i n g d e m a n d ，s t u d i e st h es u c c e s s f u le x p e r i e n c ef r o ma b r o a d ，p a r a d e l st h em a i n w a y so ft h e s e c u r i t i e sd e a l e r s f i n a n c i n g ，p r e s e n t st h ec o n c e p t i o no f c o n s t r u c t i n gt h ef i n a n c i n gm o d e lo fc h i n e s es e c u r i t i e sd e a l e r sa n dh a s m u c hs i g n i f i c a n c ei nt h et h e o r ya n dr e a l i t y t h ea r t i c l ei n c l u d e sf o u rc h a p t e r s i nf i r s tc h a p t e r , w ec a nu n d e r s t a n dt h ec o n t e n to ft h es e c u r i t i e sd e a l e r a n dt h em e a n i n go fd e v e l o p i n gs e c u r i t i e sd e a l e r s e c u r i t i e sd e a l e ri sr e f e r t ot h es e c u r i t i e sm a n a g e m e n ti n s t i t u t i o ni nc h i n a a c c o m p a n yw i t ht h e d e v e l o p m e n to fc h i n e s es e c u r i t y m a r k e ta n dt h ec o n s u m m a t i o no ft h e l l a w s ，t h er a n g eo ft h es e c u r i t i e sd e a l e ri sd i f f e r e n tn o w a f t e rt h e s e p a r a t i o no fb a n k i n ga n ds e c u r i t y a n dt h e s e p a r a t i o no fs e c u r i t y a n dt r u s t w i t ht h ec o m m e r c i a lb a n k i n ga c t a n dt h es e c u r i t ya c t i n t o e f f e c t ，t h es e c u r i t i e sd e a l e ri s r e f e rt ot h es e c u r i t i e sc o m p a n yw h i c h o p e r a t e st h es e c u r i t i e sb u s i n e s so n l yi nt h i sa r t i c l e s e c u r i t i e sd e a l e ri s a f i n a n c i a li n s t i t u t i o n ，m e a n w h i l ei ti saf i n a n c i a le n t e r p r i s ew h i c ho p e r a t e s b yi t s e l f , r i s kb yi t s e l fa n dk e e pb yi t s e l f i ti sa ni m p o r t a n tp a r ti nt h e w h o l es e c u r i t ym a r k e t ，p o s s e s s i n gt h ef u n c t i o no fp a r t i c i p a t i o nc a m p u s i t i sa l s oab r i d g eb e t w e e nt h ei n v e s t o r sa n dt h ef i n a n c i e r si nt h es e c u r i t y m a r k e t t h ef u n c t i o na n dq u a l i t yo ft h es e c u r i t i e sd e a l e ri sb e i n gr e a l i z e d n o w , a tt h es a m et i m et h es c i e n t i f i ca n dr u l i n go ft h es e c u r i t i e sd e a l e r s y s t e m i s b e i n gc o m p l e t e d c o n s t r u c t i n gt h ef i n a n c i n gm o d e lo ft h e s e c u r i t i e sd e a l e r sb e c o m e sas i g n i f i c a n ts y s t e m a t i cp r o j e c t i ti sh e l pt h e s e c u r i t i e sd e a l e rt or o l ei t s e l fi nt h ef i n a n c i a lm a r k e t i ti sh e l pt oc o m p l e t e c h i n e s ef i n a n c i n ga n df i n a n c i a ls y s t e m i ti sh e l pt h ec e n t r a lb a n kt o e n f o r c et h ef i n a n c i a la d j u s t m e n ta n dc o n t r o li nt h em a r k e t ，t oc r e a t et h e m a r k e t i n g e n v i r o n m e n t i ti s h e l p c h i n e s es e c u r i t i e s c o m p a n y p a r t i c i p a t ei n t e m a t i o n a lc o m p e t i t i o n a n di ti sh e l pf o rc h i n e s ei n d u s t r y r e f o r m w ed i s c u s st h eg e n e r a lt h e o r yo fs e c u r i t i e sd e a l e rf i n a n c i n g ，a n d s u m m a r i z et h ep r o p e r t i e s ，t h em e t h o da n dt h es t r u c t u r eo ft h es e c u r i t i e s d e a l e rf i n a n c i n g d e a l e r f i n a n c i n gi sd e f i n e da st h ep r o c e s sw h e nt h e d e a l e r s t r y t or a i s ef u n d st or e a c ht h e i ra i m s a sas p e c i a lf i n a n c i a l i n s t i t u t i o n ，t h es e c u r i t yd e a l e ri ss t r i c t l yr e g u l a t e do v e re q u i t yc a p i t a l w h e ni ti se s t a b l i s h e df o rt h ep u r p o s eo fs a f e t y t om e e tt h e l e g a l r e q u i r e m e n to nc a p i t a l ，t h e s e c u r i t yd e a l e r s h a v ea ni n t e r i o rn e e df o r f i n a n c i n g f u r t h e r m o r e ，t h et r a d i t i o n a l b u s i n e s sa n dq u i c k l yc h a n g i n g m o d e r nb u s i n e s sh a v en e wr e q u i r e m e n t so nt h ec a p a b i l i t yr a i s ef u n d s ，t h e s c a l eo ff i n a n c i n ga n dt h es t r u c t u r eo fi t t h ew a yo ff i n a n c i n gc a nb e c l a s s i f i e da c c o r d i n gt ov a r i o u sd i r e c t i o n s t h ef a c t o r s ，w h i c ha f f e c tt h e s e c u r i t yd e a l e r s c h o i c eo nt h em e a n so ff i n a n c i n g ，a r et h ec o s t ，t h er i s k ， t h ef l e x i b i l i t ya n dc o n v e n i e n c e ，a m o n gw h i c ht h ec o s ta n dr i s k a r et h e m o s ti m p o r t a n to n e s a f f e c t e db yt h ei n t e r n a lo p e r a t i o ns i t u a t i o n a n d e x t e m a lf i n a n c i n ge n v i r o n m e n t ，t h ep o s s i b i l i t yo fv a r i o u sc h a n n e l s o f f i n a n c i n gc h a n g e sa c c o r d i n g l y v a r i o u sk i n d so ff u n d sd i f f e ri nt h e c o s t ， t h er i s k n e tp r o f i ta n dt a x t h es h a r e h o l d e r sa n d t h ec r e d i t o r sp l a y d i f f e r e n tr o l e si nt h eg o v e r n a n c eo fas e c u r i t yd e a l e r , t h u sh a v ed i v e r s e r e s t r a i n t so ni t i ti sam e a s u r eo fr e a s o n a b l ef i n a n c i n ga c t i v i t yw h e t h e r t h ed e a l e rc o u l dc h o o s ea no p t i m a lf i n a n c i n g s t r u c t u r ea n d c a p i t a l s t r u c t u r et om a x i m i z ei t sm a r k e tv a l u ea c c o r d i n gt oi t st a r g e tf u n c t i o na n d c o s t i n c o m ep r i n c i p l e ，w h e nt h e yh a v ev a r i o u sf i n a n c i n go p p o r t u n i t i e s w ea n a l y z et h ep e r i o d i c a lc h a r a c t e r i s t i c so ft h ed e a l e rd e v e l o p i n gi n c h i n a m e a n w h i l e 。w es t u d yt h ep r e s e n ts i t u a t i o no ft h ed e v e l o p m e n to f t h es e c u r i t i e sd e a l e ri nc h i n ab yt h eq u a n t i t ym e t h o d d e a l e r f i n a n c i n gi n c h i n ah a se x p e r i e n c e df o u rs t e p st oal a r g e e a c hs t e ph a si t so w n v i v i d f e a t u r e s ，b u ti t a l s ob r i n g ss o m ep r o b l e m st ou s ，w h i c ha r ee x t r e m e l y s h o w na sf o l l o w s ：c a p i t a li sn o te n o u g ha l o n gw i t h n os o u n dc a p i t a l e x d a n s i o nm e c h a n i s m ；d e b tr a t i o i sn o th i g h ；l e g a la n dv a l i df i n a n c i n g c h a n n e l sa r ei ns h o r t a g e ；i l l e g i t i m a t ef i n a n c i n gp h e n o m e n o ni s s e r i o u s ； f i n a n c i n gr i s k sa r ei n c r e a s i n g a tp r e s e n t ，d e a l e r f u n dg a pi nc h i n ah a s 叩tt or m b5 0b i l l i o no rs o ，a m o n gw h i c ht h ef u n dg a pf a c i n gb yl a r g e a n d m e d i u md e a l e r sw h oo p e r a t ec o m p r e h e n s i v eb u s i n e s sa b s o l u t e l y m a k eu pm o r ep r o p o s i t i o no ft h et o t a lf u n dg a p m o r et h a nr m b 2 0 b i l l i o nd o s s e s s e db yd e a l e r sa n n u a l l yp r o pu pn e a r l yr m b 10 0b i l l i o n d e m a n db yh u n d r e d so fl i s t e dc o m p a n i e s ，s u s t a i nt h ed e m a n d sf o rt h e s t e a d yd e v e l o p m e n to fs e c u r i t i e s e x c h a n g em a r k e t s ，a n ds u p p o r t t h e d e m a n d sf o rs e c u r i t ya d j u s t m e n to fs t a t e o w n e da s s e t sv a l u e df o rr m b 1 t r i l l i o n t h e r e f o r e ，e s t a b l i s h i n g t h em o d e l so fd e a l e r f i n a n c i n g a n d e n d o w i n gt h e mw i t hl e g a lf i n a n c i n gc h a n n e l si s n o to n l yn e c e s s a r yf o r d e a l e r st os u r v i v ea n dd e v e l o p ，b u ta l s op r e s s i n g l ye s s e n t i a lt os u s t a i nt h e s o u n da n ds t e a d yd e v e l o p m e n to fc h i n a se c o n o m y a sw e l la si t ss e c u r i t i e s m a r k e t 3 b a s e do nt h ea n a l y s i sa b o v e ，t h ef o r t hp a r tt r y t oe s t a b l i s ht h e e n t i r e l yn e ws e c u r i t i e sf i n a n c i n gm o d ei nc h i n a o fc o u r s e ，t h em o r ew e l e a r nf r o mt h ee x p e r i e n c eo ft h ef o r e i g na n dd o m e s t i cs e c u r i t i e sd e a l e r , t h en e a r e rw ec a na p p r o a c ho u rg o a l t h ed e a l e r f i n a n c i n g ( i n c l u d i n g a c c o m m o d a t i o ns e c u r i t y ) i sa ni m p o r t a n tt r a n s a c t i o no ft h es e c u r i t y s c r e d i ti nt h es e c u r i t i e sm a r k e to fe v e r yc o u n t r y d h et ot h ed i f f e r e n c ei n p o l i t i c s ，e c o n o m y , h i s t o r ya n dc u l t u r eo fd i f f e r e n tc o u n t r yr e s u l t i nt h e d i f f e r e n c eo ft h ei n v e s t m e n tb a n k s 。s y s t e m t h ei n v e s t m e n tb a n k s b u s i n e s s p r e s e n t ss o m ed i f f e r e n c e ，a n d t h e i rf i n a n c i n gm o d e sa l s oh a v es o m e d i f f e r e n c e a tp r e s e n t ，t h em a i nf i n a n c i n gm o d e sa r et h eg e r m a nm o d e ， t h ea m e r i c a nm o d ea n dt h ee a s ta s i a nm o d e t h ef i n a n c i n gm o d ei so n l y aw a yo fs u p p o r t i n ge c o n o m y 。w h e nc h o o s ed e a l e r - f i n a n c i n gm o d e ，t h e l e v e la n dt h et a r g e to fe c o n o m yd e v e l o p m e n t ，t h ed e g r e eo fm a r k e t s d e v e l o p m e n t ，t h er e s t r i c t i o no f l a wa n de t h i c s ，t h eb a c k g r o u n do fh i s t o r y a n dc u l t u r es h o u l db ec o n s i d e r e d t h e r e f o r e ，w h e nw ec h o o s et h ed e a l e r f i n a n c i n gm o d e so f o u rc o u n t r y ，w e d e a l e r - f i n a n c i n gm o d e s o fo t h e r e n v i r o n m e n t ，t h ec u l t u r et r a d i t i o n ， s h o u l db o t hs t u d yt h ef e a t u r e so ft h e c o u n t r i e sa n dc o n s i d e rt h es o c i a l a n dt h ep h y s i c a lc i r c u m s t a n c e si n d e v e l o p i n gs t a g eo f o u rc o u n t r y a tp r e s e n t t h ee x t e r n a la n di n t e r n a l c o n d i t i o no f i n i t i a l l y e s t a b l i s h i n go u rd e a l e r f i n a n c i n gm o d ei sb a s i c a l l yc o m p l e t e d ，b u tw e s h o u l dt a k ec a r et h a tt h ee x i s t i n ge x t e r n a la n di n t e r n a lc o n d i t i o nc a nn o t e s t a b l i s hap e r f e c td e a l e r - f i n a n c i n gm o d e w i t ht h ed e e p e n i n go ft h e s y s t e mr e f o r m o fe c o n o m ya n df i n a n c e ，t h ep e r f e c t i n g o ft h e d e a l e r s y s t e m ，t h ed e a l e r f i n a n c i n gm o d eo f o u rc o u n t r yw i l lb ea d j u s t e ds t e pb y s t e pa n db e c o m ep e r f e c ta n dm a t u r e e s t a b l i s h i n gt h em o d eo fd e a l e r f i n a n c i n g , a c t u a l l y , i st o f o r mt h e f r a m e w o r ko fd e m e r f i n a n c i n ga c c o r d i n gt ot h em a r k e tp r i n c i p l e sa n d i n t e r i o rm e c h a n i s mo ff i n a n c i a li n s t i t u t i o n n a m e l y , c o m b i n i n gv a r i o u s f i n a n c i n gc h a n n e l sr e a s o n a b l y i nl i n ew i t ht h em a n a g e r i a ls y s t e mo f c h i n a ，sf i n a n c i a li n d u s t r y ，m a r k e tn e e d sa n df i n a n c i n gn e e d so fd i f f e r e n t c o n s u m e r ss oa st oa c h i e v et h ef i n a n c i n gs t r u c t u r ea n dc a p i t a ls t r u c t u r e w i t h o p t i m i z a t i o n o fc o a t ，r i s k sa n d r e t u r n s t h u s ，l e g a lf i n a n c i n g c h a n n e l so fd e a l e r sa r et h eb a s i so fd e a l e r f i n a n c i n g f i r s t ，l e g a lf i n a n c i n g c h a n n e l sm u s tb ei n v e n t e da n dt h e i rc o s t ，r i s k sa n dr a t e do p e r a t i o nm u s e b e a n a l y z e d ，t h e n i tc o m e st oe s t a b l i s h f i n a n c i n gm o d e l t h el e g a l f i n a n c i n gc h a n n e l st h a td e a l e r sc a nm a n a g et oi n v e n ta r ea sf o l l o w s ： 1 s h o r tt e r m ：a i n s i d e i n d u s t r yc a l l l o a n s ；b t br e p u r c h a s i n g ；c m o r t g a g el o a n sw i t hd e a l e r s o w no p e r a t i n gs e c u r i t i e sa sg u a r a n t e e 2 l o n gt e r m ：a i s s u i n gb o n d s ；b e q u i t yf i n a n c i n g ；c c e n t r a l i z a t i o n o fc a p i t a ld b a n kl o a n s ；e f o r m i n gs e c u r i t yc o m p a n y e s t a b l i s h i n gf i n a n c i n gm o d e li sg u i d e db yt h ep r i n c i p l e so fo p e n n e s s ， d i f 艳r e n t c h a n n e l ，v a r i o u ss t r u c t u r e sa n di ts h o u l du n d e r g oi ns t a g e s t h e n d e a l e r - f i n a r i c i n gm o d e li nc h i n ac o m e si n t ob e i n ga c c o r d i n gt h ea b o v e m e n t i o n e d ：o nt h e s t a g e ，d e a l e r - f i n a n c i n gm o d e li nc h i n ac e n t e r so n m o n e ym a r k e t ，i ns h o r tt e r ma n dc r e d i t o r sr i g h tf i n a n c i n g d i f f e r e n tt y p e s o fd e a l e r sm a yc h o o s ed i f f e r e n tf i n a n c i n gc h a n n e l ss u c ha si n s i d e i n d u s t r y c a l ll o a n s ，t br e p u r c h a s i n g ，m o r t g a g el o a n sw i t hd e a l e r s o w no p e r a t i n g s e c u r i t i e sf l s g u a r a n t e ea c c o r d i n g t ot h e i ro w nb u s