（金融学专业论文）我国银行业市场约束效应研究.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名：! 蛊2 垄= e t期：姿! 盒：苎3 丛： 关于学位论文使用授权的声明 ：挚燧名删飙删 山东大学硕士学位论文 摘要 金融是现代经济的核心，世界经济发展现实充分表明，金融发展对经济增长 具有强大的推动力、影响力和作用力。如果把金融比作现代经济的王冠的话，那 么银行业作为金融的主体与核心，无疑是王冠上最耀眼的明珠。但是就像一枚硬 币的两面，在推动经济快速增长的同时，一旦金融业出现危机和混乱，对社会经 济和居民生活带来的负面影响也是异常巨大的。 作为防范金融危机的重要举措，各国普遍加强了对金融机构的监督管理，实 行严格控制的准入制度、- 竞争约束、业务指导等来规范银行业运作，促使其稳健 经营，规避风险。同时银行业本身也加强了自身的审计、监督、自我约束机制， 在银行内部尽可能地减弱和消除风险。作为市场的力量对银行业稳健经营的影响 被忽视。随着金融危机的不断发生，官方监管与自我监管的缺陷被不断认识，用 市场的力量来约束监督银行越来越引起人们的重视。2 0 0 4 年巴塞尔新资本协议 明确将市场约束列为银行监管的“三大支柱 之一，对市场约束在金融监管中的 作用给予高度肯定。本文即是应用市场约束的理论框架来研究我国经济改革特殊 进程中银行业市场约束效应是否存在，即市场的力量对银行业的经营管理是否能 施加影响力。如果市场约束效应存在那么存在的强度有多大，对所有银行是否具 有同样的约束力量。这里的市场的力量主要是指银行的一些利益相关主体，如存 款人、债权人、股东等等。 本文首先给出市场约束认可度较高的一个范畴定义，梳理了与直接市场约束 理论有关的国内国外的文献，对市场上银行各个利益相关者如何影响银行经营决 策的作用机制做了较深入的探讨，阐释了市场约束本身的缺陷，并将引入市场约 束后的官方监管与引入前做了对比，介绍了有效市场约束应具备的三大特征，为 后面的研究提供一个理论平台。 然后运用我国1 2 家银行2 0 0 0 2 0 0 5 年的面板数据，建立个体固定效应面板 模型，采用通过估计银行存款增长率对银行风险变化做出的反应，即检验我国高 风险的银行是否吸收了更少的存款，实证地检验了我国银行业的市场约束效应的 情况。 估计结果表明我国银行业存在市场约束效应，但总体表现较弱。而且这种约 山东大学硕士学位论文 束效应对不同所有权结构的银行有较大的不同。具体表现为市场约束力对于四大 国有银行较弱，而对其他股份制银行有较强的约束力。这可能是因为政府对国有 银行过多的干预及保护措施使国家变相地为国有银行提供了隐性的国家信用担 保，从而使我国市场约束对银行的监督作用得到了抑制。针对这种情况，作者对 我国金融安全体系建设、银行业改革、扩展金融监督渠道提出了自己一些政策性 建议。 关键词：银行市场约束隐性存款保险 o 1 穿锣 2 山东大学硕士学位论文 a bs t r a c t t h ef i n a n c ei st h em o d e me c o n o m yc o r e ，t h ew o r l de c o n o m i cd e v e l o p m e n t r e a l i t yi n d i c a t e df u l l yt h a tt h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n th a st h ef o r m i d a b l ep r o p e l l i n g f o r c e ，t h ei n f l u e n c ea n dt h ea c t i o nt ot h ee c o n o m i cg r o w t h i fc o m p a r e sw i t ht h e f i n a n c et h em o d e me c o n o m yr o y a lc r o w n ，t h e nt h eb a n k i n gi n d u s t r yt a k e sf i n a n c i a l t h em a i nb o d ya n dt h ec o r e ，i so nt h er o y a lc r o w nt h em o s td a z z l i n gp e a r l b u tl o o k s l i k eac o i n b o t hs i d e s ，d u r i n gi m p e t u se c o n o m ys w i f tg r o w t h ，o n c et h ef i n a n c i a l i n d u s t r yp r e s e n t st h ec r i s i sa n dt h ec o n f u s i o n ，li v e st h en e g a t i v ei n f l u e n c ew h i c ht o t h es o c i a le c o n o m ya n dt h er e s i d e n tb r i n g si sa l s oe x c e p t i o n a l l yh u g e a st h eg u a r do ft h ef i n a n c i a lc r i s i s ，v a r i o u sc o u n t r i e ss t r e n g t h e n e dg e n e r a l l yt o t h ef i n a n c i a lo r g a nm a n a g e m e n tb ys u p e r v i s i o n ，i m p l e m e n t st h es t r i c tc o n t r o lb yt h e a d m i t t a n c es y s t e m ，t h ec o m p e t i t i o nr e s t r a i n t ，t h es e r v i c ei n s t r u c t i o na n ds oo nt oc o m e t h es t a n d a r d b a n k i n gi n d u s t r yo p e r a t i o n ，u r g e s i t s s t e a d ym a n a g e m e n t , t h e c i r c u m v e n t i o nr i s k s i m u l t a n e o u s l yt h eb a n k i n gi n d u s t r yi t s e l fa l s os t r e n g t h e n e di t s o w na u d i t ，t h es u r v e i l l a n c e ，t h em e c h a n i s mo fs e l f - r e s t r a i n t , w e a k e n sa n de l i m i n a t e s t h er i s ka sf a ta sp o s s i b l ei nt h eb a n ki n t e r i o r t h em a r k e ts t r e n g t ht ot h eb a n k i n g i n d u s t r yi sn e g l e c t e da ss t e a d ym a n a g e m e n t si n f l u e n c e a l o n gw i t hf i n a n c i a lc r i s i s s u n c e a s i n go c c u r r e n c e ，t h eo f f i c i a ls u p e r v i s i o nw a sk n o w nu n c e a s i n g l yw i t h t h e s e l f - s u p e r v i s i o n sf l a wt h a tr e s t r a i n sw i t ht h em a r k e ts t r e n g t hs u p e r v i s e st h eb a n kt o b r i n gt op e o p l e sa t t e n t i o nm o r ea n dm o r e i n2 0 0 4n e wb a s e lc a p i t a la c c o r dw a s c l e a rl i s tt h em a r k e td i s c i p l i n ea st h eb a n k i n gs u p e r v i s i o n t h r e ep i l l a r s ”，g a v eh i g h l y t h ea f f i r m a t i o nt ot h em a r k e td i s c i p l i n ei nt h ef i n a n c i a ls u p e r v i s i o n sf u n c t i o n t h i s a r t i c l ei ss t u d i e si no u rc o u n t r ye c o n o m i cr e f o r ms p e c i a la d v a n c e m e n tu s i n gt h e m a r k e td i s c i p li n et h e o r yt h eb a n k i n gi n d u s t r ym a r k e tr e s t r a i n te f f e c tw h e t h e rt oe x i s t , n a m e l ym a r k e ts t r e n g t ht ob a n k i n gi n d u s t r y sm a n a g e m e n t a n do p e r a t i o nw h e t h e rc a n e x e r tt h ei n f l u e n c e i ft h em a r k e tr e s t r a i n te f f e c te x i s t e n c et h a te x i s t st h ei n t e n s i t yh a s i nab i gw a y , t oa l lb a n k sw h e t h e rt oh a v et h es i m i l a rr e s t r a i n ts t r e n g t h h e r em a r k e t s s t r e n g t h sa r em a i n l yr e f e rt ot h eb a n ks o m eb e n e f i tr e l a t e dm a i nb o d y , l i k ed e p o s i t o r , 山东大学硕士学能论文 c r e d i t o r , s h a r e h o l d e ra n ds oo n 。 t h i sa r t i c l ef i r s tg i v e sah i g hc a t e g o r yd e f i n i t i o nt om a r k e td i s c i p l i n e ，h o wt h e b a n ke a c hb e n e f i tc o u n t e r p a r t st oa f f e c tt h eb a n ko p e r a t i n gd e c i s i o n st ot h em a r k e ti n t h ef u n c t i o nm a c h i n et om a k et h et h o r o u g h d i s c u s s i o n ，e x p l a i n e dt h e m a r k e t d i s c i p l i n e + sf l a w , t h e ni n t r o d u c et h em a r k e tr e s t r a i n tb e f o r et h eo f f i c i a ls u p e r v i s i o n a n dt h ei n t r o d u c t i o n ，h a sm a d et h ec o n t r a s t , i n t r o d u c e dt h ee f f e c t i v em a r k e tr e s t r a i n t s h o u l dh a v et h r e eb i gc h a r a c t e r i s t i c s ，p r o v i d e dat h e o r yp l a t f o r mf o rt h ef o l l o w i n g r e s e a r c h t h e nu s i n gt h ep a n e ld a t ao f1 2b a n kb e t w e e n2 0 0 0 - 2 0 0 5i nc h i n a , e s t a b l i s h e s t h ei n d i v i d u a lf i x e de f f e c tp a n e ld a t am o d e l ，t h r o u g he s t i m a t e dt h a tt h eb a n kd e p o s i t r a t eo fi n c r e m e n tt h er e s p o n s ew h i c hm a k e st ot h eb a n kr i s kc h a n g e ，n a m e l ye x a m i n e s o u rc o u n t l 3 h i g hr i s kt h eb a n kw h e t h e rt oh a v ea b s o r b e dl e s sd e p o s i t s ，t h er e a l d i a g n o s i se x a m i n e do u rc o u n t r yb a n k i n gi n d u s t r y 。sm a r k e td i s c i p l i n ee f f e c t s t h er e s u l ti n d i c a t e dt h a tb a n k si nc h i n ah a v et h em a r k e td i s c i p l i n ee f f e c t , b u t t h eo v e r a l lp e r f o r m a n c ei sw e a k m o r e o v e rt h i sk i n do fr e s t r a i n te f f e c th a st h eb i g d i f f e r e n c et ot h ed i f f e r e n tp r o p e r t yr i g h t ss t r u c t u r e sb a n k 确ec o n c r e t em a n i f e s t a t i o n i sw e a kf o r t h em a r k e tb i n d i n gf o r c er e g a r d i n gf o u rb i gs t a t e - o w n e db a n k s ，b u th a st h e s t r o n gb i n d i n gf o r c et oo t h e rj o i n ts t o c ks y s t e mb a n k ，t h i sp o s s i b l yi sb e c a u s et h e g o v e r n m e n tc a u s e dt h ec o u n t r yt ob a n ke x c e s s i v e l ym a n yi n t e r v e n t i o n sa n dt h e p r o t e c t i v em e a s u r e st op r o v i d et h er e c e s s i v es t a t ec r e d i tg u a r a n t e ei nd i s g u i s e df o r m f o r t h es t a t e - o w n e db a n k ，t h u sc a u s e do u rc o u n t r ym a r k e tt or e s t r a i nt ot h eb a n kt h e w a t c h d o gf u n c t i o no b t a i n sh a ss u p p r e s s e d i nv i e wo ft h i sk i n do fs i t u a t i o n ，t h e a u t h o rt oo u rc o u n t r yf i n a n c es e c u r i t ys y s t e mc o n s t r u c t i o n ，t h eb a n k i n gi n d u s t r y r e f o r m e d ，t h ee x p a n s i o n 瓤a n c es u r v e i l l a n c ec h a n n e lt op u tf o r w a r do n e s e l fs o m e p o l i c yp r o p o s a l k e y w o r d ：b a n km a r k e td i s c i p l i n e i m p l i c i td e p o s i ti n s u r a n c e 4 山东大学硕士学位论文 1 1 选题背景与研究意义 1 1 1 本文的选题背景 第1 章引言 自从进入2 0 世纪以来，伴随着世界经济、金融一体化进程的加快，世界进 入了一个金融危机频频发生的多事之秋。自1 9 8 0 年以来的2 0 多年里，国际货币 基金组织1 8 1 个成员国中的1 3 3 个国家，包括发展中国家和工业化市场经济国家， 还有所有转轨国家，都在不同阶段经历过共1 0 8 例金融领域的严重问题。金融 危机的持续时间、传染范围、传播速度和危害程度空前增长，东南亚金融危机最 严重时，东南亚经受金融危机国家的货币平均贬值约5 0 ，股票价格下跌近7 0 ， 房地产价格下跌4 0 6 0 ，带来的损失约占亚太各国g d p 的1 5 - 6 0 ，据估计， 危机使使东盟国家损失g d p 3 万亿美元，导致世界经济增长放慢，1 9 9 8 年全球经 济增长从上年的4 急剧下跌到2 。而在所有的金融危机中，银行业在危机中 的作用和影响是巨大的，可以说即使金融危机不是由银行业引起，不是由银行业 调整结束，造成最巨大影响的、起最主要作用的毋庸置疑是银行业。银行业的稳 健经营对金融危机的防范具有极其重要的作用。而银行的稳健经营除了依靠银行 自身的监督控制与官方监管之外，市场的力量也越来越受到大家的重视。在我国 由计划经济向市场经济转型的过程中，银行业的所有权、监督管理、经营管理都 有自身的特殊性，市场约束理论在我国现阶段经济转型的特殊国情中是否适用， 这是本文研究的最初的出发点。 1 1 2 本文的研究意义 金融危机带来的危害后果决定了金融监管的重要性与迫切性。政府干预还是 自由放任问题历来是各经济学派争论的主要焦点。尽管金融监管本身并不等同于 政府干预，但是金融监管却受着政府干预理论的强力支持，因而也随着争论双方 的此消彼长而发生变化。 约翰一林捷瑞恩银行稳舫经营与宏观经济政策f m 】中国金融出版社，1 9 9 8 年，p p 2 0 - 3 8 山东大学硕士学位论文 巴塞尔新资本协议将市场约束与政府监管、自我监管并列为有效银行监管的 “三大支柱”二在我国加入w t o 后，金融业面临逐渐向外资放开的挑战，国内银行 要走出去与世界一流银行进行客户、资源、地域等各个方面的竞争，而在我国目 前金融市场不完善，金融市场安全体系还没有建立，官方外部监管乏力，商业银 行内部控制水平不高的情况下，研究市场约束理论在我国的适用情况，探讨我国 银行业经营管理、金融安全建设的问题，对引入市场约束有效地对于推进银行业 改革，降低我国银行业的风险，促进银行业稳健经营，提升银行业国际竞争力j 更好地面对日益国际化的市场竞争环境，提高我国银行监督管理水平具有十分重 要的现实意义。 1 2 文章结构、研究方法及创新与不足 1 2 1 文章框架结构 本文分为以下几个部分： 第一部分是本文的引言。介绍了本文的选题背景与研究意义，给出了本文研 究的框架，总结出了本文的创新点与不足之处。 第二部分是理论基础与文献综述部分。本文首先对市场约束范畴做出定义， 根据市场约束的不同标准区分了市场约束的两种主要分类，梳理了与直接市场约 束理论有关的国内国外的文献，试图给出一个清晰的研究脉络。在做实证分析之 前，我们要先给出一个分析的理论基础，由此我们分析了市场约束的作用原理， 阐释了市场约束本身的缺陷，比较了引入市场约束后的官方监管与未引入市场约 束的官方监管在效率上的差别，得出了有效市场约束的三大特征。 第三部分是实证部分。我们首先对面板数据做了处理，以便选择更具准确性 的数据处理方法，通过比较个体效应与混合效应模型，固定效应影响模型与随机 效应影响模型得出选用个体固定效应模型对数据的处理更具科学性。确定了数据 处理方法以后，我们选取了1 2 家银行2 0 0 0 - 2 0 0 5 年的数据，以存款增长率为因 变量对银行风险和宏观风险做了回归，并得出结论：回归结果表明我国市场约束 效应微弱，且市场约束效应随着银行所有权结构而变化，在国有银行与股份制银 行中存在明显的差异，这可能与国家信用的隐形存款保险以及这种隐形保险对不 6 山东大学硕 j 学位论文 同所有权结构银行的覆盖情况不同有关。 第四部分根据模型分析的结论给出了一些政策性建议。指出市场约束效应的 作用前提是一系列的社会经济制度方面的有效建立。我们要从银行产权改革、银 行业准入、信息披露、风险控制、市场退出、社会中介监督等方面论述了如何加 强制度建设，使市场约束在我国发挥更大的作用。 1 2 2 本文的研究方法 规范分析与实证分析相结合的方法。本文从理论方面探讨了市场约束的范畴 定义，详细论述了市场约束的作用机制，比较了引入市场约束前与引入市场约束 后官方监管效率的异同，阐释了有效市场约束的特征等等，做了较为详细的规范 分析。同时结合自己寻找的存款增长率对银行风险反应的切入点，用实证的方法 检验并证实了对于我国市场约束效应的一些猜想，较好地综合运用了规范分析与 实证分析的研究方法。 在对前人相关的文献及思路进行总结及梳理的情况下，提出一些引申及发 展，取其精华，去其糟粕，试图将对市场约束做出一个相对完整地系统分析框架， 并针对其中的一个方面进行深入系统的研究。 1 2 3 本文创新与不足 国外的文献对市场约束的研究起步较早，研究范围比较全面，主要是从银行 支付的利率对银行风险的反应，银行存款增长对银行风险的反应以及次级债市场 中银行次级债价格对银行风险行为的反应三个方面做了详尽的分析与研究。国内 比较正式深入的实证研究只有张正平、何广文( 2 0 0 5 ) ，从高风险银行是否支付 了更高的利息成本即高风险得银行是否支付了较高的利率方面研究，得出结论： 银行的实际利率对银行风险变量的变化没有做出预期的反应，这说明我国银行业 的市场约束非常微弱。并且不同性质的商业银行承受的市场约束几乎没有什么实 质性的差别。国内对分析市场约束效应的另两方面关注比较少，也没有较深的研 究，大多做一些空泛的理论描述。 本文正是针对以上问题做出了一些创新，创新之处在于 ( 1 ) 从银行存款增长对银行风险的反应即高风险的银行是否吸收了更少的存 7 山东大学硕士学位论文 款这一方耍来检测市场约束效应在我国的存在情况，这是一个全薪的切入点，凰 内的研究文献很少涉及。 ( 2 ) 在采用面板数据进行回归处理之前，先对数据进行了初步的处理，通过 比较不同面板数据模型对数据回归的影响，选择了对数据回归最为准确的个体固 定效应影响模型，提高了回归结果的准确性。 ( 3 在指标选取上综合地考虑了前入的研究的优点及不足之处，对银行韭风 险搓述、测量提出了一个较为科学全面的指标体系。 ( 4 ) 得出了一个与其他文献不同的有趣结果，虽然本文与国内大部分文献得 出的总体来看市场约束效应在我国存在但极其微弱结论相同，但是本文进步得 出我国银行业的市场约束对国有银行以及股份制银行有不同的约束效应。 本文的不足之处在予由于数据的可获得性限制，数据来源的样本空l 霹有限， 由于我强国有银行刚启动上市，对上市蔫后市场约束效应豹对比数据样本太小， 没有分析银行次级债市场中市场约束效应的研究，不能组成一个比较系统的理论 体系，这也是下一步要从事的主要工作。 8 山东大学硕士学位论文 第2 章理论基础及文献综述 2 1 市场约束的基本概念 2 1 1 市场约束概念定义 周道许在其现代金融监管体制研究中将市场约束解释为“通过收集评价 和发布金融机构的经营和信用信息来左右其市场份额，以迫使金融机构提高资产 质量，保持稳健运行”。然而这个定义是不完全的，它并没有指出市场约束的 主客体、参与者，也没有指出信息的收集、评价与发布的主体，更没有注意到市 场退出是市场约束发挥作用的一种重要形式。巴曙松研究了巴塞尔新资本协议， 指出市场约束的运作机制“主要是依靠利益相关者的利益驱动，包括存款人、债 权人、金融机构股东等在内的金融机构利益相关者出于对自身利益的关注，会在 不同程度上关注其利益所在金融机构的经营情况，并根据自身掌握的信息和对于 这些信息的判断，在必要的时候采取一定的措施。 o 。这些认识都谈到了市场约 束的主要方面。b e r g e r ( 1 9 9 1 ) 给出了市场约束的经典定义，即金融机构承担更高 风险时，私人部门( 股东、存款人、其他债权人) 面临着更高的成本，他们将依据 这些成本来采取行动以制约金融机构。具体来说，如果金融机构承担过高风险， 存款人就会撤出存款或要求更高的利率以补偿风险：其他债权人则会卖出债券或 要求更高的利率，使得次级债券的发行价格或是二级市场上的流通价格下跌，进 而影响到金融机构的筹资成本；股东便会通过卖出股票或是影响经营者决策的方 式来制约金融机构 。这个定义解释说明性较强。市场约束的主体是金融机构的 利益相关者，客体是金融机构，使用的手段是市场化手段。利益相关者之所以“约 束一金融机构，目的是保护自身在金融机构的利益。 f l a n n e r ya n dn i k o l o v a ( 2 0 0 4 ) 将市场约束定义为：私有者( p r i v a t es e c t o ra g e n t s ) 一股东( e q u i t y h o l d e r s ) 和债券持有人( d e b t h o l d e r s ) 一对银行条件作出反应，并据 此帮助监管者认清问题状况、采取正确办法的情况。 。周道许现代金融监管体制研究【m 】中国金融出版社2 0 0 0 ：4 3 5 2 雪巴曙松：巴塞尔新资本协议研究 ，北京中国金融出版杜，2 0 0 3 年，第1 6 6 页 曲b e r g e r & a f l e n m a r k sd i s c i p l i n ei nb a n k i n gf r o mp r o c e e d i n go f ac o n f e r e n c ec o m p e t i t i o n , f o d c a 滗dr e s e r v e b a n ko f c h i c a g o ，1 9 9 i p p 2 6 1 - 2 7 3 9 山寒大学硕士学位论文 m a r e 善k ，a n dn a n c ym a d s s c h e l e i n ( 2 0 0 3 ) 诀隽市场约寒爨种监譬帆铹，这 拳串机制实现其监督和约束的爨标不仅邋过国走终的监篱酱，箍且逐有其爨害富受银 行行为影响的市场参与者。 b l i s sa n df l a n n e r y ( 2 0 0 0 ) 和f l a n n e r y 稼0 0 1 ) 把市场绞索区分为两个部分：滥 督( m o n i t o r i n g ；帮彰璃( i n f l u e n c e ) 。市场盗鬻是搀投资者瑟菠貔了解壤嚣条符酶 变毒芝，并将其遗逮夏浚裂镀行涯券徐格上熬过程。监餐产生鹊审场信号爵瑟会超 监管誊传递些蠢魇瓣信息。枣璐影响指诞券价格熬交纯影响镊嚣行必豹过程， 鼓d 证券价格的变化促使银行作出反应以应对银行条l 牛的改变。k w a s te ta l ，( 1 9 9 9 ) 进一步把市场影晌分为直接影响和间接影响。直接影响指投凝者通过增加风险银 行的融赘藏本或减少其资金来源来促蠖银符避免风险投瓷豹过程。蓖接影响改变 镶牙斑帮入麓激麟。漓接影响指市场参与者透过对资产输格或数璧翅影熊寓监警 者提供信罨，莠使蓬嚣者采彀褥勘降低镊行风验麴过程。瓣接影穗瓣实璐需要育 效的政府干预进行配合。回 2 。1 2 索臻约束分类 ( 1 ) 誊接市场约策与间接市场约柬 银行风险的变化能够荸l 起利益相关者酌关注，利益相关者通过爨身为量墓接 影璃银行投融资决策，这被称为囊接南场约柬。瓣接市场约束是指镶符菇譬把镊 行嚣陵敏感性簧盒熬教盏俸炎一种鉴管手毅，菇既挺嵩簿镶行麓风险鉴管嚣蒸继 燕管工终。帮金融蓬警当禺透过监控次缀馕务豹赘场赞格，译估巢发馈毁行菜除 段风险暴露水平或债务违约w 能性，采取与价格信号棚联系的行动褥对发债银行 所构成的魅力。间接市场约束的要求有利予观测次级债务收益率，阀时需要债券 高度瓣标准化以提高不同发行镀行之润收益率的可院饿。 2 ) 一缀市场豹浆和= 级市场约束 一级枣场约束是指盏管者利耀一缀市场的徐格差剃来谖剐锻行静风险预测 黪交纯，建盘与之穗挂钩翦簸警触发瓤制，麸蔫对银行风险采取及时有针对性赡 监警行动；二级奄场约束鳖鹫娄鼹恕二缎事塌熬输格终麓镶牙风险交德的强溅者 并建立相感的监警概制。虽然鹾誊都萄以耀来提蒜阕接市场约束，健恐销熬嚣嶷 蛰誓醋瓣h o s o n o , m a r k e td i s c i p l i n ei nb a n kr e g u l a t i o na n do o v 删0 0 4 l o 山东大学硕士学位论文 对于次级债务政策的技术设计有非常重要的意义。如果政策基于发行市场的价格 差异，那么就要求有较高的发行频率以使监管者能及时监测银行风险的变化，同 时二级市场的流动性就不是一个关键的变量了；如果监管者利用二级市场的价格 变化作为市场信号，那么二级市场的流动性就非常关键而不需要高频率的发行。 2 2 国内外市场约束效应的文献回顾 从市场约束是否存在、存在效应如何、如何才能发挥市场约束对银行的监管 作用方面的实证研究主要有： g e r a r dc a p r i oa n dp a t r i c kh o n o h a n ( 2 0 0 4 ) 分析了市场约束的不同渠道，及有效 t 市场约束需要什么样的政治和制度前提，提出要限制存款保险、减少国有银行、 更多的信息披露及不能完全依靠监管。m a r t i n e zp e r i aa n ds c h m u k l e r ( 2 0 0 4 ) 分析了 制度因素和风险是如何影响市场约束的。系统风险可以直接或间接影响市场约 束：给定银行状况，恶化的经济条件会威胁到市场参与者资产的价值，直接促使 市场作出相应反应；或使银行条件恶化，间接影响市场约束。制度因素会影响市 场参与者的激励和信息的可获得性：不完善的资本市场和不充分透明的信息披露 影响后者；政府拥有银行和政府的担保( 如t b t f ( t o ob i gt of a i l ) 政策及存款保 险政策) 会减少市场参与者监督银行风险的动力。 l e w e l l y n ( 2 0 0 5 ) 将阻碍市场约束的制度因素分为：结构性的阻碍和政策引起 的阻碍两大类。结构性的阻碍包括：缺乏信息及弱的信息披露要求、大量国有银 行的存在、延期偿还的较大倾向、范围过宽的存款保险体系及低效率的市场。政 簸弓i 起的阻碍包括：t b 矸政策、全部覆盖的存款保险及延期偿还和援助政策。 k a n e ( 1 9 9 4 ) 认为，恢复市场约束的核心任务在于向社会和监管者提供金融机 构、存款保险机构、监管部门的及时而准确的信息。一方面，要通过立法的形式 要求监管者披露存款保险公司造成的纳税人的损失；另一方面，采用自报告和市 场价值核算结合的原则来衡量金融机构、存款保险机构及监管者等在每一时期的 运作与表现情况及纳税人的损失等。f l a n n e r y ( 1 9 9 8 ) 通过对反映银行运作条件的 市场信息来源、银行负债市场、资本市场的准确定价、市场效率及其对谨慎性银 行监管的重要影响等问题的系统分析，得出市场约束发挥作用的基础是私人投资 者能够专业地对金融机构各类证券的收益和风险进行准确地评价。它可以使银行 山东大学硕士学位论文 的所有者和债权人感觉到他们的行为是存在风险的。实证分析表明，大多数小储 户能够有效地甄别和控制银行的风险( c a l o m i r i s a n dm a s o n ( 1 9 9 7 ) ，b i l l e t t 等 ( 1 9 9 8 ) ) 。所以，f l a n n e r y 认为政府监管中充分运用市场是必需的，其中主要是市 场信息与政府篮管信息的系统结合，这样可以缩短认识和行动的时滞，对银行经 营状况鞠条件的变化做出更加准确的判断。另外，可通过银行发行次级债券来增 强市场约束力，因为次级债券的持有人与政府监管者面i 临同样的风险敞口，从而 形成两者在银行监管中的激励相容。 以上都是关于市场约束总体框架的实证研究，相对于实证分析，理论分析少 得多。h o s o n o ，l w a k ia n dt s u r u ( 2 0 0 4 ) 建立了一个一期的模型：包括一个银行、风 险中立的存款者和政府。麸理论上推导淑存款利率瓢帮存款增长率d 的模型公 式，并据此分析r t 和d 是由哪些变量参数决定的。由于制度因素可以影响这些参 数，进而得出制度因素对r 。及d 的影响。 进一步细化的研究主要是从间接市场约束效应和直接市场约束效应两个方 面来进行实证研究。 对于间接市场约束效应的研究主要集中予镀行次缀债券价格对银行风险反 应的研究。关于逶过发行次级债券增强对银行经营者市场约束的观点皇加世纪 8 0 年代末已经有学者提也( w a l l ( 1 9 8 9 ) ：g o r t o n 等( 1 9 9 0 ) ) ，1 9 9 9 年美国的 现代金融服务法案要求美联储和财政部研究银行次级债券的实施方案后，使 该问题再度成为理论界研究的重点。一般认为，银行债券的风险与收益状况反映 了银行的经营条件与违约风险水平，因而债券市场信息可以作为银行风险的市场 信号，为盆管者和利益相关者的监督、检查提供准确、及时的信息。如果所有银 行都要求发往同样类型的次级债券，那么监管者就可以很容易比较每家银行的违 约风险程度。并且由于次级债券的特殊地位，它的收益对风险的变化更加敏感， 使市场的约束力也踅强。因而发行次级债券可以显著提升对非僳险存款机构的间 接的市场约束( m a c l a c h l a n ( 2 0 0 1 ) ) 。j a g t i a n i 和l e m i e u x ( 2 0 0 1 ) 的研究发现，美 国银行控股公司债券的买卖差价将先于银行失败( 如融资条件和信篇评级的恶化： 一年半左右开始上井，这说明透过增加发行次级债券来增强市场约束是有效率 的，这一实证结果进一步支持了上述观点。 从市场约束特征的具体方面研究直接市场约束效应的研究主要是从两个方 1 2 山东大学硕l ：学位论文 向： ( 1 ) 基于资金价格的分析，研究高风险的银行是否支付了较高的利息成本，这方 面的研究主要有： 最初基于资金价格的分析是从受保险的可转让大额定期存单开始的。b a e r a n db r e w e r ( 19 8 6 ) ，h a n n a na n dh a n w e c k ( 1 9 8 8 ) 以及b r e w e ra n dm o n d s c e a n ( 19 9 4 ) 均发现，未受到保险的大额c d s 利率反映出了银行风险。k e e l e y ( 1 9 9 0 ) 的实证分 析发现，市值的资本资产比率较高的银行支付的c d s 利率较低，银行资本资产 比率每增加1 ，c d s 利率降低1 4 。而e l l i sa n df l a n n e r y ( 1 9 9 2 ) 用另一种方法进 行研究，用1 9 8 2 1 9 8 8 年每天c d s 的风险溢价作为银行股票收益的函数，对时间 序列模型进行分析。因为作者假设股票投资者和c d s 投资者有机会分享同样的 信息，那么影响股价的信息也应该反映银行破产可能，因此会影响c d s 的利率。 实证的结果证实了此假设：银行c d s 利率对银行股价所反映的信息迅速作出反 应。f l a n n e r ya n ds o r c s c u ( 1 9 9 6 ) 也发现，在1 9 8 3 1 9 9 1 年间，未保险的银行债 券与国库券间的差额显著地反映出了银行风险。然而，a v e r y , b e l t o na n dg o l d b e r g ( 1 9 8 8 ) 和g o a o na n ds a n t m e n o ( 1 9 9 0 ) 运用1 9 8 3 1 9 8 4 年间类似的数据却没有发现 任何存在市场约束的证据。e l l i s 和f l a n n e r y 运用反映在股票价格中的与银行特 定信息有关的c d s 利率的时间序列数据进行分析，发现c d s 利率确实反映了银 行的特定风险。c o o ka n ds p e l l m a n ( 1 9 9 4 ) 证实，1 9 8 7 年储蓄与贷款协会完全被保 险存款的风险升水同样反映出了银行的风险状况。 m a r t i n e zp e r i aa n ds c h m u k l e r ( 2 0 0 1 ) 运用阿根廷( 1 9 9 3 年6 月1 9 9 7 年3 月) 、 智利( 1 9 8 1 年1 9 9 6 年1 1 月) 和墨西哥( 1 9 9 1 年3 月1 9 9 6 年l o 月) 危机前后的历 史数据考察了银行风险和存款利率之间的关系，结果在三个国家均发现：具有较 高资本资产比率和现金资产比率的银行对存款支付了较低的利率，具有较高不良 贷款比率的银行支付了较高的利率。另外，初期研究认为银行控股公司次级债券 市场利率与其风险状况无关。h o s o n o ，l w a k ea n dt s u r u ( 2 0 0 4 ) 对存款人约束的有 效性和它与各种银行监管制度的关系进行了分析。结论如下：严格的资本管制、 强有力的监管力量和高司法质量降低存款人约束；另一方面严格的监管限制了银 行冒险，总体上降低了银行破产的可能。存款保险降低了存款者在银行破产中的 损失，导致监管减弱，促使银行过度冒险。研究还发现政府拥有银行也会减弱市 山东大学硕士学位论文 场约束。 d e n u r g i i c - - k u n t 和h u i z i n g a ( 1 9 9 9 ，2 0 0 4 ) 贝1 j 发现，银行实际利率与银行风险 的滞后变量之间存在显著的负相关关系。h o s o n o ( 2 0 0 4 ) 调查日本在1 9 9 2 - 2 0 0 2 银 行危机期间存款者监督的作用，发现即使有存款保险的保护，存款者仍通过存款 数量和利率对银行危机作出反应。h o s o n o ，l w a k ea n dt s u r u ( 2 0 0 4 ) 用6 0 多个国家 1 7 0 0 0 多个银行在1 9 9 2 2 0 0 2 年的年度数据，分析了存款者对风险的敏感性。用 经通货膨胀率调整后的平均存款利率对银行风险和其它特征、宏观经济变量、行 业环境变量做了回归。实证结果表明，许多国家的存款者能够监督银行的风险， 尽管各国的风险敏感度差别很大。 ( 2 ) 基于资金可获得性的分析，研究高风险的银行是否吸收了更少的存款。这方 面的研究主要有： k a n e ( 1 9 8 6 ) 的研究表明，当美国俄亥俄州存款保险基金出现危机时，存款 人仅从受其保险的俄亥俄州金融机构提取存款。p a r k ( 1 9 9 5 ) 以及p a r ka n d p e r i s t i a n i ( 1 9 9 8 ) 得出了类似的结论：在8 0 年代的美国，风险较高的储蓄与贷款协 会存款增长缓慢，并且存款的增长与储贷协会的违约概率之间呈负相关关系。 m a r t i n e zp e r i a 和s c h m u l ( 1 e “1 9 9 8 ) 对危机前后的阿根廷、智利和墨西哥进行检验 后发现，各国银行存款与用会计指标测算的滞后风险变量间存在负相关关系。 然而，d e m i r g t i c k u n t 和h u i z i n