（金融学专业论文）我国货币流通速度研究(1).pdf

硕士学位论文 摘要 货币流通速度理论是货币理论的一个重要组成部分，也对货币政策实践有着重 要的指导意义，货币流通速度是反映经济运行质量和货币流通状况好坏的有效指标 之一。根据收入方程式的增长率形式，作为货币政策中间目标的货币供应量增长率， 主要取决于经济增长率、物价上涨率和货币流通速度变化率。因而，通过对货币流通 速度的研究，能够更加深入地分析货币政策的实际效果，并对货币政策的制定和实施 起到一定的参考作用。 本文首先对改革开放以来我国货币流通速度的变动趋势进行了分析，发现改革 开放以来，我国货币流通速度变动长期表现出有规律递减的时序特征，与世界范围 内货币流通速度普遍下降的趋势具有一致性。我国货币流通速度变化在长期下降的 趋势中，存在短期的波动且短期变动呈现明显的顺周期。从国际比较可以发现我国 m 1 、m 2 流通速度长期在低水平上徘徊。 然后本文重点运用计量经济学中分析时间序列数据的协整理论，对影响中国货 币流通速度变动的原因进行实证研究并进行因果关系检验。研究结果表明影响中国 货币流通速度长期下降的因素有经济货币化程度的加深、利率的变动、居民的高储 蓄率。而金融制度的不断创新给中国货币流通速度下降的趋势中添加了上升的因素。 由于货币化的深入，中国货币流通速度下降仍将持续一段时间，但随着经济的发展、 金融制度的完善、利率市场化程度的加深中国货币流通速度总体趋势将可能转而上 升。 本文进一步分析了货币流通速度对货币政策有效性的影响，并且发现由于我国 货币流通速度的顺周期特点，货币流通速度的变动往往降低了政府货币政策的有效 性。文章最后根据上述结论提出了结合货币流通速度变化改善货币政策的制定和实 施的政策建议，包括完善社会保障体系、继续大力拓展消费信贷业务、提高金融技术、 加快金融创新，继续加快实行利率市场化改革。 关键词：货币流通速度；货币政策：货币需求；货币供给：协整 塑里丝至堡翌堡璧至圣 a b s t r a c t t h em o n e t a r yv e l o c i t yt h e o r yi sa ni m p o r t a n tc o m p o n e n to fm o n e t a r yt h e o r y t h e r e i si m p o r t a n td i r e c t i v es i g n i f i c a n c et ot h em o n e t a r yp o l i c yp r a c t i c et o o t h em o n e t a r y v e l o c i t yi sr e f l e c t i n ge c o n o m i cr u n n i n gq u a l i t ya n do n eo ft h ee f f e c t i v ei n d e x e so ft h e q u a l i t yo fm o n e t a r yc i r c u l a t i o n a c c o r d i n gt ot h er a t eo fi n c r e a s ef o r mo ft h ee q u a t i o no f t h ei n c o m e ，m o n e ys u p p l yr a t eo fi n c r e a s ew h i c ha sm o n e t a r yp o l i c yi n t e r m e d i a t e o b j e c t i v em a i n l yi sd e c i d e db yt h ee c o n o m i cg r o w t hr a t e , r a t eo fp r i c er i s e sa n dr a t eo f c h a n g eo fs p e e do ft h em o n e t a r yv e l o c i t y t h e r e f o r e ，t h r o u g ht h es t u d yo nm o n e t a r y v e l o c i t y ，w ec a na n a l y z et h ea c t u a le f f e c to f t h em o n e t a r yp o l i c ym o r ed e e p l y ，a n dp l a ya c e r t a i nr e f e r e n c ea r r i v i n gr o l et ot h ef o r m u l a t i o na n di m p l e m e n t a t i o no ft h em o n e t a r y p o l i c y a tf i r s t ，t h ea r t i c l ea n a l y z e dt h ec h a n g et r e n do ft h em o n e t a r yv e l o c i t yo fo u rc o u n t r y s i n c er e f o r ma n do p e n i n g - u p t h em o n e t a r yv e l o c i t yo fo u rc o u n t r yh a sd e m o n s t r a t e dt h e r e g u l a rt i m es e q u e n c ec h a r a c t e r i s t i ct h a td e c r e a s e sp r o g r e s s i v e l yf o ral o n gt i m es i n c et h e r e f o r ma n do p e n i n g u p h a v ec o n s i s t e n c yw i t ht h eg e n e r a ld o w n w a r dt r e n do ft h e m o n e t a r yv e l o c i t yi nt h ew h o l ew o r l d t h et e m p oc h a n g eo fm o n e t a r yv e l o c i t yo fo u r c o u n t r yi si nt h ed o w n w a r dt r e n do ft h el o n g t e r m ，t h es h o r t - t e r mf l u c t u a t i o ne x i s t sa n d o b v i o u so b e y i n gc y c l ea p p e a r si nt h es h o r t - t e r mc h a n g e w ec a nd i s c o v e rt h em 1a n d m 2 v e l o c i t yo fo u rc o u n t r yp a c e sb a c ka n df o n l if o ral o n gt i m ei nt h el o wl e v e lw i t ht h e i n t e r n a t i o n a lc o m p a r i s o n t h e n ，w ea n a l y z e dt h er e a s o nw h i c ha f f e c t e dt h em o n e t a r yv e l o c i t yo fo u rc o u n t r ya n d c a r r yo nt h ep o s i t i v e r e s e a r c ha n dc a r r yo nt h ec a u s a l i t yt e s t w ec a nd i s c o v e r e dt h e f a c t o r sw h i c ha f f e c t e dt h em o n e t a r yv e l o c i t yo fo u rc o u n t r yl o n g - t e r md r o pi n c l u d et h e e c o n o m i c a lm o n e t i z a t i o nd e g r e e ，t h ec h a n g eo f ，i n t e r e s tr a t e ，h j i g hs a v i n g sr a t i o t h e f i n a n c i a li n n o v a t i o na d d e dt h er i s ef a c t o ri nt h et e n d e n c yw h i c ht h em o n e t a r yv e l o c i t y d r o p p e di nc h i n a t h em o n e t a r yv e l o c i t yo fo u rc o u n t r yw i l ld r o pf o rp e r i o do ft i m ea sa r e s u l to fm o n e t i z a t i o nd e e p e n i n g t h em o n e t a r yv e l o c i t yo fo u rc o u n t r yo v e r a l lt e n d e n c y p o s s i b l yr i s e sw i t ht h ee c o n o m i c a ld e v e l o p m e n ta n dt h ef i n a n c i a ls y s t e mc o n s u m m a t i o n a n dt h ei n t e r e s tr a t em a r k e t a b i l i t y t h i sa r t i c l eh a sf u r t h e ra n a l y z e dt h ei m p a c to nm o n e t a r yp o l i c yv a l i d i t yo ft h e m o n e t a r yv e l o c i t ya n dd i s c o v e r e dt h em o n e t a r yv e l o c i t yo f t e nr e d u c e dt h eg o v e r n m e n t m o n e t a r yp o l i c yv a l i d i t ya sar e s u l to fm o n e t a r yv e l o c i t yo fo u rc o u n t r ya l o n gt h ec y c l i c a l c h a r a c t e r i s t i c h n a l l y , t h ea r t i c l es u g g e s t e dt h a tw ei m p r o v em o n e t a r yp o l i c yf o r m u l a t i o n a n di m p l e m e n t a t i o na c c o r d i n gt ot h ea b o v ec o n c l u s i o nu n i o nm o n e t a r yv e l o c i t y c h a n g e i t i n c l u d e dt h ec o n s u m m a t i o ns o c i a ls e c u r i t ys y s t e m ，d e v e l o p st h ee x p e n s ec r e d i to p e r a t i o n v i g o r o u s l y , e n h a n c e st h ef i n a n c i a lt e c h n o l o g y , a c c e l e r a t i n gt h ef i n a n c i a lt oi n n o v a t i o na n d c o n t i n u ea c c e l e r a t i n gi m p l e m e n t i n gt h em a r k e t - b a s e dr e f o r mo fi n t e r e s tr a t e k e yw o r d s ：m o n e t a r yv e l o c i t y ；m o n e t a r yp o l i c y ；m o n e yd e m a n d ；m o n e ys u p p l y ； c o i n t e g r a t i o n 我国货币流通速度研究 插图索引 图2 1 我国货币流通速度变动趋势图7 图4 1 货币流通速度变动对货币政策影响的i s l m 模型分析图2 8 硕士学位论文 表2 1 表2 2 表3 - 1 表3 2 表3 - 3 表3 4 表5 1 表5 2 附表索引 m 0 、m 1 、m 2 流通速度的时间趋势的拟合模型检验结果表8 我国货币流通速度逐年变动表9 变量的单位根检验结果表1 4 系统x 1 、x 2 和x 3 的协整检验结果表1 6 基于误差修正模型的短期因果检验结果表1 8 对v e c m 3 7 ，3 8 ，3 9 参数的联合约束检验结果表1 9 a r ( 1 ) 模型各项参数报告表3 1 2 0 0 1 年以来v 2 预测数与实际数对比情况表3 2 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体己经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名：吻瞄辔 日期：沁k 年r 月l 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密田。 ( 请在以上相应方框内打“”) 篡嚣够 导师签名：昭兮7 莎 日期：炒年娟日 日期：沙护萨夕月巧日 硕士学位论文 1 1 选题背景及意义 第1 章绪论 货币流通速度理论是货币理论的一个重要组成部分，也对货币政策实践有着 重要的指导意义。大量关于货币流通速度的实证研究证明了货币流通速度不断变 化的观点，并且发现波动变化也越来越大，这就使得各国货币当局对货币政策的控 制也越来越困难。如在美国，从开始的现金货币作为货币政策的中介控制目标， 到放弃现金货币选择狭义货币作为货币控制目标，再到广义货币，甚至到现在采用 的更广义货币作为中介目标。这表明货币流通速度的变化对货币政策的影响是相 当重要的。 我国改革开放前由于经济制度的原因，货币流通速度保持着比较稳定的态势， 使得货币当局基本上可以不用考虑货币流通速度的变化，而以固定的比率供应货 币。然而随着改革开放的不断深入，我国货币流通速度v 0 、v 1 和v 2 持续显著下 降。其中，v 0 由1 9 7 8 年的1 7 0 9 下降到2 0 0 4 年的7 6 1 ；v 1 由1 9 7 8 年的3 8 1 下 降到2 0 0 4 年的1 6 7 ：v 2 由3 1 2 下降到0 6 3 。一定时期内货币存量不变的前提下， 货币流通速度的快慢决定着市场上货币流通总量的多少，对整个宏观经济发展产 生着重要的影响。近2 0 多年来，尽管我国的货币流通速度不断下降，但央行对于货 币的供给没有充分考虑到货币流通速度变化对货币供给结果的影响。而货币流通 速度的变化可能使货币当局对货币需求的估计出现了较大的偏差，不能达到货币 市场的均衡状态，也就减弱了货币政策的效果，甚至造成负面效果。 2 0 0 4 年以来我国货币流通速度的变化更使得货币当局货币政策的制定增加 了难度。这是因为货币供应与实际经济活动的关系跟往年相比发生了很大的变化。 在以货币数量为主要货币政策指标的中国，货币政策的制定通常依赖于收入方程 式，即货币增速等于g d p 增速加通货膨胀率减货币流通速度的变化，也即是，货 币增速等于名义g d p 增长减去货币流通速度的变化。根据这一关系式，给定g d p 增速和通货膨胀目标值后，货币增速的确定取决于对流通速度变化的判断。稳定 的流通速度便于制定数量型货币政策。相反，流通速度的大幅波动将使货币当局 难以把握合适的货币供应：我国过去多年货币流通速度持续下降，例如，1 9 9 8 年 一2 0 0 3 年期间，名义g d p 平均年增长7 9 ，而m 2 增长1 6 ，广义货币流通速度 下降8 1 。政府对2 0 0 4 年g d p 增速和通货膨胀的预测分别为7 平t i3 ，由于当 时判断货币流通速度仍将大幅下降，政府在制定2 0 0 4 年货币政策时将广义货币增 长率确定在1 7 。然而，2 0 0 4 年货币流通速度变化完全出乎预料。货币流通速度 我国货币流通速度研究 突然一反常态，反降为升。全年m 2 增长1 4 5 ，名义g d p 增长1 6 1 ，其中实 际g d p 增长9 2 ，g d p 平减指数增长6 3 。这说明，货币流通速度非但没有出 现预期中的下降，反而提高了1 6 ( 以上数据来源于中国统计年鉴各年版) 。货 币流通速度的异常变化影响了货币政策的效果。因此，通过分析我国货币流通速 度的变动趋势与影响因素，研究货币流通速度的理论与实践，对于把握我国未来 货币政策的走向和宏观经济的发展，是一个兼具理论性和现实性的课题。 1 2 文献综述 货币流通速度理论是货币理论的一个重要组成部分，其本身的变化一方面是 宏观经济环境变化的结果，另一方面反映出宏观经济的许多问题。目前无论理论 界还是各匡i 政府决策层，对货币流通速度的测算或预测，以及由此对货币供应量 的决定，其理论依据主要是传统的交易型货币数量公式m v = p t 和收入型货币数 量公式m v = p y ，其中m 为货币数量，v 为货币流通速度，p 为交易商品的价格， t 为商品交易量，y 为名义收入。 1 2 1 西方货币流通速度观点及相关文献 无论西方古典货币数量论、凯恩斯学派、还是货币学派的货币理论，尽管它们 的理论基础不同，考察角度也不一样，但是都给予了货币流通速度同样足够的重视。 对于货币流通速度的研究，美国经济学家欧文费雪( 1 9 1 1 1 【1 】o 在他1 9 1 1 年出版的 货币购买力一书中，提出了著名的“交易方程式”，即：m v t p r ，其中m 为货币 数量，p 为交易商品的价格，t 为商品交易量， v 代表货币流通速度。他认为 流通速度主要取决于人们的支付习惯、信用发达程度、运输与通讯条件及其他， 这些因素与流通中的货币量无关，费雪看到货币流通速度是可变的，认为如基于技 术的提高而促使运输成本降低一项，便可以得出货币流通速度具有长期上升的趋 势。但是他认为短期内货币流通速度变化很小，在其交易方程式的分析中假定其为 常数，据此费雪认为货币流通速度是相当稳定的。现金余额说代表庇古( 1 9 2 3 ) 认 为货币收入有多种用途，且互相排斥，人们必须权衡其利弊而对货币收入进行分割。 当觉得保持现金余额所得的收益大于其损失，则必定会增加现金余额，也就意味着 货币流通速度的减慢。 凯恩斯( 1 9 3 3 ) l z j 将货币流通速度与经济周期联系起来，认为货币流通速度是 “可塑的”。凯恩斯的货币理论否定了古典学派货币数量论关于货币流通速度不变 的假定，分柝了影响货币流通速度的因素，他认为货币流通速度是国民收入与货币 需求的比例，它是实际国民收入与利率的函数，实际收入对货币流通速度的影响是 硕士学位论文 通过货币需求的收入弹性起作用的。一般认为货币流通速度的变化要慢于收入变 化。并且利率上升将减少实际货币需求，从而会提高货币流通速度。由于货币流通 速度对收入和利率的变化作出有规律的反应，收入和利率水平变化又是事实，这就 决定了货币流通速度的变化。 新货币主义是对古典简单货币数量论的继承和发展，强调持久收入水平对货 币流通速度的影响，同时也承认价格水平变动率与利率水平的变动对货币流通速 度有微弱影响。新货币主义者弗里德曼认为，由于货币流通速度决定于一国的支付 习惯，有关交易的财政金融制度等原因，使它具有一种高度的稳定性和规律性。但这 种稳定性和规律性并不是说尽管随时间推移而货币流通速度的绝对值不变，只是 表明货币流通速度与决定货币流通速度的若干变量( 如市场利率、平均预期物价变 动率等) 之间具有一种稳定的函数关系。弗里德曼在其和施瓦兹合著的美国货币 史一书中指出，在近百年的历史中，货币流通速度年均递减率仅1 ，但在商业周期 中，流通速度和收入是同方向波动的。在正常情况下，相近年度货币流通速度变化甚 微【”i 。 具体到不同的国家和不同的时期，货币流通速度递减的时序特征存在着明显 的差异。影响货币流速的因素很多而且影响方式错综复杂，对于不同的国家，或同一 国家在不同时期，影响因素及其影响程度是不相同的，经济学者们的观点也是多种 多样的。例如美国在7 0 年代以前的3 0 多年中收入货币流速是稳中上升的，很有规 律；然而从8 0 年代初开始，货币流通速度呈现多变，反复无常的态势。一些经济学者 认为这是由于附息的n o w ( n e g o t i a t e do r d e r o f w i t h d r a w a l ) 帐户的引入和通胀率下 降；托马斯梅耶等认为部分归咎于名义利率下降；而弗里德曼( 1 9 7 0 ) 6 1 认为是货币 增长多变所致。奥喔叶o w o y e ，1 9 9 1 ) 对非洲、亚洲、拉丁美洲的3 0 个欠发达 国家在1 9 6 1 - - 1 9 9 0 年期间所作的实证分析表明，其中三分之二以上的国家货币增 长率是影响货币流速变化的主要原因，次要因素有通胀率和实际产出增长率：另一 些国家的主要影响因素则是通胀率或实际产出增长率。m i c h a e lb o r d o 和l a r s j o n u n 武1 9 8 1 ) 【邵l 在对许多国家的货币流通速度进行研究之后，得出了重要结论： 货币流通速度先随着经济货币化程度的提高而降低，然后会随着金融创新和经济 稳定化程度的提高而上升。目前，有些文献使用货币一般均衡模型来解释货币流 通速度变化， 如h s i a o c h e n g ( 1 9 8 1 ) ，t e r e n c ec m i l l s ( 1 9 8 5 ) ，和f i e l d ， a j ，( 1 9 8 4 ) ，h o r d r i c k ( 1 9 9 1 ) ，g r a m e r , j s ( 1 9 8 6 ) p “1 。 1 2 2 我国学者对货币流通速度的实证研究 国内学者在研究货币问题时以前往往假定货币流通速度不变。但随着改革开 我国货币流通速度研究 放的不断深入，我国货币流通速度v 0 、v l 和v 2 持续显著下降。有不少学者开始 关注货币流通速度的变化问题。关于出现这种现象的原因的解释有很多。黄达 ( 1 9 8 4 ) 1 3 】认为，对于货币流通速度，我们既要看到它在年度之间变化较小的特点， 也要看到它的确是一个处在不断变化的变量。周骏( 1 9 8 7 ) 1 1 4 】认为计算货币需要 量比较复杂的问题是计算货币流通速度，他说，随着我国社会主义建设的发展，现金 流通速度有减慢的趋势。他认为，居民货币收入水平是影响货币流通的主要因素， 居民收入增加时，手持现金占收入的比重就会提高，货币流通速度放慢。林继肯 ( 1 9 9 1 ) 【15 j 根据我国1 9 5 5 1 9 8 3 年的实际资料，运用一元回归方程，求出货币流通速 度v 与时间t 的回归模型：矿一9 4 1 8 0 0 8 8 t 。他认为货币流通速度每年正常递减 0 0 8 8 次。戴国强( 1 9 9 5 ) 认为，发展中国家随着商品化程度的提高，经济货币化程 度也会提高，货币的交易功能加强，便会导致货币流通速度加快。郑耀东( 1 9 9 6 ) t 6 】 认为货币流通速度的短期变动因素包括：制度变迁、货币流通量、利率、财政赤字、 国民收入、物价水平、经济周期( 储蓄与投资变动) 、金融创新、国际资本流动、 非经济因素等，但短期变动因素不可能完全改变流通速度的长期趋势。因此，短期变 动构成货币流通速度上下波动周期，长期趋势构成货币流通速度波动的v 型曲线。 易纲( 1 9 9 6 ) 1 7 1 提出从1 9 7 8 年以来，中国的货币增长率经常大于物价上涨率与国民 生产总值增长率之和，而使货币流通速度逐年减慢，影响中国货币流通速度的主要 原因是货币化进程。汪祖杰( 1 9 9 9 ) i s j 认为从长期看，市场经济的发展，金融深化 会加快货币流通速度。就某个时期看，如果说货币供应量的增长超过经济增长，则货 币流通速度下降，这是一种不正常的情况，在正常的经济环境下货币流通速度是逐 渐加快的。左孝顺( 1 9 9 9 ) 1 1 9 】认为国民收入的不断增加会使货币需求的利率弹性 越来越大，实际利率对货币流通速度的影响也越来越显著；货币化进程趋于成熟稳 定，储蓄率上升的空间越来越小，因而它们对货币流通速度的影响也会越来越弱。另 外，一些新的经济因素也会对货币流通速度产生影响，如证券市场的发展，金融制度 改革和创新等因素都会引起货币流通速度产生变动。王曦( 2 0 0 1 ) 2 0 j 从经济 主体的微观行为基础出发，建立了经济转型时期我国的货币需求函数。得出：制度 的转型改变着经济主体的微观机制；非国有经济的发展、价格自由化进程、利率制 度安排的特殊性、证券市场的产生和发展是造成我国货币需求持续扩张和货币流 通速度持续下降的根本原因。艾洪德，范南( 2 0 0 2 ) 1 2 l j 认为货币供应量的超国民 经济需求增长和货币流通速度下降影响了中国货币政策的有效性。通过统计分析， 得出影响中国货币流通速度的因素主要有：经济货币化程度、金融发达程度、利率 和储蓄率。这四个因素对中国货币流通速度的影响是不同的。因此，在讨论中国货 币政策问题时，不能只关注货币供应量对货币流通速度的影响。随着我国宏观经济 硕士学位论文 的发展，有些学者开始研究虚拟经济对货币流通速度影响，伍超明( 2 0 0 4 ) 1 2 2 】认 为，随着经济虚拟化以及居民虚拟财富占比的提高，货币需求函数正不断向交易 型货币数量论复归。他认为两种货币流通速度的差异，一方面是经济虚拟化过程 的必然产物，经济虚拟化程度越高，这种差异性就越显化：另一方面却是经济系 统内在运行状况的“指示器”，实体经济和虚拟经济两大经济系统中资产收益率差 异和资金进出量之比都能在货币流通速度的差异变化上得到反映。 从国内学者对其他国家货币流通速度的研究来看，余永定、韩廷春( 1 9 9 7 ) 发 现，货币流通速度长期也不是稳定的。以美国为例，1 9 4 6 年以前，货币流通速度总体 上是趋缓的，但下降的幅度十分缓慢。而从1 9 4 6 年到现在，货币流通速度却又提高 了1 倍多，他们认为用凯恩斯理论解释，是收入增加与利率提高的结果。王广谦 ( 1 9 9 5 ) 认为，美国等发达资本主义国家战后货币流通速度加快是金融创新的结果， 并指出经济的发展要经历货币化与金融化两个不同的阶段。 1 3 研究方法和结构安排 1 3 1 研究方法 本文拟采用定性和定量的方法，从理论和实证两个方面，结合我国经济金融 环境的变化，运用计量经济学模型来对我国货币流通速度变化成因进行研究。 1 3 2 结构安排 第一章为绪论部分。主要阐述本文的选题背景及意义，介绍我国学者及国外 学者对货币流通速度问题的研究，最后列出本文的研究思路与文章的结构安排。 第二章分析我国货币流通速度的变动趋势。先分析我国各层次货币流通速度 长期变动的时间序列关系，并对我国各层次货币流通速度短期波动特征进行分析， 最后进行货币流通速度变动的国际比较。 第三章对影响我国货币流通速度变化因素进行实证分析。建立我国货币流通 速度影响因素模型，通过模型分析我国货币流通速度变动的原因，然后并对模型 进行了j o h a n s e n 协整检验以及基于误差修正模型的短期葛兰杰因果关系检验。 第四章分析了货币流通速度对货币政策有效性的影响， 第五章针对我国货币政策制定和实施，结合对我国货币流通速度变化趋势的 预测提出改进货币政策制定和实施的建议。 最后一部分为结论部分 我国货币流通速度研究 第2 章我国货币流通速度的变动趋势分析 2 1 我国各层次货币流通速度长期变动的时间序列分析 2 1 1 货币流通速度界定 货币流通速度有交易速度与收入速度之分，理论界对何种货币流通速度更符 合现实存在长久争论，由于在实证检验分析中，定位于交易速度的模型应用一般 不是很理想，理论学者更多的考虑使用货币的收入速度，如现代货币数量论的重 要代表弗里德曼曾对为什么使用货币的收入流通速度而不使用交易流通速度做过 详细的论让( 1 9 7 0 ) 。但由于g d p 总量指标包含的内容远小于交易总额，另一方 面货币的收入流通速度的稳定性的日益下降。开始有不少学者关注货币的交易流 通速度，如瑞典经济学家魏克赛尔( 1 9 8 3 ) 认为田j ，在货币的三个主要职能( f r 值尺度、价值储藏手段和交易媒介) 中，“只有交易媒介才在真正意义上表现了货 币的特性”。陶江( 2 0 0 4 ) 认为货币收入流通速度是虚拟的货币速度，而只有货币 交易流通速度才是真实的货币速度。伍超明( 2 0 0 4 ) 提出收入型货币数量论复归 交易型货币数量论。但笔者认为分析货币的收入流通速度较货币交易流通速度更 有现实意义1 日。 货币交易流通速度的计算都是采用费雪提出的著名的“交易方程式”， a n ：m v = p r ，其中v 代表货币交易流通速度。p 为价格，t 为全社会的商品和劳务 交易总额。而货币的收入流通速度的计算m v ，p y ，其中v 代表货币收入流通速 度，p 为价格，y 一般为g d p 或g n p 。故货币的收入流通速度是指货币实现国 民收入的速度，其内涵是：一年内的货币存量媒介该年国民收入所周转的次数。货 币的收入速度较交易速度更有现实意义，一方面是因为全社会的商品和劳务交易 总额数据是很难得到的。如在某些关于货币交易流通速度的实证中，陶江( 2 0 0 4 ) 采用活期存款的周转速度来代替货币的交易速度，得出随着技术、制度和习惯的 逐步改进，货币的交易速度在卜断的提高。刘志华( 2 0 0 3 ) 对m 和t 均进行了一 系列的调整，最后的得出v t ( 货币交易速度) 在过去2 0 年里相当稳定。伍超明 ( 2 0 0 4 ) 用t 业企、眦的销售收入除以流通资产平均余额表示实体经济的交易速度， 用股票成交额除以殷市流通市值代表虚拟经济货币速度，得出的综合速度由1 9 9 3 年的2 5 6r 降到2 0 0 3 年的2 1 5 ，其间有升有降1 2 4 , 2 s 】。故用交易速度作为货币流 通速度的最大的问题就是由于选择替代变量导致的货币流通速度的随意性。货币 流通速度不确定就使得关于货币流通速度的实证的说服力大大下降。比较而吉收 流通速度不确定就使得关于货币流通速度的实证的说服力大大下降。比较而高收 硕士学位论文 入速度的y 不仅较交易总额容易得到，且y 是较交易总额更为重要的经济变量。 另一方砸，货币的收入流通速度包含了货币的交易流通速度的影响因素。众 所周知货币收入速度的计算公式是v p y m ，进行简单的变换可得： v 一( e t m ) ( y r ) = v t x r ) ，其中v t 是货币交易速度。即货币的收入流通 速度等于货币的交易流通速度乘以国民收入与交易总额的比值。进行货币收入流 通速度的分析明显会要分析到影响货币交易速度的变量，可以认为如利率、货币 的流动性等变量会影响到货币的交易速度。而如货币化程度等变量主要影响y 厂r ， 因为随着货币化程度的提高要实现一定的国民收入需要用货币参与交易的商品额 越多，国民收入的实现越困难，货币收入速度越低。故笔者认为分析货币的收入 速度时间接的分析了货币的交易速度。只是因为货币的交易速度更加直接和利率、 货币的流动性等直接影响经济运行的变量有关，使得不少学者开始认为仅分析货 币的交易速度更有现实意义。事实上却由于选择替代变量导致的货币交易流通速 度的不确定性使得其现实意义大大降低。因而本文分析的货币流通速度为货币的 收入速度。 2 1 2 我国各层次货币流通速度变动的时间序列模型 随着改革开放的不断深入，我国各层次货币流通速度持续显著下降。其中v 0 由1 9 7 8 年的1 7 0 9 下降到2 0 0 4 年的7 6 1 ；v 1 由1 9 7 8 年的3 8 1 下降到2 0 0 4 年的 1 6 7 ；v 2 由3 1 2 下降到0 6 3 。 j o i 1 6 1 4 k 乙 1 2 一、 + v 0 1 0 、r 、。+ v 1 8 、。7 、p _ - 一 v 2 6 4 r 1 卜u 一一 一一一 2 n 。，一_ _ - - ，五；z i ，。，z i , i i ；z 。i u 兽赛豁葛赛器昌譬甍昌罄8g g 霉霉2220 曼曼220 昌呙呙 图2 1 我国货币流通速度变动趋势图 由上图2 1 可见货币流通速度随时间呈递减趋势，林继肯教授( 1 9 9 1 ) 曾根 据我国1 9 5 5 1 9 8 3 年的实际资料，运用一元回归方程，求出货币流通速度v 与时问 t 的回归模型：v = 9 4 1 8 一o 0 8 8 t 。然而通过简单的一元线性回归得出的模型的拟 我国货币流通速度研究 合度只能达到9 1 ，也就是说还有9 不能很好得到解释。本文在林教授一元回 归模型的基础上通过选择不同的时间序列模型比较来选择一个拟合程度最高的模 型。记t 为时间变量，改革开放的初始年1 9 7 8 年记作t - - 1 ，以后顺延，2 0 0 4 年t = 2 7 。 为了弄清我国货币流通速度序列与时间变量之间的关系，我们使用如下三种设定 来拟合货币流通速度的变化，分别为： 一a + 卢f + e t( 2 1 ) k d + 卢f + r f 2 + e t( 2 2 ) k - a + f l i n t + e t ( 2 3 ) 在这些公式中，v 代表流通速度，t 代表时间，i i l 代表自然对数函数，a 、b 、 y 和九分别是相应变量的系数，e t 是扰动项，角标代表时间。拟合结果见下表： 表2 - 1m 0 、m 1 、m 2 流通速度的时间趋势的拟合模型检验结果表 m 0 ，m 1 ，m 2 流通速度模型的检验结果 拟合的时间序列模型r 2f a i cn 【a p e1 1 c v 0 = 1 2 6 7 - 0 2 7 t0 5 93 7 14 1 51 7 7 0 0 9 8 v 0 ：1 6 6 6 - 1 1 t + 0 0 3t 2o 9 11 3 42 6 37 7 10 0 4 4 v 0 = 1 6 3 9 - 3 1 9 h a t0 8 71 7 62 9 71 1 5 80 0 5 4 v 1 = 3 1 2 - 0 0 5 6 t0 6 75 4 80 5 69 9 5 0 0 6 2 v 1 ：3 5 0 - 0 1 3 t + 0 0 0 3 t ：0 7 43 9 50 3 49 2 80 0 5 3 v 1 - - 3 7 4 0 5 9 i n t0 8 31 3 20 1 67 6 00 0 4 4 v 2 = 2 5 4 - 0 0 8 2t0 8 9 62 2 40 0 9 91 3 1 8o 0 6 9 v 2 ：3 0 0 - 0 1 7 8 t + 0 0 0 3 t 20 9 7 24 5 7- 1 3 95 8 80 0 3 5 v 2 = 3 3 3 - 0 8 1 i n t 0 9 8 1 2 3 21 7 25 5 00 0 3 1 注：方程的系数均通过1 显著性水平上的t 检验，且方程均通过了其他统计检验。 建立的时序模型有以下几个方面的评价内容：一是经济合理性检验，验证模型 结果是否符合经济学基本原理和经济客观现实。 二是计量与统计学检验，利用可决系数r 2 检验解释变量对被解释变量的诠释 程度。参数t 值检验和总体f s t a t i s i c 检验，检验参数在一定置信水平下模型的显 著性。 三是模型拟合精度和预测有效性检验。现引入历史模拟精确度检验：用平均绝 对百分比误差m a p e ，m a p e 越低于1 0 ，模式拟合越精确，反之亦然。同时用希尔 不等系数t i c 检验模型的预测精度，t i c 总是界于0 到1 之间，t i c 越小表明拟 合值和真实值的差异越小，预测精度越高。 硕士学位论文 由上表模型检验结果可以看出，根据修正的r 2 检验，和赤池信息a i c 最小 准则可以确定m 0 流通速度更能有效拟合模型m 口+ 印+ 2 + e t ，而m 1 ，m 2 的流通速度更能有效拟合模型k a + p i n t + e t ，且该模型有更好的拟合精度和能 更好的通过预测有效性检验。各个模型的系数b 均为负，这既符合国际范围货币流 通速度递减的普遍规律，又与我国的客观经济现实相吻合，毫无疑问地通过了经济 合理性检验。 故可以确定拟合我国m o ，m 1 ，m 2 的流通速度的有效时间序列模型分别为： v 0 - 1 6 6 6 1 i t + o 0 3 t 2 + c t ( r 2 = o 9 1f = 1 3 4 ) ( 2 4 ) v 1 - 3 7 4 0 5 9 i n t + e t ( r 2 = 0 8 3f = 1 3 2 ) ( 2 5 ) v 2 3 3 3 0 8 1 i n t + e t ( r z = 0 9 8f = 1 2 3 2 ) ( 2 6 ) 通过以上模型结果可以发现：改革开放以来，我国货币流通速度有规律递减 的时序特征，与世界范围内货币流通速度普遍下降的趋势具有一致性。其中式( 2 4 ) 的可决系数为9 1 ，即时间t 对v 0 的解释程度为9 1 ，说明v 0 有9 1 程度是受 长期因素的影响，另有9 程度是受短期因素的影响，式( 2 5 ) 的可决系数为8 3 ， t 对v 1 的解释程度为8 3 ，另有1 7 程度是受短期因素的影响，v 1 之所以受短 期因素影响大，主要是因为m 1 在各层次货币中与经济增长联系最密切，且受市 场，政策等短期因素影响较大。m 2 流通速度模型可决系数高达9 8 以上。说明 m 2 流通速度主要受长期因素影响，这在一定程度地应验了弗里德曼关于货币流 通速度为稳定、连续、可预测函数这一著名论断。 2 2 我国货币流通速度的短期变动分析 我国货币流通速度的长期下降的趋势中存在明显的短期波动，分析我国货币 流通速度的短期波动规律对于分析我国货币流通速度的短期影响因素，对于完善 我国货币政策的制定和实施有着重要的实际意义。 表2 - 2 我国货币流通速度逐年变动表 年v ov 1 v 2 v o 变动v 1 变动 v 2 变动v 0 变化率v 1 变化窜v 2 变化率 1 9 7 91 5 1 23 4 32 7 71 9 7o 3 8加3 5加1 20 10 1 1 1 9 8 01 3 0 63 1 32 4 5七0 6o 3_ 0 3 2_ 0 1 4一o 0 90 1 2 1 9 8 11 2 2 82 8 42 1 8- o 7 80 2 9- 0 2 70 0 60 0 90 1 l 1 9 8 21 2 0 62 7 72 0 4o 2 2- ( 3 0 70 1 40 0 20 0 20 0 6 1 9 8 31 1 22 7 21 9 3i o 8 6加0 5- 0 1 10 0 70 0 20 0 5 1 9 8 49 0 5 2 4 51 7 3 2 1 5- 0 2 70 20 1 9 _ 0 1 0 1 1 9 8 5 1 0 12 6 81 8 41 0 50 - 2 30 1 10 1 1 6o 0 9 40 0 6 4 1 9 8 68 3 82 4 11 6 31 7 2_ o 2 7o 2 1o 1 70 1- 0 1 1 1 9 8 7 8 2 22 0 91 5 60 1 6- o 3 2 0 0 7o 0 2o 1 30 0 4 1 9 8 872 1 51 6 11