（金融学专业论文）久期理论在我国商业银行利率风险管理中的应用及实证分析.pdf

摘要 随着我国金融自由化进程的加快和金融市场的对外开放，金融市场风险，特 别是利率风险，已成我国各大商业银行生存、发展过程中不得不面对的风险之一。 早在2 0 0 0 年，我国相关金融业监管当局就曾明确提出了人民币利率市场化的时 间表。利率的市场化改革一方面会有助于我国在长期建立一个公平竞争的金融环 境，为金融市场进一步发展打下良好的基础；但同时也会使金融机构的资产负债 组合不可避免地面临巨大的利率风险暴露，稍有疏忽将导致致命危机。因此，加 强利率风险管理成为摆在商业银行面前的一个亟待解决的课题。 利率风险管理包括风险识别、计量、监测、控制、化解利率风险，从而力求 将利率风险带来的损失减小到最低程度。而风险的计量是利率风险管理过程中的 核心部分，直接决定了风险管理的效果。 本文从国内外利率市场化改革的实际出发，结合我国商业银行利率风险管理 的现状，揭示了利率风险管理尤其是利率风险计量的重要性，着重系统介绍了商 业银行利率风险的表现形式及三种主要的利率风险计量模型：利率敏感性缺口模 型、久期模型和v a r 模型，并对三种模型进行了比较。之后结合我国金融环境， 运用理论分析的方法阐述了我国商业银行选择久期模型的原因，并进一步通过实 证分析的方法，以中国银行2 0 0 7 年报数据为例对久期模型在我国商业银行利率 风险管理中的具体应用进行了说明。最后，在充分认识模型局限性的基础上，探 讨其对制定相关政策的启示及影响。 关键词：利率风险，风险计量模型，久期 a b s t r a c t a st h ea c c e l e r a t i o no fr e f o r ma n dl i b e r a l i z a t i o no fc h i n a sf i n a n c i a im a r k e t t h em a r k e tr i s k s ，e s p e c i a l l yt h ei n t e r e s tr a t er i s k ，h a v eb e c o m et h em o s t t h r e a t e n i n gr i s k sw h i c hm u s tb ec o n f r o n t e db yc o m m e r c i a lb a n k si no r d e rt o s u r v i v e ，d e v e l o pa n dt h r i v e a se a r l ya sy e a r2 0 0 0 ，c h i n a sr e l e v a n tr e g u l a t o r y a u t h o r i t i e sh a v ea l r e a d ys e tu pt h et i m es c h e d u l eo fi n t e r e s tr a t em a r k e f i z a t i o no f r m b t h er e f o r mo fi n t e r e s tr a t em a r k e tw i l lb e n e f i tt h ec r e a t i o no fa no p e n f r e ea n df a i r ef i n a n c i a le n v i r o n m e n ti nc h i n a ，b u ta tt h es a m et i m ew i l la l s ob r i n g t r e m e n d o u sr i s k st oo u rf i n a n c i a li n s t i t u t i o n s t h e r e f o r e ，h o wt os t r e n g t h e n i n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n tt u r n st ob ea nu r g e n ta n dv i t a lp r o b l e mt oc h i n a s f i n a n c i a li n s t i t u t i o n s i n t e r e s tr a t em a n a g e m e n tc o m p r i s e so fr i s ki d e n t i f i c a t i o n ，m e a s u r e m e n t , s u p e r v i s i o n ，c o n t r o l ，t r a n s f o r m a t i o nw i t ht h ea i mo fr e d u c ea n da v o i dr i s k st o t h em i n i m u md e g r e e a m o n gt h o s es t e p s ，t h er i s km e a s u r e m e n ti st h ec o r e s e g m e n ta n dw i i ii m p o s eh u g ei n f l u e n c eo nt h er e s u l t so fr i s km a n a g e m e n tw o r k t h ep a p e rs t a r t st h es t u d yf r o ml o o k i n gb a c kt h er e f o r mh i s t o r yo fc h i n a s i n t e r e s tr a t em a r k e ta n dd i s c u s s e st h ec u r r e n ts i t u a t i o no fi n t e r e s tr a t er i s k m a n a g e m e n to ft h e c o m m e r c i a lb a n k s ，t h e nr e v e a l st h e s i g n i f i c a n c e o f i m p r o v e m e n to fi n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n t a f t e rt h a t , t h ea u t h o ri n t r o d u c e s s y s t e m a t i c a l l yt h et y p e so fi n t e r e s tr a t er i s k sf a c e db yc o m m e r c i a lb a n k s a n dt h e t h r e em a i nw o r l d w i d er i s km e a s u r e m e n tm o d e l s w h i c ha r ei n t e r e s tr a t eg a p m o d e l ，d ur a t i o nm o d e la sw e l la sv a rm o d e l a f t e rc o m p a r i s o no ft h e m t h em o s t s u i t a b l em o d e l ，d u r a t i o nm o d e l 。w a ss e l e c t e da c c o r d i n gt ot h er e a l i t yo fc h i n a s f i n a n c i a im a r k e t s a n dt h e nt h ed u r a t i o nm o d e l s f e a s i b i l i t yi sp r o v e dv i a e m p i r i c a ir e s e a r c hb yu s i n gt h ed a t af r o m2 0 0 7a n n u a lr e p o r to fb a n ko fc h i n a l a s tb u tn o tl e a s t , t h ep a p e rd i s c u s s e st h ec o n s t r a i n t so ft h em o d e la n do u t l i n e s t h el i m i t a t i o na n dp o l i c yi m p l i c a t i o n so ft h er e s u l t s k e y w o r d s - i n t e r e s tr a t er i s k ，m e a s u r e m e n tm o d e l s ，d u r a t i o n i i 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：椿晚释 叼* 员叼e l 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：貅岍 导师答名： 亍旌 日 日 矽岁 月 月 纱 少 年 年 哕7 第1 章引言 1 1 问题的提出与研究的意义 利率是指某一段时间取得的利息与借贷资金的比率。从宏观经济学角度上 讲，利率是资金供求总量达到均衡时的借贷价格。从微观经济角度上讲，利率对 于不同的经济主体有不同的意义。对于投资者来说，它代表投资者在一定时期可 能获得的收益；对于借款人来说，则代表了获取资金的成本。利率与社会大众密 切相关，渗透到社会生活中的各个部分，影响着每一主体的利益，通过利率水平 的变化，对全社会的储蓄、投资、消费、国民收入分配等各个环节发生影响，特 别是对于专门从事资金借贷活动的金融机构来说，利率水平变化是影响其经营状 况最主要的因素之一。 利率风险简单说来就是指未来利率的不利变动带来损失的可能性。具体对于 商业银行而言，利率风险意味着利率的变动可能会给它的资产和负债带来损失， 因为商业银行贷出的资金绝大多数来自其借入的资金，只有少量为自有资金，当 银行吸收或借入的资金利率和贷出的资金利率由于各种原因发生不匹配时，利率 风险就形成了2 。商业银行面临的利率风险主要由两种情况引起，二种是由利率性 质不匹配引起的，比如银行借入的资金是按浮动利率计息，而贷出去的资金却是 按固定利率计息，反之亦然。另一种则是由计算利率相关的期限不匹配引起的， 例如银行借入的资金是按1 年期的固定利率计息的，银行贷出去的资金虽然也是 一年期的，但却是半年调整一次的浮动利率计息的，这也会给银行带来利率风险。 即使贷出去的资金在第一期的6 个月浮动利率高于借入资会的固定利率，但在以 后的6 个月中，贷出资会的浮动利率却不一定总是高于借入资金的固定利率。一 方面，银行按某种利率吸收存款或借入资金，另一方面同时又按一定利率贷出资 金，因此，当市场利率变化时，若银行借入资金利率与贷出资金利率的性质和期 限未匹配好，就会给商业银行带来利率风险，进而可能威胁其持续经营的能力。 7 0 年代末开始，西方国家金融市场功能扩张、金融自由化和竞争加剧加大了 银行的经营风险，促使银行业变革，银行转向资本和货币市场领域发展。新业务 的开展一方面为银行丌辟新的利润增长点，另一方面也带来了新的业务风险，并 且，由于表内外的盈利与风险的表现有交叉情形，银行的利率风险更为复杂化和 朱忠明张淑艳，金融风险管理学，中国人民大学出版社，2 0 0 4 年1 2 月，p 6 2 p 6 3 2 工顺，金融风险管理，中固金融j j ；版社，2 0 0 7 年l o 月，p l l 5 隐性化了。9 0 年代以后至今金融全球化使金融风险的国际问传递明显，市场波动 性增加，银行逐渐走向混业经营。现在虽然中间业务收入对银行利润的贡献越来 越大，但不可否认，存款与贷款的利差收益仍然是银行利润的主要来源。因此， 存贷款利率的变动自然依旧会影响到商业银行的盈利能力。 具体到我国而言，直到1 9 9 6 年，我国才开始进行利率市场化改革，之后相 继放开了贴现市场利率，货币市场债券回购利率和现券交易利率，并成功地利用 利率招标市场的市场化方式发行政策性金融债券和国债，在企业债券利率改革方 面也作了有益的尝试。但对银行存贷款利率一直实行严格的利率管制：政府包揽 银行利率的制定，银行无制定利率的自主权( 包括中央银行) ，利率未市场化。 至2 0 0 0 年9 月，我国相关金融监管当局明确提出了人民币利率市场化时间表， 利率市场化实质性改革银行存贷款利率的市场化以外币存款利率放开 为标志拉开了序幕，并按“五先五后”的模式分阶段纵深推进，即以“先外币， 后本币；先贷款，后存款；先农村，后城市；贷款先扩大浮动幅度，后放开上限；存 款先放开大额存款，后放开一般存款的模式，渐进地进行利率市场化改革。随着 我国利率市场化等金融自由化进程的加快和金融市场的对外开放，金融市场风 险，特别是利率风险，已成我国各大商业银行生存、发展过程中不得不面对的风 险之一。利率的市场化改革一方面会有助于形成一个完善的金融市场，促使广大 金融机构规范其经营行为，改进其产品服务来公平竞争，增强国家金融实力：但 同时利率市场化也会使金融机构面临在存款市场上激烈的竞争和存款利率，即成 本的增加，而在信贷市场上，由于银行对贷款优良客户的竞争激烈，必然导致对 优良客户的贷款利率趋于下降，在二者共同作用下，金融机构的资产负债组合将 不可避免地面临巨大的利率风险暴露，加大银行利率j x l 险和利率管理的难度，若 稍有疏忽，可能将导致致命危机。在全球会融史上，不乏因为市场利率变动而导 致以经营存贷款业务为主的金融机构破产的案例，早在2 0 世纪6 0 年代末7 0 年 代初，美国储蓄与贷款协会就曾因为货币市场利率的大幅上升而大量破产倒闭。 此外，商业银行利率风险另一个重要的来源为，商业银行在其资产组合中， 持有了越来越高的债券或以利率，债券为标的的衍生产品。无论债券还是债券， 利率类衍生产品，他们的价格都会受市场利率波动的影响。因此债券或相关衍生 品价格随市场利率波动也会给商业银行带来额外收益或损失。眼下由美国次债引 发的全球金融危机就是最好的例证。而在我国，2 0 0 3 年6 月至9 月，也曾出现过 市场利率大幅度上升，债券市场价格大幅下跌的情况，使我国的商业银行切切实 实感受到了利率波动的风险。 从以上简要分析可见，对商业银行来说，利率风险是不可消除的，金融市场上一 向是风险与收益密不可分，如果管理恰当，利率风险可以成为创造利润与提高股 东价值的重要来源，但如果管理不得当，过度的利率风险会对银行的收益和资本 构成严重威胁。我国长期的利率管制使商业银行的利率管理无论是在理论知识还 是在经验积累上，都处于较低的水平，绝大多数银行没有建立起有效的利率定价 机制、风险防范与管理机制、利率预测评估体系。按照世晃各国的经验，强化和 提高商业银行的风险管理水平，成为我国利率市场化进程中各金融机构，尤其是 以从事资金借贷业务为主的商业银行所面临的最大课题，如何使用恰当的利率风 险计量管理方法，提升自身的利率风险管理水平，抓住金融市场改革的契机，更 好的利用利率自由化来创造新的利润点，从而持续、长久地改善经营业绩一直都 是银行业与学术界研究的焦点。因此，从国情出发，将理论研究与实证分析相结 合来探索商业银行利率风险管理，无疑对商业银行的经营管理和金融市场改革具 有积极的现实意义。 1 2 文献综述 商业银行利率风险管理是伴随上世纪7 0 年代西方利率市场化浪潮而产生 的。当利率市场化以后，由于利率波动频繁，变动幅度增大，可预测度低，对商 业银行的经营管理带来了很大的负面影响，利率风险也成为各商业银行的主要风 险之一，自此商业银行的经营管理进入了资产负债综合管理阶段。总体来说，利 率风险管理技术经历了利率敏感性缺口分析，久期模型分析和v a r 模型分析三个 阶段。 利率敏感性缺口分析最早由j p m o r g a n 公司在1 9 8 3 年的提出，该公司在其 年度报告中的一张名为利率敏感性中首次体现出了这种风险管理技术，告中 提出的，当时是在一张名为利率敏感性的表中体现的。这张表将各种资产和 负债分为不同的几组期限，得出了分组和累积的净利率敏感性，由此得到了缺口 的概念。表中给出的期限分组是按照期限滚动或者说重新定价日期进行的，这种 方法有助于对重新定价风险的大小的衡量，这张表虽然在今天看来并不复杂，但 是它对利率风险衡量技术的未来发展以及所引起的关注都具有非常重要的意义。 持续期( d u r a t i o n ) 方法首先在1 9 3 5 年由荚国经济学家麦考莱( m a e a u l a y ) 提出， 因此它又被称作麦考莱持续期。费雪一威尔持续期在此基础上进一步发展，取消 了收益率平坦的约束条件。弗兰克一法波齐( f m a k f a b o z z i ) 在此基础上进一步发 展，提出了有效持续期的概念解决了隐含期权的问题。具体文献方面go b i e r w a g ，g e o r g egk a u f m a n ( 1 9 8 5 ) 中就金融机构面临的利率风险，久期缺口的 在金融机构风险管理中的应用及局限进行了详细论述，而后p a u lb o s t o c k ，p a u l w o o l l e y , m a r t i nd u l l y ( 1 9 8 9 ) 将这一技术推广到金融机构的各个细分业务部门的利 率风险管理中，如债券久期，权益久期，资产久期，负债久期，并介绍了资产组 合久期的度量方法，即阐述了久期的可加性。同年y o r a ml a n d s k r o n e ra n dd a v i d r u t h e n b e r g ( 1 9 8 9 ) 在应用久期技术度量金融机构利率风险的基础上，阐述了如何构 造免疫来避免利率波动对金融机构利润的影响。 v a r 方法在上世纪9 0 年代诞生于j e m o r g a n 的风险管理实践中，1 9 9 3 年， 3 0 人小组( g 一3 0 ) 在其衍生产品的实践和规则中，竭力推荐各大金融机构在 风险管理中应用v a r 。不久，p h i l i p p e ，j o r i o n ( 1 9 9 5 ) i 出版了第一部系统介绍v a r 的概念及其应用的专著，该著作从衍生产品市场谈起，对v a r 方法的数理统计基 础、计算过程与应用途径进行了全面的讨论，为类似著作建立了一个示范性的体 例。c h e w & l i h n a ( 1 9 9 6 ) 总结了v a r 计算的参数方法、历史模拟方法和蒙特卡罗模 拟方法。对此，d u f f i e & p a n ( 1 9 9 7 ) 和j o r i o n ( 2 0 0 0 ) 都做了很好的综述，而后v a r 一 度成为国际金融市场风险管理的主流方案，而随着v a r 研究的逐步深入，反面的 意见渐渐显露。a n z n e ( 1 9 9 9 ) y 0 出了资本充足性监管目的下的风险度量需要满足的 几个属性，而v a r 恰好不能满足其中的“次可加性 。至此v a r 的地方逐渐开始 动摇，并不断的被进一步讨论。 国内研究部分，我国在商业银行利率风险管理方面的研究大多可分为理论分 析类和实证分析类，由于中国金融市场的特殊性及相关数据的可获型，笔者查阅 的文献中以理论分析者居多，如： 郭奔宇( 2 0 0 5 ) 在利率风险测量方法综述一文中以新巴塞尔协议中涉及 的利率风险测量技术，即缺口模型分析，久期模型分析及静态模拟和动态模拟， 的发展过程为线索，解释了它们的具体内容并介绍它们在商业银行管理和监管实 践中的运用。 邓超，左卫丰( 2 0 0 5 ) 在久期模型及其最新拓展中对麦考莱久期做了简 要回顾，后又针对久期模型存在的两个主要局限，即现金流不变与收益率曲线平 行移动，系统地分析了久期模型的最新拓展方向有效久期和方向久期。颇具启 发性。 赖邵瑞，李德荃( 2 0 0 6 ) 在久期理论及其在商业银行资产负债风险管理中 4 的应用分析中综述了久期理论的基本思想，介绍了久期理论在商业银行风险管 理中的应用，并详细论及这些应用的假定前提及其基本逻辑，并涉及这些应用的 局限性。为笔者在本文写作方面提供了进一步的理论依据。 张开宇( 2 0 0 5 ) 在利率敏感性缺口与持续期缺口的差异一文中对缺口分 析与久期模型进行了详细的阐述，并就二者的差异，适用性，优缺点进行了对比 分析，使笔者颇具启发。 王晓垄( 2 0 0 7 ) 在利率市场化下商业银行的利率风险及管理一文中对我 国利率市场化做了简要回顾并就目前我国银行面l 临的利率风险类型，存在的利率 风险管理问题及防范对策提出了自己的观点。 郑龙欣( 2 0 0 8 ) 在v 水方法在我国商业银行风险管理中的应用一文中详 细阐述了v a r 理论方法，并结合中国国情对该方法在中国应用的必须条件，局限 进行了评述，最终认为中国目前的金融市场建设情况对v a r 模型的应用提出了巨 大严峻的挑战。 具体在实证方面，对商行整体利率风险进行实证分析的大多采用利率敏感性 缺口分析法，久期和v a r 模型方面，虽然有文献对商业银行真实案例进行了实证 分析，但普遍为只就某一业务进行实证，而对银行用真实数据进行整体进行评估 的尚不多见，如： 周毓萍，孔莉娜，黄彬( 2 0 0 6 ) 在v 承方法在中国商业银行风险管理中的 应用一文中重点讨论了v a r 方法在中国商业银行信用风险管理和利率风险管理 中的应用，并假设一消费贷款案例进行说明，但未就如何评估商行整体风险进行 讨论。 而廖国民，张向伟( 2 0 0 6 ) 在我国商业银行升息前后的利率风险分析一以 五家上市银行为例中虽然采用我国五家上市银行的真实数据进行了分析，但使 用的是利率敏感性缺口和利率敏感性比率技术来衡量的银行在升息前后所面临 的利率风险，最终研究结果表明由于存在利率敏感性缺口不匹配，以及利率敏感 性缺口的调整没有及时适应利率的变化，我国商业银行仍存在较大的利率风险。 在阅读了文献并对相关可获数据研究后，笔者决定在应用久期模型整体衡量 我国国内银行利率风险领域进行理论探讨和实证分析，来改进目前大多只应用缺 口分析技术的状况。 1 3 本文研究的主要内容及框架结构 自上世纪9 0 年代以来，虽然国内外相关利率风险管理的论文层出不穷，但 将模型应用于中国实际金融机构进行实证分析的并不多见。因此在本文中，将通 过对主流利率风险计量管理方法进行理论分析和优劣对比，选出最适合当前中国 金融环境的计量模型，并结合中国银行真实数据进行实证分析。最后，笔者会根 据实证结果及模型推广应用等方面，提出一些有针对性的政策建议。具体，本文 将分为三个部分： 第一部分，引言。在这部分中将对二十多年来中国利率市场化改革进行简单 的回顾，探讨我国金融机构面临利率风险的来源和成因，从而最终引出笔者所要 研究的重点。这一部分主要着重从文字方面进行的叙述与说明，以揭示笔者的研 究目的，主要内容及其重要意义。 第二部分，论文主体。在这部分中将对主流利率风险计量管理方法进行理论 分析和优劣对比，从而得出相对适用于我国金融环境的风险计量模型为久期模 型。最后将选取2 0 0 7 年中国银行实际财务数据，进行久期模型适用性的实证分 析。具体包括三个方面内容： 第一商业银行利率风险的表现形式及计量模型比较。用图表，文字来论述 商业银行利率风险的四种表现形式，并对利率敏感性缺口模型，久期模型，v a r 模型分别进行理论阐述，公式推导及应用说明。 第二，利率风险计量方法在我国金融机构的适用性分析。先对三种利率风险 度量模型进行总结分析，之后将久期模型与利率敏感性缺口模型及v a r 模型进行 比较，从模型分析的类型、度量利率风险的类型、度量结果的含义、度量的广度、 度量的精确性、假设条件强弱、数据可获性及成本收益等方面综合考虑，最终得 出久期模型是目前相对最适合中国金融环境，最可行的风险计量模型。 第三，久期模型适用性的实证分析。对中国银行0 7 年年度报告及国债数据 进行分析，选取久期模型中需用到的相关数据，如生息资产负债分类，各项生息 资产负债的平均余额、平均利率，平均期限，相应期限国债利率等来进行实证分 析以显示久期模型在中国的适用性及可行性。并具体举1 年至5 年这一期限资产 负债项目进行久期模型的建立及应用过程的说明，并再选取利率变化量1 ，进 行利率敏感性分析。 第三部分，结论及政策含义。总结第二部分的理论及实证分析结果，在充分 认识模型局限性的基础上，探讨其对制定相关政策的启示及影响。 第2 章商业银行利率风险的表现形式及计量模型比较 2 。1 商业银行利率风险的表现形式 6 伴随着利率市场化，按照时间阶段的不同，利率风险可分为阶段性风险和恒 久性风险。阶段性风险是指在利率放开管制的初期，商业银行由于不能适应市场 化利率环境而产生的金融风险。与阶段性风险不同，恒久性风险是由市场利率变 动的不确定性引起的，因而具有长期性和非系统性，即只要实行市场化利率，就 必然伴随有恒久性利率风险，具体到各商业银行承受的利率风险的大小，还要取 决于其风险管理水平的高低。本文中所指的利率风险均指恒久性风险3 。 根据巴塞尔银行管理委员会于2 0 0 1 年5 月31 日发表的关于利率风险管理的 指导意见，目前我国商业银行的利率风险按来源的不同可以分为以下几种不同类 4 2 1 1 重新定价风险 重新定价风险是指，由于利率的变动使银行收入和银行所运用金融工具的潜 在价值面临价值波动的风险。最主要和最经常遇到的利率风险是源于银行资产、 负债和表外头寸的到期同在时间上的不同( 就固定利率而言) 和重新定价( 对浮 动利率而言) 实施的时问差。由于这些重新定价的不相匹配性，当利率变化时， 银行的收益和主要经济价值将暴露在不可预测的变动中。 如图2 1 所示，横轴表示利率r ，纵轴表示银行的利息( 收入或支出) i ，曲 线a 表示资产的利息收入是固定的，如固定利率贷款，曲线l ( 倾斜线) 表示负 债的利息支出随利率r 的上升而增加。 r l r 2 r 图2 1 重新定价风险 在利率为r l 条件下，由于资产的固定收益大于负债的支出，如上图所示，曲 线a 位于曲线l 上方，此时为正的净收益：若该资产到期前利率上升为1 2 则由图 任兆璋，会融风险防范与控制，社会科学文献出版社，2 0 0 1 年5 月，p 2 15 2 1 8 4 新巴塞尔资奉协议( 缸求意见稿) 北京：中国人民银行银行监管一司编译，2 0 0 1 ，p 3 3 3 3 3 6 。 7 可知，l 曲线位于a 曲线上方，此时为负的净收益。 在2 0 世纪6 0 年代和7 0 年代，美国的储蓄贷款协会就曾经历过这种风险， 当时，美国的储贷协会发放了大量的长期固定利率住宅抵押贷款，但吸收的存款 却因为市场利率的上升而不得不支付更高的利息，结果大量的储蓄贷款协会在市 场利率上升中被迫破产倒闭。 2 1 2 收益曲线风险 收益曲线风险是在收益率曲线发生了对银行收益或内在价值不利的变化时 产生的风险。收益率曲线的变动包括平行移动和斜率变化两种主要的形式，如图 2 2 所示，图中i o 表示初始收益率曲线，i i 、1 2 分别表示移动后的收益率曲线。 第一个图表示收益率曲线的平行移动，第二个图表示收益率曲线的斜率改变时的 移动。对于收益率曲线的平行移动，通常银行可以通过套期保值的方式来规避风 险。但是当收益率曲线上升时，较长到期期限金融工具的价值仍会急剧下降，从 而使银行遭受损失。 收益率 期限 收益率 图2 2 收益益线风险 期限 例如，一个由长期债券组成的多头头寸，与一个由短期债券组成的空头头寸进行 套期保值，这样的资产组合在收益曲线发生平移时可以实现套期保值，但是，在 收益率曲线变得很陡峭( 即右图中由i o i l 移动) 时，资产组合的内在价值可能 发生急剧下降；反之，若上述资产组合是一个由长期债券的空头头寸和短期债券 的多头头寸构成的套期保值资产组合，则在收益率曲线发生平行移动时，同样可 以实现套期保值，而在收益曲线变得很平坦( 即右图中由i o 1 2 移动) 时，资产 组合的内在价值也可能会发生急剧下降。 8 2 1 3 基准风险 也被成为差价风险，基准风险主要来自于对重新定价特征相似的不同金融工 具进行利息收支调整时，所出现的不完全对称或不完全相关的情况。当利率变化 时，这些差异会为到期日和重新定价频率相似的资产、负债和表外业务之间的现 金流及收益利差带来不可预测的变化。具体说来，如果一种每月以某一指数利率 为基础进行再定价的资产通过以另一不同指数利率每月在定价的负债进行融资 时，当两个指数利率基差发生意外变动，就产生了基差风险。例如，若某金融机 构用1 年期存款提供一笔1 年期贷款，贷款按照1 个月美国国库券利率( 用u s t b r ， u s t r e a s u r yb i l lr a t e ) 浮动，即每月重新定价一次( u s t b r + i l ) ，与此同时，银行 的1 年期存款按照1 个月伦敦同业拆解市场利率( l i b o r ，l o n d o ni n t e r b a n ko r d e r r a t e ) 浮动，即每月重新定价一次( l i b o r + i d ) ，在这种情况下，这项业务的净 收益就可以表示为2 1 式： n i = ( n s t b r + t ) 一( l i b o r + i o ) ，1 ，、 = ( n s t b r t m o r ) + ( i l i o ) 恤1 ， 通常情况下，由于( i l i d ) 是相对固定的，因此当上述两个基准利率之间的差 发生意外变化时，即( n s x b r l i b o r ) 意外变化，银行的净盈利将可能产生意外 变动，即该银行将暴露于相应的利率风险之中。 2 1 4 选择性风险 也称期权性j x l 险，由于金融工程的发展，金融工具日趋复杂化，很多银行资 产、负债和表外业务中包含隐含期权，由此给商业银行带来期权性风险，即选择 性风险。一般而言，期权持有者通过支付期权费获得买入、卖出或以某种约定的 方式改变某一工具或金融合同的现金流量的权利，而不是义务。期权可以是单独 持有的衍生金融工具，如在交易所交易的期权和场外合同，也可以是隐含在其他 标准化的金融工具之中。诚然银行在交易与非交易帐户上都使用交易所和o t c 期权，但包含期权的工具通常是在非交易业务中使用的，是非交易帐户中最终要 的工具，这些交易包括许多带有买或卖权的债券和国债，借款人有权利提前偿还 借款余额，而各种类型没有到期日的存款产品中，存款人则有权利在任何时候提 取存款而不会遭受任何处罚。不管是单独的还是组合的，由于期权的持有者，总 是选择在对自己有利而对对手不利的情况下行权，此时如果不加以严格有效的管 理，此类期权性工具会因其不对称的支付特性给卖主带来极高的风险。除此之外， 9 当今越柬越多的期权品种带有极高的杠杆效应，此时期权头寸变动对公司财务状 况的影响被进步放大。 2 2 商业银行利率风险计量模型 利率风险的管理，就是通过采取各种措施，识别、计量、监测、控制、化解 利率风险，将利率风险带来的损失减d , n 最低程度。其中风险的计量是利率风险 管理过程中的核心部分，银行只有对利率风险进行了有效的衡量，确定了利率风 险的性质及大小，才能充分运用各种政策、策略和金融工具进行有效的风险防范 和控制，所以利率风险的计量直接决定了风险管理的效果。不同的计量方法产生 了不同的管理方法。可以说是计量方法的发展促进了风险管理的发展5 。 2 2 1 静态“缺口”模型 缺口分析是银行计量利率风险最早使用的方法之一，目前中国银行界仍在广 泛使用这一方法。其目的是将资产和负债归入不同到期期限的类别，并针对每一 种到期期限计算缺口。 具体在使用缺口模型评估收益风险头寸时，需将资产负债表的各个组成部分 分为利率敏感性的项目和利率不敏感的项目。 利率敏感性资产( r a t es e n s i t i v ea s s e t ：r s a ) 是指那些给定“时间带”上( 考察 期) 到期的或需要重新确定利率，即需要重新定价的资产。主要包括：短期贷款、 政府或个人发行的短期证券、可变利率( 可调整或浮动利率) 的贷款与证券等。利 率敏感性负债( r a t es e n s i t i v el i a b i l i t y ：r s l ) 贝i 相应于敏感性资产，是指在一定“时 间带”上( 考察期) 到期的或需要重新确定利率，即需要重新定价的负债。主要包 括：短期存款、同业拆借、货币市场借款( 如联邦基金) 等6 。利率敏感性缺1 2 1 ( g a p ) 用公式表示为2 2 式： 侧p = r s a - r s l ( 2 2 ) 进一步分析，若用n i i 表示银行净利息收入，则当利率浮动心时，银行净利 息收入n i l 与利率敏感性缺口g a p 之间的关系可表示为： 烈i i = r s a 毒、l r s l 蠢i 。 = ( r s a r s l ) a j( 2 3 ) = g a p 宰, 5 1 5 亨利范格罗，银行风险分析与管理第二版，中国人民大学i f 版社，2 0 0 6 年2 月，p 1 8 1 1 8 4 6 凌江怀商业银行风险论，人民 j ；版社2 0 0 6 年8 月，p 2 5 0 l o 另一个与利率敏感性相关的概念是利率敏感性比率( r a t es e n s i t i v er a t e ：r s r ) ， 它是利率敏感性资产与利率敏感性负债之比，公式可表示为： r 职= 喘观 ( 2 4 ) 利率敏感性缺口表示的是绝对额，利率敏感性比率表示的相对额，更便于在 不同银行进行对比时使用。 当g a p 0 时，表示资产负债呈资产敏感型，r s r i ，或称银行有正的利率 敏感性缺口。此时，其银行的净利息收入n i l 随利率i 上升而上升，因为银行资 产的利息收入的增加将大于借入资金成本的上升，在其他不变的情况下，银行的 净利息收入会增加。反之，当利率i 下降时，其净利息收入将会下降。 当g a p 0 时，表示资产负债呈负债敏感型，r s r o l - v a r ) = l 一口( 2 1 1 ) 其中p 为证券组合在持有期丁内的收益，v a r 为在置信水平口下处于风险 中的价值。j o r i o n 举银行b a n k e r st r u s t 的数字为例说明了v a r 值的含义。该银行 1 9 9 4 年年度报告公布了它当年每日的v a r 值，在9 9 的置信区间内平均为3 5 0 0 万美元，这意味着，因市场波动而每天发生超过3 5 0 0 万美元损失的概率只有1 ； 或者说每天将市场风险导致损失的数额约束在3 5 0 0 万元以内的概率有9 9 。 借助j o r i o n ( 1 9 9 6 ) 的阐释，可将v a r 定义为式2 1 2 ： v a r = e ( 形) 一形+ ( 2 1 2 ) 其中，e ( w ) 为资产组合的预期价值；形为持有期末资产组合的价值，设 w = 睨( 1 + 尺) ，吃为持有期初资产组合的价值，r 为收益率；w + 为一定置信区 间c 下最低的资产组合价值，设w + = w 0 ( 1 + 尺) ，r 。为最低的收益率。运用数学 期望的基本性质，易于推出式2 1 3 ： f a r = w o ( e ( r ) - r + ) ( 2 1 3 ) 由式2 1 2 和式2 1 3 可知，计算v a r 等价于推算e ( w ) 和肜，或e ( r ) 和足的 数值。 根据上述定义，可看出v a r 值计算需要获得的三个最为重要条件是：一是 置信区间的大小；二是持有期间的长短：三是未来资产组合价值的特征分布。 不同情况下计算v a r 的方法不同。大体上分为三大类：历史模拟法、分析法 和m o n t ec a r l o 模拟法。历史模拟法是一种简单的，基于历史经验方法，它不需 要对市场因子的统计分布进行假设，而是直接根据v a r 的定义进行计算，即根据 收集到的市场因子的历史数据对金融资产组合的未来收益进行模拟，在给定的置 信度下计算潜在损失1 2 。分析法的产生是由于历史模拟法必须保留市场因子过去n 个时期的所有历史数据，而且必须对资产组合中每一个金融资产进行估价，计算 起来比较繁琐。所以，人们想需求一种较为简单的方法。分析法就是假定市场因 刘宇飞，e v a r 模型及其在金融监管中的应用，经济科学， 1 9 9 9 年第1 期，p 3 9 5 0 2 l e s l i eab a l z e r m e a s u r i n gi n v e s t m e n tr i s k ：ar e v i e w 叭t h ej o u r n a lo fi n v e s t i n g ，f a l l19 9 5 子的变化服从多元正态分布情形下，利用正态分布的统计性质来简化计算从而产 生的一种v a r 计算方法。m o n t ec a r l o 模拟法与历史模拟法非常相似，他们的区 别在于前者利用统计方法估计历史上市场因子运用的参数，然后模拟市场因子的 未来变化情景，而后者则直接根据历史数据来模拟市场因子的未来变化情景。 具体应用时，应根据资产组合中是否包含大量的期权或隐含期权的金融工 具、数据的收集状况，方法实现的难以程度、计算的速度、向高层管理者解释的 难以程度市场稳定性和检验其他假设的能力等条件来决定。这三种方法的比较 见下表2 3 ： 表2 3 三种计算方法的比较1 5 历史模拟法 分析法m o n t ec a r l o 模拟法 数据收集难易程度困难容易 容易 方法实现雉易程度较容易容易困难 计算的速度快速快速缓慢 向管理者解释的难易 容易较容易困难 程度 市场不稳定 结果产生偏差结果产生偏差，除非结果产生偏差，除非 实用其他的标准差或使用其他的分布参数 相关系数 检验其他假设的能力无 可以检验其他的标准都可以检验 著和相关系数，不能 检验其他分布的假设 2 3 商业银行利率风险计量模型在我国的适用性分析 从上述模型的理论分析中不难看出，利率风险的计量方法是多种多样的，其 复杂程度随模型的不同有着很大的差别，并且模型计算结果的精确性也是不同 的。一般而言，对个模型具体应用时所投入的成本随其复杂程度以及精确性的 提高而增加。因此，商业银行即不能片面的追求操作的简单易行，也不能盲目的 ”l n o u ea t s u s h i ，k i l i a nl u t z 瑶b o o t s t r a p p i n gs m o o t hf u n c t i o n so f s l o p ep a r a m e t e r sa n di n n o v a t i o nv a r i a n c ei n v a rm o d e l s 【j 】i n t e r n a t i o n a le c o n o m i cr e v i e w ，2 0 0 2 ，4 3 ( 2 ) ：3 0 9 3 3 2 1 4 刘琪钟晓兵，( v a r 研究现状及在我国金融市场的应用前景，哈尔滨工业大学学撤( 社会科学版) ，2 0 0 2 年9 月，第4 卷第3 期p 5 5 5 8 1 5 曹乾，何建敏。c v a r ：会融资产市场风险计量模型及其对我国的适用性研究，中央财绛大学学报，2 0 0 4 ， 追求计算结果的精确，应当尊重并基于本商业银行的客观实际情况，在操作性与 精确性之| 日j 权衡，努力寻找一种最适合本行的利率风险度量方法。综合考虑我国 的金融经济环境，各商业银行的财力、技术水平和资产负债表的复杂程度，现阶 段，对于我国商业银行来浇，最适用的利率风险计量是久期模型。 2 3 1 三种利率风险模型的比较分析 通过对利率敏感性缺口、久期和v a r 这三种度量利率风险的方法的论述分析 可以看出各种方法各有优劣。为了选择出最适合我国商业银行的利率风险管理的 模型计量方法，先对上述三种方法作一个比较分析。 首先，从分析类型来看，缺口模型属于静态分析，久期模型可以看作是比较 静态分析，而v a r 模型则是真正意义上的动态分析。缺口模型从静态的角度反 映了一定时期内利率敏感性资产与利率敏感性负债的差额，而忽略了各时期的现 金流量对银行市场价值的影响，它没有考虑外部利率条件和内部资产负债结构连 续变动的情况，因此不可避免地存在很大的局限性。对于久期来说，它是未来产 生现金流的时间的加权平均。运用久期分析法可以测算出商业银行资产或负债的 市场价值相对于市场利率变动百分比的弹性，考虑到了每笔现金流的时间价值， 反应了未来现金流和偿还期限对价格的利率弹性的影响，与缺口模型相比有助于 更准确地衡量银行的利率风险。而又与上述两种模型方法不同的是，v a r 方法是 一种动态模拟的过程，是计量的是针对市场正常波动的情况下，某一金融资产或 证券组合的最大可能损失。求解v a r 的核心在于求解组合回报率的分布密度，由 于回报率的分布在整个考察期内并不是固定不变的，因而对回报率分布密度的预 测具有极大的难度。由于其分析是建立在多个期限的基础上的，是真正意义上的 动态分析。 其次，对利率风险类型的衡量能力上看，静态缺口模型主要是对重新定价风 险的衡量，久期模型是对重新定价风险、收益衄线风险和期权性风险的衡