（金融学专业论文）日本金融盛衰演变的制度分析.pdf

摘要 y 5 7 2 9 9 3 2 0 世纪8 0 年代日本成为世界上最大的资本输出国和债权国，日本的银行成 为世界金融市场的主宰，创造了日本金融的奇迹和辉煌。但随着9 0 年代初泡沫 经济的崩溃，貌似强大的日本金融陷入长时期的困境，日本金融败战。为了重塑 日本金融业的辉煌，日本政府改革不断，但收效甚微。日本金融这诸多现象引起 了全世界的普遍关注，众说纷纭。 本文试从制度的角度、运用新制度经济学的制度变迁理论分析日本金融由盛 到衰的深层次原因。文章认为日本金融的速盛速衰主要是制度方面的原因，是由 于日本战后金融制度的过度管制、限制竞争产生了庞大的既得利益群体，形成了 对旧制度过强的路径依赖性，阻碍了制度变迁，使无效的制度长期存在。 本文主要按照时间顺序、分两个历史发展阶段对日本金融制度的演变进行了 研究：第一阶段是日本战后金融制度的建立和发展阶段( 战后7 0 年代) ，阐 述了战后金融制度的基本特征，并分析了这种过度管制的金融制度的制度成本。 高速增长时期的金融制度和机制在当时的条件下具有一定的合理性，是有效率 的。但它由于过度管制和限制竞争，使寻租活动猖獗，既得利益群体庞大，从而 形成了强大的对旧制度的路径依赖性，隐含了巨大的制度成本。 第二阶段是日本金融自由化和国际化以及泡沫经济阶段( 7 0 年代_ 8 0 年代) ， 这是战后金融制度劣化、改革的阶段。在这一历史时期，传统金融制度已经不能 适应经济发展的需要，追切需要改革。但由于政策的制定者和改革的领导者即是 旧制度下庞大的既得利益群体，他们为维护自身的利益，根本不愿意进行彻底的 改革，出现了典型的诺斯悖论。这使日本金融自由化进行的不彻底，出现了严重 的内外脱离，最终扭曲了金融机构的行为，助长了泡沫经济的膨胀。随着泡沫经 济的破灭，日本金融由兴盛走向了衰败，过度管制的金融制度的制度成本也从中 暴露无余。日本金融的长期困境对转轨经济的一个重要教训是，金融制度的设计 和变革必须考虑到该制度对未来经济环境变化的适应效率，而市场竞争程度是决 定一国金融制度适应效率的重要因素。 关键词：制度变迁路径依赖诺斯悖论 a b s t r a c t i nt h e19 8 0 s ，j a p a nb e c a m et h el a r g e s tc a p i t a lo u t f l o wc o u n t r ya n dt h eb i g g e s t c r e d i t o ri nt h ew o r l d ，a n dj a p a n e s eb a n k sb e c a m et h ec o n t r o l e ro f t h ew o r l df i n a n c i a l m a r k e t ，a n dc r e a t e dt h ef i n a n c i a lm i r a c l e b u ti nt h e1 9 9 0 s ，f o l l o w e db yt h ec o l l a p s e o ft h e “b u b b l ee c o n o m y ，t h ee v e rs t r o n gj a p a n e s ef i n a n c i a ls y s t e mf e l li n t o l o n g d e p r e s s i o n i no r d e r t or e s t r u c tt h ef i n a n c i a ls y s t e m , ? a p a n e s e g o v e r n m e n tc a r r i e do u t m a n yr e f o r m s , b u t a l lr e s u l t e dl i t t l ee f f e c tt h ej a p a n e sf i n a n c i a l p h e n o m e n o n a t t r a c t e dt h ew h o l ew o r l d sa t t e n t i o n ，a n dm a n ye c o n o m i s t sd i s s c u s s i e df i e r c e l y t h i sp a p e rt r i e st oa n a l y s et h ed e e pr e a s o no f t h ee v o l u t i o no f j a p a n e s ef i n a n c i a l s y s t e mf r o mt h ep o i n to fi n s t i t u t i o n ，a n du s i n gt h ei n s t i t u t i o nt r a n s i t i o nt h e o r y , w h i c h b e l o n g st o t h en e wi n s t i t u t i o ne c o n o m i c s t h e p a p e ra r g u e s t h a tt h e c h a n g e o f j a p a n e s ef i n a n c i a ls y s t e mf r o mf l o r i o u st od e p r e s s i o n ，i sm a i n l yb e c a u s et h ep o s t w a r f i n a n c i a li n s t i t u t i o n ，w h i c hr e g u l a t e ds t r i c t l ya n dl i m i t e dc o m p e t i t i o n , a n dc a u s e dt h e l a r g eg r o u p w h i c hg a i n e dl a r g ep r o f i tf r o mt h ei n s t i t u t i o n ，a tl a s tp r o d u c e ds t r o n gp a t h d e p e n d e n c e t h i sp a p e ra n a l y s e st h ee v o l u t i o no f j a p a n e s ef i n a n c i a ls y s t e mm a i n l ya c c o r d i n g t ot h et i m es e q u e n c ea n dd i v i d e si n t ot w o p e r i o d s t h ef i r s tp e r i o di st h ec o n s t r u c t i o n a n dd e v e l o p m e n to ft h ej a p a n e s ep o s t w a rf i n a n c i a li n s t i t u t i o n ( p o s t w a r - - 1 9 7 0 曲i n t h i s p a r tm a i n l y i n t r o d u c e st h ef u n d a m e n t a lf e a t u r e so ft h e p o s t - w a r f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n , a n da n a l y s e st h ei n s t i t u t o i nc o s to fi t t h i si n s t i t u t i o nw a se f f e c t i v ei nt h a t h i s t o r yp e r i o d b u tb e c a u s ei t r e g u l a t e ds os t i r c f l yt h a tc a u s e dg r e a tp r o f i t e a r n i n g g r o u p ，a n dp r o d u c e ds t r o n gp a t h - d e p e n d e n c e t h es e c o n dp e r i o di st h ej a p a n e s ef i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o na n di n t e r n a t i o n a l i z a t i o n a n db u b b l ee c o n o m y p e r i o d ( 1 9 7 0 s 1 9 8 0 s ) i nt h i sp e r i o d ，t h et r a d i t i o n a lf i n a n c i a l i n s t i t u t i o nc a n ta d a p t e dt ot h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n y m o r e , a n dn e e d e dr e f o r m i m p e r a t i v e l y b u ta st h em a k e ro f t h ep o l i c ya n dt h ei e a d e ro ft h er e f o r ma r ej u s tt h e p r o f i t - e a r n i n gg r o u p u n d e rt h eo l di n s t i t u t i o n ，s ot h e yd i d n tw a n tt or e f o r ma ta 1 1 s o a p p e a r e dt h et y p i c a ln o r t h sp a r a d o x a n dc a u s e dt h ea p p e a r a n c eo ft h es e r i o u s d i s p a t u r eb e t w e e nt h ed o m e s t i cc o u n t r ya n do u t s i d ew o r l d ，a n dw h i c hs t r e n g t h e n e d t h eb u b b l ee c o n o m y f e l l o w e db yt h ec o l l a p s eo ft h eb u b b l ee c o n o m y , t h e j a p a n e s e f i n a n c i a ls y s t e mf e l li n t ot h el o n gd e p r e s s i o n a n dt h e1 0 n gs t a g a t i o no f j a p a n e s e f i n a n c i a ls y s t e ms h o w sa i m p o r t a n tl e s s o nt ot h eo t h e rc o u n t r i e si st h a tt h em a k ea n d r e f o r mo ff i n a n c i a li n s t i t u t i o nm u s tc o n s i d e rt h e a d a p a t i v ee f f i c i e n c yt ot h ec h a n g e o f e n v i r o n m e n ti nt h ef u t u r e ，a n dt h ec o n t e n to f c o m p e t i t i o ni st h ei m p o r t a n tp a r tw h i c h d e c i d e sac o u n t r y sa d a p a t i v e e f f i c i e n c y k e yw o r d s ：i n s t i t u t i o nt r a n s i t i o n ；p a t hd e p e n d e n c e ；n o r t h sp a r a d o x ； i m 一、选题背景 导言 8 0 年代盛极一时的日本金融在9 0 年代迅速衰落，经过十余年的风雨飘摇， 至今仍然危机四伏，前途未b 。本文试从制度的角度、运用新制度经济学的制度 变迁理论分析日本金融速盛速衰并长期陷入困境的深层次原因。， 从二十世纪六、七十年代以来日本一直吸引着全世界的普遍关注，因为日本 的经济发展历程太具有戏剧性。作为二战的战败国，战后的日本全国上下一片废 墟，百废待兴。但在短短三十多年的时问里日本就从战争的废墟上站立了起来， 并保持了长时期的高速增长，一跃成为世界第二大经济强国，创造了日本经济奇 迹。1 9 5 2 - - 1 9 8 0 年日本的国内生产总值( g d p ) 由1 7 2 亿美元增加到1 0 5 9 2 6 亿美元，增长了6 0 多倍。从1 9 5 5 一1 9 7 4 年，日本经济以年均1 0 以上的速度增 长，迅速赶超了英、法、德等国，成为仅次子美国的世界第二经济大国。8 0 年 代，日本有人认为若经济仍能以近4 的速度增长，那么，再过几十年，日本的 经济总量就将超过美国而名列世界第一。 但可惜的是好景不长，正当全世界为日本惊呼、喝彩之时，日本却如一颗 璀璨无比但一瞬即逝的流星般的陨落了。自9 0 年代初泡沫经济崩溃，日本经济 就陷入全面的萧条，至今已长达l o 余年，给国民经济造成严重破坏，被称为“失 去的十年? 。泡沫经济崩溃以来，日本经济增长速度持续走低，g d p 增长率从 1 9 9 0 年的8 1 下降到1 9 9 7 年的lo ，1 9 9 8 年首次出现负增长，为1 3 ，1 9 9 9 年回升到0 2 ，2 0 0 0 、2 0 0 1 年分别为03 、一o 2 5 ，2 0 0 2 年第一季度为24 。 著名经济学家保罗克鲁格曼甚至把它与1 9 2 9 1 9 3 3 年美国的大萧条相提并论， 足见其影响之大。 经济增长和金融发展之间存在着密不可分的互动关系。日本金融业在日本经 济起飞阶段促进和支持了日本经济奇迹的产生；同时，随着日本经济的增长，金 融业也迅速发展。尤其是在8 0 年代中后期，日本金融业获得超常发展，形成了 近乎神话的“奇迹”。8 0 年代日本成为世界上最大的资本输出国和债权国，全 球前十大银行几乎全部被日本的银行垄断，目本的银行成为世界金融市场的主 宰。日本股票市场牛气冲天，日元一路飙升，势不可挡。欧洲和美国都深深地感 受到来自日本金融的强大威胁与挑战。但自9 0 年代泡沫经济崩溃以来，日本金 融业一直陷于严重的危机之中，金融机构不良债权数额巨大，破产风潮此起彼伏， 经营丑闻屡屡曝光，国际地位江河日下。 为了重塑日本金融业的辉煌，推动日本经济的复苏，日本政府金融改革不断， 新的措施也不断出炉。从桥本内阁的“六大改革”、小渊政府的“金融大爆炸” 到小泉首相的“存款限额保护政策”、“央行入市收购股票”等等，但至今日本金 融业仍未走出金融危机的泥沼。 日本的金融现象引起了国际社会的普遍关注，经济学界也是众说纷纭，百 家争鸣。同样我也对日本金融的兴衰巨变产生了莫大的研究兴趣，想对其一探究 竟，试图把握日本金融由兴盛到衰落的来龙去脉。 我通过广泛地收集相关资料，汇集百家之长，并融入自己的思考，逐渐形成 了运用新制度经济学的制度变迁理论研究日本金融盛衰演变的思路。 我认为日本金融由盛到衰主要是制度的原因，是由于日本战后金融制度的过 度管制、限制竞争产生了庞大既得利益群体，形成了制度过强的路径依赖性，阻 碍了制度变迁，使无效的制度得以长期存在。本文主要按时间顺序、分两个历史 发展阶段对日本金融制度的演变进行了研究：第一阶段是日本战后金融制度的建 立和发展阶段( 战后7 0 年代) ，介绍了战后金融制度的基本特征，并分析了 这种过度管制的金融制度的制度成本。这种制度在当时的历史阶段是有效率的， 但它由于过度管制和限制竞争，使寻租活动猖獗，既得利益群体庞大，从而形成 了很强的路径依赖性，隐藏了巨大的制度成本。第二阶段是日本金融自由化和国 际化以及泡沫经济阶段( 7 0 年代8 0 年代) ，这是战后金融制度劣化、改革的阶 段。在这一历史时期，传统金融制度已经不能适应经济发展的需要，迫切需要改 革。但由于旧制度下庞大的既得利益群体的反对和阻挠，出现了典型的诺斯悖论， 使金融自由化进行的不彻底，出现了金融的内外脱离。这最终扭曲了金融机构的 行为，助长了泡沫经济的膨胀，日本金融也随之由兴盛走向了衰退，过度管制的 金融制度的制度成本在此时暴露无余。日本金融的长期困境对转轨经济的一个重 要教训是，金融制度的设计和变革必须考虑到该制度对未来经济环境变化的适应 效率，而市场竞争程度是决定一国金融制度适应效率的重要因素。 二、选题意义 深入对日本金融盛衰演变进行制度分析有重大的理论和实践意义。首先，通 过客观、全面、科学的分析，掌握日本金融困境产生的深层次原因，有助于其它 国家和地区了解、吸取日本的经验和教训。日本作为赶超型亚洲经济体制的典型 代表，一直是亚洲诸多国家学习的对象。而日本9 0 年代至今的衰落却敲响了警 钟，警示了不能一味的盲目学习，日本一时的必盛后隐藏着巨大的危机。尤其是 对中国而言，作为一衣带水之邦，中国与日本不仅在历史背景、文化传统等方面 有着极大的相似，而且两国面临着极为雷同的结构性问题。中国的金融业在金融 体制、政府保护、巨额呆坏账等多方面与日本的金融业有着惊人的相似。而随着 中国加入w t o 及对外开放步伐的加快，这一管制型的产业金融体制必将遭遇巨 大的挑战。日本金融业的前车之鉴，值得国人深思。 其次，通过深入的分析日本由盛到衰的深层次原因，从理论上进行科学的 分析和阐述，可能对日本金融困境的解决有一定的参考价值。日本金融业长达十 几年的困境，如果仅仅认为是不良债权的影响、大藏省的政策失误和管理失误所 致，就还没有认识到日木金融危机的本质、也就找不到有效的解决途径。更看不 到大银行( 北海道拓殖银行、长期信用银行) 和大证券公司( 山一证券) 倒闭的 必然性。本文将分析的焦点投向日本金融制度，试图从制度角度寻找一个解决金 融困境的突破口。 国内对日本经济萧条、金融困境问题研究的很多，但真正完整、系统的从 制度角度、运用制度变迁理论分析日本金融的由盛到衰的还是风毛麟角。作者通 过独立的思考，并搜集大量的相关资料，另辟新径，从制度这一新的视角、沿着 历史的轨迹对日本金融现象和问题进行了阐述，希望对日本金融问题的研究能有 所贡献。 三、文章结构 本文分四章。第一章“日本金融的盛衰演变及经济学界的研究”介绍日本 金融诸多现象和经济学界的有关研究理论，主要介绍新制度经济学的制度变迁理 论，是全文的研究对象及理论基础。第二章详细介绍战后日本金融制度的基本特 点，并对其进行制度成本分析，为后文的深入分析做铺垫。第三章分析了日本在 金融自由化、国际化时期由于制度约束产生了内外分离，并最终推动了泡沫经济， 日本金融也由盛到衰。第四章对日本金融发展前景进行了估测，并总结了对中国 的若干启示。 第一章日本金融的盛衰演变及经济学界的研究 二战后，日本经济和金融迅速发展。2 0 世纪8 0 年代，日本一跃成为世界第 二大经济强国，创造了亚洲经济奇迹。同时金融业也跨入世界前列，成为金融强 国。但好景不长，1 9 9 1 年随着泡沫经济的破灭，日本经济陷入漫长的萧条，日 本金融业也随之陷入长期困境。为了重塑金融业的辉煌，推动经济的复苏，日本 政府金融改革不断，但均收效甚微。这引起了国际学界的普遍关注。本章对日本 金融的盛衰演变、日本政府的改革调整进行了阐述，并介绍了诸多国际经济学界 的观点，为全文论述奠定了理论基础。 1 1 速盛速衰的日本金融现象 9 0 年代以前的日本金融一度创造了奇迹和辉煌，成为世界金融强国。但9 0 年代后随着泡沫经济的崩溃，日本金融迅速衰落，并陷入长期困境不可自拔。短 短几十年，速盛速衰，其中原因耐人寻味。 1 1 1 9 0 年代前日本金融的“奇迹”和辉煌 日本金融的“奇迹”和辉煌出现在2 0 世纪8 0 年代中后期。纵观世界金融发 展的长河可以看到1 9 8 5 年是世界金融实力兴衰史上发生转折的一年。这一年， 美国自二战以来第一次由债权国沦为债务国，而二战后受美国援助的战败国日本 却上升为世界上最大的债权国。i l l8 0 年代日本成为世界上最大的资本输出国和 债权国，全球前十大银行几乎全部被日本的银行垄断。在短短二、三十年里，日 本金融市场迅速发展，标志着日本金融业的膨胀和繁荣，它也是日本经济奇迹的 标志之一。9 0 年代日本金融的“奇迹”和辉煌，从以下几个方面可略见一斑。 第一，日本的银行：全球金融市场的主宰 日本的银行业得宜于战后政府的扶植和保护，获得了广阔的发展空间。尤其 在2 0 世纪8 0 年代在全国经济形势热潮的推动下迅速发展，并带动了国内经济的 腾飞和资产价格的进一步上涨。据银行家的统计，在1 9 8 0 年，只有一家日 本的银行列入全世界资产规模最大的十大银行。但到了1 9 9 0 年，全世界前四大 银行，以及十大银行中的七家，都是日本的银行，前十大银行几乎被日本银行所 垄断。日本一些大银行在实力上超过了盛极一时的美国大银行。1 2 1 同时，日本的 银行的发展并不仅仅局限于国内市场。对各国银行来说，日本的攻势是可怕的， 日本的银行以低于欧美银行的利率在国际金融市场上大肆抢夺客户，扩张业务。 日本人的商业原则是：“有钱，就要出动”。自1 9 8 5 年以来，日元的升值使得日 本的银行在海外发展更廉价。日本的银行已成为世界金融市场的主宰，美国的银 行和欧洲的银行强烈感受到了来自日本银行业的挑战和压力。p 】 第二，日本股票市场牛气冲天 日本的股票市场在战后一直受到压制，但在8 0 年代随着金融自由化的推行， 股票市场逐步获得了发展。8 0 年代中后期，由于经济泡沫的影响，日本股票市 场牛气十足，股价一路飚升。1 9 8 3 年，日经股价指数平均为8 8 0 0 日元，1 9 8 6 年升至1 6 4 0 0 日元，1 9 8 7 年底突破2 万日元，1 9 8 9 年1 2 月2 9 日达到3 8 9 1 5 日 元的顶点，与1 9 8 3 年相比上升了4 倍多。1 9 8 8 年东京股市总成交额为2 8 6 万亿 日元，总市值4 7 7 万亿日元，分别为纽约证券交易所的1 6 倍和15 倍。【4 】 第三，日本债券市场日益庞大 日本债券市场由于和利率体系密切相关，一直受到严格的管制，在战后相 当一段时间沦为银行信用的一种特殊分配方式。日本债券市场发生变化的契机， 是进入7 0 年代后日本国债的大量发行。8 0 年代，日本全面实行金融自由化、国 际化政策，债券市场也随之进入有史以来最繁荣时期，日本政府债券市场发展为 仅次于美国的第二大政府债券市场。债券市场的国际化程度有很大提高，在海外 发行的债券及进行的证券投资数额庞大。日本对外证券投资以债券为主，以美国 为最大的投资对象国。1 9 8 8 年日本对美国国债的净买入额( 仅中长期国债) 为 2 1 7 亿美元，成为世界上最大的美国国债投资国。 第四，外汇市场迅速崛起，日元强势压群雄 日本外汇市场随着经济的发展不断完善，规模日益扩大。1 9 8 5 年9 月的广 场协议拉开了日元升值的序幕，从广场协议前的1 美元兑2 5 0 日元到最高点l 美元兑8 0 1 日元，日元升值了将近3 倍。 5 1 日元强势使其在国际货币制度中的地 位也不断上升，被许多国家作为国际储备的主要货币之一。 1 1 2 9 0 年代至今日本金融长期的衰退 跨进世界金融强国之列，金融资本遍及全球，世界十大银行几乎全部囊括， 日本金融在8 0 年代中后期可谓辉煌至极。但随着9 0 年代初泡沫经济的崩溃，日 本金融遭受到了沉重的打击，陷入了长期的衰退。自2 0 世纪9 0 年代初泡沫经济 破灭以来，日本银行体系给人们留下的总体印象是千疮百孔、问题“丛生”。日 本金融业一直陷于严重的危机之中，金融机构不良债权数额巨大，破产风潮此起 彼伏，经营丑闻屡屡曝光，国际地位江河日下。 第一，银行业陷入严重经营困境 遭受泡沫经济崩溃打击最为严重的就是日本的银行业，其遭受到股价和地价 暴跌的双重打击，背负上了巨额的不良债权，陷入严重的经营困境。 ( 1 ) 银行业不良债权问题日益严重 随着泡沫经济的崩溃，日本股价和地价巨幅下跌，给日本银行业造成了双重 打击，开始出现巨额的不良债权。银行业的资产构成一般包括两个部分：股票和 对企业的债权。股票部分医i 股价下跌造成损失；而对企业的债权则因借款企业破 产，或因借款企业经营不善需延期偿还等，形成了银行的不良债权。特别是以土 地等不动产为担保的债权，及贷给不动产业的债权，由于土地等不动产价格大幅 度下跌而收回无望，加重了银行的负荷。( “ 日本金融系统与呆帐、坏帐己“作战”了十年以上，但呆帐仍是“野火烧不 尽，春风吹又生”。由于经济形势不振，经营恶化、还不起债的企业不断增加， 致使新的呆帐不断产生，而银行对呆帐处理的速度跟不上其产生的速度，导致银 行呆坏帐不降反升。经济的长期低迷导致日本金融机构资产质量严重劣化，新增 的不良债权超过减少的不良债权，不良债权总额不断增加。据日本金融厅2 0 0 2 年8 月2 日发表的统计数据显示，截至2 0 0 2 年3 月底，日本全国金融机构的不 良债权高达5 2 4 4 2 万亿日元，约合7 0 0 亿美元，比上年同期增长了94 5 5 7 万亿 日元。而高盛公司则认为，日本银行业的坏账已经达到2 3 7 万亿日元的水平，约 占日本年度国内生产总值( g d p ) 的一半。1 7 1 不良债权的剧增致使银行的自有资 本率迅速下降，日本一些大型金融机构的资本充足率接近甚至低于国际结算银行 规定的8 的下限，严重影响了其健全经营，资信等级被国际著名信用评级机构 不断降低。 ( 2 ) 全球排名节节倒退 由于日本银行业问题重重，持续多年经营业绩不佳、甚至出现全面大亏损、 不良债权有增无减、金融机构破产倒闭不断，致使日本商业银行在世界上的排名 持续下降。根据b a n k e r ) ) 相关各年特辑的报道，以总资产排名的世界1 0 0 0 家 大银行排名中，日本的银行在8 0 年代里排名节节上升，而在9 0 年代里的排名却 是节节后退。【剐如在1 9 9 1 年日本的银行在世界十大银行中有八家，而到了1 9 9 9 年，仅剩两家( 见表1 1 ) 。 表119 0 年代国际银行业排名的前1 0 大银行的国别分布 1 9 9 l1 9 9 21 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 9 美国l0lll3 343 欧洲l32345 434 日本87665 23 22 其他00l00o0 ll 资料来源：b a n k e r 各年第7 期 从9 0 年代中期以来，国际银行业的税前利润排名的前1 0 名中，已不见日本 银行的身影，全部被美国的银行和欧洲的银行所占据，与8 0 年代日本银行业的 盛况形成了鲜明的对照。从中也可以清楚地看到美日银行业实力变化的历史轨 迹：日本的银行业在8 0 年代一度完全取代美国的银行业，登上世界银行之巅； 而到了9 0 年代中期，美国银行业又再度崛起，而日本银行业从巅峰跌入了谷底。 第二，股票市场暗淡，日元持续疲软 泡沫经济的破灭对日本股票市场打击更是沉重。股价暴跌，交易量迅减。 日经2 2 5 种股票平均价格指数1 9 8 9 年创造了近3 9 0 0 0 点的“神话”，但经过漫 长1 3 年的下跌之后，现在只剩下9 0 0 0 点左右，接近个零头。比1 9 9 0 年开始 衰退前下跌了5 0 以上；比被称为“日本经济最黑暗的时期”的1 9 9 8 年l o 月还 要低2 6 ，这也是1 9 8 5 年以来1 8 年中的最低数字。至今，日经指数仍然在 9 0 0 0 1 0 0 0 0 日元之间徘徊。1 9 8 9 年末，日本东京证券交易所第一部股票总市值 达到5 9 1 万亿日元，但仅仅三年后，在1 9 9 2 年底，它降低到2 8 1 万亿日元，下 降了超过5 0 。在1 9 9 9 年回升到4 4 2 万亿日元，但从2 0 0 0 年以来一直不断下跌 p j 。可以说，低迷的股市是低迷的日本经济的一面镜子。同时，近年来日元一直 走势疲软，与8 0 年代日元的急剧攀升形成鲜明对照，这一方面是由于日本为刺 激经济复苏，长期实行宽松的货币政策，使日美存在较大利率差；另一方面，是 由于日本经济增长缓慢甚至负增长，经济长期萧条使人们对日元失去信心。 1 1 3 日本政府宏观政策的失灵 在现代市场经济中，经济增长与金融发展之间已经形成了一种密不可分的互 动关系，两者相互促进、相互推动、共同发展。金融业对经济具有重大的影响， 可以说是“水能载舟，亦能覆舟”。金融业的顺利发展可以为经济发展融通资金， 调剂社会资金余缺，满足资金供求双方的各自需要，从而推动经济的迅速增长； 相反，如果金融业的运行出现问题，产生了金融危机，也极有可能会引发经济的 动荡与萧条。l w 日本金融由盛极一时跌入长期暗淡的深渊，日本经济也被卷入了十余年的萧 条，陷入了经济停滞与通货紧缩的恶性循环。经济增长持续低迷，国内消费不振， 消费者物价指数( c p i ) 下降，投资需求减少，企业经营困难，失业率破战后新 高( 如表1 2 ) f年份名义g d p 增长率实际g d p 增长率c i p失业率 f 1 9 9 08 175 3 _ 321 7 1 9 9 15 6292 82l 1 9 9 2190 4l62 1 1 9 9 3l00 5l22 6 1 9 9 4o 40 60 429 1 9 9 5233 00 13 2 1 9 9 6304 40433 1 9 9 70 60 12o3 5 1 9 9 8- 2 01 9o 24 3 1 9 9 9o 40 60 54 、7 2 0 0 0o 81 o0 54 9 2 0 0 10 9- 24 0 1 至1l 53 2 0 0 2040 9 、 一0 9 至13 5 5 资料来源：周泽红日本经济陷入衰退的制度分析及启示改革与战略2 0 0 2 ，1 1 ：5 4 股票价格的不断下跌，银行等金融机构的不断倒闭，严重打击了国民的信心， 经济和金融长期的萧条使日本国民和企业对将来持有悲观的预期。缺乏资金和业 务的企业削减投资和雇员，对未来充满担心的国民抑制当前消费拼命储蓄，这对 日本经济的复苏产生巨大的消极影响。同时银行等金融机构不良债权的不断增 加，使其自有资本率大大缩水。为了提高自有资本率，金融机构开始“惜贷”或 “慎贷”。不要说那些由于泡沫经济的破灭产生了大量负债的企业，甚至那些正 常运营的企业也由于找不到营运资金( w o r k i n gc a p i t a l ) 的来源而被迫停业。经 济停滞和银行业不良债权可以说形成了恶性循环，毫无疑问，经济的长期萧条恶 化了不良债权问题，而另一方面，坏帐问题也阻止了日本经济的发展。【l l 】 为了解决金融业的困境，刺激经济的发展，在过去的十多年里，日本政府多 次实施扩张性的宏观调控政策，并进行诸多方面的调整与改革。最终致使日本政 府背上高额债务，利率也下调至零，可是令人遗憾的是，日本经济就是走不出长 期衰退的泥潭。到2 0 0 3 年，我们还看不到日本经济的曙光，日本的股票还在不 断下跌，房地产市场低迷依旧，破产企业还在增加。 1 1 3 1 失灵的扩张性货币政策 2 0 世纪9 0 年代以来，为刺激经济的复苏，解决通货紧缩问题，刺激投资需 求，日本政府持续实行低利率，金融环境相当宽松。自1 9 9 2 年日本政府正式承 认景气转入下降阶段后，日本银行相继于1 9 9 2 、1 9 9 3 、1 9 9 5 年每年两次下调贴 现率。贴现率从1 9 9 2 年4 月的3 7 5 下降到1 9 9 5 年9 月的0 5 的历史最低水 平；2 0 0 1 年又三次下调贴现率，从o 5 降到0 1 。日本国内商业银行的平均贷 款利率也多年维持在较低水平，1 9 9 4 2 0 0 1 年的短期平均贷款利率水平分别为 3 4 1 1 、2 5 7 7 、1 8 6 3 、1 7 8 0 、1 7 5 0 、1 6 7 2 、1 7 0 0 和1 6 1 9 。【1 2 l 在1 9 9 7 年由于东南亚金融危机的影响，日本经济空前恶化的情况下，1 9 9 9 年3 月日本银行推出将短期诱导利率降为零的“零利率政策”。2 0 0 0 年8 月1 1 日， 勉强将指导利率上浮为o 2 5 ，2 0 0 1 年又下调为01 0 ，一直持续至今，低于同 期其它国家利率水平。但9 0 年代日本长期宽松的货币政策并未有效地增加m s ， 1 9 9 1 年以来m 2 + c d 的增长率在2 4 ，年均增长率仅为2 6 6 。宽松的货币政 策并没有产生期待的刺激景气的效果，反而使日本陷入凯恩斯的“流动性陷阱”。 日本货币政策效应微弱表明其货币政策传导机制发生严重梗阻，金融机构的“惜 贷”、“慎贷”行为正是货币政策传导机制障碍的集中表现。 1 1 3 2 尴尬的扩张性财政政策 在2 0 世纪9 0 年代以后的1 0 年里，日本政府还频频采用扩张性的财政政策 来刺激景气，但效果也并不明显。日本政府从1 9 9 2 8 2 0 0 0 1 0 共实施了9 次 经济刺激方案，总规模高达1 2 9l 万亿日元。1 9 9 8 年末日本的财政赤字占g d p 的1 0 ，当年国债依存度为4 03 ，1 9 9 9 年高达4 2 1 ，2 0 0 卜至今高达3 6 左右。政府债务余额至2 0 0 1 年底已达6 0 73 l 万亿日元，相当于当年g d p 的 1 2 1 4 。i i 叫日益严重的财政危机使日本政府身陷尴尬的两难境地：若继续实施 刺激政策，无疑会进一步恶化财政收支，财政危机更加深重；若停止刺激措施， 经济就可能大幅度下滑，经济萧条将会更加严重。同时，为解决银行业沉重的不 良债权，日本政府自9 0 年代起持续不断地向银行注入公共资金，截止2 0 0 1 年总 额己高达7 0 兆日元，占g d p 的1 4 ( 见表13 ) ，比其它国家9 0 年代处理银行 危机时注入的资金比率都要高，但不良债权仍有增无减。1 1 4 1 表1 39 0 年代后银行危机中公共资金注入颧 国家方式金额占g d p 比重 美国资本注入和贷款u s d 2 0 0 8 ( 十亿)3 瑞典资本注入和贷款s e k 6 50 ( 十亿)4 挪威资本注入和贷款n o k 2 4 9 ( 十亿)3 芬兰资本注入和贷款f i m 3 3 5 ( 十亿) 7 日本资本注入和贷款j p y 7 0( 万亿)1 4 资料来源：y a s u h i s as h i o z a l d ，r e f o r mo fj a p ef i n a n c i a ls y s t o m y o u n gl o a d e r s p l _ o g r m n a t i o n a lg r a d u a t ei n s t i t u t ef o rp o l i c ys t u d i o ss c h o o l o f g o v e r n m e n t ，a p r i l2 4 ，2 0 0 2 1 2 经济学界对日本金融现象的研究 日本金融的速盛速衰，日本政府宏观调控政策的失灵，引起了国际经济学界 普遍的关注和激烈的争论，可谓仁者见仁，智者见智。从经济学理论的角度，诸 多经济学界的观点可总结为两个方面：一方面是普遍认为传统的强调政府干预的 凯恩斯主义理论在日本已经没落，凯恩斯主义理论指导下的“政府主导型的市场 经济模式”既是日本经济奇迹的创造者，也是日本2 0 世纪9 0 年代经济陷入衰退 的罪魁祸首。现实也已经说明，凯恩斯主义的宏观调控政策对调节日本经济萧条 已经无效，日本经济萧条是结构性复合萧条，需要的是制度上的根本变迁；另一 方面，伴随着凯恩斯主义的没落，那么日本改革应以什么理论为指导呢，国际学 界普遍认为新兴的新制度经济学理论最为符合日本经济和制度困境现状，是日本 改革的指路明灯。同时作者认为新制度主义经济学，不仅是日本进行改革的指路 灯，同时用其解释日本金融的速盛速衰和长期陷入困境不可自拔的深层次原因也 尤为恰当，因为日本的系列令人困惑的问题就是日本制度的原因，日本原有的 制度已出现“制度疲劳”，正是无效制度的长期存在阻碍了经济发展。不进行根 本性的制度改革，日本经济将永不见天日。 1 2 1 凯恩斯主义困境论 经济学界有一利，较为普遍的观点就是认为凯恩斯主义随同日本经济一起陷 入了困境( 栾雅钧，2 0 0 2 ) ，凯恩斯主义的宏观经济政策在日本己经失灵( 马鸿 飞，2 0 0 2 ) 。“日本模式”的特点是：政府在整个社会经济结构及制度安排中居于 主导地位，政府对经济进行过度干预、对金融体系严格管制、对外部市场隔离等。 日本经济模式被世界公认为是典型的“政府主导型市场经济”( 强有力的政府干 预+ 市场经济) 模式。强调政府对经济的全面年预和影响，这和战后发展起来的 凯恩斯主义的基本主张是一致的，战后凯恩斯主义在日本政策主张中逐渐成为主 流思想，凯恩斯主义经济学成为日本的官方经济学。 l s l 过度强调国家对经济的干预，在短期内对促进经济的腾飞是有效的。从战后 到7 0 年代，在政府的过度干预和统一规划部署下，日本经济迅速发展，由百废 待兴的战败国一跃成为世界第二大经济强国，创造了亚洲经济奇迹，令全世界刮 目相看。但现实说明政府过度干预下的经济腾飞是不能永恒持久的，因为过度的 政府干预有很多弊端，在长时期它将阻碍经济发展的进程。 强调政府干预经济的凯恩斯主义存在两大缺陷：行为短期化和忽视结构及制 度的变迁，这日益成为日本政府经济政策的显著特征。同时在政府主导型经济模 式下，整个经济体系本身随经济规模的扩张进行结构及制度的自我调整能力低 下，结构及制度变迁对政府的依赖性较大。并且，也恰恰是这样的“政府主导型” 模式，培育了现在日本的“政、官、企”铁三角关系的既得利益集团，这些利益集 团为了维护自己的既得利益，并不愿意施行认真的改革，形成了对旧制度的过强 1 0 的路径依赖。 有的经济学家指出，日本“政府主导型的市场经济”( 强有力的政府干预+ 市 场经济) 模式，既是其经济奇迹的创造者，也是日本2 0 世纪9 0 年代经济萎靡不 振的罪魁祸首( a k i ，m a s a h i k o ，1 9 9 9 ) 。这里需要指出，虽然并不是政府主导型模 式就一定带来萧条与衰退，但是日本战后实施的政府主导型经济，“造就”了一个 庞大的官僚阶层，他们对经济的垄断和控制十分严重，极大地抑制了企业和生产 者的积极性。所以在日本，人们要求放宽限制的呼声十分高涨，而日本的放宽限 制更有体制改革的意义。日本经济要走出持续的衰退，必须对原有经济模式进行 重大体制性改革，将以官僚为主导的日本体制，改变为发挥“个人”和“民间” 的自由独创精神和旺盛活力的方式。l “】 日本经济陷入长期萧条及政府宏观调控政策的失灵已经充分说明，原来在日 本政府掌控之中的日本经济，已经脱离了政府的驾驭，成了一匹脱缰的野马。日 本所遵循的凯恩斯主义宏观经济政策已经失灵，凯恩斯主义和日本经济一起陷入 了困境。这也充分说明了凯恩斯主义强调的政府过度干预经济的局限性，其并不 是放之四海而皆准的、永恒不变的真理。经过日本1 0 年的经济停滞，我们不能 不承认，尽管市场规律的表现形式会有所不同，但是，在不同的体制下，市场规 律的内在逻辑是基本一致的，在经济全球化的大背景下，这一点表现得相当明显， 任何借日本自身的国情特殊而否认市场规律的一般性的企图，无论出于什么动 机，都必然在长期内受到市场规律的惩罚。 1 2 2 制度变迁论 凯恩斯主义在日本已经陷入困境，那么日本需要什么新经济理论的指导呢? 为什么日本金融速盛速衰并陷入长时期的衰退不可自拔呢? 经济学界普遍提出的一种观点是日本现在需要的是新制度经济学( n e w i n s t i t u t i o n a le c o n o m i c s ，n i e ) ，需要的是对制度进行根本的变迁和创新。因为日本 的关键问题是出现了“制度疲劳”，是制度不能适应经济发展的需要，从而造成 了经济停滞。新制度经济学不仅可以为日本经济的长期萧条指明方向，而且可以 从根本上解释日本经济金融速盛速衰、并长期陷入困境的深层次原因。 关于新制度经济学的制度变迁理论，主要代表人物是道格拉斯c 诺斯 ( d o u g l a s sc n o r t h ) ，其开拓性地使用新制度经济学的研究方法，解释了经济制 度的演变过程，于1 9 9 3 被授予诺贝尔经济学奖。诺斯认为，日本经济衰退的原 因是由于制度的路径依赖的问题，日本经济在体制上具有很强的路径依赖，这严 重阻碍了改革。而日本经济体制的路径依赖是源于它固有的财政和金融体系，它 们今天正在杀伤着日本的经济。日本经济已经衰退了十多年，这不能简单地归因 于它的文化，是体制的问题，路径依赖的问题。它的经济体制建立在它的政治结 构内，逐步形成了非常固定的既得利益的结构，要摧毁这个利益的格局，打破这 个死锁的状态是非常困难的。所以，日本经济的困难其实是政治制度的问题。 运用诺斯的制度变迁理论和其中的路径依赖原理，可以清楚地解释日本金融 的速盛速衰和陷入长期困境的原因。这也是本文论述的理论基础。现简单将诺斯 的制度变迁理论概述如下： 诺斯认为，制度是一个社会的游戏规则，更规范地说，它们是为决定人们的 相互关系而人为设定的一些制约。制度构造了人们在政治、社会或经济方面发生 交换的激励结构。不过，这种激励结构有可能是有利于经济增长的，即有效率的； 也可能是不利于经济增长的，即无效率的。【1 7 】 制度变迁就是