（金融学专业论文）我国合资铁路公司股东利益冲突与协调研究.pdf

l i i l tll1i i il ilu li i ii li y 1 7 8 ，10 8 2 。l 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解北京交通大学有关保留、使用学位论文的规定。特 授权北京交通大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 提供阅览服务，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。 同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名：蛾 签字日期：加少年月乃日 哆 彳 o物僻 ： 名 ： 签 期 师 日 导 字签 中图分类号： u d c ： 学校代码：1 0 0 0 4 密级：公开 北京交通大学 硕士学位论文 我国合资铁路公司股东利益冲突与协调研究 p o o l sc a p i t a lb e t w e e nt h er a i l r o a dc o m p a n ys h a r e h o l d e r st h ec o n f l i c t s o fi n t e r e s ta n dt h ec o o r d i n a t e dr e s e a r c hi nc h i n a 作者姓名：王静 导师姓名：叶蜀君 学位类别：经济学 学科专业：金融学 学号：0 8 1 2 0 6 2 5 职称：教授 学位级别：硕士 研究方向：应用金融研究 北京交通大学 2 0 1 0 年6 月 致谢 研究生两年的学习生涯即将结束，这两年是我人生中最宝贵的阶段，同时也 是不断经受挑战与考验，不断成长与进步的阶段。在这期间，许多师长、朋友、 同学给予我无私的帮助和支持，使我逐步走向成熟、严谨，并最终完成了论文， 在这里我要向他们表示诚挚的谢意。 本论文从选题、撰写到定稿都是在我的导师叶蜀君教授的悉心指导下完成的， 在此衷心感谢两年来叶老师对我的关心和指导；无论是在学习科研方面，还是在 生活人际交往方面，叶老师都给予了我很大的帮助；她教导我熟悉掌握科研流程 及方法，鼓励我勇于提出自己的想法及意见；每周的讨论会让我能够了解最新的 金融前沿时事，深入理解金融理论知识以及独特的人生哲理；在此，特向叶蜀君 老师表示衷心的感谢，并致以最真挚的敬意! 在毕业论文撰写阶段，叶老师针对论文写作方向和框架提出了许多的宝贵意 见；在她的精心指导下和严格要求下，论文反复多次斟酌修改；同时在此期间， 倪悦，孟倩同学对我论文中的部分工作给予了热情地帮助；赵方磊同学也对我的 论文内容提出了很好的建议，与他们的交流与探讨开阔了我的知识领域；生活中 他们也给我增添了许多欢笑和快乐，在此我向他们表达我衷心的感谢。 另外也感谢我的家人，是他们的理解和支持让成功地完成了学业；是他们的 宽容和体谅让我能够偶尔放纵自己沮丧的情绪；是他们的批评和鼓励让我改正自 己的缺点，克服学习生活上遇到的困难；为了我他们付出了很多，我无法用言语 来表达对他们感激和爱。无论以后身在何方，我会带着大家对我的期望努力前行! 中文摘要 摘要：合资铁路作为一种新型的铁路发展模式，给铁路的发展带来了新的生 机。近年来，我国合资铁路发展迅速，在建设、经营、管理等方面积累了宝贵经 验。但随着铁路投融资体制改革的深化，投资主体多元化的股份制合资铁路公司 不断增加，合资铁路公司股东间的利益冲突问题也日益凸显。 我国合资铁路公司是由国有股股东控股，其他各类形式资本参股的公司，其 股东主要分为国有股股东和非国有股股东两大类。国有股股东所具有的双重属性 ( 公共性和企业性) 导致其目标与非国有股股东存在差异，这种差异是导致公司 股东利益冲突的根本原因。股东利益冲突的存在势必会影响到合资铁路公司的健 康发展。本文以我国合资铁路公司股东间利益冲突产生的原因为切入点，创新性 的从投资决策、融资决策和利润分配三个角度对股东间利益冲突进行分析。并通 过对股东利益冲突协调的理论依据与方法的探索，证明了从制度层面和理论层面 研究利益冲突协调的可能性，为后文进行利益冲突的协调奠定了基础。 本文将公共选择理论、委托代理理论与我国合资铁路公司自身的特点相结合， 构建股东利益协调模型，为协调策略的提出提供了模型依据。通过对合资铁路公 司两类股东国有股股东和非国有股股东的博弈分析，指出合资铁路公司可以 从以下两个角度分析如何保护股东的权益，特别是中小股东。制度机制是从外部 环境的层面来考虑的，比如政治体系、经济体系、法律体系等对小股东权益的保 护；政策机制是从公司层面的微观结构、租金、章程、投融资决策以及股利分配 政策等考虑的。在此基础上提出了两种协调股东利益冲突的途径。一是降低m - n 的值，直到( m _ n ) r c ，即优化股权结构，通过提高非国有股股东的股份来相互制衡； 二是降低r 的值，直至r c ( m - n ) ，即在当前的公司治理模式下，通过规范国有股 东的行为来降低对中小股东利益的侵害。 关键词：合资铁路；利益冲突；公司治理；协调机制 分类号： a bs t r a c t a b s t r a c t ：t h ej o i n t - v e n t u r er a i l w a y sa sam o d eo fd e v e l o p m e n to fn e w r a i l w a yt or a i l w a yd e v e l o p m e n th a sb r o u g h tn e wl i f e i nr e c e n ty e a r s ，t h er a p i d 4 e v e l o p m e n to fc h i n a sj o i n t v e n t u r er a i l w a y si n t h ec o n s t r u c t i o n ，o p e r a t i o n , m a n a g e m e n t , a n dg a i n e dv a l u a b l ee x p e r i e n c e h o w e v e r ，、 ，i 1t h er a i l w a yi n v e s t m e n t a n df i n a n c i n gs y s t e mr e f o r m ，i n v e s t m e n td i v e r s i f i c a t i o no fs h a r e h o l d i n gj o i n tv e n t u r e r a i l w a yc o m p a n yg r o w i n g ，j o i n tv e n t u r er a i l w a yc o m p a n yc o n f l i c to fi n t e r e s tb e t w e e n s h a r e h o l d e r sa r eb e c o m i n gi n c r e a s i n g l yp r o m i n e n t c h i n a sj o i n t v e n t u r er a i l w a yc o m p a n i e sa r es t a t e o w n e ds h a r e h o l d e r s h o l d i n g ， o t h e rv a r i o u sf o r m so fc a p i t a ls h a r e so ft h ec o m p a n y , i t ss h a r e h o l d e r sa r ed i v i d e di n t o s t a t e - o w n e ds h a r e h o l d e r sa n dn o n s t a t es h a r e h o l d e r st w oc a t e g o r i e s s t a t es h a r e h o l d e r w h i c hh a sd o u b l ep r o p e r t i e s ( p u b l i ca n dc o r p o r a t en a t u r e ) l e a dt ot h eo b j e c t i v ea n d n o n - s t a t es h a r e h o l d e r sa r ed i f f e r e n t ，s u c hd i f f e r e n c e sl e a dt os h a r e h o l d e r st h er o o t c a u s e so fac o n f l i c to fi n t e r e s t s h a r e h o l d e r s ，t h ee x i s t e n c eo fac o n f l i c to fi n t e r e s ti s b o u n dt oa f f e c tt h eh e a l t h yd e v e l o p m e n to f j o i n t - v e n t u r er a i l w a yc o m p a n i e s i nt h i s p a p e r , o u rj o i n t v e n t u r er a i l w a yb e t w e e ns h a r e h o l d e r sc a u s e sac o n f l i c to fi n t e r e s ta st h e s t a r t i n gp o i n t ，i n n o v a t i v ed e c i s i o n m a k i n gf r o mt h ei n v e s t m e n ta n d f i n a n c i n g d e c i s i o n - m a k i n ga n dp r o f i td i s t r i b u t i o no ft h r e ep o i n ta n a l y s i so ft h ec o n f l i c to fi n t e r e s t c o n f l i c to fi n t e r e s tb ys h a r e h o l d e r so ft h et h e o r e t i c a lb a s i sa n dm e t h o do fc o o r d i n a t i n g t h ee x p l o r a t i o no ft h a tt h e o r yf r o mt h es y s t e ml e v e la n dt h el e v e lo f p o t e n t i a lc o n f l i c to f i n t e r e s t ，c o o r d i n a t e da p p r o a c h , c a r r i e do u tl a t e ri nac o n f l i c to fi n t e r e s tf o rt h e c o o r d i n a t i o no fl a y i n gt h ef o u n d a t i o n t h i sa r t i c l ep u b l i cc h o i c et h e o r y , p r i n c i p a l a g e n tt h e o r ya n do u rj o i n t - v e n t u r e r a i l w a yc o m p a n i e sc o m b i n i n g t h ef e a t u r e so fi t s o w n ，b u i l d i n g s h a r e h o l d e r c o - o r d i n a t i o nm o d e lp r o p o s e df o rt h ec o o r d i n a t i o no f s t r a t e g i e st op r o v i d eam o d e lb a s i s t w ot y p e so f j o i n t v e n t u r er a i l w a yc o m p a n i e sb ys h a r e h o l d e r s t a t e o w n e ds h a r e st o t h es h a r e h o l d e r sa n dt h es h a r e h o l d e r so fs t a t e o w n e ds h a r e s ，t h a ti o i n t v e n t u r er a i l w a y c o m p a n i e sf r o mt h ef o l l o w i n gt w oa n g l e so fh o wt op r o t e c tt h e i rr i g h t sa n di n t e r e s t so f i n v e s t o r s ，e s p e c i a l l ys m a l la n dm e d i u mi n v e s t o r s i n s t i t u t i o n a lm e c h a n i s mi sc o n s i d e r e d i nt h el i g h to fe x t e r n a le n v i r o n m e n ts u c ha sp o l i t i c a ls y s t e m ，e c o n o m i cs y s t e m ，l e g a l s y s t e m ，s u c h a st h ep r o t e c t i o no fs m a l l s h a r e h o l d e r s ；p o l i c ym e c h a n i s mi s t h e m i c r o 。s t r u c t u r eo ft h ec o r p o r a t el e v e l ，r e n t ，c h a r t e r , i n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gd e c i s i o n s a n dd i v i d e n dp o l i c y o nt h i sb a s i s ，w ep r o p o s et w ow a y so fc o o r d i n a t i n gs h a r e h o l d e r c o n f l i c to fi n t e r e s t t h ef i r s tw a yt or e d u c et h ev a l u eo fr n nu n t i lt h e ( n a n ) r c ，t h e o p t i m a lo w n e r s h i ps t r u c t u r e ，i na d d i t i o nt os t a t e o w n e ds h a r e sb yt h es h a r e h o l d e r so t h e r t h a ns h a r e si n c r e a s e dt oc h e c k sa n db a l a n c e s a tt h i st i m e ，i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r sw i l l e v e n t u a l l yp l a yi t sd u er o l e ，a n dt h e nn od o u b tt h eh e a l t h yd e v e l o p m e n to fs e c u r i t i e s m a r k e tc a np l a yap o s i t i v er o l e t h es e c o n dw a yt or e d u c et h ev a l u e ：l o w e rru n t i lr c m - n i nt h ec u r r e n tm o d e lo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，t h r o u g ht h en o r m a t i v ea c t so f s t a t e o w n e ds h a r e h o l d e r st or e d u c et h el a r g es h a r e h o l d e ra n dt h ew a yt h ei n t e r e s t so f m i n o r i t ys h a r e h o l d e r s k e y w o r d s ：c o o r d i n a t i o nm e c h a n i s m s ；c o n f l i c to fi n t e r e s t ；c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ； j o i n t - v e n t u r er a i l w a y s c l a s s n o ： v 目录 中文摘要i i i a b s t r a c t i v 1导论1 1 1选题的背景和意义：1 1 2相关概念界定j 1 1 2 1 合资铁路。：一j 1 1 2 2 利益冲突2 1 3研究内容和框架2 1 4主要创新点：3 2国内外文献综述5 2 1股东间利益冲突研究综述5 2 - 2股东间利益协调研究综述7 2 3合资铁路研究综述：7 2 4本文的研究空间及可行性。8 3我国合资铁路公司股东利益冲突研究1 0 3 1合资铁路公司存在的问题1 0 3 2股东利益冲突的原因l l 3 3股东利益冲突的具体表现与分析1 4 3 3 1 投资决策角度股东间的利益冲突一1 4 3 3 2 融资决策角度的利益冲突1 8 3 3 3 利润分配角度的利益冲突一1 9 3 4本章小结2 1 4我国合资铁路公司股东利益冲突的协调2 3 4 1股东利益冲突协调的理论依据2 3 4 2股东利益冲突协调的方法2 5 4 3 本章小结2 7 5 我国合资铁路公司股东利益冲突协调模型的构建2 8 5 1模型构建的理论分析2 8 5 2模型的构建及分析2 8 5 3协调路径的选择3 1 5 4本章小结3 2 6结论与展望3 4 6 1 结论3 4 6 2 展望3 4 参考文献一3 6 附录3 8 索引3 9 作者简历4 0 独创性声明_ 4 1 学位论文数据集4 2 1 导论 1 1 选题的背景和意义 本文是以导师负责的铁道部课题合资铁路公司股权结构设置、股东履 职监管与股权分配政策支持体系研究为背景而进行研究的。作为课题的一部分， 本文主要对我国合资铁路公司股东间利益冲突进行分析，并借助模型和经济学理 论找出利益冲突协调方案。 作为我国现代铁路运营的一种模式，合资铁路产生于上个世纪8 0 年代，是中 国改革开放后出现的新事物。从产生至今，发展迅速，已经成为我国铁路建设的 重要方式和全国路网的重要组成部分。据铁道部统计数据显示：至! u 2 0 1 0 年为止， 我国已建成、在建和正在组建开工的合资铁路已有1 0 0 0 0 多公里，总投资在1 0 0 0 多 亿人民币，全国已经有1 8 个省市参与到合资铁路的修建和运营中。经过多年的发 展，合资铁路在管理和运营模式上取得了有益的经验，但仍然存在一些问题，比 如：缺乏投资经营的激励措施；出资人权责的不明确，利益分配机制不完善；部 分合资铁路公司内部治理不善，和现代企业相比存在差距等。这些因素都可能使 我国合资铁路公司陷入经营困境，在一定程度上降低各类投资主体的积极性。 随着铁路投融资体制改革的深化，投资主体多元化的股份制合资铁路公司不 断增加，合资铁路公司股东间的利益冲突问题也日益凸显。股东利益冲突的存在 势必会影响到合资铁路公司的健康发展。所以结合课题对股东利益冲突进行分类 研究并提出协调方案对于合资铁路公司的长远发展是有益的。 本文主要有以下意义：一提供了一种基于投资决策、融资决策和利润分配三 个角度思考的研究方式；二分析了目前我国合资铁路公司股东利益冲突存在的原 因以及具体的表现形式；三借助模型提出协调方案：第一种途径，降低m n 的值， 直到( m n ) r c ，即优化股权结构；第二种途径，降低r 的值，直至r i 。那么投资后企业的资产为 l + r 马= 聂两 又假设国有股东拥有合资铁路公司股份的比例为b ，0 b l ，且上市控制着合 资铁路公司的经营财务决策权。投资后，企业的控股股东会因为其控股的地位而去 转移公司财富，如果控股股东转移的公司财务比重为g , o 0 ；f ( 0 ) = o 。 考虑了固有控股股东的财富转移财富后，则合资铁路公司的价值就是 玛= 焉一善( 1 一的。马 ( 3 ) 对于合资铁路公司国有控股股东来说，它的获得收益为 e = p ( 焉一马) + 9 ( t 一丘) _ 易一是厂0 ) 马 ( 4 ) 在( 4 ) 式中控股股东的收益主要是由三部分构成，b ( p 3 p 1 ) 是从合资铁路公司 获得的所有权收益，公司的赢利越大，那么控股股东的收益也就越大，它是与公司经 营的业绩成正比的；g ( 1 - k ) 中2 是控股股东通过利益侵害行为所带来的收益；k f ( g ) p 2 是因为利益侵害被发现后承受的惩罚所带来的负收益。由于p 2 = ( 1 + r l + i ) p 1 和 p 3 = p 2 - g ( 1 - k ) p 2 ，把它们代进( 4 ) 式并整理得 e ! f 鲁声+ ( i 一声) ( 1 一”，o ) 1 忍e ! 【而声+ ( i 一声) ( 1 一耙) ，o ) j 忍 ( 5 ) 根据古典经济学的基本假设，国有控股股东往往会选择一个最佳的收益水平， 使自己收益最大化，即 k 厂( 口) = ( 1 一声) ( 1 一妨 ( 6 ) 合资铁路公司可以从以下两个角度分析如何保护投资者的权益，特别是中小 投资者的权益。制度机制是从外部环境的角度去考虑比如政治体系、经济体系、 法律体系等对小股东权益的保护；政策机制是从公司层面的微观结构、租金、章 程、投融资决策以及股利分配政策等去考虑的。 由于我国所有合资铁路公司都面临相同的司法体系，因此本文在针对中国市 场这个特定的环境进行研究，不针对不同国家进行比较研究，所以本文把k 理解为 公司层面的制度安排对中小股东保护的程度，如果大股东以及除第一大股东以外 的其他治理力量( 如其他股东、独立董事、和机构投资者外部审计等) 的影响。根 据( 6 ) 式g 对k 求导可得 f t q t ) g k k f ”( g ) g o = - ( 1 一的g 口 即 妇 一【( i 一声) + 尸( 囝】，。 级一k ” 、。 上面的公式可以看出，当政府提供的宏观环境对于投资者保护的更好时，合资 铁路公司就会对中小股东的掠夺程度则比较轻。但是当国有股东侵占了合资公司 的利益，从而导致其他非控股股东的利益也就会受到损害，就会招致其他非国有 股东的反抗或者法律正常的制裁，使得非国有股东的权益得到公司治理力量的保 护。这就从股权结构和中小股东权益保护这两个主要方面体现了基于股权二重性 的约束。在我国合资铁路公司中，这种股权约束从本质上体现了国有股东与非国 有股东之间相互制衡的关系，也就是非国有股东与国有股东之间如何进行博弈，使 其最终决策能回到所有股东共赢以及合资铁路公司长远利益最大化的轨道上来 1 4 9 1 o 我国合资铁路公司的国有股东具有绝对控股的性质，因此，我们可以按照这个 标准将股东分为两个不同的利益群体。一个是处于控股地位的国有股东，它是代 表国家利益的，假定为m ，所拥有的控制权为m ；其他的股东我们都称之为非国有股 东( 即中小股东) ，假定为n ，所拥有的控制权为n 。m n ，o r n - - q ( m - n ) r - c 。 ，所以对非国有股东n 来说， 最 优的策略就是不侵害，因为他不能从侵害对方中获得任何的收益，同时还需要付出 成本c 。，所以理性的n 是不会主动侵害国有股东m 的利益的。但对理性的m 来说， 既然知道合资铁路公司的中小股东是不会主动来侵害自己的利益，他就完全可以 根据自身成本收益的情况来确定是否侵害n 的利益。实际情况也是如此，在我国 合资铁路公司中，国有股东在考虑对项目进行投资和融资时，往往更多考虑的是 铁路作为公共物品对当地的经济发展所产生的外部性效应，因此可能会导致部分 中小投资者比较抵触这种经营的模式，因为中小投资者一般具有有短时性、投机 性的特点，他们是以自身利益最大化为最终目标的。这样就会出现控股股东利用 控制权对中小投资者的利益进行侵害，具体到我国合资铁路公司中就是国有股东 对于大部分利润不进行分配，而是投入到设备的购置或公共性投资上面去。 5 3 协调路径的选择 对于合资铁路公司国有股东m ，只要是从侵害非国有股东n 中获得的收益大于 它所付出的成本c 时，即如r m c ，m 就会选择侵害n 的策 略，而这时的纳什均衡为( 侵害，不侵害) 。显然这对非国有东是很不公平的。如果 非国有股东预期在下一次博弈中不能变更现状，他们的利益仍然会受到侵害，就会 选择退出投资，“用脚投票”。对社会来说，这时的总收益为r 时r n c ，甚至出现 r 凡+ r n ，这是一种有效率的均衡情况。之所以会产生如此情况，是因为在我国合资 铁路公司中国有股东本身代表的是国家的利益，具有很强的公共性，他的经营决 策具有长期性。但同时必须承认非国有股东之所以会投资合资铁路就是因为想得 到利润。国家为了解决基建资金短缺的问题，进行投融资体制改革，希望吸引更 多的民间资本来进行基础设施的建设。但是如果没有任何保护非国有股东( 即中 小投资者) 的措施来改变这种( 侵害，不侵害) 均衡的话，广大对中小投资者就 会远离合资铁路的建设，引进民间资本也就成了泡影。所以应该将纳什均衡( 侵害， 不侵害) 变成纳什均衡( 不侵害，不侵害) ，保护各个股东的利益，实现社会财富的最 大化。这就需要研究公司中的投资者保护力量及其所发挥的作用，可以从以下途径 来考虑： 第一种途径，降低( m - n ) 的值，直到( m - n ) r c ，即对股权结构进行优化，通过 提高国有股之外的股东股份或引进新的非国有投资者来相互制衡。在这个过程中， 股权结构的约束作用的体现非常明显。在我国合资铁路公司中，国有股东和其他 非股东的比例越接近，对国有股东的约束性就越强，国有股东行为就越与其他股东 的利益趋于一致。这里除了考虑其他股东对国有股东的影响外，还可以考虑机构投 资者的存在对控股股东的影响。目前我们经常采用的一种方式是公司发展国内外 的机构投资者来抗衡第一大股东。提供基础设施组建运营的合资铁路公司在重视 长远社会效益的同时也应该保证短期收益的稳定性。因为，当机构投资者或其他 中小投资者更注重短期的收益以及投机性。 第二种途径，降低r 值，直到r c ( m - n ) 。在当前公司的治理模式下，通过规范 国有股东的行为来降低国有股东侵害非国有股东的利益是一个可行的选择。在现 有的股权结构下，建立多层次的中小股东权益保障体系，通过国家法律体系和行 政监管的有效规制对国有股东行为的加以规范，加强对其监管，从而降低控股股东 侵害中小股东的利益。就如中国证监会在2 0 0 3 年8 月发文对控股股东及其关联方 的无偿占用上市公司资金问题进行规范，在这个规定中提出了注册会计师与独立 董事对控股股东这方面的情况做出专项说明，这意味着注册会计师和独立董事是 可成为一种投资者保护量的咖1 。 5 4 本章小结 本节将公共选择理论、委托代理理论与我国合资铁路公司自身的特点相结合， 构建股东利益协调模型，为协调策略的提出提供了模型依据。通过对国有股股东 和非国有股股东的分析，得出两者之间的协调途径。第一种途径，降低m - n 的值， 直到( m _ n ) r c ，即优化股权结构，通过除了国有股之外的股东股份的提高来相互制 衡。可见在我国的市场上，机构投资者最终也会发挥其应有的作用，那么对证券市 3 2 场的健康发展无疑能起到积极的作用。第二种途径，降低r 的值，直至r c ( m - n ) 。 在当前的公司治理模式下，通过规范国有股东的行为来降低大股东侵害中小股东 的利益的方式，也是一个可行的选择。现有的股权结构下，通过规范控股股东行为， 加强监管，降低控股股东侵害中小股东利益的直接收益。 6 结论与展望 6 1 结论 本文对我国合资铁路公司股东之间的利益冲突和协调机制进行了研究。从股 东利益冲突的原因出发，对我国合资铁路公司股东利益冲突深入剖析，主要创新 性研究工作为从投资决策、融资决策和利润分配三个角度出发研究我国合资铁路 公司股东之间的利益冲突。将公共选择理论、委托代理理论与我国合资铁路公司 自身的特点相结合，构建股东利益协调模型，为协调策略的提出提供了模型依据。 通过对国有股股东和非国有股股东的分析，得出两者之间的协调途径。主要研究 成果体现在以下几方面： 1 通过研究投资决策、融资决策和利润冲突三个方面对我国合资铁路公司股 东之间的利益冲突进行研究，为股东利益研究打开了新的研究思路。 2 结合具体的合资铁路公司大秦铁路和广深铁路，并借鉴因素分析法，对我 国合资铁路公司的国有股股东和非国有股股东进行分析，得出两者的利益冲突存 在的根本原因：前者注重社会效率，后者注重经济效率。 3 通过将公共选择理论、委托代理理论与我国合资铁路公司自身的特点相结 合，构建股东利益协调模型，提出两个协调途径：第一种途径，降低m _ n 的值，直 到( m - n ) r c ，即进行股权结构的优化，通过提高国有股之外的股东股份或引进新 的非国有投资者来相互制衡；第二种途径，降低r 的值，直至r c ( m - n ) 。在当前的 公司治理模式下，通过规范国有股东的行为来降低国有股东侵害中小股东的利益 的方式，也是一个可行的选择。 6 2 展望 本文构建了基于投资决策、融资决策和利润冲突三个角度的利益冲突协调机 制，但由于精力和论文篇幅有限，仍存在一些问题有待进一步讨论和改进： ( 1 ) 股东利益冲突协调实证分析上，由于数据收集困难，本文只对股东之间 的利益冲突做了一半的文字分析；下一步计划大秦铁路和广深铁路具体投资项目 投资数据方面选取更多的样本，构建模型； ( 2 ) 在分析我国合资铁路公司股东间利益冲突协调机制上，需要进一步深化 措施，比如，利润分配角度中的完善我国合资铁路公司信息披露制度，有待提出 具体完善的措施。 参考文献 【1 】克拉克( c l a r k ) 湖平等译公司法则 m i 北京工商出版社，1 9 9 9 ： 1 1 5 1 1 6 2 】何美欢公众公司及其股权证券【m 】_ 匕京北京大学出版社，1 9 9 9 ：8 2 3 8 2 5 【3 】任海云股权结构与绩效关系研究现状综述 j 】商业研究， 2 0 0 6 ( 1 2 ) 【4 】l ap o r t a ，r a f a e l ，f l o r e n e i ol o p e z - d e - s i l a n e s ，a n da n d r e is h l e i f e r ，c o r p o r a t eo w n e r s h i pa r o u n d t h ew o r l d j j o u r n a lo f f i n a n c e v 0 1 l i v ，n o 2 ：4 7 1 - 5 1 7 ，a p f i l l 9 9 9 【5 】j o h n s o n ，s i m o n , r a f a e l ，l ap o r t a , f l o r e n c i ol o p e z - d e - s i l a n e sa n da n d r e is h l e i f e r t u n n e l i n g j t h ea m e r i c a ne c o n o m i e sr e v i e w 9 0 ( 2 ) ( 2 0 0 0 ) ：2 2 - 2 7 【6 】b e r t r a n d m ，e m e h t , a n dm u l l a i n a t h a n f e r r e t i n go u tt u n n e l i n g ：a na p p l i e a t i o n t oi n d i a nb u s i n e s s g r o u p s j t h eq u a r t e r l yj o u r n a lo f e c o n o m i e sl1 7 ( 1 ) ( 2 0 0 2 ) ：1 2 1 1 4 8 【7 】l ap o r t a ，r a f a e l ，l o p e z - d e s i l a n e s ，a n d r e is h l e i f e r ，a n dr o b e r tv i s h n y l e g a ld e t e r m i n a n t s o f e x t e r n a lf i n a n c e j j o u r n a lo f f i n a n c e ( 1 9 9 7 ) 5 2 ：11 3 1 11 5 0 【8 】唐宗明，蒋位中国上市公司大股东侵害度实证分析【j 】经济研究， 2 0 0 2 4 【9 】陈小悦，徐晓东股权结构、企业绩效与投资者利益保护川经济研究， 2 0 0 1 1 1 【l o 】宾国强，舒元股权分割、公司业绩与投资者保护阴管理世界， 2 0 0 3 5 【1 1 】苏启林，朱文上市公司家族控制和企业价值阴经济研究，2 0 0 3 【1 2 】余明桂公司治理研究新趋势控股股东与小股东之间的代理问题【j 】夕h 国经济与管理， 2 0 0 3 2 【1 3 】陶晓慧股东需要稳健的会计信息吗? 基于管理层持股角度的解释 j 】生产力研究， 2 0 0 9 年第2 3 期 【1 4 】马莉论公司债权人与股东利益的冲突与平衡【j 】教育与教学研究，2 0 0 6 ( 9 ) ：4 5 - 4 7 【1 5 朱神莉，柴俊激励机制对于经营者和股东的协调作用 j 】经济数学，2 0 0 3 ( 2 ) 【1 6 】李凌股权分置改革后控股股东侵占问题研究 j 】西南财经大学的硕士论文，2 0 0 8 年 【1 7 】范红丽，张喜，李元坤我国合资铁路发展的不适应问题及对策川综合运输，第2 0 0 7 ( 2 ) 【1 8 】孙林合资铁路经营管理模式探讨 j 】经营管理，2 0 0 0 ( 1 2 ) 【1 9 】孙克飞国外铁路管理体制对我国铁路行业改革的借鉴价值 j 】广东经济管理学院学报， 2 0 0 3 6 ，1 8 ( 3 ) 【2 0 】谭克虎，彭光良届外铁路管制改革及其启示阴当代财经，2 0 0 6 ( 1 ) 【2 1 】赵一夫，田志宏我国上市公司资本结构特征分析及优化途径探讨闭2 0 0 3 年中国管理科学 学术会议论文集，2 0 0 3 【2 2 】蔡吉甫，杨智杰内部人持股与公司治理效率关系研究阴当代经济管理，2 0 0 5 8 ，2 7 ( 4 ) 【2 3 】于东智股权结构、治理效率与公司绩效 j 】中国工业经济，2 0 0 1 年0 5 期 【2 4 】金颖股权结构、公司治理与绩效关系研究综述 j 】公司研究，2 0 0 9 【2 5 】刘任帆股权结构、投资行为与公司业绩阴商业研究，2 0 0 6 年1 0 期 【2 6 】徐晓东，陈小悦公司治理与第一大股东的最优所有权安排 j 】转型经济下的会计与财务问 题国际学术研讨会论文集( 下册) 2 0 0 3 ：8 0 8 2 【2 7 】李明我m _ k 市公司股权结构研究 j 】东北财经大学，2 0 0 5 【2 8 】纪建悦，刘艳情，吕帅股东财富最大化与利益相关者价值最大化的差异和相容性分析阴 会计师，2 0 0 8 ，10 ( 2 ) 【2 9 】f e s t i n g e rl e x t e n d i n gp s y c h o l o g i c a lf e n d e r ：s e l e c t e dw o r k so fl e o nf e s t i n g e r m r u s d l s a g ef o u n d a t i o np r e s s ，1 9 8 9 【3 0 】a k e d o f ga n dd i c k e n sw t h ee c o n o n d cc o n s e q u e n c e so f c o g n i t i n ed i s s o n a n c e m 1 9 8 2 【3 1 】a m e r i c a ne c o n o m i cr e v i e w ，j u n e = 1 2 3 1 4 1 【3 2 】何进日，江伟融资结构、公司治理与投资者保护 j 】转型经济下的会计与财务问题国际 学术研讨会论文集( 下册) 2 0 0 3 年：7 8 8 0 3 3 】张剑合资铁路运营管理体制研究与探讨【j 】西南交通大学2 0 0 5 年硕士论文 【3 4 】陈上赞论公司利润分配的法律规制兼谈利益冲突的平衡【j 】2 0 0 8 年学位论文 【3 5 】贾九平，古丽娜控股股东和少数股东利益冲突机制分析【j 】西北民族大学学报，2 0 0 5 ( 3 ) 【3 6 】罗瑞琼大股东与中小股东代理问题研究 j 】中山大学， 2 0 0 2 年硕士生论文 【3 7 】李春玲类别股东表决制一中小股东利益保护的新举措【j 】商业经济与管理，2 0 0 4 ( 7 ) ： 3 4 3 6 【3 8 】许辉对上市公司控股股东侵占中小股东利益的探讨阴中央财经大学学报，2 0 0 3 ( 9 ) 3 9 】李明辉简论中小股东利益的保护【j 】当代经济研究，2 0 0 2 年( 8 ) 4 0 】余明桂公司治理研究新趋势控股股东与外部股东之间的代理问题叨外国经济与管 理2 0 0 4 ( 2 ) ：3 8 3 9 【4 1 】刘俊海股份有限公司股东权的保护【m 】法律出版社，2 0 0 4 ：5 3 5 7 【4 2 】林晓镍股东利益的冲突与衡平探寻股东关系的基本原则【j 】法学评论，2 0 0 1 ( 1 ) ： 5 6 5 7 【4 3 】( 加) 布莱恩r 柴芬斯公司法：理论、结构和运作【m 】法律出版社，2 0 0 1 ：6 8 6 9 【4 4 】李东明，邓世强上市公司董事会结构、职能的实证研究 j 】上市公司，1 9 9 9 ( 1 0 ) 3