（金融学专业论文）中国区域金融发展与经济增长关系实证研究——基于江苏和山东的省际比较.pdf

中文摘要 中国区域金融发展与经济增长关系研究是当前我国学术界关注的一个热点课题。我国地 域辽阔，各地自然条件和经济发展水平差异极大。这一基本国情，决定了我国经济增长在各 地区呈现出不平衡态势。即使同一区域的各个省份，比如东部沿海地区，尽管都拥有较好的 投资环境和经济实力，较完善的城市功能和较高的投产效益，但它们经济增长的动力机制却 存在着明显的差异。按照内生金融成长理论的观点，不同的经济状态给金融成长所提供的成 长条件与成长区域是截然不同的。 鉴于此，本文基于金融功能观点，遵循经济发展需要什么样金融系统的“供给主导型” 思路，选取了江苏省和山东省这两个处于相同政策制度背景下，同一区域内、同等经济发展 水平的地区为研究对象，在大量相关研究成果基础上，通过a d f 检验、基于多变量v a r 系 统的j j 协整检验、g r a n g e r 冈果检验等方法，对两省1 9 7 8 2 0 0 6 年间经济金融数据进行了计 量分析，旨在相同指标体系下，对两省金融发展和经济增长的关系进行深入全面的实证检验。 在运用政治经济学分析框架，对实证结果进行省际比较后发现：江苏和山东两省除了在 金融发展中共同存在政府主导型金融体制导致的三类问题以外，江苏省非公有制经济占主导 的特点使其金融发展已经转向市场主导型，而山东省经济增长主要依赖政府作用，其金融业 仍然延续着政府过度干预型的发展道路。基于功能观的金融发展理论逻辑我们认为，与山东 省相比，江苏省得益于金融业向市场主导型转变的经济发展路径更具可持续性。 最后，本文从政府、金融机构、金融市场、民营企业等四个角度对两省金融发展提出了 政策建议，以期寻找到促进区域经济可持续性增长的最优金融发展路径。 关键词：金融发展，经济增长，区域金融，金融功能，供给主导型 a b s t r a c t t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nr e g i o n a lf i n a n c ed e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t hi nc h i n ai s c u r r e n t l yo n eo ft h e h o tr e s e a r c ht o p i c si nd o m e s t i ca c a d e m i cc o m m u n i t y c h i n ah a saw i d e l a n d s c a p ea n dn a t u r a le n d o w m e n ta n de c o n o m i cd e v e l o p m e n td i f f e rs i g n i f i c a n t l ya m o n gd i f f e r e n t r e g i o n s w i t ht h i sp r e c o n d i t i o n ，t h ee c o n o m i cg r o w t hi s u n e q u a li nd i f f e r e n tr e g i o n s e v e r y p r o v i n c ei nt h es a m er e g i o nh a sd i f f e r e n c ei nt h ee c o n o m i cg r o w t hd y n a m i c s ，a l t h o u g ht h e ym a y b o a s tn i c ei n v e s t m e n te n v i r o n m e n ta n de c o n o m i cp o w e r , p e r f e c tm u n i c i p a lf u n c t i o na n dr e l a t i v e l y h i g hp r o d u c t i v i t ye f f i c i e n c y , f o re x a m p l e ，p r o v i n c e si nt h ee a s t e r nr e g i o n a c c o r d i n gt ot h ev i e w h e l db ye n d o g e n o u sf i n a n c eg r o w t ht h e o r y , d i f f e r e n te c o n o m i cg r o w t hs t a t u sp r o v i d e sd i f f e r e n t l i v i n gc o n d i t i o na n dr e g i o nf o rf i n a n c eg r o w t h w ei n t e r p r e tt h er e l a t i o nb e t w e e nf i n a n c ed e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t hi nj i a n g s ua n d s h a n d o n gw i t h i nt h ef r a m e w o r ko ft h es a m er a t i os t r u c t u r ea n de m p i r i c a lr e s e a r c hm e t h o d s t h i s p a p e ri sb a s e do nt h ev i e wo ft h ef i n a n c ef u n c t i o na n di na c c o r dw i t h s u p p l yd o m i n a n c e ”o u r r e s e a r c ho b j e c t sa r ej i a n g s ua n ds h a n d o n g ，w h o s ep o l i c yb a c k g r o u n d sa n dr e g i o n sa n de c o n o m i c g r o w t hl e v e l sa r ea l m o s tt h es a m e w ec o l l e c te c o n o m i cd a t af r o m19 7 8 2 0 0 6i nt h et w op r o v i n c e s a n da p p l ye c o n o m e t r i cm e t h o d ss u c ha sa d ft e s t ，j j c o i n t e g r a t i o nt e s ti nm u l t i v a r i a t ev a ra n d g r a n g e rt e s t 。 o u rp a p e ri n t e r p r e t st h ee m p i r i c a lr e s u l t su n d e rt h ef r a m e w o r ko fp o l i t i c a le c o n o m i c sa n d c o m p a r e st h et w od i f f e r e n tp r o v i n c e sa n df i n d st h a t ：b e s i d e st h et h r e ek i n d so fp r o b l e m sc a u s e d b yt h eg o v e r n m e n td o m i n a t e df i n a n c ep o l i c yw i t ht h ec h a r a c t e r i s t i c so f “o v e ri n t e r v e n t i o nb y g o v e r n m e n t ”，e c o n o m i ca c t i v i t yi nt h ep r i v a t es e c t o rc o m p r i s e do f5 0 o ft h en a t i o n a le c o n o m y m a k e sj i a n g s uf i n a n c ed e v e l o p m e n tc h a n g e dt o w a r dt h em a r k e td o m i n a t e do r i e n t a t i o n ，w h i l et h e r a p i de c o n o m i cg r o w t hi ns h a n d o n gr e l i e s o nt h eg o v e r n m e n t , w i t ht h ec h a r a c t e r i s t i c so f s i g n i f i c a n tg o v e r n m e n ti n t e r v e n t i o ni nt h ef i n a n c es e c t o r a c c o r d i n gt ot h ef i n a n c ed e v e l o p m e n t t h e o r yb a s e do nt h ef i n a n c ef u n c t i o n ，w eb e l i e v et h a t c o m p a r e d w i t hs h a n d o n g , t h e m a r k e t - o r i e n t e df i n a n c ed e v e l o p m e n ti nj i a n g s ui sm o r es u s t a i n a b l e f i n a l l yw ea d d r e s sp o l i c ys u g g e s t i o nf r o mf o u rp e r s p e c t i v e s ：g o v e r n m e n t ，f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s ，f i n a n c i a lm a r k e ta n dt h ep r i v a t es e c t o rf o rt h ef i n a n c ed e v e l o p m e n to ft h et w o p r o v i n c e s ，w i t ht h ea i mo ff i n d i n go p t i m a lf i n a n c ed e v e l o p m e n tr o u t eo fr e g i o n a l l ys u s t a i n a b l e e c o n o m i cg r o w t h k e yw o r d s ：f i n a n c ed e v e l o p m e n t ；e c o n o m i cg r o w t h ；r e g i o n a lf i n a n c e ；f i n a n c ef u n c t i o n ；s u p p l y d o m i n a n c e i i 东南大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 尽我所知。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过 的研究成果，也不包含为获得东南大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我 一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 研究生签名：叠堑豳日期： 妒移罗少3 东南大学学位论文使用授权声明 东南大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位论文的复印 件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内容和纸质 论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可以公布( 包括 刊登) 论文的全部或部分内容。论文的公布( 包括刊登) 授权东南大学研究生院办理。 研究生签名：逝导师签名 第一章绪论 1 1 选题背景及意义 第一章绪论 经济增长是人类福利增进、社会发展和政治稳定的前提条件，探究经济增长源泉是经济 学研究永恒的主题。已有研究对经济增长源泉的解释包括：要素积累、资源配置、技术进步、 宏观经济稳定、教育水平、制度发展、法律有效性、国际贸易、甚至宗教信仰著异等等( k h a n 等，2 0 0 0 ) 。但近些年来，国际债务危机和许多欠发达国家经济相对停滞的教训，以及一 些发展中国家经济走上成长道路的经验均表明：一国或地区在经济增长过程中需要一个高效 运转的金融体系合理配置储蓄资源，为经济发展提供充足的资金保障( l e v i n e ，1 9 9 7 ) 。由 此引发全球范围内对金融发展与经济增长关系的普遍关注。国际货币基金组织、世界银行 ( w o r l db a n k ，2 0 0 2 ) 等对多个国家和地区的经验研究表明：金融深化与经济增长存在显著 的正相关关系。事实上，许多国家也肯定了金融发展促进经济增长的关键性作用，经济实践 中将金融改革和金融安全作为经济市场化的核心步骤，以此维护社会政治与经济的稳定和发 展。 1 9 7 8 以来，随着中国市场经济改革步伐的加快，金融不再担任“第二财政”的角色并逐 步摆脱政府主导的模式，成为市场经济的一个重要组成部分，发挥其融资功能和分散风险的 作用，促进了经济的增长。但金融改革一直滞后于经济改革，这一现象被理论界称为经济市 场化次序的“中国之谜”。金融业的良性发展能够有效促进经济的增长，反之，金融发展滞 后也将阻碍经济发展。在中国整体经济稳步发展的同时，各地区间发展水平的差距也在逐渐 拉大，区域金融发展不平衡的矛盾日益突出。发达地区凭借其良好的投融资环境、充分调动 金融资源得以迅速发展，而欠发达地区金融资源较少且利用效率低下，无法促进经济发展潜 在因素的激发，进而难以找到经济发展的突破口，这种区域经济金融非均衡发展的现象已经 开始影响到和谐社会的建设与经济长期发展。冈此探究中国区域金融发展与经济增长之间关 系以及影响冈素，发挥区域金融在经济发展中的推动和调节作用，缩小区域经济金融发展的 差距，成为中国市场化进程中的一个重要课题。 1 2 研究对象与研究视角 1 2 1 研究对象 我国地域辽阔，各地自然条件和经济发展水平差异极大。这一基本国情，决定了我国经 济增长在各地区呈现出不平衡态势。即使同一区域的各个省份，比如东部沿海地区，尽管都 拥有较好的投资环境和经济实力，较完善的城市功能和较高的投产效益，但它们经济增长的 动力机制却存在着明显的差异。按照内生金融成长理论的观点，不同的经济状态给金融成长 所提供的成长条件与成长区域是截然不同的2 。 荭荔垂腱我国东部沿海经济发达省份之一，约占全国土地面积的1 ，2 0 世纪8 0 年代， 以内资为主的乡镇企业发展，使苏南经济迅速崛起，形成了苏州、无锡、常州、南京连片的 经济发展区，并创造了全国闻名的农村经济发展模式“苏南模式”。江苏省国民经济已 1 见k h a n 等( 2 0 0 0 ) 。一开始，经济学家们认为长期的经济增长主要取决于如下一些生产要素：劳动力、 资奉、生产资料等，后来由主张内生增长的经济学家们扩展到劳动力素质提高、资源配置效率改善和技术 进步等，再后米制度经济学的兴起，考虑r 更多的制度文化因素。因此。对经济增长源泉的探究没有终止。 2 见张杰( 1 9 9 5 ) 。 东南大学硕士学位论文 呈现国资、外资、民资三足鼎力的局面，特别是民营经济已成长为江苏g d p 的主力军之一， 如果加上外资的贡献份额，非公有制经济( 主要包括个体经济、民营经济和外资经济等形式) 在江苏的国民经济组成中占比已超过6 0 9 3 。正是由于非公有制经济快速发展，特别是民 营经济的超常规发展，使得江苏省由资源小省成为经济大省，并多年保持在全国的领先地位。 z 饥夯孝作为我国东部沿海地区的另一个重要省份，近几年来经济增长速度惊人：2 0 0 1 年实现地区生产总值9 4 3 8 3 1 亿元，到2 0 0 6 年底，这一数字已达到2 1 8 4 6 7 0 亿元，6 年之 内年均增长率达到了2 2 孵，强劲的经济增长趋势让人们刮目相看。山东省是一个农业大省 和重工业大省，同时也是全国大企业最多的省份，第三产业和民营经济发展相对落后，统计 资料显示5 ，从2 0 0 2 2 0 0 6 年，山东省非公有制经济工业增加值占g d p 的比例依次为1 2 1 9 、 1 7 0 9 、2 5 6 4 、3 1 6 6 、3 2 1 7 ，虽然占比逐年提高，但是与江苏省相比仍很低，因此 山东省基本上还是以国有和集体经济为主体。 综上所述不难看出，江苏省和山东省同属我国东部沿海地区，经济增长水平相当，但各 省经济成分的贡献却呈现着不同状态。本文选取这两个省份作为研究对象，旨在揭示处于相 同政策制度背景卜，同一区域内、同等经济发展水平的不同省份之间金融发展的差异性，以 及金融发展与经济增长的不同关系，以期寻找到促进区域经济可持续性增长的最优金融发展 路径。 1 2 2 研究视角 确定了研究对象以后，应该从哪个角度去探究中国区域金融发展与经济增长的关系呢? 本文借鉴周立( 2 0 0 4 ) 的政治经济学分析框架。中国经济增长是由政府推动的，没有中央政 府和地方政府的直接参与、积极配合，改革开放以来的经济高速增长是无法想象的，就连市 场经济体制的建立与完善，也是在政府主导下进行的，研究中国的经济问题，探讨政府角色 的作用是不得不面对的问题。政府的介入能够推动现代金融的快速发展，原因如下：( 1 ) 政 府能够以行政力量集中社会经济资源，从而获得发展中国家最稀缺的资源资金；( 2 ) 发 展并控制金融业，可以利用资金的高度流动性，主导资源配置，增强政府能力；( 3 ) 金融业 提供的便利交易、风险管理、公司监督、信用保证等功能，可以大大降低全社会的交易成本。 对其他国家的研究表明：政府主导金融资源的配置不可能长期持续，经济金融市场化改 革的进程中，必然要求政府不断退出和市场不断进入，但是由于金融业巨大的外部性以及控 制金融业的巨大收益，又使政府不愿意从金融发展中退出，就产生了政府与市场的矛盾冲突， 两种力量的升降变化，决定了一国金融发展的方向和水平。中国金融业同其他落后国家一样， 具有明显的政府过度介入特征，其金融发展主要依赖政府推动。那么是否也意味着随着市场 化改革的进行必须将政府隔离在金融发展之外? 李义奇( 2 0 0 5 ) 提出，金融发展应该有多种 模式，中国应该采取由政府培育市场发展的模式，而不应该简单地将政府隔离于金融发展之 外。尽管政府过多地干预金融资源的配置导致了现实困境，但在市场基础薄弱的环境下，盲 目提倡政府退出，搞纯粹的市场化模式也不会是一个好的选择。问题是如何趋利避害，即政 府干预金融的行为应该从攫取金融资源转移到弥补市场基础不足，促进市场机制更好地发挥 作用，以及维持金融稳定发展上来。 本文研究对象是同处于中国尔部沿海经济发达地区江苏和山东两省金融发展与经济增 长关系，最近儿年两省的经济总量都处于全国前列，但金融发展却存在差异，本文针对这一 现象从政府、金融机构、金融市场、民营企业融资四个角度对两省金融发展提出了政策建议。 3 2 0 0 6 年江苏省国民经济和利：会发展统计公报：所有制结构中，非公有制经济增加值在生产总值中的份 额达6 0 9 ，其中民营个体经济比重为3 5 ，相比2 0 0 5 年分别提高1 4 和o 8 个百分点。 4 数据来源：2 0 0 2 年，2 0 0 7 年山东统计年鉴。 52 0 0 7 年山东统汁年鉴：2 0 0 2 - 2 0 0 6 年非公有制经济工业增加值依次为：1 2 8 6 8 3 5 7 万元、2 1 2 5 8 9 0 7 万 元、3 9 7 1 8 8 0 3 万元、5 8 4 7 8 1 4 0 万元、7 0 2 8 8 3 4 7 万元。 2 第一章绪论 1 3 研究方法与概念界定 1 3 1 研究方法 特定的研究对象不仅需要有相关理论的依托，而且需要有特定的研究方法。由于本文侧 重于中国区域金融发展与经济增长关系的研究，因而就有一个研究方法的选择问题。基于本 文特定的研究对象和研究视角，我们主要选择和运用以下几种研究方法： 1 文献资料调研 文中提及到的国内外文献资料主要来源于东南大学图书馆馆藏书籍( w w w s e u e d u c n ) 、 高校财经数据库( w w w b j i n f o b a n k c o m ) 、中国期刊网全文数据库( w w w n j c n k i n e t ) 、万方 学位论文数据库( w w w w a n f a n g d a t a c o r n c n ) 、超星电子图稍数据库( w w w s s r e a d e r c o m ) 和 世界银行网站( w w w w o r l d b a n k o r g ) 。 2 理论研究 本文的理论研究主要是基于金融功能观点，对金融发展与经济增长关系的作用机制重新 进行整理与归纳。 3 实证研究 在对理论研究进行归纳和总结的基础上，利用实证检验方法对区域金融发展与经济增长 的相关数据进行研究。我们主要借助e x c e l 、s p s s 、e v i e w s 等统计分析软件，进行了主成分 分析、a d f 检验、基于多变量v a r 系统的j j 协整检验、g r a n g e r 因果检验等计量分析。 4 对比分析 通过搜集同处于中国东部沿海经济发达地区的江苏和山东两省的经济金融数据进行计 量分析，省际比较分析实证检验结果，总结出改革开放以来，处于相同的国家政策制度背景 以及同一区域经济的不同省份之间金融业发展存在的差异性，以期寻找到促进区域经济可持 续性增长的最优金融发展路径。 1 3 2 概念界定 为保证论述的严谨性和一致性，在此将本文所涉及的关键概念界定如下： 1 经济增长 关于经济增长的定义很多，比较有代表性的有s k u z n e t s 和e s a m u e l s o n 的定义。s k u z n e t s ( 1 9 7 1 ) 认为一个国家的经济增长可以定义为：向它的人民提供品种日益增加的经济商品的 能力的长期上升，这个增长的能力，基于技术的改进，以及它所要求的制度和意识形态的调 整。r s a m u e l s o n ( 1 9 9 2 ) 在其影响力极人的教科书经济学中是这样论述经济增长的涵 义的，“经济增长是指一个国家潜在的国民产量或潜在的实际g n p 的扩展，我们可以把经济 增长看作是生产可能性边缘随着时间向外推移”。 通常认为，经济增长最明显的特征是国民收入的持续增加。其最直接的影响因素有人口、 资本、技术。考虑到技术指标的不可量化性，在本文的研究中不考虑技术进步对经济增长的 影响，又考虑到本文构建的经济增长指标体系引入了投资变量对资本因素进行度量，因此我 们仅需将人口因素纳入经济增长的定义。 基于上述考虑，我们将江苏和山东两省经济增长的含义界定为“省份人均地区生产总值 的增加”。 3 东南大学硕士学位论文 2 金融发展 在定义金融结构概念的基础上，g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 对金融发展进行了开创性的研究，他 认为金融发展就是金融结构的变化，金融发展研究必须以金融结构在短期或长期内变化的信 息为基础，找出金融发展的道路。 结合这一定义我们认为，金融发展应包括四方面含义：首先是金融工具日益丰富，第二 金融机构相对于实体经济在国民经济中所占比重提高，第三是金融市场日益完善，最后是金 融制度更加适应经济发展。 考虑到可衡量性与研究的政策意义，下文所提到的金融发展主要包括金融中介的发展 ( 包括规模适度与效率提高) 和金融市场的发展。 3 区域金融 从已有的文献来看，国内学者张军洲( 1 9 9 5 ) 首先界定了区域金融的概念。他认为区域 金融是指一个国家金融结构与运行在空间上的分布状况，在外延上表现为具有不同形态、不 同层次和金融活动相对集中的若干金融区域。他还总结出了区域金融概念的内涵要素：一是 空间差异要素：二是金融结构与发展水平要素；三是吸纳与辐射功能的差异要素；四是环境 差异要素。支大林( 2 0 0 2 ) 借鉴了前者的概念，认为区域金融概念的提出具有一定的必然性 和必要性，其实质就是“将金融置于区域经济的环境中进行研究，只有从不同的经济区域出 发，才能更清楚地认识金融的意义”6 。 本文选择同处丁中国东部沿海经济发达地区的江苏和山东两省作为考察区域金融发展 与经济增长关系的研究对象，符合上述学者提出的对研究区域金融的要素要求。 1 4 本文结构 本文各章内容安排如下： 第l 章绪论主要介绍了选题背景及意义、研究对象与研究视角、研究方法和概念界定等。 第2 章国内外研究文献综述，包括国外有关金融发展与经济增长关系的理论与实证研 究、国内有关金融发展与经济增长关系的研究以及已有研究的不足之处。 第3 章金融发展与经济增长关系的理论模式，首先提出了基于功能观点的金融发展与经 济增长关系，接着对金融功能层次进行界定，再次归纳了金融功能对经济增长的作用机制。 第4 章中国区域金融发展与经济增长关系实证研究。首先探讨经典金融发展指标在中国 的适片j 性分析，构建适宜的衡量区域金融发展和经济增长的指标，归纳数据的来源和处理方 式，最后对数据进行a d f 单位根检验、j j 协整检验、g r a n g e r 因果关系检验。 第5 章实证结果省际比较及问题分析。本章首先引入了政治经济学分析框架，然后对两 省的实证结果进行省际比较后归纳总结了政府主导型金融体系存在的三类问题：金融中介呈 现“高增长、低效率”的数量型发展路径；民营企业融资亟需突破政府主导型的瓶颈：金融 市场发展滞后导致对经济的拉动作用不可持续性。 第6 章政策建议。分别从政府、金融机构、金融市场、民营企业四个角度对两省金融发 展提出建议。 第7 章本文主要结论及未来研究展望。首先对本文研究作总结性陈述，然后从指标设计、 研究对象、研究框架对未来研究进行了展望。 6 其他的学者在研究区域金融问题时并没有对这一概念进行界定 4 第一章绪论 1 5 本文主要创新点 本文的主要创新点可以大致概括为以下四个方面，其中本文实证方法的最大创新在于运 用统一的指标体系和计量方法，同时对比分析了江苏和山东两省的实证检验结果，如果能搜 集我国更多省区的数据，进一步开展比较研究，将使我们走向中国区域金融发展与经济增长 关系研究的前沿。 1 选题背景创新 积极地推动和促进区域金融发展，在我国当前全面建设小康社会、和谐社会的目标下， 意义深远而重大。首先，区域金融发展是市场经济发展内在的客观要求。党的十四届三中全 会确立了我国的市场经济发展道路，而市场经济的建立和发展有一个循序渐进的、从量变到 质变的发展过程。在这一过程中，由于环境条件、发展基础的不同，区域间的经济发展水平 必然存在差异。作为现代经济核心的金融，在区域经济发展中显示着愈来愈重要的作用，区 域金融发展如何，直接影响甚至在一定程度上决定了区域经济发展的水平。本文选取同处于 东部沿海经济发达地区的江苏和山东两省金融发展与经济增长关系作为研究对象，一方面可 以通过对比分析寻找到促进区域经济可持续性增长的最优金融发展路径，另一方面也可以借 鉴这些发达地区的经验米指导、帮助其他落后地区金融政策的制定，从而有利于我国金融业 的整体提高和全面发展。 2 指标构建创新 在指标选择上，本文的创新之处在于运用了分类归纳、定性与定量相结合、全面概括的 科学方法，米构建能够反映江苏和山东两省金融发展与经济增长全貌的实证研究指标体系。 该指标体系包括金融发展指标、经济增长指标、控制变量和代表制度变迁的虚拟变量。经过 实践，这套指标体系对两省都能完全适用，既具备系统性和完备性，又兼顾了可比性和一致 性。 3 计量方法创新 本文以系统思想为指导，在搜集大量数据的基础上，从全新的视角，运用多变量v a r 协整分析、g r a n g e r 因果关系检验、主成分分析等高级计量经济学方法和现代统计分析方法， 借助e x c e l 、s p s s 、e v i e w s 等计量统计软件来研究区域金融发展与经济增长关系问题，得 出了更精确、更科学的数量化实证结论。其中在测算经济金融化综合指标时创造性地首次采 用了主成分分析方法，将三个指标化为一个反映区域经济金融化程度的指标f a c 。该综合 指标一方面反映了原来三个变量的绝大部分信息，同时避免了多个变量同时进入模型的不 足。另外，该方法还避免了其他指标簇合成法在权重确定上的随意性和不科学性。 4 实证结果解释创新 本文实证结果显示：江苏和山东两省金融发展变量( 比如，金融中介规模、金融市场发 展、经济金融化) 与经济增长指标呈现长期正相关关系，并且经济增长与金融中介规模指标 之间存在因果关系，这些关系与基于金融功能观的理论推演结论相一致。但两省除上述以外 的其他指标之间的相关性，以及因果关系的方向，在西方经典理论那里均无法得到合乎逻辑 的解释，因此，我们选取了政府与市场关系的政治经济学分析框架，对这些实证结果以及两 省金融改革与发展的机制进行了分析。 5 东南大学硕士学位论文 第二章国内外研究文献综述 2 1 国外有关金融发展与经济增长关系的理论与实证研究 2 1 1 理论研究 从古典经济增长理论、新古典经济增长理论到内生经济增长理论，金融因素始终没有被 引入经济增长模型中。但实际上，金融在现代经济中，已经成为促进经济增长的重要因素之 一。国外学术界对金融发展与经济增长的关系已有大量的理论与经验研究，最早可以追溯到 b a g e h o t ( 1 8 7 3 ) 和s c h u m p e t e r ( 1 9 1 2 ) 。b a g e h o t ( 1 8 7 3 ) 和h i c k s ( 1 9 6 9 ) 认为金融系统在 工业革命中起到关键作用，s c h u m p e t e r ( 1 9 1 2 ) 主张功能完善的银行能够通过发现和支持具有较 大成功概率创新项目而刺激创新，进而推动经济增长。相反，r o b i n s o n ( 19 5 2 ) 和l u c a s ( 19 8 8 ) 以及一些发展经济学家却对此挣怀疑和漠视态度( l e v i n e ，l9 9 7 ) 。但总体说，无论经济学家还 是政策制定者都倾向于认为：金融系统对经济增长具有重要影响，是经济增长的重要决定因素之 一。相关研究按照时间顺序，可大致分为两个阶段7 ： 1 第一阶段( 2 0 世纪8 0 年代以前) ：发展与探索 g u r l e y 和s h a w ( 1 9 5 5 ) 发展了s c h u m p e t e r 等人思想，认为金融发展是经济增长的一个 必要条件。他们通过分析金融中介的作用探讨了不同金融结构对经济增长的影响，也由此引 发后来一系列关于金融系统的比较研究。其中有代表性的包括，强调金融深化的结构主义 ( g o l d s m i t h & g u r l e y ，1 9 6 9 ) 和关注金融自由化的抑制主义( m c k i n n o n ，1 9 7 3 ； s h a w ， 1 9 7 3 ) 。尽管二者都认为金融对经济增长具有重要影响，但他们的研究并没有揭示金融发展 与经济增长之间的因果关系。p a t r i c k ( 1 9 6 6 ) 最早提出金融发展与经济增长因果关系。他把 关于金融发展和经济增长关系观点分成两类：主张金融发展能促进经济增长的供给主导 ( s u p p l y 1 e a d i n g ) ；主张金融发展只是经济增长对金融服务需求的被动反映的称为需求推动 ( d e m a n d f o l l o w i n g ) 。p a t r i c k 本人持后者观点，认为金融发展附属于经济增长。 2 第二阶段( 2 0 世纪9 0 年代以后) ：突破与创新 2 0 世纪9 0 年代以来，金融发展和经济增长关系的研究取得飞速发展。这归因于经济理 论的新发展，如交易成本理论、信息不对称理论和8 0 年代末崛起的内生增长理论，为建立 金融发展和经济增长的理论联系奠定了基础；另一方面信息技术的发展使人们大大提高了数 据收集和处理能力，同时统计分析技术的发展也为实证分析创造了有利条件。( 1 ) 放弃新古 典经济学的a r r o w d e b r e u 模型中关于完美市场和完全信息的假定。因为如果考虑到市场缺 陷和信息不对称，那么金融系统的作用就变得重要了，这就为金融系统进入经济发展体系奠 定了理论基础。( 2 ) 建立以金融功能为统一的理论框架，寻找金融发展促进经济增长的新路 径。m e r t o n ( 1 9 9 5 ) ，l e v i n e ( 1 9 9 7 ) 等人指出了金融系统的基本功能，即：动员储蓄，配 置资源，促进公司治理，便利风险管理与商品、劳务与合约的交易。l e v i n e 等人认为每一种 功能都可以通过促进资本积累和技术创新，从而影响经济增长。同时，p a g a n o ( 1 9 9 3 ) 建立 的新内生增长a k 模型表明，金融系统可以通过提高用于投资的储蓄比例来影响增长率，即 通过提高存量储蓄到有效投资的转化率中来。g r e e n w o o d & j o v a n o v i c ( 1 9 9 0 ) ，b e n e i v e n g a & s m i t h ( 1 9 9 1 ) ，s a i n t p a u l ( 1 9 9 2 ) ，k i n g & l e v i n e ( 1 9 9 3 b ) 等人也都采用建立内生增长模 7 这两个阶段划分为：2 0 世纪8 0 年代以前和2 0 世纪9 0 年代以后。但在2 0 世纪8 0 年代出现过短暂沉寂，据说 有两个原因：( 1 ) 2 0 世纪8 0 年代足新古典经济理论居主流地位的时代，但该理论中没有金融的地位。( 2 ) 与 m ill e r - m o d i g li a n i ( 1 9 6 1 ) 定理关于金融结构不影响公司价值的负面影响有关( f a m a ，1 9 8 0 ) 。 6 第二章国内外研究文献综述 型方式分析了金融系统五种功能对经济增长的不同影响。( 3 ) 人们开始关注股权市场对经济 增长的作用。g r e e n w o o d 和s m i t h ( 1 9 9 7 ) 分析了金融市场通过增加专业化来促进经济增长， 突破了新古典经济理论的限制，开辟了分析经济增长来源和决定因素的新途径，是增长理论 研究的一大进步。但这种进步从本质上说是有局限的，因为该研究没有从总体上揭示出经济 增长的路径。 2 1 2 实证研究 由于信息技术的发展，使人们收集数据和处理能力极大提高，统计分析技术的发展也为 实证研究创造了有利条件。 g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 基于1 8 6 0 1 9 6 3 年的3 5 个国家的数据，用实证方法研究了金融结构 与金融发展在各国之间、各时期之间的差异，结论是：金融相关比率与实际人均国民生产总 值之间存在正的相关关系，即经济快速增长时期总伴随着金融的快速( 注：超过平均速度) 发展。这一阶段研究的主要贡献在于：实证检验了金融发展水平和经济增长之间存在较强的 正相关关系，但由于数据缺乏，g o l d s m i t h 的整体研究存在不足( l e v i n e & d a v i dr e n e l t ， 1 9 9 2 ) ：没有系统地控制其他影响经济增长的因素：没有考察金融发展与生产率增长和资本 积累间的联系；金融中介规模不能精确衡量金融体系的功能；没有指出金融发展和经济增长 二者之间因果关系的方向。 沿着g o l d s m i t h 开拓的实证研究方向，人们开始探讨金融发展与经济增长的更深层次的 关系。例如，k i n g & l e v i n e ( 1 9 9 3 a ，1 9 9 3 b ，1 9 9 3 e ) 以8 0 个国家1 9 6 0 1 9 8 9 年的数据为样 本，在控制其他影响长期增长因素的条件下，系统观察了资本积累和生产率增长的渠道，并 构造了衡量金融发展水平的四种指标，来预测长期资本增长、资本积累和生产率增长。这四 个指标依次是：( 1 ) d e p t h ，衡量金融中介的规模，等于金融体系的流动负债去除g d p ； ( 2 ) b a n k ，衡量中央银行相对于商业银行在信贷分配中的比率，等于银行信贷除以银行 信贷加中央银行的国内资产；( 3 ) p r i v a t e ，衡量私营企业信贷在国内信贷的比率，等于分 配给私营企业的信贷除以国内信贷总额的比率；( 4 ) p r i v y ，衡量私营企业的信贷占国内 g d p 的比率，等于私营企业的信贷除以国内g d p 的比率。他们的研究引发了寻找金融发展 影响经济增长证据的高潮，其后出现的大量实证研究结果从不同角度探讨了金融系统对经济 增长的影响，极大地深化了人们对金融系统作用的认识。 实证研究的另一个热点是对金融发展和经济增长因果关系的分析，研究的目标是：发现 和证实金融发展自身对经济增长的促进作用，即存在单向因果关系。g u p t a ( 1 9 8 4 ) 开创了 此领域的研究，他采用g r a n g e r ( 1 9 8 8 ) 提出的因果分析方法，对1 4 个发展中国家的季度时 间序列数据进行了分析，结果表明：其中8 个国家存在供给引导现象，另外4 个国家供给引 导和需求遵从现象都存在。此外还发现有2 个国家存在双向因果关系。 在这之后又有很多人对金融发展与经济增长因果关系进行了实证分析：j u n g ( 1 9 8 6 ) ， m u r e n d e 和e n g ( 1 9 9 4 ) ，d e m e t r i a d e s 和h u s s e i n ( 1 9 9 6 ) ，a r e s t i s 和d e m e t r i a d e s ( 1 9 9 6 ) ， r o u s s e a u 和w a c h t e l ( 1 9 9 8 ) ，k u l 和k h a n ( 1 9 9 9 ) ，b e c k 、l e v i n e 和l o a y z a ( 2 0 0 0 ) ，s h a n 、 m o r r i s 和s u n ( 2 0 0 1 ) ，c a l d e r o n 和l i u ( 2 0 0 2 ) ，b o u l i l a 和t r a b e l s i ( 2 0 0 2 ) 等8 。 2 2 国内有关金融发展与经济增长关系的研究 国际上对发达国家和新兴市场国家及转轨经济的国别实证研究成果虽然不少，但对于中 国全国和地区层面金融发展与经济增长关系方面的探讨则比较少，其中的原因可能有二：一 8 具体的凶果分析结果可以参阅：杨德权，金融发展与经济增长国外研究综述，中国金融学术研究网 ( w w w c f r n c o r n c n ) ，2 0 0 3 ( 11 ) 7 东南大学硕士学位论文 方面是中国改革开放2 0 年以来的成果太多，世界上对中国的研究还没有深入到这一层面； 另一方面是获取中国地区层面的资料太过困难，难以进行定量研究9 。但是随着我国国民经 济的高速发展以及金融体制改革的不断深化，金融部门对经济增长作用的问题日益受到国内 学者的关注，他们发表了大量的理论和实证研究的文献，对中国未来金融经济政策的制定和 完善具有重大的建设性意义。 2 2 1 中国整体研究 许多国内学者在借鉴国外研究成果的基础上，对中国整体金融发展与经济增长的关系进 行了实证研究。 谈儒勇( 1 9 9 9 ) 在较早对金融发展与经济增长关系进行了系统的定量研究，他取样 1 9 9 3 - 1 9 9 8 年的季度数据，选取金融中介体流动负债与g d p 的比率( d e p t h ) 和存款货币 银行在配置国内信贷过程中相对于中央银行的重要性( b a n k ) 这两个衡量金融发展水平的 指标，采用初步控制影响增长因素的方法，进行简单线性回归分析，得出金融中介发展与经 济增长之间存在正相关关系的结论。他的研究引发了后来中国金融发展与经济增长关系实证 研究的热潮，但他选取的指标只是对国外已有指标的简单引进，并未考虑到中国金融体系的 特征，同时简单的线性回归分析也无法深入分析金融发展与经济增长之间的因果关系。 李广众( 2 0 0 2 ) 和韩廷春( 2 0 0 2 ) 针对谈儒勇( 1 9 9 9 ) 的研究在指标选取上的不足，采 用更能反映中国金融体系特征的变量，提出了应重视金融发展效率而不是金融规模的结论。 李广众( 2 0 0 2 ) 采片j 的指标体系包括：以有关国家银行资金运用与上一年g d p 的比重衡量 银行规模，以国际通行的资本系数反映银行的配置效率，以每年新增储蓄增长率反映金融体 系运行效率，以有价证券发行额占g d p 的比重反映股票市场的发展。韩廷春( 2 0 0 2 ) 使用 金融深化指标、资本市场发育程度和实际利率等指标度量金融发展水平和金融部门的效率， 其中采用无形资本和实际资本的比率以及非国有经济投资占总投资的比例米衡量投资率。这 些研究勾勒出了适合中国金融发展问题的指标体系轮廓，但是研究并未揭示出中国金融发展 与经济增长相互作用的方向，指标体系也没有很好的解决对金融中介运行效率变量的描述。 目前国内已有大量文献采用时间序列方法来检验金融发展与经济增长之间的关系。这些 研究主要采用g r a n g e r 因果关系检验和向量自回归( v a r ) 方法，或者在因果关系检验的基 础上再进行线性回归。史永东等( 1 9 9 9 ) 应用g r a n g e r 因果关系检验对我国1 9 7 8 1 9 9 9 年的 数据进行了研究，得出中国金融发展与经济增长之间存在双向冈果关系的结论。郑长德等 ( 2 0 0 3 ) 运用相同的方法发现：中国金融深化指标m 2 g d p