（管理科学与工程专业论文）我国商业银行个人理财业务研究——基于客户风险偏好视角的分析.pdf

摘要 改革开放以来，我国国民经济得到快速增长。随着居民个人收入水平的不断提高， 居民的投资意愿及现代理财观念也逐步增强，对金融服务的需求日益多样化。个人理财 业务已成为我国商业银行开拓经营业务的一个重要领域，而且商业银行个人理财业务具 有广阔的发展前景和巨大的市场空间。这项业务的开展，不仅符合居民日益增长的投资 理财的需要，同时也扩大了银行的业务服务领域，为银行的利润增长开辟了新的空间。 但是，目前我国商业银行的个人理财业务还处于起步阶段，个人理财业务水平亟待 提高。如何全面发展我国商业银行个人理财业务，加大理财产品的开发力度和创新步伐， 为居民个人提供优质的理财业务，已成为我国商业银行业务发展中的一个极其迫切的研 究课题。 本文以“客户风险偏好为主线，运用生命周期和投资组合等有关经济学及金融学 的理论，采用微观分析和宏观分析、比较分析等研究方法，对我国商业银行的个人理财 业务进行了比较深入地探讨和研究，以期对商业银行开展此项业务提供有关的决策依 据。 首先，本文考察了我国商业银行个人理财业务的发展现状及问题，指出我国商业银 行虽然从政策、理念、模式等方面已确立了开展个人理财业务的方向和切入点，但与国 际水平相比还有较大的差距。同时，在理财产品设计和营销等方面还存在许多亟待解决 的问题。 其次，本文从客户风险偏好的视角分析了个人理财方案的设计、个人理财产品的营 销以及不同风险态度对投资组合的影响。在此基础上，就个人理财方案的设计进行了相 关的案例分析。 最后，本文分析了商业银行个人理财业务面临的系统性风险和非系统性风险，并提 出了风险控制的有关措施，以便商业银行在规避风险的前提下从个人理财业务中获得更 多的收益，使投资者在充分实现偏好的同时降低投资风险。 关键词：个人理财；风险偏好；生命周期；理财产品 a b s t r a c t s i n c er e f o r m i n ga n do p e n i n g , c h i n a sn a t i o n a le c o n o m yi si n c r e a s e db yr a p i d l y a s r e s i d e n t sr i s i n gp e r s o n a li n c o m el e v e l s ，p e o p l e sw i l l i n g n e s st oi n v e s ta n dm o d e r nf i n a n c i a l m a n a g e m e n tc o n c e p t sa r eg r a d u a l l yi n c r e a s i n g ，a n di n c r e a s i n g l yd i v e r s ed e m a n df o rf i n a n c i a l s e r v i c e s p e r s o n a lf i n a n c i a ls e r v i c e sh a sb e c o m ec h i n a sc o m m e r c i a lb a n k st oo p e nu pa n i m p o r t a n ta r e ao fb u s i n e s sa n dc o m m e r c i a lb a n k i n g , p e r s o n a lf i n a n c i a ls e r v i c e sh a sab r o a d p r o s p e c ta n dh u g em a r k e ts p a c e t h ec o n d u c to ft h eb u s i n e s s ，n o to n l yt h eg r o w i n g p o p u l a t i o nn e e d sf i n a n c i a li n v e s t m e n t , b u ta l s oe x p a n dt h eb a n k sb u s i n e s ss e r v i c e sf o rt h e b a n k sp r o f i tg r o w t hh a so p e n e du pn e ws p a c e h o w e v e r , a tp r e s e n tc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k sp e r s o n a lf i n a n c i a lb u s i n e s ss t i l li ni t s i n f a n c y , p e r s o n a lf i n a n c eb u s i n e s st ob ee n h a n c e d c o m p r e h e n s i v ed e v e l o p m e n to fc h i n a s c o m m e r c i a lb a n k st op e r s o n a lf i n a n c i a ls e r v i c e s ，i n c r e a s e df i n a n c i a ls t r e n g t ha n di n n o v a t i o n o fp r o d u ad e v e l o p m e n tp a c ef o r i n d i v i d u a lr e s i d e n t st op r o v i d eq u a l i t yf i n a n c i a ls e r v i c e s ，h a s b e c o m ec h i n a sc o m m e r c i a lb a n k i n gb u s i n e s sd e v e l o p m e n ti na ne x t r e m e l yu r g e n tr e s e a r c h t o p i c t h i sa r t i c l et a k e t h ec u s t o m e rr i s kb yc h a n c e ”a st h em a s t e rl i n e ，t h eu t i l i z a t i o nl i f e c y c l ea n dt h ei n v e s t m e n tp r o f o l i oa n ds oo nr e l a t e de c o n o m i ca n dt h ef i n a n c es t u d yt h e o r y , u s e sm i c r o s c o p i cr e s e a r c h t e c h n i q u e s a n ds oo n a n a l y s i s a n dm a c r o s c o p i ca n a l y s i s ， c o m p a r a t i v ea n a l y s i s ，h a sc a r r i e do nq u i t et h o r o u g h l yt h ed i s c u s s i o na n dt h er e s e a r c ht oo u r c o u n t r yc o m m e r c i a lb a n k si n d i v i d u a lm a n a g i n gf i n a n c e ss e r v i c e ，c a r r i e so u tt h i sp r o v i s i o no f s e r v i c er e l a t e dd e c i s i o n - m a k i n gb a s i sb yt h et i m et ot h ec o m m e r c i a lb a n k f i r s t , t h i sa r t i c l ei n s p e c t e dc h i n a sc o m m e r c i a lb a n ki n d i v i d u a lm a n a g i n gf i n a n c e s s e r v i c ed e v e l o p m e n tp r e s e n ts i t u a t i o na n dt h eq u e s t i o n , p o i n t so u tc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k ， a l t h o u g hf r o ma s p e c t sa n ds oo np o l i c y , i d e a , p a t t e r nh a se s t a b l i s h e dh a sd e v e l o p e di n d i v i d u a l m a n a g i n gf i n a n c e ss e r v i c et h ed i r e c t i o na n dt h eb r e a k t h r o u g hp o i n t ，b u tc o m p a r e sw i t ht h e i n t e r n a t i o n a ls t a n d a r da l s oh a st h eb i gd i s p a r i t y a tt h es a m et i m e ，i nm a n a g i n gf i n a n c e s a s p e c t sa n ds oo np r o d u c td e s i g na n dm a r k e t i n ga l s oh a st h e _ p r o b l e mw h i c hm a n yu r g e n t l y a w a i tt ob es o l v e d n e x t ，t h i sa r t i c l eh a sa n a l y z e di n d i v i d u a lm a n a g i n gf i n a n c e sp l a nd e s i g n ，i n d i v i d u a l m a n a g i n gf i n a n c e sp r o d u c tm a r k e t i n ga sw e l la st h ed i f f e r e n tr i s km a n n e rf r o mc u s t o m e rr i s k a n g l eo fv i e wb yc h a n c et ot h ei n v e s t m e n tp r o f o l i oi n f l u e n c e b a s e do nt h i s ，i n d i v i d u a l m a n a g i n gf i n a n c e sp l a n sd e s i g nh a sc a r d e do nt h er e l a t e dc a s ea n a l y s i s f i n a l l y , t h i sa r t i c l eh a sa n a l y z e dt h es y s t e m a t i cr i s kw h i c ht h ec o m m e r c i a lb a n k i n d i v i d u a lm a n a g i n gf i n a n c e ss e r v i c ef a c e sa n dt h en o n - s y s t e m a t i cr i s k ，a n dp r o p o s e dt h er i s k i i c o n t r o lr e l a t e dm e a s u r e , s ot h a tt h ec o m m e r c i a lb a n kc a no b t a i nm o r ei n c o m e su n d e rt h e c i r c u m v e n t i o nr i s k sp r e m i s ef r o mi n d i v i d u a lm a n a g i n gf i n a n c e ss e r v i c e , c a u s e st h ei n v e s t o r w h i l et or e a l i z eb yc h a n c et or e d u c et h ei n v e s t m e n tr i s kf u l l y k e y w o r d s ：p e r s o n a lf i n a n c e ： 黜s ka p p e t i t e ：l i f e c y c l e ：f i n a n c i a lp r o d u c t s i i l 兰州理工大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的 研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名：榀 日期：仞年石月? 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有 权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和 借阅。本人授权兰州理工大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据 库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。同 时授权中国科学技术信息研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据 库，并通过网络向社会公众提供信息服务。 作者签名：奄匆 聊摊。辨等 r ，- 日期：讪年 日期：刀脾 多月9 日 易月夕 日 第1 章绪论 1 1 研究背景及意义 第1 章绪论 1 1 1 研究背景 我国商业银行个人理财业务是2 0 世纪8 0 年代兴起的一项新的银行业务，它 是指商业银行为客户提供财务分析、财务规划、投资顾问、资产管理等专业化的 服务。商业银行个人理财业务按照管理运作方式不同可分为理财顾问服务和综合 理财业务。个人理财业务的发展过程充分体现了商业银行研究并不断挖掘市场需 求，为客户量身定制理财产品与方案，不断满足、引导、培养特定客户群体需求 的功能，并在此基础上建立起银行与客户之间的相互信赖关系。个人理财还更多 地体现银行服务差异性、价值性的特质，具有为个人优质客户提供整体服务和附 加服务的功能。发展个人理财业务，体现了商业银行“以客户为中心 的经营理 念。商业银行个人理财业务有着广阔的前景和巨大的市场，它的出现不仅符合居 民日益增长的投资理财需要，也不断丰富了银行的业务品种，为银行的利润增长 开辟了新的空间。 最近几年，随着国民经济快速发展及居民收入的增加，居民的投资理财意识 也在不断提高。在境内的理财产品市场中，银行充分利用天然的客户渠道及海外 市场投资工具优势，迅速成为理财业务的主力。根据社科院金融所理财产品评价 报告，继2 0 0 8 年实现了几近翻番的高速增长之后，2 0 0 9 年产品的发行数量呈现 出爆发性的增长。2 0 0 9 年人民币产品发行了2 1 7 2 款，外币产品发行了1 9 0 9 款， 均远超过2 0 0 8 年的水平。虽然这其中存在着重复统计的问题，例如，联接同种 基础资产、结构完全相同的产品在不同时期发行或由不同银行发行都会被统计为 不同的产品，或者基础资产、结构都完全相同的产品只是因个别条款( 如期限、 币种) 的不同而被统计为不同的产品，但这依然不能掩盖个人理财市场高速发展 的事实。 随着投资手段和投资渠道的多样化，我国居民不再满足于只把资金存入银行 获得利息的简单投资，而是希望能够通过有效的投资组合，在分散投资风险的同 时，取得预期的投资效果，但是，未经专家科学指导的自发理财方案有很大风险。 在巨大的市场需求和机遇面前，商业银行挖掘自身潜力和优势，同时加大科技投 入，并建立个人理财平台，积极抢占个人理财市场，使个人理财市场竞争日趋激 烈。潜在的巨大市场使各类金融机构都将个人理财业务作为业务发展的重点。信 第l 章绪论 托投资公司、证券公司、证券投资基金管理公司、商业银行、保险公司纷纷利用 自身优势开发各种理财产品。同时，带有“投资咨询 、“投资顾问”、“财务管理 和“财务管理顾问 字样的企业、个人，以及理财中心、理财工作室也代客理财， 形成一个庞大的灰色市场。券商理财和投资型保险产品都曾受到过人们的追捧， 券商理财由于存在太多的不规范操作，使得最终证监会对证券公司监管政策的改 变，导致了券商理财业务的人为萎缩。保险公司寿险产品的创新则受市场份额的 制约，并且我国很多居民缺乏保险意识，使保险公司的个人理财业务发展缓慢。 相对于其他金融主体，商业银行在个人理财市场起步较晚，但是发展较快，力量 很强，正在逐步确立在我国个人理财市场上的不可替代的主导地位。 1 1 2 选题的目的及意义 从商业银行理财业务的实施看，随着国民经济高速发展及居民收入的增加， 居民的投资理财意识迅速提高，银行理财产品数量日益增多，种类空前繁杂，同 时也屡屡出现“零收益、负收益 的现象，暴露出银行个人理财业务存在的诸多 漏洞。部分商业银行未能按照符合客户利益和风险承受能力的适应性原则设计理 财产品，没有从资产配置的角度进行产品开发和投资组合设计，没有应用科学合 理的测算方法预测理财投资组合的收益率，没有设置相应的市场风险监测指标和 有效的市场风险识别、计量、监测和控制体系等。部分商业银行没有进行客户风 险偏好评估工作，或评估工作流于形式。没做到准确了解客户的财务状况、投资 目的、投资经验以及风险认知和承受能力；没有评估客户是否适合购买所推介的 理财产品，并将有关评估意见告知客户。部分商业银行理财产品的宣传过程和相 关宣传品不能充分揭示风险，没有以醒目、通俗的文字进行表达，也没有提供必 要的举例说明，而是过分强调预期收益率。这些问题的存在严重影响了理财市场 的发展。 本文研究的目的： ( 1 ) 指出客户风险偏好在商业银行开展个人理财业务过程中的重要性。 ( 2 ) 找到如何将客户风险偏好运用到个人理财规划过程中的途径。 ( 3 ) 就商业银行个人理财过程中如何进行风险控制提出建议。 本文研究的意义：通过对客户风险偏好在个人理财业务中具体应用的分析， 使商业银行在开展个人理财业务时能够充分认识到对客户的财务状况、风险偏好 以及风险承受能力等基本情况进行调查和了解的重要性。并为客户量身定做理财 产品、制定理财方案，从而实现“以客户为中心”这一经营理念提供科学依据。 第1 章绪论 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 国外理财学理论应用到个人理财中的主要有：资产组合理论、资本资产定价 理论、期权定价理论、贴现现金流量模型( d c f m ) 以及生命周期理论。 ( 1 ) 生命周期理论 生命周期理财概念的基础是生命周期理论。生命周期模型是由弗朗哥莫迪 利阿尼首先提出，该模型将人的一生分为两个阶段：一个是退休前，它是积累财 富的阶段；另一个是退休后，它是支出大于收入的阶段。得出的结论是人们总是 在一生消费不超过收入的约束下，试图使自己一生的效用最大化。消费者是在相 当长的时间内计划消费和储蓄行为，以在整个生命周期内实现消费的最佳配置。 既一个人将综合考虑其过去积蓄的财富、现在的收入、将来的收入以及可预期的 支出、工作时间、退休时间等诸因素，从而决定其一生的消费和储蓄，以使消费 水平在一生内保持在一个相当平稳的水平而不出现大幅波动。莫迪利阿尼和布 伦伯格在后续的研究中，不断用一些假设和变量对生命周期模型加以丰富，如不 确定性，遗产等，其基本想法是应用跨期分配的观点来解释在个人和家庭生命周 期内随着年龄的变化消费的变化。 弗里德曼提出的永久收入假说指出人们的消费水平主要取决于永久性收入， 而不是偶然所得的暂时性收入。与莫迪利阿尼的生命周期假说的意见一致，永久 收入假说也认为消费者总是向前看的，他们将会根据一生的收入和支出相对平均 地来安排在各个生命周期阶段的即期消费和储蓄位1 。这两个假说的本质是个跨时 决策理论在储蓄( 消费) 领域的应用，因而二者经常被统称为生命周期一持久收 入假说( l c p m ) 。最近1 0 多年来，l c p i h 逐渐结合了现代投资学理论，在国 外的文献中出现了讨论个人( 家庭) 在不同生命周期持有的投资组合等问题。博 迪、莫顿和萨缪尔森考虑了人们选择的工作量，假设个人开始具有的禀赋包括一 定数量的金融资产和人力资本，该模型认为在每个时间点上，个人决定其消费的 数量、金融资产投资在风险性资产上的比例以及将可能获得的劳动收入“消费 在闲暇上的比例，以达到终生预期效用贴现值最大化的目标口1 。 总体来说，通过近一个世纪的发展，生命周期理财理论得到了极大的发展。 其显著的特点就是结合现代金融投资理论，利用随机动态规划等高难的现代数学 方法，通过其发达的金融市场达到指导个人理财的目的。同时，理论分析过程中 非常注重与实证检验的结合，使理论可以在批判和继承中发展。 ( 2 ) 资产组合理论 1 9 5 2 年马可维茨( h a r r ym a r k o w i t z ) 提出的投资组合理论通常被认为是现代 第1 章绪论 金融学的发端。这一理论使金融学开始摆脱纯粹凭经验操作的定性方法，将数量 化方法引进了金融领域。马可维茨首次提出的证券投资组合决策方法以及随后众 多学者提出的证券投资组合决策方法，如单指数模型( s i n g l e - i n d e xm o d e l ) 、多指 数模型( m u l t i i n d e xm o d e l ) 、效用函数方法等，但均未着重考虑投资者风险偏好 程度的变化对投资组合选择的影响h 1 。r o b c r t m 考察了证券投资组合期望收益的 灵敏度分析问题，但也未从根本上考察投资者风险偏好程度的变化对投资组合的 影响哺1 。c h u e s 和h i r o y u k i n 提出了a 风险容许最大期望收益率模型( a r i s k p e r m i s s i o nm a x i m u m m e a nm o d e l ) ，对证券组合投资方法进行了简明精要的回顾， 同时指出只有一部分风险厌恶的投资者可能采用传统的投资组合方法，而另有一 部分甘冒风险的投资者，他们的投资组合与传统的有效投资组合相差甚远，这意 味着投资者风险偏好是确定投资组合的关键因素之一嘲。虽然文献中回顾与考察 了不同风险偏好投资者投资组合的确定方法，但没有针对同一投资者风险偏好程 度呈现变化的情况进行相应的研究。目前的投资组合选择方法中对投资者风险偏 好程度可能变化的这种情况重视不够，尚没有学者专门对此进行深入地研究。实 际上，受信息、环境、品格、心态、学识等各种因素的影响，投资者风险偏好程 度常常会发生变化，甚至是随机的、模糊的。 ( 3 ) 资本资产定价理论 威廉夏普是资本资产定价模型( c a p m ) 的创立者。资本资产定价理论是夏 普在马科维茨资产组合理论的基础上发展而来的，即某一公司股票的期望收益率 等于无风险收益率加该股票的风险溢价，而股票的风险由该股票的b e t a 值来度 量盯1 。资本资产定价模型是用来说明在金融市场上如何建立反映风险和收益的有 价证券价格的模型，在该模型中，夏普把马科维茨的资产组合理论中的资产风险 进一步分为资产的“系统”风险( 或“市场 风险) 和“非系统 风险两部分。系 统风险是指全体股价变动引起的某种资产的价格变化，非系统风险则是指由一种 股票所特有的因素引起的价格变化。夏普认为，投资的多样化只能消除非系统风 险，而不能消除系统风险，亦即投资于任何一种证券，都必须承担系统风险。该 理论表明，任何风险资产的期望收益率等于无风险收益率加上风险溢酬，市场风 险溢酬决定于投资者的风险回避程度。 ( 4 ) 期权定价理论 期权定价理论是费希尔布莱克和迈伦施科尔斯合作共同提出来的，后又 经过罗伯特默顿的修改和完善1 。布莱克和斯科尔斯期权理论成功的关键是， 在期权交易中不用考虑人们对风险的不同态度也可以得到定量的结果阳3 。罗伯 特默顿的贡献主要表现在对布一斯模型假设条件的修正上：默顿证明了布一 斯模型即使在期权所依附的股票派发股利时仍然可以适用；默顿改变布一斯模 第1 章绪论 型中将利率假设为常数的不实际条件，提出著名的随机利率模型；默顿在布一 斯模型所假设的几何布朗运动中加上了寇斯和罗思关于波尔松跳跃的想法，从而 进一步发展出了一个包括连续性和纯粹跳跃性在内的修正模型，较好地表现了证 券市场在大部分时间里呈连续性、小幅变动，而在重大事件发生时则呈现跳跃性、 大幅变动的事实。期权定价理论开辟了一条适合用于许多领域的经济估价方法， 同时还创造出了新的衍生金融工具，并促进了社会对风险的更有效的管理，为理 财学的发展提供了广阔的空间。 ( 5 ) 贴现现金流量模型 威廉姆斯( w i l l i a m s ) 最早提出了贴现现金流量的概念。但真正使这一概念在 财务管理中得以重视并广泛运用的则是著名财务学家戈登( m y r o n g o r d o n ) 教授， 他在资本成本的研究中成功地运用了这一概念n 们。这一方法的技术基础是货币时 间价值概念及其计算。贴现现金流量模型是理财学中的基本理论之一。按照现代 经济学理论，所谓价值就是指未来现金流量的贴现值。贴现现金流量估价法有时 被称为贴现现金流量模型( d c f m ) ，是最具理论意义的财务估价方法，是其他财 务估价方法的基础。 贴现现金流量方法在个人理财中的应用非常重要，它通过量化的方法具体分 析如何满足人生的各个财务目标，从而将理财规划体现于实际的数据。贴现现金 流量模型的运用可划分为如下四步：第一步，预测未来现金流量。第二步，分析 并取得现金流量中所隐含的风险程度。第三步，将风险因素加入贴现现金流量分 析之中。在财务估价中，将风险因素加入贴现现金流量分析的方式有两种：一种 是确定等值法；另一种是风险调整贴现率法。按照前者，风险因素所调整的是未 来时期的现金流量，即风险越大，现金流量的确定等值越小。按照后者，风险因 素所调整的是对现金流量进行贴现计算的贴现率，即风险越大，贴现率越高。通 常情况下，人们较习惯于使用风险调整贴现率法。第四步，计算未来现金流量的 现值。现现金流量模型财务估价方法既是个人理财过程中基本的估价方法，又是 一种重要观念的体现。 1 2 2 国内研究现状 早期国内学者的研究可以分为四类：第一类是从考察我国居民的个人理财行 为和理财效应的角度来研究个人理财和宏观经济之间的关系，这类研究的范围涉 及个人收入领域、个人消费领域、个人储蓄领域、个人投资领域等，相关文献如 吴晓求等的我国居民收入资本化趋势的实证分析、尹世杰的我国消费结构 发展趋势与政策引导、谢平的中国个人储蓄行为研究、北京大学“居民投资 行为研究”课题组的居民在新体制下的投资行为分析等。第二类是研究个人 家庭理财实务的，相关文献如钱可通的个人理财攻防战、陈忠庆的个人理 第1 章绪论 财手册等。第三类是研究我国个人理财业务的发展的，尤其是商业银行的私人 理财业务，相关文献如王越鹏的商业银行个人理财服务体系建设、李瑜的个 人理财金融业务创新的探析等。最后一类是有关有中国特色的个人理财学的建 立和发展的研究，内容涉及个人理财理论体系的搭建和基本原理，相关文献有华 金秋的中国居民理财研究、刘尚希的新财经文典理财卷等。 ( 1 ) 动态消费投资理论 袁志刚和宋铮n 妇认为，改革前后收入过程的变化使人们对未来的预期改变， 并使城镇居民在预防性储蓄等动机的作用下，改变其消费轨迹；黄家骅n 幻较系统 的研究了居民投资问题。另外，我国不少学者还对动态消费投资理论作了研究， 他们的工作主要是放宽了莫顿模型的假设。 放宽了完全市场假设。李仲飞、汪寿阳n 3 1 通过无套利条件来刻画最优消费 投资组合策略的存在性和充要条件，研究了摩擦市场的最优消费投资组合选 择；彭大衡、姚元端n 钔通过最小化投资组合的期末在险价值，研究了带机会约束 的动态投资决策模型。 放宽了投资证券的价格特性。刘海龙、吴冲锋n 习研究了在证券价格服从一 个带有随机方差几何布朗运动情况下的最优消费投资问题：肖建勇、陈超n 印研 究了股票价格过程为扩散过程情况下的最优消费投资问题；丁万刚n 7 1 讨论了债 券利率随机情况下的最优消费投资问题。 放宽了消费投资的范围。王光臣、史敬涛n 羽研究了金融市场上只有股票 和外汇存款情况下的最优投资组合和消费选择的问题；明宗峰、郭文旌、胡奇英 n 钔研究了以可存品和非可存品为消费对象的最优消费投资决策问题。 ( 2 ) 带有生命周期特征的消费投资理论 郭文旌、胡奇英啪3 假定终止时间是服从某种分布的随机变量，将不确定终止 时间的问题转化为确定时间的消费投资问题；丁传明、邹捷中心研究了考虑随 机收入和红利支付的最优消费投资问题：丁传明、邹捷中啪1 假设投资者死亡事 件是一个独立的泊松过程，并考虑可以购买人寿保险的最优消费投资问题。赵 建兴1 介绍了国外生命周期理财理论与实践的新发展；黄向阳1 对西方生命周期 理财概念进行了评析；叶耳霄乜5 1 针对我国股票市场上的非理性投资行为，认为要 应用生命周期理财理论进行理性理财，但对生命周期理财理论本身并没有作深入 分析。另外，其它与个人理财研究直接相关的文献基本上都是针对我国商业银行 等金融机构在开展个人理财业务中存在的问题提出的一些方向性和政策性的建 议和看法，没有真正从经济学和金融学意义上对我国个人理财进行理论研究。 第l 章绪论 1 3 论文的总体思路和研究方法以及创新点 1 3 1 论文的总体思路 全文分为六部分：第一部分绪论，主要对论文的写作背景、目的和意义以及 国内外研究现状进行分析并介绍了论文的总体思路和研究方法；第二部分主要介 绍商业银行个人理财业务的内涵和我国商业银行个人理财的发展现状及问题；第 三部分基于客户风险偏好的商业银行个人理财业务分析，主要是根据客户风险偏 好，运用生命周期理论，将风险偏好应用到个人理财规划、理财方案的设计以及 产品营销当中；第四部分为理财方案设计案例，综合了客户的基本财务状况、风 险偏好等因素，对个人理财规划进行了全面的分析。第五部分商业银行个人理财 业务的风险控制，主要分析了在理财过程中商业银行与投资者自身的风险控制。 1 3 2 主要采用的研究方法 ( 1 ) 微观分析与宏观分析影响相结合的方法 个人是微观经济的主体，他的理财活动是在宏观经济的影响下进行的，所以 个人理财行为既受微观主体的内生变量的作用，又受制度因素中外生变量的影 响。在对个人理财研究时，既分析个人理财主体的特性、动机、风险偏好等内在 因素的作用，又考察通货膨胀、利率等宏观经济指标的影响。 ( 2 ) 比较分析方法 在个人理财风险、个人资产配置中将运用比较分析法，对不同风险偏好的理 财主体进行比较分析，综合运用归纳、演绎方法，使研究和结论更有普遍意义。 1 3 3 论文的创新点 针对当前我国商业银行缺乏以客户需求为中心的个人理财服务的现状，以客 户投资风险偏好、生命周期等为标准，划分出不同的客户类型，并对各自的投资 特性进行了分析，以便商业银行更好地开展服务，充分体现了“一切以客户为中 心”的原则。 第2 章我国商业银行个人理财业务的发展现状及问题 第2 章我国商业银行个人理财业务的发展现状及问 题疋逛 2 1 商业银行个人理财业务内涵 改革开放2 0 多年来，我国国内生产总值( g d p ) 的持续增长强有力地带动了 我国居民人人财富水平的迅速提高。据中国人民银行统计，截止2 0 0 8 年底，我国 居民储蓄存款总额已经突破2 1 万亿元人民币，这为商业银行个人理财业务的发展 提供了巨大的动力。 2 1 1 个人理财的定义 关于个人理财概念的确切定义，目前业内有一些说法，诸如理财规划、理财 策划、个人财务规划及个人理财术等都进行了定义。根据美国理财师资格鉴定委 员会的定义，个人理财是指如何制定合理利用财务资源、实现客户个人人生目标 的程序。个人理财的核心主要是根据客户的资产状况与风险偏好来实现客户的需 求与目标，个人理财的根本目的是实现人生目标中的经济目标，同时降低人们对 于未来财务状况的焦虑阱1 。笔者认为：个人理财是评估客户各方面财务需求的综 合过程，包括消费、收入与财产分析、保险保障、投资目标、退休计划、员工福 利、税务策划及房地产策划等。其过程包括以下六个步骤：与客户建立联系、收 集客户数据及决定目标与期望、分析客户现行财务状况、整合财务策划策略并提 出财务策划计划、执行财务策划计划、监控财务策划计划：个人理财策划就是通 过制定财务计划，对个人( 或家庭) 财务资源进行适当管理而实现生活目标的一个 过程，包括储蓄策划、证券投资策划、房产策划、保险策划、教育策划、个人税 收策划、退休策划、遗产策划等内容。 由此定义，我们可以看出个人理财的涉及面非常广泛，包括了客户财务需求 的所有方面，并且与客户的生命周期紧密联系在一起，具有系统性和连续性。此 外，该定义还特别强调了个人理财的标准程序，这对于个人理财师规范执业、保 证服务质量具有十分重要的意义，有利于在严格遵循职业道德和专业操守的基础 上，为客户提供切实可行的综合理财策划。 由此可知商业银行个人理财是指商业银行根据客户所确定的阶段性的生活 与投资目标，按照客户的实物性资产、现金收支流状况，围绕客户的收入、消费、 投资、风险承受能力、心理偏好等情况，形成一套以个人资产效益最大化为原则 的，人生不同阶段的( 如青年期、中年期、退休期) 个人财务安排，并在财务安排 第2 章我国商业银行个人理财业务的发展现状及问题 过程中相应提供更有针对性的综合化的差异性理财产品和服务，帮助客户合理而 科学地将资产投资到股票、债券、保险和储蓄等金融品种中，在专家建议下调整 资产配置与投资，并及时了解自己的资产账户、风险承受能力及风险偏好，以达 到个人资产收益最大化。个人理财服务，从银行的角度而言，实质上是综合银行 的资源，通过设计不同的金融产品组合，以满足不同客户的风险偏好，达到客户 的收益预期，实现人生的未来规划。 从经济活动角度来说狭义的个人理财是指管理自己的财富，进而提高财富效 能的活动，而广义的理财包含了负债管理，也就是运用他人的资金，建立财务杠 杆进行投资，简单来说，个人理财，从客户角度讲，是个人通过一系列有目的、 有意识的财务规划获得自身资产的最大化，包括确定自己的阶段性生活及投资目 标，审视自己的资产分配状况及承受能力，在专业人士的建议下调整资产配置与 投资，并及时了解自己的资产状况及相关信息，以达到个人资产收益最大化。 2 1 2 个人理财业务的界定 个人理财业务通常是由金融机构和非金融机构为其客户提供的投资理财服 务。就银行提供的个人理财业务而言，是指银行以特定个人为服务对象，运用金 融知识、专业技术及广泛的信息资源等专业优势，通过银行专业人才，根据客户 的财务状况、具体需求和风险承受能力，向客户提供全面的、个性化的、量身定 制的金融理财产品和服务乜胡。通过这些服务帮助客户实现其资产的保值和增值， 达成客户生活目标或投资目标。在这些理财活动中，银行专业人才通常称为理财 经理。从银行的角度来看，发展个人理财业务，就是要研究开发个人理财产品， 并提供专业理财服务，从初期的个人帮助理财阶段进而深入到个人规划理财阶段 隅1 。由于自身固有的一些优势，商业银行是发展个人理财业务的主要力量。发展 个人理财业务，体现了商业银行“以客户为中心的经营理念。 2 1 3 个人理财的内容 个人理财业务按业务的深度由低到高的次序包括：介绍理财产品，比较同类 理财产品，分析客户财务现状和理财需求，为客户推荐适合其个性化条件的理财 产品，为顾客量身定做某一目标的理财方案，与金融产品提供者共同开发适合某 类客户甚至特定客户的创新型理财产品和理财方案等。就个人理财方案的制定而 言，可概括为以下5 步： ( 1 ) 制定理财目标。这一目标应量化，给出实施时间与达到目标的金额f ( 2 ) 分析客户的资产状况，对客户的资产分配做一个盘点。 ( 3 ) 测试客户的风险偏好。风险偏好应该由个人的收入及家庭负担等客观 情况加上自己的心理因素和投资心态等来决定。 第2 章我国商业银行个人理财业务的发展现状及问题 ( 4 ) 综合考虑客户的财产规模、家庭责任及风险偏好，利用目前商业银行 已有的各种金融工具和产品，进行最优资产分配，使收益在一定风险水平下获得 最大化，或者使融资成本在一定风险水平下最小化。 ( 5 ) 跟踪并进行投资绩效管理。了解市场，接受客户理财委托后，及时跟 踪客户的账户情况，并依据个人情况及市场变化，及时建议调整投资策略，提供 持续服务。 2 2 我国商业银行个人理财业务的发展现状 改革开放前，由于商品经济不发达，居民收入水平低等原因，人们只能通过 精打细算、勤俭节约来理财，银行能提供的金融工具和服务很少，个人金融投资 给投资者带来的利益只有存款利息，那时我国银行面向个人的是简单的“存、汇、 兑 业务2 钉。 改革开放后，随着我国的经济不断增长，家庭可支配收入也有很大增长，人 民的温饱问题基本得到解决，这时怎样满足基本生活需求仍是人们在处理资金时 的重要内容，但是如何处理富余资金的问题日益凸现并渐渐引起重视，理财内容 得到了扩展。另一方面，我国的银行服务也经历了从单一化到综合化的发展进程。 从以前单一的储蓄、个人汇款、兑换新钞、零钞、破钞等业务，逐步推出各种品 种的业务，形成了以居民个人和家庭的储蓄、借记卡为主的负债业务，以个人和 家庭的住房按揭贷款、个人消费信贷和贷记卡为中心的资产业务，以及以代收、 代付、代保管和个人转账结算及咨询等为内容的中间业务。 2 2 1 我国商业银行个人理财业务发展的几个阶段 ( 1 ) 以产品为核心，简单的一站式服务 银行都想把自己的理财中心规划成“一站式”、全方位的效益平台，以推销 本银行产品为基础及最终目标，所谓的为客户提供个性化服务，更多地局限于宣 传和包装。各家银行都对自己的个人理财业务进行大肆宣传，不断推出新产品来 吸引顾客旧1 。这一阶段的理财服务仍然停留在以产品为核心的基础上。这一极端 的特点可以概括为“四个模糊 ：即对理财性质认识的模糊、市场定位模糊、目 标客户模糊、理财产品模糊。 其原因首先是忽视对客户端的调研，甚至缺乏基本的资料管理系统。客户对 银行产品的意见和需求不能得到迅速有效的反馈，所有的做法都是先关起门来搞 产品，再推销给客户。对客户跟踪和持续攻关能力较弱，销售方式落后，等客户 上门的现象较普遍。其次是产品整合简单、机械，以推销产品为最终目标。无论 是银行传统业务产品，还是一些代理产品，都只是简单的捆绑在一起，推销给客 户，没有找到客户寻求的切入点，并加以整合包装，使产品对客户缺乏亲和力和 第2 章我国商业银行个人理财业务的发展现状及问题 归属感。另外各家金融机构都以做增量客户为主，目标客户不明确，这带来粗放 的经营模式和高成本的投入。同时各金融机构对个人理财业务的实际态度也仅仅 是走一步看一步，炒作过后便无人过问，后期投入跟不上，无法建立规模扩张和 良性发展的模式。最后是职能定位上存在弊端，对于管理职能和业务操作职能的 界定、与兄弟部门间的关系、上级指标考核等定位上都存在问题。特别是现存的 业务量考核指标，使许多理财机构采用了“杀鸡取卵 式的短视行为，比较典型 的就是所谓的理财顾问把客户并不需要的产品强推给客户。 ( 2 ) 以客户为核心，“人生设计理念贯穿其中的多元化金融咨询服务。 各家银行都充分认识到理财业务极具潜力的市场空间，提供的理财服务逐步 转为以客户为核心，并从原先的一站式向多元化的金融服务转变，同时相对丰富 了理财产品。有些商业银行个人理财中心为客户提供的咨询建议服务涉及到银 行、保险、证券、经济形势、房产、法律等诸多领域，同时商业银行还倡导“人 生设计 理财观念，并结合个人理财咨询系统，针对不同客户的不同需求提供具 有个性化的财务规划方案和理财建议及配套服务。这一阶段可以说是无论从政策 上、理念上还是模式上都找到了开展理财业务的方向和切入点，其标志就是完全 站在客户角度的全面综合的个性化理财概念的推出。 ( 3 ) 结合中国特色，以国际先进的私人银行模式为最终发展目标。 理财是国民经济水平发展到一定阶段的产物，它的出现正是因为我国居民的 生活水平有了显著的提高，人们对生活有了更高质量的要求，目前混业经营成为 世界金融业务发展的趋势，我国商业银行出于稳健角度考虑，会逐步从集团下的 专业化经营模式开始尝试，最终趋向于金融业发展的主流方向。 2 2 2 我国商业银行个人理财业务现状 ( 1 ) 商业银行个人理财业务发展迅速 2 0 0 9 年国内共有3 9 家商业银行发行理财产品4 1 8 1 款。其中，人民币理财 产品2 1 7 2 款，占全部理财产品发行数的5 1 9 ；外币理财产品1 9 0 9 款，占全部 理财产品发行数的4 5 7 ；混合币种理财产品1 0 0 款，占全部理财产品发行数的 2 4 。从银行理财产品的发行数量来看，2 0 0 5 年国内只发行了5 9 3 款产品，2 0 0 6 年为1 1 5 8 款，2 0 0 6 年为2 4 0 4 款，而2 0 0 9 年则增加到4 1 8 1 款。2 0 0 9 年中资银 行发行理财产品3 1 0 2 款，占市场总量的7 4 2 ( 外资银行发行1 0 7 9 款，占市场 总量的2 5 8 ) 。 ( 2 ) 理财业务迅速增长，成为商业银行中间业务的重要支撑点。 以工商银行为例，2 0 0 9 年中期财务报告显示，2 0 0 9 年上半年销售理财产品 达8 0 2 7 亿元，理财业务佣金收入5 0 8 9 亿元，成为该行非利息业务收入的主要 来源，占比达至u - 3 9 8 。规模较小的股份制商业银行也在积极开拓理财市场。 第2 章我国商业银行个人理财业务的发展现状及