乙醇汽油真的来了-市场缺口明显.docx

华领集团 乙醇汽油真的来了 市场缺口明显自9月份发改委等十五部委印发关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案后，日前，天津市、山东省最先发布了推广车用乙醇汽油的实施方案，明年起传统汽油将陆续停售。此前，河南省早已全省封闭推广乙醇汽油，河北省多地也开始使用乙醇汽油。分析师表示，除了天津和山东，京津冀及周边大气污染防治重点区域有望最先实施推广乙醇汽油，开启乙醇汽油时代。乙醇燃料，也称为乙醇汽油，指体积浓度达到99.5%以上的无水乙醇，是燃烧清洁的高辛烷值燃料，是可再生能源，目前主要用于汽车燃油（我国添加比例为10%）。燃料乙醇的生产方法有合成法(即乙烯水合法)和生物法两种。近年来受原油资源问题及乙烯价格上涨的制约，合成法被生物法取代。生物法是以玉米、小麦、薯类、纤维素等为原料，经生物转化而制成。我国燃料乙醇未来将面临着良好的发展机遇，2016年10月份国家能源局公布的生物质能源十三五规划，目标到2020年生物液体燃料利用达到600万吨，其中燃料乙醇利用量达到400万吨，较目前的230万吨增长近一倍。我国是能源消费大国，但同时石油对外依赖度高。2000年以来，我国石油进口量持续增长，2015年，我国进口石油高达3.97亿吨，占我国石油消费量的比重高达72%。我国石油消费对外依赖度高，严重威胁着我国能源安全。因此，发展可替代石油的可再生能源对于我国而言至关重要，燃料乙醇就是重要的石油替代品之一。其次，燃料乙醇是清洁能源，有利于环境的保护。我国工业化的过程带来了大量的化石能源消费，导致近年来环境污染严重，尤其是大气污染严重，PM2.5严重超标。而将燃料乙醇混合在汽油中，能够有效的增加汽油内氧，促使汽油充分燃烧，减少颗粒物排放。因此，发展燃料乙醇也是我国改善目前恶劣环境的重要途径。经过多年的临储价格支撑，玉米目前产量和库存量均处于历史高位，目前玉米库存量高达2.75亿吨以上，足够我国14个月的玉米消费使用。尤其是13/14年收购的8000多万吨陈粮，品质已经较为低劣，通过燃料乙醇的途径消耗掉是我国玉米去库存的重要途径。位于上海陆家嘴的华领集团专注于产业和资本的有效整合，以“M&A+PE”为核心价值连接点，连接起投资管理、财富管理、创新咨询三大业务板块，同时向外战略布局人工智能、新能源、大健康、泛文化四大产业，致力于打造融产业、资金、资本于一体的产业金融生态圈。石油-玉米价格剪刀差扩大，行业整体赢利性变好油价上涨推高燃料乙醇价格我国燃料乙醇目前的经营模式都是由定点企业生产，生产出来的燃料乙醇销售给当地的中石油、中石化，发改委规定变性燃料乙醇结算价格是按照国家发改委同期公布的90号汽油出厂价（供军队和国家储备），乘以折合系数0.9111，目前，实际使用中，是以93#号汽油价格乘以0.9111，即燃料乙醇结算价格= 93#汽油价格（国家储备汽油价格标准）*0.9111。而我国汽油价格目前是与国际原油价格联动，因此，原油价格将通过影响国内汽油价格来影响燃料乙醇的结算价格。2014年以来，国际石油价格大幅下跌，从2014年上半年的100-110美元左右最低跌至2015年底和2016年初的30美元上下， 2016年11月30日，OPEC国家达成相对10月份减产114万桶的冻产协议。之后，2016年12月10日，石油输出国组织(OPEC)与非OPEC产油国在奥地利首都维也纳达成联合减产协议，这是15年来产油国与非产油国首次在减产问题上取得共识。目前石油价格在50-55美元区间震荡，摩根大通、摩根士丹利和高盛等国际大机构普遍看涨石油，17年均价在60美元左右。目前，我国汽、柴油价格与国际原油价格实行联动机制，相应的，我国93#汽油价格也随波动，批发价从2014年上半年10100-10350元/吨的区间，一直跌至2016年初的6400-6500元/吨的区间，目前价格稳定在7367元/吨。在原油价格上涨预期下，燃料乙醇结算价也随着上涨，同时由于燃料乙醇与原油制品具有一定的替代性，当原油价格上涨时，燃料乙醇对原油制品的替代比例就会加大，需求增长进一步推动燃料乙醇价格和盈利增长。价差扩大盈利能力大幅提升燃料乙醇成本预测假设玉米燃料乙醇的出成率为3.2，则燃料乙醇的生产公式大致为：3.2吨玉米+费用= 1吨乙醇+ 0.85吨DDGS （价格1800元）+ 0.06吨玉米油（价格200-300元）。成本方面，燃料乙醇80%成本由玉米构成，其余加工及公司生产管理和三项费用合计占比约20%，则公司费用折算下来约为2400-2600 元/吨（涵盖了添加剂、折旧、制造费用、运输费用、管理费用和销售费用），同时生产一吨乙醇的副产品收入预期在1400元上下。则公司生产一吨燃料乙醇的全成本=3.2*玉米价成本+费用-副产品收入 = 3.2*玉米成本+ 1000。2016年12月份，公司玉米采购价格在1650元左右，基于现阶段东北地区的粮库收购价基本在成本附近甚至低于成本水平，同时国内外玉米价格已经接轨，我们判断玉米价格未来基本在1600-1700元底部区域徘徊。燃料乙醇结算价格预测从2014-2016年的历史经验数据来看，在油价处于40-105美元区间，原油价格变动1美元，93#汽油出厂价平均变动42元/吨，但是从上一轮油价上涨区间的调价来看，从2009年1月到2012年3月，油价每变动1美元，93#汽油价格上涨46.1美元，可见油价上涨区间汽油价格向上调整的幅度更大，而下降的时候调整的幅度较小。考虑到人民币贬值和通货膨胀的影响因素，按照原油价格每上涨1美元，93#汽油出厂价上涨50元来估算。考虑到陈粮折价和补贴，预期2017年-2018年公司使用玉米的平均成本在1550和1600元/吨，原油价格平均在60美元/吨和70美元/吨，则燃料乙醇的单吨盈利分别为995.34元/吨和1290.89元/吨，盈利大幅改善。有关专家表示，要在2020年全国推广乙醇汽油，尚存在800余万吨/年的缺口，扩建燃料乙醇产能必不可少，同时进口政策也可能有所变