（金融学专业论文）保险资金的运用及风险管理研究.pdf

绪论 1 本文写作背景与问题的提出 保险业是一种既古老又新兴的行业，说其古老是有着悠久的历史，而其发展 所要求的创新性则是新兴行业的最突出表现。保险业发展到今天，体现保险业创 新性的资金运用业务则越来越成为其发展的核心，可以说没有资金运用就没有现 代保险业，没有现代保险市场。 从当代国际保险市场看，保险资金运用和保险业的发展已经融为一体，承保 业务和资金运用业务的并驾齐驱已成为保险业发展的一种潮流。自1 9 世纪7 0 年代以来，金融创新不断推出新的投资工具保险业本身的竞争也日趋激烈，承 保利润不断下降甚至亏损，迫使保险监管机构与保险公司不断适应新的市场环 境，全方位地加强了保险资金运用业务。 保险业的风险转移功能是其产生和发展的必要条件，而作为风险转移价格的 保费则由于市场竞争f 趋激烈，已经越来越不能完全支付其转移成本。保险资金 运用不仅推动了保险业的发展，同时也弥补了承保业务的亏损，维持了保险业的 生存经营。保险资金运用已经成了现代保险企业生存和发展的重要支柱，保险公 司也成为资本市场重要的机构投资者，筹集和融通资金的能力仅次于银行业。保 险业发达国家保险公司的资金运用率达到9 0 以上，投资涉及债券、股票、抵 押或担保贷款、不动产等多个领域。是一国金融市场的重要组成部分。所以，如 何运用保险资金并对其风险进行管理和控制已成为现代保险业和一国保险市场 健康发展的研究重点。 2 本文研究方法 本文采用了定量分析法、定性分析法和比较分析法等研究方法，回顾了国际 国内保险资金运用及风险管理的历史和发展轨迹，并对其当前现状及发展趋势和 目标进行了分析、研究和探索，查阅和搜集了相关的数掘、资料，在对其进行综 合的运用与分析的基础上，借签国际保险资金运用的经验与教u l i 来考查和探索我 国保险资金运用及风险管理的模式。 3 中文提要 从当代国际保险市场看，保险资金运用和保险业的发展已经融为一体，成为 保险业发展的一种潮流。自1 9 世纪7 0 年代以来，金融创新不断推出新的投资工 具，保险业本身的竞争也f 1 趋激烈，承保利润不断下降甚至亏损，迫使保险监管 机构与保险公司不断适应新的市场环境，全方位地加强保险资金运用业务。保险 公司从而成为资本市场重要的机构投资者，筹集和融通资会的能力仅次于银行 业。保险业发达国家保险公司的资金运用率达到9 0 以e ，投资涉及债券、股 票、抵押或担保贷款、不动产等多个领域。 我国保险资金的运用是从1 9 8 4 年开始的，在此之前保险资金全部存入银行。 之后，保险资金运用业务经过了几年发展，在资金运用规模上有了很大的提高， 但资金运用的质量和效益却不尽人意，监管也缺乏有效的手段和工具，致使保险 投资有很大的盲目性，形成了大量的不良资产，反而增加了保险公司的经营风险。 1 9 9 5 年保险法的出台，以法律的形式明确规定了保险资余运用的原则及方 式，规范了保险资金的运用。但由于对保险资金运用的渠道和形式的规定过于严 格，使得保险投资在过度注重安全性和流动性的前提下缺乏收益性，这样反而会 使保险公司的长期经营丧失了安全性。因此拓展保险投资渠道，提高投资资金的 比重，从而提高保险投资收益，日益成为必要。伴随着一系列的的保险投资管理 办法的出台和实施，在同业拆借市场、企业债券市场、投资基金市场等领域都有 了保险机构的参与，保险资会迈出了拓宽投资渠道的第一步。2 0 0 2 年保险法 的修订及2 0 0 4 年通过的保险机构投资者股票投资管理暂行办法，允许保险资 产管理公司、保险公司直接从事股票投资，从而大火提高了我国保险资金运用的 空间，也对我国保险资金的运用和监管提出了更高的要求。 我国保险资金的运用从无到有经历了二十多年的发展，已有了初步的投资规 模，也积累了一些投资经验，但还存在着许多急待解决和完善的问题。诸如对保 险资金运用及风险管理的规定过于严格导致的投资渠道窄、投资工具少的问题； 资盒运用及风险管理人爿的缺乏；证券市场发展的不规范和不完善：以及j j ； 管方 式不当和监管手段落后等因素都制约着保险资金的运用及监管的成熟度和有效 性。 随着我国经济的发展和金融市场的不断完善和成熟，相应的保险资金运用渠 道趋向多元化，监管模式发展目标是逐步走向宽松化，以偿付能力的监管为核心。 即在拓宽保险资金运用的渠道；健全金融市场以便为保险资金投资创造良好的外 部环境：在保险资金运用的结构、比例和额度限制方面建立相应的法律法规；有 效地运用专业化的资产管理公司运作保险资金：建立完善的保险资金管理体系等 诸方面有效地借签发达保险市场的先进经验，并且根据我国的金融保险市场的现 实情况和发展方向不断进行保险资金运用与风险管理的创新和发展，从而建立和 发展一个健康、有序、完善的金融保险市场。 4 a b s t r a c t i nt h em o d e r ni n t e r n a t i o n a li n s u r a n c em a r k e t s ，h o wt om a n a g et h e i n s u r a n c ef u n di si n d i s p e n s a b l et ot h ei n s u r a n c ei n d u s t r y f r o mt h e 1 9 7 0 s ，i n s u r a n c es u p e r v i s ei n s t i t u t i o n sa n di n s u r a n c ec o m p a n i e sh a v e s t r e n g t h e n e dt h e i ri n v e s t m e n tb u s i n e s s e sa l1 a r o u n dt ob es e a s o n e dw i t h p r e s e n ti n s u r a n c em a r k e tc i r c u m s t a n c e s ，a l o n gw i t hf i n a n c i a li n n o v a t i o n r e s u l t i n gi nn e wf i n a n c i a li n s t r u m e n t sc o m i n gi n t ob e i n ga n di n s u r a n c e i n d u s t r yc o m p e t i t i o ni n t e n s i f i e dc a u s i n gi n s u r a n c ec o v e r i n gb u s i n e s s e s p r o f i t sd e c l i n i n go rt ot h eb a d a n dn o wi n s u r a n c ec o m p a n i e sh a v eb e c o m e t h ei m p o r t a n ti n s t it u t i o ni n v e s t o r si nt h ec a p i t a lm a r k e t s ，t h e i rr a i s i n g m o n e ya n df i n a n c i n gf u n c t i o n sj u s tl e s st h a nt h eb a n ki n d u s t r y i n s u r a n c e f u n dp u tt ob eu s e di sa l r e a d ym o r nt h a n9 0 i ni n d u s t r yd e v e l o p e d c o u n t r i e s ，a n di n v e s t m e n ts c o p e si n v o l v e di nb a n d s ，s t o c k s ，m o r t a g a g e d o ra s s u r e dlo a n s ，e s t a t e sa n ds oo n i tw a sf r o mt h e1 9 8 4 st h a tb e g a nt om a k eu s eo ft h ei n s u r a n c ef u n d i no u rc o u n t r y ，w h i c hh a db e e nd e p o s i t e di nt h eb a n kb e f o r e t h ea m o u n t s o fi n s u r a n c ef u n di n v e s t e dh a db e i n gi n c r e a s e di nt h ef o l l o wy e a r s ，b u t i t se f f e c ta n dp r o f i tw a sn o tg o o d i na d d i t i o nt ot h es u p e r v i s a lw a sa l s o l a c ko fe f f e c t i v em e a n sa n di n s t r u m e n t s ，t h e r ew a sag r e a tb l i n d n e s si n t h eu s eo fi n s u r a n c ef u n ds oa st oag r e a td e a lo fb a da s s e t sc a m ei n t o b e i n ga n de n h a n c e dt h er i s k so fi n s u r a n c ec o m p a n i e so p e r a t i n g w i t ht h e c o m i n go ni n1 9 9 5 i te x p l i c i t l y s t i p u l a t e dt h ep r i n c i p l e sa n dm e a s u r e so ft h ei n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n t f o rt h i n k i n gm u c ho ft h es a f e t ya n dli q u i d i t yo fi n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n t b u tl e s so ft h ep r o f i t a b i l i t y ，t h es c o p e so ft h ei n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n t w e r es t r i c t l yc o n f i n e d t h i sw o u l dl e a dt ol o s et h es a f e t yo fl o n g t e r m o p e r a t i n go fi n s u r a n c ei n d u s t r yo nt h ec o n t r a r y i tw a si n c r e a s i n g l y n e c e s s a r yt ow i d eu pi n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n tf i e l d s ，e n h a n c et h e p r o p o r t i o n so ft h ei n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n ta n di m p r o v et h eb e n e f i c i a l 6 r e s u l t so f t h ei n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n t s u b s e q u e n t l yas e r i e so ft h e i n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n tm a n a g e m e n t s t i p u l a t i o n sc a m eo na n dp u ti n p r a c t i c e ，i n s u r a n c ef u n db e g a nt oi n v e s t m e n ti ni n t e r b a n km a r k e t s ， e o r p o r a t i o nb o n dm a r k e t s ，i n v e s t m e n tf u n dm a r k e t sa n dt h e1i k e a tt h e p r e s e n tt i m e ，i n s u r a n c ea s s e t sm a n a g e m e n tc o r p o r a t i o n sa n di n s u r a n c e c o m p a n i e sa r ea l s oa l l o w e dt oi n v e s ti ns t o c km a r k e t s i tg r e a t l ye n h a n c e s t h ef i e l d si nw h i c hi n s u r a n c ef u n di n v e s t ，a tt h es a i l et i m eb r i n g sf o r w a r d h i g h e rr e q u i r e m e n t st oi n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n ta n ds u p e r v i s a l a 1t h o u g hi n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n th a sb e e nm a d ean u m b e r o f a c h i e v e m e n t sa n dg a i n ss o m ei n v e s t m e n te x p e r i e n c e s ，t h e r ea r es t i i ia g r e a td e a lo fp r o b l e m sb l o c kt h ed e v e l o p m e n ta n dg r a n d n e s so fi t ，s u c h a si nt h ea s p e c t s1 i k ei n v e s t m e n tf i e l d s1 i m i t e d ，i n v e s t m e n ti n s t r u m e n t s l a c k ， i n v e s t m e n tp r o f e s s i o n a l sa b s e n c e ， s e c u r i t i e sm a r k e t sf a u l t i n e s s 。 s u p e r v is a lm e a s u r e sh a n gb e h i n da n ds of o r t h a l o n gw i t ho u rn a t i o n a le c o n o m yd e v e l o p i n ga n d f i n a n c i a lm a r k e t s g r o w i n gu p ，i n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n tw i l lb em u l t i c h a n n e l e da n d s u p e r v i s a lp a t t e r nb el o o s e n e d i tw o u l de s t a b l i s hah e a l t h y ，o r d e r l y ， d e v e l o p e di n s u r a n c em a r k e ti fo n l yc o n t i n u o u s l yi n n o v a t ea n dp r o g r e s s i n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n ta n dr i s k sm a n a g e m e n to fi ti na d d i n gi n s u r a n c e f u n di n v e s t m e n tf i e l d s ：h e a l t h i n e s sf i n a n c i a lm a r k e t ss o a st oc r e a t e g o o de x t e r n a lc o n d i t i o n sf o ri n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n t ：s e t t i n g u p s t a t u t e sa n d r e g u l a t i o n si ni n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n ta tm a k e u p ， p r o p o r t i o na n dt o t a l s u ml i m i t e d ：e f f e c t i v e l ye x e r c i s i n g c a p it a l ， m a n a g e m e n tc o r p o r a t i o np a t t e r n ：a n df o r m i n gi n s u r a n c ef u n dm a n a g e m e n t s y s t e m 7 正文 第一章国外保险资金的运用及风险管理状况与特点 1 保险资金的含义 保险资金是指保险公司的资本金、保证金、营运资金、各种准备金、公积金、 公益金、未分配盈余、保险保障基会及国家规定的其他资盒。在上述的各项保险 资金中，各国的保险法律与政策一般都规定保险公司只能运用其总量货币资命中 的一部分。无论是从各国的惯例还是从我国的保险法律法规来看，保险公司可以 自由运用的资金主要有以下几项： 1 _ 1 所有者权益 1 1 1 资本金 任何保险公司经营都必须有一定的资本金以保证保险业务的开展和经营的 稳定。我国保险公司管理规定规定保险公司“注册资本最低限额为人民币2 亿元，注册资本应当为实缴货币资本”。 在正常情况下，保险公司所收取的保费应该能够支付各种费用支出。资本金 是保险公司的自有资会，没有特定的责任对应，只有在发生特大的自然灾害或经 营不善以致偿付能力不足时才需动用。因此保险资本金除按规定上缴部分保证余 外，绝大部分处于闲置状态，成为保险投资资金的一个来源。 l - 1 2 盈余公积 中华人民共和国保险法规定，保险公司分配当年税后利润时，应当提取 利润的l o 列入公司法定公积金，并提取利润的5 一1 0 列入公司法定公益金。 1 1 3 总准备金 保险公司在提足各项准备金的基础上，在向投资者分配利润之前，经保险公 司的董事会或主管财政机关批准，按一定比例从税后利润中提取总准备金，它是 保险公司为发生周期较长、后果难以预料的巨灾和巨额危险而提取的准备资金。 1 1 _ 4 末分配利润 是指保险公司每年用于积累的资金，属于所有者权益的一部分，这部分资金， 匾常随着保险公司经营规模扩大而逐步增长，除抵补某些年份的保险费不足以抵 陛支付外，一般可以长期运用。 l2 各种责任准备金 各种责任准备余是保险公司为履行其未来理赔或给付责任而从收取的保费 中提存的负债，提存的准备金包括未决赔款准备金、未到期责任准备金、长期责 任准备金和寿险责任准备金。，因保险业务种类不同，准备金的期限特点也各不 相同，因此可以用于进行相应的投资。 随着保险公司实力的不断增强，保险资金的积累也会f | 益雄厚，而保费收入 的持续增长又直接使保险公司各种可运用的基金规模不断扩大，进而使得保险公 司可运用的资金规模持续增长。这是各国保险公司保险资金运用所走过的一般路 径。 2 国际保险资金运用及风险管理的概况 从国际上各国保险业发展的现状来看，能够聚集大量资金的保险业的功能已 经由专门提供保障服务转为既提供保障服务又提供资金管理服务。通过保险资金 运用，在创造最大价值的同时保证保险资金安全性，以弥补单纯依靠保险业务可 能导致的偿付能力的不足，已经成为衡量保险企业经营和市场竞争力的核心指 标。 2 1 目前国际保险资金运用的共性 2 1 1 各国保险资金运用的规模都在持续扩大，保险资金运用的效率也闩益 提高，同时保险资金的运用效率为保险公司的盈利作出了重要贡献甚至关系到保 险公司的生存与发展。 保险公司的盈利状况取决于保险公司承保业务和资金运用业务两方面的效 率。三个因素决定了保险公司整体盈利状况：保险事故发生的状况及保险事故发 生后的赔偿金额、保费收入的高低以及保险公司资金运用的效率。 表一：国际非寿险公司的盈利结构 ( ) 美国加拿人英国德国法国意人利日本 1 9 9 6 2 0 0 01 9 9 6 2 0 0 01 9 9 6 1 9 9 91 9 9 5 1 9 9 91 9 9 5 1 9 9 91 9 9 5 1 9 9 91 9 9 5 1 9 9 9 赔付比率7 7 57 3 47 5 47 0 58 4 58 5 75 6 7 费用比率2 7 43 2 o3 2 52 5 32 2 52 7 13 5 7 承保结果 一6 55 77 91 58 31 4 13 3 投资收益 1 8 81 6 52 4 61 5 71 5 41 5 81 2 4 毛利润率1 2 21 1 71 4 o1 0 55 73 13 9 税率2 1 22 9 42 4 06 0 34 1 68 7 ，66 9 9 净利润率 9 67 9l o 74 13 4 o 8 1 0 从表一可看出，如果从综合的赔付率和费用比率来看，则各国非寿险公司的 承保业务大都是亏损的，只有德国和日本的非寿险公司略有盈利。只有结合各非 寿险公司的较高的投资收益，各国的非寿险公司才扭亏为盈。所以对于非寿险公 司而言，如果没有保险资金运用带来的投资收益，非寿险公司必将由于长期的承 保业务亏损而难以为继，因而保险资金的运用效率事实上成为关系保险公司生死 存亡的重要因素。对寿险公司而言，保险资金的运用效率更是直接关系到保险公 司向投保人提供的保障服务，特别是对于投资连结类的保险产品。因而保险资金 的运用效率对寿险公司的意义更为重大。 2 1 2 不同国家保险资金运用的资产结构存在明显差异，这些差异主要是由 于不同国家的金融市场结构差异造成的。一个国家或地区保险资金运用形成的资 产组合，在某种程度上反映了该经济体的金融结构，即经济体的金融市场发达程 度和金融工具多样化程度在很大程度上决定了该经济体内保险资余的资产组合。 表二：各国家和地区余融市场比较单位：1 0 亿美元 美国英国欧盟( 除英国外)日本 股票1 1 8 7 l2 8 5 63 2 7 92 0 2 7 债券1 4 8 3 12 0 5 97 9 7 77 4 8 4 政府债券9 1 3 54 4 14 1 2 26 0 2 8 金融债券2 9 8 51 3 03 2 9 22 9 8 公司债券 2 7 l l3 7 0 5 6 2 1 1 5 9 银行贷款 1 0 6 66 9 23 1 1 78 8 2 4 1 0 由表二可看出，不同国家的会融市场表现出不同的结构，例如美国和英国的 金融市场股票和债券占据多数份额，而日本则是银行贷款占据多数份额，欧盟的 其他国家则介于两者之间。 图三：不同金融市场模式下的保险资金运用( 2 0 0 2 年) 如图三所示，由于不同国家有不同的金融市场模式，各国的保险资金运用也 相应表现出不同的资产组合特征。美国和英国由于拥有发达的资本市场，因而其 保险资金运用以债券和股票为主。其中，美国的债券市场尤其发达，是美国储蓄 资余向投资转化的主要渠道，因而美国保险公司的资金运用以债券投资为主，在 2 0 0 2 年其债券投资比例达到6 1 ，是美国国内债券市场最大的机构投资者；相对 于美国而言，英国的债券市场发达程度不够，但英国拥有较大规模的股票市场， 因而英国的保险公司资金运用以股票投资为主，在2 0 0 2 年股票投资比例达到 4 3 。同本由于以银行体系的间接融资为主体，因而保险公司在股票市场和债券 市场的投资比例都不大，但保险公司直接发放的贷款和保险公司的海外投资规模 较大，两项合计达到4 7 另一方面，随着保险公司资金运用规模不断扩大，保险公司资金运用对一国 金融市场的发展壮大也起到积极推进的作用。例如，在美国金融市场中，保险公 司作为最重要的机构投资者之一，在促进高科技风险投资、完善公司治理、保护 债权人利益等诸多方面发挥了积极作用。同时，保险公司作为金融市场最主要的 资金供给者，也是金融市场创新金融工具的主要需求方。保险公司通过自身的资 金运用，把承保的j x l 险分散到金融市场中，为企业和其他金融机构提供了新的融 资和管理风险的机会，并且也为金融市场增强了流动性，提高了市场为证券进行 合理定价的能力。 2 2 国际保险资金运用及风险管理的基本理念与发展趋势 2 2 1 完善的保险资金运用监管手段必须由立法、司法、行政三种手段共同 组成。立法是基础，司法是关键，行政是补充，三者缺一不可。 2 2 2 随着市场经济的成熟，保险资金运用的风险管理手段必须由初期的以 行政手段为主逐渐过渡到以立法和司法手段为主，以利于建立稳定的市场规则， 保障保险业的长期稳定发展。这时的行政手段往往是被用来应付市场突发事件和 限制外资保险公司的竞争。 2 2 3 保险资金运用的风险管理体制不断改革，各国在不同程度上对银行、 证券、保险等金融机构的监管模式做出了重大的改革与调整，步入了银行、证券、 保险混业经营的新时代。 2 2 4 保险资金规模的膨胀已越来越对各国及国际的金融稳定形成压力，资 盒运用风险的增加，促使各国的监管更加注重保险信息的公开和保险信息网的建 设。 2 2 5 发达国家的保险资金运用监管有放松的趋势，对保险资金投资领域的 放宽，对保险企业兼并和上市的支持，为保险公司创造宽松而健康的竞争环境， 都在为改善保险资会运用环境而努力。 3 英美两国保险资金运用及风险管理的现状分析 3 1 美国 3 1 1 美国保险资金运用的渠道与方式 美国是当今世界最重要的保险市场，保险资会是美国货币市场和资本市场最 为主要的资金来源，保险公司也成为重要的投资机构。美国保险资金的运用文艺 般为债券、股票、抵押贷款和不动产投资。美国是市场主导型的金融体系，资 本市场相当发达，在整个会融体系中占据了主导地位，相应的，美国保险公司的 资金也主要运用于资本市场，投资于有价证券，但是在有价证券部分占最大比重 的通常都是公司债券和政府债券，而不是股票。不管是寿险公司还是财险公司， 投资债券的比重一直在7 0 左右。 3 1 2 美国保险资金运用的监管 3 1 2 1 美国保险公司对保险资金的管理有三种形式，即内部的投资管理部 门、专业投资子公司和保险投资基金。规模较小的保险公司一般通过设置保险投 资部或更细化为证券部、国债部等部门进行投资管理，而大型保险公司通常设有 专业投资管理公司，受保险公司的委托专门进行投资，独立进行资产运营和管理。 这两种形式均对资金运用实行统一、集中管理，投资管理机制包括投资决策、投 资风险评估、资产管理和投资行为监督。另外，也可以设立投资基金( 一般为私 募基金) ，根据资金性质不同，采取不同的投资策略。 3 1 2 2 为了防范投资风险，保证保险资金的有效安全运用，美国在相关投 资法规中，对保险资金的投资方式、投资比例、产险寿险投资结构的差异以及资 产检查等都做出了明确规定。保险公司必须定期进行资产检查，这是为了确保技 术准备金在所有时期均被相当的资产所体现，合同所涉及的货币应由货币资产担 保，以确保公司投资的安全性、收益性和流动性，确保投资多样化和分散化。通 常其主要内容包括：对允许持有的资产种类的限制( 不同业务范围、不同性质的 公司允许持有资产的种类和数额是不同的) ；对资产负馈表上投资项目的价值评 估；对资产所在地域的限制；对资产与相应负债匹配的规定。 3 1 2 3 对保险资金运用的监管。除了检查投资领域和投资比例外，还通过 定期检查保险公司偿付能力来对资金运用进行间接控制。在美国保险公司的偿付 能力是监管部门对保险公司进行监管的最重要目标。对保险公司根据其面临的风 险的性质计算资本金要求，即风险资本金要求。美国将资产和负债用特定百分比 ( 触险权重) 进行加权来决定风险资本金要求。风险资本要求从两个方面影响保 险公司：首先，较低的法定盈余限制了保险公司对高信用风险的投资：其次，将 资金分配于特定种类资产的规定不仅取决于某种资产的潜在收益，还取决于风险 资本金的要求。 3 1 3 美国保险资金运用的特点 3 1 3 1 投资监管严格，监管方式发生转化 美国的保险监管较为独特，由州政府而非联邦政府主要负责，各州都设有保 险监管部门，负责保险业务的监管。美国在保险资金运用的比例限制方面比较严 格。如纽约州保险法规定保险公司在普通股、合伙股份等股权方面的投资占其可 运用资产的比例不能超过2 0 ，投资于不动产的比例不能高于2 5 。美国的保险 监管政策经历了一个从严到松的过程，已从费率、保单内容、保险资金运用较严 格的限制和监管转向对偿付能力的监管和保险基会的管理。但这种放松并非绝对 标准的放松，而是监管方式的转化。目前，美国保险监督官协会在信息交换、最 4 低偿付能力要求、财务评价制度、技术和法律援助及在跨州监管协调等方面f 发 挥着日益重要的作用。 3 1 3 2 投资方式灵活，资金运用渠道广泛 美国保险资产主要投向四个方面：政府和企业债券、股票、抵押贷款和不动 产、保单贷款。美国的证券投资是保险资金运用的主要组成部分。而在美国保险 公司资产分布中的有价证券部分，公司债券和政府债券占有最大的比重。例如 1 9 9 9 年美国寿险公司资产分布中，有价证券所占比例为8 2 7 6 ，这是自1 9 1 7 年至今所占比例最高的年份。其中，公司债券为3 8 7 5 ，政府债券为1 1 7 8 ， 股票为3 2 2 3 。1 9 9 7 年以前美国寿险公司资产分布中，股票的比例一直没有超 过2 0 。其他的资产则表现为抵押贷款、不动产和其他短期投资。 3 1 3 3 投资效率高，投资稳定性强 美国保险公司具有完善的投资管理体系，投资策略比较积极，兼顾了保险资 金运用的收益性、安全性和流动性原则。美国保险资金运用的效果主要表现在两 个方面：一是保险资金运用的效率：二是保险资金运用的稳定性。美国金融体系 是以直接融资为主导的市场型金融体系，证券市场十分发达，效率很高。美国在 保险资金运用上的证券化趋势主要是大量持有各种债券，投资回报率也很高。股 票在资产中所占的份额并不高，这主要是因为债券的收益性、流动性和风险性的 组合比较适合保险资金运用的要求。总体来说，美国保险资金运用模式具有效率 高且稳定性好的特点。 3 2 英国 3 2 1 英国保险资金运用的渠道与方式 英国的保险业非常发达，其行业规模在世界上处于第三，在欧洲处于第一。 因此保险公司也是英国金融市场上一个重要的机构投资者。英国保险公司所持有 的资产有很大一部分是股票，其所持有的股票市值占到英国股票市场市值的 2 0 。从保险资金运用的渠道来看，由于英国保险法规对保险公司的投资没作任 何限制，保险公司的投资渠道是非常广泛的。目前，英国保险公司所持有的资产 几乎囊括了市场上所有的投资品种，既包括资本市场工具又包括货币市场工具， 既包括证券类资产也包括非证券类资产，既包括公开发行的证券也包括一些私募 证券等等。总之，在法律没有限制的情况下，英国保险公司构筑了一个多样化的 投资组合。 3 2 2 英国保险资金运用的监管 3 2 2 1 英国保险法规对保险投资的渠道与比例均没有进行严格详细的直 接规定，但是对保险资金运用监管的规定存在于其他的相关规定中。比如，英国 保险法规规定的“认许资产”和“不认许资产”的划分，能够从另一种角度对保 险资金运用进行限制。 3 2 2 2 英国现行金融监管体制最大特点是集中监管，保险监管只是其中的 一个部分。这种集中监管突出表现在两个方面：一是集银行、证券、保险监管于 一体，形成单一监管部门：二是集金融监管和金融于一体，监管是为了保障金融 产品消费者的权利，是以全球大市场为背景，促进本国金融业的健康发展。 3 2 3 英国保险资命运用的特点 3 2 3 i 英国保险法规对保险资金运用的渠道与比例均没有进行细致的规 定，由保险公司自主决定。应该说，从市场经济的角度来看，这是一种理想的模 式，它保证了保险公司能够根据市场变化进行及时、动态的调整，从而实现风险 和收益的平衡。但是，这种模式必须有一个基础，那就是保险公司本身必须是完 全的市场主体，保险公司能够完整地为自己的投资行为负责。否则完全放任保险 公司进行投资，就可能使得保险公司偏好于高风险的投资品种，从而使保险公司 面临较高的风险。 3 2 3 2 英国保险公司的投资高度集中于公共部门证券和公司证券，这是和 英国拥有一个高度发达的会融市场相关的。一个具有广度、深度和厚度的完善的 余融市场是保险公司投资的前提，但同时，保险公司作为金融市场上重要的机构 投资者，其在金融市场上的活动也能够很好地促进金融市场发展。因此，就保险 公司和金融市场两者关系来看，是一种相互促进、共同发展的关系。 3 2 3 3 英国保险公司的投资具有较强的风险偏好。政府证券和公司证券是 英国保险公司投资的主要品种，一般而言，政府证券收益较低，风险也相对较低， 而公司证券则相对是一种高风险高收益的投资工具。英国的保险公司尤其是长期 保险公司更倾向于投资公司证券。例如长期保险公司对股票的投资在最高时曾经 占据了其总投资的5 1 ，超过了一半，这在国际上是很少见的。在很多国家，考 虑到股票投资的高风险性，监管当局几乎都对保险公司投资股票的比例进行了限 制。英国在股票投资上的这种高比例同其宽松的法律环境有关。英国保险公司对 高风险证券的投资一方面使其有可能获得较高的收益，但同时也带来了巨大的风 险，使得长期保险公司的经营业绩具有很强的波动性。 3 2 3 4 政府债券给英国保险公司带来了比较稳定的收益。英国保险公司投 资于政府债券带来的利息收入一直比较稳定，每年都能给保险公司创造稳定的收 益。这部分收益使得保险公司的投资具有了一个稳定的收益基础，这对面临风险 偿付可能的保险公司至关重要。 3 2 3 5 英国保险资金运用是一种多样化的投资，能够在分散风险的基础上 给保险公司带来较稳定的收益，确保保险公司的偿付能力。 3 2 3 6 英国保险公司十分重视海外投资。从风险的角度看，如果保险公司 的投资仅限于本国，就会面临国家风险。为分散国家风险，最好的方法是进行多 国投资，构筑一个包括不同国家资产的投资组合。同时单纯进行本国投资，将会 无法分享其它国家经济改革和调整带来的增长收益，因此出于分散风险、追求高 收益的动机，在政策允许的情况下，保险公司都会进行海外投资。 第二章我国保险资金运用及风险管理的历史沿革与现状 1 我国保险资金运用及风险管理的历史沿革 1 1 2 0 世纪8 0 年代我国保险资金运用及监管 我国保险资金的运用是从1 9 8 4 年开始的，在此之前保险资金全部存入银行。 从1 9 8 4 年起国务院批准保险公司收取的保险费中，扣除赔款、赔款准备余、费 用开支和税金后，剩余可自己使用。1 9 8 5 年3 月，国务院颁布保险企业管理 暂行条例，明确了保险企业可以自主运用保险资金。到1 9 8 9 年中国人民保险公 司用于投资、贷款等资金运用业务的余额达3 7 亿元人民币( 不含银行存款) 。此 时，保险资金运用对中国保险业务发展产生了较大的影响。但由于中国保险投资 刚刚起步，面临的困难和问题很多。而且从保险投资的市场基础看，中国金融市 场起步较晚，发育不全，金融工具的数量很少，质量较差，使保险投资缺乏良好 的市场环境，没有大量可供比较、选择的投资对象，更缺乏资产灵活转换的市场 机制，从而使这一时期的保险投资难以向深层次发展。 1 2 2 0 世纪9 0 年代我国保险资金的运用及监管 以i 9 9 5 年保险法的颁布为分水岭，这一时期我国保险资金的运用及监 管可划分为两个阶段： 第一阶段：保险法颁布前保险资金的运用及监管状况 随着中国三年治理整顿的完成和宏观经济形势的好转，1 9 9 1 年起中国保险 资会运用又进入了一个新的发展阶段。除了人保外，当时新成立的平安保险公司 和太平洋保险公司也先后开展了保险资金运用的业务，在监管方面，保险资金运 用的范围进一步放宽，使得运用的方式和手段趋于多样化，如银行存款、信托存 款、贷款、同业拆借、项目投资、不动产及各种有价证券等。保险资金运用的规 模也不断扩大，1 9 9 2 年底，中国人民保险公司、太平洋保险公司、平安保险公 司三家全国性保险公司的资金运用余额合计达到1 0 0 多亿元。 但是，这一时期保险资金的运用中存在的问题也比较严重。由于寿险与非寿 险混业经营，使不同性质的资金混同使用，影响了保险投资效果。同时，由于信 用放款的比重过大，形成了大量的逾期、呆滞和呆账贷款，并且盲目的“三产” 投资也形成相当数量的不良资产。资金运用不当不仅不能增强保险公司的偿付能 力、提高保险经营的稳定性，反而会增大保险公司的经营风险，造成其经营困难。 第二阶段：保险法颁布实施后中国保险资金的运用及监管 1 9 9 5 年6 月3 0r 人大通过的中华人民共和国保险法第1 0 4 条规定，“保 险资金的运用必须稳健，要遵循安全性原则，并保证资产的保值增值。保险公司 的资金运用，仅限于银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资 产运用形式。保险公司的资金不得用于设立证券经营机构和企业投资”。1 9 9 6 年 9 月，中国人民银行发布保险管理暂行规定。该规定明确指出，对于保险资 金的运用，仅限于银行存款、买卖政府债券、买卖会融债券。以及国务院规定的 其他资金运用方式。 随着国内外经济形势的发展和变化，保险业发展产生了新的问题。尤其是伴 随着银行利率的下调，使保险公司的利差出现严重倒挂。拓展保险投资渠道，提 高投资资金的比重，日益成为保险业生存和发展的必要。1 9 9 8 年1 0 月，人民银 行批准保险公司加入全国同业拆借市场，从事现券交易，标志着保险资金可以重 新进入投资领域。1 9 9 8 年底中国保险监督管理委员会成立。1 9 9 9 年8 月，作为 全国银行间同业市场成员的保险公司被批准可以与其他银行间同业市场成员进 行债券回购交易，交易品种为中国人民银行批准交易的国债、央行融资券、政策 性银行金融债券等债券。1 9 9 9 年5 月2 0r ，保监会印发保险公司购买中央企 业债券管理办法，规定保险公司可以买卖经国家部委一级批准发行、债券信用 评级达从+ 以上的铁路、三峡、电力等中央企业债券，并规定保险公司通过一级 市场和二级市场购买的各种债券余额不得超过公司总资产的1 0 。1 9 9 9 年1 0 月 2 9r ，保监会印发保险公司投资证券投资基金管理暂行办法，规定经国务院 批准，保险公司可以开办证券投资基金业务。根据当时证券投资基金市场规模， 已确定保险资金间接进入证券市场的规模为保险公司资产的5 。保险公司投资 企业债和基金得到监管层的批准，迈出了拓宽投资渠道的第一步。 2 我国保险资金运用及风险管理的现状 2 1 保险法修订中对于保险资金运用的新规定 由于1 9 9 5 年保险法对保险资会运用的规定过于严格，导致保险资余的 1 9 投资收益普遍偏低，利差损失严重，影响了保险公司的偿付能力。而从市场的经 营情况来看，竞争d n $ i l ，承保利润下降，要求用投资收益来弥补承保亏损。新险 种，尤其是投资型险种，其收益直接与投资收益相联系，投资收益直接决定着经 营业绩。同时近几年随着保险监管的加强、内控制度的完善，各公司更加重视优 化投资组合、分散投资风险，这些都为修改保险法中保险公司资会运用的规 定提供了条件。 2 0 0 2 年1 0 月2 8 日，修改后的保险法将原保险法1 0 4 条第3 款：“保险 公司的资金不得用于设立证券经营机构和向企业投资”。改为：修改后的保险 法第1 0 5 条第3 款：“保险公司的资金不得用于设立证券经营机构，不得用于 设立保险业以外的企业”。修改后的保险法取消了禁止保险资金向企业“投 资”这一禁止性规定。2 0 0 4 年l o 月2 4 日，中国保险监督管理委员会和中国证 券监督管理委员会共同通过了保险机构投资者股票投资管理暂行办法，允许 保险资产管理公司、保险公司直接从事股票投资，这大大提高了我国保险资余运 用的空i 砌，也对我国保险资金运用的监管提出了更高的要求。 2 2 保险资金运用监管方面的新规定 2 2 12 0 0 2 年底，保监会宣布取消5 8 项行政审批项目，其中包括保险公 司投资证券投资基金资格审批、保险公司投资证券投资基金投资比例核定、保险 公司购买中央企业债券额度审批、保险公司在境外运用资金审批等。在一定程度 上为保险资金的运用开拓了新的发展局面。 2 2 22 0 0 3 年，保险资金投资渠道迈出重大步伐，规定在法律许可的范围 内，保险资金投资基金和企业债的比例分别被放宽到总资产的1 5 和2 0 ，并降 低了可投资企业债的评级水平。 2 2 32 0 0 4 年4 月2 5 同，保监会出台了保险资产管理公司管理暂行规 定，明确定义保险资产管理公司是指经中国保监会会同有关部门批准，依法登 矗注册、受托管理保险资金的金融机构。而且该规定还从设立、变更和终止、 经营范围和经营规则、风