（金融学专业论文）论我国股票市场的发展对货币政策的影响.pdf

一! 呈 摘要 金融发展提高了股票市场在国民经济中的重要性。股票价格波动影响了货 币政策的运行环境，进而货币政策对实体经济、宏观经济的各种影响机制、途 径也发生了变化。货币政策如何应对这一变化，如何调整以适应新的经济运转 态势的需要，就成了摆在理论界和政策界面前的一项重要任务。完成这一任务 的一个首要前提就是弄清货币政策影响股票市场价格波动的机制和原理。弄清 货币政策如何影响股票价格变动的机理，对于我们在新经济形势下如何实施和 制定货币政策有很大的指导作用，有助于我们处理货币政策与股票市场的关 系。 随着金融自由化的发展，一些国家在利率、物价和国内实体经济都平稳的 情况下，出现了经济的剧烈波动，波动的动力源不是来自宏观经济直接构成因 素，而是来自金融市场，特别是股票价格的大幅波动。在此背景下，股票市场 与货币政策的关系成为货币理论研究中的个热点问题。本文主要是通过对股 票市场发展对货币政策的影响进行多角度分析，揭示股票市场影响货币政策的 内在机理，探讨货币政策应该关注股票市场变化，为在股市日益发展的条件下 货币政策调控提供决策参考和理论支持。本研究所要解决的主要问题就是在股 票市场发展的背景下，央行在货币政策操作的时候应不应该关注和干预股票市 场。解决这一问题的途径就是首先弄清股票市场对货币政策的影响，然后在此 基础上回答货币政策是否应关注和干预股票市场。 第一部分为前言。通过对研究背景、研究目的的界定和研究方法等内容的 阐述，对本论文的选题、研究内容及主题思想进行了整体的概括。货币政策变 动对股票市场发展的影响，是通过货币政策目标直接途径和实体经济运行间接 发生作用的。随着中国股票市场的蓬勃发展和价值地位的提高，其对央行货币 政策的制定和实施产生了巨大的冲击。一方面，股票市场的发展对货币政策及 其传导机制带来了深刻的影响，股票市场在货币政策传导中的作用越来越大， 论我国股票市场的发展对货币政策的影响 另一方面，中央银行货币政策的任何变化都会直接或间接地影响股票市场， 第一一章首先研究了股票市场与货币政策最终目标的关系。股票市场与通货 膨胀有紧密联系，在测量通货膨胀时如果剔除股票等资产价格将导致严重误 导，特别是当一般物价水平比较稳定，而股票等资产价格大涨时，如果不把资 产价格纳入通货膨胀的监测范围，可能使央行误判形势，经济出现资产泡沫化 的危险。在我国股市，费雪效应并不成立，通货膨胀上升，实际股票收益下降， 通货膨胀增加了股票市场风险。股票市场的发展对经济增长的作用在很大程度 上依赖于股票市场本身功能的发挥，也受到诸如宏观经济环境、经济发展阶段 以及经济政策的影响。我国的实证研究结果表明，股票市场对经济增长作用不 很显著，主要原因是我国股票市场不完善。股票市场与就业有紧密联系。国际 资本流动可通过利率和汇率影响股票市场。国际资本流动对股票市场的影响程 度与该国经济的开放程度以及股票市场的国际化程度呈现出正相关性。汇率变 动对股票市场的影响程度还与各中介要素能否完全正常发挥作用有关。股票价 格通过影响利率和汇率来影响国际收支。股票价格上升可能引起金融市场利率 上升，同时也可能引起国际资本流入进而引起汇率上升，从而进一步对国际收 支造成影响。 第二章对股票市场对货币政策中介目标的影响进行了讨论。股票市场规 模的扩大导致货币需求增加，增加了货币需求函数的不稳定性。股票市场的发 展将会减慢货币流通速度。股票市场对货币供给结构会带来影响，也会对货币 供给总量带来影响。研究表明，我国股票市场对货币供应量的变动有影响，但 对不同层次的货币供应量的影响效果是不同的。股票市场主要通过两种方式对 利率产生影响：一是股票市场上各种金融工具的相对价格水平变化将会影响资 金供求从而影响利率；二是通过改变投资者对经济的未来预期来影响市场的利 率走势。股票市场发展使得把货币数量作为中介目标的货币规则的准确性和可 靠性下降。研究表明，我国股票市场已经开始对货币政策中介目标产生影响， 虽然从总体上来讲，这种影响还不很强烈，但它随着股票市场的深化而不断加 强。 第三章分析了货币政策对股票市场发展的相关影响，文章承接上文，从 货币政策的角度来分析二者之间的相互关系。利率和货币供应量是央行货币政 策两大中介目标和调控途径。利率通过影响市场的流动性和上市公司赢利能力 摘要 来影响股票市场的波动情况。央行从1 9 9 9 年到2 0 0 2 年实施八次连续调低利息 的措施，对股票市场的稳健发展提供了积极的支持，到2 0 0 6 年后，鉴于市场 的流动性过于充足和面临通货膨胀的压力，央行分别实施了提高准各金率和商 业银行存贷款利率的措施，但此时的股票市场却出现了逆政策周期运行的特 点，文章就此进行了相关的分析和研究，认为股票市场是一个会受众多因素影 响的场所，其利率因素只是其出现波动情况的必要条件之一，而非充分条件。 接着再从货币政策的另一调控措施货币供给量来分析其变动对股票市场 的影响。货币供给量对股票市场的影响，一方面是通过直接对股票市场价格、 对公司商品价格及其可赢利情况，另一方面是通过间接地引导人们对通货膨胀 预期的判断，来实现其对股票市场运行的波动反应。从历史分析来看，货币供 应量指标与我国的股票市场的变化呈正相关关系。 同时，货币政策除通过经济变量之间的内在反应来达到对股市的影响之 外，其间接影响力也是不可忽略的事实。因为股票市场的运行毕竟是一个由众 多个人和机构参与的交易场所，因此通过改变参与者的预期来影响市场的波动 情况是一种具有全面性和彻底性韵方法，我们可以看到美国联储经常通过些 讲话来劝导投资者调整投资行为，尽量降低市场投资的盲动性和非理性行为， 以保障实体经济和金融经济能相互平稳发展。 第四章根是基于我国近几年来的相关经济数据，对货币政策与股票市场 的相互影响进行了相应的实证检验。首先检验了股票市场与货币需求量之间的 关系，通过回归分析，结论认为我国股票市场与货币总需求之间呈j e 相关关系， 即股票市场价格上涨、交易量扩大，会导致货币需求相应增加。然后再实证分 析了我国股票市场波动与货币流通速度的关系，通过葛兰杰因果检验和回归检 验，分析结果显示，股票市价总值对货币流速的影响统计上十分显著，说明我 国股票市场对货币流速已经产生越来越重要的影响作用。最后文章再通过货币 供给对股票市场的实证检验，分析结果显示股票价格与货币供应量之间存在显 著的负向相关关系，其中，股票价格指数与广义货币余额m 2 之间的关系最为 密切，与狭义货币余额m i 的关系次之，与现金流通量m o 的相关程度最低。 第五章为政策建议部分，综合上文的理论论述和实证分析，股票市场对整 个金融经济和实体经济的发展具有重要影响意义，其在经济政策的执行过程和 最终政策效果方面，逐渐成为重要的影响因素。结合我国当前的具体宏观经济 论我国股票市场的发展对货币政策的影响 和股票市场现状及发展目标要求，这要求央行在判断经济形势和制定相关政 策，特别是在制定货币政策时，必须充分考虑股票市场的影响力。为健全宏观 金融调控机制，完善货币政策的监控和调节功能，必须建立充分协调多个市场 的运行系统，提高股票市场的资源配置效率。 股票市场发展条件下的货币政策调控问题是一个重大的理论问题，也是一 个争议很大的问题。我们认为货币政策应该关注股票价格波动在长期内对金融 和经济稳定性的影响。为达此目的，央行首先需要确定股票价格波动是否正确 的反应了其内在决定因素。由于股票价格的错调，或者说股票价格泡沫在泡沫 最终破灭时会对金融体系和宏观经济产生严重的负面影响，因此需要货币政策 在正确分析股票价格波动背后的原因，以先发制人的政策来对未来可能发生的 股票价格泡沫做出反应。 总之，通过对国内外文献的较为全面的研究，我们从理论与实证方面探 讨了股票市场对货币政策的影响，并在此基础上分析了股票市场日益发展的背 景下货币政策调控问题。我们认为，在股票市场日益发展的背景下，货币政策 所面临的挑战越来越大，货币政策调控方式应做出相应调整。 关键词：股票市场货币政策影响 4 坐堕盟 a b s t r a c t t h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n te n h a n c e ds t o c km a r k e t si m p o r t a n c ei nn a t i o n a l e c o n o m y t h es t o c kp r i c eu n d u l a t i o nh a sa f f e c t e dt h em o n e t a r yp o l i c yp e r f o r m a n c e e n v i r o n m e n t ，t h e nt h ec h a n g eh a sh a p p e n e dt h r o u g h t h em e c h a n i s mw h i c h m o n e t a r yp o l i c yi n f l u e n c et h em a c r o s c o p i ce c o n o m i c a l s oi t i sb e c a m ea nu r g e n t m i s s i o nt ot h ea c a d e m i cc i r c l e sa n dg o v e r n m e n tt h a tw h a tt h em o n e t a r yp o l i c y s h o u l dt od ot ot h i sc h a n g ea n dh o wt om e e t st h en e we c o n o m i c a lr e v o l u t i o n s i t u a t i o nn e e d t h e r ei sam o s ti m p o r t a n tp r e m i s ei st oc l a r i f i e st h em e c h a n i s ma n d t h ep r i n c i p l ew h i c hm o n e t a r yp o l i c yi n f l u e n c es t o c km a r k e tp r i c eu n d u l a t i o n t h i s w i l lb eah e l p f u lp r o c e s s e st ok n o wt h em o n e t a r yp o l i c ya n ds t o c km a r k e t s r e l a t i o n sw h e n w eu n d e r s t a n dh o wc l a r i f i e st h em o n e t a r yp o l i c yt oa f f e c tt h es t o c k p r i c ec h a n g e s ，h o wi m p l e m e n t sa n df o r m u l a t em o n e t a r yp o l i c yr e g a r d i n gt h en e w e c o n o m i c a ls i t u a t i o n ， a l o n gw i t ht h ef i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o nd e v e l o p m e n t ，s o m ec o u n t r i e si nt h e i n t e r e s tr a t e ，t h ep r i c ea n di nt h ed o m e s t i ce n t i t ye c o n o m ya p p e a r e dt h ee c o n o m i c a l f i e r c eu n d u l a t i o n ，t h es o u r c eo fu n d u l a t i o np o w e ra r e n o tc o m ef r o mt h e m a c r o s c o 。p i ce c o n o m i c a ld i r e c t ，b u tc o m ef r o mt h em o n e ym a r k e t ，s p e c i a l l ys t o c k p r i c el a r g eu n d u l a t i o n u n d e rt h i sb a c k g r o u n d ，t h er e l a t i o n s h i po f s t o c km a r k e ta n d m o n e t a r yp o l i c yb e c o m et h ec u r r e n c yr e s e a r c hh o t - t o p i c t h i s a r t i c l em a i n l y a n a l y z et h ew a yt h a t t h es t o c km a r k e ti n f l u e n c et h em o n e t a r yp o l i c yf r o m m u l t i a n g l e s ，p r o m u l g a t e si n n e r - m e c h a n i s mt h a tt h es t o c km a r k e tt o a f f e c tt h e m o n e t a r yp o l i c y , d i s c u s st h ec u r r e n c yp o l i t i c sc o o r d i n a t e ss h o u l dp a y a t t e n t i o nt o t h es t o c km a r k e tc h a n g e ，p r o v i d es o m ek i n do fs u p p o r ta n dr e f e r e n c ef o rm o n e t a r y p o l i c yr e g u l a t i o na n dt h ep o l i c y - m a k i n gu n d e rt h em o r ea n dm o r ef l o u r i s h e ss t o c k m a r k e t t h i sa r t i c l em a i n l ys o l v et h em a i nq u e s t i o ni su n d e rt h eb a c k g r o u n dw h i c h t h es t o c km a r k e tf l o u r i s h ，t h ec e n t r a lb a n kw h e t h e rs h o u l dp a ya t t e n t i o nt oa n d i n t e r v e n et h es t o c km a r k e t s o l v e st h i sq u e s t i o nf i r s t l yn e e dt oe l a r i t i e s 也e r e l a t i o n s h i pb e t w e e ns t o c km a r k e ta n dt h em o n e t a r yp o l i c y d e m o n s t r a t e t h e i n f l u e n c ec a u s e db yo u rc o u n t q , s t o c k m a r k e t sd e v e l o p m e n tt om o n e t a r , p o l c ) , , 。 f i r s tc h a p t e ri st h ei n t r o d u c t o r yr e m a r k s t h r o u g ht h ec o n t e n t ，r e s e a r c h b a c k g r o t m d ，r e s e a r c hg o a la n ds i g n i f i c a n c ea n dr e s e a r c ht e c h n i q u ee l a b o r a t i o n ， g e n e r a l i z et h ep a p e rt o p i c ，t h er e s e a r c hc o n t e n ta n dt h em a i nt h o u g h t h a sc a r r i e do n t h ew h o l es u m m a r y t h em o n e t a r yp o l i c yc h a n g et h es t o c km a r k e tp e r f o r m a n c ei s t h r o u g ht h em o n e t a r yp o l i c yg o a ld i r e c t l yw a ya n dt h ee n t i t ye c o n o m ym o v e m e n t i n d i r e c t l yw a y s e c o n dc h a p t e rf i r s th a ss t u d i e dt h er e l a t i o n s h i po fs t o c km a r k e ta n dt h e m o n e t a r yp o l i c yu l t i m a t eo b j e c t i v e t h es t o c km a r k e ta n dt h ei n f l a t i o nh a v et h e c l o s er e l a t i o n ，s ot h i sr e q u i r e su sm u s tp a ym o r ea t t e n t i o nt os t o c ki n d e xw h e nw e j u d g et h em a c r o s c o p i ce c o n o m i c a ls i t u a t i o n a tt h es a m et i m et h ep e r f o r m a n c eo f s t o c km a r k e th a sc l o s er e l a t i o n s h i po fe x c h a n g e - r a t e ，e m p l o y m e n ta n ds oo n t h e d e v e l o p m e n to fs t o c km a r k e t sf u n c t i o nr e l i e so nt h es t o c km a r k e ti t s e l ff u n c d o n d i s p l a yi nt h ev e r yg r e a td e g r e e ；a l s od e p e n do ns u c ha st h em a c r o e c o n o m i c e n v i r o n m e n t , t h ee c o n o m yd e v e l o p m e n tp h a s ea sw e l la st h ee c o n o m i cp o l i c y i n f l u e n c e t h i r dc h a p t e rd i s c u s st h ei n f l u e n c et h a tt h es t o c km a r k e ta f f e c t so nt h e m o n e t a r yp o l i c yi n t e r m e d i a r yg o a l t h es t o c km a r k e ts c a l ee x p a n s i o nc a u s e dt h e c u r r e n c yd e m a n dt oi n c r e a s e ，i n c r e a s e dt h ec u r r e n c yd e m a n df u n c t i o ni n s t a b i l i t y s t o c km a r k e t sd e v e l o p m e n tw i l lb ea b l et os l o wd o w nt h em o n e yc i r c u l a t i o n v e l o c i t y t h es t o c km a r k e ta f f e c t st h ec u r r e n c ys u p p l i e ss t r u c t u r eb d n g st h e i n f l u e n c ea n da l s oc a nb r i n gt h ei n f l u e n c et ot h ec u r r e n c ys u p p l i e st o t a lq u a n t i t y t h er e s e a r c hi n d i c a t e dt h a t , o u rc o u n t r ys t o c km a r k e th a si n f l u e n c et ot h em o n e y s u p p l yc h a n g e ，b u tt ot h ed i f f e r e n tl e v e lm o n e ys u p p l yt h ei n f l u e n c ee f f e c ti s d i f f e r e n t t h es t o c km a r k e tm a i n l yh a st h ei n f l u e n c et h r o u g ht w ow a y st oa f f e c t s t h ei n t e r e s tr a t e ：o n ew a yt h r o u g ht h ef l u c t u a t i o no fr e l a t i v ep r i c eo fe a c hk i n do f f i n a n c i a lt o o li nt h es t o c km a r k e tt oa f f e c t st h ef u n ds u p p l ya n dd e m a n dt h u s i n f l u e n tt h ei n t e r e s tr a t e ；t h eo t h e rw a yt h r o u g hc h a n g et h ei n v e s t o r sa n t i c i p a t i o n o fe c o n o m i c a ls i t u a t i o nt h u sa f f e c tt h ei n t e r e s tr a t et r e n d t h es t o c km a r k e td r o p d o w na c c u r a c ya n dr e l i a b i l i t yo ft h ec u r r e n c yr u l et h a tt a k et h em o n e yq u a n t i t ya s t h ei n t e r m e d i a r yg o a l t h er e s e a r c hi n d i c a t e dt h a to u rs t o c km a r k e ta l r e a d yh a s i n f l u e n c eo nt h em o n e t a r yp o l i c yi n t e r m e d i a r yg o a l ，a l t h o u g hs a i df r o mt h eo v e r a l l ， t h i sk i n do fi n f l u e n c en o ts oi n t e n s e b u ti tu n c e a s i n g l ys t r e n g t h e n e da l o n gw i t h s t o c km a r k e t 。sd e e p e n i n g 2 a b s w a c t f o u r t hc h a p t e ra n a l y z e dt h ec o r r e l a t i o ni n f l u e n c et h a tm o n e t a r yp o l i c ya f f e c t s o nt h ed e v e l o p m e n to fs t o c km a r k e t ，t h ea r t i c l eh a sc o n t i n u e dp r e c e d i n gt e x t ， a n a l y z e dt h er e c i p r o c i t yr e l a t i o n s h i pb e t w e e nm o n e t a r ya n d s t o c km a r k e tf r o mt h e m o n e t a r yp o l i c ya n g l e 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t m e n t a n dn o n - r a t i o n a l b e h a v i o r ,s a f e g u a r d st h ee n t i t ye c o n o m ya n dt h ef i n a n c i a l e c o n o m yc a nm u t u a l l ys t e a d i l yd e v e l o p f i f t hc h a p t e rt h r o u g hc o l l e c t st h el a s tf e wy e a r sc o r r e l a t i o ne c o n o m i c a ld a t a h a sc a r r i e do nt h ec o r r e s p o n d i n gr e a ld i a g n o s i se x a m i n a t i o nt ot h em o n e t a r y p o l i c y a n ds t o c km a r k e t sm u t u a li n f l u e n c e f i r s t l yw ee x a m i n e dt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n 3 d e m o n s t ，r a t e t h e i n f l u e n c e c a u s e db yo u rc o u n t 型s t o c km a r k e t sd e v e l o p m e n tt om o n e t a r yp o l i c y s t o c km a r k e ta n dt h ec u r r e n c yd e m a n dq u a n t i t y , t h r o u g ht h er e g r e s s i o na n a l y s i s ，w e c a nr e c e i v et h ec o n c l u s i o nt h a tb e t w e e ns t o c km a r k e ta n dt h ec u r r e n c yt o t a l d e m a n dp r e s e 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b v i o u s l yr e l a t i o nb e t w e e ns t o c kp r i c ei n d e xa n dg e n e r a l i z e dc u r r e n c yr e m a i n i n g s u l t im 2 、v i t ht h en a r r o ws e n s ec u r r e n c yr e m a i n i n gs n l t im ii si n f e r i o ra n dw i t ht h e c a s hc i r c u l a t i o nm 0 r e l a t i v i t yi sl o w e s t u n d e rt h es t o c km a r k e td e v e l o p m e n tc o n d i t i o ni ti sas i g n i f i c a n tt h e o r y q u e s t i o na b o u tm o n e t a r yp o l i c yr e g u l a t i o n ，a l s oi sam a j o rd i s p u t ep r o b l e m w e t h o u g h tt h em o n e t a r yp o l i c ys h o u l dp a ya t t e n t i o nt ot h es t o c kp r i c eu n d u l a t i o nf o r t h ef i n a n c ea n dt h ee c o n o m i c a ls t a b l ei nl o n g - t e r m i no r d e rt or e a c ht h i sg o a l ，t h e c e n t r a lb a n kf i r s t l yn e e d st o 。d e t e r m i n et h es t o c kp r i c eu n d u l a t e sw h e t h e rc o r r e c t r e s p o n s et h ed e t e r m i n i n gf a c t o r a sar e s u l to ft a k i n gw r o n gs t o c kp r i c e ，o rt h e c o l l a p s eo fs t o c kp r i c ef r o t hw i l lb r i n gs e r i o u sn e g a t i v ei n f l u e n c et ot h ef i n a n c i a l s y s t e ma n dt h em a c r o s c o p i ce c o n o m y , t h e r e f o r ei tr e q u i r ec e n t r a lb a n kc o r r e c t a n a l y z et h ed e e pr e a s o ni nt h es t o c kp r i c eu n d u l a t i o na n dt a k ec o r r e c tm e a s u r et o m a k es u r et h ef i n a n c ea n de n t i t ye c o n o m ys t e a d yg r o w i nb r i e f , t h r o u g ht o d o m e s t i ca n df o r e i g nl i t e r a t u r em o r ec o m p r e h e n s i v er e s e a r c h , w eh a sd i s c u s s e dt h e s t o c km a r k e tf r o mt h et h e o r ya n dt h er e a ld i a g n o s i sa s p e c t ，w ea l s or e s e a r c hw h a t k i n do fc o r r e c tm o n e t a r yp o l i c yr e g u l a t i o ns h o u l db et a k