（金融学专业论文）我国银行业并购效应的理论分析和实证研究.pdf

我国银行业并购效应的理论分析和实证研究 摘要 现阶段我国银行业并购的形式主要有以下两种：中小银行之间的并购，比如 股份制商业银行并购城市信用社；外资金融机构参股中小银行。毕马威近日发布 的统计报告显示金融业成为中国并购市场的热点和重点，并预测2 0 0 7 年会出现 金融业并购的一次高潮。毋庸置疑商业银行的并购会成为一种发展趋势，因此分 析中国银行业并购具有重要的现实意义。 西方国家银行业的并购起步较早，发展较快，且己处于较成熟的阶段，因此 本文首先对西方国家银行并购效应进行了理论介绍。包括实现规模经济效应，经 营多样化效应、协同效应、增强市场势力效应以及降低交易费用效应。在西方理 论的基础上，本文结合中国银行业的实际情况进行分析，指出我国银行业现阶段 银行并购的效应预期。我国银行的并购旨在通过并购第一实现中小银行的规模经 济效应；第二提高外资参股目标银行的对外竞争力。中外银行业竞争力对比研究 表明，我国银行业与国际先进银行存在较大的差距。随着银行业全面对外开放期 限的逼近，必须增强中国银行业的核心竞争力来与国外银行抗衡，并购不失为提 高银行效率一个好方法；第三优化我国银行业的市场结构，因为大量实证研究表 明我国银行业的市场机构不合理。我国银行业并购的另一个问题随之而来，中国 银行业并购是否有效，是否能达到预期的目标，是否还有发展的空间? 本文以 d e a 方法和m a l m q u i s tt f p 指数分析方法为主，以财务指数分析方法为辅，对我 国银行业并购两种模式下的典型案例进行了实证分析，最后得出结论：我国银行 业并购的动机处在较低的层次，没有实现并购效应的最大化。针对这种情况，本 文提出了提高中国银行业并购效应的政策建议：推动一定程度内的混业经营；注 重并购后的整合；培育并购重组的中介机构以及完善并购的法律法规，提高金融 监管水平。 关键词：银行并购，数据包络分析法，曼奎斯特指数，并购效应 a b s t r a c t n o wt h e r et w om a i nf o r m so fm & ai nc h i n e s eb a n k i n gs e c t o r ：t h em & a sb e t w e e n s m a l la n dm e d i u m s i z e db a n k ( f o re x a m p l e , j o i n t - s t o c kc o m m e r c i a lb a n k sm e r g e r u r b a nc r e d i tu n i o n s ) a n df o r e i g nf i n a n c i a li n s t i t u t i o n sb u yt h es 仃a t e 西cs t a k e so f j o i n t - s t o c kc o m m e r c i a lb a n k sa n dc i t yc o m m e r c i a lb a n k s d e f i n i t e l yt h eb a n km & a w i l lb eat r e n di nt h ef u t u r e as t a t i s t i cr e p o r ts h o wt h a tf i n a n c ei n d u s t r yi st h eh o ta n d i m p o r t a n tp o i n to f m & am a r k e t , a n di ta n t i c i p a t e st h a tt h e r ew i l lb ea l lm & ap e a ki n f i n a n c i a li n d u s t r y s oi ti sv e r ym e a n i n g f u lt od or e s e a r c h e so nc h i n e s eb a n km & a b a n km & ah a sav e r yl o n gh i s t o r ya n dm u c hr e s e a r c h e so i lb a n km & ah a v eb e e n d o c u m e n t e di nt h ew e s t e r nc o u n t r i e s , 8 0t h i sd i s s e r t a t i o nf i r s t l yi n t r o d u c e st h et h e o r i e s o fb a n km & a s e f f e c t s i tc a nb ec l a s s i f i e di n t o f i v ea s p e c t s ：r e a l i z i n gt h es c a l e e c o n o m i e s , r e a l i z i n gs y n e r g ye f f e c t , r e a l i z i n gd i v e r s i f i c a t i o n , i m p r o v i n gm a r k e t p o w e ra n dd e c r e a s i n gt h et r a n s a c t i o nc o s t s b a s i n go nt h ee f f e c tt h e o r i e s , t h i sp a p e r f i g u r e so u tt h et h e o r ye x p e c t a t i o no fc h i n e s eb a n km & a s e f f e c t sb a s e do nt h e a n a l y s i so fc h i n e s eb a n kp r a c t i c e s i tp o i n t so u tt h a tc h i n e s eb a n km & a s e f f e c t e x p e c t a t i o n s m c h d ei n c r e a s i n gs c a l e e f f i c i e n c y o fs m a l la n dm e d i u m - s i z e d c o m m e r c i a lb a n k s ；o p t i m i z i n gt h em a r k e to r g a n i z a t i o no fc h i n e s eb a n k i n gi n d u s t r y a n di m p r o v i n gi t sg o r ec o m p e t i t i v e n e s sc o m p a r e dw i t hf o r e i g nf i n a n c i a li n s t i t u t i o n s a f t e ri n t r o d u c i n gt h em e t h o d o l o g y , t h i sp a p e ra n a l y z e st h et y p i c a lb a n km & ac a s e si n c h i n ab yt h ew a yo fd e a , m a l m a q u i s ta n a l y s i sa n df i n a n c i a lr a t i oa n a l y s i s t h e e m p i r i c a le v i d e n c es h o w st h a tc h i n e s eb a n km & a s e f f e c t sa r ei nl o wl e v e la n dt h e e f f i c i e n c yr e s u l t so fc l l i n e s eb a n km & a e a s e sa r en o to b v i o u s a c c o r d i n gt ot h e s i t u a t i o n , f o u rs u g g e s t i o n sa r eb r o u g h tf o r w a r dt os o l v et h i sp r o b l e m f i r s t l y , p r o m p t s c o r t a i nk i n d o fo p e r a t i o no fc r o s s - i n d u s t r i e s ；s e c o n d l y , p a y sa t t e n t i o nt ot h e p o s t - m e r g e ri n t e g r a t i o n ；t h i r d l y , c u l t i v a t e st h ei n t e r m e d i a r yi n s t i t u t i o n so fm & a ： f o u r t h l yp e r f e c t st h el a w s , r e g u l a t i o n sa n dr u l e so fb a n km & a a n di m p r o v e st h e a b i l i t i e so f r e g u l a t o r yb e d i e s ， k e yw o r d s ：b a n km & a d e & m a l m q u i s t = pi n d e x , m & a e f f e c t 我国银行业并购效应的理论分析和实证研究 插图索引 图3 1中外银行盈利能力比较1 5 图4 1f a r r e l l 两投入- 一产出模型2 6 图4 2 纯规模效率与规模效率2 8 图4 3 单一投入和单一产出的m a l m q u i s t1 即指数2 9 图4 41 9 9 9 - 2 0 0 3 中国银行业纯技术效率比较分析2 0 图5 1 上海银行与同业技术进步效率变化对比分析3 8 图5 22 0 0 1 年以业务划分的除税前盈利3 9 图5 32 0 0 1 外资参股后的上海银行非利息收入趋势变化3 9 硕士学位论文 附表索引 表1 19 0 年代以来全球金融并购情况1 表3 11 9 9 9 2 0 0 3 年我国商业银行市场各类指标的指数1 9 表3 2 贝恩德竞争机构分类法2 0 表3 3 中国银行业1 9 9 9 2 0 0 3 h 指数2 0 表3 4 中外银行盈利能力比较1 4 表3 5 中外银行不良贷款率比较1 5 表3 6 中国与其他地区银行业资本充足率比较1 6 表3 7 外资参股我国商业银行一览表1 8 表4 1 1 9 9 9 - 2 0 0 3 中国银行业m a l m q u i g 指数1 7 表5 1 上海浦东发展银行并购前后绩效分析3 4 表5 2 上海浦东发展银行并购前后m m m q u i s t 指数变化3 4 表5 3 外资入股城市商业银行的基本情况3 5 表5 4 上海银行并购前后m a l m q u i m 指数变化3 7 学位论文原创性声明与版权使用授权书 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 作者签名。；1 旃a 1 日期：“年f 月，7 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编 入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇 编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“4 ”) 作者签名：赢l 巍会i 导师签名：丘扎庳 日期：鼬f 年f ，月，_ 7 日 日期：厮，7 月哆日 i 硕士学位论文 1 1 选题背景与意义 第1 章绪论 2 0 世纪9 0 年代，第五次并购浪潮开并波及了全世界，同时它也是历史上最 大的一次。很多行业如计算机，通信、金融和媒体等都卷入了这场并购浪潮，其 中最引人关注的莫过于金融业的并购，更确切地说是银行业的并购( 见表1 1 ) 经济全球化的发展，金融竞争的日趋激烈，管制的放松和现代科技的进步都大大 推动了银行业第五次并购浪潮的形成和发展。 表1 19 0 年代以来全球金融并购情况 年份 合计发达国家新兴市场国家 交易笔数交易价值交易笔数交易价值交易笔数交易价值 1 9 9 03 8 0 4 1 73 2 43 83 22 3 1 9 9 l 7 0 74 8 45 4 93 8 29 47 9 1 9 9 27 5 54 8 ，36 1 63 8 47 08 4 1 9 9 38 3 4 7 2 46 8 26 5 31 0 26 3 1 9 9 49 7 0 5 9 27 7 35 3 ，41 4 83 3 1 9 9 51 2 2 61 6 82 8 5 61 5 1 63 0 68 5 1 9 9 61 2 3 21 1 0 28 4 29 73 4 9 1 0 2 1 9 9 71 2 2 93 1 39 0 12 9 32 9 71 1 7 1 9 9 81 3 0 9 5 3 1 ，18 7 44 9 5 13 8 82 7 3 1 9 9 91 3 7 33 9 7 ，3 8 8 73 5 3 24 0 72 0 9 2 0 0 01 3 9 03 9 2 58 2 33 4 6 44 9 72 3 7 2 0 0 11 1 7 52 2 6 96 7 41 8 7 54 4 33 6 4 2 0 0 28 9 9 1 0 6 44 6 68 9 14 0 11 5 7 西方发达国家银行业的并购起源较早，无论是实践经验还是理论基础研究都 处于比较成熟的发展阶段，值得借鉴。西方银行业并购浪潮的形成虽然与外界多 因素的推动有着重要的联系，但主要是基于价值最大化的动机驱使，银行等金融 机构的并购重组活动属于市场行为。我国的银行业由于历史原因，期并购行为多 由政府主导，作为政府化解金融机构风险，维护金融安全和社会稳定的一种手段。 其中最典型的例子就是海南发展银行行收购2 3 家城市信用社和广东发展银行收 购中银信托。这两起收购都不是出于并购双方的意愿，而是由政府一手促成的， 海南发展银行最后还因为并购加重了自身的问题，不堪重负而倒闭。随着银行业 改革的不断深入，我国银行业并购开始走上了市场化的道路，其转折点就是国家 我国银行业并购效应的理论分析和实证研究 开发银行收购中国投资银行，虽然后来因为国家开发银行政策银行的性质和有关 部门的反对作罢，但是这起并购完全是出于追求银行自身价值最大化的目的，是 中国银行业市场主导并购的起点和里程碑。现阶段我国银行业并购的形式主要有 以下两种：中小银行之间的并购和外资金融机构参股中小银行。最近还出现了六 家城市商业银行合并的消息。毋庸置疑商业银行的的并购会将会成为一种必然的 趋势。毕马威近日发布的统计报告显示金融业成为了中国并购市场的热点，并预 测2 0 0 7 年会出现银行业并购的次高潮。因此分析中国银行业并购具有重要的 现实意义。 1 2 国内外研究综述 国外的并购研究首先通过对股票市场价格信息的考察分析并购消息的公布 对银行股东财富价值带来的变化。h o u s t o n 和r y n g a e r t ( 1 9 9 4 ) 运用1 9 8 5 1 9 9 1 年 间1 5 3 个银行并购交易样本，发现目标银行平均反常收益率为1 4 4 。他们的研究 同时表明，收购方在并购前的利润率越大，与被收购方的业务范围越重叠，收购 方股票的价值增值越多。r h o a d e a ( 1 9 9 4 ) 嘲以美国银行业发生的2 1 家并购作为研 究对象，发现并购公告的发布对出价方股东回报有正效应，而其余的都是对彼并 购银行的股价有正效应。o t t o l l e 和m u r g i a ( 2 0 0 0 ) 【3 l 以欧洲1 9 8 8 1 9 9 7 年期间 1 4 个银行市场的5 4 起大型银行并购为样本，建立了目标方和并购方的反常收益 模型，发现交易公告期间，无论是收购方还是被收购方的一般股票市场价值都会 有一个正向的显著的提高。b e c h e r ( 2 0 0 0 ) 发现正的加权市场价值效应。他检验了 1 9 8 0 - 1 9 9 7 年期间的5 5 9 起银行并购，发现在3 6 天的事件窗内9 0 年代银行并购 的平均收益，目标方显著为正，收购方也是正值且在统计上大于8 0 年代中期的 水平。但在l l 天的事件窗内，虽然目标方仍保持了显著的正收益，但收购方收 益成为负值，不过两种情形下的加权市场价值都有所上升【4 1 。 国外并购的研究还集中于并购前后绩效的变化来考察并购所产生的价值。 b e r g e r 和h u m p h r e y ( 1 9 9 2 ) p ) 研究了美国1 9 8 0 到1 9 9 0 年期间5 7 家银行并购，每 起银行并购的资产总额都大于1 0 亿，采用d f a 衡量成本效率，发现并购后的成 本效率与规模经济没有明显改善。v e n n e t ( 1 9 9 6 ) 采用选取1 9 8 8 到1 9 9 3 年期间欧 洲银行和金融机构的并购案例作为研究对象，得出结论认为不同特征的并购交易 所产生的绩效不同，跨国并购和同等规模的国内机构并购的成本效率显著提高， 而大部分和整体国内并购并没有显示出任何突出的绩效 4 1 。t i c h y ( 2 0 0 0 ) 6 1 研究了 2 5 起美国银行的并购发现三分的并购是成功的，表现在回报的增长，成本的 减少，利润的增加和效率的提高。而三分之二的并购是不成功的。v a ng o o i j n ( 1 9 9 7 ) 2 硕士学位论文 1 7 1 发现尽管并购方是相对成本有效的，也就说说理论上这种有效会传递给被并购 方，从而被并购方的效率得到提升，但是实证研究表明这种效率的转移并不明显。 而与未发生并购的银行相比，并购并不能带来效率的提升。a k h a v e i ne ta l ( 1 9 9 7 ) i 町也发现，并购并不能带来成本效率的提升。 l 【i ma n dw h i t e ( 1 9 9 8 ) 分析了美国在1 9 8 5 到1 9 9 1 年问发生的所有商业银行的 并购，发现大多数的并购并导致成本效率的降低，除了那些非常大的银行之间的 并购。c o m e t t 和t e h r a n i a n ( 1 9 9 2 ) 【9 】以及s p i n d t 和t a r h a n ( 1 9 9 2 ) 【1 0 l 发现并购 后股本回报率有一些上升，但是资产回报率或者成本效率并没有提高。b o y d 和 g r a h a m ( 1 9 9 1 ) u l 】研究了发生在1 9 8 9 、1 9 9 0 和1 9 9 1 年的1 5 7 例小银行并购事件， 这些小银行并购后总存款低于4 亿美元。结果发现并购可以带来约1 1 的资产非 利息费用率和资产成本律的降低，盈利能力也显著增强。 总的来说国外银行并购绩效的研究并不能为并购能够有效提升银行效率的 结论提供有力的支持，但大多数认为并购能够提高目标银行的股东财富。 另外国外的文献还研究限制或促使并购的因素。认为监管部门批准的程序是 银行并购的一个重要限制因素。监管部门要考虑诸如并购方金融势力和社会返回 投资的纪录，还要考虑并购对市场竞争产生的潜在影响。相应的带有监管性质的 对银行表现的评价也会对并购是否产生具有重大的影响。对银行监管环境的变化 特别是影响分支机构、并购的法规的变化会促进并购行为的发生( c a l o m i r i s , 1 9 9 3 1 9 9 5 ；m c c o y , f d e d e r , & h e a g e s , 1 9 9 5 ；p r o w s e , 1 9 9 7 ) 。由于外部环境变化而发生的 并购可以减少垄断租金，提高效率和增加经济价值( 参考k c c l e y ，1 9 9 0 ； r h o a d 黜，1 9 9 3 ；b e r g e r , 1 9 9 7 ；j a m e s & h o u s t o n , 1 9 9 7 ；j a m e s & w i e r , 1 9 87 ：j a y a r a m e & s t r a h a n l 9 9 7 ) 1 2 1 。 我国银行业并购的实践起步较晚，当前国内有关银行并购的文献资料也极为 有限，大部分研究都只是在国外并购研究的基础上提出国内银行并购的策略分 析。对国内银行并购绩效的实证研究更是缺乏，而且大多都是采用财务指标的分 析方法，对并购前后的财务指标进行简单得比较和分析。这种方法已被证明存在 一些问题，说服力不强，普遍认为只能作为银行并购最大价值绩效实现的一种辅 助说明。在国际上普遍承认的而且运用的前沿分析方法，在国内研究领域几乎是 空白。唯一的一篇研究银行并购前后效率变化的文章就是向力力研究光大银行收 购中国投资银行的并购绩效。 1 3 本文的研究方法及结构安排 本文的研究方法是采用d e a 方法和m a l m q u i m p 指数分析方法为主，以 3 我国银行业并购效应的理论分析和实证研究 财务指标分析方法为辅。 本文一共分为六个部分，其结构安排如下： 第l 章是绪论部分，首先阐述了本文的选题背景和意义，然后对国内外并购 研究进行了简要的综述，最后介绍了全文的结构安排。 第2 章对西方银行业并购的效应理论进行了总结和介绍。西方理论界把并购 效应理论归结为以下五种：经营多样化效应理论，规模经济理论，协同效应理论， 市场势力效应理论以及交易费用效应理论。 第3 章从理论上分析了中国银行业现阶段并购效应，首先介绍了我国银行业 并购的演变及现状，然后中国银行业旨在通过并购实现中小银行的规模经济；提 高目标银行的对外竞争力；优化我国银行业的市场结构。 第4 章阐述了本文分析银行并购效应的实证研究方法和数据处理。以d e a 方法和m a l m q u i s t 明印指数分析为主，以财务分析方法为辅。数据选取遵循国际 通用原则与中国银行业的实际情况相结合。 第5 章现阶段中国银行业并购的中心模式为股份制商业银行并购城市信用社 以及外资金融机构参与城市商业银行。本文在这两种模式中挑选了两个典型案例 进行分析。首先确定了并购的效应预期，也就是想要达到的目标，然后对其进行 实证分析得出结论：我国银行业并购效应的实现还处在较低的层次，实现并购效 应目标范围有限。 第6 章提出提高中国银行并购效应的一些政策建议：推动较大程度内的混业 经营；注重并购后的整合；培育并购重组的中介机构以及完善并购的法律法规， 提高金融监管水平。 4 硕士学位论文 第2 章西方银行业并购效应理论 银行并购( m & a ) 是银行兼并和收购( m e r g e r & a q u i s i t i o n ) 的简称，发源 于西方资本主义国家。银孝亍并购是指在市场竞争机制的作用下，并购银行为获取 被并购银行的经营控制权，有偿购买被并购方的部分或全部产权，以实现资产经 营的体系化。在银行并购过程中，以现金、资产或股票等资产为手段去购买其他 银行的银行称为“并购银行”；被并购的银行称为“目标银行”或“标的银行”。从1 9 世纪末至今，西方国家已经经历了五次大规模的银行并购浪潮。从国际银行并购 实践来看，银行并购主要有三种形式：纵向并购、横尚并购、混合并购。级向并 购主要指有银行背景的金融公司并入各自银行：横向并购指银行同业之间的并 购；混合并购指银行为扩大业务范围而并购保险、证券等金融机构，从而创建金 融航母。 银行业并购作为一种波及全球的浪潮性经济行为，其发生会产生一系列的并 购效应，也就是说银行通过并购这种经济行为会产生何种耳的和效果。对此西方 学者已进行了多年的研究，积累了大量的优秀成果，这些都是世界各国银行业并 购实践的产物，值得我们分析和借鉴。西方理论界认为并购效应的理论有以下五 种：经营多样化效应理论，协同效应理论，规模经济效应理论，市场势力效应理 论和交易费用效应理论。 2 1 经营多样化效应理论 银行通过并购能够实现多样化经营。银行多样化经营包括提供产品和服务的 多样化和地域分支机构上的扩散。 d y m s k i ( 1 9 9 9 ) i t 3 1 指出通过并购导致地域分支机构上的扩散是最为重要的风 险分散方法之一。对一个银行来说，如果在多个区域设立分支机构，因为经济衰 退不会对所有地区都产生同样程度的影响，所以达到风险分散的目的。c a l o m i r i s ( 1 9 9 6 ) 1 4 l 指出拥有较少分支机构的银行面对金融危机时会更加的脆弱。而且存户 会对地域分支机构多样化程度较低的银行持怀疑态度。s a u n d e r sa n dw a i t e r s 0 9 9 4 ) 【u l 认为通过分散某种风险，那些盈利性的行为比如贷款会增加，且不需要 额外的资金支出。另外地域分支机构的扩散可能会增加银行客户的数量，因为给 零售客户提供了更多的便利。总之，地域分支机构的扩散可以提高银行的市场份 额，降低风险，从长期来看可以提高利润水平。 并购同时能够使并购方银行涉足更多的金融服务领域。银行通过提供多样化 5 我国银行业并购效应的理论分析和实证研究 的产品和服务能否获得净收入的增加取决于每条产品链的综合结果，银行一部分 业务的亏损可以由其他业务的盈利来弥补。银行抵御外部经济冲击的能力提高。 盈利状况会比较稳定，所以银行应该通过创新或者并购行为扩张产品和业务的范 围。但是这些新增加的产品和服务应该注意确保与银行现有产品收益的相关程度 不高。s a n t o m e r o ( 1 9 9 5 ) n 6 】提出如果银行能够提供多样化的产品和服务，客户会 认为银行的稳定性增强，从而该银行对客户更具吸引力，最终增加收益。商业银 行与非银行金融机构并购，或者银行通过并购经营一些非传统业务可能会增加亦 可能会减少风险，其最终的结果取决于并购活动的时间、地点和方式。 2 2 协同效应理论 这里的协同效应包括管理协同效应和财务协同效应。管理协同效用即企业并 购后，因管理效率的提高面带来的收益。如果a 公司的管理比b 公司的更有效 率，在a 公司并购b 公司之后，b 公司的管理效率提高到a 公司的水平。一般 而言，如果一个企业有一支高效率的管理队伍，这种高质量的管理通常只能通过 集体协作才能发挥作用，那么当管理能力超出管理该企业需要时。企业不可能通 过解聘形式释放能量，所以充分利用这种管理资源的最好途径就是并购那些缺乏 管理人才且效率低下的企业，扩大企业规模，利用这支管理队伍提高整体效率水 平而获得更多收益。g a u g h a n0 9 9 9 ) 1 1 7 1 指出银行并购通过两条渠道来提高管理水 平首先如果是接管的话。高水平的管理团队将会取代开始无效率的管理队伍。 其次感受到被并购可能性的威胁，管理层会出于自身的目的提高管理水平。 自有现金量指公司在支付所有净现值为正的投资计划后所剩余的现金流量。 一般而言，现金流量少而融资能力低的银行在拥有较好投资机会时，资金成本可 能很高或者资金缺口较大，尤其对于资本充足率不足的银行，即使有好的投资机 会，资产规模的扩张也会受到限制。而有大量内部现金流量和较少投资机会的银 行。可能自由现金很多。这两类银行的并购重组会实现财务协同效用：前者补充 资本金，得到投资所需资金或获得较低的内部资金成本优势；后者则提高了增长 率和资金利用率。并购重组后银行举债能力的提高还可以减少利息方面的纳税支 出【墙1 。 预期效应也是财务协同效应的一个重要部分。预期效应是指因并购使股票市 场对企业股票评价发生改变而对股票价格产生的影响。由于预期效应的作用，企 业并购往往伴随着强烈的股价波动，形成股票投机机会，反过来股票投机又刺激 了并购的发生。 6 硕士学位论文 2 3 规模经济效应理论 规模经济也叫大规模生产的节约，是指工厂或企业规模与产品最低成本的 关系。当工厂增大规模时，产品平均成本将下降，这种降低叫作“规模经济”，与之 相反的是“规模不经济”。银行规模经济包括内在经济和外在经济两个方面。所谓 内在经济是指单个银行由于营运规模的扩张，从内部引起收益的增加。而外在经 济是指随着整个银行产业规模的扩大单个银行得到了良好的人才、信息、资金融 通、联行结算等便利服务而引起的收益递增的现象。 早期关于规模经济的研究是采用c o b b - d o u g l a s 生产函数建立多元回归方程。 每项产品均有各自的成本函数，并分别进行估算，得出规模经济的估计值，其结 果基本都在o 9 3 - 0 9 5 之问，因此们认为在其他条件不变的情况下，所有银行都 存在规模经济。很明显早期的研究方法存在重大缺陷：首先早期的研究将成本函 数假设为c o b b d o u g l a s 生产函数形式有局限性，对所有银行来说只能表明产出 变化三种情况中的一种：递减、递增或保持不变；其次早期研究的银行样本主要 有小银行组成，其结论不能扩大到整个银行业；再者，早期研究对银行规模经济 的研究与新古典经济学者对规模经济的研究一样，没有区分银行在不同层次上的 差别，比如分支机构水平规模经济、银行企业水平的规模经济等。k i m ( 1 9 8 5 ) 提 出包含多种产出的t r a n s l o g 成本函数，特别是当某些产出为内生变量时，必须同 时估计成本函数，成本份额与收益方程组。此后超越对数成本函数在此研究领域 得到了广泛的应用并得到了基本一致的结论。即随着银行规模的扩大，银行的平 均成本曲线呈现出相对平坦的u 型曲线。中等规模银行在规模经济上要优于大 银行和小银行。虽然小银行呈现出潜在的规模经济。但是规模经济产生的效果不 大，只能减少5 的成本或者更少。可以参看m e s t e r ( 1 9 8 7 ) ，c l a r k ( 1 9 8 8 ) ，h u m p h r e y ( 1 9 9 0 ) , b e r g e r , h u n t e r , a n dt i m m e ( 1 9 9 3 ) 因此通过并购使银行规模处在适度或者说最优区间能够实现显著的规模经 济，从而降低成本增加收益。只是最优规模的具体位置也就是u 型平均成本曲 线的底部的确切规模大小或范围难以确定。虽然最优规模的大小一直有争论，但 事实是所有估计的最优规模都小于美国最大银行的规模，也就是说这些银行不能 通过增加银行大小来实现规模经济当银行规模超过最优规模时，会产生规模不 经济。其实近期的研究方法也存在问题。有学者指出大小银行的参数成本方程并 不相同，所以选取非参数方法来研究规模经济更加的合理。一般选择的超对数方 程形势都假定大小银行的平均成本馥线都为同一u 型，而不考虑其他的可能性， 比如平均成本曲线在某_ 个产出点上下降。然后继续保持平坦。所以大小银行采 7 我国银行业并购效应的理论分析和实证研究 用同一个参数成本方程会得出错误的结论。 2 4 市场势力效应理论 衡量企业市场势力的强弱时可以选择多种指标，如市场占有率、企业在本行 业中的垄断状况、利润水平等。银行进行并购后能有效的减少竞争对手的数量， 增强企业对市场的控制能力。当市场势力达到较高程度时，可以通过对价格设置 的影响来提高利润。市场集中度的上升或市场份额的上升可以使并购后的公司对 其生产的商品和服务收费较高，从而从消费者那里获取更多的剩余提高收益，而 不需要提高效率。本地市场重叠度较高的银行之间的合并会提高其本地市场集中 度和市场份额，且导致合并银行能够提高收费标准( 比如贷款利率高而存款利率 低) ，不利于消费者从而提高利润。不同地区的银行合并对本地的市场结构的影 响不大，从而不大可能增强市场势力。如果有的话，这些并购可能使从前不完全 竞争的市场竞争程度增加，从而减少市场势力的影响。值得注意的是如果本地市 场存在激烈的竞争，本地市场集中度和市场份额对价格影响不大。如果非银行机 构能提供相似的银行服务起到一个替代作用，或者如果银行并购能够产生银行效 率一致的提高，就会影响到零售价格。以增强企业市场势力为目的的并购活动多 发生在以下几种情况：在行业生产能力过剩，供大于求时；当国际竞争激烈，使 国内市场遭受外商势力的强烈渗透和冲击时；当法律法规对企业间的各种合谋和 垄断市场行为认定为非法时，企业都可以通过并购达到继续享有市场控制权的目 的。 研究发现当本地市场的h 指数超过了1 8 0 0 ，甚至有可能超过2 0 0 0 ，有时会 大大的降低银行支付的存款利息，符合并购的市场势力理论。但是这个研究并没 有控制并购效率影响，所以其结果可能混合了效率并购导致的价格影响。也就是 说如果并购提高了运作效率，而且部分的变化体现在价格上，当衡量并购对价格 的影响时可能会打些折扣。 2 5 交易费用效应理论 科斯( 1 l h c o a s e ) ，威廉姆森( o e w i l l i a m s o n ) 等制度学派先驱从交易费 用角度来分析企业并购行为。交易费用理论是2 0 世纪7 0 年代兴起的微观经济学 的一个新的分支，2 0 世纪9 0 年代风行一时的新制度经济学也是在该理论基础上 发展起来的。该理论认为，交易费用是市场机制运用价格配置资源得的成本，主 要包括：( 1 ) 获取准确市场信息的费用；( 2 ) 谈判与监督履约的费用。企业组织 8 硕士学位论文 取代市场，内化市场交易有可能节约交易费用企业内化市场交易、节约交易费 用的同时会增加内部管理费用。因此，“企业作为一种组织出现，是节约市场交 易成本的非市场制度的一种创新”当企业内部费用的增加额与市场交易费用的 节省额数量相当时，企业边界趋于平衡。当一个企业的规模还没有达到这里所说 得边界的时候，这个企业就应当从节约市场交易费用角度出发，考虑进行适当的 收购和兼并，内化市场交易费用【1 9 l 。交易费用理论把企业并购看作现代产业组织 创新、发展的主要和必然方式。由此理论发展出来的比较组织分析方法，成为现 代企业组织结构演变的基础，也为一浪高过一浪的全球并购浪潮提供了合理的经 济学解释。 9 我国银行业并购效应的理论分析和实证研究 第3 章我国银行业并购效应分析 3 1 我国银行业并购的演变及现状 在银行并购的世界浪潮下，我国银行业也出现了并购这种经济行为。纵观我 国商业银行并购的事件，可以看出我国商业银行并购的阶段性发展特征；由早期 政府主导型的并购逐步向现阶段市场主导型的并购演变。政府主导型并购是一种 挽救性行为。它是指那些在政府的安排下对一些经营陷入困境、不良资产比重大、 投资比例偏高、资产变现能力差、亏损严重、不能支付到期债务陷入支付危机的 金融机构进行的并购。比如2 0 世纪9 0 年代政府要求合并组建城市商业银行，一 旦某一城市的政府确定此决策，该城市辖区内的所有城市信用社都要无条件的加 入合并行列，完全忽略各城市信用社的具体经营状况。再比如海南发展银行收购 2 3 家城市信用社和广东发展银行收购中银信托。在这两起收购事件中，由谁并 购，以何种方式并购均由政府决定，并购双方并没有自主选择的权利，完全是由 政府通过行政力量强南i 执行，并购在这种情况下更多的是一种行政行为。因此早 期政府主导型的银行并购只是为了化解问题机构的金融风险和危机，仅是一种破 产的替代手段，它的发生仅仅是为了维护社会与经济的稳定。这与西方银行业并 购中的政府推动类型也存在本质的区别。政府虽然在西方商业银行之间的并购起 到了重要的作用，但决定性因素还是基于效应和利润最大化的追求。这种并购虽 然也是为了化解问题金融机构的危机，但是否并购的关键还是取决于自身对预期 收益和成本的比较，依然属于市场行为，政府在其中起到的主要还是一个监管的 作用。 随着我国市场经济体制的进一步完善和银行业改革的不断深入，银行并购逐 步脱离了政府主导的模式，开始了真正意义上的市场并购，即以以利润最大化为 目标的市场性行为。相对于西方的三种并购形式，我国现阶段银行的并购主要采 取横向并购形式，横向并购占有绝对性主导地位。因为我国的保险业、银行业和 证券业一直以来都秉承分业经营，分业监管的原则，因此不存在混合并购。虽然 中国保监会于l o 月1 6 日发布了关于保险机构投资商业银行股权的通知，旨 在拓宽保险资金运用渠道，加快保险业综合经营，促进保险业与银行业深层次合 作，但是银行业混合并购的发生还需一段时日。 现阶段我国银行业横向并购的模式主要有两种类型：中小银行之间的并购和 外资参股中小银行，其对应的典型案例就是股份制商业银行并购城市信用合作社 l o 硕士学位论文 以及外资参股城市商业银行。一般来说银行并购是指一家银行以现金、证券或其 他形式取得另一家银行的产权，使其丧失法人资格或改变控股股东，并取得其决策 控制权的经济行为。把外资参股城市商业银行也列为我国银行并购的一种形式是 因为我国这种外资参股的特殊性。一般来说如果参股的份额不大不能获得参股银 行的经营控制权但是在我国，外资参股城市商业银行却是一个特例。就已经发 生的外资参股案例来看，外资参股后都会派驻一名外资董事直接参与城市商业银 行的经营管理。一个比较极端的案例是国际金融公司和加拿大丰业银行参股西安 城市商业银行，各持有其2 5 的股份。两家外资股东除了各派驻一名外资董事 外，加拿大丰业银行还派驻了一名外资高级管理人员担任西安城市商业银行的副 行长直接参与决策和经营管理。而且城市商业银行引入外资投资者的目的不光是 “引资”更是“引智”。也就是说引入资本金，只是其中一个目的，相比较而言 城市商业银行更倾向于通过外资参股引进和借鉴国际大银行成熟的管理经验，完 善的制度体系并且获得先进的技术支持，从而与国际的先进水平接轨。基于这种 考虑下的城市商业银行倾向于让外资参股方积极地参与经营管理与决策。 3 2 我国银行业的并购效应 现阶段我国的银行业并购效应不能实现增强市场势力和降低交易费用。2 0 0 6 年2 月标准普尔在北京发布“中国5 0 大商业银行”分析将这5 0 大银行分为三组， 一是大型银行，包括国有商业银行和交通银行；二是持有全国性经营执照的股份 制商业银行；三是城市商业银行。标普依据的是2 0 0 4 年数据，在2 0 0 4 年这些银 行的资产合计占中国银行体系的7 6 。数据显示，四家国有商业银行的总资产占 到整个中国银行业5 3 ，他们的主要竞争者是1 2 家股份制商业银行( 1 7 市场 占有率) 和1 1 7 家城市商业银行( 6 的市场占有率) 。除此之外，主要是3 万家 左右的农村信用合作社( i i 市场占有率) 。外资银行仅占不到2 的比例。按市 场占有率来衡量，我国四大国有商业银行的市场势力占主导地位。即便我国的中 小银行进行横向并购，相对于四大国有商业银行和交通银行来说，无论是规模还 是市场占有率仍然不能也不可能在短时间内获得较大幅度的提高。况且我国现阶 段中小银行之间的并购都不是在本地市场发生的，大都是不同地区的银行进行横 向并购，这样对市场势力的形成作用并不大。另外虽然我国一直在推动利率市场 化，但是无论中国人民银行如何引导商业银行自主定价，它们都倾向于选择利率 底限，导致了利率总是被压制在中央银行宏观调控勉强能接受的底线上。这些都 是出于银行对“市场”的理性考虑。因此即便能在短时间内取得较大的市场势力， 银行业也不会因为市场势力来对占主导地位的传统业务产品的价格设置高价来 我国银行业并购效应的理论分析和实证研究 获取利润。因此现阶段讨论通过并购实现增强我国中小银行的市场势力为时过 早。再加上我国现阶段的银行并购形式上并几乎不存在纵向并购，因此不涉及到 降低交易费用的问题。综上所述，我国银行业并购的效应的理论预期中，并没有 涉及到降低交易费用和增强市场势力这两种效应。 3 ，2 1 实现中小银行的规模经济 与一般的工商企业相比，银行的规模经济更容易形成。这主要取自于银行对 需求因素考虑较少、货币资本具有同质性、存款规模具有派生效应、规模经营所 带来的收益有利于消化高固定成本以及规模扩大可提高其信用等级等方面的原 因弘l 。银行规模经济包括内在经济与外在经济。所谓内在经济是指单个银行由于 营运规模的扩张，从内部引起收益的增加。而外在经济是指随着整个银行产业规 模的扩大单个银行得到了良好的人才、信息、资金融通、联行结算等便利服务而 引起的收益递增的现象。但是银行规模并不是越大越好。银行规模的扩大有一定 的限度，超过这个限度后，会产生规模不经济。 工业组织理论认为，内在的规模不经济是由于组织规模变大后，更难于协调、 监督和管理，有导致整个组织经营管理效率下降的倾向如规模扩大后，管理层 次拉长，决策环节增多，信息传输不畅，导致决策不灵，管理成本和费用显著增 加；而且，大银行监控机制若不健全，分支行制度下的代理关系( 代理人 法人代表与被代理k 分支行行长) 可能会变得非常脆弱，被代理人有可能 会越权代理，严重损害银行的利益。外在的规模不经济主要在于可能产生的竞争 加强银行间相互