（金融学专业论文）基于银行风险管理的美国次级债危机研究.pdf

摘要 从2 0 0 6 年下半年肇端的美国次级债危机，到2 0 0 7 年2 月，骤然形成一场风 暴，席卷全球金融市场。截至2 0 0 8 年9 月，其愈演愈烈之势，导致全球金融机构 至少损失5 5 0 0 亿美元，全球股市因信贷市场崩溃所蒸发的市值高达1 1 万亿美元。 目前，美国境内七大银行被迫破产，“五大投行 相继倒闭、出售或是改制，两 房也被美国政府接管，大片的放贷机构停业、破产，数家保险公司也濒临灭顶之 灾，华尔街已是一片凄凉。其他国家也同样遭受到了次级债危机的猛烈冲击，各 国政府不得不纷纷给金融机构注入大笔资金，缓解危机冲击，全球金融业正在经 历着“百年一遇”的危难。 本文结合美国次级债危机的演进，首先深入分析危机的形成原因及危机的传 导路径，研究风险是如何扩散的，如何从信贷市场传播到证券市场，影响全球经 济。其次；次级债危机中，银行业受到的影响首当其冲。次级债危机直接影响到 银行业整体业绩。众所周知，美国银行业无论是金融产品的开发能力，还是其风 险管理能力，一直都走在世界的前列。而此次美国次级债危机的爆发使人们对美 国银行业的风险管理产生了强烈的质疑。本文基于银行风险管理对美国次级债危 机进行研究，发现次级债危机暴露了美国银行业在信用风险、市场风险、操作风 险等风险控制方面存在的诸多问题。在信用风险方面，通过对它的风险管理策略 和风险管理工具研究发现，美国商业银行存在这样一些明显的缺陷：没有合理的 设置贷款组合策略并加以严格贯彻、对次贷业务授信限额过高、信用评级制度形 同虚设、过分依赖模型及_ 些模型本身就先天不足等等。在市场风险方面，主要 从美国银行业的市场风险管理程序来分析可能存在的问题，研究发现问题主要出 现在市场风险的识别和计量上。就市场风险识别而言，美国银行业对于市场因子 波动、国家货币政策调控、经济周期的转变缺乏预测能力，能够作出准确判断的 灵敏性不足：就市场风险计量而言，v a r 模型对突发事件及其巨大冲击往往缺乏有 效计量，而对于v a r 模型的补充一压力测试，全球也仅有少数几家银行机构使用。 因而，市场风险管理不善也是导致银行业巨额损失的重要原因。在操作风险方面， 分析发现次级债危机暴露出银行从业人员存在严重的道德风险。而后，总结了次 级债危机对美国银行业风险管理的警示。 次级债危机所暴露的银行风险管理问题，给我国的银行风险管理敲响了警钟。 本文最后分析了我国商业银行风险管理的现状与住房抵押贷款的现状及存在的问 题，通过吸取美国次级债危机的经验教训并结合巴塞尔新资本协议，对我国住 房抵押贷款和商业银行风险管理提出了若干警示与改进建议。 【关键词】：美国次级债危机、次级房屋抵押贷款、风险管理 a b s t r a c t as u d d e no n s l a u g h tf r o mt h eu ss u b p r i m em o r t g a g ec r i s i si nt h el a t ey e a ro f 2 0 0 6c a m ev e r i t a b l yt of l a r eu pi nf e b r u a r y2 0 0 7w i t has t o r ms w e e p i n ga c r o s s t h e g l o b a lm a r k e to ff i n a n c e s a n dt i l lt h es e p t e m b e ro f2 0 0 8i t si n c r e a s i n g l yr u i n i n gp o w e r r e s u l t e di nal o s s o fa tl e a s t5 5 0 0h u n d r e dm i l l i o nd o l l a r sw i t h h eg l o b a lf i n a n c e s i n s t i t u t i o n sf a l l i n gu p o nd a r kd a y sa n dt h em a r k e tv a l u el o s su pt o11t r i l l i o no nt h e g l o b a ls t o c km a r k e td u et ot h ec o l l a p s eo ft h e 。c r e d i t t i l ln o w , t h e r eh a v ea l r e a d yb e e n7 l a r g e - s c a l eb a n k sg o i n gb a n k r u p ti na m e r i c a ，t h es o - c a l l e d5l a r g e s t - s c a l ei n v e s t m e n t b a n k sa c r o s st h ew o r l de i t h e rg o i n gi n t ol i q u i d a t i o n ，b e i n gs o l do u to rf o r c e dt ob e r e s h u f f l e d ，f a n n i em a ca n df r e d d i em a ct a k e no v e rb yt h eg o v e r n m e n to fa m e r i c a n ， c o n s i d e r a b l en u m b e r s o fc r e d i tc o m p a n i e se i t h e r b e i n gp u ti n t o s h u t o u to ri n t o b a n k r u p t c y , a n dt h e r e f o r ew a l ls t r e e th a sb e e ns i n k i n gi nat e r r i b l em o o do fd r e a g n e s s o t h e rc o u n t r i e si nt h ew o r l dh a v ea l s ob e e ni m p a c t e do nb yt h es u b p r i m em o r t g a g e c r i s i sa sf i e r c e l ya sa m e r i c am e r e l yt op o u ras u b s t a n t i a la m o u n to ff u n d st r y i n gt o r e m i ts ol a r g ea ni m p a c tf o rf e a rt h a tt h eg l o b a lb a n k i n gm i g h tb ep l u n g e di n t oad a n g e r o ff i n a n c e sn o tl i k e l yt oh a p p e ni nac e n t u r y ： o nt h eb a s i so fas t u d yo nt h eu ss u b p r i m em o r t g a g ec r i s i se v o l u t i o n ，t h i st h e s i s f n s tp e n e t r a t i n g l ya n a l y s e si t sf o r m a t i o nc a u s e s ，a n di t sc o n d u c t i n gr o u t e s ，f o c u s i n go n h o wi t sr i s k sa r ed i f f u s i n ga n dh o we x t e n d i n gf r o mt h ec r e d i ti n d u s t r yi n t ot h es t o c k m a r k e t a f t e rt h a t ，t h i st h e s i sp a y sa p e n e t r a t i n ga t t e n t i o nt os u c ha p h e n o m e n o nt h a t b a n k i n gi n d u s t r yi sa l w a y sb e a r i n gt h eb r u n to ft h es u b - p r i m em o r t g a g ec r i s i sa n d d i r e c t l yi m p a c t i n go ni t s o v e r a l lp r o f i t a b l e o u t s t a n d i n ga c h i e v e m e n t s i n2 0 0 7 ，t h e w h o l ea m e r i c a nd e p o s i t i n ga g e n t sh a dj u s tan e ti n c o m eo f10 55h u n d r e dm i l l i o n d o l l a r sw i mas h a r pi n c l i n eo f2 7 4 a sac o n t r a s tt ol a s ty e a r , f a l l i n gd o w nt ot h e b o t t o ms i n c e2 0 0 2 ，a n dw i t han e g a t i v ei n c r e a s ei nt h en e ti n c o m eju s th a p p e n i n g c o n c e n t r a t e dt ot h el a r g e s t - s c a l eb a n k i n ga g e n t s a sw ea l lk n o w , t h eb a n k i n gi n d u s t r y i na m e r i c a , a l w a y se n j o y sal e a d i n gd e v e l o p m e n te i t h e ri nt h ea b i l i t yo fn e wp r o d u c t e m p l o y m e n to ri nt h ec o n t r o lo fb a n k i n gi n d u s t r yr i s k b u tn o wp e o p l es t r o n g l yd o u b t i t sl e v e l so fr i s km a n a g e m e n ta sar e s u l to ft h eu ss u b - p r i m em o r t g a g ec r i s i s a n do n t h eb a s i so fs u c hac o n c e p ta b o v e ，t h i st h e s i sa l s od i s c o v e r st h a tt h i sc r i s i si sa c c o r d i n g l y e x p o s i n gs u c hr i s k c o n t r o l l i n gp r o b l e m si na m e r i c a nb a n k i n gi n d u s t r ya sc r e d i tr i s k ， m a r k e t i n gr i s ka n do p e r a t i o n a lr i s k i nt h er e s p e c to fc o n t r o l l i n gc r e d i tr i s k ，i th a si nt h e t h e s i sb e e nf o u n dt h a tt h e r ee x i s tt h e s eo b v i o u sd e m e r i t s ：l a c ko fr a t i o n a l l ya s s e m b l e d 2 a n di m p l e m e n t e ds t r a t e g i e sf o rl o a ns e t t i n g ，t o om u c hl i m i t a t i o n i ns u b 。p r i m e l o a n c r e d i to p e r a t i o n ，n o m i n a lc r e d i t g r a d e ds y s t e m sa n de x c e s s i v er e l y i n go nf i n a n c i a l m o d e l sw i t hc o n g e n i t a ld e f i c i e n c y i nt h er e s p e c to fc o n t r o l l i n gm a r k e t i n gr i s k ，t h r o u g h t h ea n a l y s i so ft h ep o s s i b l ye x i s t i n gp r o b l e m si nt h em a r k e tr i s km a n a g e m e n tp r o c e d u r e o fa m e r i c a nb a n k i n gi n d u s t r y , t h i st h e s i sf i l r ，t h e rd i s c o v e r st h a tt h e s ep r o b l e m sa r e p r i m a r i l yo c c u r r i n g 证t h er e c o g n i t i o na n d t h em e a s u r e m e n tf o rt h em a r k e tr i s k a sf o r t h er e c o g n i t i o no fm a r k e t i n gr i s k ，a m e r i c a nb a n k i n gi n d u s t r yi sl a c k i n g i nt h e p r e d i c t i n gc o m p e t e n c e t om a s t e rt h ea l t e r n a t i o n so fm a r k e t i n gg e n e s ，d e t e c tt h e r e a d j u s t m e n to ft h es t a t em o n e t a r yp o l i c ya n d t h ep e r i o d i cc h a n g e si ne c o n o m ya sw e l l ； a sf o rm em e a s u r e m e n to fm a r k e t i n gr i s k ，m o d e lv a rt e n d st oh a v eal e s se f f e c t i v e m e a s u r e m e n tf o ro u t b u r s to c c u r r e n c e sa n df o rt h e i re n o r m o u si m p a c t s ，w h e r e a ss t r e s s t e s ta sac o m p l e m e n to ras u b s t i t u t ef o r m cf o r m e rh a sn o wb e e np u ti n t op r a c t i c ei n o n l yaf e wb a n k i n ga g e n t si nt h e w o r l d a n dt h e r e b yab l o o d ys u b s t a n t i a la m o u n to f f u n d sl o s i n gi sd e f i n i t e l yr e s u l t i n gf r o mt h ep o o rm a n a g e m e n to fc o n t r o l l i n gm a r k e tr i s k i nt h er e s p e c to fc o n t r o l l i n go p e r a t i o n a lr i s k ，t h es u b p r i m em o r t g a g ec r i s i sa l s o r e v e a l ss e v e r em o r a l i t yp r o b l e m si nt h ea m e r i c a nb a n k i n gp e r s o n n e l w h a t sm o r e ，t h i s t h e s i sc o n c l u d e saw a r n i n gt or i s km a n a g e m e n to fb a n k i n gi n d u s t r yi nu ss u b p r i m e m o t x g a g ec r i s i s t h es u b p r i m em o r t g a g ec r i s i sa l o n gw i t hi t se x p o s e dp r o b l e m si na m e r i c a n b a n k i n gi n d u s t r yo f f e r sat i m e l yw a r n i n gf o rc h i n a sb a n k i n gi n d u s t r y r i s km a n a g e m e n t a tl a s t ，t h i st h e s i sd e s c r i b e st h ep r e s e n ts t a t u sa n da n a l y z e st h ee x i s t i n gp r o b l e m so f o u r b a n k s r i s km a n a g e m e n ta n dh o u s i n gm o r t g a g el o a n s t h e na c c o r d i n gt ot h ep r i n c i p l e s r a i s e di nn e wb a s e lc a p i t a la c c o r da n dl e a r nal e s s o nf r o mt h ec r i s i ss 0a st op u t f o r w a r ds e v e r a la d v a n c e dp r o p o s a l sa n dw a r n i n g s k e y w o r d s s u b p r i m em o r t g a g ec r i s i si nu s a s u b p r i m el o a nf o rh o u s i n g m o r t g a g e r i s km a n a g e m e n t 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个入在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致 谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果， 也不包含为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所 使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示了谢意 答名：乒垃魄业址、3 关于论文使用授权的说明 本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规 定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借 阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印 或其他复制手段保存论文 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 虢砖导”? 躲一：一影 1 导论 1 导论 1 1 研究背景与选题意义 从2 0 0 6 年下半年发端的美国次级债危机，进入2 0 0 7 年2 月后骤然形成席卷 全球金融市场的风暴。截至2 0 0 8 年9 月，次级债危机已导致全球金融机构至少损 失了5 5 0 0 亿美元，全球股市因信贷市场崩溃所蒸发的市值已高达1 1 万亿美元。 目前，美国境内七大银行被迫破产、“五大投行”相继倒闭、出售或是改制、两房也 被美国政府接管、大片的放贷机构停业、破产、1 1 7 家银行荣登“问题银行”名单、 数家保险公司也濒临灭顶之灾，华尔街已是一片凄凉。其他国家也同样遭受到了 次级债危机的猛烈冲击。目前，美国次级债危机的事态发展还在演变之中，危机 影响还将继续。 美国基准利率的提高和房产价格的下跌是引发此次美国次级债危机最直接的 导火索。前期房地产市场的繁荣促使银行放松抵押贷款标准，进而使次级抵押贷 款的规模迅速扩张，从而使银行积聚了大量的信用风险。同时抵押贷款产品的证 券化将银行的信用风险转移到资本市场，以至风险扩散至整个金融市场，并演变 成今天的危机。可见，次级债危机的爆发与美国银行脱不了关系，与银行及各大 金融机构的风险管理脱不了关系。那么，银行在次级债危机中到底扮演了怎样的 角色? 众所周知，美国的金融业在全球是数一数二的，无论是它的业务拓展能力 还是风险控制水平。而此次美国次级债危机，银行业却遭受如此大的损失，这不 得不让人们对银行的风险控制水平进行深刻的反思。 风险管理一直以来都是银行经营管理中研究的一个重要课题。银行风险管理 的不到位，极其可能引发整个金融业的危机。1 9 9 7 年的亚洲金融危机和当前爆发 的美国次贷危机表明，银行风险不仅影响银行自身，而且严重影响宏观经济健康 运行，甚至会引发严重的金融危机和社会危机。因此，如何防范和化解银行风险， 是理论和实践都迫切需要解决的问题。 我国银行相对于发达国家银行而言，还比较落后。不仅业务拓展能力差，而 且在风险管理方面也存在诸多问题。并且，当前我国房贷市场也和前几年的美国 房贷市场存在诸多相似。2 0 0 7 年前房价的飞速上涨，推动我国住房抵押贷款业务 迅速扩张。而后近期部分城市房价回调，及市场利率的逐步上调，导致某些地区 出现借款人断供的现象( 如深圳) 。那么我国会不会出现像美国那样的次级债危机 呢? 因此，非常有必要研究此次美国次级债危机。通过对美次级债危机产生原因 的深入分析，我国银行业应该从中吸取美国银行业血的经验教训，改善我国的房 地产抵押贷款市场，提高我国银行风险管理能力。 基于银行风险管理的美国次级债危机研究 1 2 研究思路和文章结构 本文结合美国次级债危机的演进，首先深入分析危机的形成原因及危机的传 导路径，研究风险是如何扩散的，如何从信贷市场传播到证券市场，影响全球经 济。其次，次级债危机中，银行业受到的影响首当其冲。但是，众所周知，欧美 银行业的风险管理是最为完备的，尤其是在美国，那为什么次级债危机的爆发会 肇端于美国? 本文基于银行业风险管理对美国次级债危机进行研究，揭露美国银 行业在信用风险、市场风险、操作风险等风险管理方面存在的问题。最后，次级 债危机所暴露的美国银行业风险管理存在的问题，给我国的银行风险管理敲响了 警钟。本文深入分析我国商业银行风险管理与住房抵押贷款业务的现状和问题， 并对我国商业银行风险管理与住房抵押贷款提出警示。 本文结构为： 第一部分，主要提出选题背景、意义和文章研究思路与主要创新。 第二部分，阐述国内外对于次级债危机的研究状况。 第三部分，开始切入主题，阐述美国次级债危机的产生，深刻剖析其产生的 原因，并对其风险的传导机制进行推导。最后对次级债危机对全球金融业及世界 经济的影响进行了分析与总结。 第四部分，本章从银行业风险管理的角度出发，分别从信用风险、市场风险、 操作风险三个方面，深入研究美国次级债危机中所反应的银行业风险管理的不足 与缺陷，并总结了次级债危机给予美国银行业的警示。 第五部分，分析我国当前商业银行风险管理与我国商业银行住房抵押贷款的 现状及存在的问题，吸取美国次级债危机的教训，结合巴塞尔新资本协议对 我国住房抵押贷款、商业银行风险管理提出警示与改进措施。 2 1 导论 图1本文基本框架图 1 3 本文的新意与不足 关于美国次级债危机的研究文献有很多，但缺乏从银行风险管理角度全面分 析次级债危机的文章。因此，从各银行风险角度来分析次级债危机的影响和冲击， 是本文的主要新意之处。而本文的不足之处在于：因为目前次级债危机仍在演绎 之中，并且其相关的具体数据难以获取，所以大大局限了本文更深入的研究与相 应的实证研究。 基于银行风险管理的美国次级债危机研究 2 文献综述 美国次级债危机，全称是美国房地产市场上的次级房屋抵押贷款的危机，是指 一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、银行纷纷倒闭、 股市剧烈震荡引起的金融风暴。此次金融风暴不仅波及全球，而且通过多个渠道 影响各国实体经济。当前，次级债危机已成为全球最热门的话题，是全球经济专 家研究的焦点。 那是什么引发次级债危机，次级债危机产生的原因是什么? 诸多学者对此发 表了自己的看法。归纳起来，主要有以下观点：j o l u l 飚f f a n dp a u lm i l l s ( 2 0 0 7 ) 对 美国近些年银行住房抵押贷款的数据进行分析，并对当前各类住房抵押贷款产品 违约率进行比较，认为银行过渡的次级抵押贷款放款是根源问题。l e w i sd j o h n s o n ， e d w i nh n e a v e r ( 2 0 0 8 ) 认为次级债爆发的原因是人类的贪婪、不正当的动机、 不充分的风险控制及过宽松的监管和规章，但并没有具体分析是哪类风险及风险 控制存在的具体问题。d a v i dj s a m u e l s ( 2 0 0 8 ) 认为，原因在于银行风险管理上 某些致命的缺陷。m a x i m i l i a n j b h a l l ( 2 0 0 8 ) 基于英国不动产抵押贷款银行一北 岩银行( n o r t h e r nr o c kb a n k ) 国有化一事件对次级债展开分析，认为不动产抵押 贷款银行的冒险行为是导致整个危机的关键点。k e v i nk e a s e y , g i a n l u c av e r o n e s i ( 2 0 0 8 ) 认为原因出在风险计量上，银行应该提高风险计量能力，在危机的第一 个环节就应该严格控制，防范风险进一步传导。同时，大量国外学者认为其根源 在于美国的经济政策。国内学者对于次级债危机爆发的原因也颇有见解：何帆、 张明( 2 0 0 7 ) 认为风行的证券化和偏高的信用评级是导致危机的主要原因。夏欧 ( 2 0 0 8 ) 认为，这场美国次级抵押贷款引发的金融危机是对过度信用创造的回应， 是被低估风险溢价的全面显现。陈贺( 2 0 0 8 ) 提出，次级债危机爆发的深层次原 因是：( 1 ) 低利率政策刺激下的次贷业务盲目扩张。美国连续多年的低利率导致 了房价的上涨，从而推动次贷业务的发展。( 2 ) 复杂业务链条下的多重利益取向 导致的非审慎信贷业务行为。( 3 ) 金融衍生品的风险扩散效应。金融衍生产品具 有融资性和杠杆效应、虚拟性和不透明性特征，金融衍生产品使次级债的危机呈 杠杆放大。而康丽红( 2 0 0 8 ) 则认为次级债危机的本质就是道德危机，她认为， 华尔街的“精英 们在自己规定的激励机制下，致基本职业道德于不顾，放胆豪赌， 终于形成今天的恶果。程实( 2 0 0 8 ) 认为次级债危机原因也归咎于银行的混业经 营。谢国忠认为，美国经济陷入困境的原因，除了格林斯潘主导的货币政策的失 败，还有美国人提前消费的理念。 随着次级债危机的不断演绎，其巨大的破坏性，让全球恐惧，全球经济可能 4 2 文献综述 因此而步入衰退期。美联储前主席格林斯潘就撰文指出：“有一天，人们回首今日， 可能会把美国当前的金融危机评为二战结束以来最严重的危机”。李朴民、施子海 ( 2 0 0 8 ) 认为次级债危机已出现拖累美国经济陷入衰退的迹象，进而可能挫伤全球 经济增长。他们认为当前美国经济正处于一个十分敏感的调整期。2 0 0 1 年以来，美 国经济已持续增长7 年，有人认为，本轮经济周期可能到了似拐点”时刻，在经济 调整压力和次贷危机冲击的叠加影响下，当前美国经济形势比2 0 0 1 年时更为严 峻，此次美国经济一旦衰退，程度可能更深、持续时间更长。而张茂荣、王力( 2 0 0 7 ) 从全球范围进行分析，认为对欧亚的影响最为突出：1 欧洲受危机冲击最大。在全 球“救市”行动中，注资最多的不是美联储，而是欧洲央行。2 风险重估与流动性 短缺威胁亚洲金融市场。由美国次贷危机引发的市场振荡，从三个方面影响亚洲金 融市场：一是部分亚洲金融机构持有次级抵押贷款证券；二是美国经济的衰退会 影响亚洲对美出口j 业务；三是全球市场风险重估与流动性短缺也可能波及亚洲市 场。陈雨露、庞红、蒲延杰( 2 0 0 8 ) 认为危机引发金融市场多米诺骨牌效应。 次级债危机的爆发，无疑给人们二次深刻的教训，c h e c k t e c kf o o ( 2 0 0 8 ) 提出：( 1 投资者不要把所有鸡蛋放在一个篮子里，要分散风险。( 2 ) 过渡需求 会打破风险和收益的平衡，应该控制市场的过渡需求。( 3 ) 银行应该尽好银行的 责任，次级债引爆罪魁祸首应该是银行的失职。( 4 ) 次级债危机是金融改革和人 的贪婪造成的，在金融改革中，应该加强各个方面的监管。d a v i dj s a m u e l s ( 2 0 0 8 ) 认为次级债危机后，银行应该学会如何有效管理风险，主要包括两个方面：( 1 ) 寻找出银行风险管理的弱点，这些弱点往往隐藏了过去多年累积的风险。( 2 ) 设 立预警系统和压力测试来监督外在环境的变化及可能带来的损失。 同时，次级债危机发生在金融发达的美国，这让各国都在反思本国的金融机 构风险管理水平，反思本国银行业的现状。次级债危机对我国金融发展的启示， 学者的研究主要包括两个方面：我国商业银行住房抵押贷和我国商业银行资产证 券化。鉴于目前我国房地产市场与美国房地产市场的轨迹有几分相似，国内对于 我国是否也会发生类似次级债危机展开了大讨论，多数学者认为我国当前的现状 不会发生如美国那样的次级债危机，但仍须高度警觉我国房地产市场的变化，对 住房抵押贷款提高风险监管。对于我国商业银行资产证券化，争论则更多。徐宝 林( 2 0 0 8 ) 认为我国商业银行应该保持冷静的头脑，严格住房抵押贷款，不要迷 信评级机构，进一步探索通过资产证券化分散银行风险。陈宪、王晓琴( 2 0 0 8 ) 认为我国目前的金融环境适合于资产证券化，但是吸取次级债危机的教训，应该 谨慎选择证券化基础产品和加强监管9 而夏欧( 2 0 0 8 ) 则认为在目前的条件下，推 行住房抵押贷款证券化的紧迫性却并不是十分强烈和突出。我国试行住房抵押贷 款证券化的“基础 还十分脆弱。同时，程实( 2 0 0 8 ) 认为次级债危机还给与 5 基于银行风险管理的美国次级债危机研究 我们一重要启示，那就是银行混业经营的巨大风险，他认为多管齐下的经营方式 似乎并没有减少系统风险，而是更大程度增加了风险传染性。 综上，可以发现他们对次级债危机的研究并没有深入j 并上升到本质。次级 债危机的爆发，最重要是美国金融机构多年来各种风险累积的结果，而银行风险 是重中之重，次级债危机的爆发揭露了美国银行在风险管理、控制上的诸多问题。 本人阅读的数篇国内外文献缺乏对银行风险管理的深入分析，及对其实质缺陷进 行探讨。同时，国内外经济学家对于事件的分析也仅仅停留在理论阶段，而没有 确切的数据支持。目前，次级债危机仍在演绎之中，国内外经济学家对于美国次 级债危机仍在继续跟踪研究j 6 3 美国次级债危机事件分析 美国次级债危机事件分析 3 1 美国次级债危机的产生 ， 美国次级房屋抵押贷款是美国放贷机构向信用等级较低的购房者提供的一种 抵押贷款。美国的住房放贷机构主要包括：商业银行、互助储蓄银行、储贷协会 和其他机构。在美国抵押贷款市场，主要分三种不同信用等级的贷款：一是优质抵 押贷款；二是“另类a 级”抵押贷款；三是次级抵押贷款。区分贷款等级标准是根据 借款人的信用纪录和信用评分、借款人的债务与收人比率( d t i ) 和抵押贷款占房产 价值的比率( l t v ) 。一般而言，信用评分低于6 2 0 分、d t i 超过5 5 ，以及l 1 n 超 过8 5 的借款者被划分为次级抵押贷款申请者，同时，借款者在申请次级抵押贷 款时，也不必向房地产金融机构出具收人证明文件。相比之下，优质贷款申请者 的信用评分在6 6 0 分之上，而且必须提供全套收入证明件。a l t a 贷款申请者的信 用评分在6 2 0 6 6 0 分之间，满足优质贷款申请者的所有条件，但没有提供所有收 人证明等法律文件。由于次级抵押贷款相比于优质抵押贷款未来还本付息的违约 率更高，因此房地产金融机构提供次级抵押贷款的利率也相应较高，相比普通抵 押贷款6 8 的利率，次级抵押贷款的利率有可能高达1 0 - - - 1 2 。 上世纪8 0 年代以来，商业银行间竞争的日益加剧使美国银行的传统信贷业务 盈利空间变得越来越小，于是金融机构纷纷介入高收益的消费信贷，尤其是次级 抵押贷款业务，以弥补原来过于“消极”的资产组合。应该说美国次级抵押贷款产 生的出发点是好的，既给银行的传统业务带来创收，又给大部分低收入者提供增 加买房机会。2 0 0 1 年到2 0 0 4 年，美联储实施低利率政策刺激房地产业发展，房地 产市场的繁荣恰巧又提供给次级抵押贷款快速发展的大环境。于是，近些年次级 抵押贷款业务快速增长。1 9 9 4 2 0 0 6 年，美国的房屋拥有率从6 4 上升到6 9 ， 超过9 0 0 万的家庭在这期间拥有了自己的房屋，其中大部分都是通过次级抵押贷 款购买的。另据美联储数据显示，美国住房抵押贷款的规模目前约为7 8 万亿美 元，次级贷款存量约为1 5 万亿美元。次级贷款占全部住房抵押贷款的比例从5 上升到2 0 0 6 年的2 0 。但是，这种由信贷机构向信用较差客户发放的次级抵押贷 款风险系数较大，一旦发生拖欠、违约或取消抵押品赎回权，就会给放款机构带 来损失，给信贷衍生产品的投资者带来损失。次级债危机的引发正是源于次级抵 押贷款的大面积违约。2 0 0 7 年年初美国抵押贷款银行协会发布的报告显示：2 0 0 6 年四季度美国次级抵押贷款不良率显著恶化至1 3 以上，达到4 年来的最高水 平：抵押贷款违约率升至4 9 5 ，创下2 0 0 3 年第二季度以来的新高。次级抵押贷 款的大面积违约，直接导致放贷机构巨额亏损甚至破产倒闭。同时，美国银行又 7 基于银行风险管堡塑萎里姿墼堡垒垫堕窒 ： 将这部分贷款资产打包出售给投行，提高自身的资金运用能力。i 而投行又将该部 分资产继续打包，层层打包成c d o 之后卖给投资者。于是，次级抵押贷款的大面 积违约间接影响到基于次级抵押贷款信贷衍生产品的市场价格从而导致投资者的 投资亏损。于2 0 0 7 年2 月新世纪金融公司因次级抵押借款人违约而陷入坏账危机 事件的披露，次级债危机开始浮出水面，并以惊人的速度传播，愈演愈烈。表1 演示了美国次级债的危机过程与重大事件进程。 表1美国次级债危机经历的重大事件进程 1 全美第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司因次级抵押借款人违约而 陷入坏账危机； 2 0 0 7 年2 月 2 汇丰控股为在美次级房贷业务增1 8 亿美元坏t 账拨备； 3 全球股市出现了首次震荡，次贷危机风暴的序幕被拉开。 2 0 0 7 年4 月新世纪金融公司申请破产保护 瑞士银行被迫将成立不到两年的狄龙里德资本管理基金重新并人投资银行部门， 2 0 0 7 年5 月 原因是今年第一季度这只规模约6 0 亿欧元的基金因投资美国次贷市场出现严重 亏损。 美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下两只基金，传出因涉足次级抵押贷款债券 2 0 0 7 年6 月 市场出现亏损的消息。 1 标准普尔和穆迪两家信用评级机构分别下调了6 1 2 种和3 9 9 种抵押贷款债 券的信用等级，全球金融市场大震荡； 2 0 0 7 年7 月2 。贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解； 3 2 5 日，用于联合博姿和克莱斯勒并购交易的融资严重受阻，加剧了市场对于 发生信贷危机的担忧。 1 麦格理银行声明麒卜阴只而收益基金j ! 殳资者回临2 5 的损失；房地产投资信 托公司a m e r i c a nh o m em o r t g a g e 申请破产保护；法国最大银行巴黎银行宣布卷入 美国次级债：沃尔玛和家得宝等数十家公司公布因次级债危机蒙受巨大损失； 2 次贷波及股市，全球大部分股指下跌，亚太股市遭遇9 1l 以来最严重下跌， 2 0 0 7 年8 月世界各地央行注资救市： 3 次级债危机恶化，导致全球性信贷紧缩，主要国家央行被迫采取了紧急救援 措施i 向金融系统注资。到8 月底，所有央行共注资5 4 4 6 亿美元，其中欧央行 注资3 4 3 4 亿美元，美联储注资1 4 7 2 亿美元，日本央行注资4 0 0 亿美元，澳大利 亚和加拿大央行也分别注资7 0 亿美元和3 7 亿美元。 1 美联储多次下调利率，以此对抗住房市场低迷以及信贷收紧对经济的影响； 2 0 0 7 年9 月2 美次级债危机波及英国，英国央行宣布降息2 5 个基点，9 月18 日北岩银 12 月 行遭挤兑拟分拆出售。 3 英国诺森罗克银行挤兑风波导。 2 0 0 8 年1 月 多家金融机构逐渐报出巨亏、大量金融机构裁员并寻求融资，或出售部分资产已 维持银行经营、各国政府继续出台多项政策稳定市场，防止更大危机损失。同时 8 月 在此期间仍有数家银行破产倒闭。 多家银行倒闭、房利美和房地美被政府接管，注资2 0 0 0 亿、雷曼破产、美林被 2 0 0 8 年9 月美国银行收购、摩根斯坦利和高盛改制、a i g ( 友邦) 被接管、全球股市彻底崩 溃等等。 注；上表由w w w f i n a n c e i f e n g 。c o m t o p i e l e i m a n , w w w f i n a n c i a l n e w s c o m c n 网站资料整理而得。 3 美国次级债危机事件分析 3 2 美国次级债危机的成因及危机传导分析 3 2 1 美国次级债危机的根源及成因 次级债危机的爆发，由多方面因素造成，既包括外在因素，又包括内在因素。 美国的经济环境、货币政策手段、房地产市场因素周期转变及美国长期积累的金 融风险是危机引发的外在因素。内在因素表现在银行及其他金融机构的经营管理 模式、开发产品的内在缺陷、银行风险管理的不到位及金融监管的真空。具体分 析以下几个方面： 第一，美国利率与房地产行情的变化。自网络股泡沫带来的股市繁荣在2 0 0 0 年破灭之后，美国经济陷人衰退。美联储在很短时间内连续1 2 次降息，联邦基金 利率从6 5 调低至1 ，降到上世纪6 0 年代以来的最低水平。超低利率在促进美 国经济复苏的同时也刺激了美国房地产市场从2 0 0 1 年到2 0 0 5 年的繁荣。到2 0 0 5 年底，美国房价连续5 年大幅攀升，年均升幅超过8 ，2 0 0 5 年升幅则达9 7 8 。 于是，美国人民的购房欲望不断升温。在这期间次级抵押贷款业务也随之快速发 展，业务规模不断扩大。但是，2 0 0 3 年开始美国经济全面复苏，通货膨胀压力重 新显现。为此，美联储从2 0 0 4 年6 月到2 0 0 6 年6 月的两年时间内连续1 7 次上调 联邦基金利率。而经过几年的房价高涨，美国房地产市场的泡沫化程度已较严重， 房价上涨远远脱离了经济和收入水平等基本层面的支撑，只要宏观经济形势发生变 化( 如加息) 或者投资者抽身离去，房价泡沫必将破裂。据资料查询，2 0 0 1 年第1 季 度到2 0 0 6 年第27 季度的数据表明，美国近年来房价的增长速度远远大于居民可支 配收入的增长速度。如2 0 0 5 年第1 季度，可支配收入增长3 1 3 0 ，房价却增长了 1 2 1 8 ；2 0 0 5 年第3 季度，可支配收入降低1 1 2 0 ，房价却达到1 2 1 5 0 的增 长。根据痒根士丹利的统计，美国房地产市场价值与g d p 之比，1 9 4 5 年为6 5 ， 1 9 6 0 年为1 0 0 ，1 9 8 0 年为1 2 0 ，1 9 9 0 年为1 3 0 ，2 0 0 0 年为1 3 0 ，2 0 0 5 年达 到1 8 0 。于是，2 0 0 4 年以后利率的上调使房价增长率从2 0 0 6 年底开始迅速回 落，房屋销售量逐步萎缩，到2 0 0 7 年美国住宅房地产的销售量和销售价格均继续 下降；二手房交易的下跌程度是1 9 8 9 年以来最为严重的，2 0 0 7 年第二季度的整体 房价甚至创下2 0 年来的最大跌幅。利率的上升和房价的下降使美国次级债市场迅 速恶化，次级房产抵押贷款者因支付不起利息，再加上持有的房产价格不断下降， 使大量的违约出现，次级抵押贷款的衍生产品m b s 和c d o 债券价格急剧下跌。 m b s 是最早的资产证券化品种。最早产生于6 0 年代美国它主要由美国住房专业银行及储蓄机 构利用其贷j 的住房抵押贷款，发行的一种资产证券化商品。其基本结构是，把贷出的住房抵押贷 款中符合一定条件的贷款集中起来，形成一个抵押贷款的集合体( p 0 0 1 ) ，利用贷款集合体定期发生 的奉金及利息的现金流入发行证券，并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保 窜 c d o 业务