投资组合理论与财务风险.doc

_ 投资组合理论与财务风险目 录摘要及关键词(1)一投资组合理论背景(2) 1.1研究投资组合理论的现状(2) 1.2投资组合理论简介(3) 1.3投资组合理论的发展过程(4) 1.3.1资本资产定价模型概述(5) 1.3.2 APT模型概述(6)二财务风险的概述(7) 2.1企业财务风险的定义(8) 2.2企业财务风险的类别(9) 2.3 企业财务风险的特点(9)三投资组合理论在我国企业财务风险的应用现状(10)四企业222211投资组合的策略(10) 4.1企业投资组合的策略概述(11) 4.2企业投资组合的策略类别(11)五企业财务风险的防范(12) 5.1风险防范的回避法(12) 5.2风险防范的转移法(12) 5.3风险防范的降低法(12)六财务风险的防范策略(13)1. 更多还原 6.1 建立合理的资本结构，创造良好的筹资环境(13) 6.2进行多角经营，分散投资风险(13) 6.3制定合理的风险政策，保持良好的财务状况(14) 6.4建立财务风险预警机制，构筑防范财务风险的屏障(14)结束语(15)参考文献(15) 投资组合理论与财务风险更多还原摘要： 投资组合选择的概念与投资组合和有效投资组合的概念密切相关，是指研究如何把财富分配到不同的资产中，以达到在给定风险水平下最大化收益，或者在收益一定的情况下最小化风险的过程。这种投资风险与收益的权衡贯穿于投资活动的始终，是投资决策与管理的基本问题之一。证券投资组合理论强调的是把自己拥有的资金分配给多种有价证券,使每一种证券都占有投资者总金额的一个比例,从而分散风险,获得较高收益。风险是客观存在的,因而现代证券投资组合理论具有一定的局限性,其分散方式是具有静态和被动特征的。企业应进行系统性风险和非系统风险的防范,建立预警分析的指标体系。而投资者应正确选择投资方式,在投资前,对所投资的项目可能存在的风险做必要的预测,从而做出正确的抉择,将会降低财务风险。关键字：投资组合理论；财务；风险；引论 改革开放以来，我国经济迅猛发展，企业的发展也给企业带来了多种投资的机会。企业在运用投资组合理论进行投资组合获取收益的同时，企业的投资组合财务风险也应运而生。在一个相当长的时期内，企业的投资组合财务风险是企业发展过程中投资组合面临的一项重要的风险。企业如何进行有效的投资组合并且合理地规避投资组合过程中的风险问题，是企业获得快速健康发展的关键性因素之一。企业投资组合风险的形成既有外部因素，即宏观经济因素和法律法规因素， 同时也有内部因素，即企业内部财务管理及其投资结构的缺陷问题。企业的投资组合财务风险具有明显的风险传递效应，牵一发而动全身是企业投资组合财务风险的特征。防范和化解企业投资组合中的财务风险是现在甚至是更长的一段时间内我国企业在进行投资组合活动中所面临的一项重要的任务，也是企业投资组合过程中急需解决的一个重要问题。本文通过对我国企业投资组合理论的阐述及其财务风险的防范的分析，找出相应地解决企业投资组合过程中财务风 险的具体防范方法，为我国企业进行投资组合提供有利的理论依据及实践价值。1、投资组合理论概述1.1投资组合理论的产生 美国经济学家哈利马科维茨于1952年在资产组合选择一文中首次提出投资组合理论，并进行了系统，深入和卓有成效的研究，该理论是现代投资理论的起源，为现代金融资产定价的建立和发展奠定了基础. 人们进行投资，本质上是在不确定性的收益和风险中进行选择的。投资组合理论用“均值一放差”来刻画这两个关键因素。马科维茨于1952年提出的“均值一方差组合模型”是在禁止融券和没有无风险借贷的假设下，以资产组合中个别股票收益率的均值和方差找出投资组合的有效边界。该模型认为风险与结果的变异程度是联系在一起的，用平均值和方差两个参数就可以判断风险的程度。方差具有良好的数学特性，在判断资产组合的总风险时，方差可以分解为单个收益的方差和各个资产之间的协方差，从而为资产组合配置提供了技术基础。根据该理论，投资组合的期望收益率的加权平均数，投资组合的风险可用该投资组合的总体期望收益的方差，标准差和标离差率来衡量。 投资组合理论，是指若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低非系统性风险。美国经济学家马考维茨于1952年首次提出投资组合理论，并进行了系统、深入和卓有成效的研究。 该理论包含两个重要内容：均值方差分析方法和投资组合有效边界模型。投资组合的概念的理解也可以从物质和行为两个层次进行。首先，从物质层面上看，投资组合一般指投资者有意识的将资金分散投放于多种投资项目而形成的投资项目或资产群组；其次从行为层面上看，投资组合是指配置各种资产各种资产以符合投资者对风险和收益等需求的过程。有效的投资组合必须达到或接近资产收益最大化与风险最小化的均衡状态，具体来讲应满足以下两个条件；一是在期望收益率给定的条件下，使得风险最小化；二是在风险给定的条件下，使得期望收益率最大化。有效投资组合可以构成资产的有效边界，或者称为有效前沿。在风险管理活动中，应用马科维茨的投资组合理论有两个目的，一是利用马科维茨的“均值一方差模型”衡量资产的投资风险，二是在投资决策中寻求一种最佳的投资自合，即分散风险。 1.2 投资组合理论的发展过程投资组合理论为有效投资组合的构建和投资组合的分析提供了重要的思想基础和一整套分析体系。其对现代投资管理实践的影响主要表现在以下4个方面: 第一，马科维茨首次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念进行了准确的定义，从此，同时考虑风险和收益就作为描述合理投资目标缺一不可的两个要件（参数）。在马科维茨之前，投资顾问和基金经理尽管也会顾及风险因素，但由于不能对风险加以有效的衡量，也就只能将注意力放在投资的收益方面。马科维茨用投资回报的期望值（均值）表示投资收益（率），用方差（或标准差）表示收益的风险，解决了对资产的风险衡量问题，并认为典型的投资者是风险回避者，他们在追求高预期收益的同时会尽量回避风险。据此马科维茨提供了以均值一方差分析为基础的最大效用的一整套组合理论。 第二，投资组合理论关于分散投资的合理性的阐述为基金管理业的存在提供了重要的理论依据。在马科维茨之前，尽管人们很早就对分散投资能够降低风险有一定的认识，但从未在理论上形成系统化的认识。投资组合的方差公式说明投资组合的方差并不是组合中各个证券方差的简单线性组合，而是在很大程度上取决于证券之间的相关关系。单个证券本身的收益和标准差指标对投资者可能并不是不具有吸引力，但如果它与投资组合中的方差的大小在很大程度上更多取决于证券之间的协方差，单个证券的方差则会居于次要地位。因此投资组合的方差公式对分散投资的合理性不但提供了理论上的解释，而且提供了有效分散投资的实际指引。 第三，马科维茨提出的，有效投资组合的概念，使基金经理从过去一直关注与对单个证券的分析转向了对构建有效投资组合的重视。自50年代初，马科维茨发表其著名的论文以来。事实上投资组合理论已将投资管理的概念扩展为组合管理。从而也就使投资管理的实践发生了革命性的变化。 第四，马科维茨的投资组合理论已被广泛应用到了投资组合中各主要资产类型的最有配置的活动中，并被实践证明是行之有效的。1.3 1.33投资组合模型的概述1.3.1资本资产定价模型概述 美国著名学者夏普、莫辛、林特尔在西方资产组合理论的基础上提出了资本资产定价模型，资本资产定价模型作金融领域投资组合的重要理论，在企业的投资决策及其理财领域有着广泛的应用。 资本资产定价模型的理论基础是投资组合理论以及资本市场理论。 资本资产定价模型主要用来对证券市场的投资风险和投资收益之间的关系以及均衡价格的形成进行研究。以下是资本资产定价模型的计算公式：R = Rf + *(Rm - Rf）（公式3.1 ） 公式中： E(ri) 表示资产i对应的预期资产回报率；Rf表示投资组合下的无风险利率；im 表示资产i的系统性风险，即系数:E(rm)表示资本市场m的市场预期回报率；E(rm) rf表示资本市场预期的资本回报率和资本市场无风险回报率之间的差额，即 市场风险溢价；系数代表了投资者进行投资组合时，市场变动对于资产回报率的影响程度，主要用来对资产的不可分散的风险进行分析。在一个既定的 系数值下，能够计算出某一项资产现值对应的贴现率。体现率值的计算公式如下： 贴现率=Rf+（ Rm-Rf ）（公式3.2 ） 这一体现率即为改资产活另一风险相同的资产的预期收益率。 以股票市场为例，假设在股票市场中资产的语气回报率为 E(rm ），股票市场无风险利率为 rf ，显然，改股票市场的风险溢价即为E(rm) rf 。风险溢价部分表示了投资者在股票市场中传给承担了不可分散风险而得到的预期回报。假定在股票市场中，投资者购买基金用于投资整个股票市场，此时，投资者的风险是完全分散的，将不会承担来自于股票市场的分散风险。但是， 因为股市的变化与经济的变化存在一定的关联性，投资者将不可避免地承担股票市场的不可分散风险。此时，投资者的预期回报必然要高于股票市场的无风险利率。1.3.2 APT模型概述APT模型也成为套利定价模APT 。APT模型是资本资产定价模型的拓展，与资本资产定价模型相同的是，APT模型也是对于资本市场均衡状态下的市场模型，与资本资产定价模型不同的是，APT模型的分析基础是因素模型。APT模型的理论基础是认为现代有效资本市场的一个决定因素是投资者的套利行为。当资本市场没有达到均衡状态之前，资本市场上不存在无风险套利机会。APT模型运用不同的多个因素对风险资产的收益进行分析，以资本市场的无套利原则为基础，能够得出资本市场的风险资产的均衡收益与多个因素存在一定的线性关系。而在资本资产定价模型当中，投资者在资本市场的收益只与一个因素存在线性关系。2、财务风险的概述2.1 企业财务风险的定义 企业财务风险是指在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或控制的因素影响，财务状况具有不确定性，从而使企业有蒙受损失的可能性。因此，财务风险是企业在财务管理过程中必须面对的一个现实问题，财务风险是客观存在的，企业管理者对财务风险只有采取有效措施来降低风险，而不可能完全消除风险。2.2 企业财务风险的类别 企业财务风险主要有五类，他们分别是：筹资风险；投资风险；投资风险；存货管理风险；流动性风险。 1.筹资风险筹资风险指的是由于资金供需市场、宏观经济环境的变化，企业筹集资金给财务成果带来的不确定性。筹资风险主要包括利率风险、再融资风险、财务杠杆效应、汇率风险、购买力风险等。利率风险是指由于金融市场金融资产的波动而导致筹资成本的变动；再融资风险是指由于金融市场上金融工具品种、融资方式的变动，导致企业再次融资产生不确定性，或企业本身筹资结构的不合理导致再融资产生困难；财务杠杆效应是指由于企业使用杠杆融资给利益相关者的利益带来不确定性；汇率风险是指由于汇率变动引起的企业外汇业务成果的不确定性；购买力风险是指由于币值的变动给筹资带来的影响。2.投资风险投资风险指企业投入一定资金后，因市场需求变化而影响最终收益与预期收益偏离的风险。企业对外投资主要有直接投资和证券投资两种形式。在我国，根据公司法的规定，股东拥有企业股权的25%以上应该视为直接投资。证券投资主要有股票投资和债券投资两种形式。股票投资是风险共担，利益共享的投资形式；债券投资与被投资企业的财务活动没有直接关系，只是定期收取固定的利息，所面临的是被投资者无力偿还债务的风险。投资风险主要包括利率风险、再投资风险、汇率风险、通货膨胀风险、金融衍生工具风险、道德风险、违约风险等。3.投资风险经营风险又称营业风险，是指在企业的生产经营过程中，供、产、销各个环节不确定性因素的影响所导致企业资金运动的迟滞，产生企业价值的变动。经营风险主要包括采购风险、生产风险、存货变现风险、应收账款变现风险等。采购风险是指由于原材料市场供应商的变动而产生的供应不足的可能，以及由于信用条件与付款方式的变动而导致实际付款期限与平均付款期的偏离。生产风险是指由于信息、能源、技术及人员的变动而导致生产工艺流程的变化，以及由于库存不足所导致的停工待料或销售迟滞的可能。存货变现风险是指由于产品市场变动而导致产品销售受阻的可能。应收账款变现风险是指由于赊销业务过多导致应收账款管理成本增大的可能性，以及由于赊销政策的改变导致实际回收期与预期回收的偏离等。4. 存货管理风险 企业保持一定量的存货对于其进行正常生产来说是至关重要的，但如何确定最优库存量是一个比较棘手的问题，存货太多会导致产品积压，占用企业资金，风险较高；存货太少又可能导致原料供应不及时，影响企业的正常生产，严重时可能造成对客户的违约，影响企业的信誉。 5.流动性风险 流动性风险是指企业资产不能正常和确定性地转移现金或企业债务和付现责任不能正常履行的可能性。从这个意义上来说，可以把企业的流动性风险从企业的变现力和偿付能力两方面分析与评价。由于企业支付能力和偿债能力发生的问题，称为现金不足及现金不能清偿风险。由于企业资产不能确定性地转移为现金而发生的问题则称为变现力风险。 2.3 企业财务风险的特点 企业财务风险具有以下四种特点:客观性；偶然性；可度量性；财务风险与收益和损失相联系。1. 客观性 风险是事物本身的不确定性，具有客观性。无论企业从事什么性质的活动；无论企业管理者是否愿意冒风险，财务风险广泛存在于企业的各种活动中。财务风险是一种客观存在，不是人们头脑中的主观想象。人们只能在一定范围内改变风险形成和发展的条件，降低风险事故发生的概率，减少风险损失程度，而不能彻底消灭它。 2. 偶然性 财务风险是一种客观存在，从全社会来看，风险的发生是必然的，但对于特定企业来说，风险的发生是偶然的，具有不确定性。人们尽管意识到某项活动可能会发生损失，但这种损失的可能性是否变为现实都是一个未知数。风险的存在，导致企业财务活动的最终结果难以把握，从而使企业的财务活动变得更加复杂。 3.可度量性 虽然人们无法消除风险，但是人们在从事财务活动前，可以预先知道所有可能的结果及其出现的可能性，通过一定的数学方法加以测定，使得对财务风险的度量成为可能。 4.财务风险与收益和损失相联系 风险可能会给人们带来额外的损失，也可能给人们带来额外的收益。投资股票有风险，但也可能给投资者带来超过资金时间价值的收益。3、投资组合理论在我国企业财务风险的应用现状在这个投资种类繁多金融衍生工具层出不穷的时代，如何把投资风险将到最低，收益最高的问题，收益最高的问题，已经值得我们用心思考。同时企业的财务管理的环境也发生了重大变化。中国经济经过30多年的改革与发展，使中国已经走上了一条可持续发展的道路。所以在这些新问题到来之前，企业必须做好财务的风险防范与预警，这样才能减低新的问题带来的伤害。我国证券市场是近十几年发展起来的新兴市场,现代证券投资组合理论对于促进和推动我国证券市场保持长期稳定健康的发展具有重要的现实意义。 由于我国资本市场形成时间较晚，国内企业及个人投资起步时间较国外较晚， 综合这些历史因素，国内学者对于投资组合及其财务风险防范的研究相对于国外较少。王东和张世英(2012)提出了投资组合条件下的模糊随机投资的方法。严碧清、黄德斌、何湘潘（2010）提出了投资组合的模糊多目标规划法；徐大江 (2011) 提出了投资组合的多目标决策 方法；潘德惠、刘海龙、邓立辉(2012)提出了投资组合的微分对策法。这些投资组合决策的理论方法为我国企业的投资组合提供了有效的参考价值。4、企业222211投资组合的策略4.1 企业投资组合的策略概述 所谓企业投资组合策略是企业根据在某一时期内按自己的投资理念制定的符合市场和自己机会的操作对象和操作方法的组合。角色的不同，又可以分为价值投资者和财务投资者。价值投资者，是根据市场的整体估值和个股的投资价值为标准进行选股买卖的投资者，主要以基本面分析为主，不重视技术面，价值低估买入，高估卖出，比较适合于企业作为长期战略投资者。财务投资者，是企业在对市场和个别公司进行价值分析后，配合股票技术趋势进行操作的投资者，它的操作标准是，当股票价值在合理的区域内，技术上形成上升趋势买入，当股票价值高估趋势破坏后卖出，比较适合于中长线投资者。4.2 企业投资组合的策略类别一、配合型投资策略 配合型投资策略是指在保证流动资产正常需要量的情况下，适当保留一定的保险储备量以防不测的投资组合策略。 2、 稳健型投资策略 稳健型投资策略从稳健经营的角度出发，在安排流动资产时，除保证正常需要量和必要的保险储备量外，还安排一部分额外的储备量，以最大限度地降低企业可能面临的流动性风险。 三、激进型投资策略 激进型投资策略是指企业对流动资产的投资只保证流动资产的正常需要量，不保留或只保留较少的保险储备量，以便最大限度地减少流动资产占用水平，提高企业的运营效率。更多还原5、企业财务风险防范方法 5.1风险防范的回避法 企业投资财务防范的回避法指的是，企业在进行投资时要尽量选择那些风险较小的项目进行投资，对于那些风险较高的项目要避免投入大量的资金，以降低企业的财务风险程度。股权投资对于企业来说往往意味着较高的收益，但是在回避法下，企业应该尽可能地减少股权投资的金额，以降低企业的财务风险程度。但是，企业为了达到特定的目的所采取的股权投资，此时对于财务风险的承担也是不可避免和必要的。5.2风险防范的转移法财务风险的转移法指的是企业通过一定的手段将企业的部分或者是全部的财务风险转移到其他企业或者是个人的方法。企业可选择的转移企业风险的方法很多，企业应该根据企业的具体情况自主选择。例如，企业可以采取购买企业商业保险的方式降低企业由于不可抗 拒力给企业带来的财务风险；财务联营的方式进行对外投资，以降低企业的财务风险水平。5.3风险防范的降低法 财务风险的降低法即对客观存在的财务风险，企业要财务适当降低财务风险的措施和方法。例如，企业在保证资金运转正常的情况下，要尽量降低对于外界举债的程度，以降低企业的负债风险水平。当企业进行股票投资时，一旦股市出现剧烈的动荡，企业所购买的股票价格不稳，此时，企业应该及时地抛售持有的股票数量，以降低企业的财务风险。企业要积极地进行产品的创新，将高科技引入产品的设计以及生产过程中去，对于减少企业因为技术 落后而产生的呆滞品给企业带来的财务风险有着积极的意义。除此之外，企业也可以建立财务预警机制，设置专门人员对企业的财务风险情况进行监督和控制，保证企业的财务风险程度处于低水平。6、投资组合理论与财务风险的防范策略随着社会经济的发展和人们生活水平的不断提高,人们的投资意识也不断地增强,现在有越来越多的人开始学会通过投资或者创办企业来使自己手头上闲置的资金创造出更大的财富。但是投资或者企业的财务管理都存在着各种各样的风险,而这些风险又是可以控制的。在相当长的时期内,企业的投资组合财务风险是企业发展过程中投资组合面临的一项重要的风险。企业如何进行有效的投资组合并且合理地规避投资组合过程中的风险问题,是企业获得快速发展的关键性因素之一。投资的风险只要在投资之前,对所投资的项目各项可能遭遇风险做较为正确的评估,从而做出正确的决策。企业在进行投资项目制定的过程中,一定要做好必要的风险防范措施,建立预警分析指标体系,进行适当的风险防范决策。财务风险是由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。在激烈竞争的市场经济中,企业已成为市场竞争的主体,企业赖以生存、发展的自然环境和社会经济环境具有较大的不确定性,使企业面临风险的威胁。因此,正确把握企业财务风险的运行规律,加强对企业财务风险的管理显得非常重要。更多还原企业是否能发展壮大,必须依靠良好的资金链来维持,良好的资金链是建立在健康资金流的基础上。就本质而言,企业的管理,就是资金流的管理。资金流由筹集、投资、利润分配这一链条构成,它同时也是企业经营的全过程。财务风险也伴随着这一链条,并隐藏于经营的每一个环节当中。如何控制财务风险,首先需要识别财务风险,然后运用科学的方式对风险进行评估,最后对风险加以控制。只有控制财务或化解风险才能让企业健康发展。6.1建立合理的资本结构，创造良好的筹资环境财务风险本质是由于负债比比例过高导致的，因此企业不但应该设计合理的资金结构，保持适当的负债、降低资金成本。而且还要控制负债的规模，保证谨慎的负债比率，避免到期无力偿债或资不抵债，从而来有效防范财务风险。只有这样才能使企业为自己创造良好的融资环境，吸收各方投资。6.2进行多角经营，分散投资风险即将企业筹集来的资金投放于多个项目，这样就能使各个盈利和亏损程度不同的投资项目互相弥补，减少风险。这种分散风险的思想体现在生活的各个方面，但是在企业的经营管理中，这种防范方法还需要企业领导者的谨慎行事。6.3制定合理的风险政策，保持良好的财务状况由于企业某项投资活动，如：扩大在生产、固定资产更新改造等项目周期长、成本高，使得企业实现的经营成果虽然比较好，但是资金却紧张，从而影响企业的财务状况。这种情况的恶化最终会导致财务危机。因此，企业经营管理者应该使事监控企业财务状况，及时制定合理的风险防范政策，及时收回来各种款项，同时制定合理的资金使用计划，保证企业正常运转对资金的需要。6.4建立财务风险预警机制，构筑防范财务风险的屏障 首先，要建立完善的风险防范系统。一是，要抓好企业没控制制度建设，确保财务风险预警和监控制度健全有效，筑起防范和化解财务风险的第一道防线。二是，要明确企业财务风险监管职责，落实好分级负责制。 三是，是要建立和规范企业财务风险报表分析制度，搞好月份流动性分析、几度资产质量和负债率分析及年度会计、审计报告制度，完善风险预警系统。四是要充分发挥会计事务所、律师事务所以及资产评估事务所等社会中介机构在财务风险监管中的积极作用。其次，企业需建立实施、全面、动态的财务预警系统，对企业在经营管理活动中的潜在风险进行实动施监控。财务预警系统贯穿于企业经营活动的全过程，以企业的财务报表、经营计划及其他相关的财务资料为依据，利用财会、金融、企业管理、市场营销等理论，采用比例分析等方法，发现企业存在的风险，并向经营者示警。该系统不仅应包括流动性比率、速动比率、资产负债率等财务指标，还应包括企业经营中一系列诸如产品合格率、市场占有率等指标，对财务管理实施全过程监控，一旦发现某种异常征兆及时采取应变措施以避免和减少风险损失。随着我国社会主义市场经济体制的不断完善和社会主义市场经济的蓬勃发展,中小企业对国民经济发展的贡献率日益提高,在社会经济发展中具有显著的地位和作用。但是,中小企业在发展中会面临着种种风险,其中财务风险的控制对企业经营起着关键性作用,但是,中小企业存在资本实力不足、抗风险能力较弱的普遍现象。因此,加强对中小企业财务风险的理论研究,并把有关研究成果应用于中小企