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山西三维、交通银行、联华合纤下半年股票分析报告山西三维（000755）一、 公司基本情况 公司原厂是山西省最大的化工化纤联合企业，1970年兴建。1996年2月,由山西省纺织总会和山西省经济建设投资公司、山西省经贸资产经营有限公司、太原现代装饰集团有限公司、太原利普公司等发起设立本公司。公司连续三年进入全国化工企业500强，目前拥有资产总值近30亿元并于1997年6月27日在深交所挂牌上市（所属行业为化学原料及化学制品制造业）每股发行价5.55元，截止目前总股本4.69亿。 公司经营范围主要包括化工产品、化纤产品及焦炭的生产、销售及出口贸易等；产品主要包括主要产品有10万吨聚乙烯醇（PVA）、3.5万吨聚醋酸乙烯酯乳液（白乳胶）和3万吨1,4丁二醇（BDO）等三大系列一百余种产品，其中四氢呋喃、PTMEG、丁内酯、可再分散性乳胶粉、粉状氨基树脂、多聚甲醛等均为引进世界一流技术建设，系国内首套万吨级规模生产装置。二、 化工行业现状及发展趋势 从化工行业计划投资增速来看，过去几年一直维持在20%以上，2012年6月以来计划投资增速虽然有所下降，但增速仍然保持15%以上。从化工行业实际完成投资增速来看，2012年6月以来计划投资增速虽然有所下降，但增速也保持15%以上。化工行业新建产能一般需要1-2年的建设期，从计划投资增速来看，预计2014年行业投资增速依然较高。综合来看，化工行业投资增速虽然有所降低，但仍要高于7-8%的GDP增速，这表明我国化工行业的去产能过程依然有很长的路要走。 图表1.化工行业计划投资增速、实际完成投资增速 从完成投资来看，2013年前10个月我国化工行业完成投资增速降幅前五名分别是信息化学品（-38%）、磷肥（-36%）、无机碱（-11%）、合成纤维单(聚合)体（-7%）、橡胶制品（-6%）。完成投资增速涨幅前五名分别是有机肥料及微生物肥料（5%）、钾肥（5%）、合成橡胶（40%）、涂料（37%）、复混肥（36%）。 计划投资增速具有一定的预测性，我们来看看各个化工子行业的计划投资增速，发现分化非常明显。计划投资增速降幅前五名分别是磷肥（-33%）、信息化学品（-22%）、钾肥（-11%）、油墨及类似产品（-7%）、氮肥（-5%）。计划投资增速涨幅前五名分别是橡胶板管带（45%）、有机肥料及微生物肥料（45%）、初级形态的塑料及合成树脂（41%）、复混肥（35%）、合成橡胶（33%）。 综合来看，2014年新增产能压力较小的行业有磷肥、信息化学品、油墨及类似产品、氮肥、合成纤维单(聚合)体、专用化学品、日用及医用橡胶等，2014年新增产能压力较大的行业有橡胶板管带、有机肥料及微生物肥料、初级形态的塑料及合成树脂、复混肥、合成橡胶等。当然具体子行业需要具体分析，比如磷肥虽然新增产能压力小，但其开工率2013年也仅为50%左右，2014年产能压力依然较大；比如有机肥料及微生物肥料是一个快速发展的行业，并且总体规模较小，后续仍有望保持较快增速。 过去10年我国化学原料及化学制品行业库存占比呈现明显下降趋势，1999年化学原料及化学制品行业库存收入占比为10.0%，到了2012年下降到3.3%。2013年前11个月化学原料及化学制品行业库存收入占比为3.5%，由于只是比较了前11个月收入数据，所以显得数值偏大，但同比来看库存收入占比是下降的。化学原料及化学制品行业库存占比表明我国化工行业去库存取得了一定成效，也表明我国化工行业这一轮的去库存逐渐接近尾声。 但从化纤行业来看，发现2011年以来化纤行业库存收入占比存在增加趋势，这主要是因为2010年以来化纤行业大幅扩产使得产能过剩愈发强烈，化纤行业的去库存之路还得继续进行。 2013年我国化工行业总体平均开工率为63.51%，同比下降3.95个百分点，这表明2013年我国化工行业整体依然比较困难，使得很多子行业不得不降低开工率。其中开工率降幅较大的产品有重钙、己二酸、黄磷、磷酸、碳铵、硝酸钾、燃料油、钙镁磷磷肥、硝酸铵、酸洗苯；开工率涨幅较大的产品百草枯、加氢苯、TDI、聚醚、苯胺、酚酮、SBS、聚乙烯、环氧丙烷、聚丙烯粉料。 共统计了85个化工产品，其中开工率在75%以上的产品有18个，占比21%，开工率在50%以下的有15个，占比为18%。总体来看，2013年化工行业整体开工率不是很高，这表明很多行业仍具有较大的产能压力，去产能的道路依然漫长。 通过比较化工上市公司平均市盈率和净利润增速发现，市盈率与净利润增速波动基本一致，从时间来看，一般市盈率周期会比净利润提前半年左右，也说明了资本市场的预见性。预计2014年化工行业仍将维持弱势状态，那么2014年化工行业市盈率也仍将保持低迷状态，这表明整体行业性机会很难出现，但各个子行业和个股由于所处周期不同，有望出现走势较强的个股机会，从政策性、成长性来寻找2014年的行业及个股机会。三、 山西三维财务分析项目 / 报告期2013三季项目 / 报告期2013三季投资与收益基本每股收益(元)-0.511盈利能力 净利润率(%)-5.77每股净资产(元)3.634总资产报酬率(%)-3.46净资产收益率加权平均(%)-13.13经营能力 存货周转率6.18扣除后每股收益(元) -0.5344固定资产周转率0.95偿债能力流动比率(倍) 0.35总资产周转率0.60速动比率 (倍)0.21资本构成 净资产比率(%) 25.56应收帐款周转率(次) 32.11固定资产比率(%) 69.17资产负债比率(%) 75.30从近几年的财务报表发现公司从2012年期呈亏损状态，据2012年年报显示公司净利润为-29001.16万元，每股净收益为-0.6180元；据2013年前三季度财务报表显示公司继续亏损，具体为一季度每股收益-0.1660元，二季度-0.2600元，三季度-0.5110元，推测公司2013年度年报净利润继续为负。根据深交所股票退市规则，我部应提前警惕公司股票变“st”风险。四、山西三维走势分析近期走势图 从基本面上看2013下半年化工行业处于疲软状态，整体开工率不高。公司主营产品BDO(1,4-丁二醇)下游需求不佳，PVA 产品盈利持续低迷，拖累公司盈利。 财务费用侵蚀利润：公司 13年资本开支较大，导致借款增加较多，加上利率上行，大幅侵蚀利润。2014年化工行业市盈率也仍将保持低迷状态，这表明整体行业性机会很难出现，但各个子行业和个股由于所处周期不同，有望出现走势较强的个股机会。从技术面上看股票前期跌幅较大，回调后基本处于探底整理状态，日K线呈探底回升态势，KDJ指标形成金叉，上攻趋势明显，整体走势整体走势与大盘波动相近。投资建议:我公司目前持有山西三维流通股份3360万股，买入股价7.5元，分红扩股后目前实际成本为每股6.46元。山西三维目前股价处于今年历史低位，现价3.40元（2014-1-24收盘后价格），市盈率低于整体化工板块市盈率，考虑到公司核心产品具有一定竞争力及十八届三中全会后可能迎来新的经济建设周期，而考虑到该股虑到未来公司顺酐法BDO 新生产线的投产和相关配套项目的建设将进一步扩大公司经营规模，并且未来随着公司精细化工上下游产业链进一步完善，其核心产品市场竞争力将得以增强，建议持有，目标价位7.8元-10.8元。交通银行（601328）一、 公司基本状况 交通银行（全称：交通银行股份有限公司）始建于1908年，是中国近代以来延续历史最悠久最古老的银行，也是近代中国的发钞行之一。现为中国五大银行之一。交通银行是中国境内主要综合金融服务提供商之一，并正在成为一家以商业银行为主体，跨市场，国际化的大型银行集团，业务范围涵盖商业银行，投资银行，证券，信托，金融租赁，基金管理，保险，离岸金融服务等诸多领域。1987年重新组建成全国第一家股份制商业银行，分别于2005年，2007年先后在香港，上海上市，是第一家在境外上市的国有控股大型商业银行。中华人民共和国财政部，香港上海汇丰银行有限公司，社保基金理事会是交通银行前三大股东，共持有交通银行59.44%的股份。交通银行旗下全资子公司包括交银国信，交银保险和交银金融租赁，控股子公司包括交银村镇银行。此外，交通银行还是江苏常熟农村商业银行的第一大股东，西藏银行的并列第一大股东。二、国新持有股票情况公司现持有交行银行流通股473479股，成本价为6.866元，股票当前价位3.74元（2014-1-24收盘价），最新市值1，770，878.78元，亏损1，480，095.354元，盈亏比例为-45.52%。三、股票近期走势及投资建议 从技术层面上看，K线图显示该股正处于波段的下降通道，KDJ指标显示该股正处于底部构筑状态，并无明显反攻趋势。银行板块平均市盈率为6.52倍，交行的前三季度报每股收益分别为0.2400元 、0.4700 元、0.6600元 ，每股收益处于业内中平均市盈率为4.3倍低于银行板块的平均市盈率，说明该股票价值处于低估状态，后市有回调趋势。从基本面上看每到年末，银行流动性紧缺的情况就会发生。年末将至，短期利率或略有上行。近期市场上有关银行体系资金面趋紧的预期在升温，有观点认为钱荒或将重现。从监管角度来说，央行则在持续进行逆回购操作。据统计，仅9月17日当周，央票到期量为40亿元，逆回购到期量为200亿元，央行进行80亿元逆回购，相当于从市场回笼80亿资金，事实上央行已经从5月底连续3周从市场净回笼资金。 银行要赚钱，靠的就是利差，市场再现停贷现象拖累了银行股的表现。然而，新的政策背景下银行股并非缺乏机会，十八届三中全会政策的内核是为了推动转型，包括自贸区、新土改、计生、医疗文化体制改革等配套措施与之适应。这就需要政策和经济本身都必须开始寻找转型的“新力量”。其次，金融环境变化速度会加快，金融领域很可能会采取“放”的手段，预计未来会以“资本项目放开”为突破口，逐渐实现利率市场化和汇率自由化。虽然银行股近日表现不佳，但随着其的下跌，其安全边际会增高不少；如果流动性带来的乐观情绪蔓延，市场将重新转变风格，而经济改革预期则是反弹的潜在催化剂；即使无趋势性机会，时间换空间价值犹存。联华合纤（*st联华）一、 借壳上市交易方案1、发行股份购买资产，上市公司向国新能源、宏展房产、田森物流收购其所持有的山西天然气100%股权；2、发行股份募集配套资金，向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行不超过3,000万股股票募集配套资金，拟募集配套资金总额不超过55,101.70万元。 2、两项由中国证监会一次核准，两次发行。具体方案如下： （一）发行股份购买资产 根据上市公司与山西天然气全体股东签署的发行股份购买资产协议，上市公司向山西天然气全体股东发行股份，购买其合计持有的审计评估基准日经审计、评估确认的山西天然气100%股权。二、董事、监事履新情况及董事会召开日期1、公司重组联华合纤董事会后，公司董事、监事任职情况为：刘军董事长李晓斌董事陈国青董事潘一欢独立董事朱少平独立董事张康宁独立董事高慧独立董事黄巍监事长宋晓璟监事朱惠峰职工监事俞佳妮职工监事高伟财务总监(代),总经理,董秘2、股东大会召开日期为2014年2月11日。三、公司持股情况公司现持有限售A股20187.98万股，占总