（金融学专业论文）政策美元化若干问题研究.pdf

一：堡菱量重些主塑型婴： 第七部分，总结。该部分概括了本论文的主要思想。) ，乃 一 关键词： 政策美元化不对称冲击铸币税三难选择两极化汇率制度选择 中图分类号：f 8 3 l 一 ：塑旦! ! 些! 旦! ! 鱼塑翌! ! ! ： a b s t r a c t o 币c i a ld o l l a r i z a t i o ni sas m a l lm e m b e ro ft h ef a m i l yo f e x c h a n g er a t es c h e m e s a n dm o n e t a r y s y s t e m s t h ec o m p l e xi n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a ls i t u a t i o nf o rt h e p a s t s e v e r a ld e c a d e sm a k e st h i si s s u ew h i c hu s e dt ob eu u k n o v e t lf r a u g h tw i t ht h e o r e t i c a l s i g n i f i c a n c ea n dp r a c t i c a li m p l i c a t i o n s t h i st h e s i si sa t t e m p t e dt om a k eas k e t c ho f t h i si s s u et h r o u g ht h e o r e t i c a la n a l y s i sa n dp r a c t i c a lt e s t s ，f o l l o w e db yr e s e a r c h e so n s u b j e c t s s u c ha si n t e m a t i o n a l m o n e t a r ys y s t e m ，i n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a l m a r k e t ， f i n a n c i a lc r i s e sa n dt h es e l e c t i o no f e x c h a n g er a t es y s t e mo f d e v e l o p i n gc o u n t r i e s t h i st h e s i sb r e a k sd o w nt os e v e n p a r t s p a r to n er e l a t e st ot h eo r i g i no ft h ei s s u e i ts e t sf o r t ht h ep u r p o s e ，i m p o r t ，c l u e a n da p p r o a c hi n h e r e n ti nt h i st h e s i s ，t h ef r o n t i e r sa n df i n d i n g so ft h er e s e a r c hi nt h e a r e aa n d 也ec o n t r i b u t i o na n dd i s t i n c t i o no ft h i st h e s i s p a r tt w om a k e sas k e t c ho fo f f i c i a ld o l l a r i z a t i o n s e c t i o no n e g i v e st h ed e f i n i t i o n o fo f f i c i a l d o l l a r i z a t i o n ，a n dt e l l st h ed i f f e r e n c eb e t w e e ni ta n dr e l a t e ds u b j e c t s s e c t i o nt w oo u t l i n e si t s o p e r a t i o n a ls c h e m e s ，s t r i c t l yd i s t i n g u i s h e s b e t w e e nt h e h m i l a t e m ld o l l a r i z a t i o n ”a n dt h e “b i l a t e r a ld o l l a r i z a t i o n ”s e c t i o nt h r e ed e s c r i b e st h e c u r r e n tp r a c t i c e so fo f f i c i a ld o l l a r i z a t i o n p a nt h r e er e f e r st ot h eb a c k g r o u n do ft h ep r o s p e f i t yo rr i si s s u ea c c o r d i n gt ot h e o r d e r sf r o mt h e o r yt op r a c t i c e ，f r o mm a c r o a n a l y s i st om i c r o - d i s s e c t i o n ，f r o mt h e w h o l et ot h e i n t e g r a l s e c t i o n o n et r a c e st h e o r i g i n o ft h i si s s u eb a c kt ot h e c o n v e n t i o n a ld i s c u s s i o n sc o n c e m i n gf i x e da n df l o a te x c h a n g er a t e s y s t e m s a l o n g w i t ht h ec h a n g e so f m a c r o e c o n o m ya n dt h eo b j e c t so fe c o n o m i cp o l i c i e s ，t h i si s s u e b e g a nt oo b t a i na t t e n t i o n s s e c t i o nt w od e m o n s t r a t e st h a to f f i c i a ld o l l a d z a t i o ni sa n i n e v i t a b l ec o n s e q u e n c eo ft h ed r a w b a c k so ft h ei n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e m ，s u c h a st h el a c ko fe x c h a n g er a t ed i s c i p l i n e ，s h o r t a g eo fi n t e r n a t i o n a lr e s e r v ec u r r e n c i e s a n di n s u f f i c i e n tf i n a n c i a ls u p e r v i s i o n ，w h i c hd i r e c t l yl e a dt ot h ef r e q u e n tb r e a k o u t so f c r i s e s s e c t i o nt h r e ee x p o u n d st h a tt h ed e c r e a s i n gn u m b e ra n df o c u s i n gs t r e n g t ho f i n t e m a t i o n a lc u r r e n c i e sa l et h et w op r e c o n d i t i o n so fo f f i c i a ld o l l a r i z a t i o n s e c t i o n f o u rg i v e sa l le x p o s i t i o no f n a t i o n a lf a c t o r s p a r tf 0 1 2 1 i l l u s t r a t e st h ee f f e c t so f0 m c i a ld o l l a r i z a t i o n s e c t i o no n em a k e sa r e s e a r c ho fi t se f f e c t so nt h ep r a c t i c i n gc o u n t r i e sw i t ht h ee x a m p l eo fp a n a m a s e c t i o n t w om a i n l yc o n c e n t m t e so nt h ec o s t sa n dg a i n sc o n c e r n i n gt h ei s s u i n gc o u n t r i e s ( s u c h a su s a ) p a r tf i v e e x p o u n d st h ep r e r e q u i s i t e so fo f f i c i a l d o l l a r i z a t i o n t h i sp a r tb r e a k s d o w nt ot h r e es e c t i o n s ，d e m o n s t r a t i n gt h a td e m o c r a t i cp o l i t i c a ls y s t e m ，c o n t i n u o u s o n0 所c i a ld o l a r i z a t i o n e c o n o m i cr e f o r m sa n da p p r o p r i a t et i m i n ga r en e c e s s a r yt ot h es m o o t ho p e r a t i o no f o f f i c i a l d o l l a r i z a t i o n b e s i d e s ，t h e i n i t i a lc o n d i t i o n so fh i g hd e g r e eo fu n o f f i c i a l d o l l a r i z a t i o no rt h el o n gh i s t o r yo ft h eu s a g eo ff o r e i g nc u r r e n c i e sa r ea l s o v e r y i m p o r t a n t p a r ts i xm a k e sc o n c l u s i o na n ds e t sf o r t hs u b j e c t sf o rf u t u r er e s e a r c h s e c t i o no n e o u t l i n e st h ef u t u r eo fo 髓c i a ld o l l a r i z a i o nb a s e do nr e g i o n a la n a l y s i s s e c t i o nt w o m a i n l yi n t e r p r e t st h es e l e c t i o no fe x c h a n g er e g i m e so fd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，a n dp u t s f o r t ht h ei n d i v i d u a l o p i n i o n i nt h i s r e s p e c t s e c t i o n t h r e ei sc o n c e r n e dw i t ht h e e x c h a n g er e g i m er e f o r mo fc h i n a ，d e m o n s t r a t e st h a tc h i n as h o u l da c t i v e l ) 1 7t a k ep a r t i nt h er e g i o n a la n di n t e r n a t i o n a lm o n e t a r yc o o p e r a t i o na n dc o n t r i b u t e st 0t h es t a b i l i t y o fw o r l de c o n o m y p a r ts e v e ni sas u m m a r y t h i sp a r ts u m su pt h em a j o rg i s to f t h et h e s i s k e ，rw o r d ：o f f i c i a l d o l l a r i z a t i o nu n s y m m e t r i c a le x t e r n a ls h o c k s e i g n i o r a g 。 t r i l e m m ac h o i c e p o l a r i z e de x c h a n g er e g i m e s e l e c t i o n 2 一- - - _ _ _ _ _ l _ - _ - _ l _ _ - - - _ - _ - i _ - 。_ 。一一一 - 凳一章堵论 第一章绪论 一、 本文选题的目的和意义 1 、目的 本文希望通过对政策美元化的研究，从理论和实证两方面解释和分析政策美 元化的背景及其对国际货币体系的影响和意义，从中引申出对发展中国家汇率制 度选择的探讨，论证了全球经济一体化和国际货币体系的变迁对传统的汇率理论 及汇率制度选择提出的重大挑战。 2 、蒽义 对政策美元化的研究具有以下的意义： 首先，填补了这方面研究的空白。近年来，政策美元化日渐成为了一个重大 的金融课题。但是，尽管已有许多学者对此进行了研究，仍有许多疑问没有得到 解决。比如，政策美元化的定义含糊不清，与相关概念相互混淆。再如，大多数 研究者都将政策美元化归入固定汇率制度的范畴，而忽视了它的本质特征，在研 究的时候产生了一定的偏差。此外，现有文献对涉及政策美元化的许多重大问题 一笔带过或是避而不谈，影响了对其价值判断的准确性和客观性。总之，前人的 研究虽然已经做出了良好的铺垫，但缺乏体系性，而且只是停留在现象的表面就 事论事，本论文希望能够弥补这一缺陷。 第二，政策美元化只是汇率制度家族中个很小的分支，却反映了国际货币 体系的重大变化，引伸出固定汇率制度和浮动汇率制度之争的新发展、国际货币 地位的变迁和货币金融危机的防范等重要课题。可以说，它几乎涵盖了2 0 世纪 7 0 年代以来国际金融领域中所有的重大事件。对发展中国家而言，政策美元化 不仅仅是一种汇率制度的选择，它还代表了各国政策目标和经济理念的变化。因 此，对政策美元化的研究无疑是深入了解国际金融体系的最优切入点。 第三，政策美元化包含着的众多经济与政治命题受到了笔者的欣赏和青睐。 比如政策美元化折射出货币经济功能超越政治职能的演变过程，但同时也体现 了政治体制作为上层建筑对汇率制度的重大影响，等等等等。因此，尽管政策美 元化只是汇率制度家族中个很小的成员，但它所蕴含的许多课题是整个汇率经 济学，乃至整个经济学都共通的。 ：墨二重堡鎏： 二、文献概览 在写作过程中，本文从以下一些文献中获益匪浅 1 、b e r g ，a a n db o r e n s z t e i n ，e ，孙ej p ，ma n dc o n so f f u l ld o l t a r i z a t i 月i m f w o r k i n gp a p e r 2 0 0 0 5 0 在这篇文献中，作者对完全美元化( 和政策美元化的含义大致相近) 的成 本和收益进行了分析，并通过阿根廷的实例将其和货币局制度进行了比较。完 全美元化的潜在收益包括降低借贷成本、加强实旌国和国际市场的融合，成本 在于丧失了铸币税，并缺乏灵活的退出机制。但是，象货币局这样严格的固定 汇率制同样存在类似的问题。文章的结论是，各国的汇率制度选择完全取决于 其历史和经济条件的差异。 2 、l e b a r o n ，b a n d m c c u l l o c k ，r ，f l o a t i n g , f i x e d , o rs u p e r f i x e d ? d o f k r i z a t i o nj o i n st h em e n uo fe x c h a n g e - r a t e o p t i o n s a m e r i c a n e c o n o m i c r e v i e w s ，2 0 0 0 5 此文阐述了政策美元化的理论渊源。对政策美元化的理论探讨起源于固定 汇率制和浮动汇率制之争，并进一步发展到固定汇率制和所谓“超固定”汇率 制之争。在此基础上，作者对政策美元化进行了成本收益分析。 3 、b o g e t i c ，z ，o f f i c i a lo r “f u l l ”d o l l a r i z a t i o n ：c u r r e n te x p e r i e n c e sa n d i s s u e s ， 进丝皿i m q 瑶w o r k i n gp a p e r 本文区分了政策美元化和非政策美元化、双货币体系的区别，论述了政策 美元化的成本和收益，介绍了一些文献关于政策美元化的观点，简略地讨论了 政策美元化所需的政策条件，描述了政策美元化在某些地区的前景。此文并没 有对政策美元化做出赞同或是反对的结论，只是进行了客观的分析。本论文的 许多数据和资料转引自此文。 4、calvogaond o l l a r i z a t i o n , w w w b s o s u m d e d u j e c o n c i e c a l v o h i m ，1 9 9 9 4 1 2 0 该文作者是政策美元化的积极支持者。在这篇文章中，他指出了政策美元 化提高政策可信度和建立汇率防护墙的重要作用，并对其他研究者针对政策荚 元化提出的的诸多批评进行了批驳，认为不对称冲击的存在、最后贷款人的缺 乏和物价紧缩等问题都是政策美元化在理论上的缺陷，实践中完全可以对此进 行规避。他还指出，是当一国外债的币种和期限发生不匹配的情况下，政策美 元化是个非常有效的手段。此外，如果一个国家本身就具有较高程度的非政 策美元化，那它实行政策美元化就具有良好的初始条件。 ：曼二妻堕坚： 5 、b e i c h e n g r e e n ，w h e n i od o l l a r i z e , t h ef i r s td r a n o ft h i sp a p e rw a s d r e g ，a r e d f o rt h ei t a md o l l a r i z a t i o np r o j e c t m e e t i n g i nm e x i c o c i t y , 3 - 4d e c e m b e r19 9 9 t h i s v e r s i o nw a s p r e s e n t e d a ta lc o n f e r e n c eo nd o l l a r i z a t i o nh o s t e db y t h ef e d e r a lr e s e n r e b a n ko fd a l l a s 6 - 7m a r c h 这篇文章从理论上探讨了政策美元化和各项经济及政策改革的时脚先后， 认为政策美元化应当在各项改革完成后爿能进行，否则就是短期行为。 6 、c a l v o ，g a ，a r g e n t i n a 。sd o l l a r i z a t i o np r o j e c t ：ap r i m e _ m a n u s c r i p t ，1 9 9 9 i w w w b s o s u m d e d u e c o n c i e c a 1 v o h t m 这篇文章描述了阿根廷实施政策美元化的具体操作方案及其前景，从中可 以对政策美元化的实施机制获得深入的了解。 7 、c a l v o g a a n dr e i r f f m r tc m c a p i t a lf l o w r e v e r s a l s , t h ee x c h a n g er a t e d e b a t e a n dd o h a r i z a t i o n , i m fs u r v e y , 2 0 0 0 7 此文提出了政策美元化在国际资金流动规模同益扩大而传统的管制手段效 果f 益减弱的条件下，将对遏制资本流动的逆转和防范货币金融危机起到非常 重要的作用。 8 、m o l a n o ，wt ，a d d r e s s i n gt h es y m p t o m sa n d l g n o r i n gt h ec a u s e s ：a p ” 加w a l l s t r e e to nd o l l a r i z a t i o n ，w w w , i r n f o r g 这篇文章表达了对政策美元化前景的担忧，认为政策美元化是政治危机的 救命稻草，只能暂时解决货币金融危机的表象，但是不能消除危机的根源。 9 、g o l d f a i n + i a n do l i v a r e s ，g ，f u l ld o l l a r i z a t i o n ：t h ec a s eo yj d 鲫a r e a , t h i s p a p e r i sp a r to ft h er e g i o n a l t h ec h o i c eo f c u r r e n c y a r r a n g e m e n t si nl a t i n a m e r i c a a n dt h ec a r i b b e a n 。”l c s p r ，e c o n o m i cm a n a g e m e n t g r o u p 这篇文章以实证为主，用巴拿马为例检验了政策美元化的成本和收益。作 者得出的结论是：尽管政策美元化使巴拿马获得了宏观经济的稳定，但是不一 定能够实现理论上的收益，即使是己经获得的收益也不一定和政策美元化有着 必然的因果关系。 l0 、b e r g ，a a n db o r e n s z t e i n ，e ，t h ec h o i c eo ye x c h a n g er a t er e g i m ea n d m o n e t a r yt a r g e tmh i g h l y d o l l a r i z e de c o n o m i e s , i m fw o r k i n gp a p e r0 0 2 9 这篇文章着重分析了较高程度的美元化对发展中国家汇率制度选择以及货 币政策目标选择的影响。作者得出的结论是，如果国存在较高程度的货币替 代，就适合采用固定汇率制度；如果资产美元化程度较高，就既适合实行浮动 汇率制，也适合实行固定汇率制。 一：墨二童竺丝： 三、本文的贡献和刨新 本文吸取了上述文献的精髓，在此基础上丌展了自己的研究。本文的创新 集中在以下几点： 首先，第一次对政策美元化进行了全面而准确的释义，提出政策美元化在 本质上应当按照所采用的本位币的汇率制度的性质来归类，而不能仅仅从货币 主权丧失的角度将其简单地归入固定汇率制的范畴。 第二，归纳和总结了政策美元化问题出现的背景，将其深入到对国际货币 体系缺陷等问题的研究。 第三，对政策美元化的实施条件进行了探讨，从政治制度的民主化和制衡 力量的存在、政策的可持续性、实行该制度的时间性等几个方面开展了研究， 突破了原有文献仅仅着重于经济条件的缺陷，强调非经济因素的重要性，淡化 经济条件的影响力。 四、本文的思路和方法 1 、本文的思路和章节安排 鉴于先前对政策美元化的研究存在的缺点，本文首先从政策美元化的概念 入手，将其区分于美元化、非政策美元化、美元国际化、货币局制度、通货区 等相关概念。在此基础上，深入探讨政策美元化的实施机制和现状，阐述和论 证了政策美元化在汇率制度与货币制度大家族中的定位，为以后的分析奠定了 基础。 本文的立论点在于，政策美元化凸现了近年来国际货币体系和国际金融领 域的重大变迁，它标志着货币已经摆脱了政治束缚，日渐成为发展中国家( 甚 至是发达国家) 防范和解决货币金融危机的重要手段，并得到了一定的理论支 持。但在实践中，政策美元化的实施和优势的发挥需要较为完善的制度为后盾， 由于各国宏观经济条件不同，它的表现也会产生一定的差异。因此，文章接着 分析了政策美元化出现的背景和所需的条件，并从理论上分析了它的效用和成 本。 为了论证上述观点，本文通过实证，对巴拿马等国实施的政策美元化与其 他几种汇率制度进行了横向和纵向的比较，从各个层面对政策美元化进行了客 观的分析。尽管数据不充分且实例较少，但基本上已经体现出了政策美元化的 趋向和特征。 本文的最后对发展中国家的汇率制度选择思路进行了阐释和分析，对政策 美元化的前景和发展中国家( 包括中国) 未来的汇率制度选择进行了预测并 提出了若干设想。 一：墨二童竺丝： 三、本文的贡献和刨新 本文吸取了上述文献的精髓，在此基础上丌展了自己的研究。本文的创新 集中在以下几点： 首先，第一次对政策美元化进行了全面而准确的释义，提出政策美元化在 本质上应当按照所采用的本位币的汇率制度的性质来归类，而不能仅仅从货币 主权丧失的角度将其简单地归入固定汇率制的范畴。 第二，归纳和总结了政策美元化问题出现的背景，将其深入到对国际货币 体系缺陷等问题的研究。 第三，对政策美元化的实施条件进行了探讨，从政治制度的民主化和制衡 力量的存在、政策的可持续性、实行该制度的时间性等几个方面开展了研究， 突破了原有文献仅仅着重于经济条件的缺陷，强调非经济因素的重要性，淡化 经济条件的影响力。 四、本文的思路和方法 1 、本文的思路和章节安排 鉴于先前对政策美元化的研究存在的缺点，本文首先从政策美元化的概念 入手，将其区分于美元化、非政策美元化、美元国际化、货币局制度、通货区 等相关概念。在此基础上，深入探讨政策美元化的实施机制和现状，阐述和论 证了政策美元化在汇率制度与货币制度大家族中的定位，为以后的分析奠定了 基础。 本文的立论点在于，政策美元化凸现了近年来国际货币体系和国际金融领 域的重大变迁，它标志着货币已经摆脱了政治束缚，日渐成为发展中国家( 甚 至是发达国家) 防范和解决货币金融危机的重要手段，并得到了一定的理论支 持。但在实践中，政策美元化的实施和优势的发挥需要较为完善的制度为后盾， 由于各国宏观经济条件不同，它的表现也会产生一定的差异。因此，文章接着 分析了政策美元化出现的背景和所需的条件，并从理论上分析了它的效用和成 本。 为了论证上述观点，本文通过实证，对巴拿马等国实施的政策美元化与其 他几种汇率制度进行了横向和纵向的比较，从各个层面对政策美元化进行了客 观的分析。尽管数据不充分且实例较少，但基本上已经体现出了政策美元化的 趋向和特征。 本文的最后对发展中国家的汇率制度选择思路进行了阐释和分析，对政策 美元化的前景和发展中国家( 包括中国) 未来的汇率制度选择进行了预测并 提出了若干设想。 ：曼二兰竺丝： 本文的章节安排如下：第一章主要对政策美元化进行释义和概况研究：第 二章分析政策美元化问题出现的背景；第三章为效应分析，主要阐述政策美元 化对实施国和外币发行国带来的成本和收益；第四章为条件分析，从政治、经 济和时问三方面研究实施政策美元化并成功发挥其作用所需要的条件：第h 章 从政策美元化出发，对发展中国家的汇率制度选择进行了阐述：最后一章为总 结。 2 、本文的研究方法 本文采用历史分析和比较分析方法，通过理论联系实际并运用大量的统汁 资料，对陔课题进行了全面、客观和深入的分析和论证。 ：蔓三童塑堡： 第二章概论 政策美元化隶属于美元化家族的一个分支。美元化是一个含义非常广泛的 名词。早在2 0 世纪初，许多国家和地区就已经出现了美元化。但直到亚洲金融 危机、俄罗斯危机和巴西危机等历次危机爆发后，对政策美元化的研究和探讨 才蓬勃兴起。在全球会融、经济只趋一体化的过程中，对这一问题的研究具有 非常深远的意义，从中可以引发出汇率制度选择、国际货币体系改革、全球经 济理念变迁等一系列问题，对它的研究将会是饶有兴昧的。本章将对政策美元 化进行定义和概况综述，为之后的分析奠定基础。 、政策美元化的定义 正如上文所言，“政策美元化”是“美元化”体系中的个分支。鉴于目前 理论界对这两个名词的诠释仍然存在诸多模糊之处，这一章将对它们进行定义， 并区分“政策美元化”与相关概念间的联系与区别。 1 、美元化的定义及衡量指标 从广义上讲，“美元化”( d o l l a r i z a t i o n ) 是指一种或若干种外国货币在某种 程度上成为一国国内的金融中介，担当交换媒介、记账单位或价值储藏手段的 职能。这里所指的外币可以是美元、欧元，也可以是其他货币。由于目前讨论 的对象大都是美元，因此一般将其统称为“美元化”。为了方便阐述，下文亦将 美元化作为一种代称。 从不同的角度来看，“美元化”的含义包括以下几种： 首先，按照外币执行的货币职能的角度来看，美元化可以分为资产美元化 ( a s s e td o l l a r i z a t i o n ) 和债务美元化( 1 i a b i l i t yd o l l a d z a t i o n ) 。所谓资产美元化， 是指外币在非发行国执行货币的三大职能交换媒介、记账单位和价值贮藏 手段中的任何一种。需要指出的是，“资产美元化”和人们常说的“货币替 代”( c u r r e n c ys u b s t i t u t i o n ) 之间具有一定的交叉。“货币替代”一般是指外币替 代本币充当交换媒介的职能。因此，货币替代是资产美元化的一种表现形式， 但若本币仍然是交换媒介，那么实现了资产美元化的国家不一定会发生货币替 代的现象。所谓债务美元化，是指本国银行体系或政府大量借八外币资金，造 成本外币资产和负债在数量上的不匹配。 第二，从美元化的实现机制来看，美元化可以分为政策美元化( o f f i c i a l d a l l o r i z a f t o n ) 和非政策美元化( u n o f f i c i a ld o l l a r i z a t i o n ) 。所谓政策美元化，是指 6 ：蔓三童塑堡： 第二章概论 政策美元化隶属于美元化家族的一个分支。美元化是一个含义非常广泛的 名词。早在2 0 世纪初，许多国家和地区就已经出现了美元化。但直到亚洲金融 危机、俄罗斯危机和巴西危机等历次危机爆发后，对政策美元化的研究和探讨 才蓬勃兴起。在全球会融、经济只趋一体化的过程中，对这一问题的研究具有 非常深远的意义，从中可以引发出汇率制度选择、国际货币体系改革、全球经 济理念变迁等一系列问题，对它的研究将会是饶有兴昧的。本章将对政策美元 化进行定义和概况综述，为之后的分析奠定基础。 、政策美元化的定义 正如上文所言，“政策美元化”是“美元化”体系中的个分支。鉴于目前 理论界对这两个名词的诠释仍然存在诸多模糊之处，这一章将对它们进行定义， 并区分“政策美元化”与相关概念间的联系与区别。 1 、美元化的定义及衡量指标 从广义上讲，“美元化”( d o l l a r i z a t i o n ) 是指一种或若干种外国货币在某种 程度上成为一国国内的金融中介，担当交换媒介、记账单位或价值储藏手段的 职能。这里所指的外币可以是美元、欧元，也可以是其他货币。由于目前讨论 的对象大都是美元，因此一般将其统称为“美元化”。为了方便阐述，下文亦将 美元化作为一种代称。 从不同的角度来看，“美元化”的含义包括以下几种： 首先，按照外币执行的货币职能的角度来看，美元化可以分为资产美元化 ( a s s e td o l l a r i z a t i o n ) 和债务美元化( 1 i a b i l i t yd o l l a d z a t i o n ) 。所谓资产美元化， 是指外币在非发行国执行货币的三大职能交换媒介、记账单位和价值贮藏 手段中的任何一种。需要指出的是，“资产美元化”和人们常说的“货币替 代”( c u r r e n c ys u b s t i t u t i o n ) 之间具有一定的交叉。“货币替代”一般是指外币替 代本币充当交换媒介的职能。因此，货币替代是资产美元化的一种表现形式， 但若本币仍然是交换媒介，那么实现了资产美元化的国家不一定会发生货币替 代的现象。所谓债务美元化，是指本国银行体系或政府大量借八外币资金，造 成本外币资产和负债在数量上的不匹配。 第二，从美元化的实现机制来看，美元化可以分为政策美元化( o f f i c i a l d a l l o r i z a f t o n ) 和非政策美元化( u n o f f i c i a ld o l l a r i z a t i o n ) 。所谓政策美元化，是指 6 ：墨三至堑丝： 一个经济体的政策当局通过法律或政策，允许或引导外币逐步取代本币，并最 终放弃货币主权的行为，其目的是使外币彻底取代本币在经济中的职能。所谓 非政策美元化，是指政府不采取任何引导政策，完全由本外币的相对强弱柬决 定外币是甭以及在何种程度上取代本币，这种取代是由市场力量决定的。目前， 美元化大多是在市场和政府的同时推动下实现的，这种美元化就被称为半政策 美元化( s e m i o f f i c i a ld o l l a r i z a t i o n ) 。 第三，从美元化的实现程度柬看，可以分为事实美元化、过程美元化、音| j 分美元化( p a r t i a ld o l l a r i z a t i o n ) 和完全美元化( f u l ld o l l a r i z a t i o n ) 。所谓事实美元 化，是指外币在发行国境外的金融经济活动中、无论是在深度上还是在广度上 都已经占据了重要的地位。所谓过程美元化，是指外币在发行国境外的金融经 济活动中正在起到越来越重要的作用。所谓完全美元化，是指外币已经完全取 代了本币，承担起支付手段和记账单位的职能，并成为该国的法定货币。部分 美元化是与完全美元化相对应的概念。 无论是哪种意义的美元化，都以若干金融指标来衡量，其中应用最为广泛 的有以下几个：1 ) 外币存款广义货币( m 2 或m 3 ) ；2 ) 外币存款全部存 款总额( d e p o s i td o l l a r i z a t i o n ) ；3 ) 外币贷款全部贷款总额( 1 0 a nd o l l a r i z a t i o n ) 。 本文研究的是以完全美元化为目的的政策美元化。 2 、政策美元化与相关概念的区别 与政策美元化的定义相关或容易产生歧义的有以下几个概念：非政策美元 化、美元国际化、货币局制度和美元区。下面就对这些概念进行阐释和区分。 ( 1 ) 政策美元化和非政策美元化 美元化是一个经济体的民众或政府在不稳定的宏观经济条件下以及本币面 临严重危机时做出的理性选择。但是，政策美元化和非政策美元化在实现过程 中蕴含的经济意义和实现机制有很大的不同。非政策美元化反映的是市场对外 币偏好的日益增加，是一种自然、自发的过程；政策美元化则是一种政策选择， 带有强烈的人为色彩( 尽管政府的美元化决策可能在很大程度上受到了市场情 绪的影响) 。 具体而言，当一国居民持有大量以外币计值的金融资产，但外币和本币并 不具备同等的法定货币地位时，就表现为非政策美元化。非政策美元化的资产 形式包括：1 ) 外币债券或其他非现金资产：2 ) 外币现金；3 ) 在本币发行国银 行存储的外币存款：4 ) 在外国银行存储的外币存款。非政策美元化条件下，居 民持有的资产可由以上形式进行多种组合，组合的方式在各国之间的差别取决 于其经济、法律和机构因素的不同。 在这里必须阐明货币替代( c u r r e n c ys u b s t i t u t i o n ) 和资产替代( a s s e t s u b s t i t u t i o n ) 的区别。货币替代是指外币资产充当支付手段而资产替代则主要 第二章 鼍论 是指外币资产( 主要是外币存款。据研究，在资产替代的过程中，存款替代总 是先于现金替代发生) 充当价值储藏手段。经济学家一般将非政策美元化等同 于资产替代，并将资产替代的指标( 即外币存款在全部存款中的比重) 作为衡 量美元化的指标( 这方面的定义见b a l i f i oa n do t h e r s1 9 9 9 以及c a i v oa n dv 6 9 h 1 9 9 6 等人的文献) 。 非政策美元化是自然、自发的过程，它一般是高通胀、外汇管制或本币遭 受投机攻击的结果。例如，如果一个经济体存在长期的高通胀，同时又丌放了 资本市场，资产替代的程度就会非常高，且所有的美元化资产形式都会出现( 相 反，如果通胀是最近才出现的现象，居民则可能只持有一些外币存款而持有相 对较少的外币现金) 。需要强调的是，外汇管制将加快非政策美元化的过程，因 为人们会预期他们在管制实施一段时间后将不能方便地获取外汇。 通过外币存款占货币供应总量( m 2 或m 3 ) 的比重，可以测出非政策美元 化的程度。目前，非政策美元化在许多发展中国家( 包括东欧转型国家) 都非 常普遍。根据国际货币基金组织的测算，1 9 9 5 年，在i m f 的发展中成员国中， 有1 8 个国家和地区的比例超过了3 0 ，平均水平为4 5 ；其他还有3 4 个国家 的美元化程度平均达到了1 6 ( 张宇燕，1 9 9 9 ) 。到1 9 9 8 年，外币存款( 主要 是美元) 占货币供应量5 0 以上的国家有7 个，占3 0 5 0 的有1 2 个占1 5 2 0 的就更多了。在东欧和前苏联各加盟共和国等过渡经济体中这一比率高达 3 0 6 0 其中比率最高的为玻利维亚( 8 2 ) ，土耳其为4 6 ，阿根廷为4 4 ， 俄罗斯、波兰、希腊和菲律宾均为2 0 左右，墨西哥为7 。 非政策美元化并不仅见于发展中国家。例如，1 9 9 5 年希腊的上述指标达到 了约2 2 ，英国为1 5 ( b a l i f i oa n do t h e r s ，1 9 9 9 ) 。从全球的角度看，尽管目前 对美元在美国境外流通的数量没有完全的统计，但预测表明，这一数值在1 9 9 5 年约为全部美元流通量的5 0 7 0 ( p o r t e ra n dj u d s o n ，1 9 9 6 ) 。近年来，随着 美国经济和证券市场的兴旺，这个数值可能还有所增加。 政策美元化则是指一国通过法律规定一种或若干种外币取代本币成为法定 货币，或将本币置于从属地位。一般来说，这种外币是国际关键货币，因此政 策美元化国家没有货币风险。相对非政策美元化国家而言，其国内利率结构与 国际金融市场或共同货币区更趋一致。和非政策美元化相比，政策美元化的目 的性和人为性更强。正因为如此，后者在实施过程中遇到的障碍也就越多。 政策美元化和非政策美元化虽然存在本质上的差别，但有着非常密切的联 系。非政策美元化为政策美元化提供了强大的市场支持，政策美元化则一般是 政府对非政策美元化的法律承认和巩固。例如，引起政策美元化争论的阿根廷 早就在一定程度上实现了非政策美元化，人们可以用美元贷款，美元和比索同 时在国内流通。所以，如果阿根廷要实掩政策美元化，至少在人们的心理和消 费习惯上不会遇到较大的阻碍。此外，从所处的发展阶段来看，非政策美元化 已是国际货币体系的一个趋势，但政策美元化则始终处于理论探讨的阶段，并 第二妻概泣 不多见于现代国家( 主要指战后) 的实践。 长久以柬，大多数关于美元化的文献都是以非政策美元化为研究对象的( 例 口b a l i f i oa n do t h e r sl9 9 9 ，a 9 6 n o ra n dk a h nl9 9 6 ，c a l v oa n dv 2 hl9 9 6 ，c l e m e n t s a n ds c h w a r t z1 9 9 3 ，m c k i n n o n1 9 9 6 ，s a h a ya n d v 曲1 9 9 6 ，s a v a s t a n o1 9 9 6 ) 。这也 许是因为非政策美元化远比政策美元化更为普遍，且目前实行政策美元化的国 家的经济规模和重要性相对较小：直到2 0 0 0 年初，只有2 9 个国家和地区实行 了政策美元化，其中有许多是岛屿，人口仅以千汁。在这2 9 个国家中，有7 个 是i m f 成员：基里巴斯共和国、马绍尔群岛、密克罗尼西亚、帕劳群岛、巴拿 马