（政治经济学专业论文）我国国有企业资本运营问题研究.pdf

摘要 随着我国国有企业改革的深入，国有企业改革的目标逐渐明确。从市场经济 发展的客观规律和国有经济发挥主导作用的内在要求出发，国有企业改革必须适 应经济结构变化的要求，进行国有经济布局和结构战略性调整。因此，企业应该 尽可能通过资本流动、优化企业资本配置等方式来有效的运营其所拥有的一切有 形的和无形的资本，使其变为可以增值的活化资本，以最大限度地实现资本增值 的目标。在这种情况下，资本运营就应运而生。 对于企业来说，资本运营实际上是一项有关企业发展的重大战略决策，是市 场经济条件下企业的重要战略之一。以兼并、收购、参股、控股、重组、无形资 产资本运作等为内容的企业资本运营，近年来在我国如火如荼，因为它是我国目 前经济体制下盘活国有资产存量、调整产业结构、实现经济增长方式根本性转变 的现实有效途径，因而将对我国经济生活产生深刻影响，并且成为我国今后相当 长一段时期内人们关注的热点、焦点问题。 本文分为五部分。一、资本运营的一般理论。本章通过对资本运营概念及理 论的介绍，使读者对资本运营这一概念有个简单的了解。二、国外资本运营趋势 及启示。这一章首先介绍了国外资本运营的趋势：资本流动证券化、资本运营社 会化以及资本市场的全球化，据此概括出国外资本运营发展趋势对我国国有企业 资本运营的启示。三、我国国有企业资本运营的必要性及存在的问题。这一章首 先回顾了国有企业资本运营的发展历程，探讨国有企业进行资本运营的必要性， 进而发现当前我国资本运营中存在的问题。四、我国国有企业资本运营的模式选 择。本章通过对企业资本运营的理论模式的了解，结合实际情况，总结出了当前 我国国有企业的资本运营模式，并结合案例进行详细说明。五、我国国有企业资 本运营健康发展的对策。这一章根据我国国有企业资本运营所面临的问题，从现 有的资本运营模式，阐述要想进一步搞好我国的资本运营，必须从几个方面完善 国有企业的资本运营。 关键词：资本运营国企改革资本运营模式 a b s t r a c t w i t ht h ed e 印e 1 1 i n go ft h es t a t e - o w n e d e n t e r p r i s er e f o n l l ，t h eg o a lo fn l i sr e f o mi s c l e a rg r a d u a l l y e m b a r k s 丘o mt h em a r k e te c o n o m yd e v e l o p m e mo b j e c t i v el a wa 1 1 d m es t a t e o w n e de c o n o m yd i s p l a y 1 e a d i n gr 0 1 ei n t r i n s i cr e q u e s t ，t h es t a t e o w n e d e n t e 印r i s e sr e f o r mm u s ta d 印tt h ec h a n g er e q u e s to ft h ee c o n o m i cs t r u c t u r e ，c a r r i e s o nt 1 1 e 删ee c o n o m yl a y o u ta i l dt h es t m c t u r es t r a t e g i ca d j u s t i i l e n t t h ee n t e 印r i s e s h o u l da sf 打a sp o s s i b l et h r o u 曲c i r c u l a t i o no fc a p i t a l ，o p t i m i z e de m e 叩r i s ec a p i t a l d i s p o s i t i o nw a ya n ds oo nt h a tc o m e sa l lv i s i b l ea n di n v i s i b l ec a d i t a lw 1 1 i c ht 1 1 e e f f e c t i v eo p e r a t i o ni th a s ，c a u s e sa c t i v a t i o nc a p i t a lw h i c hi tb e c o m e sm a yr i s ei nv a l u e ， b ym a ) ( i m u ml i i l l i ta c h i e v e sm ec a p i t a ja p p r e c i a t i o ng o a i 1 1 1t h j sc a s e ，n l ec a p i t a l 0 p e r a t i o na r i s e sa tt h eh i s t o r i cm o m e n t t be m e 巾订s e ，r e a l i z ei ti sag r e a ts t r a t e 酉cp 0 1 i c ya _ b o u te n t e 印d s e sd e v e l o p m e m m a tt h ec a p i t a li sr m li nf a c t e 日e c t i v e l y ；i ti so n eo ft h ei m p o r t a i l ts t r a t e g i e so f e n t e r p 打s eu n d e ram a r k e te c o n o m yc o n d i t i o n a st h ee n t e 印r i s e sc a p i t a lo p e r a t i o no f m ec o n t e mw i t l la r m e x a t i o n ，p u r c h a s i n g ，p 眦i c i p a t i n gi nb y s h a r e s ，c o n t r o l l i n gs h a r e s ， r e c o m b i n a t i o n ，i n t a n g i b l ea s s e t sc 印i t a lo p e r a t i o n ，e t c t h es t a t e o 、n e de n t e 印r i s e d u r i i l gs o m er e f o 肌sg o e so nl i k ear a g i i l gf i r ei nr e c e n ty e a r s b e c a u s ei ti st h e r e a l i s t i ce f r e c t i v e 、a yt h a to u rc o u n t 巧v i t a l i z e ss t a t ea s s e t s s t o c k ，a d i u s t st h e i i l d u s t r i a ls t m c t u r e ，r e a l i z e s 如n d a m e n t a lt r a n s i t i o no ft h es t y l eo fe c o n o m i ci n c r e a s e u n d e rt h ee c o n o m i cs y s t e ma tp r e s e n t s o ，t h i sw i l lb et ot h ee c o n o m yo fo u rc o u n t m e s p e c i a l l yd e e pi n n u e n c ee m e 鸦e si nt h es t a t e o 、v n e d e c o n o m y ， a 1 1 db e c o m e c o n c e m e df o c u s e so fp e o p l e ，f o c u sq u e s t i o ni 1 1q u i t el o n go n ep e r i o di nt h e 如t u r ei n o u _ rc o l l l l 臼呵 t l l i st e x ti sd i v i d e di n t of i v ec h 印t e r s c h 印t e ro n e ，t h eg e n e r a lt h e o r i e so f c a p i t a l o p e r a t i o n t h i sc h a p t e r st h ec o n c e p ta 1 1 dt h e o r i e so ft h ec a p i t a lo p e r a t i o nt l 硪t m a k er e a d e rh a v eas i m p l eu n d e r s t a l l d i l l gt ot h j sc o n c 印to ft h ec a p i t a lo p e r a t i o n b r i e f l y c h a p t e r 铆o ，t h et e n d e n c ya i l de m i g h t e i l n l e n to ff o r e i g nc a p i t a lo p e l 鲥o n t 1 1 i sc h a p t e r ，丘r s t ，i n 仃o d u c et h et e n d e n c yo ff o r e i 印c a p i t a lo p e r a t i o n ：c i r c u l a t i o no f c a p i 诅ln e g o t i a b l es e c 谢t i e s ，s o c i a l i z a t i o no fc a p i t a jo p e r a t i o na 1 1 dg 】o b a l i z a t i o no f c a p i t a lm a r k e t t h e na c c o r d i n gt ot h ea b o v es a 打z e sf o r e i g nt h ec 印i t a lo p e r a t i o n d e v e j o p m e n tt e n d e n c yt oo u rc o u l l 姆 s t a t e o w n e d e n t e 印r i s ec a p i t a lo p e r a t i o n e n l i 曲t e r n e n t c h a p t e rt h r e e ，n e c e s s i t ya n dq u e s t i o no ft h es t a t e o w n e de n t e r p r i s e s c a p i t a lo p e r a t i o n t l l i sc h a p t e rr e v i e w sm ec o u r s e 1 a tt h es t a t e o w n e de n t e r p r i s e i i o p e r a t e dc 印i t a l ，d i s c u s st h en e c e s s i 够q u e s t i o nt h a tt h es t a t e o w n e de n t e 印r i s e sc 邺7 o nt h ec a p i t a lo p e r a t i o n ，a n dt h e nd i s c o v e rt h eq u e s t i o ne x i s t i n gi nt h ep r e s e n tc 印i t a l o p e r a t i o no fo u rc o u n t 巧缸t h e r c h 印t e rf i o 虬t h e c h o i c eo ft h ep a t t e mo ft h e s t a t e o w n e de n t e 印r i s ec a p i t a l 叩e r a t i o n 1 1 1 i sc h a p t e ri n 仃o d u c e st 1 1 ee n t e 印r i s ec a p i t a l o p e r a t i o nt h e o 珂p a t t e m ，s u m m a r i z e dm es t a t e o w n e de n t e 印r i s e sc 印i t a lo p e r a t i o n p a ：t t e mc u r r e n t l y ，a n dc o m b i n e c a s eg oo ni nd “lp r 0 v i n g c l l a 忧e rf i v e ，t l l e s t a t e o v m e de n t e 印r i s e sc 印i t a lo p e r a t i o nh e a l t hd e v e l o p m e n tc o u n t e m l e a s u r e t m s c h a p t e ra c c o r d i 芏l gt ot h ep r o b l 锄戗l a tc a p i t a lo p e r a t i o n f a c e so fs t a t e o w n e de n t e 印r i s e ， 台o me x i s t 洫go p e r a t i o nm o d e ，i si ts h o u l dd oc a p i t a lo p e r a t i o no fo u rc o u n t r yw e l l f h r t h e rt o 、v a n tt ot a k et oe x p l a 证，r e l a t i o nb e t w e e ns e v e r a lr e s p e c t st h a tm u s tb ei 1 1 o f d e r k e yw o r d s ：c a p i t a lo p e r a t i o n c a p i t a lo p e r a t i o n s t a t e o w n e d 锄删s er e f o r mp 舭e mo f i i i 独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师指导下独立进行研究工作所取得 的成果。据我所知，除了特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发 表或撰写过的研究成果。对本人的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了 明确的说明。本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：日期：旦扎f 学位论文使用授权书 本学位论文作者完全了解东北师范大学有关保留、使用学位论文的规定，即：东 北师范大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的复印件和电子版，允许 论文被查阅和借阅。本人授权东北师范大学可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、 汇编本学位论文。同意将本学位论文收录到中国优秀博硕士学位论文全文数据库 ( 中国学术期刊( 光盘版) 电子杂志社) 、中国学位论文全文数据库( 中国科学技 术信息研究所) 等数据库中，并以电子出版物形式出版发行和提供信息服务。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：瘪刁旅 日期：递爱：7 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电话： 邮编： 东北师范大学硕士学位论文 引言 资本运营的概念，是在二十世纪九十年代中国特定的改革背景下提出来的，受到了 经济工作者和经济理论界学者的高度重视，对资本运营的研究和探讨逐步形成一股热 潮，方兴未艾。企业是资本的载体，如何搞好资本运营，合理地筹措资本，高效地运用 资本，对企业的发展有着积极地推动作用。只有不断进行资本积累，促进资本的合理流 动和重组，实现资本集中和资源的合理配置，提高资本运作的效率和效益，才能使企业 充满活力。 当前我国国有资产管理体制改革及建立现代企业制度的一个突出难点，是国有企业 产权主体的虚置。这个问题不解决，现代企业制度的建立只能是一句空话。深化国有企 业改革应当健全国有资产管理体制，其中心环节是构建国有资本运营主体。国有企业改 革是一项系统工程，必须以国有资产市场为经营主体，即建立国有资产经营公司入手， 建立国有资产经营和管理体系。国有资产经营公司将发展成为国有控股公司。国有资产 经营公司通过追求自身利益最大化来间接实现国有资产对价值的保值增值。后来逐渐形 成了现在占主导地位的三层次国有资产管理体制，即国资管理委员会国资经营公司 ( 或国有控股公司、企业集团公司) 公司企业的三级授权管理运营体系。 目前我国有关国有资本运营的研究取得了一定进展，但仍是一种有缺陷的研究。近 年我国国有企业改革不断向纵深方向发展，但是从实施效果看，我国企业经营机制的改 革虽然进展较快，却不尽人意。其原因之一是企业仍然在按生产经营的方式运作，缺乏 推动确立企业的法人财产权、明确投资主体和建立规范的企业法人治理结构的内在要 求，资本运营正是解决这一问题的重要途径。资本运营作为国有企业改革发展的重要手 段之一，越来越受到企业界所重视。通过资本运营，企业可以扩大生产规模、扩展市场、 提高竞争力。 积极推进资本运营可以优化国有企业治理结构和组织结构，同时资本运营也是优化 企业资本结构、调整产业结构和产品结构的重要方式。资本运营可以帮助企业实现生产 要素的优化配置和合理组合，是获得产业互补、协同效应的重要方式；可以帮助企业突 破行业壁垒，实现多元化发展；资本运营是开拓市场的一种有效方式，可充分利用被兼 并企业所建立的销售网络，提高市场占有率。 本文以马克思主义经济理论为指导，借鉴西方经济理论，运用理论分析同实证研究 相结合的研究方法，在深入进行理论分析的基础上，结合中国国有企业改革的实践，提 出明晰产权关系、加强资本运营中介组织的建设及对其的监督管理、加强人力资本运营、 建立和完善配套政策、改进和完善资本市场等具体措施，力图为我国的资本运营实践提 供决策参考。 东北师范大学硕士学位论文 一、资本运营相关理论分析 ( 一) 资本运营的含义 1 资本运营的内涵 资本运营，是指企业所拥有的各种社会资源、各种生产要素，即所拥有的各种资本 ( 包括有形的和无形的) 变为可以增值的活化资本，通过流动、裂变组合、优化配置等 各种方式进行有效经营，以最少的投入获取最多的产出，实现资本最大限度的增值。乜3 根据资本运营范围的不同界定，可以将其分为广义的资本运营和狭义的资本运营两 类。 广义的资本运营是把所有能够获得资本保值增值的一切活动都称之为资本运营，这 种定义有助于我们把握资本运营的实质，进而有利于从整体上把握资本运营所涉及的方 方面面并凸显资本运营的战略意义。此外，也有利于站在宏观的角度审视企业内外部优 势资源，了解资本运营所能够起到的推动企业发展的作用。3 狭义的资本运营一般只限定在兼并、收购、资产重组的产权资本的运作，这种界定 有利于企业从注重单项资本运营效果出发，使企业在关注每项资本运营财务收益的同 时，关注企业内部机制协调问题，但这种界定有一个较大的缺点就是其结果可能造成企 业过于注重资本运营的财务效用、忽视企业其他方面资源的协同作用，因而，可能使企 业资本运营缺乏应有的战略考虑和忽视战略协调作用，易造成短期行为，甚至作用完全 相反，造成企业内外部环境恶化。资本运营的目的是按利润最大化原则，使资本在再生 产过程中实现保值和增值，使之更有效率，不断实现扩张。资本运营形式可以是采取收 购或兼并其他企业的办法；也可以通过收购部分产权、控股或参股等形式进入某一企业； 还可以通过出售部分产权或存量资产，调整资本结构。所有这些较之单靠自己的力量或 直接投资更能够缩短投资周期，分散投资风险。因此，资本运营是迅速实现资产增值和 实施大公司、大集团战略的必然选择，并与变化快速的现代企业经营相适应，符合企业 综合化、立体化、多元化经营的大趋势，促进资本结构、企业结构、产品结构及经营方 式的优化。可见，资本运营是现代企业制度中一种以资本增值为目标的经营管理方式， 是社会主义市场经济发展的必然。h 3 2 资本运营的构成 资本运营涉及的范围较广，应将其定位在促进企业整体效率的提高、优化企业经营 规模、提升企业市场价值、提高企业竞争力等方面，这一界定将使我们从企业经营的全 局出发来考虑资本运营行为。下面简要的介绍几种资本运营类型瞄3 ： ( 1 ) 金融资本运营。金融资本运营主要以有价证券为表现形式，例如股票、债券、 2 东北师范大学硕士学位论文 期货和期权等，这一形式主要是企业以资本市场为媒介，通过金融产品的运作和介入， 采取买进或卖出的方式达到金融资产增值和保值的目的。 ( 2 ) 产权资本运营。产权资本运营是企业资本集中的必由之路，它以企业资本的 价值形态为基础，通过资本市场和产权市场运作，借以实现资源优化配置的目标，是传 统资本运营所强调的核心部分。由于我国资本市场正在逐渐发育并不断得到完善，产权 资本运营在我国将有新的发展前景，并将成为领导我国企业走出当前困境的主要方式， 应引起企业界和理论界的充分重视。 ( 3 ) 无形资本运营。在知识经济浪潮的推动下，无形资产已经成为企业竞争优势 的代名词。如可口可乐公司的无形资产达数百亿、上千亿美元。无形资产成为现代企业 经营过程中尤为重要的资本，甚至比有形资产更为重要，在资本市场日益发达的今天， 无形资产在资本市场上将具有越来越重要的地位，对企业市场价值的评估将起到决定性 作用。因而，资本运营过程中也是必须考虑无形资产运营问题。 ( 4 ) 管理资本运营。所谓管理资本运营是指一个企业的组织变动、职能重新定位、 岗位设定、激励机制、协调、控制、管理战略的制定与实施等涉及企业管理资源的优化 配置问题。在现代企业的经营决策过程中，管理资源越来越受到重视，已经成为企业经 营的一项重要资本，并成为其它方式资本运营的领导者和指挥者，因而管理资本将在企 业的资本运营过程中发挥特殊的、重要的作用。此外，管理层的资本运营也包括了管理 层收购、控股等直接的资本运营行为。 ( 5 ) 社会资源资本运营。以往企业很喜欢制定内部的资本运营决策，把企业看作 一个封闭的经营单位，这往往制约了企业资本运营的范围和作用，使得资本运营缺乏有 效的环境支持，而社会资源资本运营则是从社会的角度来评价企业，使企业注重外部环 境的营造，包括社会公众支持、社会调查评议机构及公众反应、消费者认知程度等各个 方面，使企业生产经营和资本运营有进一步挖掘的潜力。 ( 6 ) 人力资本运营。人力资本已经成为现代企业经营最重要的部分，因此，人力 资本运营的好坏将直接关系到企业的技术、管理资源能否被有效的开发和利用，以及“以 人为本”的管理思想是否将成为企业经营管理的核心问题，如果说产品营销是企业对外 宣传的窗口，那么人力资本运营则是企业内部营销问题。 ( 二) 资本运营的理论分析 1 马克思资本理论与企业资本运营 ( 1 ) 货币转化为资本资本运营的起点 货币不同于资本，资本的本质特征是什么、资本增值的关键是什么? 对于上述这个 问题，资本论首先做出了回答。资本就是能够带来剩余价值的价值。资本价值增值 依靠的是吸收工人的剩余劳动，劳动是价值增值的唯一源泉。1 这些经典的理论界定明 确了资本运营的实质与核心人力资本经营。 ( 2 ) 资本在生产过程中的运营方式 东北师范大学硕士学位论文 资本运动与增值的秘密在于相对剩余价值生产。揭示了相对剩余价值的秘密也就解 开了资本运动与增值之谜。先进技术的采用可以降低成本，创造需求，扩大市场，为资 本所有者创造出高于一般水平的利润。不仅如此，整个社会的技术进步还会使劳动力价 值降低，必要劳动时间缩短，从而获得相对剩余价值。相对剩余价值就是超额剩余价值 的社会化，社会资本增值是个别资本追求超额剩余价值的必然结果。这些论断表明了技 术创新是资本运营的根本动力。 1 ( 3 ) 马克思的资本循环和资本周转理论与企业资本运营 对资本循环和周转问题的分析是马克思从纯粹技术经济关系角度对资本的流通过 程所展开的分析。关于资本循环，马克思提出的一个中心思想是：资本的生命在于运动。 阴3 资本在运动过程中要依次经过购买、生产、销售三个阶段，并依次采取货币资本、生 产资本、商品资本三种形态。另一方面，资本运动要求上述三种资本形态保持在时间上 的继起性和空间上的并存性。当资本循环周而复始地进行时，便形成了资本周转。 2 交易费用理论与企业资本运营 1 9 3 7 年，著名经济学家科斯在企业的性质一文中首次提出交易费用理论。该理 论认为，在存在外部效应的场合，只要在交易过程中不存在交易成本( 费用) ，只要产 权是明确界定的，则不论产权在谁一方，私人之间的志愿交易都可使资源获得同样有效 的配置这就是所谓的“科斯定理”，其实质是产权明晰化可以实现资源的最优配置。 1 企业和市场是两种可以互相替代的资源配置机制，由于存在有限理论、机会主义、不 确定性与小数目条件等，使得市场交易费用高昂。为节约交易费用，企业作为代替市场 的新型交易形式应运而生。交易费用决定了企业的存在，企业采取不同的组织方式最终 目的也是为了节约交易费用。所谓交易费用是指企业用于寻找交易对象、订立合同、执 行交易、洽谈交易、监督交易等方面的费用与支出，主要由搜索成本、谈判成本、签约 成本与监督成本构成。企业运用收购、兼并、重组等资本运营方式，可以将市场内部化， 消除由于市场的不确定性所带来的风险，从而降低交易费用。n 们 ( 1 ) 交易费用理论与垂直兼并 垂直兼并的关键问题是“资产特定性”，即某一资产对市场的依赖程度。资产有三 种特性：一是资产本身的特定性，如特殊设计智能加工某种原料的设备；二是资产选址 的特定性，为节省运输费用，设备一般坐落在原料附近，一旦建成，移动的费用就会很 高；三是人力资产特定性，对于一家企业，它的雇员就是它的资产。如果工作的性质需 要低技术劳动，必须专门训练，这些人力资产就无特定性而言。但如果个雇员在这个 企业工作，积累了对企业运行的丰富经验，这个人力资产的特定性就很高。上述三种资 产特定性的任何一种都能促使企业进行行政管理垂直兼并。 交易费用与企业垂直兼并之间存在着密切关系，应用交易费用理论可以很好地解释 垂直兼并。一般来说，资产特定性越高，市场交易的潜在费用越大，垂直兼并的可能性 就越大。当资产特定性达到一定高度，市场交易的潜在费用就会阻止企业继续依赖市场， 这时垂直兼并就会出现。因此，在一个工业部门中，资产特定性越高，垂直兼并的现象 4 东北师范大学硕士学位论文 就应该越普遍。反之，如果一个工业部门的资产特定性越低，垂直兼并的现象应该减少。 ( 2 ) 交易费用理论与混合兼并 交易费用与混合兼并也存在着密切的关系。第二次世界大战后，企业兼并的一个显 著特征是混合兼并在兼并活动中比例迅速上升。一般认为，混合兼并的动机在于分散风 险。通过把收益互不相关的经营活动联结在一起，可以降低公司利润率的波动，经验表 明，愈大愈分散的公司，其利润率波动幅度愈小。究竟怎样解释混合兼并现象呢? 交易费用理论对混合兼并提出了解释。这种理论认为，许多经济现象，如企业内部 组织的变化，必须从企业组织要素本身给以解释。根据这一前提，交易费用理论把混合 兼并理解为部门企业组织的自然发展，这种混合型组织是为了组织极其复杂的经营活 动。由于多部门组织管理互不相关的经济活动可以节约交易费用，因此，这种组织形式 在处理互不相关的经济活动中逐渐发展起来。这并不是说管理不同产品、劳务的生产经 营活动本身没有困难，而是说多部门组织是运用决策职能与执行职能分离等组织原则来 管理不相关经济活动的，其管理费用低于这些不相关经济活动通过市场进行交易的费 用。因此，我们可以把多部门组织看作一个内部化的资本市场，通过统一的战略决策， 使得不同来源的资本能够集中起来投向高盈利部门，把混合企业组织视为一种内部资本 市场是交易费用理论对混合兼并的有力解释。它反映着，资本市场经由管理协调取代市 场协调而得以内在化，从而大大提高了资源利用效率。 3 产权理论与企业资本运营 科斯的产权理论认为，资产的权利界定是市场交易的先决条件。明晰的产权界限是 企业资本运营的客观基础。企业资本运营是建立在规范化的公司产权基础上，没有界定 清晰的产权、规范的股权结构和合理有效的产权流动机制，真正的公司并购、重组等资 本运营行为是难以产生和发展的。在清晰的产权界定基础上，企业资本运营行为有助于 推动产权的合理流动，盘活存量资产，实现资产的价值型管理和优化重组，进而促进资 源的科学配置与有效流动，实现资源配置的优化。同时，企业运用兼并、收购、重组等 资本运营方式，推动公司产权的聚合与裂变，可以进一步促使公司产权明晰化。n 1 1 ( 1 ) 产权理论的启示 产权理论至少在以下两个方面给予企业资本运营以深刻的启示： 明晰的产权是推动企业资本运营的基础性条件。产权理论认为：商品交换实质上 是产权的交换，对他物权利的获取必须以让渡己物的权利为前提，没有清晰的产权和产 权规则，市场交易难以进行或因交易成本过高而低效率进行。产权界定不清严重阻碍公 司产权的自由流动，严重削弱企业资本运营的动机。在缺乏界定清晰的产权和产权规则 的制约下，企业之间的产权交易在很大程度上仍是以行政手段调节市场运行。产权交易 是一种市场化行为，应在市场机制作用下自由进行，过度的行政干预会破坏市场对资源 配置的基础性作用，造成极大的效率损失。因此，为推动国有企业改革进程，实现国有 资产的战略性重组，国家必须对国有企业产权机制进行改造，以实现多级公有产权的明 晰化、产权管理的专业化，使国有企业产权交易按经济原则进行，提高国有企业资本经 s 东北师范大学硕士学位论文 营的效率。 产权明晰化和产权可流动性，有助于实现国有资产的自由转让和资源优化配置， 有助于推动企业资本运营行为的进一步发展。现代产权理论指出：产权归属明确、产权 可自由转让，有助于资产所有者按市场机制运行规律自由转让和合理配置资产，从而实 现社会资源的优化配置。目前，中国尚未改变资产占用方式僵化和资产存量凝固所造成 的资产使用效率低下的状态，巨额存量资产的闲置与低效配置已严重阻碍国民经济持 续、稳定、健康发展。随着经济体制改革进程地不断推进，企业自主经营权逐步扩大， 企业已经开始优化资产结构，追求自身利润最大化，这在一定程度上推动了国有资产的 自由流动，但是由于国有资产的管理尚未完全摆脱行政条块体系的束缚，巨额的企业资 产归属不清，严重阻碍了资产在不同产业、部门、地区间的自由流动，极大地制约了企 业兼并收购等资本运营行为的正常进行。因此，必须明确界定产权，并在此基础上推动 产权自由流动。 ( 2 ) 产权理论对资本运营的推动作用 产权理论要求产权必须明确，必须能够自由流动，这将从如下方面对资本运营产生 推动作用： 产权的自由流动可以推动公司并购的社会化。产权的自由流动，有助于推动企业 资产从低效率的企业向高效率的企业转移，借助产权的自由流动，高效率的企业可以大 规模吸纳社会资源，实现企业配置资源的社会化。 产权的自由流动可以推进企业资本运营市场化进程。在产权自由流动的客观条件 下，公司产权本身可以作为“商品”进行流通。公司产权交易实质上是公司盈利能力或 潜在盈利能力的让渡，而这种能力的自由转让是建立在公司产权公平流动的基础之上 的，只有在产权充分流动的条件下，企业才能运用收购兼并等资本运营方式，实现资源 的重新配置与有效组合；只有在产权充分流动、富有竞争性的并购市场中，企业资本运 营才能借助市场机制来实行，企业资本运营才能高效运行。 产权的自由流动有助于推动企业资本运营国际化。资本是没有国界的，通过产权 的跨国界流动与转移，许多公司已发展成为大型跨国公司。有关资料表明：在美国1 0 0 多家大型跨国公司中，进行跨国并购的公司的比重高达7 0 以上。美国通用汽车公司就 是凭借其一系列大规模的跨国活动，占据1 9 9 6 年世界工业公司排行榜之榜首，成为世 界排名第一的大型工业公司。n 2 3 产权可以跨越国界自由流动是这些大型跨国公司成长与 发展的重要原因之一，正如诺贝尔经济学奖获得者乔治j 斯蒂格勒所说“纵观美国著 名大企业，几乎没有一家不是以某种方式，在某种程度上应用了兼并、收购而发展起来 的”。在我国，公司产权的自由流动必将有助于推动我国大型企业积极从事跨国经营， 从而发展成为跨国公司，推进公司并购的国际化进程。 我们沿着资本运营理论的发展轨迹及其所蕴含的经济学渊源进行回顾，可以看出很 多理论和观点还只是一种假设或假定，有的甚至互相矛盾，关于资本运营还没有形成统 一的理论体系。但是，随着理论研究的深入，随着实践的发展，资本运营的理论研究将 会越来越成熟，成果会越来越丰富。 6 东北师范大学硕士学位论文 国外资本运营趋势及启示 ( 一) 国外资本运营趋势 进入2 0 世纪9 0 年代，在国际金融领域，资本流动证券化、资本运营社会化、资本 市场全球化趋势在不断加强。n 3 1 1 资本流动证券化 2 0 世纪8 0 年代以前，西方国家金融市场的融资方式一直以间接融资为主，直接融 资为辅，8 0 年代以后，西方国家金融市场的融资方式发生了重大变化，即以间接融资为 主转变为以直接融资为主，出现了金融资产证券化的新趋势。导致这一变化的主要原因 在于： 其一，国际金融市场客观条件的变化。随着国家债务危机的加深，国际金融市场风 险加大，筹资者为筹资便利和降低成本，愿意避开银行等中介转贷，转而通过证券市场 融资，而投资者投资证券，可随时在二级市场上转让，适于分散风险，同时由于国际金 融市场竞争的激烈，金融工具的创新与使用，外国银行等金融机构的涌现，所以开拓证 券业务，增加业务收益成为必然。 其二，从证券融资的自身条件看，资本流动的证券化有利于保护投资者、融资者的 权利和利益，发行者可根据自己的需要发行不同币种、面值和数额的债权，而融资者可 以通过不断调整自己的融资策略，即通过“证券化”来增强传统金融资产的流动性和收 益性。鉴于证券融资方式灵活、费用低，更有利于提高融资者的国际地位，所以国际融 资证券化趋势日益明显。 2 资本运营社会化 资本运营社会化是指：第一，资本运营的社会化，这是投资主体多元化趋势的结果。 第二，社会化的资本运营，这是商品经济和社会化大生产力发展的必然要求。随着西方 国家金融证券化趋势的不断加强，证券己成为公司、银行及个人的一项重要的资金运用 业务，各种金融机构及赢利性的机关团体在中央银行直接或间接控制下形成一个规模庞 大、分工精细的金融体系，把面向社会和世界的股份资本作为投资、经营的对象，所以 在当代西方经济中，一种旨在谋利或保值的金融资产投资业已经形成，发达证券市场的 出现为这种社会化的资本运营提供了条件，使资本流动更具灵活性，提高了全社会的投 资效益，优化了全社会范围的资源配置。 3 资本市场全球化 资本市场的全球化表现在国际资本市场界限的逐渐模糊，资本市场有价证券联系的 7 东北师范大学硕士学位论文 加强以及不同金融机构在业务上的不断重复交叉，整个世界形成一种多极化的交叉投 资、互相渗透的国际资本新格局。 进入8 0 年代，西方各国相继进行了金融自由化改革，放松外汇管制，导致国际间 资本转移的加强；跨国银行的发展促进了统一的资本主义信用体系的形成，特别是金融 产品及技术的创新，为资本市场的全球一体化提供了完善的服务，国内资本市场与国际 金融市场相互渗透补充，从而促进世界经济发展。 ( 二) 对我国国有企业资本运营的启示 1 变革产权制度，确立法人投资主体 投资主体是指在固定资产投资中具有独立决策权的法人，它是与筹集和运用固定资 产投资的责权利紧密结合的统一体。西方经济学中的法人是指对别人资产行使法律权利 和承担法律责任的主体，所以法人投资主体的含义是指拥有独立的产权，具有独立的意 志和利益，自由投资、自由支配其资产并承担责任与义务的社会团体。而投资体制改革 的关键在于按照市场经济的要求确立各方投资主体地位的同时明晰各方产权归属关系， 使其自由经营、自担风险、自享收益，只有这样才能建立科学的投资体制。 确立法人投资主体地位，对财产关系的改革具有十分重要的意义。首先，法人投资 主体严格规定了国家影响企业决定其经营的途径和方式，减少国家超产权的干预，强化 政府对投资的宏观调控，为企业的投资经营创造一个良好的社会秩序和外部环境。其次， 法人投资主体明确规定了不同投资主体的产权界定关系并赋予其独立的投资决策权，要 求经营者不仅要对资产的增值负责，更要重视企业的长期持续发展。其三，大量的具有 独立产权关系的投资主体的出现，有利于社会主义统一市场体系的发展和完善。 2 发展证券投资，完善市场机制 其一，资本的终极所有权与法人所有权相独立。资本的终极所有者一旦将其资本投 入企业，便丧失了这部分财产的所有权而取得这部分财产所有权凭证，即股权。而企业 一旦取得法人地位后便作为这部分财产的终极所有者而独立存在的民事主体，成为一个 独立的生产者。其二，资本的价值形式与实物形式相独立。以实物形式存在的公司资产 归企业法人所有，以价值形式存在的公司资产归股东，二者分离有助于企业资产评估， 有助于产权资本化、商品化、市场化、证券化。其三，资本运营与企业经营相独立，这 是西方资本运营中日益突出的特征。其四，直接融资与间接融资相独立。这有助于为国 家建立以直接控制为主转向以间接控制为主的宏观管理体制创造条件。 可见，证券投资己成为深化投资体制改革，医治投资领域三大“痼疾”即“总量膨 胀、结构失衡、效益低下”的良方。这是因为证券投资有利于建立投资主体自我约束的 平衡机制，有效地控制投资规模膨胀；证券投资是一项价值投资引导实物投资的新型运 行机制，国家可根据中长期投资计划通过证券市场的运作调节资金流向，达到资金的合 理使用和最佳配置，进而使全社会的投资效益在竞争和市场机制的作用下得以提高。 东北师范大学硕士学位论文 三、我国国有企业资本运营的必要性及存在的问题 ( 一) 我国国有企业资本运营的发展历程 我国国有企业进行资本运营的历史并不长，在旧的计划经济体制下，企业只是国家 计划中的一个生产单位，不存在利益机制和竞争压力，随着经济改革的推进，企业有了 一定的自主权，自身又有不断追求利润的动力，同时，市场机制正在发挥着越来越大的 作用，竞争机制开始作用于千千万万个企业，资本市场也在迅速的发展，企业的资金由 计划经济年代的财政配给制转为自谋出路，其结果是很大一部分企业由于长期亏损，难 以维持正常的生产经营活动，而另一部分企业则在竞争中逐步发展壮大，扩张冲动不断 强化，但由于我国现行市场体系还不完备，企业很难通过正常市场渠道获得必要的生产 要素，而大量的资产长期积淀于那些亏损企业中，难以发挥作用；同时资本市场的不完 善、融资渠道的不通畅以及企业发展对资金的饥渴症，这种种原因令国有企业的资本运 营得到了蓬勃发展。 国有企业资本运营的方式以并购和重组为主。盘活存量资产、优化不良资产，提高 经营效率是国有企业资本运营的重要任务。通过对企业资产进行战略性重组，可以提高 国有企业的规模经济效益。同时，通过国有企业之间的并购或外资、民企的并购，可以 构造大型国有企业或企业集团，实现资本运营和规模经营，有助于提高我国企业的国际 竞争力，促进经济的合理调整，带动产业结构升级，推动我国经济成长与发展。自改革 以来，国有企业历经了两次资本运营的浪潮，第一次以兼并为主的浪潮：1 9 8 0 一1 9 8 9 年。此次兼并的特征是以政府的强制撮合、干预为特征，具有浓厚的“计划经济”色彩， 但他给中国经济的发展带来了巨大的实际效益。据统计，8 0 年代累计，全国2 5 个省市 自治区和1 3 个计划单列市共有6 2 2 6 个企业兼并了3 9 6 6 个企业，盘活存量资产8 2 2 5 亿元。n 钔但由于“计划偏好”，政府的强制作用痕迹浓厚，企业的兼并也出现了很多不 规模经济、得不偿失的现象。第二次浪潮从1 9 9 2 年至今。1 9 9 2 年以来，我国确立了建 立社会主义市场经济的目标，因此，此次兼并浪潮的特点是：第一，以市场取向为目标， 企业目标有了更多的自主权。第二，证券化兼并萌芽。在中国刚刚起步的证券交易市场 上，证券化的兼并行为已经萌芽。第三，产权教育迅速发展。在证券交易市场上，企业 间的兼并以争夺股权的方式展开。 国有企业的资本运营经过十多年的发展已经日趋成熟，不但使用了购并、重组，还 积极的争取上市并从股市中融资帮助企业进行下一轮的兼并、重组，成为国有企业的转 变经营、扩大经营规模的最有效的途径之一。 9 东北师范大学硕士学位论文 ( 二) 国有企业资本运营的必要性 1 有效的资本运营能够明晰国有企业的产权 首先，资本运营能有效地改变国有企业产权结构，使单一的产权主体变成多元化产 权主体。对于国有大中型企业来说，通过产权重组，外资及民间资本通过受让、收购、 参股等多种方式进入国有企业，既能改变和优化企业的资本结构，又能在企业内部引入 自然人所有者，从而使所有者对企业经营权的监督不再流于形式，从根本上解决所有者 财产不受侵犯的问题，把产权制度的建立落到实处。 其次，资本运营使国有企业的产权关系更加清晰。随着产权重组，社会公众、社会 机构、外商和其他法人成为国有企业的产权主体，他们必须用自己权益清晰的资产投资 于企业，并承担相应的义务；而随着产权重组的进行，必然也会促进政府的所有者职能 与一般的行政管理职能、国有资本运营职能与政府对国有资产管理职能的分离，促使行 使国有资本运营职能的机构成为拥有独立的法人财产的实体，而具有良好潜质的大型企 业和企业集团也会随着国有存量的流动和重组脱颖而出，成为合格的国有资本运营机 构，从而真正解决国有企业谁来出资这一现实难题。 再次，资本运营将拓宽国有企业产权流动的渠道，从而使国企产权结构得以优化。 产权交易的形成开始改变了过去那种国有资本产权配置一次定终身的局面，有力地促进 了产权市场的发育、产权市场的日趋完善，又为国有产权提供了空间和舞台。正是两者 相互促进使得我国产权交易主体开始朝着多元化、规范化方向发展，从而使国有企业的 产权结构得以持续、有效的优化。 2 有效的资本运营能够优化国有企业的机构 首先，资本运营可以优化企业的业务结构。国有大中型企业通过对企业内外部环境 的科学分析，确定企业未来资本运营的目标和重点，然后通过资本运营战略的执行，对 企业现