（管理科学与工程专业论文）企业多元化战略的绩效研究及实施建议.pdf

上海大学顶= 匕学位论文 摘要 近年来，国内外学术界和企业界对企业多元化战略的有效性、风险性均有不 同的看法。中国企业也在反思是否应实行多元化战略、如何实行多元化战略。本 文用实证和理论分析结合的方式，对这些问题进行研究。 本文首先在文献调研的基础上，概述了多元化战略的概念、分类，以及动因 和逻辑；总结了国内外学者对多元化战略与绩效关系、多元化战略与风险关系的 研究成果，评述了目前国内的研究现状，并指出一些不足之处；之后，本文以我 国8 9 家上市公司2 0 0 1 、2 0 0 2 、2 0 0 3 三年的报表为研究对象，对企业多元化程度 与绩效的关系、多元化程度与风险的关系、企业规模与绩效的关系、企业规模与 风险的关系进行了实证研究。得出多元化程度和市场绩效正相关，多元化程度和 风险正相关，规模和市场绩效负相关，规模和风险负相关的结论。作者又以多元 化程度、规模为自变量，以市场绩效和风险为因变量，构造了两个回归模型，计 算了企业多元化程度和规模对企业绩效和风险的影响度。实证结果表明，目前对 我国企业，特别是上市公司，多元化战略确实是提高市场绩效的有效途径之一， 但要注意多元化的程度和企业规模。最后作者以多元化战略理论对实证结果进行 了解释，并提出了对我国企业实施多元化的策略建议。 关键词：多元化战略 绩效实证研究 上海大学硕二匕学位沦文 a b s t r a c t i nr e c e n t y e a r s ，b o t ht h ea c a d e m i cr e s e a r c h e r sa n de n t e r p r i s ep r a c t i t i o n e r s ， w h e t h e rf r o mh o m eo ra b r o a d ，h o l dad i f f e r e n to p i n i o no nt h ee f f i c i e n c ya sw e l la st h e r i s ko ft h ed i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g y d o m e s t i ce n t e r p r i s e sa r ea l s or e t h i n k i n gw h e t h e r t h e ys h o u l da d o p tt h ed i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g ya n dh o w t oc a r r yi to u t t h i sp a p e rt a k e s e f f o r tt oi n v e s t i g a t ei n t ot h e s ei s s u e sb ym e a n so fe m p i r i c a la n dt h e o r e t i c a la n a l y s i s b a s e do na ne x t e n s i v el i t e r a t u r er e s e a r c h ，t h i sp a p e rs u m m a r i z e st h ec o n c e p t ， c l a s s i f i c a t i o n ，d r i v i n gf o r c e sa n dl o g i co ft h ed i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g y ；c o m p i l e sa s u m u p o dt h ed o m e s t i ca n d f o r e i g n r e s e a r c h e r s o u t c o m e s c o n c e r n i n g t h e r e l a t i o n s h i p sb e t w e e nd i v e r s i f i c a t i o n a n d p e r f o r m a n c e ，d i v e r s i f i c a t i o na n dr i s k ； r e m a r k so nt h ec u r r e n td o m e s t i cr e s e a r c hs t a t u sa n di d e n t i f i e ss o m es h o r t c o m i n g so fi t a f t e rt h a t ，s e l e c t i n gt h ea n n u a lf i n a n c i a ls t a t e m e n to f8 9p u b l i c l yl i s t e dc o m p a n i e s f r o my e a r2 0 0 1t o2 0 0 3a st h es t u d yo b e j e c t ，t h i sp a p e rc o n d u c t se m p i r i c a la n a l y s i so n t h er e l a t i o n s h i p sb e t w e e nd i v e r s i f i c a t i o nd e g r e ea n dp e r f o r m a n c e ，d i v e r s i f i c a t i o n d e g r e ea n dr i s k ，e n t e r p r i s es i z ea n dp e r f o r m a n c e ，e n t e r p r i s es i z ea n dr i s k t h er e s u l ta r g u e st h a tt h ed i v e r s i f i c a t i o n d e g r e ei sp o s i t i v e l yr e l a t e dt o t h e m a r k e tp e r f o r m a n c ea n dr i s kw h i l et h ee n t e r p r i s e ss i z ei sn e g a t i v e l yr e l a t e dt ot h e m a r k e tp e r f o r m a n c ea n dr i s k f u r t h e r m o r e ，t a k i n gd i v e r s i f i c a t i o nd e g r e ea n d e n t e r p r i s es i z ea si n d e p e n d e n tv a r i a b l e sw h i l et h ep e r f o r m a c ea n dr i s ka sd e p e n d e n t v a r i a b l e s ，t w or e g r e s s i o nm o d e lh a v eb e e nd e v e l o p e di nt h i st h e s i st ot e s t i f yt h e d i v e r s i f i c a t i o nd e g r e ea sw e l la st h ee n t e r p r i s es i z e si n f l u e n c eo nt h ep e r f o r m a n c e a n dr i s kr e s p e c t i v e l y t h eo u t c o m e sc l a i mt h a ta tp r e s e n tt h ed i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g y i sb ya l lm e a n sa l le f f e c t i v ew a yt oe n h a n c et h em a r k e tp e r f o r m a n c eo fd o m e t i c e n t e r p r i s e s ，e s p e c i a l l yt h el i s t e dc o m p a n i e s ，y e tw i t ha t t e n t i o nt ot h ed i v e r s i f i c a t i o n d e g r e ea n de n t e r p r i s e ss i z e f i n a l l y , t h i sp a p e rm a k e se x p l a n a t i o no nt h ea n a l y s i s r e s u l tw i t ht h et h e o r yo fd i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g ya n dp u t sf o r w a r dc o n c r e t ep r a c t i c e s s u g g e s t i o n s f o r t h e i m p l e m e n t a t i o n o fd i v e r s i f i c a t i o n s t r a t e g y o fd o m e s t i c e n t e r p r i s e s k e y w o r d s ：d i v e r s i f i c a t i o n ，p e r f o r m a n c e ，e m p i r i c a la n a l y s i s i i 上海大学碰：匕学位论文 原创性声明 本人声明：所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作。 除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已发表 或撰写过的研究成果。参与同一工作的其他同志对本研究所做的任何 贡献均己在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签各肄蝴：幽必 本论文使用授权说明 本人完全了解上海大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留论文及送交论文复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可 以公布论文的全部或部分内容。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 一逍铆虢础吼业广 上海大学硕士学位论文 1 1 研究背景 第一章绪论 多元化战略历来是企业界和学术界争论的焦点。 2 0 世纪6 0 年代以后，多元化战略在美国、德国、英国、加拿大和其他许多 工业化国家中得到普遍应用，成为企业发展壮大的重要方式之一。2 0 世纪7 0 年 代，在世界经济波动的冲击下，多元化企业表现出相当出色的生存和发展能力。 然而进入8 0 年代后，不少西方多元化企业遇到了严重的经营问题，有些企业放 弃多元化转而实行专业化，多元化热潮电渐渐消退。1 9 9 5 年伦敦经济学院的战 略专家马其茨( c c m a r k i d e s ) 在其多元化、归核化和经济绩效一书中指出， 2 0 世纪8 0 年代是美国企业业务重组时代，美国5 0 0 家大型企业中，约2 0 在实 施归核化的业务重组。日本企业在经历8 0 年代的大举多元化后，9 0 年代也开始 了“主业回归”。 而在中国，却是另一番截然不同的景象。 1 9 7 8 年，我国改革开放，国家经济飞速发展，企业不断发展壮大，尤其是 2 0 世纪9 0 年代后，随着社会主义市场经济的建立和完善，我国企业规模不断扩 大，运作趋于规范，一批现代企业集团陆续建立起来。到2 0 世纪9 0 年代初期， 在资本经营和低成本扩张的诱惑下，中国企业掀起了一股多元化经营热潮，不少 企业纷纷向多领域投资，形成了不少跨行业的大型企业集团，如万宝、春兰、熊 猫、海尔等。2 0 世纪9 0 年代末，中国资本市场和产权交易市场日趋成熟，企业 各种资本经营活动也日渐活跃起来，借助于资本市场实施多元化经营的潮流有蔓 延之势。近年来一大批企业通过资产重组等资本运营手段向房地产行业、商业、 服务业、金融业等领域扩张，许多企业跨行业实施不同程度的多元化战略。 但随着多元化战略在我国企业的大量应用，也出现了一些问题。并非所有实 施多元化的企业都可以取得成功，很多企业盲目多元化，过度多元化，使得多元 化非但没有给企业带来可观的利润，还影响到企业原来主业的发展，导致企业的 破产，巨人集团就是其中的一个例子。一直被人们认为是多元化成功榜样的海尔 集团，近年来在p c 、手机和生物制药业务上电出现了一些问题，引发了大家对 上海大学硕= e 学位论文 企业多元化战略的重新思考和再认识。 可以说，我国企业的多元化经历了2 0 世纪8 0 年代和9 0 年代的“高潮期”， 进入了如今的“探索期”。学术界和企业界对多元化的褒贬不一，有人赞成多元 化，有人反对多元化。“要不要进行多元化? 怎样进行多元化? ”成为摆在我国 企业面前的一大难题。 哈纳和帕普勒( k h a n n a ，p a l o p u ，1 9 9 7 ) 曾从市场环境( i n s t i t u t i o n a lc o n t e x t ) 的角度对比分析了荚国、日本、印度三个国家的市场，并且得出最终的结论“在 像印度这样的新兴市场里企业实施多元化经营会有许多优势”。我国企业面临的 市场环境与其他市场有很大的差异，因此多元化战略在中国实施的特征也应有不 同。 我国社会科学院学者康荣平教授，在中国企业评论战略与实践一书 中指出多元化经营是我国企业主要的成长方式之一，且企业开始多元化的规模起 点，与该国市场经济发达程度基本是正相关的。并由此得出：对后发展国家而言， 多元化发展更是企业成长的重要方式。 海尔集团总裁张瑞敏也曾说过这样的话，中国企业的问题“不在于需不需要 搞多元化，而在于企业自身有没有能力搞活多元化”。 龚奇峰( 2 0 0 i ) 从交易费用、风险、时间变量及合约选择的角度对多元化战略 的演变过程进行了解说，他认为当今时代中国企业不宜进行多元化经营。 郎咸平先生在其整合一书中总结说，一般而言，多元化经营的不可行性， 主要还是因为多元化企业经营太过复杂。他认为我国企业不论是民企或是国企， 驾驭大型多元化企业的能力都是不足的。当然，他并不是全盘否定多元化经营， 他认为有些企业也因为多元化经营获得成功，如李嘉诚的长江集团，其业务横跨 地产、港口、电讯等多个行业。他指出只要企业有多元化经营的能力，一个精细 设计的多元化战略还是可行的。 在这种众说纷纭的情况下，许多管理学界的专家和新手参加到讨论的行列中 来。本文作者参加了“企业多元化战略研究”项目，在此把研究工作的成果和心 得表达出来，以期为中国企业发展贡献一点个人之力，并希望获得有益的指教。 上海大学硕士学位论文 1 2 研究目的和意义 企业要不要实行多元化战略? 要回答这个问题，首先要看多元化战略能否促 进企业的绩效，或者说什么样的多元化才可以促进企业绩效。不同的学者从不同 的研究方法和角度得出了不同的结论。 一些学者研究表明，企业多元化和绩效没有相关关系，例如g o r t ( 1 9 6 2 ) ， g r i n y e re ta lf 1 9 7 7 ) ，刘力( 1 9 9 7 ) 等；一些学者认为，企业多元化和绩效呈正相关 关系，例如c h a r l e s ( 1 9 7 5 ) ，c a n e r ( 1 9 7 7 ) 和r o s e n b e r g ( 1 9 7 7 ) 等；一些学者认为， 企业多元化和绩效呈负相关关系，例如m o n t g o m e r y ( 1 9 8 5 ) ，李玲和赵喻纲 ( 1 9 9 8 ) ，袁芳( 2 0 0 1 ) 等。 另外一些学者，从区分多元化的相关性和非相关性角度，对多元化与绩效的 关系进行了研究。r u m e l t ( 1 9 7 4 ) ，p a l e p u ( 1 9 8 5 ) ，w e m e f f e l ta n d m o n t g o m e r y ( 1 9 8 6 ) ， 杨雷和洪元义( 2 0 0 1 ) 等研究认为相关多元化绩效高于非相关多元化；m i c h e l 和 s h a k e d ( 1 9 8 4 ) 等认为非相关多元化绩效优于相关多元化。 企业要不要实行多元化战略，还要考虑多元化战略可能引起的风险。同样， 不同的学者从不同的研究方法和角度得出了不同的结论。c y n t h i aa m o n t g o m e r y ，h a r b i rs i n 曲( 1 9 8 4 ) ，b a r t o n ( 1 9 8 8 ) ，陈莉和张卓( 2 0 0 5 ) 等研 究认为，非相关多元化企业的风险要高于相关多元化的企业；a m i t 和l i v n a t ( 1 9 8 8 ) ，c h a n g 和t h o m a s ( 1 9 8 9 ) 等学者认为非相关多元化企业的风险要低 于相关多元化的企业。 可见，对多元化战略和绩效的关系，以及多元化战略和风险的关系，国内外 学者没有达成一致结论。 本文研究的目的是在采集数据基础上，对企业多元化程度与绩效的关系、多 元化程度与风险的关系、企业规模与绩效的关系、企业规模与风险的关系进行实 证研究。以企业战略理论对所得结论进行解释，并提出相应的建议。本研究将为 我国企业是否该实行多元化、怎样实行多元化提供一定的理论依据，而且可为国 家有关指导部门制定政策时提供一定的参考意见。 上海大学硕士学位论文 1 3 研究思路和方法 本文的研究思路是：首先从理论上梳理了多元化战略的概念、分类以及多元 化战略的动因和战略逻辑；接着总结了国内外对多元化战略与企业绩效关系以及 多元化战略与企业风险关系的研究成果，并指出国内实证研究中存在一定的不 足：接着本文采集和筛选了我国8 9 家上市公司2 0 0 1 年、2 0 0 2 年和2 0 0 3 年三年 年报数据，选择市场绩效、成长能力、偿债能力和盈利能力作为衡量企业绩效的 指标，选择股价波动率作为衡量企业风险的指标，财多元化程度以及企业规模进 行了相关分析和回归分析，研究多元化程度、企业规模对企业绩效和风险的影响 程度；并在实证分析的基础上得出结论，进行了结论的解释，并提出本人对我国 企业实施多元化战略的建议。 研究思路可以简单地表达在图1 - 1 中。 f 蕊可 己乒一 图1 1 本文的研究思路 研究方法主要是采用定性研究和定量研究相结合的方法。定性研究部分，主 要分析了企业多元化战略的概念和相关理论。定量研究部分，对8 9 家上市公司 的多元化程度和企业绩效关系进行相关分析，并以多元化程度、企业规模作为自 4 上坶大学硕士学位论文 变量，以市场绩效和市场风险作为因变量，构造了多元回归模型，研究多元化和 企业规模对企业绩效的影响程度，阻及多元化和企业规模对企业风险的影响程 度。 1 4 本文的创新点 本文的创新点有以下几点： 1 本文以我国8 9 家上市公司2 0 0 1 、2 0 0 2 、2 0 0 3 三年的年报数据为样本， 对我国企业的多元化程度和绩效关系进行了实证研究，得出多元化程度与企业的 市场绩效间呈正相关关系。由此得到结论：对于我国企业，尤其是上市公司，多 元化仍不失为一种能够促进市场绩效的有效途径。同时，实证研究表明，多元化 并不能降低企业风险，即随着多元化程度的增加，企业承担的风险也随之上升。 2 本文同时研究了企业规模和企业绩效的相关关系，实证研究表明，在一 定规模前提下，企业规模和市场绩效间呈显著负相关，且多元化企业规模与市场 绩效间的负相关关系较之专业化企业要显著得多。企业规模与企业风险呈负相 关，且这种关系极为显著，而且多元化企业规模与企业风险性之问的这种负向关 系比专业化企业更加突出。 3 本文不仅进行了多元化程度、企业规模和企业绩效、风险的相关分析， 还构造了多元回归模型，研究多元化程度和企业规模对企业市场绩敲、企业风险 的作用。这两个回归模型定量地表达了多元化程度和规模对企业的绩效和风险的 影响度。对企业如何选择多元化程度和企业规模提供了一些建议。 4 在实证分析的基础上，本文结合多元化战略理论对实证结果进行了解释， 并对我国企业实施多元化战略提出了一些建议，具有一定的可操作性和可行性。 上海大学硕士学位论文 第二章多元化战略相关概念和理论 2 1 多元化战略的定义 最早研究多元化战略的是美国著名的企业战略专家安索夫( h i a n s o f 0 。1 9 5 7 年，安索夫在哈佛商业评论上发表论文多元化战略，首先提出了多元化 战略的概念。在这篇论文中，安索夫根据美国1 9 0 9 1 9 4 8 年间最大的1 0 0 家企业 的发展和变化，总结出它们成长的四种基本方向：( 1 ) 在现有市场内的增长；( 2 ) 开发新市场；( 3 ) 开发新产品；( 4 ) 多元化。安索夫认为多元化就是用新产品开发 新的市场。如表2 - 1 所示。 表2 一l 产品市场战略矩阵 义 现有市场新市场 现有产品市场渗透战略产品开发战略 新产品 市场发展战略多元化经营战略 资料来源：i g o ra n s o f f , s t r a t e g i e sf o rd i v e r s i f i c a t i o n ，h a r v a r db u s i n e s sr e v i e w , 1 9 5 7 ，s e p d e c a n s o f f 对多元化战略的定义，主要是从企业所经营产品数量角度出发，当企 业现有产品的发展不能实现企业的经营目标时，企业进入新的产品领域，或者某 种产品市场高利润率诱使企业进入新的产品领域这样一种战略选择。以产品种类 数多少来定义多元化经营战略，其优点为对企业多元化程度的度量具有较好的可 操作性与一定的客观性；其缺点为产品种类数无法体现企业现有产品与新产品在 目标市场、分销渠道、r & d 、生产等方面的相关性，因为，在以上各方面具有 高度相关性的多产品经营与不具有相关性的多产品经营，即使两者拥有相同数量 的产品种类，它们对企业生产、r & d 、财务、人力资源等职能及最终经营业绩 所产生的影响是完全不同的。 1 9 5 9 年，女学者彭罗斯饵tp e n r o s e ) 在其专著企业增长理论一书中，对 企业多元化经营含义进行界定，认为：“企业在基本保留老产品生产线的情况下， 6 上海大学硕士学位论文 扩展其生产活动，开展多种新产品的生产。于是，多元化就包括最终产品的增加， 纵向一体化程度的增加，以及企业生产领域数量的增加，而生产领域数量的增加 对多元化的度量最为重要。” p e n r o s e 对企业多元化经营战略的定义是a n s o f f 定义的进一步发展，其最大 的优点为，使人们对企业多元化经营的定义从最终产品种类数的思维模式中解放 出来，而在更高层次上对多元化经营战略进行度量。其不足之处为，多元化经营 战略是她用经济学理论解释企业成长过程中提出的，故其将企业体化战略与多 元化战略混为一谈，认为垂直体化也是多元化形式之一。 高特( m g o r t ，1 9 6 2 ) 教授在美国工业中的多元化和一体化著作中界定“多 元化是单个企业所经营的产品市场异质性( h e t e r o g e n e i t y ) 增加”，这被认为是第 一次较准确的多元化界定。高特进一步解释说，如果两个产品的需求交叉弹性很 小，在短期内用于一个产品生产和分配所必需的资源不能转移到另一个产品上， 则可认为两个产品是分别提供给不同市场。 g o r t 对多元化战略研究的巨大意义在于，它开创了研究多元化经营战略与公 司业绩关联的两大流派之一的产业组织经济学派。g o r t 以s i c 四位数分类代码 来度量公司多元化程度的方法，因其客观性与易操作性获得许多后来学者的偏 爱，从而成为研究多元化战略与公司业绩关联的两大理论范式之一，被大量的产 业组织经济学派拥护者所采用。g o r t 所开创理论范式的重要缺陷在于，s i c 四位 数分类代码仍然无法反映出各四位数产业类别间的相关程度，具有相同数量的 s i c 四位数代码的两个不同企业，完全可能因为各四位数产业间在目标市场、分 销渠道、r & d 、生产等方面相关性差别而表现出巨大的企业经营业绩差异。 同年，钱德勒( a d c h a n d l e rj r 1 9 6 2 ) 出版了影响广泛的著作战略与结构， 其中他通过对杜邦公司成长的研究指出，多元化经营是企业最终产品线的增加。 他认为杜邦公司从产品线的扩展中获得了发展，他尤其强调这种扩展对企业组织 管理的新的需要，即企业由单一产品线发展到多产品线，组织结构也应该由u 型组织向m 型组织转变。通过产品线的数量定义多元化，区分了企业的多元化 战略和差异化战略，同时，钱德勒首次提出了多元化战略与企业组织结构的关系， 指出企业组织结构的相应澜整是企业多元化经营成功的关键。c h a n d l e r 的研究不 仅对美国及世界各国大企业的发展产生了重大影响，即事业部制被普遍采纳和多 7 上海大学硕士学位论文 元化战略得以广泛实施，而且还影响了后来学者对多元化经营战略的研究思路。 鲁迈特( r pr u m e l t ，1 9 7 4 ) 在战略、组织结构和公司业绩) ) ( s t r a t e g y , s t r u c t u r e ， a n de c o n o m i cp e r f o r m a n c e ) - - 书中，遵循钱德勒将多元化看作一种战略的思想， 将多元化经营战略定义为：( 1 ) 公司经营范围包括新旧多种独立业务领域；( 2 ) 公 司各种独立业务领域在经营强项、经营技巧、及战略目标等各方面具有相关性的 经营战略。鲁迈特认为并不存在种普遍接受的关于多元化的定义和度量。多元 化作为一种战略，其实质是延伸到新的领域，要求发展新的能力，或增强现有能 力。一种新的业务活动可能与现有活动有各种各样的关系，但是仍然需要掌握不 同的生产技术，不同的营销方式，蚪及新的投资决策、计划和控制方法。 p i t t s 和h o p k i n s ( 1 9 8 2 ) 使用“经营业务( b u s i n e s s ) ”而不是“行、j k ( i n d u s t r y ) ” 这个概念，认为多元化是企业从事不同经营业务的程度，这一定义为多元化的测 定提供了更大的主观思维空间。 r a m a n j a m v a r a d a r j a n ( 1 9 8 9 ) 对多元化做出更严谨的定义，企业或事业单位 以内部事业发展或收购的过程，进入新的经营领域( n e wl i n e so fa c t i v i t y ) ，并引起 其行政结构、系统及其它管理程序的改变。 a a k e r ( 1 9 9 5 ) 认为多元化战略是企业成长战略中之- - e e 方法，同时也是企业周 期中的重要竞争战略，企业因应环境与竞争态势的改变，增加某产品( 或市场) ， 且此新产品( 或市场) 与原先的核心产品( 或市场) 具有相关或不相关的联系。 在我国，企业多元化经营，又称多角化经营、多样化经营等。辞海中多 元经营被解释为：( 1 ) 企业的一种经营方式，指产品生产或业务涉及多个领域；( 2 ) 农业生产中指主要生产部门与次要生产部门相结合的经营方式。简明社会科学 词典的解释是：多元化经营，也称多角化，是资本主义垄断企业将投资扩展到 多个部门的产品生产和服务的经营方式。现代经济词典将多元化解释成一个 地区产业阿业) 的多样化或一个企业出售产品的多样化。我国学者刘翼生认为， 多元化是指企业同时生产两种以上经济用途不同的产品或劳务的一种经营战略。 2 2 多元化战略的分类 从产业组织理论研究企业的多元化经营的研究者并不区分不同类型的多元 化，但从战略管理角度研究多元化经营的学者则将多元化经营的类型进行了进一 上海大学硕士学位论文 步的划分。 2 2 1 以产品为基础的分类 利格列( w r i g l e y1 9 6 7 ) 是最早对企业多元化经营进行分类的学者。1 9 6 7 年， 在钱德勒研究的基础上，利格列对财富杂志5 0 0 家企业进行了实证研究，将 随机抽取的1 0 0 家企业分为四类： 1 没有多元化的企业( 单一产品型企业) ： 2 主要从事单一业务，但已实施了较低程度的多元化的企业( 主导产品型 企业) ： 3 广泛进入新的领域，但这些领域在技术和市场方面与现有活动相关的企 业( 相关产品型企业) ： 4 没有考虑这种关系的多元化的企业( 产品不相关型企业) 。 他特别提出主导产品型企业的销售中，7 0 以上要来源于某一单一产品领域。 这一比例的提出是它的首创，它将其命名为专业化比例( s p e c i a l i z a t i o nr a t i o s r ) ，即企业中最大产品业务的年销售额占企业年销售总额的比重。通过专业化 比例，他又将企业分为四类，见表2 2 ： 表2 2 利格列关于企业多元化的分类 多元化类型 专业化比例( s r )企业增长特点 企业只是通过扩大原有产品的规模来 单一产品型 0 9 5 s r 1 实现增长。 企业实行很小程度的多元化，但仍然 主导产品型 0 7 ( s r ( o 9 5 依赖且专注于其主导产业。 企业增加的新的活动与组织原有的技 相关产品型 s r 0 7 术和能力有明显的关系。 企业在实施多元化经营时( 通常是通 不相关产品型过收购) ，除了财务上以外，与企业原 有的技术和能力不相关。 上海大学硕士学位论文 2 2 2 以业务为基础的分类 鲁迈特( r u m e l t1 9 7 4 ) 认为利格列的分类存在以下几方面的明显的不足： 1 从分类学的角度来看，单一产品型和主导产品型的分类过于狭窄； 2 对于其他的研究者来说，要进行类似的分类研究，还需要对此进行更为 明确的定义； 3 对于一些经营范围十分复杂的企业来说，有必要分出亚类； 4 实施垂直一体化战略的企业需要特殊处理。 ， 同时，鲁迈特认为，将“产品”( p r o d u c t ) 一词改为“业务”( b u s i n e s s ) 更为 确切。由于企业的各项业务之间难以区分，鲁迈特在利格列的基础上，提出三个 指标作为企业分类的标准，即： 1 专业化比率( t h es p e c i a l i z a t i o nr a t i o 。s r ) 2 相关性比率( t h er e l a t e dr a t i o ，r r ) 3 垂直一体化比率( t h ev e r t i c a lr a t i o ，v r ) 专业化比率( s r ) 与利格列的相似，是指一年中企业最大的单独业务占企业销 售总收入的比重。相关性比例( r r ) 则是指一年中，企业最大的相关业务组的销售 收入占企业销售总收入的比重。垂直一体化比率( v r ) 是一年的企业销售总收入 中，制造的一体化过程中所有的副产品、中间产品和最终产品的销售收入所占的 比重。据此，他将企业按产品经营特点分类，见表2 3 。 表2 - 3 鲁迈特( r u m e lt ) 的多元化分类 专业化比相关性垂直化一 多元化类型 蜜 比率 体化比率具体描述 ( s r )( r r )( v r ) 1 - 单一业务型v r s rv r o7 或 0 7 者v r 0 7 上海大学硕士学位论文 2 1 垂直一体 销售的各种最终产品中，没有一个的 化主导业务型 v r 07 销售额超过总销售额的9 5 。 企业( v r o 7 ) 将其多元化的战略建 2 2 限定主导立在与企业原有的主导活动相关的 业务型v r o 7 能力、技能和资源上。这样的企业中， 所有的活动都与其他的活动或主导 活动相关。 企业将其多元化的战略建立在各种 不同的能力、技能和资源上，或者建 2 3 联系主导 立在由收购获得的能力、技h 酐l j 资源 业务型 v r 0 7 上。这样的企业中，主要表现在多元 化活动与主导业务没有直接的关系， 但是各个活动之间又多少有一点关 系。 2 4 不相关主 企业主要表现为多元化活动与主导 导业务型 v r o 7 业务不相关。 企业实施多元化活动，但多元化活动 3 相关业务型 s r 0 7r r o 7v r 0 7 与原有的活动基本相关。 企业的多元化主要将新的业务与某 3 1 限制相关一特定的核心能力或资源相联系，因 型 此每种业务活动几乎与所有的其他 活动相关。 上海大学硕：i 学位论文 企业的多元化是将新的业务与企业 已有的能力或技能相关，但并不总是 3 2 联系相关 相同的能力或技能，企业通过各种方 型 向的多元化，或通过收购开发新的技 能，使企业的业务分散在广泛的领 域。 4 不相关业务这种非垂直一体化企业的多元化主 型 r r o 7 要没有考虑新的业务与原有业务之 间的关系。 4 1 被动不相收购集团型之外的非相关业务型企 关型 业。 企业积极收购新的不相关的业务，定 义这种企业要求其在过去5 年每年每 4 2 收购集团 股收益的平均增长率至少达到1 0 ； 开u 至少实施了5 次收购，且至少其中3 次的收购业务与企业原米的业务是 不相关的；新股票发行的总价值至少 与同期支付给公众的红利总值相等。 注：根据r u m e l t ，r i c h a r dp ，1 9 7 4 ，s t r a t e g y , s t r u c t u r e ，a n de c o n o m i cp e 岫a n c e 整理形成。 2 2 3 以市场为基础的分类 鲁迈特这一分类在利格列分类的基础上更加详细地描述了企业的多元化经 营状况，得出了更为客观分类方法。对于鲁迈特的分类，卡彭等( n c a p o n ，j m h u l b e r t ，j u f a r l e y , le m a r t i n1 9 8 8 ) 做了进一步发展。他们认为，不同的市场 需要不同的技能，企业若能专注于某一市场发展，将会取得更大的成功。因此， 他们根据市场专业化程度对多元化企业进行重新分类，分类指标采用专业化比例 ( s p e c i a l i z a t i o nr a t i o ，s r ) 、市场分类比例( c a t e g o r yr a t i o ，c r ) 和产品比例 ( p r o d u c tr a t i o ，p r ) 。其中专业化比例与鲁迈特的相同，是企业最大的单个业务 的销售收入在企业销售总额中的比重，根据此项指标，将企业分为单一业务型企 上海大学硕士学位论文 业( s i n g l eb u s i n e s s ) ( s r 0 9 5 ) ，主导业务型企业( d o m i n a n tb u s i n e s s ) ( o 7 0 s r o 9 5 ) 和多元化企业( d i v e r s i f i e df i r m ) ( s r 、 0 8 0 ) 和两 类市场型企业( b i c a t e g o r yf i r m s ) ( c r o 8 0 ) ；产品比例是企业最大产品组的收 入占企业销售收入总额中的比重，根据此项比例，将企业分为单组产品企业 ( s i n g l e g r o u pf i r m s )( p r 0 8 0 ) 和多组产品企业( m u l t i g r o u pf i r m s ) ( p r o 8 0 ) ，归纳见图2 - 1 ： 多元化单类市 场单个产品组 p r o 8 比例 多元化型 、专业化比例 s r 0 7 ， 多元化单 类市场型 c r 0 8黧r8 籼 类市场型付目 比例 c 0 多元化单类市 、产品比例 场多个产品组j p r i ，表示公司市场价值较帐面价值高，显示公司经营绩效较 为投资人肯定：若t o b i nq 0 ，则多元化企业 超额价值为正，存在多元化溢价；e x v a l 1 5 亿大规模企业 3 三绩效指标 1 托宾q - - - 反映企业的市场绩效 t o b i nq = 资产市场价值资产帐面价值 = ( 负债帐面价值+ 总市值) 资产帐面价值 上海大学硕士学位论文 表4 4 中国纺机t o b i nq 计算表 公式中总市值本文用年末股票收盘价乘以总股本来表示。计算得2 0 0 3 年中国 纺机的市场绩效及t o b i nq 值为3 2 2 。 2 资产增长率反映企业的成长能力 总资产增长率= ( 今年总资产一上年的总资产) 上年总资产 中国纺机2 0 0 3 年总资产增长率 = ( 8 6 9 1 6 6 3 0 8 2 5 7 9 1 1 0 0 4 5 3 2 2 ) 7 9 1 1 0 0 4 5 3 2 2 = 0 ，0 9 8 7 3 资产负债率反映企业的偿债能力 资产负债率= 总负债总资产 中国纺机2 0 0 3 年的资产负债率= 4 6 4 6 7 7 6 9 5 2 3 8 6 9 t 6 6 3 0 8 2 5 = o 5 3 5 4 资产利润率一反映企业盈利能力 资产利润率= 税后利润总资产 中国纺机2 0 0 3 年资产利润率= 1 3 8 0 3 2 6 9 2 8 8 6 9 1 6 6 3 0 8 2 5 = 0 0 1 5 8 8 四风险指标 股价波动率反映企业承担的风险性 股价波动率= ( 今年股价一上年股价) 上年股价 中国纺机2 0 0 3 年的股价波动率= i6 5 4 一g 5 7l 9 5 7 = 0 3 1 6 6 4 2 3 各项指标的综合处理 考虑到多元化实施难免受到短期突变因素的影响，各项指标，如多元化程度、 市场绩效都计算3 年，然后取各项数据的加权平均，本文对距离现在时间较近的 数据赋予较大的权值，即2 0 0 3 年数据赋权值3 ，2 0 0 2 年数据赋权值2 ，2 0 0 1 年 数据赋权值l 。 4 3 多元化与市场绩效的关系研究 如上文所说，为了便于研究，将8 9 个上市企业按多元化程度大小不同分为4 5 2 上海大学硕士学位论文 个水平，即按照计算得出的修正h e r f i n d a h l $ 旨数大小顺序划分为四组。其中修正 h e r f i n d a h l 指数取值在1 _ 1 1 内( 包括1 1 ) 的企业定义为专业化企业，取值在 1 1 - 1 5 内的企业定义为低度多元化企业，取值在1 5 2 5 内的企业定义为中度多 元化企业，修正h e r f i n d a h l 指数取值在2 5 以上的企业定义为高度多元化企业。 样本的多元化程度如表4 5 所示： 表4 5 样本的多元化程度 样本名样本数修正h e r f i n d a h l修正h e r f i n d a h l修正h e r f in d a h l 指数均值指数最小值指数最小值 专业化企业 1 31 0 5 5 71 0 11 1 0 低度多元化企业 2 61 2 8 9 01 1 114 8 中度多元化企业 3 2i 9 3 6 91 5 12 4 8 高度多元化企业 1 82 5d 5 03 2 3 7 8 总计8 91 8 8 2 0 l _ 0 14 5 0 样本1 中企业实施的是专业化战略，修正h e r f i n d a h l 平均值为1 0 5 5 7 ，样本2 ， 样本3 ，样本4 中企业依次采取的是低度多元化、中度多元化和高度多元化战略。 从上表可见，在这8 9 家上市企业中实施专业化战略的企业有1 3 家，占所有上 市企业的1 4 6 ，这一数据说明现阶段大部分企业都或多或少的以多元化的战略 作为其主要的成长模式。其中多元化程度值最小的为1 0 l ，最大为4 5 0 ，平均多 元化程度为1 8 8 2 0 。 4 3 1 多元化程度与市场绩效的关系研究 市场绩效反映了人们对企业价值的一种预期，在资本市场有效的情况下，市 场绩效与财务绩效应该是统一的。研究企业多元化程度与市场绩效之间的内在联 系对企业无疑是一项极具现实意义的工作。 上海大学硕士学位论文 1 多元化程度与市场绩效关系的一般描述 表4 6 总体样本的多元化程度与t o b i nq 样本量最小值最大值 平均值 多元化程度 8 91 o l 4 5 01 8 8 2 0 t o b i nq8 9o 8 35 6 8 2 0 7 8 由上表可见，样本的平均多元化程度为1 8 8 2 0 ，平均t o b i n q 值为2 0 7 8 。 表4 7 t o b i nq 值( 按多元化程度分) 样本量平均值 最小值最大值 专业化1 31 7 8 2 41 0 82 5 9 多元化 7 62 1 2 8 50 8 35 6 8 样本量平均值最小值 最大值 专业化 1 31 7 8 2 4【0 8 2 5 9 低度多元化 2 61 7 8 5 30 8 32 9 7 中度多元化 3 22 3 3 7 20 9 84 4 6 高度多元化 1 82 2 5 3 51 3 l5 6 8 总样本 8 92 0 7 8 00 8 35 6 8 从四个样本的t o b i nq 均值可看出，样本l 样本2 样本3 ，说明小规模企业的 市场绩效最好，而随着企业规模的扩大，企业市场绩效逐渐下降。但是简单的均 值描述并不能准确说明两个变量间的关系，所以本文采用方差分析，相关分析来 迸一步进行讨论。 2 单因素方差分析 上海大学硕士学位论文 表4 1 lt o b i nq 均值的方差分析( 按企业规模分) a n o v a s u mo f s q u a r e s d fm e a ns q u a r ef s i q b e t w e e ng r o u p s 8 4 2 724 2 1