（世界经济专业论文）亚洲货币单位与人民币的汇率改革机遇.pdf

内容摘要 1 9 9 7 年东南亚金融危机的迅速扩散以及由此引起的东亚货币的竞争性贬值，使东 亚各国政府意识到，区域内加强金融与货币合作是推动经济和贸易稳定发展的重要手 段。近些年来，在清迈协议、亚洲基金以及各种区域政策对话机制方面，东亚金融合作 取得了一些进展，但进展缓慢。欧洲货币一体化和欧元的示范效应为东亚货币合作提供 了经验借鉴：东亚各国应该确立一种共同的货币篮子作为名义锚货币，成员国保持本国 货币对共同货币篮子之间的汇率稳定。因此，模仿欧洲货币单位，先创立亚洲货币单位， 最终向单一货币过渡，成为东亚地区向区域性货币联盟演进的一种思路。 本文从创建一篮子货币的汇率制度出发，对亚洲货币单位的产生、发展及对人民币 汇率改革的影响进行分析。首先分析了国际货币基金组织创设的特别提款权及其在国际 货币基金组织中的作用和欧洲货币一体化进程中创立的欧洲货币单位及其在欧洲货币 体系中的作用。然后在此基础上分析了亚洲货币单位的产生、在东亚货币合作中的作用 和亚洲货币单位的发展前景，并对亚洲货币单位和欧洲货币单位进行了比较分析。最后， 结合人民币汇率改革的进程，实证分析了亚洲货币单位与人民币名义有效汇率和均衡汇 率的联系，得出钉住亚洲货币单位能够提高人民币有效汇率的稳定，也使人民币汇率更 贴近均衡汇率。因此，亚洲货币单位为人民币汇率改革提供了一种新的模式。 关键词：亚洲货币单位；货币合作；汇率改革 a b s t r a c t s o u t h e a s ta s i ae x p e r i e n c e dt h ef i n a n c i a lc r i s i si n19 9 7 ，w h i c hc a u s e dt h ec u r r e n c y d e v a l u a t i o no fe a s ta s i a s oe a s ta s i ag o v e r n m e n tr e a l i z e dt h a tt os t r e n g t h e nf i n a n c i a la n d m o n e t a r yc o o p e r a t i o ni nt h er e g i o ni s a l li m p o r t a n tw a yt op r o m o t ei t se c o n o m ya n dt o s t a b i l i z ei t st r a d e i nr e c e n ty e a r s ，e a s ta s i a nf i n a n c i a lc o o p e r a t i o nh a sb e e nm a k i n gp r o g r e s s i nc h i a n gm a ii n i t i a t i v e ，a s i af u n da n dv a r i o u sc o n v e r s a t i o n sc o n c e m i n gr e g i o n a lp o l i c i e s b u tt h e p r o g r e s s ”i sas l o wo n e e u r o p e a nm o n e t a r yi n t e g r a t i o na n dt h ea p p e a r a n c eo ft h e c u r r e n c y e u r o s e ta l le x a m p l et oe a s ta s i aa n dp r o v i d ee x p e r i e n c ef o re a s ta s i a nm o n e t a r y c o o p e r a t i o n ，w h i c hm e a n st h a te a s ta s i as h o u l de s t a b l i s hac o m m o nc u r r e n c yb a s k e ta si t s a n c h o rc u r r e n c ya n de a c hm e m b e rs t a t es h o u l dk e e pas t a b l ee x c h a n g er a t eb e t w e e nt h e c u r r e n c yo fi t so w na n dt h ec o m m o nc u r r e n c yb a s k e t s oi ti sag o o dw a yt oe s t a b l i s ha s i a n m o n e t a r yu n i tm o d e l e do ne u r o p e a nm o n e t a r yu n i tf i r s ta n dt h e nm a k eat r a n s i t i o nt ot h e s i n g l ec u r r e n c y t h r o u g ht h i sw a yw ec o u l dg e tar e g i o n a lm o n e t a r ya l l i a n c ea tl a s t t h ep a p e r b e g i n sw i t ht h ee s t a b l i s h m e n to fe x c h a n g er a t es y s t e mo ft h ec u r r e n c yb a s k e t t h e ni td e a l sw i t ht h ea p p e a r a n c ea n dd e v e l o p m e n to fa s i a nm o n e t a r yu n i ta n da n a l y z e st h e e f f e c tt h a ta s i a nm o n e t a r yu n i tp r o d u c e do ne x c h a n g er a t er e f o r mo f r m b s p e c i a ld r a w i n g r i g h t sa n di t sf u n c t i o ni ni n t e m a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e m ，a n de u r o p e a nc u r r e n c yu n i t ( e s t a b l i s h e di nt h ep r o c e s so fe u r o p e a nm o n e t a r yi n t e g r a t i o n ) a n di t sf u n c t i o ni ne u r o p e a n m o n e t a r ys y s t e ma r ea n a l y z e d a f t e rt h ea n a l y s i st h ea p p e a r a n c ea n dt h ef u t u r eo fa s i a n m o n e t a r yu n i ta n di t sf u n c t i o ni ne a s ta s i a nm o n e t a r yc o o p e r a t i o na r ei n t r o d u c e d t h e n c o m p a r i s o ni sm a d eb yt h ea u t h o rb e t w e e na s i a nm o n e t a r yu n i ta n de u r o p e a nc u r r e n c yu n i t a tl a s t , o nt h eb a s i so ft h ep r o c e s so fr m b e x c h a n g er a t er e f o r m ，t h ea u t h o ra n a l y z e st h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e na s i a nm o n e t a r yu n i ta n dr m bn o m i n a le f f e c t i v ee x c h a n g er a t ef r o ma d e m o n s t r a t i o na n g l ea n da l s oe q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e t h e nac o n c l u s i o ni sd r a w nt h a t a s i a nm o n e t a r yu n i tp e gc o u l ds t a b i l i z er m b e f f e c t i v ee x c h a n g er a t ea n dm a k e sr m b e x c h a n g er a t ec l o s e rt oe q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e s oa s i a nm o n e t a r yu n i tp r o v i d e san e w m o d e lf o rt h er e f o r mo fr m b e x c h a n g er a t e k e yw o r d s ：a s i a nm o n e t a r yu n i t ；m o n e t a r yc o o p e r a t i o n ；e x c h a n g er a t er e f o r m 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。 本人在论文写作中参考的其他个入或集体的研究成果，均在文中以明 确方式标明。本人依法享有和承担由此论文而产生的权利和责任。 声明人( 签名) ：何等 明年争月乡日 ， o7 7。 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大学有 权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电子版，有权 将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆被查 阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索，有权将学位论文的 标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( ) ( - i , f f 在以上相应括号内打“- 4 ”) 作者签名：1 玎笆 导师签名：带垮力f l 日期：加7 年争月弓e t 日期：伊，年甲月少e l 导言 导言 一、问题的提出 随着经济全球化的发展和金融国际化趋势的日益增强，经济一体化和区域集 团化已经成为世界经济发展的总体趋向，也是各国经济发展的主流。区域货币合 作，作为一体化特殊汇率和金融体制改革的发展趋势，通过对金融资源的合理要 素的优化，从整体上发挥金融对该地区筹集和分配资金的功能作用，已成为不可 抗拒的历史潮流和发展趋势。 2 0 世纪7 0 年代，布雷顿森林体系逐步走向解体之后，区域性货币合作得以 迅速发展。1 9 9 9 年1 月1 日欧元作为欧洲货币联盟首批1 1 个成员国共同货币问 世，开创了国际货币合作最成功的典范。欧洲货币联盟的建立及欧元的成功启动 将货币一体化推向了一个全新的高度。这极大地增强了人们进行国际货币合作的 信心。 东亚金融危机爆发以后，东亚区域内金融与货币合作逐渐受到了区域内政府 和学术界的重视。东亚各国都希望建立更加紧密的区域货币金融合作机制，为东 亚经济的稳定繁荣增添活力。近几年来，在清迈协议、亚洲债券市场、各种区域 政策对话机制等方面取得了一些进展，但进展并不很显著。目前东亚金融货币合 作仍然面临着诸多困难：区域内的监督机制还没有形成，清迈协议中的双边互换 缺乏统一的规则和实质性的约束力，东亚债券市场的规模和深度不够。为了促进 东亚货币合作向纵深发展，必须建立新的区域政策合作机制。 为此，一些日本学者提出了亚洲货币单位( a s i a nm o n e t a r yu n i t ，a m u ) 的 概念。探讨亚洲货币单位的创立方法以及亚洲货币单位如何在东亚货币合作中发 挥作用都是很有意义的。并且由于人民币在亚洲货币单位中占有比较大的比重， 亚洲货币的创立必然对人民币的汇率改革产生影响。 二、文献综述 1 9 9 7 年亚洲金融危机以后，研究亚洲货币合作的学者以及论文专著逐渐增 多，主要专注于对亚洲货币合作的可行性、合作模式和合作路径的分析。i m f 的 执行总裁v e i n 和h o r s tk o h l e r ( 2 0 0 1 ) 提议亚洲货币合作应按欧洲货币联盟的模 式，不能走美洲货币合作之路，并认为贸易上的联系是亚洲货币一体化的基础。 亚洲货币单位与人民币的汇率改革机遇 k w a n h oa n dy u n j o n gw a n g ( 2 0 0 2 ) 却认为亚洲的合作模式应该走和欧洲完全不同 的道路。由于亚洲缺乏必要的汇率制度安排和存在政治上的阻力，亚洲合作路径 应该先是货币合作，然后是贸易合作，货币合作是贸易合作的基础。 目前东亚货币合作方案主要有三种。第一种是 i l l i a m s o n ( 1 9 9 7 ，1 9 9 9 ) 提出的一揽子目标区爬行钉住( b a s k e t ，b a n d ，c r a w l ，b b c ) 方案。这种方案是 将东亚各国的货币钉住美元、欧元和日元组成的一篮子货币汇率制度。第二种是 o ha n dh a r r i e ( 2 0 0 1 ) 提出的亚洲汇率机制( a s i a ne x c h a n g er a t em e c h a n i s m ) 方案。该方案建议建立类似于欧洲货币体系中欧洲货币单位的亚洲货币单位，作 为各成员国单一的货币篮子目标，并为各成员国设立了可以在一篮子货币中心平 价上下浮动的范围。这种方案更便利于促进区域的经济一体化。第三种是k w a n c h ( 1 9 9 4 ) 等人提出的日元区( y e nb l o c k ) 方案。其内容是将日元作为东亚各国 或地区的货币锚，各成员国货币钉住日元或建立日元区。但这种方案缺乏实际可 行性，目前日元并不是一个稳定的货币锚，钉住日元并不能带来成员国真实汇率 的稳定。 关于钉住一篮子货币的有效性方面，f r a n k e l ( 1 9 9 9 ) 列举了九种货币安排， 包括钉住一篮子货币汇率制度，并且讨论了各种货币安排的优势和劣势。他断定 最优的汇率制度依赖于参与国的条件和时期，一个汇率机制并不是在所有时期内 都是最好的。关于货币篮子权重的确定，y o s h i n o 、k a j i 和s u z u k i ( 2 0 0 2 ) 指出， 以贸易份额作为货币权重仅仅是在一定条件下，以稳定贸易为目标的一种计算权 重的方法，实际上，货币篮子中权重的计算方法有很多，这些方法可以满足不同 的政策目标。f l a n d e r s 和h e l p m a n ( 1 9 7 9 ) 、i t o ( 1 9 9 8 ) 、o g a w a 和i t o ( 2 0 0 2 ) 都将 贸易差额的稳定作为货币篮子权重选择的目标。 d e o k r y o n gy o o n ( 2 0 0 5 ) 指出亚洲货币单位作为亚洲货币体系的组成部分扮 演着欧洲货币体系中欧洲货币单位的角色，这在亚洲是一个具有吸引力的概念。 亚洲货币单位可以为出口导向的亚洲国家提供一种机制以避免在国际市场上可 k w a n h o y u n j o n gw a n g ( , 2 0 0 2 ) m o n e t a r yi n t e g r a t i o na h e mo f t r a d ei n t e g r a t i o ni ne a s ta s i a s u b m i s s i o nt o w o r l dd e v e l o p m e n t w i l l i a m s o n ，j o h n ( 19 9 7 ) g i o b a l i z a t i o na n di n e q u a l i t y ，p a s ta n dp r e s e n t w b r l db a n kr e s e a r c ho b s e r v e r w i l l i a m s o n , j o h n f 1 9 9 9 ) t h ec a s e f o r a c o m m o n b a s k e t p e g f o r e a s t a s i a n c u r r e n c i e s i ns c o l l i g n o n , j p i s a n i - f e r r ya n dy c p a r k , e d s e x c h a n g er a t ep o l i c i e si ne m e r g i n ga s i a nc o u n t r i e s , l o n d o n ：r o u t l e d g e 。k w a nc hr19 9 4 ) e c o n o m i ci n t e r d e p e n d e n c ei nt h ea s i a p a c i f i cr e g i o n ：t o w a r d say e nb l o c l o n d o n ： r ，、o u t l e d g e 9f r a n k e l ，j e 衢e y 八1 9 9 1 9 n o s i n g l ec u r r e n c yr e g i m ei sr i g h tf o ra j lc o u n t r i e so ra ta l lq t m e s n b e rw o r k i n g p a p e rn o 7 3 3 8 导言 能面对的货币竞争性贬值。并且它也有助于减少汇率波动所引起的交易成本。 p i e r r e b r u n o ( 2 0 0 6 ) 指出尽管以亚洲货币单位本身来说，还不足以加强东亚 区域内金融的一体化，但它为区域内发展资本市场提供了更多的政策取向。 b a r r ye i c h e n g r e e n ( 2 0 0 6 ) 指出创设亚洲货币单位作为区域内的平行货币。他建 议在亚洲各国货币基础上创建亚洲货币单位，并与各国货币一起流通。官方亚洲 货币单位交换成为成员国中央银行的国际储备，并且成为成员国银行之间的交易 货币。 国内对于亚洲货币合作的研究主要集中于东盟“1 0 + 3 货币第一次首脑会议 以后。钟伟( 2 0 0 1 ) 在文章 开放经济条件下的国际货币合作中认为亚洲区域 货币合作有三个层次：一是建立区域内的危机解救机构，例如亚洲货币基金a m f ， 二是建立类似于欧洲汇率机制的亚洲汇率机制，三是最终过渡到亚洲单一货币 区。余永定( 2 0 0 2 ) 等在文章亚洲金融合作：背景、最新进展与发展前景中 研究了亚洲货币合作的背景、内容、区域汇率安排的管理以及货币互换和回购协 议后，主张在东亚建立一种类似于西欧国家所建立的汇率机制。李晓( 2 0 0 2 ) 在 文章论东亚货币合作的具体措施中指出东亚区域货币合作的具体措施应包括 三个方面内容：建立制度化的信息沟通与政策协调机制；扩大资金支援机制；在 长期内设计并逐步建立区域内的汇率制度安排。他认为东亚地区应在钉住货币篮 子制度下逐步开展汇率制度的合作。张斌、何帆( 2 0 0 6 ) 在文章 中的“表2 - 1 ：e c u 的最初构成”。武汉大学出版 社2 0 0 5 年版，第8 l 页 根据协议，各国货币在货币篮子中所占的比重在欧洲货币体系实施后6 个月 内进行研究和调整一次，以便确定欧洲货币单位定值是否恰当，此后一般每隔5 年修订一次。但是，如果在5 年中任何一种货币所占比重的变动超过2 5 时， 各成员国货币在欧洲货币单位的含量应及时作出调整。当然，货币篮子中的货币 种类发生变化时，如新的货币加入到欧洲货币体系中，也应及时予以调整。欧共 体在重新调整欧洲货币单位的内部货币构成时，主要是依据一些经济指标，其依 第二章钉住一篮子货币的汇率制度的经验 据与确定各成员国在欧洲货币单位中的比重时致。但欧洲货币单位新的构成并 不完全取决于单纯的数学计算，因为为了保持欧洲货币单位的连续性，其新的内 部构成能使调整当天按新的构成计算出的欧洲货币单位的价值与按原有构成计 算的欧洲货币单位的价值完全相同，但完全靠数学计算达不到这一要求，新的欧 洲货币单位的构成还需要部长理事会决定。欧洲货币单位自推出后，共进行了两 次内部构成的调整。第一次是在欧洲货币单位创立5 年后的1 9 8 4 年9 月，在这 次调整中，希腊德拉马克被接纳入欧洲货币单位的货币篮子中。第二次调整是在 1 9 8 9 年9 月，西班牙货币比塞塔和葡萄牙货币埃斯库多加入货币篮子中，此时， 欧洲货币单位的货币篮子中共有1 2 个成员国的货币。自 中的“表l ：欧洲货币 单位和成员国货币及美元的关系( 1 9 8 9 年9 月) ”。中国青年出版社，1 9 9 9 年版，第3 7 页 由表2 - 5 ，欧洲货币单位与某种货币j ( 如美元) 的汇率可表示为： 其中吩代表欧洲货币单位与货币的汇率，吼代表欧洲货币单位中第七种货 币的含量。所以欧洲货币单位的价值可以用等式( 1 ) 表示，货币j 同样可以是 某一种成员国货币，此时勺为该货币与其自身的汇率当然为i ，按等式( 1 ) 也 可以计算出欧洲货币单位与其成员国货币的汇率： e = z q i ( i = i ，2 n ) 七= l ( 2 ) i i t t s b ，欧洲货币单位对成员国货币的汇率也可以通过美元汇率计算出来，即巨= r o 。 各成员国货币在欧洲货币单位货币篮子中的权重由下式确定： 6 l = 士( i = 1 ，2 n ) 吼 k = l ( 3 ) q t 、吼分别代表成员国货币i 、成员国货币七在货币篮子中的含量，由等式( 1 ) 可知，吼仫代表1 欧洲货币单位与成员国货币f 的汇率，也即1 欧洲货币单 k = l 位能兑换若干成员国货币f 。此外，成员国货币在欧洲货币单位中的权重也可以 第二章钉住一篮子货币的汇率制度的经验 通过美元汇率计算，即：6 j = q k r ，。 随着市场汇率的波动，即发生变化。假定货币k 相对于其他货币出现升值， 则减小，等式( 3 ) 中分母减小，必然使岛增加，即一国货币的升值会使得某 个成员国货币权重上升。如果这种变化超过2 5 时，欧洲货币单位货币篮子中 各成员国货币的含量就需重新调整，以使之能够反映各成员国的相对经济实力。 2 欧洲货币单位偏离指示器的设计 欧洲货币单位偏离指示器用以衡量成员国货币汇率相对于欧洲货币单位的 变动幅度。欧洲货币体系规定了一个成员国货币偏离它与另一成员国货币双边中 心汇率的最大偏离界限，即每一种货币相对于另一种货币的中心汇率的最大波动 幅度为2 2 5 ( 意大利里拉为6 ) 。如果以皿，代表第f 成员国货币在t 时刻 相对于欧洲货币单位的偏离程度，则有： 觋2 盍则0 0i n a x 6 。 其中m a x $ , 代表第f 种成员国货币的最大允许偏离幅度，瓯为，时刻第f 种货 币相对于欧洲货币单位的实际变化率。计算m a x s , 是假定第i 种成员国货币相对 于欧洲货币单位货币篮子中的其他所有货币均发生2 2 5 ( 意大利里拉为6 ) 的升值或贬值，即该货币的所有双边汇率均偏离其中心汇率达到其允许的波 动边界。因为欧洲货币单位是由各成员国货币组合成的篮子货币，其中也包含有 一定数量的第f 种成员国货币，当第弭中货币对其他成员国货币发生变化时，它 相对于自身却并不会发生变化。因此，成员国货币f 相对于欧洲货币单位的最大 允许偏离幅度为： m a x s , = 2 2 5 ( 1 一货币f 在e c u 中的权重) 对意大利里拉为： m a x s , = 6 x ( 1 一意大利里拉在e c u 中的权重) 一旦成员国货币汇率发生偏离并达到其允许的最大偏离幅度以后，偏离指示 器显示其货币汇率已发生偏离的有关国家应采取干预措施。成员国货币权重越 大，干预点离它与欧洲货币单位的中心汇率就越近，其目的在于要求那些经济实 亚洲货币单位与人民币的汇率改革机遇 力较大的货币以及所属国在稳定汇率方面发挥更大的作用。为了使汇率发生偏离 的成员国及早做好干预准备，欧洲货币体系还就偏离指示器设计了一个偏离临界 点，是成员国货币i 偏离它与欧洲货币单位中心汇率的偏离警号线，它规定了一 个比最大允许偏离幅度要窄的汇率幅度： 偏离临界点= 0 7 5x 最大偏离幅度 = 0 7 5x ( 2 2 5 ) x ( 1 一货币i 在e c u 中的权重) 意大利里拉为t 偏离临界点= 0 7 5 x ( 6 ) x ( 1 一意大利里拉在e c u 中的权重) 欧洲货币体系在汇率机制中规定这样一个偏离临界点的目的，是为各国对其 汇率偏离的监控提供一个早期预警机制。当某一成员国货币相对于另一成员国货 币贬值达到偏离临界点，两个成员国央行就有强制性义务干预各自的外汇市场， 必须抛售两者中的强币购买其中的弱币，尽量把双边汇率维持在规定波动幅度 内。 3 欧洲货币单位偏离指示器的缺陷 欧洲货币单位偏离指示器是以各国货币汇率的最大允许偏离幅度为基准而 确定的，并且各国最大偏离幅度= 2 2 5 ( 1 一该货币在e c u 中的权重) 。从 这一式子中看出，每一成员国的货币对欧洲货币单位的汇率波动的最大允许偏离 值是不同的，货币比重越大则允许的最大偏离幅度就越小。这就意味着货币篮子 中比重较大的货币，对稳定汇率要承担较大的责任。但从实际看，这只是一种表 面现象。偏离指示器很难真正起到预警作用。 因为如果某种货币只对部分成员国货币发生最大的双边偏离，则它对欧洲货 币单位汇率的变动率小于最大允许偏离值。以德国马克为例，如果德国马克对除 法国法郎以外的成员国货币均发生2 2 5 的升值，则德国马克相对于欧洲货币 单位汇率的变动为： 墨，= 2 2 5 瓯川 七毋 k * n 当k = f 时代表德国马克，k = 力时代表法国法郎。所以： s ，= 2 2 5 ( 1 6 一i 一阮一1 ) 此时，s ，小于m a x s , ，。原因在于一国货币相对于欧洲货币单位货币篮子中 第