（会计学专业论文）我国中小超贫矿山企业融资发展模式研究——以利民矿业公司为例.pdf

中文摘要 摘要：改革歼放以来，我国进入经济高速发展期。据测算，我国9 2 的非可再生 能源、8 0 的工业原料、7 0 以上的生产资料需要矿业产业的有力支撑，加之近1 0 年来汽车、房地产行业的兴起引起了大量的矿产资源需求，矿业生产已经成为保 证中国国民经济持续快速发展的重要因素。超贫矿资源正是在这种条件下被开发 利用的。超贫矿的开采成为了缓解矿产资源供应不足的有效途径。然而，中小型 超贫矿山企业获得银行贷款的能力受到我国政策和体制限制，跨入资本市场更是 困难重重。“以内源融资为主银行贷款补充 的传统融资发展模式已经不能够满足 中小超贫矿企的融资发展要求。因此，企业需要更为多元化的融资发展模式。 本文立足于我国中小超贫矿企的发展现状展开研究，试图找到适合中小超贫 矿企的融资发展模式。首先，本文根据中小超贫矿企的融资发展困境分析了“内 源融资为主银行贷款补充”融资发展模式的弊端及其形成的内在与外在原因，指 出在当前宏观市场环境中，中小超贫矿山企业应当首先提升自身素质以增强融资 能力。然后，通过对中小超贫矿企融资渠道的探索，提出了中小超贫矿企“内源 为主多元化融资”的融资发展模式，并针对中小超贫矿企的实际融资需求进行应 用分析。最后，通过利民矿业公司的实际案例，实际验证了该融资发展模式的有 效性。 关键词：中小超贫矿山企业；融资发展模式：多元化； a bs t r a c t a b s t r a c t s i n c et h er e f o 衄觚do p e n i n gp o l i c y ，c h i n ah 弱e 1 1 t e r e dap e r i o do f m p i d e c 咖 0 i l l i cd e v e l o p m e n t 1 ti se s l i m a t e dt h a t9 2 o fo 哪n - r e n e 、a b l ee 眦略y ，8 0 o f i n d u s t r i a lm 、vm a t e r i a j s 觚d7 0 0 ft h ep r o d u c t i o n9 0 0 d s 鹏e dg 吨n g 唰0 f m i l l i n g i n d u s ，a n dt h er i s eo ft h er e a le s t a t ei n d u s t d ，柚da u t o m o t i v ei n i u s t l 了i nt h ep a s tlo y e a r sc 踟s e da 掣e a td 船lo fd e m 锄d 砌。m i n e r a jr e s o u r c e s s ot h em i l l i n gp r o d u c t i o n h 嬲b e c o m em o r ei m p o n a i l tt 0e 璐u r ec 蛐科sn a t i o n a le c o n o m y 锄s t a i n e d 锄dm p i d d e v e l o p n l e m a n dt i l ev a s 毫m 苟o r i t yo fm i n i i l ge n t e 叩r i s e sa r es m 甜l 觚dm e d i 啪m i n i n g e n t e 印r i s e s ，w h i c hc 锄e a s e 圮s h o r t a g e0 fm i n e r a jr e s o u r c e si n 锄e 彘c t i v ew 乏l y h o w e v e r ，廿l es m a l la l l dm e d i 啪s i z e dm i l l i n gc o m p a n i e sh a v en oa b i l i 够t oo b t a i nf h n d s f b mb a i l l 【sb e c 卸s eo ft l l ec o n s 昀i n t so fp o l i c i e s 觚di n s t i t u t i o 璐，锄dt h e ”e n 曲g e n o 璐 b a s e d b a n kl o 锄s u p p l e m 明t ”i sn oi o n g c ra b l et 0m e e tt l l es m a l lu l t m - l o w 鲈l d e m i i l i n g e n t e 印r i s e s f i n 锄c i n gd e v e l o p m e n tr e q u i r e m e n t s t h e r e f o r e ，e n t e r p r i s e sn e e dam o r e d i v e 体i f i e df i n 锄c i n gm o d e l t oc o m m e n c en 圮s t u d y t i l i sp a p 惯i sb a s e do nt h es t a t u so fu l n a l o w 黟a d em i n i n g c o m p a l l i e s ，n y i n gt 0f m dt h em o d e lt h a tt i l em i n i n gs m e sc 觚c o m p l y 谢t ht l l ed e m 锄d o ff i 船n c i n gd e v e l 叩m e m f i r s t l y ， b 弱e d0 nu l t m l o w 莎l d e ：s m a l l 锄d 0m e d i u m e n t e 叩r i s e sd i l e 删m a 锄a l y s i sa i l dt h e 枞a c l 【so ft h e ”e n d o g 朗o l l sb 硒e db a n kl o 锄 s i l p p l e m e n t ”锄dt i l e 向m a t i o no ft h ei n t e m m 觚de x t e m a lr e a s o n s ，g a v et l l ea d v i s et 0 i m p r o v i n gt h ef i n 鲫c i n gc a p a c i t yo fs m a l l 锄dm e d i 啪e n t e 】p r i s s e c o n d l y ，t h r o u g l l t h es t u d yo f 锄a n 觚dm e d i 啪朗t e 印r i sf i 眦m c i n gc h a n n e l sr a i s e dt i l ee a e c t i v e f i n 锄c i n gd e v e l o p m e mm o d e l e n d o g e n o u sb a s e dd i v e r s i f i c a t i o nw i t l l i n ”f i n a l l y ，b y m ea c t u a ic a o f m i i l i n gc o m p 锄i e s ，p r 0 v e dt 1 1 a tt l l e ”e n d o g e n o u sb a s e dd i v e r s i f i c a t i o n 、杭t h i n ”w i l l 西v eb u s i n e s s e sm o r ep m f i t a b i e 矗i t l l r e 1 ( e y w o r d s ：u l 讹- l o wg 协d em i n i n gs m e s ；f i n a n c i n gd e v e l o p m e n tm o d e l ； d i v e r s i f i c a t i o n ： 致谢 特别感谢我的导师李文兴教授。本论文的工作是在我的导师李文兴教授的悉 心指导下完成的。李文兴教授学识渊博，其严谨的治学态度和科学的工作方法使 我受益终身。在此衷心感谢两年来李老师对我的关心和指导。 段建强师兄对于我的科研工作和论文都提出了许多的宝贵意见，在此表示衷 心的感谢。 在撰写论文及调研期间，单晓鹏、徐瑕淇、刘彦来、姜梦琼等同学对我论文 中的理论研究工作给予了热情帮助，在此向他们表达我的感激之情。 也感谢我的父母，是他们的关心和支持使我能够在学校专心完成我的学业。 l 引言 1 1选题背景和意义 改革开放以来，我国进入经济高速发展期。据测算，我国9 2 的非可再生能 源、8 0 的工业原料、7 0 以上的从业生产资料需要矿业产业的有力支撑，加之近 1 0 年来汽车、房地产行业的兴起引起了大量的矿产资源需求，矿业生产已经成为 保证中国国民经济持续快速发展的重要因素。尤其表现在近年来国内铁矿石市场 供不应求，一些过去没有作为铁矿资源的含铁岩石被开采利用，并且取得了显著 的经济效益。这部分含铁岩石t f e 平均品位已在1 5 左右，低于圈定工业矿业的 边界品位2 0 ，这些矿物以磁铁为主，被称为超贫磁铁矿资源。这些超贫矿企的 发展对我国经济可持续发展有着重要的意义。 从我国矿业资本市场来看，截至到2 0 1 0 年，在我国a 股市场上市的大型矿山 企业仅有1 8 0 家，仅占矿业企业总数的不到1 ，绝大多数矿山企业为中小型矿山 企业，不具备资本市场融资的条件。而中小企业从银行获得资金的能力受到我国 政策和体制的限制，在信息不对称的情况下，银行的信贷配给导致中小超贫矿山 企业贷款审批不畅，融资额度不能满足其融资发展需求，造成了中小超贫矿山企 业的资金来源8 0 依靠自筹资金，形成了“以内源为主银行贷款补充”的融资发 展模式。 从中小超贫矿山企业自身发展来看，超贫矿业刚刚兴起不久，大多数这类资 源型企业以矿采选为主营业务，由于我国矿产品市场已经供不应求，超贫矿企有 急切发展需求。在这种情况下，融资困难成为了制约中小超贫矿企发展的主要因 素。也就是说传统的“内源为主银行贷款补充”融资发展模式已经不能够给中小 超贫矿企提供广阔的融资渠道和足够的资金支持。中小超贫矿企面临如何打破常 规的发展模式，以建立新型的融资发展模式来提高自身发展速度的问题。 由此可见，本文研究中小超贫矿山企业融资发展模式的意义在于探索了中小 超贫矿企的融资渠道，有助于中小超贫矿企融资渠道的拓宽，为中小超贫矿山企 业提供高效融资发展模式以便借鉴。本着促进我国中小超贫矿山企业发展的目的， 寻求摆脱我国面临矿产资源窘境的途径，来保障我国社会主义现代化建设顺利进 行。 1 2 研究内容和方法 本文采用了理论与实际相结合、规范与实证相结合，文字分析与数据分析相 结合，从普遍到特殊的研究方法。逻辑结构如图1 1 所示。 图1 1 文章逻辑结构图 本文主要研究的内容是中小超贫矿企采取何种融资发展模式才能有效的突破 当前融资困境走上高速发展之路的问题。 首先，文章介绍了超贫矿资源的开发现状，通过对矿业资本市场发展规律的 探讨总结了中小超贫矿企的融资需求，从中小超贫矿山企业的实际融资困境出发， 分析了当前我国中小超贫矿企“内源融资为主银行贷款补充”融资发展模式的弊 端，并结合中小超贫矿企的自身特点和我国金融市场的宏观因素，从内外两个方 面阐述了形成当前融资发展模式的根本原因，从而指出中小超贫矿企应当完善自 身素质来增强融资能力。 基于以上分析，通过对融资渠道的可行性及其选择的分析，进行中小超贫矿 企融资发展模式选择的研究，指出我国中小超贫矿山企业应当走一条以内源融资 为主多元化融资之路，并提出完善我国中小超贫矿山企业的政策建议。 文章的最后结合利民矿业公司的实际案例，利用函数分析法，从利民矿业实 际融资需求出发，验证了“内源为主多元化融资 融资发展模式的有效性。 2 基础理论及国内外研究现状 2 1相关基础理论 2 1 1m m 理论 美国经济学家m 0 d i g l i 锄i 和m i l i e r 于1 9 5 8 年发表的资本成本、公司财务和 投资管理一文中，提出了最初的m m 理论，这时的m m 理论不考虑所得税的影 响，得出了企业的总价值不受资本结构的影响的结论。此后，m m 于1 9 6 3 年共同 发表的另一篇与资本结构有关的论文中又对该理论做出了修正，加入了所得税的 因素，由此而得出的结论为：企业的资本结构影响企业的总价值，负债经营将为 公司带来税收节约效应。 m m 理论的基本假设为： ( 1 ) 企业的经营风险是可衡量的，有相同经营风险的企业即处于同一风险等级； ( 2 ) 现在和将来的投资者对企业未来的e b i t 估计完全相同，即投资者对企业未 来收益和取得这些收益所面临风险的预期是一致的： ( 3 ) 证券市场是完善的，没有交易成本： ( 4 ) 投资者可同公司一样以同等利率获得借款； ( 5 ) 无论借债多少，公司及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率； ( 6 ) 投资者预期的e b i t 不变，即假设企业的增长率为零，从而所有现金流量都 是年金。 最初的m m 理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资 本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务比 率由零增加到1 0 0 时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价 值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。 修正的m m 理论( 含税条件下的资本结构理论) 认为，在考虑公司所得税的 情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。 因此，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多， 杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近1 0 0 时，才是最 佳的资本结构，此时企业价值达到最大。 最初的m m 理论和修正的m m 理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极 端看法。m 0 d i g l i 锄i 和m i l l e r 所提出的资本结构理论尽管有一定的前提和假设条件， 但对于开拓人们的视野，推动资本结构理论乃至投资理论的研究，引导人们从动 2 态的角度把握资本结构与资本成本、公司价值之间的关系以及股利政策与公司价 值之问的关系，具有十分重大的意义。 2 1 2权衡理论 m m 理论认为企业负债率越高对企业越有利，当企业负债率为l o o 时企业价 值最大。但是这种分析未考虑企业的破产成本，因此1 0 0 负债使企业价值最大的 结论远离经济现实。现代西方资本结构理论中的权衡模型在此基础上弓 入了破产 风险，进一步完善了资本结构理论。 权衡理论是企业融资结构理论在2 0 世纪7 0 年代最重要的发展。其代表人物 包括r o b i c h e k ( 1 9 6 7 ) 、m a y e r s ( 1 9 8 4 ) 、鼬彻s ( 1 9 7 3 ) 等。权衡理论通过放宽m m 理 论完全信息以外的各种假定，考虑在税收、财务困境成本、代理成本分别或共同 存在的条件下，资本结构如何影响企业市场价值。 负债的好处： 公司所得税的抵减作用。由于债务利息和股利的支出顺序不同，世界各国 税法基本上都准予利息支出作为成本税前列支，而股息则必须在税后支付。 权益代理成本的减少。负债有利于企业管理者提高工作效率、减少在职消 费，更为关键的是，它有利于减少企业的自由现金流量，从而减少低效或非盈利 项目的投资。 负债的坏处： 财务困境成本，包括破产威胁的直接成本、间接成本和权益的代理成本。 o 个人税对公司税的抵消作用。 因此，从权衡理论出发，现实中企业的最优资本结构是使债务资本的边际成 本和边际收益相等时的比例，这比m m 理论更符合当前我国中小企业资本结构管 理的实际情况。 2 1 3优序融资理论 2 0 世纪8 0 年代以来，非对称信息理论在企业融资结构的研究中得到广泛应用， 其中影响最大的理论是迈尔斯( s t e w l nm y e r s ，1 9 8 4 ) 提出的新优序融资理论。 优序融资理论放宽了m m 理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础， 并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融 资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资 这样的先后顺序。 m y e f s 的研究表明，当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新 股。投资者会意识到信息不对称的问题，因此当企业宣布发行股票时，投资者会 调低对现有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降、企业市场价值降低。内 源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。 由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因 而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次 是高风险债券，发行股票则是企业最后的选择。 2 1 4 企业金融成长周期理论 2 0 世纪7 0 年代，韦斯顿和布里格姆( w | e s t o n & b r i g i l a m ，1 9 7 0 ，1 9 7 8 ) 根据企业 不同成长阶段融资来源的变化提出了企业金融成长周期理论，该理论把企业的资 本结构、销售额和利润等作为影响企业融资结构的主要因素，将企业金融生命周 期划分为三个阶段，即初期、成熟期和衰退期。随后，根据实际情况的变化，w r e s t o n 和b r i 曲锄对该理论进行了扩展，把企业的金融生命周期分为六个阶段：创立期， 成长阶段i 、成长阶段l l 、成长阶段i l l ，成熟期和衰退期。该理论提出了企业各个 阶段的融资来源，如表2 1 。 表2 1 金融成长周期理论 阶段融资来源潜在问题 创立期创业者自有资金低资本化 成长阶段i以上来源+ 留存收益、商业信贷、银行短期存货过多，流动性危机 贷款及透支、租赁 成长阶段i i以上来源+ 来自金融机构的长期融资金融缺口 成长阶段i l i以上来源+ 证券发行市场控制权分散 成熟期以上全部来源保守的投资回报 衰退期金融资源撤出：企业并购、股票回购等下降的投资回报 企业金融成长周期理论较好的解释了中小企业融资结构的变化规律。在中小 企业创业初期，信息基本封闭，缺乏业务记录和财务审计，它主要依靠内源融资 和非正式的资本市场融资；当企业进入成长期，信息透明度增加，可用于抵押资 产增加，内源融资难以满足资金需求，企业开始选择外源融资，并较多的依赖债 券融资；进入成熟期后，企业业务和财务完备，逐渐具备进入资本市场发行有价 证券的资产规模和信息条件；随着来自资本市场可持续融资渠道的打通，企业债 务融资的比重下降，股权融资的比重上升，部分优秀的中小企业逐步发展成为大 4 企业。企业成长周期理论表明，在中小企业成长的不同阶段，随着信息、资产规 模等约束条件的变化，企业的融资结构也发生变化，越是处于早期成长阶段的企 业，外部融资的约束越紧，渠道也越窄。企业金融成长周期理论对中小企业融资 模式发展来说，较为符合实际情况，对研究我国中小企业融资发展模式问题具有 重要的理论指导意义。 2 2国外研究现状 国外很多学者针对中小企业融资困难的问题进行研究，并提出了多种理论解 释，集中于中小企业与银行等金融机构的关系、中小企业发展不同阶段的资金来 源等方面进行论述。 在中小企业与金融机构的关系方面，j a 自和m o d i g l i a m ( 1 9 6 9 ) 基于道德风险 的信贷配给模型，证明了信贷配给是信贷市场的主要特征。a k e r l o f 【1 9 7 0 ) 凭借其著 名的论文柠檬市场摘得2 0 0 1 年诺贝尔经济学奖，其中主要论述的就是在一个 信息不对称的市场中，需求与过量供给的同时存在这样一个经济学悖论，这对研 究银行与中小企业之间的信贷配给关系极为重要，但是a k e r l o f 并没有将不对称信 息理论引进中小企业的融资问题中。j a f l 瓷和r l l s s e l l ( 1 9 7 6 ) 开创性的研究了信息不 对称的借贷市场上，信贷配给点的存在( 即著名的j r 模型) 。在这个信贷配给点 是在单一的借贷契约条件下发生的，它的存在使得借款人规避了高风险贷款人的 恶意贷款，保证了贷款市场的可控风险。s t i 西池和w b i s s ( 1 9 8 1 ) 研究发现，金融企 业之间存在信息不对称现象会造成逆向选择和道德风险，表明银行贷款不会随着 利率的增加而无限增加，即使在竞争均衡的情况下也会出现信贷配给，也就是说 完全的市场条件下中小企业也可能愿意付高利息而得不到贷款。j a y 撇t r e 和 鼬讪锄( 1 9 9 6 ) 提出了规模匹配理论，认为银行对中小企业贷款与银行的规模呈现很 强的负相关性，即大金融机构更愿意为大企业提供金融服务，而不愿意为融资规 模较小的中小企业提供服务。目前，中小企业银行信贷融资存在信贷配给现象以 达成共识，b e r g e r 和u d e l l ( 2 0 0 6 ) 针对信贷配给约束下中小企业银行贷款的可获性 问题，认为研究应当集中于融资技术的创新和融资环境的改善和金融市场结构的 优化等方面。 在中小企业发展不同阶段的资金来源方面，s a h l m 锄( 1 9 9 0 ) 的研究表明创业期 内的中小型公司很大程度上依赖于内源性融资、商业融资及天使投资。b r e w e r 和 g e n a y ( 1 9 9 4 ) 通过对风险投资的实证研究，认为在企业成长的初期运用风险投资融 资更多是为了获得无形资产或者商业活动，这些融资企业没有条件为其进行担保。 而外源性融资多为企业的有形资产需要。f u l c k ( 1 9 9 4 ) 以美国威斯康星州的中小企 5 业为样本，进行了实证研究后发现，美国中小企业的初期外源性融资超过了内源 性融资。他们认为，企业创立初期的信息不对称并没有对其债务融资的能力造成 困难。b e 玛e r 和u d e h ( 1 9 9 8 ) 着重研究了中小企业金融成长周期相对应的融资特征， 虽然其研究并未针对中小企业的融资困境，在他们随后对中小企业资本结构随工 资规模扩张的变化情况研究中，发现中小企业最大的资金来源是业主，商业银行 和商业信贷，这三部分占了中小企业资金的7 0 以上，他们认为金融机构的贷款 是以创业企业家的个人财产作为抵押担保的，因此，这一类外源融资实际上是以 内源作为基础。h e ( 2 0 0 2 ) 在研究了新加坡中小企业5 0 强与其它中小企业对比之后 认为，公司价值较高的企业相对于其它中小企业无论从规模还是管理水平都是略 胜一筹的。这些企业得到了更多政府的支持或者大型企业的支持。然而，事实是 政府更应该支持那些实力稍差的公司，才能有效促进经济的发展。 2 3国内研究现状 我国对中小企业融资问题的研究集中于中小企业与金融机构之间的信息不对 称。林毅夫、李永军( 2 0 0 1 ) 、李志( 2 0 0 2 ) 和张捷( 2 0 0 2 ) 等从不同分析角度提出用发 展中小金融机构来克服信息不对称的思路；张杰( 2 0 0 0 ) 、史晋川( 1 9 9 7 ) 则提出通过 发展民营金融机构的“体制内”金融来支持民营中小企业的发展。更有众多学者 提出通过政府供给担保来解决中小企业的抵押担保不足问题，其根本的出发点还 是通过抵押担保来替代信息，实现对企业的筛选。李志斌( 2 0 0 2 ) 提出“相对资本富 裕 的概念，并认为这是中小型企业融资问题的症结，“相对资本富裕 即由于经 济活动之间的信息不对称和摩擦，使得资金从拥有者到使用者的转移产生了障碍。 罗正英( 2 0 0 4 ) 提出，解决信息不对称问题的关键应集中于企业家个人信息的有效 传递，其核心应强调中小企业的企业家个人层面与企业层面的紧密结合特征，体 现企业家财富、个人信誉、能力、创意及其潜在收益等方面的“软信息 应作为 外部投资者或金融机构决定是否对中小企业提供融资起决定作用的考察内容。徐 德云( 2 0 0 5 ) 认为金融机构与中小企业的信息不对称及中小型企业的高风险性导致 的违约问题，是金融机构和中小企业之间不能达成协议的症结。冯中朝( 2 0 0 6 ) 教授 认为由于信息不对称，使中小企业被银行的信贷配给现象所挤出。周兆生教授( 2 0 0 6 ) 认为信息不对称造成的交易中的逆向选择和道德风险，使金融机构组织内部的代 理问题凸现。赵尚梅，陈星( 2 0 0 7 ) ，李桂莲，曾琼芳( 2 0 0 6 ) ，陆佳( 2 0 0 5 ) 以融资 结构理论为主线，从中小企业融资面临的内外部融资环境展开研究，重视对中小 企业融资的结构细分，强调在分析构建中小企业融资支持体系时，始终要以中小 企业的内生性特征作为分析f ； 提。罗正英( 2 0 l o ) 通过对非国有控股上市公司 6 1 9 9 4 2 0 0 9 年的数据研究发现，中小企业家的财富集中度与所处地区的金融市场化 程度对中小企业银行贷款的可获性具有积极的影响，并提出我国金融市场化进程 总体仍较低，对于企业家异质特性的功能发挥作用仍非常有限。由此看来，进一 步深化金融机构改革，推进信贷资金配置市场化，对于促进非国有中小型企业的 成长有重要意义。我国传统银行的信贷组织不按企业规模分部门，束缚着信贷部 门对支持中小企业的积极性，陆岷风，任杰( 2 们1 ) 认为应当建立适应中小企业特征 的信贷组织结构，并与商业银行组织态势保持一致，将流程思想引入中小企业银 行信贷组织，将会有效的改善中小企业融资困难的局面。 然而从国内实践看，仅仅研究中小企业与银行等金融机构的关系，并不能有 效的完全的解决中小企业的融资问题。陈晓红等( 2 0 0 6 ) 在调查研究中指出，在经济 转轨时期我国中小企业的融资行为符合西方成熟国家的金融成长周期理论。同时， 发现中小企业权益融资与债务融资的渠道多种多样，不同的发展阶段也必定有不 同的来源。民间金融的发达程度与经济发展水平密切相关，金融抑制的政策己不 适用于经济发展水平较高的地区，应尽快制定有关引导和发展民间资金。 另外我国政府部门也积极参与到解决中小企业融资问题中来，林毅夫( 2 0 0 1 ) 认为，中小企业的发展利用发挥我国劳动力密集产业的比较优势，中小企业具有 较高的盈利能力和发展潜力，在促进我国经济发展和提高人民生活水平方面起到 了重要作用。2 0 0 2 年6 月2 9 日我国正式颁布中华人民共和国中小企业促进法， 并于2 0 0 3 年1 月1 日开始实施，这是我国国家制定的促进中小企业发展的第一部 法律。在此法第二章第二条中明确规定。中国人民银行应当加强信贷指导，改善 中小企业融资环境。中国人民银行行长周小川于2 0 0 2 年7 月1 9 日深交所举办的 中小企业促进法座谈会上指出，传统的融资模式和思维形态不利于中小企业 的融资，要以创造性，符合中国实际情况的思维方式考虑解决当前中小企业面临 的融资问题，以便更好的满足市场需求。在中小企业直接融资的方面，要对股票、 债券、以及其他金融工具，下功夫研究尝试和推进。张育军( 2 0 0 2 ) 也在会上发言， 中小企业融资困难的问题，已经迫在眉睫，重中之重的应当是拓展中小型企业的 直接融资渠道，以解决这一问题为目的，应当改善资本市场结构，建设多层次的 市场体系，选择恰当的时机推出创业板，为中小企业提供直接的融资渠道。全国 人大财经委主任委员陈光毅( 2 0 q 3 ) 认为，中小企业促进法标志着中国的中小企 业发展进入了一个崭新的阶段。2 0 1 1 年l o 月2 3 日，经过国务院批准，2 8 家创业 板股票在深交所挂牌上市，这标志着我国多层次金融体制的初步建立。 7 2 4融资发展模式的概念界定 融资发展模式是指一定时期内，某一类型企业进行融资时融资渠道选择的总 体特征。例如2 0 世纪8 0 年代之前，日本中小型企业在采用的是一种“银行贷款 为主内源融资为辅”的融资发展模式，而随着同本证券业的日益增强和完善，证 券融资比例呈上升趋势，未来可能逐渐发展为“证券融资为主多元化融资 的融 资发展模式。在本文中融资发展模式与融资模式区分开来，融资模式是指各种融 资方式通过一定的关系组合起来形成的融资手段，例如项目融资、信托融资租赁 等。 8 3 我国中小超贫矿企当前融资发展模式分析 3 1 超贫矿简介及中小超贫矿企概况 近年来钢铁行业快速发展，作为钢铁行业原料的铁矿石缺口不断扩大，国内 铁矿石生产供不应求，进口铁矿石的合约价格2 0 0 5 年上涨了7 1 5 ，2 0 0 6 年上涨 了1 9 ，2 0 0 7 年上涨了9 5 ，2 0 0 8 年上涨了6 5 ，国内铁精粉现货的价格达到 1 8 0 0 - 2 0 0 0 元每吨，市场出现供不应求的现象。 在这种情况下，矿山资源品位下降，一些原来没有经济价值的已探明铁矿资 源变的可以开采利用。我国现在的勘察范围规定，圈定磁铁矿、钒钛磁铁矿及菱 铁磁铁矿矿体的边界品位均为2 0 以上。圈定赤铁矿、褐铁矿和镜铁矿的平均临 界品位在2 5 。2 0 0 2 年以前，精铁矿售价为2 0 m 3 0 0 元每吨，要求品位在2 5 以 上才能保本，但是在如今市场价格条件下，2 眦8 品位的铁矿也能获得较大利 润，并且现有超贫矿选矿简单，如果矿床的基础条件允许，这些矿石在当前的经 济和技术条件下可以利用。 超贫矿资源的利用是建立在当前经济技术条件上的，也就是说在过去技术经 济和市场条件落后的情况下，不是能算做矿产资源，没有利用价值；但是在当今 发达的技术和需求旺盛的市场条件下，超贫矿资源迎合了市场，开采加工势不可 挡，利用价值激增。在可预见的未来若干年以后，当外部条件再次变化的时候， 此种矿石又有可能变成不是资源，失去其所有的利用价值。可见市场条件对这种 矿石利用价值的影响非常大。 一。 目前在河北、辽宁、河南等一些省份均不同程度地开发利用超贫矿资源，其 中以河北承德地区的开采规模最大。河北省超贫矿资源的开发利用始于1 9 9 9 年， 承德京城矿业集团有限公司在承德是宽城蛮族自治县孤山子一代对基性超基性岩 杂岩体重的含铁超基性岩进行开发。随着2 0 0 2 年以来，随着中国钢铁行业的快速 发展对铁矿产品需求量急剧增加、铁矿产品价格的大幅上涨，河北省迅速形成超 贫矿开发热潮。承德县罗锅子沟到高台寺一代、龙华县大乌苏沟、平泉县娘娘庙、 丰宁县招兵沟等，多家民营矿山企业纷纷投资对各类型的超贫矿进行勘察、开发 和利用取得了不错的经济效益。 截止2 0 0 5 年底，仅承德地区就有钒钛磁铁矿矿山8 l 座，选厂4 8 家，目前数 量更为庞大，这些中小超贫矿山企业多呈集群分布在i 晦近资源的山区，属于民营 性质。2 0 0 8 年的全球金融危机对矿山企业尤其是中小超贫矿山企业产生了很大的 负面影响，生产几乎停滞，随着经济进入上升期和国内需求市场的如火如荼，超 9 贫矿山企业已经度过了最为艰难的阶段，但是8 0 的中小超贫矿山企业存在资金 的缺口，资金问题成为制约中小超贫矿山企业的发展主要因素。 3 2中小超贫矿企的融资现状 3 2 1中小超贫矿企融资需求分析 ( 1 ) 扩大生产规模的融资需求 从矿业开发的阶段性出发，目前中小型超贫矿山企业集中于生产阶段，随着 企业的不断成长，中小超贫矿山超贫企业必然会逐渐涉及矿业流程中的其他阶段， 根据各阶段的风险程度，中小超贫矿山超贫企业的发展路径如下图3 1 ： 图3 1 中小超贫矿山企业矿业阶段发展路径图 中小超贫矿企在从矿业生产阶段向矿业建设开发的角色过渡时，主要面临的 是扩大生产规模的融资需求。从企业发展的角度来讲，考虑到超贫矿资源的特殊 性中小型超贫矿企要抓住当前铁矿资源供不应求的时机，以谋求发展最大化；从 整个行业发展的角度来说，中小型超贫矿山企业数量繁多，扩大生产规模有利于 实现规模经济。 ( 2 ) 获取矿业权 矿业权是指企业是否拥有矿区资源储量的探矿权或开采权。从矿业资本市场 来看，中小型超贫矿山企业作为矿业资本市场上的生产经营者，中小型超贫矿山 企业必然将会向资本经营者的市场地位发展，最终发展成为出资者进行企业并购 或者项目的直接开发如图3 2 所示。 图3 2 中小型矿山企业资本市场发展路径图 可见，中小超贫矿企无论是从生产经营者向资本经营者转变，还是从矿业生 产阶段向矿业建设开发、勘察等角色过渡，获取矿业权进而获得可持续经营能力 都是必经之路。 获取矿业权主要有三种途径： 向资本经营者购买部分矿业权。这种形式为依托矿产区的中小型矿山企业 所采用，通过和上游具有矿业权的企业协商谈判，通过利益交换获得矿业权，此 l o 种方式的特点是融资规模比较灵活，中小超贫矿企可以购买符合自身融资能力的 矿业权，可能的情况下，建议采取股权融资的方式进行资本运作，进行利润的捆 绑，有利于中小超贫矿企增进自身信用，完善管理体系。 并购资源性企业。并购资源性企业是中小型超贫矿山企业的被逼之选，之 所以这样说企业以这种方式获得采矿权，多为形式上的采矿权，因为真正并购一 个矿产资源丰富的企业所需的带量资金是中小型矿山企业所负担不起的。当中小 超贫矿山企业单纯获得矿业权的书面证明所带来的收益足以覆盖其所承担的风险 的时候，中小超贫矿山企业愿意参与到这种并购中来。 o 参与政府举办的探矿权招标、拍卖，企业自身进行探矿普查勘查等环节来 充当资本经营者。这种方式下所需的融资规模不确定，类似赌博的性质，企业具 有一定的风险控制和承受能力，并且普查勘察等环节对专业技术有很高要求，所 以中小矿企很难参与到其中去。 3 2 2中小超贫矿企的融资发展困境 从当前的市场环境来看，中小超贫矿企需要紧紧抓住钢铁行业大发展的历史 机遇，利用超贫矿资源获得利润，但是因为矿山企业发展的普遍规律，使得矿山 企业在规模较小时的发展速度受到一定限制。这就造成了中小超贫矿企出于超贫 矿的特殊性而急切需求融资发展与矿山企业发展的普遍规律之间的矛盾。 从中小超贫矿山企业的融资现状来看，存在融资来源少，渠道不畅，融资规 模有限等不利因素。使得中小超贫矿山企业所需的资金6 3 依靠内源融资即自身 积累的资金沉淀获得，在外援融资方面，受中小超贫矿山企业自身条件的限制跨 入资本市场困难重重。由于矿业行业本身的高利润性，中小超贫矿山企业将外援 融资的需求主要转向民间借贷和商业借贷，民间借贷风险高、规模小、财务负担 重，并且缺乏相关的法律约束；上下游企业之间提供的商业信用只能做短期贷款 来用，不能满足企业的长期发展要求。中小超贫矿山企业在外援融资中占主导地 位的是银行和政策贷款，虽然在中小企业促进法中明确规定，“中国人民银行 应当进行政策引导，提高对中小企业的资金支持”，但是规范的强制力不够，实际 银行的执行和操作效率低，难以使银行给予中小超贫矿山企业得到足够的资金支 持，造成了中小超贫矿企发展资金需求量大与金融机构对其资金支持不足的矛盾。 3 3 中小超贫矿企当前融资发展模式及其弊端 中小超贫矿企由于自身的高利润性，从开始发展以来以内源融资作为满足企 业发展融资需要的主要力量，银行由于其对中小超贫矿企的惜贷现象严重，融资 额有限，只能作为中小超贫矿山企业融资的补充。中小超贫矿山企业的这融资发 展模式是随着我国社会主义市场经济的发展，在内外融资环境的共同作用下自发 形成的。我国中小超贫矿企的融资发展模式，根据其特征，本文暂且将其称为“内 源为主银行贷款补充”的融资发展模式。 在“内源融资为主银行贷款补充”的融资发展模式下，中小超贫矿企的发展 受到了诸多的限制，造成了其融资发展的困境，具体来说它有以下几个方面的弊 端： ( 1 ) 融资渠道单一 在当前融资发展模式下，中小超贫矿企融资渠道比较狭窄，严重依赖自有资 金和银行贷款，缺乏外部融资渠道。甚至对很多规模较小的企业来说，由于其自 身条件的限制，甚至无法获得银行信贷，只能依靠企业的自有资金来满足其生存 与发展的资金需求。在这样的融资现状下，逐步上升的借款成本日益成为企业的 负担，同时造成企业资本结构不合理的状况，在很大程度上限制了中小超贫矿企 的发展。 ( 2 ) 内源资金需要时间积累 在“内源为主银行贷款补充”的融资发展模式下，中小超贫矿企要获取大量 的资金，势必要进行一定时期内的资金积累，有可能错过项目开发的最优时机， 在积累期的资金闲置也会造成一定程度上的资源浪费。 ( 3 ) 银行借贷融资普遍缺乏抵押物 中小超贫矿企在申请贷款时最大的障碍就是无力提供必要的抵押品。一般来 讲，银行只会给已经投产的中小超贫矿企贷款，对于正在建设阶段的中小超贫矿 企来说，实物资产少且资金流动性差，并且中国目前实行的土地国家所有与集体 所有制导致很多私有企业并不拥有可用做抵押的土地使用权或房屋建筑，这就导 致了中小超贫矿山企业普遍缺少抵押品，限制了中小超贫矿山企业的间接融资。 ( 4 ) 交易成本高 由于中小超贫矿山企业贷款以短期流动资金贷款为主，具有次数多、额度小、 风险高的特点，贷款的周转期难以准确测算，逾期的可能性相对较高，银行投入 的管理成本相对较高，影响了银行发放贷款的积极性。 1 2 3 4 中小超贫矿企当前融资发展模式成因分析 3 4 1 中小超贫矿企融资发展模式形成的内因 中小超贫矿企管理系统不完善的外在表现就是金融机构对于中小超贫矿企的 不信任，也就是说中小超贫矿企自身的缺陷造成的信用缺失是中小超贫矿企融资 渠道狭窄的主要原因，具体表现在以下几个方面： ( 1 ) 财务会计度管理混乱 由于中小超贫矿山企业大多由家族控制，财务部门主管由企业领导者熟悉的 朋友或是亲属担任，造成财务人员可选择的范围比较小，人员素质普遍不高，不 能够合理分配会计部门人员，重要的财务印章、空白发票、空白票据得不到统一 有效和专业的管理，不仅影响了企业的运行效率，而且容易造成在与金融机构进 行信息交换时的信用降低。另外，会计人员的素质影响到了企业财务方面与资本 市场的联系，造成企业的融资渠道狭窄。 ( 2 ) 内部管理制度不完善 多数中小型超贫矿山企业受到偏激的市场经济观念的影响，一味追求眼前利 润，忽视企业的长远发展，照搬其他企业的管理模式，没有因地制宜，在企业内 部上造成企业文化的缺失和内部机制的不健全，使企业内部自我约束和自我防范 的意识淡薄，影响企业效率。这主要表现在： 生产制度不完善。企业内部管理制度缺乏是实质性的细则和完整性，许多 管理制度都是企业由此蒙受损失后才采取的补救措施，没有起到积极防患于未然 的作用。 企业组织机构设置不到位。中小型矿企由于发展时期较为短暂，企业内部 结构在设置上不够健全，多是从改革开放前的国营企业的机构设置演变而来。比 如一部分企业没有设置人力资源部门，即使设置人力资源部门也只是停留在“人 事科”的职能水平上，并没有承担人力资源部门应当承担的责任和义务。这样在 外部投资者看来，是企业没有长远发展的战略思考的表现。此外，在中小型矿企 设置自身职能部门时，并没有进行必要的岗位分析和职务分析，建立每一个职能 岗位的岗位遵守准贝l j ，岗位重叠和因人设职的现象屡见不鲜，造成企业资源的浪 费。 q 考核机制单一，薪酬和奖励制度不完善。适合于自身企业发展的奖惩机制 能够激励员工努力工作，在生产中发现问题、解决问题，为企业节省资源。中小 型矿山企业在员工激励方面，往往重视激发员工的生产，采取多劳多得的做法， 未给员工提供足够的退休后保障，此做法不仅违反了相关的劳动法规定，而且忽 1 3 略了员工在生产工作中的能动意识，不能使员工从企业的角度出发，处处为企业 着想，为企业提供生产效率和节省资源做出贡献，进而影响到企业的发展。 ( 3 ) 管理模式陈旧 中小超贫矿企由于民营资本进入的时间不长，世界矿产资源价格不断上升带 来的巨额利润，使得企业的所有者对于外界企业经营者持有普遍的不信任的态度， 所以我国中小超贫矿山企所有者往往是企业的经营者，没有实现所有权和经营权 的有效分离。在企业创立的初期，这种模式也是出于无奈之举，但是从企业长远 发展角度来看是不利的。具体表现在两个方面： 中小超贫矿山企业掌握在创业者家族之中，由于我国改革开放前较落后， 文化教育水平较低，这些人大都没有掌握现代化管理的技能，凭借自己的创业经 验和认识来进行企业的决策，普遍缺乏认识、防范、抵御风险的能力和意识。 家族式管理模式下，由于长期的合作容易产生对企业认识的死角，造成企 业在面对困难时的解决途径单一，所以在企业有所发展后，应当引入战略投资者 机制为企业带来新的活力。 ( 4 ) 信息化建设落后 我国中小型超贫矿山企业的信息化建设非常落后，这主要归因于信息化建设 不能够给企业带来眼前的经济利益。从目前角度讲，中小超贫矿山企业存在生产 领域集中、产品差异化不明显，相互竞争力不相上下的特点，企业信息化建立能 凸显该企业实力，成为行业中管理领先的带头公司，更能受到投资者的青睐。从 长远的发展角度讲，信息化建设能够提高企业的知名度、使企业信息更为透明化， 能够有效地减免信息不对称给企业带来的融资方面的障碍。 3 4 2中小超贫矿企融资发展模式形成的外因 ( 1 ) 银行信贷行为分析 中小型超贫矿山企业在进行银行借贷方面进行不顺利，银行要求企业稳定投 产以后才能考虑给予一定的信贷额度，否则尽管这些超贫矿山企业的市场前景非 常良好，银行也不愿意冒险进行贷款。我们从银行薪酬激励体制的角度来说明这 一情况。 在成熟的市场经济条件下，银行的经营目标是实现股东利益最大化，这个目 标在我国现行的国有体制的银行中显然是不完全适用的，这从我国的政策中可以 显然的看出来。因为就我国的信贷市场上占主导地位的国有四大银行和其他具有 一定规模的股份制银行来说，对于业绩的考核是以分行为单位，各个分行在放贷 权利方面具有较强的独立性，各地区分行管理人员通过自身的判断进行项目的取 1 4 舍，而分行行长的薪酬一般与其所在分行的经济效益直接挂钩。陈学斌( 2 0 0 5 ) 通过 对我国商业银行薪酬体系的实证研究证明了，分行行长的基本薪酬和绩效薪酬是 与该分行的经济利益成正向关系。这样一来，我国的银行体制可以作为总行为委 托人，分行行长为代理人的委托代理结构。 这样我们可以把我国的商业银行分行经理人的行为目标定义为： m a 】( ( a 卜b ( 1 + r ) 【1 + p ( r ) 】+ c p ( r )公式( 3 一1 ) 其中a 、b 和c 代表总行为分行行长薪酬考核设定的系数：a 表示分行行长工 资中的固定的部分b 表示了分行行长在提高银行的资金利用率后获得的绩效工资 的边际增加水平；c 表示在分行行降低违约率所能带来的边际薪