（世界经济专业论文）中国开放经济下的财政和货币政策.pdf

，_ y 4 1 6 2 7 6 一 摘要名咎夕。7 本文从规范和实证两个角度论述了开放条件下的财政和货 币政策，侧重于二者的协调配合。全文共分为四章：第一章全 面阐述了两大政策在开放经济下区别予封闭经济的新特征、作 用条件、搭配模式等基本理论：第二章创造性地将利率变量引 入消费函数，推导出一个包含多种变量的宏观经济一般均衡模 型和各种政策乘数；第三章在对我国转轨时期的宏观经济进行 回归分析的基础上，估算出我国的消费函数、投资函数蒋：惫出 口函数和货币需求函数以及i s - l m - b p 模型和财政、货币政策乘 数，证明i s l m b p 模型适用于对我国宏观经济的分析，并计算 出近年来我国积极财政政策和适度货币政策的效果，结果接近 官方公布数字：7 第四章首先分析了消费、投资和出口对我国经 济增长的拉动作用：( 指出扩大内需仍将是财政和货币政策的主 题；其次，在量化分析积极财政政策后果的基础上，指出我国 国债负担率的增长已经超过了经济增长，必须引起重视，扩张 性财政政策应该在2 0 0 3 年转向中牲或适度从紧的财政政策，并 一 ? 提出了减轻国债负担的措施：最后，提出盯围绕扩大内需、创 、 新财政和货币政策结合点的思路，以及应对进一步开放的挑战，) d 财政和货币政策改革的若干建议。 关键词：开放经济，财政政策，货币政策，国债，协调配合 分类号：f 8 1 2 0 ；f 8 2 2 o ；， 互厂厂一 t h e f i s c a & m o n e t a r ，yp o t k y 嘛妇 a b s t r a c t t h et h e s i ss t a t e st h ef i s c a l & m o n e t a r yp o l i c yu n d e ro p e n i n g - e c o n o m y b o t hi nn o r m a t i v ea n dd e m o n s t r a t i v e p o i n t o fv i e w , e m p h a s i z i n g o nt h e h a r m o n i z a t i o no ft h et w op o l i c i e s 一 一 t h ew h o l et h e s i si sd i v i d e di n t o4 c h a p t e r s ： t h e 罚r s to n es t a t e sb a s i ct h e o r ym a i n l yo nt h en e wc h a r a c t e r so ff i s c a i & m o n e t a r yp o l i c yj no p e n i n g - e c o n o m y t h a td i f f e r e n tf n o mc l o s eo n e t h ec o n d i t i o n s f o rw h i c ht oo p e r a t e a n dt h em o d e so fh a r m o n i z a t i o n ； i n c h a p t e r2 t h ei n t e r e s t i si n t r o d u c e da sv a r i a b l ei n t ot h ec o n s u m i p t i o n f u n c t i o nc r e a t i v e l y a n dag e n e r a ie q u i l i b r i u mm o d e ia n ds e v e r a im u l t i p l i e r sa r e e d u c e dw h i c hi n c l u d eq u i t eaf e wo fv a r i a b l e s ； i nc h a p t e r3 。t h ea u t h o re s t i m a t e dt h ef u n c a o no fc o n s u m p t i o n ，i n v e s t m e n t n e te x p o r t m o n e y - d e m a n d e d ，t h el s l m b pm o d e io fc h i n aa n dt h em u l t i p l i e ro f f i s c a i p o l i c y a n d m o n e t a r yo n e s o nt h eb a s i so f r e g r e s s i o na n a l y s i s f o r m a c r o - e c o n o m yi nc h i n ad u r i n gh e rt r a n s i t i o n t h er e s u l td e m o n s t r a t e st h a tt h e j s - l m b pm o d e li sf i tt oc h i n a t h ea u t h o rc a l c u l a t e dt h ee f f e c to ft h ea c t i v ef i s c a i p o l i c ya n dm o d e r a t em o n e t a r yp o l i c yi nr e c e n ty e a r s i no u r c o u n t r y , w h i c hi sc l o s e t 0t h eo f f i c i a l s i n c h a p t e r4 ，f i r s t l y t h e a u t h o ra n a l y z e dt h ec o n t d b u t i o no fc o n s u m p t i o n ， i n v e s t m e n ta n de x p o r tt oo u re c o n o m ys e p a r a t e l y a n dp o i n t e do u tt h a ti ti st h e u n c h a n g i n gs u b j e c tt oe n l a r g et h ed o m e s t i cd e m a n df o ro u rf i s c a l & m o n e t a r y p o l i c y ；s e c o n d l y i ti sp o i n t e do u tt h a tt h eg r o w t hr a t eo fn a t i o n a l - d e m - b u r d e nh a s b e y o n dt h a to fg d pa f t e r q u a n t i t a t i v e l ya n a l y s i s o nt h er e s u l to fa c t i v ef i s c a lp o l i c y a n dm u s tb ep a yg r e a ta t t e n t i o no n t h ea c t i v ef i s c a ip o l i c ys h o u l dt u mt on e u t r a l o re v e na p p r o p r i a t e l yt i g h to n ei n2 0 0 3 ，a n dt h ea u t h o ra l s op o i n t e do u ts o m e m e a s u r e st oa l l e v i a t et h eb u r d e no fn a t i o n a id e b t t h e ns e v e r e in e w l i n k a g e so f f i s c a i & m o n e t a r yp o l i c yw e r ep o s e dt oe n l a r g ed o m e s t i cd e m a n d ；a tl a s t s o m e s u g g e s t i o n s o n f i s c a l & m o n e t a r yp o l i c y w e r e g i v e n t of a c et h ec h a l l e n g eo ff u r t h e r o p e n i n g k e yw o r d s ：o p e n i n g - e c o n o m y 。f i s c a lp o l i c y 。m o n e t a r yp o l i c y n a t i o n a ld e b t 2 i j 一7 i 开放经济下财政政策与货币政策的协调配合 第一章开放经济条件下运用财政和货币政策 进行宏观调控的理论基础 对开放经济下财政货币政策搭配理论的研究自詹姆士米德( j a m e s m e a d e ) 开始。米德认为，在开放经济下内外平衡的矛盾会经常出现， 要解决该矛盾，必须运用政策搭配的方法。著名的“丁伯根法则” ( t i n b e r g e n 、sr u l e ) 进一步证明了政策目标和政策手段之间的数目 关系：要实现n 个政策目标，必须运用n 个政策工具( 华民，1 9 9 8 ) ： 罗伯特蒙代尔( r o b e r tm u n d e l l ) 进一步分析了政策目标和政策工 具之间的对应关系，“蒙代尔的指派法则”( m u n d e l la s 8 i g n m e n t r u l e ) ，指派货币政策去实现外部平衡，财政政策去实现内部平衡( 华 民，1 9 9 8 ) 。澳大利皿经济学家伯金斯将蒙代尔法则运用于一般性的经 济政策分析，建立了一个三日标( 经济增长、物价稳定、经常帐户平衡) 一一三工具( 财政支出、税收和货币政策) 的分析框架。姜波克的研究 则证明必须满足政策工具 n 个( 姜波克，1 9 9 9 ) 。 我国自改革开放以来，国民经济的开放度不断提高，内外平衡的矛 盾日益凸现，宏观调控中受外部因素的影响越来越多，两大政策的协调 配合不断遇到新的课题。经济学家的研究成果也较多，比如，江其务对 两大政策的关系和效应进行了分析，指出在现行体制下二者在宏观调控 中根本不可能协调配合。要实现其协调配合，只有推动制度创新，重建 其协调配合的制度基础( 江其务，1 9 9 6 ) ；曾康霖等人对财政货币政策 分层次调控的研究强调两大政策的配合问题需要从宏观、中观、微观三 个层次上去研究，并对之进行了深入的分析( 曾康霖，1 9 9 9 ) 。 本文利用公式化的i s - l m - b p 模型，分析近年来在开放经济条件下我 国在财政政策和货币政策的配合方面存在的问题和不足。提出若干改进、 改革的建议和措施，以推动我国改革、开放的更好进行。 第1 页共4 8 页 1 1开放经济条件下财政政策和货币政策的特点 一国经济在从封闭走向开放的过程中，进口、出口、资本流动等成 为影响国民经济均衡的重要因素。国外部门的存在使宏观经济运行更加 复杂化，国内、国外因素相互作用、相互影响的结果，使经济失衡更加 经常化，对宏观调控提出了新的挑战。作为对付宏观经济失衡的主要手 段，在开放经济条件下，财政政策和货币政策也有了与封闭经济条件下 所不同的特征。 1 1 - 1 政策目标：从单纯追求内部平衡变为同时追求内、外 平衡。 封闭经济条件下，宏观经济的均衡主要取决于国内均衡，即“与谨 慎控制的通货膨胀相一致的最高水平的需求或国民产出”( 华民，1 9 9 8 ) ， 因为国外因素不会或者很少对国内均衡产生冲击；而在开放条件下，如 果只是考虑对内均衡，那么外部的不均衡会通过各种途径冲击国内经济， 并最终破坏内部均衡。所以，宏观调控的目标除了内部均衡外，还必须 关注外部平衡，即国际收支的平衡。 ， 1 卜2 政策作用空间扩大，政策工具更加丰富。 财政政策是指政府通过利用财政变量来影响经济的各种方法和措 施的总称。财政政策按照其发挥作用的方式的不同，可分为自动稳定机 制和相机调节机制两种类型。前者又被称为自动稳定器( u t o m o b i l e s t a b i l i z e r ) ，主要包括累进的所得税和累退的转移支付制度，是在经 济体中自动调节经济、削弱经济波动幅度的因素；后者主要是指政府根 据对经济形势的判断。灵活采取诸如变动税收、国债、政府购买j 财政 投资、财政补贴、加速折旧等工具进行逆经济风向的调节。 经济开放以后，除上述工具外，财政政策还可以利用外债、关税、 出口退税、出口补贴等手段保护国内产业的发展。目前，这些手段中， 关税壁垒正日渐削弱，发达国家的关税率已普遍降到3 5 的水平，广 大发展中国家也在不断努力降低关税水平；出口补贴是一种透明度较差 的方式，某些条件下可能招致进口国的贸易报复。比较而言，出口退税 还是较为可行的保护方式。 货币政策是指政府通过调整货币变量来影响经济的各种方法措施的 总称。在封闭经济条件下，货币政策可选择的政策工具主要有法定存款 准备率、再贷款、再贴现和公开市场业务等。到了开放经济条件下，货 币政策工具体系增加了新的内容，主要包括：汇率政策，包括汇率的调 第2 页共4 8 页 辫豢爹j 鬻鎏o ：，。，；：蕊纛 整和管理；外汇储备政策，包括合理储备水平的确定和管理；国际资本 政策，包括对外资和外债的管理和控制：以及对黄金、外汇买卖、汇率、 国际结算等方面所实行的管制措施。 1 卜3 货币政策的传导机制更加复杂。 货币政策的传导机制一般有三个：利率途径、信贷配给途径和国际 经济途径。随着开放度的提高，国际经济途径的重要性越来越大，货币 政策变化会引起国内利率水平和各种金融资产价格的变化，引起国内外 资金的套利活动，改变国内货币总量，影响国内总供求；同时也会使国 际收支项目发生相应的变化；这两种变化都可能引起本国汇率的变化， 从而引起宏观经济的一系列调整。 1 卜4 政策效应国际化 对外开放以后，政府支出的扩张还会通过增加进口而增加对外国产 品的需求，刺激外国经济的发展；反过来又增加其对本国产品的需求， 促进本国经济的增长，产生“回振效应”( 多恩布什，费希尔，1 9 9 7 ) 。这 是一种利人利己的政策。 同样，开放经济条件下，货币政策也会“溢出”国界，产生“回振” 效应。例如，美联储的降息，会引起资本外流，美元贬值而外国货币相 对升值；美元升值意味着美国的竞争力增强，世界需求将从他国向美国 产品转移。美联储此举意在挽救美国经济，同时也可能导致世界其他国 家产量和就业的下降。这是一种损人利己、。以邻为壑”( 多恩布什，费 希尔，1 9 9 7 ) 的政策。 1 2 财政和货币政策在不同开放条件下的效应 在封闭经济条件下，单独运用财政政策可能产生“挤出效应” ( c r o w d i n g o u te f f e c t ) 。因为财政政策扩张会引起货币需要量的增加， 进而引起利率的上升，较高的利率会抑制私人部门的投资行为，从而产 生公共支出对私人投资的“挤出”。 随着经济开放度的提高，汇率制度、资本流动逐渐成为影响宏观经 济的重要变量。这两个重要变量的引入，不仅改变了“挤出效应”的作 用方式，使财政政策和货币政策的相对效力发生变化，而且还会影响到 一个国家在货币政策方面的独立性。 在这方面。著名的蒙代尔弗来明模型( 弗来明的货币政策指货币存 量的变动，蒙代尔的货币政策指汇率的变动) 以小国经济为研究对象， 第3 页共4 8 页 在价格水平不变和静态预期的假设下，证明了在不同汇率制度下，因资 本流动程度的差别，货币政策、财政政策和贸易政策有着完全不同的收 入效应。 1 2 1 在没有资本流动的情况下：一国若实行固定汇率制度， 当采用扩张性货币政策时，会因利率降低、刺激投资而带动国民收入的 增长，产生收入效应；采用扩张性财政政策则因增加支出或减免税等刺 激经济，也会产生收入效应。这种效应类似封闭经济下的情况。收入效 应在浮动汇率制度下将因货币贬值而得以放大。 1 2 2 在资本有限流动的情况下：货币政策的收入效应与上述 基本相同：财政政策的收入效应在浮动汇率下要比在固定汇率下小些， 原因在于扩张性财政政策引起利率升高、吸引外资流入所带来的本币升 值压力将会部分抵消该政策带来的贬值( 财政扩张一进口增加一外汇需 求扩大一本币贬值) 所产生的经济扩张及收入增长。也就是说，在浮动 汇率制度下，财政扩张没有产生封闭经济条件下对私人投资的“挤出”， 而是产生了对进口的“挤出”。 1 2 3 在资本完全流动的情况下：本国资产与外国资产可以相 互替代，利率的轻微差异就会引起全球资金瞬间涌向高利率地区一一套 利的结果便是世界各国利率的趋同。这种条件下若实行固定汇率制度， 货币政策的扩张或收缩显然对经济无法产生任何影响，该政策失效；而 浮动汇率与之搭配则可产生收入效应。因为扩张性货币政策产生的资本 外流及由此造成的收入损失会被迅速而来的货币贬值所抵消，而且贬值 产生的净出口的增加不仅可以改善经常项目，带来实际经济的扩张，还 可以带来货币需求的扩大和利率的升高，迸而吸引资本回流，改善资本 项目。 同样情况下，财政致策的效应则恰恰相反一一扩张性财政政策产生 利率上升的压力，吸引外资流入。在固定汇率下，本币供给被动增加， 从而带来产出的扩张；如果允许汇率自由浮动，在央行尚未来得及用增 加的储备增加货币供给时，汇率就已经因之而升值了。因本币供给实际 上并没有增加，财政扩张的结果就只有本币升值，没有国民收入的变化， 所以财政政策失效。 综上所述，小国经济中，在资本市场未完全开放时。扩张性财政、货 币政策在任何汇率制度下都能产生收入效应l 财政政策的收入效应在固定 汇率制度下要大些，货币政策的收入效应在浮动汇率制度下更为显著；在 第4 页共4 8 页 鬻霪 i j 舞：渗” ：黼瀵 ， 掌 资本市场完全开放以后，如果实行完全固定的汇率制度，货币政策完全不 起作用；如果实行完全自由浮动的汇率制度则财政政策完全不起作用。 这意味着一国政策当局在汇率的稳定性( c o n f i d e n c e ) 、资本流动 性( 1 i q u i d i t y ) 、货币政策的独立性( a d j u s t m e n t ) 之间不存在三者利 益兼得的可能性，而只能在三者之间寻求适当的组合。这三个目标之间 难以调和的矛盾，即“三元悖论”，后来被著名经济学家保罗克鲁格曼 ( p o u lbk r u g m a n ) 在永恒的三角形一文中进一步诠释。“永恒三 角”可以表示为图1 1 ( 樊刚，张晓晶，2 0 0 0 ) ： 货币政麓的奠立性 赉奉自由流动 金本位制( 1 8 7 l 1 9 1 4 年) 发钞局制( 香港，阿根廷、欧置) 图1 1 在图卜l 中可以清楚地看出，今天欧洲货币联盟和历史上的金本位 制，均选择“汇率稳定”和“资本自由流动”，牺牲本国“货币政策的 独立性”。而中国则是选择“汇率稳定”和“货币政策的独立性”，放 弃“资本的完全自由流动”，即只开放经常账户，不开放资本账户。 1 2 - 4 贸易政策：不论资本流动性如何，关税等保护性贸易政 策只有在固定汇率制度下才能产生正的收入效应，在浮动汇率下则对一 国经济增长不起任何作用。这一点对于准备实行浮动汇率的发展中国家 意义尤其重大。一旦允许汇率自由浮动，就意味着自动放弃关税的屏障， 将本国民族经济暴露于世界经济的惊涛骇浪中，直接面对发达国家强有 力的竞争和挑战。 1 3 开放经济条件下财政政策和货币政策协调配合的 必要性及结合点 1 3 - i 财政政策与货币政策协调配合的必要性 1 、财政政策和货币政策的差异要求二者协调配合。 第5 页共4 8 页 货币政策在流通领域发挥作用，对社会总供求的总量关系的调节功 能比较突出，因为银行体系是配置信贷资源的主渠道；货币政策的时滞 较长，效应持久，比较适合于长期性的调节。 财政政策在对社会总量调节的同时，在社会供求结构的调整和改善 方面具有较大优势因为财政是政府直接参与国民收入的分配和再分配 的手段，它可以从收入和支出两个方向上直接影响社会需求的形成。而 且，财政政策时滞短，见效快，往往适合于短期调节。 2 、财政资金与信贷资金的内在联系要求二者协调配合。 ( 1 ) 财政收支状况影响货币市场的均衡。财政收入的过程是货币供 给量的收缩过程，而财政支出从拨付到形成购买力的过程则是货币供给 量的扩张过程。这两个过程是相对独立的，往往不能保持动态一致，也 就不可避免地影响到货币市场的均衡。财政盈余导致货币需求不足，财 政赤字则会导致对货币的过度需求。 ( 2 ) 金融机构的运营状况影响财政平衡。中央银行作为国家机构的 一部分，经费由财政部拨付，实现的收益上缴财政，发生亏损由财政补 贴：商业银行及非银行金融机构作为企业，应依法纳税，国有银行和国 家持股银行需按照规定向财政部门缴纳利润和红利；其资本金则由财政 拨付；政策性银行作为国家政策性金融机构，是以金融方式运用财政资 金的具体形式，是财政职能的延伸。 ( 3 ) 财政赤字的融资方式更加明确地揭示了两大部门的密切联系。 财政赤字是当前最酱遍的经济现象之一，解决赤字的办法不外乎三种： 债务融资、货币融资、出售资产，用公式可表示为： d e f = b + h a( i ) 其中，d e f 代表财政赤字，b 为国债的发行量，h 为基础货币投放量，a 为 出售的资产数量，包括政府可出售的实物资产和外汇资产。 1 3 2 财政政策与货币政策的结合点一一国债 国债是国家政府为了满足实现其职能的罴要，凭借其信誉，按照有 借有还的信用原则筹集的收入当悬魄补财政赤字的主要手段，是国家 筹集建设资金的工具。公债豹发标和偿还过程是对国民收入进行再分配 的过程；同时。公债的发行一流通一偿还又是对货币流通量进行调节的 过程。对国债的买卖构成了中央银行公开市场业务的主要内容。 公开市场业务是中央银行的间接货币政策工具之一。法定存款准备 率、再贴现和公开市场业务被誉为中央银行的“三大法宝”，其中，法 第6 页共4 8 页 ；、攀黼蓬攀爹 定存款准备率的调整会引起货币量的剧烈变化，是“大棒”，不宜经常 使用：在发挥再贴现工具的作用方面中央银行处于被动地位i 只有公开 市场业务是中央银行可以经常运用、及时传达货币政策意图、灵活调节 货币量的政策工具。在操作对象的选择上，绝大多数国家一般都把政府 债券作为主要操作工具。原因是：国债是“金边债券”，信誉最高，具 有极低的风险性、稳定的收益性和仅次于货币的流动性，因而必然是商 业银行储备资产的一部分，这就为中央银行通过公开市场操作传递宏观 调控政策提供了对象；国债基准利率的地位，对宏观经济特别敏感的优 势使中央银行成本降低；国债较高的流动性也降低了中央银行的风险； 而且，国债规模大，有着庞大的二级市场，也便于中央银行的操作。国 债既是财政政策工具，又是货币政策工具，是财政部和中央银行都能接 受的工具，所以是两大政策协调配合的最好平台。 1 4 开放经济下财政与货币政策协调配合的模式 开放经济下财政与货币政策具体的模式，应根据不同的经济条件， 结合社会总量或结构矛盾的不同表现做出选择。这方面，蒙代尔的指派 模型阐述了二者搭配的原则：“在有资本流动的情况下，用货币政策来 调节外部经济的平衡，用财政政策来调节内部经济的平衡，将是一种较 为合理的政策组合”( 华民，1 9 9 8 ) 。 1 4 - 1 模型的构造。 e 假设：汇率水平保持不变，资本不完全流动。 i b i ( ， ， 弋 i 瀹 g ) 图1 2 图1 2 中，以横轴表示财政政策，t 为税收，g 为政府支出。沿0 s 方向表示财政紧缩( 盈余) ，沿o d 方向表示财政扩张( 赤字) ，0 点表 示收支平衡。以纵轴表示货币政策，利率上升意味着货币政策的紧缩， 利率下降则意味着货币政策的扩张。 第7 页共4 8 页 图1 2 中i b 线为内部平衡线，e b 线为外部平衡线，两线交于e 点， 表示经济同时实现了内外均衡。 i b 线上各点代表各种财政收支条件下的内部平衡。i b 线左侧需求过 旺，存在通胀；右侧需求不足，存在失业。那么，它的方向是如何确定 的昵? 当经济中出现大量失业，需要采用松的财政政策刺激经济扩张时， 为抵消需求过剩的趋势并保持内部经济的平衡，就必须以紧的货币政策 吸收过多的货币，二者合力作用的结果，i b 线必然向右下方倾斜。 图1 2 中e b 线上各点代表各种财政收支条件下的外部平衡，即国际 收支的平衡。e b 线左侧存在逆差，右侧存在顺差。那么，问题：e b 线 为什么也向右下方倾斜昵? 当经济位于e 点时，一种紧缩的财政政策将增加经常项目的顺差( 因 为它减少了吸收) ，这时，为了维持外部经济的均衡，就需要一种松的 货币政策来配合，即；降低利率，增加国内信贷。这种货币政策实施的 结果，不仅会导致进口增加( 由吸收增加所致) ，而且还会导致资本外 流( 由利率下降所致) 。于是，由紧的财政政策所产生的贸易顺差趋于 消失，整个经济就会趋向于一般均衡。在这个调整过程中，一般均衡的 实现必须要有( t - g ) 的增加与i 的下降与之互动，而正是这种互动关系 决定了e b 线的斜率为负，向右下方倾斜的。 问题：e b 线的斜率为什么小于i b 线? 简单地说，财政政策的变化只能影响经常项目，而货币政策的变化 不仅会影响经常项目，而且会对以利率为自变量的资本项目产生重大影 响，因此，当政府执行紧缩的财政政策时，能够同时撬动两个变量的货 币政策只需进行小量的调整，就可使经济达到一般均衡的状态。也就是 说，在有资本流动的情况下，财政政策的影响力要小于货币政策。于是 便产生了e b 线的斜率较小的结果。 由于财政赤字是目前较为普遍的情况，故本文选择图形的左半部分 作为分析的对象。 1 4 - 2 财政政策与货币政策配合的模式 i 区：既有失业，又有顺差。这种情况下，政策的主要目标是消除 内部经济的失衡一一失业。应采取财政与货币政策的“双松”配合：通 过减税、增加公共投资等财政措施刺激投资和消费。这种政策操作的结 果，会增加财政赤字，使i b 线发生左移，带来利率的升高，这是由于财 第8 页共4 8 页 政扩张增加了对货币量的需求所致，因而需要货币的扩张来配合，以降 低利率，进一步刺激投资和消费，扩大内需，拉动经济走出衰退和萧条 的阴影。财政扩张也会扩大进口，减少贸易顺差。 i i 区：既有通胀，又有顺差。这种情况下政策的主要目标应转向治理 通货膨胀。在宏观政策的选择上，宣采用紧缩的货币政策，通过各种政 策工具提高利率、抑制投资和消费，鼓励储蓄；同时以适度扩张的财政 政策相配合，通过增加进口以满足过热的国内需求，缓解通胀压力；况 且财政扩张本身可带动i b 线左移，亦会增加货币需求、产生抬高利率的 结果，与货币政策异曲同工，推动经济走向内外均衡。 i 区：与i 区相反，既有通胀，又有逆差。当经济运行出现过热， 对国内、外商品和服务的需求都超过供给时，正确的政策自然应该是财 政、货币的“双紧”搭配一一紧缩货币以控制货币发行量、升高利率， 以抑制过热的投资和消费需求，而且增加资本流人：紧缩财政以减少公 共投资和消费，以双重力量抑制总需求，并以流人的资本弥补逆差，以 实现内外均衡。 区：与l i 区相反，既有逆差，又有失业。宏观政策的操作以松的 货币政策与紧的财政政策相配合为宜。两政策合作的结果，都使利率下 降，刺激经济复苏，但可能引起部分资本外流，会削弱紧缩性财政政策 减少逆差的政策效果。 上述分析不适合资本完全流动的条件，因为完全的资本流动是一种 极端的情况，对小国经济来讲，它与任何一种汇率制度的组合都存在两 大政策之一失效的可能。这部分内容前面已经涉及，不再赘述。 第9 页共4 8 页 | 第二章财政政策与货币政策协调配合的理论模型 根据宏观经济学的一般原理，运用i s l m b p 模型，可以推导出开放 经济下的财政政策乘数和货币政策乘数。 假设：价格水平p 不变；存在失业资源，总供给曲线处于水平状态， 即在既定价格水平上，经济能够提供足够多的供给品。 2 1 is 曲线 i s 曲线是代表商品市场均衡的所有利率和国民收入的点的集合，曲 线上任何一点都是商品需求与商品供给的均衡点。总需求由消费、投资、 政府购买和净出口组成，a d = c + i + g + n x( 1 ) 2 1 - i 消费函数 消费c 取决于可支配收入y d ，与y d 成正比；可支配收入y d 由全部 收入扣除税收t 加上转移支付t r 构成，y d = y - t + t r ；假设实行比例税制， 税率为t ，t = t y ；转移支付也为收入的一定比例f ，t r = f y ，于是y d 可以写作： y d = y t y + f y = ( 1 一t + f ) y ： 同时，消费水平又受利率的影响，消费者总是根据利率的高低在消费 与储蓄之间选择，消费与利率i 负相关，假设消费对利率变动的敏感程度 为q ；若以c 代表自发性消费，即不依赖于收入和利率水平的消费，c 代 表边际消费倾向，消费c 可以表示为： c = c + c y d - q i = c + c ( 1 - t + ，) y - q i ，其中c 、t 、e 、q o ( 2 ) 2 卜2 投资函数 投资水平i 取决于收入水平y 和利率i ，与y 正相关，与i 负相关。 以，代表自发性投资，即不依赖于收入和利率的投资，以p 代表投资对 收入的敏感程度，以b 代表投资对利率的敏感程度，则投资i 可以表示 为： i = ，+ p j ，一6 f其中，p 、b o( 3 ) 2 卜3 政府购买，假设为否； 2 卜4 净出口函数 净出口n x 是出口额x 与进口额i m 的差，出+ 口量x 取决于外国的收 入水平y 9 ，是y 9 的增函数；进口量i m 取决于本国收入水平，是本国收 入的增函数；同时净出口n x 还受实际汇率r ( r = e p + p ，e 为名义汇率) 第1 0 页共8 页 。瓢，j ，：。文。一- 一i 一；j 1 c j 3 毒警露锋4 蠢。 + 鬻# n ： 篾 一黪 _ 。 的影响。实际汇率的贬值即r 的上升会提高本国产品的竞争力，扩大出 口，抑制进口，改善贸易平衡。于是，以i m 代表自发性进口，m 代表边 际进口倾向，即收入增加l 元带来的进口的增量，v 代表贸易平衡对实 际汇率变动反映的敏感程度，其中v o 则净出口可以表示为： n x = x 一( i m + m y ) + v r其中m 、v 0 ( 4 ) 将表达式( 2 ) 、( 3 ) 、( 4 ) 带入( 1 ) 中，可得( 5 ) 式： a d = c + ，+ g + n x = c + c ( 1 一t + f ) y q i + ，+ p y b i + g + x 一( i m + m y ) + v r ( 5 ) = e + 7 + 石一面) + 【c ( 1 + ，一f ) + p 一埘】i ：+ - x + v r 一( 6 + 口) i 令d 代表自发性吸收，a = c + ，+ g i m ，则( s ) 式又可表示为： a d = a + 【c ( 1 - t + r ) + p - m 】，+ r + 诚一( 6 + g v ( 6 ) 根据商品市场均衡条件y ；a d ，有 y = 彳+ 【c o t + 厂) + p m 】- y + x + v r 一( 6 + q ) i 解出y ： 1 一一 y = _ _ 兰一【爿+ r + v r 一( 6 + q ) i 】 ( 7 ) s + c ( t j 一p + m 这就是开放经济下i s 曲线的代数式，其中，s 为边际储蓄倾向，s = 1 一c 。 令口= ；一，i s 曲线又可表示为： s + c ( t f l p + m y = 口( a + x + v r ) 一口( 6 + q ) i ( 7 ) 可见，i s 曲线的位置受自发性总支出、出口量和实际汇率的影响， 且与之正相关；而i s 曲线的斜率则受消费和投资对利率的敏感度的影 响，消费和投资对利率的变动越敏感，i s 曲线越平坦，反之，消费和投 资对利率的变动越不敏感，曲线越陡峭；负号表明曲线向右下方倾斜。 2 2l m 曲线 l m 曲线是所有代表资产市场均衡的利率与国民收入的点的集合。曲 线上任何一点都是货币需求与货币供给的均衡点。 2 2 - 1 货币需求函数： 货币需求是对货币实际余额的需求。这种需求与价格水平成反比， 并且依赖于实际收入和利率。之所以依赖于实际收入水平是因为个人持 有货币用来支付的购买最终取决于实际收入，收入水平越高，购买能力 越强，实际余额需求越高：利率水平的高低决定着持有货币的机会成本， 也就是选择持有货币而不是其它资产时所放弃的利息。显然，利率越高， 第1 1 页共4 8 页 持币的机会成本越大，相应地，人们在每一收入水平上持有的现金量越 低，对实际余额需求的需求越低。 根据上述分析，如果用k 和h 分别表示实际余额需求对实际收入和 利率变动反映的敏感程度，那么，实际余额需求可以描述为： l = k y h i k 、h 0( 8 ) 2 2 2 货币供给函数： 与封闭经济不同，开放经济条件下的货币供给有两部分组成：国内 货币供给部分和国外货币供给部分。假设货币供给的国内部分是由中央 银行决定的，为肼；货币供给的国外部分则是由官方外汇储备决定的， 以w 代表外汇储备，这部分货币供给等于外汇储备的本币价格，即e w 1 。 于是，全部货币供给可以表示为：m s = m + e w ，根据价格水平不变的假 设，实际货币供应水平为( 丝! 里) 。 尸 2 2 3 l m 曲线2 根据货币市场的均衡条件ls m ，将上述货币需求和供给函数代入恒 等式，得， 七y h i ：一m + e w ，求解利率可得l m 曲线方程为： p f ：! ( 玎一掣) ：。k y 1 m + e w ( 9 ) hphhp 可见，l m 曲线的斜率受货币需求对收入和利率变动的敏感度的影响， 货币需求对国民收入的变动越敏感，对利率变动越滞后，l m 曲线越陡峭； 反之则越平坦；l m 曲线的位置由实际的货币供给量来决定，实际货币供 给增加，曲线向右移动，实际货币供给减少则向左移动。 2 3均衡收入与利率 i s 曲线和l m 曲线的相互作用决了均衡收入和均衡利率。自然，相 同的收入和利率才能保证商品市场和货币市场的同时均衡。 2 3 - 1 均衡的国民收入 将( 9 ) 代入( 7 ) ， ， 得】，= 口( j + 一x + v r ) - a ( b + g ) ：1 ( k y 一半) n ， 合并同类项并求解均衡收入水平可得： 1 在理论上，浮动汇率制度下的国际收支中的官方储备为零，因而没有货币供给的国外 部分这部分货币供给在我国央行账户上是以外汇占款的形式出现的 第1 2 页共4 8 页 鸯。， 敷曩 繁 一熬 “秘一秘 嫠 j ( 1 0 ) 式表明，均衡收入水平依赖于四个外生变量：自发性支出a ， 出口量，实际汇率r 以及实际货币存量m + e w 。这些变量数额越大，均 衡收入水平越高。 2 3 - 2 均衡利率： 籼代加隰扛制“舢一+ 哪小半半| _ 竿 合并同类项并求解均衡利率可得： 阳缸撕删一而丽1 半 ( 1 1 ) 式表明，均衡利率依赖于自发性支出、出口量i 、实际汇率r 以及实际货币存量一m + e w 。a 、i 和r 越大，要求的利率越高；而较高 p 的实际货币存量隐含着较低的利率水平。 2 4 开放经济下的乘数 在利率和汇率水平一定时，对( 7 ) 式求一阶导数可得： a 以：口：二一 ( 1 2 ) 似 j + c o 一，) 一p + 小 式( 1 2 ) 就是开放经济下的乘数。它表明自发性总支出的增减变动 所带来的国民收入变动的倍数。若不考虑转移支付和收入变动对投资的 影响，令= 0 ，p = 0 ，口2 i = 摭就是常见的开放经济乘数。如果不 考虑税收，或在实行总额税的情况下，开放经济下的乘数就表现为 口：一= _ l ( 华民，1 9 9 8 ) 。多恩布什又把届者称为简单开放经济 1 一c + mj + 珊 乘数( 多恩布什，费希尔，1 9 9 7 ) 。 在其他条件不变的条件下，根据( 1 0 ) 式，若自发性总支出增加a a ， 均衡收入增加y ，于是两种变化之问的内在联系可以表示为： a y * a = ， 2 志b + q 其中，口2 ：j i i f ：而f p m 1 3 l + 础 5 + 。u 一) 一+ 第1 3 页其4 8 页 公式 就是已经包含了利率调整影响的开放经济乘数。与乘数a 相一 比入要小一些因为i 二士互要小于h 这是由于在i s l m 模型中 与i s 曲右移相伴随的利率上升造成的，也就是所谓的“挤出效应”，可 以用( a 一口) 鲋来度量。这里，如果h 非常小， 就接近于0 ，对应于垂 直的l m 曲线，挤出效应最大；如果h 趋于无穷大，x 就等于n ，对应于 水平的l m 曲线，挤出效应为0 。由于乘数入更客观一些，如不特别说明， 后文所提到的乘数即指 。 由于自发性消费和投资是自发性总需求的构成要素，而且c = a ， ai = ah ，故消费和投资的一定量的变化同样能够引起国民收入 倍的变 化，开放经济下消费和投资的乘数也等于x 。 2 4 1 财政政策乘数 财政政策乘数表明，在保持货币政策和汇率政策一定的条件下，财 政变量的变动对均衡收入水平的影响。财政政策乘数可以从狭义和广义 两个方面来理解。狭义财政政策乘数是指在上述条件下，政府支出的增 减所能够引起的均衡收入水平变化的倍数。由于财政支出g 是自发性总 支出的构成部分，g _ a ，因此开放经济下的财政支出乘数也等于x ， 即狭义财政政策乘数为 ；广义财政政策乘数，除了包括狭义乘数外， 还包括税收政策和转移支付政策的变动所导致的均衡收入水平的变化， 税收和转移支付政策的变动影响的是乘数本身，通过改变乘数 影响均 衡收入水平。提高税率和降低转移支付率的效应是一样的，会使乘数变 小；降低税率或提高补贴率( 转移支付率) 则会使乘数变大。 2 4 - 2 出口乘数 出口乘数表明出口量的一定变化所引起国民收入变化的倍数。与消 费、投资和政府支出一样，出口是自发性总需求的构成要素，而且出口 量的增减引起总需求的等量增减，所以出口乘数也等于 。增加出口同 样能带来国民收入的成倍增长。 2 4 3 实际汇率乘数 如前所述，实际汇率体现了一个国家产品和服务的竞争力，它的变 动也会引起国民收入的成倍增减，但增减的倍数稍稍不同。在其他条件 不变的条件下，根据( 1 0 ) 式，有： y z 。= v 五 ( 1 4 ) 第1 4 页共4 8 页 鬻鬻鬻溱爹。 这就是实际汇率的乘数。实际汇率的上升( 贬值) 会引起国民收入 以以的倍数上升，反之，实际汇率的升值在使本国竞争力下降的同时， 使国民收入以以的倍数下降。 2 4 - 4 货币政策乘数 货币政策乘数说明，在保持财政政策和汇率政策不变的条件下，实 际货币供给的增加能够引致均衡收入水平有多大程度的增加。利用( 1 0 ) 式，有： 口：尘兰：旯垃 。( 丝竺) d k 和h 越小，b 、q 和a 越大，i s 曲线越乎坦，则实际余额增加对均 衡收入水平的扩张效应越大；反之，则扩张效应较小。 2 4 5 财政政策乘数与货币政策乘数效应的比较 根据财政政策和货币政策乘数的表达式，可以得出如下结论：货币 政策乘数是财政政策乘数的曼墨倍。两种政策的效应孰大孰小，在其他 一 条件一定的前提下，取决于( b + q ) 与h 的对比。若有( b + q ) ) h ，货币 政策效果较大；反之，若存在( b + q ) ( h ，则财政政策更为有效。 1 5b p 曲线 根据国际收支的一般原理，国际收支可以表示为： e p , ， 曰p = n x ( y , 手) + c f ( f i i e 形) ( 多恩布什，费希尔，1 9 9 7 ) ( 1 6 ) 其中，b p 代表国际收支净额，它等于一国官方外汇储备的增量；n x 代表经常项目余额，c f 代表资本项目差额，i ，为国外利率，z 为本币 汇率的预期变动率。( 1 6 ) 式满足下列条件： 吲一啾 o a o ；， 0 ；啾 o 也就是说，国民收入的增加会引起一国经常项目的恶化，而实际汇 率的贬值则会因刺激出口而使之得到改善；在影响资本项目的因素中， 本国利率的上升引起外部资本的流入从而改善资本项目，外国利率的上 升和预期汇率的贬值则因引起资本流出而使资本项目恶化。 假如把外部经济的平衡理解为外汇储备保持不变，即b p = o ，那么( 1 6 ) d p 式就变为：n x ( y ，等) + c f ( f f ，一) = o ( 1 7 ) 第1 5 页共4 8 页 这就是b p 曲线的方程式。在半、i ，和e 不变的条件下，由于 r 。 a n x g a y 0 ，必然有：c f ( i ) = n x ( y ) ( 1 8 ) 用文字可表述为：由于国民收入的增加会带来经常项目的恶化，为 保持国际收支的平衡，需要提高国内利率以吸引资本流入，所以，在i y 坐标系中，b p 曲线的斜率为正。 当资本完全流动时，b p 曲线呈水平状态，意味着资本流动对利率