（产业经济学专业论文）美国巨额贸易逆差的可持续性研究.pdf

摘要 上世纪7 0 年代以来，贸易逆差一直是美国经济的常态，到本世纪进一步增 长，已经多次超过g d p 5 的警戒线。围绕贸易逆差的可持续性的争议也从未间断。 2 0 0 7 年美国次贷危机爆发后，逆差额开始回落，但仍处在高位。作为世界头号 经济强国的美国，其一举一动对整个世界经济都有着举足轻重的影响，美国经济 的繁荣和强劲的需求刺激了其他国家的出口增长，拉动了整个世界的需求，美国 经济的不景气也影响着全球经济的发展和未来前景，影响中国的经济发展走向。 本文从多个视角研究美国贸易逆差的可持续性，运用了诸如定性分析方法、 定量分析方法和动态分析方法等多种分析方法分析美国贸易逆差的产生和未来 趋势，探寻世界和中国的应对之策。本文的研究主要内容与观点主要包括以下几 个方面： ( 1 ) 文章系统地对贸易差额的理念进行了梳理：不仅详细阐述了汇率理论、 储蓄一投资理论和产业转移理论，而且对美元论( 基于美元在国际货币体系中的 特殊地位) 单独进行了讨论，还用新兴的跨期替代理论对贸易逆差进行了分析， 力求从不同角度探讨美国贸易逆差成因。 ( 2 ) 对于美国贸易逆差的发展脉络及现状进行了深入的分析，对逆差与经 济增长和失业率的关系进行了实证研究，对逆差与逆差与次贷危机的关系进行了 阐述，并对当前贸易逆差的产生原因从多个方面进行了剖析，力图找到贸易逆差 长期存在的现实基础。 ( 3 ) 在前文理论研究和现状分析的基点上分别从金融、贸易、世界因素以 及实证的角度探讨了逆差的可持续性问题，得出美国的贸易逆差将会在一定程度 上逆转，但不可能从根本上得到改观的结论。 ( 4 ) 针对贸易逆差的调整，研究了世界应当采取的调整方法以及我国的应 对措施，为我国经济的健康和可持续发展提供了政策建议。 本文的创新之处在于：在美国贸易逆差的可持续性研究上采取了多个角度， 比以往的研究更为全面；通过实证研究得出了逆差与经济增长呈正相关，与失业 率的增长总体上呈负相关；通过对美国贸易逆差数据进行曲线估计得出了逆差未 来的大致走势。当然，要对美国的巨额贸易逆差的未来做出一个准确的判断，实 际上是要对未来世界的经济走向的有个基本的把握。这就要求不仅要研究美国的 经济情况，而且要深入研究其他发达国家以及新兴国家的经济发展情形，这是一 个比较庞大的系统工程，有待后续的研究来完成。 关键词：美国贸易；贸易逆差；可持续性；经济增长 a b s t r a c t s i n c et h e1 9 7 0 s ，t h et r a d ed e f i c i th a s b e e nt h en o r m a l i t yo ft h eu s e c o n o m y i nm o s ty e a r so ft h i sc e n t u r yi tg r o w e dr a p i d l ya n dh a ss u r p a s s e d5 o ft h eu s g d pw h i c hi st h ew a r n i n gl i n ef o rs e v e r a ly e a r s i nt h ea c a d e m i cc i r c l e ，t h e c o n t r o v e r s yr e g a r d i n gt h es u s t a i n a b i l i t yo ft h et r a d ed e f i c i th a sa l s ol a s tf o ry e a r s a f t e rt h es u b l o a nc r is i s ，t h et r a d ed e f i c i tb e g a nt oc o m ed o w n ，b u ti ti ss t i l lh i g h a st h em o s tp o w e r f u le c o n o m i cs y s t e mi nt h ew o r l d ，a n ym o v e m e n to ft h eu n i t e d s t a t e sh a sas i g n i f i c a n ti m p a c to nt h ee n t i r ew o r l d t h ep r o s p e r i t yo ft h eu s e c o n o m ya n dt h es t r o n gd e m a n do fi t sp e o p l es t i m u l a t et h ee x p o r tg r o w t ho fo t h e r c o u n t r i e s ，a n dh a sb e c o m et h ed r i v e np u m po ft h ew o r l de c o n o m y t h ed o w n t u r no f u n i t e ds t a t e sa l s oh a sh u g ei m p a c to nt h ed e v e l o p m e n ta n df u t u r ep r o s p e c t so ft h e g l o b a le c o n o m y , a n dh a sg r e a ti m p a c t o nt h ed e v e l o p m e n tt r e n do fc h i n e s e e c o n o m y t h i sp a p e rs t u d i e st h es u s t a i n a b i l i t yo ft h eu s t r a d ed e f i c i tf r o mm u l t i p l e p e r s p e c t i v e s ，u s i n gt h em e t h o d ss u c h a st h eq u a l i t a t i v ea n a l y s i sm e t h o d ，t h e q u a n t i t a t i v e a n a l y s i sm e t h o da n dt h ed y n a m i ca n a l y s i sm e t h o dt oa n a l y z et h e g e n e r a t i o no f t h eu s t r a d ed e f i c i ta n di t sf u t u r et r e n d st oe x p l o r et h ea d j u s t m e n tm e t h o do f t h ew o d da n dc h i n a t h em a i nc o n t e n t sa n dt h eo p i n i o n so ft h i sa r t i c l em a i n l yi n c l u d et h e f o l l o w i n ga s p e c t s ： ( 1 ) t h i sa r t i c l es y s t e m a t i c a l l yc o m b e dt h et h e o r yo ft h et r a d eb a l a n c e ：i tn o to n l y d e s c r i b e dt h ef l e x i b l ee x c h a n g er a t et h e o r y , t h es a v i n g s i n v e s t m e n tt h e o r ya n dt h e i n t e r n a t i o n a li n d u s t r ys h i f tt h e o r y , b u ta l s od i s c u s s e dt h eu s d o l l a rt h e o r ys e p a r a t e l y ( b a s e d o nt h es p e c i a lp o s i t i o no ft h eu s d o l l a ri nt h ei n t e r n a t i o n a lc u r r e n c ys y s t e m ) a n du s e dt h e i n t e r t e m p o r a ls u b s t i t u t i o nt h e o r yt oa n a l y z et h eu s t r a d ed e f i c i t a l lo ft h e s ew e r e t oe x p l o r e t h ed i f f e r e n tp e r s p e c t i v e so ft l l ec a u s eo ft h et r a d ed e f i c i t ( 2 ) t h i sp a p e rh a sc a r r i e do nat h o r o u g ha n a l y s i so ft h eh i s t o r ya n dt h ep r e s e n t s i t u a t i o no ft h eu s t r a d ed e f i c i t ，a n dh a sc o n d u c t e dt h ee m p i r i c a ls t u d yo ft h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h et r a d ed e f i c i ta n dt h ee c o n o m i c g r o w t h a n dt h e u n e m p l o y m e n tr a t e i t a l s oc a r r i e do nt h e a n a l y s i so fr e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e s u b - l o a nc r i s i sa n dt h et r a d ed e f i c i ta n do ft h ef a c t o r sc o n t r i b u t i n gt ot h et r a d e d e f i c i tf r o mm a n ya s p e c t s a l lo ft h e s ew e r et of i n dt h er e a lr e a s o no ft h ee x i s t e n c e o ft h eh u g et r a d ed e f i c i t ( 3 ) b a s e do nt h et h e o r e t i c a lr e s e a r c ha n dt h ee x i s t i n gc o n d i t i o na n a l y s i s ，t h i s p a p e rd i s c u s s e dt h es u s t a i n a b i l i t yo ft h et r a d ed e f i c i tf r o mt h ea n g l e so ff i n a n c i a l ， t r a d e ，w o r l df a c t o ra sw e l la st h ee m p i r i c a lp o i n ta n di tc o m e st ot h ec o n c l u s i o nt h a t t h eu s t r a d ed e f i c i tw i l lb er e v e r s e dt os o m ee x t e n t ，b u ti ti si m p o s s i b l et oh a v et h e f u n d a m e n t a l l yc h a n g ew h i c hm e a n st h eb a l a n c e dt r a d eo re v e ng a i n i n gt h et r a d e s u r p l u s ( 4 ) o na c c o u n to ft h ea d j u s t m e n to ft h et r a d ed e f i c i t ，w er e s e a r c h e dt h e a d j u s t m e n tm e t h o do ft h ew h o l ew o r l da n do u rg o v e r n m e n tf o rt h eh e a l t ha n d s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to ft h ee c o n o m y t h ei n n o v a t i o no ft h i sp a p e ra r e ：f i r s t ，i th a sa n a l y z et h es u s t a i n a b i l i t yo f t r a d ed e f i c i to ft h eu n i t e ds t a t e sf r o man u m b e ro fa n g l e s ，w h i c hi sm o r e c o m p r e h e n s i v et h a nt h ef o r m e rr e s e a r c h ；s e c o n d ，t h ec o n c l u s i o nw a sg o tt h a tt h e t r a d ed e f i c i ti sp o s i t i v e l yc o r r e l a t e dw i t ht h ee c o n o m i cg r o w t ha n di sn e g a t i v e l y c o r r e l a t e dw i t ht h eg r o w t ho ft h eu n e m p l o y m e n tt h r o u g ht h ee m p i r i c a ls t u d y ；t h i r d ， t h eg e n e r a lt r e n do ft h ef u t u r eo ft h eu s t r a d ed e f i c i tw a sm a d et h r o u g ht h ec u r v e e s t i m a t i o no ft h ea n n u a ld a t a i nf a c t ，t om a k ea na c c u r a t ej u d g m e n to ft h ef u t u r eo f t h eh u g eu s t r a d ed e f i c i tn e e dab a s i cu n d e r s t a n d i n go ft h ef u t u r ee c o n o m yo ft h e w o r l d s on o to n l yt h ee c o n o m i cs i t u a t i o no fu s ，b u ta l s ot h es i t u a t i o no fo t h e r d e v e l o p e dc o u n t r i e sa n de m e r g i n gn a t i o n sn e e dt o b es t u d i e d i ti sac o m p l e x s y s t e m ，a n dn e e dt ob es t u d i e di nt h e n e x ts t e p k e y w o r d s ：u s t r a d e ；t r a d ed e f i c i t ；s u s t a i n a b i l i t y ；e c o n o m i cg r o w t h i i i 长沙理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的 研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名： 五存 日期：加9 年5 月刀e l 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权长沙理工大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库 进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密圉。 ( 请在以上相应方框内打“4 ”) 日期：细宁年5 月力日 日期：瑚年s 月刀日 了 1 r 违 0引， 名 名 签 签 者 师 作 导 第1 章导论 本章首先提出本论文选题的研究背景和意义，然后对国内外相关文献进行 综述和评价，最后提出主要的研究方法、思路和论文框架。 1 1 背景和意义 1 1 1 研究背景 上世纪美国已成为世界上最发达的国家，进入2 1 世纪以来，发达国家中美 国经济增长速度最快，世界经济也越来越依赖于美国经济的增长。具体来看， 在2 0 0 3 - 2 0 0 6 年间，欧洲的经济累计增长6 8 ；日本经济虽然开始复苏，但是 在此期间也只增长了8 2 。而就在同一时期，美国经济增长强劲：增长了12 9 。 2 0 0 7 年美国经济( 1 3 8 1 万亿美元) 占全球经济的比重为2 5 4 ，分别是排在第 二位的日本( 4 3 7 6 7 万亿美元) 和高速发展的中国( 3 2 8 万亿美元) 的三倍和 四倍。而与此同时，美国的巨额贸易逆差不断扩大，甚至达到g d p 5 左右的水平， 引起各国学者的普遍关注。 2 0 0 7 年美国爆发次贷危机使得其经济增长出现滑坡，而且危机已波及全球， 使世界经济的增长放缓( 这从负面充分说明了美国经济对世界经济的影响) 。上 世纪7 0 年代开始出现的贸易逆差也在次贷危机爆发的同时出现了小幅回落。这 是否说明次贷危机会使广受关注的美国巨额贸易逆差缩小，甚至消失? 首先让我们来回顾一下美国贸易逆差产生的历史( 见图1 1 ) ：。二战 后美 国的贸易逆差最早出现于1 9 7 1 年，在7 0 年代经历了石油危机冲击后，除1 9 7 3 年、1 9 7 5 年出现小额顺差外，其余年份均为逆差，而且逆差数额不断扩大，并 且从1 9 7 6 年开始一直持续到现在。此后，美国贸易逆差开始持续扩大，1 9 8 7 年 达到15 17 亿美元。1 9 8 8 年美国的贸易逆差开始下降，到1 9 9 1 年，逆差回到3 1 1 亿美元的水平。但从1 9 9 2 年开始，其贸易逆差又呈扩大趋势。1 9 9 3 年和1 9 9 4 年贸易逆差以年均约3 0 0 亿美元的速度扩大，1 9 9 4 年逆差达9 8 5 亿美元，1 9 9 9 年微幅回落后，此后两年逆差缓慢增大，1 9 9 8 年又大幅上升，从1 9 9 7 年的1 0 8 2 亿美元上升到1 6 6 1 亿美元。1 9 9 9 年和2 0 0 0 年逆差更是以年均约1 0 0 0 亿美元的 可怕的速度扩大，到2 0 0 0 年逆差达到3 7 9 8 亿美元。2 0 0 1 年逆差有小幅回落， 降至3 6 5 1 亿美元。但是，2 0 0 2 年美国的贸易逆差又开始扩大，至2 0 0 6 年美国 贸易逆差已高达7 5 3 3 亿美元，连续第五年创下历史最高纪录，其占g d p 的比重 也高达了5 7 。从1 9 7 6 年的6 1 亿美元增加到2 0 0 6 年的7 5 3 3 亿美元。尤其是 从2 0 0 2 年至2 0 0 6 年五年间，逆差额增长了近8 0 。受次级抵押贷款事件的影响， 在2 0 0 7 和2 0 0 8 年美国贸易逆差开始微幅回调，2 0 0 7 年美国贸易逆差为7 0 0 3 亿 美元，比前年下降了7 ，为连续5 年创下历史最高纪录之后首次下降，2 0 0 8 年为6 8 1 1 亿美元，2 0 0 9 年也有再度缩小的迹象，但总额还是维持在较高的水平， 美国仍是世界首屈一指的逆差大国一据i m f 统计，2 0 0 5 年全球经常账户逆差 1 2 5 万亿美元，其中美国占6 4 4 的比重。如此巨额的贸易逆差将会如何变化， 是否会从此不断缩小进而消失，世界经济的不均衡状态是否会得以改善，都是 目前亟待研究的问题。 。u u u u u 0 m 1 - i - - - - ii-_-ii-i- l 0 0 0 0 贝, , - 一一“一 0 0 0 黼、 。妒毋、妒、洲妒心妒淡p 、 1 0 0 0 0 0 + 贸易 1 0 0 0 0 0 i 一 差额 ；0 0 0 0 0 ；0 0 0 0 0 、 弋一7 0 0 0 0 0 v 图1 1美国自1 9 7 1 年以来的贸易差额单位：百刀美兀 资料来源：h t t p ：w w w c e n s u s g o v f o r e i g n - t r a d e s t a t i s t i c s h i s t o r i c a l g a n d s t x t 1 1 2 研究意义 ( 1 ) 理论意义 美国的经济变动对世界经济的影响巨大，而全球的贸易逆差的大部分又都 集中到了美国一个国家，并且在历史上还从来没有出现过持续时间这么长、占 g d p 比例这么高的贸易赤字。所以说美国贸易逆差问题不仅是美国的问题，也是 世界的问题。 传统的国际收支理论对长期巨额的贸易逆差无法解释，而汇率论、储蓄一投 资论以及产业转移论以及跨期替代理论等开始作为新的理论来解释美国的长期 持续的巨额贸易逆差又存在诸多争议，究竟该如何对美国的巨额贸易逆差做出 合理的理论性解释是各国学者们都在积极尝试的一个重大课题。 ( 2 ) 实践意义 作为世界头号经济强国的美国，其一举一动对整个世界经济都有着举足轻 重的影响，美国经济的繁荣和需求的强劲刺激了其他国家的出口增长，拉动了 整个世界的需求，美国经济的不景气影响着全球经济的发展和未来前景。美国 逆差的可持续性问题不但关系到全球国际收支状况的可持续性和全球货币体系 9 的可持续性，而且关系到世界经济未来的发展格局和前景。 2 0 0 7 年美国出现次贷危机后，金融市场的动荡影响了其对贸易逆差的融资， 美国不得不大量发行国债对外出售来弥补巨额的贸易逆差，中国就在去年年底 再次大量增持美国国债( 现在已达到7 3 9 0 亿美元，去年为5 3 5 0 亿美元) ，但目 前看来其对美国经济复苏的促进作用仍不明显。因而美国政府今年开始采取大 量印制美钞的方式。而中国在这个过程中已经被美国绑架一一不增持美元国债 的话，一旦美国经济出现问题而导致衰退，中国这个最大的出口市场将不保， 中国的出口额将大幅下降，主要靠出口拉动的中国经济也将出现衰退；增持美 国国债，如果美国仍不能有效地恢复加上大量印制美钞，美元将因缺乏吸引力 而需求减少加上供应量增大而贬值，中国多年来辛辛苦苦积攒的巨额外汇储备 将大幅缩水。美国贸易逆差的未来走势，关系到中国出口形势的变化和外汇储 备的安全，关系到美国经济与世界经济的发展方向。所以美国巨额贸易逆差可 持续性已成为美国和国际经贸关系中一个需要解决和取得共识的问题。对这个 问题深入进行研究，可以了解世界经济的走向，从而作出相应的对策以利于世 界经济和我国经济的可持续发展。 1 2 相关概念的界定 为了更明确地开展我们后面的研究，这里首先对有关的概念进行界定，主 要包括以下两个概念。 1 2 1 美国贸易逆差的持续性 贸易差额是指在一定时期内，一个国家的出口总值与进口总值之间的差额， 当出口值小于进口值时，则称为“贸易逆差 或“贸易赤字一。传统国际收支理 论认为巨额的连续的贸易逆差对经济的稳定和发展是不利的，而美国的贸易逆 差不仅持续了3 0 多年，而且从总体来看呈不断扩大之势。本论文中的美国贸易 逆差的持续性就是指美国巨额贸易逆差持续3 0 多年的情况。 1 2 3 美国贸易逆差的可持续性 传统的理论通常认为从长远来看，一国进出口贸易应基本上保持平衡。而 多年来美国保持巨额贸易逆差的同时来整体经济基础状况基本良好，其是否可 持续成为学者们关注焦点。并且美国巨额贸易逆差在从2 0 0 7 年开始出现了回落， 在这种新的形势下，美国巨额贸易逆差未来会如何变化? 其是否会继续回落以 至出现顺差呢? 这是本文要深入分析和重点研究的问题。 3 1 3 文献回顾 1 3 1 美国贸易差额成因的理论综述 贸易差额如何形成，理论界有不少分析，概括而言，主要如下： ( 1 ) 汇率弹性理论 这一理论形成于2 0 世纪3 0 年代，最先由英国经济学家马歇尔最先提出， 后来经过罗宾逊、麦克勒普和哈伯勒等人的努力，发展成为国际收支理论的重 要内容之一。该理论认为一国的汇率如果估值过高就会导致贸易逆差和经常项 目逆差。2 0 世纪7 0 年代以前，绝大多数研究者都在关注货币贬值是否会改善贸 易和经常项目收支。从美国贸易逆差角度来考虑，主要是因为美元的相对升值， 导致美国产品竞争力的弱化，从而影响贸易差额。 ( 2 ) 储蓄投资论 该理论出现于2 0 世纪7 0 年代后半期，认为经常帐户就是储蓄和投资之间 的差额。如果一国的国内储蓄与投资相等，对外贸易就会平衡。净储蓄就是一 个国家的贸易顺差，负储蓄就是一个国家的贸易逆差。这个理论主要从国内以 及国际的储蓄与投资余额来分析贸易收支。对美国而言，由于其投资远大于储 蓄，国内经济体系出现巨大的储蓄一投资缺口，从而导致巨大的贸易逆差。 ( 3 ) 产业转移理论 该理论形成于2 0 世纪7 0 年代。罗斯托首先提出了将人类社会的经济成长 分为6 个不同阶段并指出了每一阶段的主导产业。普雷维什和马哈拉诺比斯强 调产业结构升级是发展中国家解决贸易不平衡问题的方法。华民( 2 0 0 2 ) 也从 国际分工角度建立了一个以国家为中心的分析框架，认为美国占据了第一层次 和第二层次，而其他国家分别占领了二( 英国) 到五层，分工位置都处于美国 之下，所以导致美国从他国大量进口初级产品和日常消费品，从而出现巨额贸 易逆差。从这个角度来看美国的贸易逆差在某种程度上是不可避免的。 1 3 2 美国贸易差额可持续的研究综述 整体来看，关于美国巨额贸易逆差是否可持续，学者们有三派观点： ( 1 ) 认为美国巨额贸易逆差是可持续的 以汇率理论为理论背景的d o o l e y f o l k e r t s - l a n d a u 和g a r b e r ( 2 0 0 4 ， 2 0 0 5 ) 认为我们正处在一个新的布雷顿森林( b wi i ) 体系下，这个体系中亚洲和 大多数新兴国家采取了积极地盯住美元的固定汇率制度，采取以重商主义理论 为指导的低估本国货币币值从而导致出口带动经济增长的政策。由此造成的经 常帐户顺差，导致官方外汇储备的积累，也意味着对美国的经常帐户赤字的低成 4 本融资，这是一个稳定的不平衡，可能持续达十至二十年。而且越来越多的国际 投资组合多样化意味着世界上的其他各国也愿意在未来数年内依旧累积大量美 元负债；甚至有可能超过美国g d p 的1 0 0 持汇率论的本国学者李石凯( 2 0 0 6 ) 通过对强势美元政策的有效性检讨及强势美元可持续性的分析得出经常帐户逆 差与强势美元政策一样可持续。只要美国继续推行或者能够继续推行其“强势 美元 政策，其贸易逆差便是可持续的。由于资本与金融账户对汇率变动的弹 性大于经常账户对汇率变动的弹性，强势美元有利于美国的国际收支，而弱势 美元不利于美国的国际收支。因为从美国的经常帐户与资本帐户资料可以看出， 美国通过贸易逆差，“出口 的美元几乎又全部通过资本与金融账户“进口 ， 因此，美国的贸易逆差没有恶化美国的国际收支。 持储蓄一投资论的美联储主席b e r n a n k e ( 2 0 0 5 ) 认为外国人将继续增加其 持有的美国资产，因为全球储蓄过剩导致世界上只有几个理想的投资选择地， 这使得美国经常帐户赤字不可避免，也没有危险。也就是说既然是由于全球储 蓄过剩或外国人愿意累积美国资产，那么吸引国际过剩储蓄的美国赤字当然是 可持续的。前美联储主席格林斯潘( g r e e n s p a n ，2 0 0 4 ) 和现任的副主席弗格森 ( r w f e r g u s o n ，2 0 0 5 ) 也乐观地认为由于全球资本市场已经相当发达和深入，并 且诸如中国这样的亚洲国家面临着就业压力，长期内美国再大的贸易赤字也能 够容易地获得融资，因而美国赤字是可持续的，不需要任何干预。r i c h a r dc o o p e r ( 2 0 0 4 ) 很明确地指出美国贸易逆差是可持续的：经常帐户赤字意味着世界对 美国经济的投资。虽然因此外国人将会拥有美国资本的一个较大份额一一接近 美国实物资本的2 0 。但美国经济有几个层次的金融资产，这意味着，拥有约 2 0 的资本总量的净价值将低于拥有美国的金融资产总额的1 0 。而且美国提供 比欧洲和日本在真实投资领域更高的回报，对这些回报又提供了比新兴市场更 多的可信度和安全度，再加上出于防范金融危机的不断增加的其他国家的外汇 储备，储蓄者当然愿意将他们的部分储蓄放入美国经济当中。还有不少经济学 家也认为，假如贷方和借方是理性的，经常帐户赤字是可以互利一它允许放款 享受比国内更高的回报率，并允许借款人的运作有一个较大的资本存量( 比起资 金只可以来自国内储蓄这种情形) 。只要这些投资产生足够高的回报率来偿还 债务，借款不会减少未来国内收入。c a b a l l e r o 、f a r h i 和g o u r i n c h a s ( 2 0 0 6 ) 都认为美国逆差的强持续性在于新兴经济体金融市场薄弱且不可能在一夜之间 成熟起来。他们指出在新兴经济体内，由于金融工具的供给很不可靠，因此企 业和居民担心在需要的时候无法借钱度过难关，因此他们会增加储蓄，因而储 蓄率非常高。而且新兴经济体方面以惊人的势头积累实物资产，另一方面其 金融资产的增长却落在了后面，由于国内储蓄途径有限，因此富人只好购买海 外资产。这样，美国的经常帐户赤字的弥补将是可以持续的，因为将不断有资 5 金投入到美国金融市场上来。 ( 2 ) 认为美国巨额贸易逆差不可持续 持汇率论的g o l d s t e i l 3 和l a r d y ( 2 0 0 5 ) 对b wi i 提出了质疑：维持b wi i 会 增加亚洲国家承担美国经常项目逆差的规模，这样亚洲央行会面i | 缶更大的支付 和储备缩水的风险；同时，储备的增加也让亚洲央行冲销成本增加，基础货币 占款的扩大使得信贷规模增加，通货膨胀压力增加；另外，储备规模的扩大也 影响央行货币政策的独立性。虽然他们认为美元汇率高估并不是失衡的真正原 因，但还是认为发展中国家特别是人民币汇率的升值对减少美国总体经常项目 逆差将产生显著影响。n o u r ie lr o u b in i ( 2 0 0 6 ) 认为包括不同国家的短期利率 和相对经济增长率以及本士投资法案这些周期性的力量必定会使美元贬值，而 且那些正弥补着美国的经常帐户赤字的国家并不是美国的朋友和盟友，而是是 美国潜在的地缘政治对手或不友善的国家：中国、俄罗斯和沙特阿拉伯，也就 是所谓的潜在的地缘政治对手或不友善的国家。这被n o u r i e lr o u b in i 称为“金 融恐怖平衡 ，所以这种不断加深的全球性不平衡状态必定会崩溃。e d w a r d s ( 2 0 0 5 ) 认为美国经常帐户的将来一一还有美元的未来一一取决于外国投资者 是否继续在他们的投资多元化组合当中加入美元资产。然而，即使是在考虑到 外国人对美国资产的需求最乐观的情形下，在某一点美国的经常帐户赤字也将 不得经历一个巨大的转变，而且这种调整可能会达到g d p 的4 一5 之巨，并 且从经常帐户逆转的国际证据来看：主要的经常帐户逆转都将导致了大的( 但 是是暂时的) g d p 增长的下降。0 n e i1 1 和h a t z io u s ( 2 0 0 2 ) 分析了净国际投 资头寸作为g d p 百分比的轨迹，认为在目前观测下的经常帐户水平，净国际投 资头寸正在向加拿大、澳大利亚和新西兰的水平接近，很难相信这对于个美国 是可能的。他们还分析了外国人拥有的美国资产的投资回报率，认为除了f d i 以外，这些投资的回报率已经不大，而作为美国经常帐赤字一个重要资金来源 的f d i 已大幅下降。所以美国的经常帐赤字很明显是不可持续的。而可持续性 的占g d p 2 的经常帐赤字) 将意味着的汇率贬值高达4 3 。m u s s a ( 2 0 0 5 ) 从美国 的净外债占g d p 的比重在长期中会发生的情况来说明，当美国经常项目差额达 到一个临界点时，在这个点上，外国人不再愿意持有对美国的债权，而美国居 民也不再增加对外负债时，失衡也不再可持续。基于大量的计量模型结果，他认 为削减1 的美国经常帐户赤字，相应得有真实汇率1 0 的贬值，而关键的挑战 是让真实汇率渐进式调整以不破坏经济增长，而国际政策方面的合作可能有助 于调整过程。c a t h e r i n el m a n n ( 1 9 9 9 ) 认为如果负的净国际投资头寸变得越 来越大，经常账户在中期都是不可持续的，但如果实际汇率下降的情况下经常 帐户即使在一个十年这样的长期也是在可持续范围内的，也就是说维持经常帐 户赤字必须要求美元贬值。o b s t f e l d 和r o g o f f ( 2 0 0 0 、2 0 0 4 ) 和 b 1 a n c h a r d ，g i a v a z z i 和s a ( 2 0 0 5 ) 研究了赤字被有效的消除的情况，只是所 给出的所必须的美元贬值率却不同：o b s t f e l d 及r o g o f f 用两国两种商品( 可贸 易品和不可贸易品) 的模型得出真实汇率贬值依情况从9 8 到3 6 1 不等，而 b 1 a n c h a r d 、g i 8 v a z z i 和s a 则利用组合模型预计实际贬值幅度为4 0 到9 0 。 s u m m e r s ( 1 9 9 6 ) 认为，即便是由于私人部门而非公共部门所引致的经常项目赤字 问题也并不能就将其看作是良性的，随后s u m m e r s 的这个观点也被i m f 采纳， i m f 的g i a nm a r i am i l e s o - f e r r e t t i ( 2 0 0 5 ) 认为，伴随着全球经济的增长， 美国贸易逆差还将扩大，而这可能会对世界经济的增长带来突然的破坏。m a r t i n f e l d s t e i n 认为经常帐户赤字近年来的增长速度非常快，并且最近几年里抵消 这些经常帐户赤字的方式也发生了巨大的变化：以资产流入来抵消经常账目赤 字的这种方式越来越少，而以债务的方式( 由外国投资者购买美国的债券) ，也 就是采取固定收益资产的方式的越来越多，而且外国政府的投资开始增加而私 人投资有所减少。庞大的经常账目赤字带给美国的麻烦增大了。他还认为美国 实际上仍是一个重要的出口国，包括工业品和消费品，如果美元贬值的话这些 产品将更具竞争力。所以如果美元贬值，现在的经常帐户赤字势必将大大减少。 徐明棋( 2 0 0 6 ) 指出美国经常帐户逆差与资本帐户顺差是直接相关的，并且维 持经常帐户的能力又取决于维持资本帐户顺差的能力，而后者又直接依赖于美 元占据霸主地位的国际金融体系的存在。但是，随着美国国际收支逆差的持续 扩大和世界经济格局的变化，国际金融体系改革是不可避免的，美国国际收支 逆差积累到一定程度，终究会发生质的变化。也就是说贸易逆差不仅不可持续 而且还会对世界经济发展带来不利的影响。 持储蓄一投资论的m a r q u e z 和 e r i e s s o n ( 1 9 9 3 ) 、 k n ig h t和 s c a r c c i v i l l a n i ( 1 9 9 8 ) 、g a l e 和s a b e l h a u s ( 1 9 9 9 ) 、c l i n e ( 2 0 0 5 ) 从美国的储蓄 投资和消费能否发生变化展开分析，在他们看来，一旦消费成为惯性而低储蓄、 高投资成为一种常态，那么经常项目赤字不断扩大导致净外债的累积，而净外 债累计到一定规模将引发不可避免的调整。c 1 i n e ( 2 0 0 5 ) 认为要避免美元危机就 必须使美国的净外债与g d p 之比控制在5 0 以内，而目前这一比率在2 0 0 4 年为 2 2 ，预计到2 0 1 0 年将上升到5 5 ，因此美国经常项目赤字尚能维持5 、6 年， 之后必须调整。陈奉先、涂万春( 2 0 0 6 ) 将美国经常项目赤字可持续性问题转 化为能否稳定地获得外源性融资的问题。而。美元霸权 和东亚地区“内需不 足一的这种特殊融资安排中的制度性缺陷使短期内可维持的美国赤字在长期内 必然面临着崩溃的风险。 以汇率论和储蓄一投资理论为背景的施建淮( 2 0 0 5 ) 通过经常项目占g d p 的比重和净外债占g d p 的比重与实质经济增长率比实质利率的高出部分进行比 较，从而得出不可持续的结论。姚枝仲( 2 0 0 6 ) 通过分析债务g d p 是否处于稳 7 定水平或将收敛于某一个稳定水平，以及外国资本是否有流入的意愿来考察美 国贸易逆差的可持续性的。通过分析和数据论证，其结论为美国的债务g d p 是 不稳定的，而资本流入意愿也不乐观，所以贸易逆差是不可持续的。 ( 3 ) 认为美国巨额贸易逆差问题无关紧要 持产业转移理论的学者多认为贸易逆差是j 下常现象。j o s e p hq u in l a n 和 m a r cc h a m d le r ( 2 0 0 1 ) 认为“就地生产销售原则己成为美国公司做生意的首 要宗旨。美国公司已倾向于通过其海外分支机构销售商品和服务，而非从美国出 口到海外市场。贸易收支已不再能反映美国的全球销售和国际竞争力的实际状 况以及与全球的经济联系。宋玉华( 2 0 0 6 ) 认为现在的国际收支核算体系已不 能正确反映各国的实际经济情况。其用纳入跨国公司行为后的美国贸易差额一 一贸易差额= 美国货物和服务总出口+ ( 美国海外子公司海外销售额一美国对其 海外子公司的出口额) 一美国货物和服务总进口一( 美国境内的外国子公司在 美销售额一外国在美子公司在美进口额) ( 其结果每年都为正值) 一一说明了跨 国公司已改变了全球分工和生产体系及国际贸易模式，跨国公司所从事的大量 的中间产品跨国贸易替代了传统的国家间跨境销售，成为国际贸易的主要形式， 而且美国跨国公司的海外销售己在很大程度上替代了美国的出口，贸易投资一 体化的格局已经形成，所以应该以新的更全面的视角来重新审视贸易问题，传 统的贸易差额统计体系显示的贸易数据已越来越偏离现实。李月芬( 2 0 0 6 ) 也 认为旧有统计体系存在巨大偏差，中国对美国的贸易额应属基本平衡，甚至中 国方面还有一定的逆差。中国亟待要做的事就是建立更科学的贸易统计新体系， 使扭曲的数据得以还原真相。 h a u s m a n n 和s t u r z e n g g e r ( 2 0 0 5 ) 还提出“暗物质”观点。他们发现尽管美 国净国际投资头寸( n ii p ) 从1 9 8 9 年开始转为负值，但是美国经常项目中的“收 益却始终为正，这说明存在某种“暗物质 使得美国免费的使用外国的融资， “暗物质 成为弥补美国贸易赤字的重要力量。他们分析暗物质可能来自三种 途径：1 美国企业海外直接投资过程中在东道国融资带来的投资收益，但是这 种收益不反映在美国海外直接投资统计内；2 美国世界货币地位带来的铸币税 收益；3 投资收益差异，美国投资海外资产的收益率高于外国投资于美国资产 的收益率。这是因为美国投资海外以股权投资为主，而外国投资美国以债权投 资为主。 1 3 3 研究现状评析 国内外学者对贸易逆差的研究很多，并且从不同的视角对该问题进行了深 入的分析。但是学者们的出发角度大多不是金融( 汇率论和储蓄一投资论) 就 是贸易( 产业转移论) ，很少综合全面地对该问题进行研究。从贸易角度得出的 结论是：贸易逆差与美国贸易流向的变化，尤其是美国跨国公司引发的产业转 移的贸易回流有很大的关系，所以逆差能否缩小取决于服务贸易的顺差能否加 大以及弱势美元的出现。从金融角度得出的结论为：巨额贸易逆差带来的资本 缺口需要国外国外资金的流入，而这笔资金能否流入是贸易逆差能否持续的关 键：这就要求美国的资本金融市场具有吸引力，要求美元强势以吸引资金回流。 更有学者提出观念必须改变：不要再担忧美国的逆差问题一一即重要的不是贸 易逆差，而是逆差背后的发生的故事：即跨国公司造成了贸易逆差的扩大化， 而这恰恰是有利于美国经济的。纵观这些观点，会发现有些结论是矛盾的：比 如说贸易论强调美元要贬值，而金融论强调美元要强势，贬值与强势究竟谁是 谁非呢? 面对可持续和不可持续的争论，不少学者们提出贸易逆差无关紧要的 观点是否正确呢? 这些争论应该只有通过从宏观( 金融) 和微观( 贸易) 两个 层次的探讨才可得出一个让人信服的结论。 另外，在数据研究中，国外的学者们虽然构建了一些预测模型，但这些模 型基本上是围绕着美元汇率的贬值来研究可持续性，国内大多数学者则是对逆 差与其它经济指标进行了相关性分析或者对逆差与g d p 的比值、国际投资头寸 与g d p 的比值的可否持续进行分析，对于纯粹的贸易逆差数据