（产业经济学专业论文）我国上市公司治理结构研究.pdf

我国上市公司治理结构研究 摘要 公司治理结构是为了解决现代公司由于所有权与控制权的分离而产生委托 代理关系的一种相互制衡机制。随着我国证券市场的快速发展，上市公司在国民 经济中的地位和作用越来越重要，但我国上市公司在治理结构方面也存在着严重 的问题亟待得到有效解决。 本文通过分析我国上市公司治理结构存在的主要问题，并借鉴国际上上市公 司在治理结构方面的成功经验，提出解决我国上市公司治理结构存在问题的一系 列措施：改革与完善匿趄结构，建立合理的、多元股权相制衡的公司股权结构； 改革与完善“三会”制度，真正发挥股东大会作用，优化董事会结构，增强董事 会功能，强化监事会的监督；完善对经营者和公司职工的激励机制，引入股票期 权制度，实行员工持股计划等等。 关键词：治理结构上市公司措施 t h e s t u d y o ft h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c e o f c h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s a b s t r a c t t h ec o r p o r a t e g o v e r n a n c eo f t h e c o m p a n yi s o n eo ft h eb a l a n c e m e c h a n i s m st os o l v et h e p r o b l e m so ft h ec o n s i g n a n da g e n tr e l a t i o n a c c o m p a n y i n g t h es e p e r a t i o no ft h eo w e r s h i pa n dc o n t r o la u t h o r i t yo ft h e m o d e m c o m p a n i e s w i t ht h ef a s td e v e l o p m e n to f t h es t o c km a r c k e to f o u r c o u n t r y , t h e l i s t e d c o m p a n i e s h a v e b e e n b e i n g m o r ea n dm o r e i m p o r t a n tp o s i t i o n a n df u n c t i o nt ot h en a t i o n a le c o n o m i c s ，w h i l et h e s e r i o u s p r o b l e m s e x i t a m o n gt h ec o r p o r a t eg o v e m a n c eo ft h e m ，a n d t h e s en e e dt ob es o l v e da ss o o na s p o s s i b l e t h i sp a p e rr a s i s e ds e r i e sm e t h o d st os o l v et h e s ep r o b l e m so ft h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c e o f t h ec h i n e s el i s t e dc o m p a n i e sb ya n a l y s i s i n gt h em a i n p r o b l e m so f t h e ma n d r e f e r i n gt ot h ei n t e r n a t i o n a ls u c c e s s f u le x p e r i e n c e t h e s em e t h o d si n c l u d e ：e s t a b l i s ho n er a t i o n a le q u i t yc a p i t a l ss t r u c t u r e w h i c hi sb a l a n c e db y m u k i e q u i t yc a p i t a l s ，r e f o r ma n dp e r f e c tt h e t h r e e m e e t i n g s ”s y s t e m ，e s t a b l i s h o n er a t i o n a l r e a l l yb r i n g s h a r e h o l d e r s c o n f e r e n c ei n t op l a y , o p t i m i z et h ef u n c t i o no fd i r e c t o rb o a r d ，s t r e n g t h e n t h e s u p e r v i s i n g o f s u p e r v i s i o nc o m m i t t e e ，i m p r o v e t h ei n c e n t i v e m a c h a n i s mt o o p e r a t o ra n de m p l o y e e ，i m p o r tt h e m e c h a n i s mo fs t o c k o p t i o n ，i m p l e m e n t t h ep l a no ft h ee m p l o y e e h o l d i n gs t o c k ，a n ds o o n k e y w o r d s ：c o r p o r a t eg o v e m a n c e ，l i s t e dc o m p a n i e s ，m e t h o d s 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得金肥王业太堂或其他教 育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何 贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名 签字日期：扩哼年 月，日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解金肥工业盍茔有关保留、使用学位论文的规 定，有权保留井向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查 阅和借阅。本人授权金肥王业太堂可以将学位论文的全部或都分内容编入有 关数据库进行检索可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名 签字日期卅 年铂矿日 z 学位论文作者毕业后去向 导师躲彩 签字日期谚年月譬日 工作单位：翱踯滞即p 抛i 姆矗釜托，；7 拍。6 ；7 j 通讯地址- 蒯功名角鸭蟛八穆 邮编：刃，口口f 致谢 从论文的立意到结构的设计，到最后的定稿，都倾注了我的导师张本照副 教授的大量心血。大到论文结构的安排，小到一个标点符号的错误，导师都帮我 一一改正。从我的导师身上我不仅汲取了丰富的经济学知识而且对老师严谨 的治学态度深受感染，这些丰富的精神财富使我受益终生。 我的导师不仅是我的良师，更是我的益友，忘不了老师对我生活上的嘘寒 问暖；更忘不了老师对我工作的深切关心我对老师的感激和爱戴不是三言两 语能够说清的，也是无以回报的，惟有用今后加倍努力工作来报答我的老师。 在我的论文写作过程中，我还得到了众多老师及朋友的帮助，他们对我的 论文提出了许多宝贵的意见在此表示深深的谢意。 感谢人文经济学院的老师对我的培养和教导。 作者： 移词 2 0 0 3 年4 月f d 日 引言 公司治理结构( c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，又译法人治理结构) 是现代企业 制度的最重要架构。一个现代公司能否有效运行，在很大程度上取决于它的治理 结构是否完善。现代企业制度区别于传统企业的特点，在于所有权和经营权的分 离( 在西方称为所有权与控制权的分离) 。这样，就需要在所有者与经营者之间 形成一种相互制衡机制，依靠这一套机制对企业进行管理和控制。现代企业中的 公司治理结构正是这样一种机制。最近二十年来，通过对西方许多大公司的研究， 人们愈来愈清楚地认识到建立良好公司治理结构的极端重要性。因此国际社会 对于如何建立有效的公司治理结构给予了越来越多的关注，许多国家把建立良好 的公司治理结构当作提高经济活力，增强经济绩效的基本手段。 建立良好的公司治理结构在我国同样有着重大的意义。上市公司由于其特 殊的地位和影响面，从而使上市公司治理结构的构建显得更加重要。我国的证券 市场已经历了十多年发展历史，回顾这十多年的发展历程，虽然取得了十分巨大 的成就，但也存在着许多问题，比如，我国的上市公司治理结构普遍存在着严重 的问题，它不仅影响了上市公司本身的发展，而且也背离了证券市场建立的初衷 直接影响我国证券市场的健康发展。鉴于上述原因，本文着重研究我国上市公司 的治理结构存在的主要问题，并通过分析国际上上市公司法人治理结构的成功经 验，提出解决我国上市公司存在问题的对策措施。 本文的创新之处在于在全面系统分析了我国上市公司治理结构存在的问题 的基础上，借鉴国外上市公司在公司治理方面的成功经验针对我国的国情，提 出了解决这些问题的对策和措施。 第一章公司治理结构概述 1 i 公司治理结构的产生 所有权与控制权的分离是现代公司的重要产权特征，在这一产权制度的推动 下，现代公司得到了飞速发展。然而当现代公司在分享两权分离所带来的巨大 好处的同时，不得不解决两权分离后所产生的代理人问题。于是，为解决代理人 问题而形成的公司治理结构便应运而生了。 公司治理结构随着现代公司的产生而产生的，要探寻公司治理结构的产生， 首先应该研究现代公司的产权特征。 1 1 1 现代公司的产权特征 纵观历史。公司发展经历了原始公司、近代公司和现代公司等多个阶段。 现代公司制度是在从1 6 世纪诞生的西欧特许贸易公司开始，经过几百年的演变 逐渐形成和发展起来的。到了2 0 世纪4 0 年代，现代公司已进入它的成熟期。 现代公司同原始公司、近代公司相比，具有如下重要的产权特征： 1 所有权与控制权分离性。 现代公司与古典企业不同，它不再由股东所控制和经营而是由股东大会 选举产生的董事会授权总经理去经营管理。因此，股东与公司的生产过程、资本 的运营过程相脱离。即使在掌握股票的情况下，也只能通过选举董事会等方式间 接影响公司资产的营运，这便是所有权与控制权分离的制度，它是现代公司的首 要特征。 2 财产权的可分解性。 现代公司是社会化大企业，由众多的股东分别以各自的财产投资组建，因 此，其财产权不再完整地归于单一主体企业主，而体现在股票所有权上。数 量明确，完全可以由个人支配。每个股东在公司里都有自己的一部分股票所有权， 它们分别记在股东名下由股东自已掌握和支配。财产权结构的分散性导致公司 内部出现了众多的具有不同利益的主体。与此同时提供生产要素的主体即投资 者、生产者、管理者三方达成协议后投入营运，各要素所有者的所有权转化为三 大权利主体享有相应的产权，但产权的对象已不是原先各自的所有物，而是连成 整体的运动中的财产。这种产权肢解和分离特征使财产的运行需要各权利主体从 不同角度给予关注。不难看出，财产权被肢解为一“权力束”，它包括诸如经营 权、剩余索取权和控制权等，这一“权力束”被分解到不同的持股人或持股机构 上。 3 产权的自由转让性。 2 在市场经济条件下，公司产权具有经济性、排他眭和界定性，因而也就具 备了市场的可交易性。公司产权的这一特征非常重要，如果它不具备这种特征， 交易就无法完成，效率就无法实现。如果没有人明确地拥有价值财产，也就没有 人去保护它的价值。如果产权不可交易，财产就无法转至那些最好利用它并产生 最好效益的人手中。如果产权不具有安全保障，所有者就不会大规模地进行那些 可能遭受损失而没有补偿的投资。由此可见，未界定的，界定不完善的和不稳定 的及难以交易的产权是妨碍效率的。 4 产权的有限责任性。 在现代公司里，公司对股东投资形成的法人财产拥有法人财产权，这是其 对外承担责任的基础。因此，对现代公司的每一个股东乃至公司实体而言，它不 必象古典企业中的企业主那样惧怕负连带无限偿债责任，股东仅以股票票面金额 的投资义务为限度，公司以全部财产对外承担有限责任，若资不抵债，或整顿或 破产，与公司股东无任何义务关系。公司有限责任制度的确立，为现代公司的发 展和大规模筹措资金开辟了广阔的通道，因而是一次重要的制度创新。 5 。产权的法人性。 现代企业与古典企业组织的重要区别之一是公司为个法人团体，具有法 人地位因此，公司以它的法人财产为基础在法律地位上享有与自然人相同的 地位，即公司作为具有法人资格的法人，在法律上实现公司民事权利能力和行为 能力的统一，使公司真正成为能够自负盈亏的法人实体。法人是自然人的对称， 法人的出现及法人制度的确立，是商品经济的产物。法人企业在法律上具有法人 地位是具有民事权利义务主体资格的组织。公司的法人产权是指公司法人有对 其公司财产的占有、使用和依法处置权。法人产权的实质和核心是公司拥有能够 独立支配，营运本公司资产为主要内容的权能，说到底就是对他人财产的支配权 或控制权。 i 1 2 公司治理结构产生的根本原因在于所有权和控制权分离后所产生 的委托代理关系 公司法人制度的确立与法人产权的产生，实现了所有权与控制权的最充分 的分离。所有者主要享有股权及相关的资产利得权即资产的收益权，而财产的支 配权、使用权和处置权等权利则属于公司法人。现代公司的这种权利分离使得所 有者与管理者之间是一种典型的委托代理关系，而委托代理关系必然出现代理人 问题。所谓代理人问题是指在委托代理关系中，由于委托人与代理人具有各自不 同的利益，因而在代理行为中，当代理人追求自己利益时有可能造成对委托人 利益的损害。根据代理理论，公司治理所要解决的正是所有权与控制权分离所造 成的这种代理问题。 公司委托代理关系中之所以要解决代理人问题，是因为存在以下几方面原 因：第一代理人是一个具有独立利益和行为目标的“经济人”，他的行为目标 与委托人的利益目标不可能完全一致；第二，代理人作为“经济人”同样存在所 谓“机会主义倾向”，代理过程中会产生职务怠慢，损害或侵蚀委托人利益的道 德风险和逆向选择问题；第三，市场环境存在不确定性，难以明确判定代理人行 为的努力与否；第四委托人与代理人之间存在严重的信息不对称，由此委托人 难以明确判断代理人努力程度的大小，有无机会主义行为。 为解决代理人问题，委托人必须设立一套有效的制衡机制来规范和约束代 理人的行为，降低代理成本，提高企业经营效率，更好地维护委托人利益。公司 治理结构正是为了解决代理人问题的一种有效的制度安排，从本质上说是在公司 法人资产的委托代理制下规范不同权利主体之间权、责、利关系的制度安排，它 不仅涉及公司政策与目标及其它实施的监督，而且涉及权力来源、运用、限制。 1 2 公司治理结构的基本内涵 公司治理结构是现代企业制度中最重要的架构，现代企业制度区别于传统 企业的特点在于所有权和经营权的分离( 在西方称为所有权与控制权的分离) 。 公司治理结构是在所有者与经营者之间形成的一种相互制衡机制，依靠这一套机 制对企业进行管理和控制。 1 2 1 公司治理结构的定义 由于分析与强调问题的角度不同，人们对公司治理结构所下定义也不相同。 这里根据企业理论的合约方法，给公司治理结构所下定义为：公司治理结构又叫 法人治理结构，它是以实现公司最佳利益为目的，由股东大会、董事会、经理层 和监事会构成，通过指挥、控制和激励活动，而协调股东、债权人、职工、政府、 顾客和供应商以及社会公众等利益相关者之间关系的一种制度安排，它的本质是 公司与其他组成人员之间的一种合约关系。 1 2 2 公司治理结构的特征 公司治理结构具有如下的特征 1 权责分明、各司其职。 从公司的内部关系来考察，其领导体制由权利机构、决策机构、监督机构 和执行机构组成，各个机构的权力与职责都是明确的它们各司其职、相互配合。 股东大会是公司的最高权力机构它代表产权的所有者对所属公司拥有最终控制 权和决策权；董事会是公司的经营决策机构，它对股东大会负责；监事会依法对 董事会和经理的行为进行监督；经理是公司的决策执行机构，对董事会负责，在 公司章程和董事会授权的范围内行使职权，开展公司的日常经营活动。权力机构、 决策机构、监督机构和执行机构之间权责明确、相互制衡、相互协调。 2 委托代理、纵向授权。 在公司中，公司各级之间是一种委托代理关系来维持的，股东大会作 为委托人将其财产交董事会代理，并委托监事会进行监督。作为代理者，董事会 又将公司委托给经理层管理从公司的经理层到公司的基本作业层之间，还存在 若干中间层次，这样由上至下以授权的方式在公司各层次之间分配权力，上下级 之间是以劳动契约为界限的命令和股份关系，最高层拥有进行决策控制的主动 权。 3 激励与制衡机制并存。 由于在委托代理关系中，存在委托人与代理人之问信息不对称的问题 所以就有对代理者进行激励和建立制衡关系的必要。从激励方面来看主要是委 托人如何通过一套激励机制促使代理人采取适当的行为，最大程度地实现委托人 所预期达到的目标。在公司中，除直接的报酬形式对代理者激励外，还通过一套 制衡关系对代理者行为加以制约。在公司内部，存在股东大会和董事会之间的制 衡关系、董事会与高级经理者之间的制衡关系、监事会与董事会和高级经理者之 间的制衡关系等。所有者对经营者之间的制衡主要表现在其对经理人员的聘任和 解聘上，公司外部充分竞争的经理市场的存在，便是实现这种制衡的前提条件， 通过经理市场的竞争，把公司最优秀的人才选拔到公司的岗位上来。 1 2 3 公司治理结构的功能 1 权利配置功能。 合约要有效，关键要明确当出现合同预期的情况时谁有权作出决策，根 据经济学的观点，这种权利叫剩余控制权。一般来说，谁拥有资产，或谁拥有资 产所有权，谁就有剩余控制权即对法律或合约规定的资产使用方式作出决策的 权力。公司治理结构的首要功能就是要配制这种控制权，也就是在股东、董事和 经理之间配置剩余控制权，如：股东拥有最终控制权，董事拥有授予剩余控制权， 而经理拥有实际剩余控制权。 2 制衡功能。 公司治理结构的根本点在于明确划分股东大会、董事会和经理各自的权利、 责任和利益，形成三者的权力制衡关系最终保证公司制度的有效运行。 公司治理结构的制衡功能体现在以下三方面： 首先，股东作为资产所有者掌握公司的最终控制权。它可咀决定董事会人 选和罢免董事的权务，但是，一旦授权董事会负责公司后，股东大会就不能随意 更改董事会的决策个别股东更无权左右公司的经营。 其次，董事会作为公司法人代表全权负责公司的经营，拥有支配公司法人 财产的权力并有任命和指挥经理的权力。但是董事会必须对股东大会负责。这 有利于避免股权的过分分散化使股东大会失去对董事会控制的弊端。 最后，经理受聘于董事会，作为公司代理人统管公司的目常经营事务，在 董事会授权范围内经理有权决策，其他人不能随意干涉。但经理的管理权限和 代理权限不能超过董事会授权的范围，经理经营业绩的优劣也要受到董事会的监 督和评判。 3 激励功能。 公司治理结构的作用，不仅要使公司的代理人接受代理契约并按照代理契 约去完成基本的应该完成的任务，而且还要给代理人以强大的激励，促使他不只 是例行公事，而且必须表现出创造性的革新精神。 激励机制应该具有激励相容的功效，即代理人在追求个人利益的同时，其 客观效果要能更好地实现委托人想要达到的目的。 4 约束功能。 约束是反向的激励，如果只有激励而没有约束，就如同只有奖励而没有处 罚一样起不到奖优罚劣的功效。公司治理结构提供的监督和惩罚机制，给公司 治理产生一种约束力。如通过监督机制有效监督，可以防止代理人的偷懒和道德 风险问题。通过代理人契约的执行，可对那些渎职者实行严厉而有效的惩罚。只 有通过公司治理结构提供一种合理、有效的监督与惩罚机制才能尽可能防止代 理人机会主义行为，使其自我约束，维护委托人利益和实现公司长远发展。 5 ，协调功能。 公司治理结构的协调功能体现在能够协调股东和其他利益相关者之间的利 益关系，从而公司上下同心，实现公司利益最大化。 在公司中，经理的利益常常会与股东利益发生偏离，这种偏离给股东利益 造成了直接损害，而公司治理结构却有利于协调股东与经理之间的利益关系。这 主要体现在：股东可以通过其所拥有的企业股权在股东大会上行使表决权和选举 权来进行，即在任免董事会成员、经理、审计人员、有关公司的合并、增资及新 股发行等事项的审批或否决过程中体现的意志，这实际上是一种“用手投票”的 监督方式：当公司职工的利益没有得到充分体现时，可以通过重构董事会，让一 些职工担任董事的方式来反映职工的利益。 1 3 公司治理结构的模式 公司治理机制模式有多种形式。按照不同的划分标准，可以有不同的分类。 按照投资者行使权力的情况，可将公司治理机制分为两种模式：外部人模式 ( o u t s i d e rs y s t e m ) 与内部人模式( i n s i d e rs y s t e m ) 。 1 3 1 外部人模式 这种模式以英美等国为代表，其主要特征是： 1 股权分散在个人和机构投资者手中。在外部人模式的国家中，个人有持 股的传统，股权分布广泛，同时投资机构化趋势正在出现。目前，机构投资者已 6 成为美国最大的股权所有者，在英国工业部门中也已经是占首位的所有者。这些 个人与机构投资者主要关心的是能否获得足够的短期投资回报。长期以来，机构 投资者被视为“消极投资者”。但近年来，以c a l p e r s 等为代表的大型机构投资 者积极主动地参与公司运作，大力推动公司治理机制的改善，并在国际层面上推 进这一领域的合作。 2 以资本市场为基础对管理层进行监督。在外部人模式中，直接融资是企 业的重要融资方式，这些国家的资本市场比较发达，流动性高，是股东约束管理 层的重要途径，公司管理层面临较大的来自资本市场的压力。如果一个公司管理 不善，忽视股东利益，投资者会“用脚投票”，通过出售股票作出反应，导致股 价下跌，使公司面临敌意收购的危险。 3 通过建立健全法律法规体系来保护投资者利益和保障信息披露。美国和 英国都较早地对上市公司的股东权利和信息披露等进行了立法。例如美国1 9 3 3 年的证券法规定，上市公司保障投资者能够知道与上市证券有关的财务和其 它重要信息，禁止证券交易中的操纵市场、内幕交易等行为，因此被称为“证券 真相”法。美国的示范公司法和英国的示范公司章程规定了董事会和董 事的权利和义务。以保护股东的权利。 1 3 2 内部人模式 这种模式包括大部分经合组织( o e c d ) 国家和发展中国家，其主要特征是： 1 股权高度集中在内部人集团中。典型的内部人集团包括家族、工业企业 联盟、银行和控股公司等。内部人集团通常较小，成员彼此熟识，且除了对公司 投资外还与公司有其它关系，在这类模式的国家中，投资机构化程度低于外部 人模式国家，缺乏象能比得上美国、英国养老基金、共同基金以及保险公司这样 的最大、最为活跃的股东阶层，因为这类机构的股权投资常受到法规的限制。 2 通过公司内部的直接控制机制对管理层进行监督。在内部人模式的国家， 企业融资模式侧重于间接融资，银行与企业客户保持较为复杂和长期的联系，资 本市场的发达程度一般逊于外部人模式国家，内部人可以通过持有多数有投票权 的股份或其它安排来控制公司，对公司管理层进行直接监控，管理层可以逃避来 自资本市场的外部压力而不受小投资者约束。 内部人模式有不同的形式： ( 1 ) 银行为中心的模式。在一些欧洲国家，典型如德国商业银行占领导地 位。银行持有大量股票，任命驻公司董事会的代表，在非金融性公司或是企业集 团里起领导作用。为了拥有超过其直接控制股权所带来的权利，银行还为投资者 持股，并代理行使他们的投票权。 ( 2 ) 交叉持股模式。在日本、法国等国家，公司间交叉持股比较普遍，通过 交叉持股形成一些有稳定联系的集团。如在日本，交叉持股将工业集团和金融公 司、顾客和供应商紧密组织在一起，银行是其中的中心，主办银行在集团中起领 导作用。 ( 3 ) 家族政府模式。这种模式主要出现在东亚国家或地区。在许多这样的国 家中，创立家族和他们的同盟控制了大量的上市公司和非上市公司，公司所有权 集中程度高，同时政府控制了基础设施、大部分重工业以及金融系统。银行系统 以政府为中心，在经济中发挥重要作用。公司所有权高度集中和家族控制，导致 了能使居支配地位的家族自己作出关键决策的治理结构。董事会成员的任命基本 上由控制企业的家族掌握。这样，占支配地位的股东和经理人同小股东间可能会 有利益冲突。虽然表面上，东亚国家在法律制度上采取了保护中小股东的重要措 施，但缺乏行之有效的执行机制，结果侵犯中小股东合法利益的现象在这些国家 相当普遍。 综上所述，外部人模式和内部人模式各有千秋。外部人模式强调股权分散 化以及股票在证券市场上的流动性。这种股权分散使得公司任何一个股票持有者 不可能对其所投资的公司具有控制权。正是这种所有权的分散使公司的控制权从 一个个私人股东中脱离出来，导致公司所有权与控制权的分离。所有权与控制权 的分离产生了专业的经理人员与专业的投资人，从而提高公司的运作效率。大多 数股东则通过在证券市场上“用脚投票”的方式对公司行为进行约束和对经理者 进行选择。而在内部人模式下，投资者手中股票的流动性较差股东们往往通过 一个能信赖的中介机构，通常是一家银行，来代替他们对公司行使监控权。以银 行为主的金融机构和相互持股的法人组织则通过公司的大部分股权而内在实旌 对公司的监控，并以长期拥有其股权的方式来营造与公司之间长期而密切的关 系。一般认为，这种所有者与经营者之间较密切的公司治理结构有助于公司保持 长远的战略眼光，而不象外部人模式公司治理结构中经理人员那样迫于股民“用 脚投票”的压力而只顾短期利益。应该指出的是，在战后4 0 多年里，内部人模 式在日本和德国效果很好，但是，近年来这两国经济均陷入衰退之中，尤其是在 亚洲金融危机的重创之下，两国经济停滞不前。由此，我们可以看出内部人模式 并不是理想的模式，它存在诸多弊端。因此，无论内部人模式还是外部人模式， 都不甚完善。进入二十世纪九十年代以来，由于金融和产品市场的全球化、法律 和机构运作规范的日益接近以及更为开放的环境，这两种模式都已呈现出改革的 势头，其发展的趋势将是两种模式取长补短，从而造成各国模式日益趋同。 1 3 3 全球公司治理结构的发展趋势 公司治理结构的趋同趋势具体表现在以下几个方面： 1 股东运用投票权对管理层约束成为潮流。 传统委托代理分析认为，对于股权分散的公司，由于监管成本高和股 东委托人遇到的搭便车问题，管理层行使着极大的权力，他们可能追求自身“机 会主义”的目标而不是股东价值晟大化。因此，股东实施监管的唯一切实可行 的办法就是接管机制。但是随着公开经营透明度的提高、科技手段的发展以及机 构投资者的兴起，股东不一定选择消极退出作为公司治理的唯一手段，股东可以 更加积极地运用投票权。就透明度而言，信息技术的发展，使得企业提供的信息 增多，投资者处理信息的能力增强，从而降低股东监督和约束管理层的成本。公 开披露经理层薪酬，确立符合股东利益的管理层薪酬计划，也会对管理者的“机 会主义”行为起到约束作用。英国和澳太利亚等制定了有关经理层薪酬的自律法 规，规定设置一个由独立董事( 即非内部人) 领导的薪酬委员会，对股东直接负 责。 2 机构投资者发挥着日益积极的作用。 首先，在日德等内部人模式国家中，银行与企业的关系正趋于松散，机构 投资者正在发展。在传统上银行占支配地位的国家里，银行正重新评价它们在公 司治理中的作用。随着国际竞争的加剧银行业正进行大规模重组，加强成本控 制，强化核心竞争力和减少外围业务。在重组过程中，银行正淡出对公司的直接 参与。在原来那些机构投资者并不受重视的国家，由于国际竞争和放松管制，机 构投资者特别是共同基金有了长足的发展。养老金制度改革使养老基金也有了较 大的发展，从而促进资本市场的发育内部人模式正e t 益呈现出许多以市场为基 础的外部人模式的特征。 其次，在外部人模式中，很大一部分机构投资者和公司不再是传统的疏远 关系，而是偏好更多样化的“关系投资”并强化与公司管理层的联系。近年来 养老基金、保险基金和投资基金等机构投资者的持股数额越来越大，它们不再象 以前那样仅通过“用脚投票”来表达对管理层的不满，相反，机构投资者正日益 加强和管理层的接触，在公司治理中发挥积极主动的作用。 3 股东利益日益受到管理层重视。 由于西方企业越来越重视通过证券市场筹集资金，而且证券投资的跨国化 趋势也迅速发展，因此股东利益日益受到公司管理层的重视，股东价值已被普遍 接受为衡量管理层业绩的基准。上述趋势8 0 年代首先在英、美等国出现，目前 已经蔓延到欧洲大陆国家和日本。传统上e t 本推行终身雇佣制和年功序列制，企 业以超稳定结构运行，企业经理将职工利益和市场份额最大化放在首位，将利润 和股东利益置于脑后。亚洲金融危机爆发后注重对职工负责而忽视股东利益的 日本企业家们意识到，视股东为企业之外的人在目前全球化的经济环境中是完全 错误的。 4 董事会的独立性大大增强。 保持董事会的独立性有助于加强对公司经理阶层的控制和监督维护股东 的利益。九十年代以来大量的外部董事加入董事会使西方企业董事会的独立 性大大增强。对全美1 0 0 家最大公司董事会的分析表明：外部董事和内部董事的 比例平均为3 ：l ，四分之一多的董事会的外、内部董事比例大于5 ：i ，只有7 家 公司的内部董事占董事会的多数；而外部董事中又以专家董事和其它公司的经理 人员为主。全美公司董事协会的有关研究报告也表明：规模小、积极并富有专业 技能、具有充分信息的真正独立的董事会有助于公司的长远发展。在日本等主要 的内部人模式国家中，企业董事会中也开始引入外部董事。 5 员工和其他利益相关者成为公司治理中重要组成部分。 公司治理机制中的利益相关者( s t a k e h o l d e r ) 指除管理层和股东之外的与 公司发展有密切联系的不同利益集团，通常包括投资者、雇员、债权人和供应商 等。这些利益集团通过人力资源贡献、投入品供应、资金往来等与公司治理结构 形成了密切的联系，这些力量的共同结合和有效协作，是公司保持竞争优势和持 续发展的重要基础。0 e c d 公司治理原则指出：治理机制的一个重要方面是鼓 励企业的各种利益相关者投资于公司的人力和物质资本。因此，治理机制应通过 董事会的雇员代表制、雇员股票所有权计划( e s o p ) 和其它参与公司管理的渠道， 来保证公司利益相关者在公司治理结构中发挥作用，以及在管理过程中获得相关 信息。 许多内部人模式国家很早就认识到利益相关者在公司治理制度中的重要 性。德国、荷兰、比利时和奥地利等国在监事会中提供给员工代表少数席位。在 属于外部人模式的英国，管理层也开始重视雇员的作用大约已有5 0 多家公司 已经或考虑设立职工委员会。 第二章上市公司在国民经济中的地位和作用 2 1 我国股票市场的发展历程 从2 0 世纪9 0 年代初上海证券交易所和深圳证券交易所成立到现在，我国股票 市场l o 多年的发展，大致经历了以下三个阶段。 1 发育阶段( 1 9 9 l 一1 9 9 5 年) 1 9 9 1 一1 9 9 5 年，是我国股票市场发展的初级阶段。2 0 世纪9 0 年代以后我国 股票市场从无到有，初步建立了股市运行的基本架构。1 9 9 3 年7 月7 日国务院 证券委员会发布证券交易所管理暂行办法，就证券交易所的设立、组织、活 动、解散等具体问题做了详细规定。1 9 9 1 年初，我国公开上市的股票仅有1 3 只， 市场总值1 2 3 4 亿元，至1 9 9 5 年末上市公司达到3 2 3 家，股票数3 8 1 只，市 场总值达9 3 7 9 亿元。这充分说明我国股市在党中央的领导下朝着健康有序的方 向发展。 2 成长阶段( 1 9 9 6 - - 2 0 0 0 年) 1 9 9 6 - - 2 0 0 0 年，是我国股票市场发展的成长阶段。1 9 9 5 年7 月日中国证 监会正式加入证监会国际组织；1 9 9 6 年3 月2 0 日中华人民共和国国民经济和 社会发展“九五”计划和2 0 1 0 年远景目标纲要为我国金融、证券市场的发展 提出目标：积极稳妥地发展债券和股票融资进一步完善和发展证券市场：对企 业债券和股票继续进行总量的规模管理。1 9 9 9 年七月，我国第一部证券法 开始实施，不仅为证券市场的发展提供了一个比较完备的法律框架，而且为证券 市场未来的实践和长期健康发展提供了根本保证，是我国证券发展史上的一个重 要里程碑标志着我国证券市场法制建设进入新的阶段。这一切都说明我国股票 市场茁壮成长，逐步走向制度化和规范化。 3 规范阶段( 2 0 0 1 年以后) 从2 0 0 1 年到现在，我国股票市场发展进入规范发展阶段。中国证监会将2 0 0 1 年确定为证券“监管年”，股票发展的思路由原先的“发展中规范”到“规范中 发展”。国有股上市减持方案出台，成为中国殷市的一大转折点，至此，股市的 全流通问题被提上日程，旨在使股市更加完善和规范。一方面，围绕市场监管作 为主线，出台了多项操作性较强的市场规则，初步建立起中国证券市场的规范体 系。另一方面，华安创新、南方稳健成长等批开放式基金的推出，大大扩大了 机构投资者实力，标志着中国股票市场逐渐走向成熟。 2 2 上市公司在国民经济发展中的地位和作用 随着证券市场的快速发展，我国上市公司队伍得到了空前壮大。与此同时， 上市公司在国民经济中的地位和作用日益重要，成为推动国民经济发展的“助推 器”和中坚力量。一批上市公司在证券市场中迅速成长起来，成为行业经济、区 域经济的龙头，促进了产业结构调整，带动了国内企业整体竞争力的提升。上市 公司在国民经济中的地位和作用具体体现在以下几个方面。 1 上市公司在国民经济中的比重越来越大。 从1 9 8 4 年9 月新中国第一家股份制企业北京天桥百货股份公司股份制 改造的完成起，截止到2 0 0 2 年1 0 月，我国已经拥有在深沪交易所上市的公司 1 2 1 5 家，上市公司总价值已由1 9 9 1 年的1 0 9 亿元增加到4 3 5 2 2 亿元，占国内生 产总值的4 5 4 。2 0 0 2 年我国上市公司利润总额为9 7 6 8 亿元，是国有企业利润 总额的3 4 7 。这些上市公司已成为我国国民经济的重要组成部分。 1 0 多年来，证券印花税累计收入1 8 1 6 6 亿元，印花税在财政收入中所占的 比重也越来越大，2 0 0 0 年印花税的收入在财政收入的比重达到了3 8 7 。部分 上市公司已经成为行业的排头兵，在国民经济中占有举足轻重的地位。 2 上市公司为我国国民经济的发展起着重要的推动作用。 与全国大型企业比较，上市公司规模大，并且扩展速度远远快于全国大型企 业。统计表明，2 0 0 1 年9 4 5 3 户大型国有企业资产总计1 1 6 7 2 5 2 亿元，平均每 家大型企业为1 2 3 5 亿元。增长幅度为6 ，基本保持了与国民经济的同步正常 增长；而同期1 1 5 1 家上市公司的资产总计为2 5 9 2 3 亿元，平均每家上市公司资 产占2 2 3 5 亿元，增加幅度为1 2 5 。上市公司平均资产规模为全国大型企业平 均资产规模的1 8 1 倍，当年增幅比全国大型企业高约6 5 个百分点。上市公司平 均资产规模大主要得益于其固定资产的快速增长，2 0 0 1 年，全国大型企业固定资 产净值为3 1 8 6 9 3 6 亿元，平均每个企业固定资产净值为4 1 8 亿元，当年增速为 6 0 4 ，而同期1 1 5 1 家上市公司固定资产净值为1 1 2 6 9 3 9 亿元，平均每家上市公 司固定资产净值为9 7 l 亿元，当年增速为5 1 6 5 ，上市公司平均固定资产净值增 长速度是全部大型企业的8 5 5 倍。 2 0 0 1 年，全国固定资产投资增长1 2 i ，而上市公司平均投资增长8 3 3 ，对国民经济的快速增长发挥了重要作用；2 0 0 1 年，上市公司创造的g d p 约占 全国g d p 总量的8 ，但其上交财政的企业所得税却占全部企业所得税的1 7 左 右，承担了高出非上市企业一倍的实际所得税负担。 上市公司在行业经济、区域经济的带动作用也日益体现。一方面。国内行 业经济和区域经济的龙头企业实现成功上市，推动了国企的战略大重组。比如国 内电信业、石化业、电力业的重组。另一方面，一批在上市前并不突出的上市公 司通过证券市场的“孵化”，发展成为行业的领跑者。房地产行业的万科、集装 箱制造业的中集集团、有线网络业的歌华有线、家电业的青岛海尔和四川长虹、 1 2 医药行业的哈药集团等等上市公司，都是借助资本市场快速成为了行业龙头的。 同时，上市公司对区域经济的拉动也是显而易见的。仅青岛海尔一家上市公司就 带动了周边近千家配套企业的发展和数以十万计人员的就业；重庆摩托车、汽车 行业企业的上市和借壳上市，使重庆成功完成了企业“军转民”，确立了城市发 展的新的支柱产业。 3 上市公司的发展对我国国有企业建立现代企业制度、提高企业融资效率、 实现企业间资源的优化重组，以及对公司治理结构的完善和企业管理的规范化 都产生了极其重要的带动作用。 我国的上市公司最初主要是国有企业通过股份制改造上市而形成的。国有企 业作为我国国民经济的主力军，对我国经济的发展作出了巨大的贡献。然而，国 有企业作为一种计划经济的主要产物，具有产权制度不清晰、所有权经营权不分、 资源无法实现优化配置、资金来源渠道单一等弊端，因此对国有企业进彳于股份制 改造已成为我国一项长期坚持的经济政策。国有企业按照现代企业制度进行股份 制改造上市，引入其他投资者，逐步明确了所有权，实现所有权和经营权分离 引进先进的现代公司治理结构实现企业管理制度的脱胎换骨，大大提高了企业 的生产经营和发展能力。与非上市公司相比，上市公司在运行机制方面有三个显 著特点：一是决策程序规范化。由于上市公司是多元投资主体，公司的重大决策 均需经股东大会或董事会同意，可以在很大程度上避免行政干预和决策失误。二 是监督机制社会化。上市公司面向社会筹资，必须公开披露法定信息，接受投资 者、证券分析员、新阉媒体、中介机构、证券交易所、证券监管部门等的外部监 督，这使上市公司的经营活动完全置于社会监督之下。三是经营责任法律化。上 市公司除遵守公司法外，还要受到证券法律法规的约束，其经营活动要比非 上市公司承担更多的法律责任。以上三个特点使改制上市的国有企业能够按照 现代企业制度的要求，建立法人治理结构、加速决策科学化、经营市场化、监 督社会化和经营责任法律化的进程，为国民经济整体素质的提高创造良好基础。 另一方面，进一步增强了国有经济的控制力，使国有资本在改制重组和资本运营 中得到了保值增值。 4 上市公司的出现和发展扩大了民间投资渠道。 长期以来，我国民间投资渠道比较单一，储蓄和国债几乎是中国多数家庭仅 有的投资方式。城乡君民储蓄在国民投资中一直占相当大的比重。城乡居民储蓄 率的居高不下和企业经营效益的不理想，在很大程度上增加了银行业的负担，一 方面，银行因存款金额过大而需要支付大量的储蓄利息，另一方面，因企业运营 效益不佳使银行“惜贷”而不能取得利息收入，并且壤行在中国老百姓的眼中一 直视同国家的“保险库”。自从中国股票市场设立以来，由于公司上市时有着较 高的要求，上市公司的资产质地普遍较为优良，购买上市公司的股票正成为民间 投资的一个有效方式。据统计，沪深证券交易所开户人数已由1 9 9 1 年的3 7 万人 迅速增长到2 0 0 1 年末的4 0 0 0 多万人：同时，部分地区调查表明，股票投资已占 居民家庭资产的近2 0 。 5 多数公司通过股票市场筹集了大量资金获得了巨大发展，从而为国企改 革和社会主义经济建设做出了重大的贡献。 股票市场在为资金盈余者提供投资机会的同时又为资金短缺者提供了筹集 资金的机会。我国股市建立之初，被定位于为国企解团服务，股市功能仅限于融 资层次。据统计，从1 9 9 0 年1 2 月深沪两个交易所起步开始到2 0 0 2 年9 月，中 国企业通过境内外证券市场共募集资金8 4 0 0 亿元。这些资金的相当部分都被投 入到对企业的技术改造、研究开发、结构调整、产业升级乃至转型上去了。利用 如此巨额的资金，以上市公司为载体对国民经济几乎所有行业进行长达十余年的 持续性改造，支持了许多新兴行业的发展，弥补了许多薄弱环节，推动了技术的 进步。在中国近现代工业化进程中是史无前例的。以上市公司为主体，我国企业 第一次全面地抓住了新一轮世界产业结构调整的重大机遇，已经和正在对我国整 个产业进行着意义深远的影响。 股票市场和上市公司发展的历史表明，股票市场是再造企业微观机制、建 立现代企业制度的最佳载体。为了达到上市的要求，许多企业，包括大量国有企 业，正在按照国家有关法规进行股份制改造，按现代公司的原则进行运作。同时 在股东大会、董事会和监事会的监管下，上市公司努力改善经营管理，以市场为 导向提高经济效益。近年来，国有企业通过股份制改造上市，运行机制正在发生 根本转变，一个产权明晰、自主经营、自负盈亏、所有权和经营权相分离的现代 企业制度体系正在逐步形成。咀上市公司为代表的中国企业正向规范的现代国际 级大公司的目标迈进，竞争力有了极大的提高。同时，随着股票市场的健康发展 上市公司在国民经济中的地位将越来越重要，为国民经济的发展将发挥越来越大 的作用。 第三章我国上市公司治理结构现状 虽然国际上存在两种典型的公司治理结构模式，并且这两种模式呈现出融合 之势。但就我国企业目前的股权结构、运行机制等发展情况看，我国企业的治理 结构模式不属于上述的任何一种，它是一种计划经济条件下企业管理模式发展的 产物，由于股权结构的不完善，对经理人员缺乏有效的激励和约束，使得这种模 式在低效率下运行。 3 1我国上市公司的股权结构问题 3 1 1 绝大多数上市公司股票种类繁多 根据目前