（金融学专业论文）我国商业银行次级债问题研究.pdf

我国商业银行次级债问题研究 但是次级债券只是一种债务工具，不能从根本上解决银行的资本金问题。 第二章从企业融资角度看商业银行次级债融资。本章分为三个小节第 一小节是企业的融资理论。首先介绍企业的融资方式可分为内源融资和外源 融资。而外源融资又分为债权融资和股权融资。在分析了资本结构理论和融 资优序理论的基础上，得出债权融资优于股权融资。第二节介绍商业银行盼 融资模式。指出在我国金融行业全面开放的背景下，存款作为商业银行的短 期负债，各家银行都会全力抢占这块市场，随着外资银行的加入，这块业务 的竞争会空前激烈。而上市融资的银行毕竟是少数，目前看来，几家国有银 行已经上市，但国有银行所受政府的支持力度是其他股份制商业银行所不能 比拟的。且受到扩容压力。故债券融资是未来商业银行筹资的重要方式。第 三节指出商业银行债权融资的优越性。主要体现在融资灵活，受限制小；融 资的成本低廉；能够提高股东的权益；为存款人提供一道额外的安全保障。 第三章结合新巴塞尔协议的三大支柱对次级债的作用进行分析。本章分 三个小节。第一节结合新巴塞尔协议中对长期债务可列为商业银行附属资本 的规定，得出次级债是一种动态的资本补充机制。第二节从银行经营的角度， 指出次级债的发行有助于商业银行改善其资产负债结构，使得银行资产和负 债相互匹配，从而减小银行的流动性风险，增强银行抵御风险的能力。第三 节结合新巴塞尔协议中强调市场监管的要求，分析次级债的市场约束机理。 市场约束是指银行利益相关者出于对自身利益的考虑，充分关注银行的经营 状况和风险情况，采取相应的措施影响与银行有关的利率和资产价格，从而 迫使银行安全稳健经营。 第四章介绍了美国、欧洲、日本和香港次级债的发行情况，并对中外商 业银行次级债的发行目的、募集方式、期限、类型、持有对象等方面作了比 较和分析本章分四个小节。第一节介绍国际银行间次级债发行的基本特征。 主要从发行区域和币种，发行目的，发行的集中度和发行的期限特征加以考 察。第二节重点介绍美国、欧洲、日本和香港次级债的发行情况。第三节介 绍了我国自办法实施以来，商业银行次级债的发行。主要从发行规模，发行 方式，发行的结构设计方面加以介绍。第四节对比国内外商业银行的发行。 主要比较发行目的，发行的结构设计，发行期限和持有对象的差异。这些差 异主要体现在：从发行目的看，国外商业银行把次级债作为主要的筹集长期， 2 中文摘要 稳定的资金渠道。而国内商业银行发债的主要目的是补充资本金；从期限来 看，国外次级债的发行期限平均为9 1 1 年，且发行具有较强的持续性。而国 内发行期限大多是5 - 6 年，缺乏持续性；从持有对象看，国外次级债投资者 大多是非银行金融机构，而国内主要是银行和保险公司。 第五章是在第四章的基础上指出我国商业银行次级债发行存在的问题和 原因本章分四个小节。第一节阐述了我国商业银行发债目的单一，主要是 为了补充商业银行资本金不足的问题，这与国外商业银行发债目的是不相符 的其主要原因是商业银行在不断的高速发展中产生的对资本的强烈渴求。 第二节从我国商业银行的结构设计看，我国商业银行次级债的设计期限短， 大多是5 年。中行和建行发行的1 0 年期的次级债在后5 年是可赎回的。并且 大都采用了浮动利率制，当然，浮动利率制有助于降低银行自身风险，但对 投资者而言却不是有利的。这样的结构设计就使商业银行难以筹集到长期， 稳定的负债，从而解决资产负债结构的不匹配带来的流动佳风险问题。第三 节指出我国商业银行互持次级债问题严重。互持次级债容易引发道德风险问 题，系统性风险问题和流动性风险问题。并分析了互持次级债的原因。主要 有：监管当局允许商业银行闻相互持有次级债；商业银彳亍的积极参与对发馈 行或是投资行而言可能都是一种“双赢”。第四节分析了我国商业银行次级债 市场约束作用不显著。从我国商业银行次级债的发行特点上看，我国商业银 行次级债发行缺乏连续性；银行互持问题严重；发行定价扭曲。次级债市场 机制难以发挥作用的原因主要有：国家信誉的担保往往使得投资者放弃监管； 发行规模的不足且缺乏持续性使得市场约束机理难以发挥作用；银行治理结 构的不完善导致市场约束对商业银行的经营行为没有影响；我国次级债投资 主体的严重匮乏。 本文可能的创新之处或特色主要有3 点： ( 1 ) 本文的选题比较有新意。次级债这种金融工具在我国刚刚出现不久， 国内关于它的研究还很初浅，在这种情况下本文对我国次级债发行问题进行 了详尽的研究，其理论和实践意义都比较大。 ( 2 ) 在内容上，本文对次级债进行了系统研究，在前人工作的基础上， 试图从企业融资的视角来考察次级债的发行。 ( 3 ) 对中外银行次级债的融资作了一个较为全面的比较，试图从这种比 我国商业银行次级债问题研究 较中找到我国次级债发行存在的问题。 本文的不足之处是没有定量给出不同商业银行次级债发行的最优规模的 方法。这也是我的遗憾和需要今后继续研究之处。望各位老师和读者谅解! 关键词：次级债；资本充足率；融资模式；市场约束；商业银行 a b s t r a c t a saf i n a n c i a lt o o lo ft h ec o m m e r c i a lb a n ki om ni nt od e b tf o r w a r d l y , s u b o r d i u a t e d d e b t ( s n d ) h a sr e c e i v e d a b r o a dr e c o g n i t i o na n df a v o ri nt h e i n t e r n a t i o n a lb a n k i n gf o rt h er c c e = 】t l ty e a r s ，a n di th a sp l a y e da l li m p o r t a n tr o l ei n c o m m e r c i a lb a n g s s t a b l er u n n i n ga n dc o n t i n u a ld e v e l o p m e n t c o n s i d e r i n gt h e s t a n d a r do fo l da n dn e wb a s e lc o m m i t m e n t ，c h i n a b a n k i n gr e g u l a t o r y c o m m i s s i o n ( c b r qi s s u e d 皿em e a s u r e so nr a t e 0 1 1c a p i t a la d e q u a c yo f c o m m e r c i a lb a n k so nf e b r u a r y , 2 7 ，2 0 0 4 ，r e g u l a t i n gt h a tt h ed e a d l i n eo f c o n f o r m i n g t o t h es t a n d a r di s j a n u a r y1 s t , 2 0 0 7 i n t h et r a n s i t i o n p e r i o d , c o m m e r c i a lb a n k st h a th a v e n tb e e ni nl i n ew i t ht h es t a n d a r dm u s ts e td o w nt h e f e a s i b l ep l a nf o r t h es u p p l e m e n to fc a p i t a l a tt h es 锄et i m e c b r cw i l lm o n i t o r t h a th o wt h ep l a ni s - c a r r y i n go u ta n dt a k ec o r r e s p o n d i n gs u p e r v i s i n gm e a s u r e s n o wt h e r ee x i s t sc o m p a r a t i v e l yg r e a td i s t a n c ea b o u tr a t eo n c a p i t a la d e q u a c yf r o m b a s e la g r e e m e n ta n dm e a s u r e s b e s i d e s ，c a p i t a ls t r u c t u r ei ss i n g u l a r ；t h er a t i oo f s u p p l e m e n t a r yc a p i t a l i sl o w s u b o r d i n a t e dd e b tc a nb ec o u n t e da sb a n k s u p # e m e n t a r y p i t a l ，s oi t sr i s ec a ni n c r e a s er a t eo nc a p i t a la d e q u a c ya n dc a l lg o al o n gw a yt om e e tt h er e q u i r e m e n t w i 也l l oo t h e r f i n a n c i n ga l t e r n a t i v e s c o m m e r c i a lb a n k sm a ym a k eg o o du o ft h ei s s u a n c eo fs u b o r d i n a t e dd e b t s o ， r e l a t e dd e p a r t m e n tp u b l i s h e dt h en o t i c eo fn u m b e r i n gs u b o r d i n a t e du e b ta s s u p p l e m e n t a r yc a p i t a la n d 皿cm a n a g e m e n tm e a s u r e so nc o m m e r c i a lb a n k i s s u i n gs u b o r d i n a t e dd e b t i tg o e sal o n gw a y t ot h ei n c r e a s eo fr a t eo nc a p i t a l a d e q u a c ya n d t om u l t i p l ew a y so fs u p p l e m e n t i n gc a p i t a l i n d u s t r i a lb a n ki 蜘e d3b i l l i o ns u b o r d i n a t e dd e b t sa tt h ee n do f2 0 ( ) 3 i t b e c a m et h ef i r s tb a n kw h i c hs u p p l e m e n t i n gc a p i t a lb yt h el 】辩o fs u b o r d i n a t e dd e b t t h e nm a n yc o m m e r c i a lb a n k sa d o p t e dt h es a m es o l u t i o n s t h eu s eo fs u b o r d i n a t e d d e b tb o c a m eaf a s h i o n b u tc o m p a r i n gw i t hf o r e i g nm e r c h a n tb a n k s ，w h a tc h m a m e r c h a n tb a n k sd i di so n l ya tp r e l i m i n a r ys t a g ea n ds t i l lh a sm a n yp r o b l e m s s o i t sw o r t ht ol e a r nf r o mt h ee x c e l l e n tp r a c t i c ei m p l e m e n t e db yf o r c i g nc o m m e r c i a l b a n k s t h e r ea r ef i v ec h a p t e r si nt h i sp a p e c h a p t e rii sd e v o t e dt ot h eb a s i ct h e o r ya b o u ts u b o r d i n a t e dd e b t i tc o n t a i n s t w os e c t i o n s ：o l l ei st h eb a s i cm e a n i n go fs u b o r d i n a t e dd e b ta n dt h eo t h e ri st h e a t t r i b u t e so fs u b o r d i n a t e dd e b t c h a p t e r h a st h ep o i n to f v i e wo fb u s i n e s ss u b o r d i n a t e dd e b tf i n a n c ef r o m c o r p o r a t ef i n a n c e i tc o n t a i n st h r e es e c t j o n s s e c t i o no n ei sc o r p o r a t ef i n a n c e t h e o r y , s c c t i t w op r e s e n t sc o m m e r c i a lb a n kf i n a n c i n gm o d e l s e c t i o nt h r e e p r e s e n t st h es u p e r i o r i t yo fb a n kd e b tf i n a n c i n g c h a p t e rk 1w ea n a l y z et h er o l eo fs u b o r d i n a t e dd e b ti nl i g h to ft h en e w b a s e la c c o r d 。st h r e ep i l l a r s s e c t i o no n ew ec o m et oc o n c l u s i o nt h a ts u b o r d i n a t e d d e b ti sad y n a m i cm e c h a n i s ms u p p l e m e n t a r yo fc a p i t a l s e a ：t i o nt w od r a wt h a t1 飞c i s s u a n c eo fs u b o r d i n a t e db o n d so fc o m m e r c i a lb a n k sc a ni m p r o v et h e i ra s s c t l i a b i l i t ys t r u c t u r e ，s c c t i o nt h r e ea n a l y z e st h em a r k e tm e c h a n i s mo fs u b o r d i n a t e d d e b t c h a p t e ri vw ei n t r o d u c et h ei s s u a n c es i t u a t i o no fs u b o r d i n a t e dd e b ta th o m e a n da b r o a d s e c t i o no n ei st h eb a s i cc h a r a c t e r i s t i c so fs u b o r d i n a t e dd e b ti s s u a n c e a m o n gi n t e r n a t i o n a lb a n k s s e c t i o nt w of o c u s e so nt h ei s s u a n c eo fs u b o r d i n a t e d b o n d si nt h eu n i t e ds t a t e s ，e u r o p e ，j a p a na n dh o n gk o n g s e c t i o nt h r e ep r e s e n t s c h i n e s ec o m m e r c i a lb a n ks u b o r d i n a t e dd e b ti s s u a n c e c h a p t e rf o u rc o n t r a s t st h e d i f ：f e r e n o ob e t w e e nd o m e s t i ca n df o r e i g ns u b o r d i n a t e dd e b ti s s u a n c e c h a p t e rvw ep o 缸o u tt h ep r o b l e m sa n dc a u s e sw i t hc o m m e r c i a lb a n k s s u b o r d i n a t e dd e b ti s s u a n c ei no u rc o u n t r y k e yw o r d s ：s u b o r d i n a t e dd e b t ；r a t eo nc a p i t a la d e q u a c y ；f i n a n c i n gp a t t e r n ； m a r k e td i s c i p l i n e ；c o m m e r c i a lb a n k 2 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：陈木 z 7 年，2 月2 7 日 绪论 1 研究的背景和意义 绪论 商业银行是经营货币和信用的特殊企业。但是在计划经济的思想影响下， 我国商业银行长期靠国家信用发展，经营。资本金匮乏、资本充足率偏低一 直是困扰我国商业银行发展的重要问题。与国际性商业银行相比，我国商业 银行资本充足率远远低于国际同业，甚至与巴塞尔协议的最低要求也有相当 的距离金融业的整体风险较高，对存款人和金融消费者的保护不足，银行 进一步扩张的空间受到限制，资本充足率低孕育着巨大的流动性风险和增资 压力。随着我国银行业改革步伐加快，商业银行的竞争和国际监管环境将发 生历史性的变化，处于公平竞争和国际化竞争的客观需要，我国商业银行己 无法依靠国家信用作无本生意，而必须遵循国际上商业银行的运行规则，强 化资本管理，建立可持续的资本补充机制。2 0 0 4 年6 月新巴塞尔协议正 式公布。虽然新老巴塞尔协议对资本充足率的要求都是8 ，其中核心资本充 足率为4 。但是，由于新协议增加了资产的风险种类，将风险范围扩展到涵 盖信用风险、市场风险和操作风险，这在无形中又提高了对整个中国银行业 的资本要求。 2 0 0 3 年1 2 月9 日银监会出台了 斯蒂芬a 罗斯等公司理财( 第五版) 机械工业出版社2 8 0 0 ，f 3 3 3 3 3 5 8 2 从融瓷角度看商业银行次级债发行 这能部分抵消公司税的税减作用，即所谓的米勒模型。随着债务的增加，负 债带来的收益会提高企业的市场价值，但其边际收益递减：负债带来的成本 会降低企业的市场价值。且其边际成本递增。因此，企业的最优资本结构就 是对负债的成本和收益进行权衡比较的结果，即当债务资本的边际成本和边 际收益相等时的比例，这就是所谓权衡理论。 融资优序理论以不对称信息理论为基础，并考虑到交易成本的存在，认 为外部融资要多支付各种成本，权益融资会传递企业经营的负面信息。而内 源融资由于不需要和投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少， 因而是首选的融资方式。其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略， 再次是高风险债券，最后在不得己的情况下企业才会通过发行股票融资。因 此，融资优序理论的结论是，从融资方式的优劣排序来看，内源融资优于债 权融资，而债权融资又优于权益融资，企业融资一般会遵循内源融资、债权 融资、权益融资这样一种先后顺序。4 由于前提条件不同，在解释企业融资决 策的动因以及不同融资方式的性质和作用时，权衡理论和融资优序理论之间 意见分歧较多，但两者仍有很多共同点，两者事实上都体现了债权融资优于 权益融资的。优序”思想。在权衡理论中，是先考虑债权融资的优势，再考 虑债权融资受限制的情况，从而得出需考虑两者之间的综合平衡。而在融资 优序理论中，债权融资比权益融资优先得到考虑。综合权衡理论和优序融资 理论，企业融资应该采取内源融资、债权融资、权益融资这样的先后顺序。 其中债权融资优于权益融资的具体原因主要有以下几个方面： ( 1 ) 内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上 折旧再减去股利。由于内源融资不需要和投资者签订契约，也无需支付任何 费用，所受限制少，因而是首选的融资方式。 ( 2 ) 股权融资在资本主义发展过程中起了很大作用。但在当今西方国家， 股票的融资功能已经退化，更多的是提供一种公司运作的市场经济制度的架 构。由于股票价格能对各种信息快速做出反应，通过股票市场这一重要架构， 股东不仅可以用手投票，还可以用脚投票，从而成为公司经营绩效的有效评 估指标。 4m y c m s c t h ec a p i 脚s 1 1 a a a r ep m 北j o u m a lo f f m a a 1 9 8 4 3 9 p 5 7 5 - 5 9 2 9 我国商业银行次级债问题研究 ( 3 ) 债权融资优于股权融资有很多原因。债权融资同股权融资相比，在节 税、信息传递、公司治理、财务杠杆和股权控制等方面具有许多优势，更能 提升企业的市场价值。 2 2 商业银行融资模式 商业银行作为特殊的企业，其发展是通过资本金的扩大来增加资产规模 进而提高效益的。而现代商业银行资本制度是围绕监管资本展开的，银行持 有资本的数量和资本结构取决于监管因素和市场因素，其中监管当局的最低 资本充足率要求是影响商业银行资本管理的最重要的因素。而资本的稀缺性 和可变性决定了“融资问题”在商业银行经营管理中占有极其重要的位置， 为资本而融资是时刻困扰经营管理者的首要问题。商业银行融资按范围也可 分为银行狭义融资与银行广义融资：商业银行广义融资是指包括吸收存款在 内的一切筹资行为；狭义融资指除吸收存款以外的筹资行为。本文所研究商 业银行的融资行为指商业银行广义融资行为。 与一般企业相比，商业银行的融资结构和融资方式与一般企业一样有其 共性，所不同的是，一般企业的资本结构是从广义上理解的，即包括自有资 本( 资本金) 和债务资本( 负债) 两部分。而银行的资本结构主要包括权益 资本( 核心资本) 和部分长期负债( 附属资本) ，按照巴塞尔协议的规定， 包括核心资本和附属资本在内的银行总资本与风险资产的比例最低应达到 8 。由此可见，银行和一般企业资本结构是有差异的。 从企业融资的角度看，商业银行的主要融资方式包括内源融资和外源融 资。但是由于我国商业银行的赢利能力较弱，要靠内源融资短期内提高资本 充足率不太现实。特别是国有商业银行由于历史的原因遗留了大量的呆坏账， 使得内源融资变得更加困难。从外源融资的角度看，对于所有商业银行来说， 吸收存款这一融资方式是相同的，但是，随着我国金融业的不断开放，中资 和外资银行都会争抢这块蛋糕，其竞争程度可想而知。就股权融资和债权融 资而言，国有银行和大型股份制银行可以到资本市场融资，甚至到全球市场 上融资，但众多的中小银行由于不能上市融资或者上市融资的成本太高，所 以债权融资应该是未来商业银行融资的重要方式。 2 从融资角度看商业银行次级债发行 2 3 商业银行次级债融资的优越性 次级债融资相对于其他融资方式具有一定的优越性： 首先，次级债的发行比较灵活，受限制较少，非上市银行也可进行定向 发行，比增发、配股、发行可转债等更为方便，次级债有利于银行主动调整 对偿债能力和流动性的安排，国外银行年发行次级债在两次以上者并不少见。 银行业负债经营的特征决定了在一般情况下商业银行的资产扩张速度要高于 资本金积累的速度。对于已经上市的银行，除配股和增发新股外，发行次级 债券可以筹集更多的资本，形成更为合理的财务结构：对于未上市的银行来 说，发行次级债补充资本金缺口更是提高资本充足率的有效途径。通过发行 次级债用未来利润补充当前资本缺口，降低了对银行立即注资的要求，资产 规模持续扩张增强了商业银行盈利能力，为银行资本积累提供更大的空间。 特别是当经济紧缩时期，银行不良资产剧增，大量资本用于冲销不良资产时， 发行次级债可以在经济资本和监管资本之间建立桥梁，迅速弥补资本的减少， 为银行提供过渡性资本。 其次，不必缴纳存款准备金，享受免税待遇，资本成本较低。相对于长 期存款而言，次级债务不必缴纳存款准备金，也不必因参加存款保险而缴纳 存款保险费，其管理成本低于长期存款管理费用，因此有利于降低商业银行 的经营成本。其次，从公司融资优序理论可知，次级债的筹资成本通常低于 发行普通股和优先股的成本因为普通股和优先股的股息是税后支付的，属 于税后净收益的分配，而债券的利息是税前支付，即利息支付作为费用支出 在征税前已经被扣除，因此其就有节税效应这使得商业银行的税收负担减 轻且降低了税后的资金成本。在银行清算时，次级债务的受偿顺序在银行股 本之前，承担的风险小于股金，其持有者对银行的权利要求低于银行的股东， 也不享受超额利润，其实际成本较低。 再次，次级债支持资产负债的迅速扩张，提高银行股本效益。次级债不 同于一般债券就在于其具有财务杠杆功能，为银行扩大资产规模提供资本金 基础，增强银行盈利能力。由于银行股本金总量和结构在资本规模扩张中保 持不变，在银行经营收益增加的情况下，提高了股本收益率限o e ) 和每股回报 1 l 我国商业银行次级债问题研究 率( e p s ) ，提升银行的市场价值。 最后，由于次级债对商业银行的收益和资产分配的要求权位于存款人和 其他债权人之后，因此商业银行破产清算时，其损失先由产权资本清偿，若 不足，则由附属债券冲销。这样，作为次级债务的债务资本就为商业银行存 款人和其他债权人提供了一道额外的安全保障可以保护存款人和其他债权 人免招更大的损失。 3 商业银行次级债的作用 3 商业银行次级债的作用 3 1 次级债发行为商业银行提供一种动态的资本补充机 制 3 1 1 资本充足率对商业银行的影响 新巴塞尔协议在商业银行资本充足率水平的数量规定上和以前一样， 都是8 。所不同的是，新巴塞尔协议对风险资产做出了新的鉴定，将风 险范围扩展到信用风险，市场风险和操作风险。这无疑提高了对资本充足率 的要求。另外，资本充足率在数量上虽然是刚牲的，但新协议允许风险管理 水平较高的银行使用自己的内部评级体系计算资本充足率。所以，对银行个 体而言其又是动态的。 资本充足率过低，对商业银行会产生极大的消极影响。首先，较低的资 本充足性水平将影响存款人与社会公众对银行的信心，增大银行的破产风险。 就我国四大国有商业银行而言，虽然四大银行具有的潜在国家担保在短期内 可使这一问题得到一定程度的缓解，但占存贷款市场7 0 、结算8 0 以上、 占全社会金融资产近8 0 的四大银行长期积累并且仍在加强的巨大金融风险 若不及时化解，将导致更为严重的后果，甚至引发整个银行业的危机，届时 即使国家担保亦无济于事。 其次，较低的资本充足率水平削弱了我国商业银行的核心竞争力我国 加入w t o 后，加速了银行业的对外开放，逐步取消对外资银行的业务和地域 限制，将使我国商业银行直面国际大银行的竞争。银行的竞争力首先就表现 在资信上，而权威资信评级机构总是把资本充足率作为银行评级的重要尺度。 我国国有商业银行由于资本充足率低，资信评级亦相应较低( 标准普尔对1 2 我国商业银行次级债问题研究 家内地商业银行的评级情况见表l ，从而市场竞争能力将大为削弱，表现在： 第一，在国际金融市场上的融资成本提高，融资渠道受限；第二，国内和国 际业务空间将受到严重挤压，更加不利于其海外业务的拓展，以及同其他经 济、金融实体之间开展合作。5 表1 标准普尔对1 2 家内地商业银行评级结果 评级结 市场地位 资产质融资与资盈利能政府支持 果量金流动性力力度 中国银行 b b + 相当强高相当强弱强 工商银行b b +相当强高相当强强 建设银行 b b + 相当强相当高相当强相当弱强 农业银行b b相当强 相当高 强相当弱强 交通银行 b b 强高强弱较弱 光大银行b一般高一般相当弱较弱 招商银行 b b 一般一般一般一般较弱 浦发银行 b b 一般一般一般一般较弱 民生银行b一般般一般一般较弱 华夏银行b较弱一般一般一般较弱 深圳发展银行b一般一般一般弱较弱 广东发展银行 c c c 较弱相当高一般较弱 贾料来源：中国青年报) 2 0 0 3 年1 1 月2 8 日 再次，从银行业监管的角度，资本充足率不高、信誉不佳的商业银行， 难以得至银行监管当局的信任和资金支持，存款保险公司对之提供保险以及 中央银行贴现窗口对其提供贷款也更加谨慎，这一切都极大地影响了商业银 行的清偿力，从而提高了经营风险。 此外，一旦我国利率市场化，那些资本严重不足、受不良资产困扰的商 业银行将因道德风险和逆向选择倾向增加，从而导致市场利率轮番上涨，进 而危及金融体系和宏观经济的稳定 3 1 2 巴塞尔协议中就资本组成的规定 巴塞尔协议将银行资本分为核心资本和附属资本两部分。核心资本 也称为一级资本，主要包括：( 1 ) 实收股本，包括实收普通股、非累积性优 5 姜被，商业银行资本充足宰管理，中国金融出版社，2 0 0 4 ，p 1 7 2 1 4 3 商业银行次级债的作用 先股；( 2 ) 公开储备，包括资本溢价、未分配利润和一般性储备。由于核心 资本是商业银行资本储备中最重要的组成部分，因此协议规定核心资本应占 整个资本总额的5 0 以上。附属资本也称为补充资本或二级资本，具体包括： 未公开储备、资产重估储备、普通准备金和呆账准备金、混合型资本工具和 长期次级债务。协议规定是否将上述每一成分都包括在附属资本内，各国可 根据各自的会计制度和监管条例自行规定。 由于附属资本不具有核心资本的特点，因此，协议对附属资本成分作了 某些限制：一是附属资本总额不得超过核心资本总额，换言之，附属资本占 整个资本基数的比重不得超过5 0 ；二是附属资本内的长期债务不得超过核 心资本的5 0 ，并应有适当的分期摊还安排；三是普通准备金的数额不得超 过加权风险资产的1 2 5 。 3 1 3 次级债是补充资本金的加速器。 银行资本金的缺口，是由供求两个方面因素造成的：资产规模扩大对罄 本金增量的需求和新的资本金的补充。但是国内外的银行业的发展经验表明 银行业的发展是动态的、永恒的，需要有效的资本金补充渠道来充实银行的 资本金。矛盾的主要方面是在资本金的供给。不能因为为了满足资本充足的 要求而银行业不发展。同其它任何企业一样，银行的资本金补充主要依靠两 条渠道：一是自身的积累，一是外部的融资。首先我们看一下国有商业银行。 对于四大国有商业银行的资本充足率过低问题，中央政府向来十分重视。如 1 9 9 8 年财政部发行了2 7 0 0 亿元特别国债，其用途就是用于补充四大国有商业 银行资本金，但这显然是杯水车薪难以满足国有商业银行长期资本需求。近 几年来我国财政赤字不断攀升，财政内注资的余地很小，而且财政内注资还 会带来国有商业银行的道德风险问题，因此，银行一旦出现资本充足率不足， 财政总是通过再注资出面救助，就会激励银行的资产扩张和承担过度的风险， 使银行资本充足率进一步恶化。其次从自身积累渠道来看，国有银行利润率 很低，很难依靠利润留存来增加资本。再次，从银行的资产状况来看，我国 国有商业银行的不良资产比率远远高于国外著名大银行。大量的呆账核销侵 姜霞，次级债券：商业银行经营风险的缓冲器，金融会计，4 0 0 4 - 9 ，p 1 3 我国商业银行次级债问愿研究 蚀了银行资本金的基础，历史形成的不良资产包袱严重制约着国有商业银行 的盈利能力和资本充足率的提高，同时尚有大量新增不良资产出现。当然， 随着国内银行的纷纷上市，拓展了融资渠道。有助于缓减资本金不足的问题。 但是，对于国内众多的商业银行而言，能上市融资的毕竟是少数。而且市场 扩容压力也不断加大。 从动态的角度看，我国银行业的发展非常迅速。主要原因是我国的经济 发展速度快，作为传统金融媒介的银行依然发挥了主导性的融资作用从我 国目前经济发展态势来看，银行业在未来几年内还会保持一个高速的增长时 期这种快速成长必然带来银行对资本的强烈且持续的需求。 2 0 0 3 年1 2 月9 日银监会出台了关于将次级定期债务计入附属资本的通 知，根据巴塞尔协议原则，增补我国商业银行的资本构成，允许商业银行将 符合规定条件的次级定期债务，计入银行附属资本。通知界定了次级定期债 务的概念，并明确了次级定期债务计入附属资本的条件，商业银行可自行选 择通过次级定期债务的形式，增加资本构成。2 0 0 4 年6 月2 3 日央行和银监会 联合发布了商业银行次级债发行管理办法，扩大了商业银行次级债的发行 对象，同时为商业银行发行次级债券奠定了基础。 根据巴塞尔协议的规定，资本充足率= 资本金经风险加权的资产额。要 提高资本充足率，一是通过增加资本金来提高分子值，二是通过调整资产组 合，选择风险权数较小的资产或减少资产总规模来降低分母值。而要在短期 内提高银行的资本充足率，最有效的做法就是通过补充资本金来提高资本充 足率。如前所述，我国银行业的高速增长的背景下，：如果没有资本金的适时 补充，其资本充足率会呈现动态的不断下降。而次级债作为资本金的有益补 充，其适时的发行会为商业银行提供一种动态的资本补充机制。 3 2 次级债发行有助于商业银行资产负债的管理水平提 高 次级债券的资本属性决定了商业银行发行次级债券的目的主要是为了补 充资本金但是，近些年来国际上越来越多的商业银行发行次级债券的目的 1 6 3 商业银行次级债的作用 不再仅限于补充资本金，而是将其作为一条主动筹集长期、稳定负债的渠道， 解决负债结构与资产结构期限不匹配带来的流动性风险问题。商业银行的经 营特性是通过吸收负债来进行资产安排的，负债的数量、利率和期限结构决 定着资产的数量、利率和期限结构，如果负债结构不能与资产结构匹配，那 么，就会出现流动性风险、信用风险和市场风险。在银行的负债业务中，存 款是一种被动负债，银行无法决定存款人存入资金的数量和期限。这样，负 债业务就很难与资产业务在数量结构、期限结构和利率结构上实现有效匹配， 银行的资产负债管理始终面l 缶着较大的风险压力。因此自2 0 世纪6 0 年代起， 商业银行开始加强了负债管理，通过在货币市场和资本市场上筹集资金来获 得流动性。通过主动负债，商业银行不仅增强了解决流动性风险的主动权， 而且银行的业务发展能力和赢利能力都有了较大提高次级债券是一种可以 计入附属资本且期限不低于5 年的长期负债，商业银行可以根据资产配置和 风险对冲的要求，从期限和利率上合理设计出与之相，匹配的次级债券，同时 又可满足监管者根据风险状况变化提高资本充足率的要求，避免银行评级水 平的降低，降低经营风险，增强竞争实力 3 3 次级债发行有助于加强商业银行的市场约束 3 3 1 商业银行监管的市场约束 银行监管的市场约束( m a r k e td i s c i p 血c ) 是指银行的存款人、债权人、股 东以及交易对手等利益相关者出于对其自身利益的考虑，会在不同程度上关 注银行的经营情况和风险状况，并根据其自身掌握的信息和对这些信息的判 断，在必要的时候采取一定的措施，影响与该银行有关的利率和资产价格， 从而通过金融市场对该银行的经营产生约束作用，最终把管理落后或不稳健 的银行逐出市场来迫使银行安全稳健经营的过程( b e r g e n , 1 9 9 1 ；d e m i r g i l 、 k u n t ，h u i z i n g a , 1 9 9 9 ) 。作为市场这种外部力量对银行机构的制约，市场约束 也被称为市场纪律，其本质是由银行机构的利益相关者来约束其行为。 市场约束在银行监管中并不是一个新概念。回顾2 0 世纪以来银行监管理 论与实践，在事实上强调官方监管的同时，不同阶段实际上均已出现了市场 我国商业银行次级债问题研究 约束的某些雏形，只是在不同阶段中市场发挥作用的方向和强度表现形式不 周而已2 0 世纪3 0 年代以前的自由银行业制度中，市场自我管理( 市场约束 的雏形1 是银行监管主要方式，基本上不使用行政命令而是强调自律，中央银 行实际上承担货币监管职能。3 0 年代的大危机之后，在对市场不完全性的确 认基础上，银行监管的金融脆弱说及公共利益论成为主流，官方监管逐渐取 代市场自我管理，强调对银行机构具体经营行为的干预，市场约束逐渐被人 们所疏忽。6 0 年代末期“脱媒”型信用危机的出现，掀起了规避管制的银行 业创新浪潮，管制供求说、监管捕获论及管制寻租理论惭9 1 1 9 7 1 ；p o s n c r , 1 9 4 等1 以及金融自由化理论( g o l d s m i t h , 1 9 6 9 ；m a c k i n n o n , 1 9 7 3 ；s h a w , 1 9 7 3 ) 对3 0 年代以来银行监管理论的批判，主张放松对银行过度严格的管制，恢复 银行业的竞争以提高其活力和效率，银行监管进入缓和管理阶段。进入八九 十年代以后，美国储贷协会惨重失败以及东南亚金融危机使得包括美国在内 的西方各国对于政府监管失灵以及银行安全网设计过程中引发严重道德风险 问题的探讨，市场约束在银行监管中的地位被重新认识，如何在官方监管中 引入市场约束成了讨论焦点而巴塞尔新资本协议将市场约束作为有效银行 监管“三大支柱”之一则是对这一讨论最好的呼应 3 3 2 次级债市场约束机制分析 次级债券是指在清偿顺序上排在存款和高级债券之后、优先股和普通股 之前的债券品种次级债券的特点是：一方面，在银行破产清算时，其获得 偿付的顺序是相当靠后的，仅排在银行的权益之前，所以风险相当大；另一 方面，作为债券，其持有人只能获得发行条件载明的固定利息和本金金额。 虽然其利息可能高于同等发行条件的高级债券，但毕竟是相对固定的从另 一角度表述这两个特点，即次级债券持有人不可能分享银行的超额收益，但 却承担了较大的违约风险。对银行的负债和权益及其特点进行分析，我们可 以发现，虽然银行的利益相关者都密切关注银行风险，但是他们对银行风险 状况的态度还是有区别的存款人获得偿付比较靠前，在一些存款保险制度相 当完备的国家，比如美国，存款人倾向于相信政府会在银行危机时挽救他们 的资产，因此他们对银行经营中的风险状况相对漠然一些。股东则因为可以 3 商业银行次级债的作用 获得存款人和债权人分配后的所有剩余超额利润，所以具有尽量增加银行利 润的动机。而银行利润既可以通过稳健而优异的经营获得，也可以通过承担 高风险获得，所以银行股东们并不拒绝高风险高收益的交易。在银行出现危 机时，股东们更倾向于“赌一把”，以挽救银行，保住他们的权益。因此股东 们是相对偏好风险的。剩下的债权人当中，由于获得偿付顺序的原因，高级 债券持有人以及其他偿付顺序靠前的债权人对银行风险的关心程度显然不会 比次级债券持有人高。虽然在这些投资者当中也存在中小投资者不愿意承担 监督的成本而只是跟风大投资者这种免费搭车的现象，但毕竟有一批投资者 在密切关注银行的资产经营状况，当得知银行风险增加时，便会要求更高的 风险溢价，并通过市场机制对银行经营形成制约。正是由于次级债券的特点 决定了其在市场约束方面的独特作用。具体而言，其市场约束机制体现在： 1 次级债券发行之时，其定价是直接与银行的风险相联系的。国际知名 评级公司伪】标准普尔和穆迪) 对次级债券的评级往往比同一发行主体的高级 债券要低一档，而高级债券的评级一般比银行自身的评级低。这样，一旦银 行经营风险增大，银行自身的信用级别有所降低，次级债券的评级也会随之 下降，并可能处于相对不利甚至投机级的档次。这样，银行必须为次级债券 支付更高的利息才能保证对投资者有足够的吸引力，这对银行的总体负债成 本是不利的。即使银行的评级没有变化，只要债券市场的投资者认识到银行 的高风险状态，其要求的次级债券发行的风险补偿也会提高，发行条件也要 苛刻。所以，次级债券能够通过一级市场激励银行控制风险，获得较好的信 用等级。从而产生直接的市场约束。直接市场约束有效发挥作用要求银行资 金的预期成本是其风险预测的直接函数。这就要求：银行筹资中有较大比例 为无担保的风险敏感性债务；银行要有足够的发行频率以使借款的成本能充 分反映其不断变化的风险特征；银行管理层对市场信号做出反映。7 2 根据银行利益相关者对银行风险态度的比较结论，银行次级债券持有 人在该债券存续期间，都有最强烈的动机随时监督该银行的风险状况，并通 过二级市场的活动对银行形成影响力。次级债券持有人有可能遭受损失，但 绝不可能享受到银行因承担额外风险所获得的超额收益。从这种监督的角度 7 龚永明次级债的市场约束效应分析，上海金融，2 0 0 4 -