（金融学专业论文）信用风险度量模型的分析和KMV模型的检验.pdf

4 摘 要 摘 要 20 世纪 80 年代末以来，随着金融的全球化趋势及金融市场的波动性加剧， 各国银行和投资者受到了前所未有的信用风险的挑战。世界银行对全球银行业危 机的研究表明，导致银行破产的主要原因就是信用风险，因此国际金融界对信用 风险的关注日益加强。 而信用风险评价方法不断推陈出新， 管理技术正日臻完善， 许多定量技术、 支持工具和软件已付诸商业应用。 在信用风险的评价方法探讨中， 银行一般居于主导地位，信用服务机构也在积极做出探索；对于企业来讲，目前 我国各金融机构之间还没有建立一套统一的信用评级体系，对于同一企业各金融 机构内部评级结果差距仍然很大。因此，本文旨在通过对信用风险度量的实证分 析，对我国沪深两市 a 股上市公司两年来的违约距离进行比较分析，并对我国沪 深两市 a 股上市公司的违约概率及评级进行模拟。 关键词：kmv 模型，违约概率，违约距离 5 abstract from the 1980s, along with the financial globalization and the deterioration of fluctuation in the financial market, banks and investors are more and more challenged by the increasing credit risk. the latest investigation about the crisis of banks from the world bank illustrate that the chief reason causing the bankruptcy is the credit risk. so the financial markets put much more attention to it. within the discussion of evaluations of the credit risk, banks always take up the leading positions and the credit service institutions are also making efforts to do some researches. as for the companies, because there is no uniform credit rating system among the financial institutions in our country yet, the credit rating results of the same company may have great differences. after the “new basel capital accord”, china is thinking how to apply it to the financial market. the rating system domestic commercial banks has is loan managements, far from the real internal rating systems. so, i want to compare the distance of default of the listed companies in our country through the empirical analysis of credit risk measurement, and give some useful advices. this paper has done researches about the internal risk rating system, and introduces its background, significance and the problems i want to solve. i have done much analysis about the latest data through the kmv empirical analysis in two years; apply it to the latest domestic data; analyze the default distance of the listed companies, and then i compare the default distance with the nearly mean earning per share. at the end, i get the conclusion that the listed companies on shanghai have good credit based on the researches i have done. i hope that our conclusion can help the reformation of our financial system and the improvement of the financial market. keywords：default probability，kmv model, default distance 2 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明： 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 本人郑重声明： 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明特此声明 学位论文作者签名：学位论文作者签名： 王晓光王晓光 2008 年年 3 月月 30 日日 3 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：学位论文作者签名： 王晓光王晓光 2008 年年 3 月月 30 日日 导师签名：导师签名： 杜冬云杜冬云 2008 年年 3 月月 30 日日 8 1.引言 1.引言 1.1 信用风险 1.1.1 信用风险的定义 商业银行在经营活动过程中，主要面临着信用风险、市场风险、利率风险、 流动性风险和操作风险等风险。其中，伴随借贷行为产生的信用风险无疑是最重 要的风险。信用风险可定义为商业银行的借款人或交易对象不能按事先达成的协 议履行义务的潜在可能性。与市场风险相比，信用风险具有收益分布的可偏性、 信用风险数据获取的困难性以及信用风险非系统性等特点。信用风险管理一直以 来就是金融机构及其监管部门最关心的问题之一，其目标是要通过将信用风险限 制在可以接受的范围内而获得最高的风险调整收益。而这对于企业信用风险的度 量同样适用。 信用，指为了在销售货物或提供借款时提早获得收益，而准予购买方或是借 款方在一定的期限内偿付的债额。它一般由两方组成：提供信用的一方称为债权 人，又称授信方；接受信用的一方称为债务人，又称受信方。 信用风险，指受信方拒绝或无力按时、全额支付所欠债务时，给信用提供方 带来的潜在损失。它一般分为商业信用风险和银行信用风险。商业信用是指供应 商向顾客销售货物或提供服务时，允许顾客延期支付货款。银行信用是指银行为 了在未来获取利息并收回本金，而向借款人提供贷款。但是在还款过程中，人们 可能会违反、撤消、重新协商或更改即定的契约，从而给信用提供方造成损失。 信用风险的范畴还可以进一步扩展到信用的接受者。例如购买者或借款方也 可能承受供货方或银行带来的风险。这种风险主要表现在，供货方或银行可能因 资金原因而无法提供商品、服务和使授信方的交易持续进行的融资活动。1 1.1.2 信用风险的主要计算方法 1、标准法 新巴塞尔协议计量信用风险的标准法是旧巴塞尔协议计算方法的延续。新协 议对于银行的资产，按其是否有外部评级以及外部评级机构对资产的评级结果给 予一定的风险加权，以弥补原协议在风险资产权数规定上的不足。在确定信用风 险的标准法中，对各交易对手的各种风险，如主权风险、银行风险和公司风险等 都是在外在信用评级机构评级的基础上确定风险权重（宗良，虞群娥，2002） 。 2、内部评级法 1新巴塞尔协议中的风险计算 ， 9 内部评级法允许银行使用自己的内部模型计量信用风险，即将债项按借款人 的类型分为公司、国家、银行、零售、股票等五种类型，分别采用不同的方法处 理。内部评级法对每一类风险都考虑了三方面因素： （1）风险构成因素，指各银 行可以使用自己的估计数或标准的监管参数； （2）风险权重函数，该函数将风险 构成因素转化成为银行计算风险权重资产的风险权重； （3）最低资本要求，指银 行采取内部评级方法时需要满足的法定资本量。 新协议最主要创新之一，就是提出了计算信用风险的 irb 法。该法包括两种 形式，一是 irb 初级法，二是 irb 高级法。irb 法与标准法的根本不同表现在， 银行对重大风险要素的内部估计值将作为计算资本的主要参数。该法以银行自己 的内部评级为基础，可以大幅度提高资本监管的风险敏感度。银行对信用风险的 内部测量是根据与借贷者和交易对手过去交易记录的分析，对借贷者、交易对手 的违约情况进行评定，并给予相应的评级。2 1.1.3 信用风险内部评级的特点及内容 在实务上，信用评级的过程需要高度专业知识与技术，但是主观色彩十分浓 厚，因此，与其说是一门科学，还不如说是一门艺术（或者科学中的艺术）来得 更贴切。 1.基本特征 （1）重视信用品质，主观色彩浓厚 信用评级虽然要参考许多过去和现在的资料，但是评级的目的绝不仅是对历 史绩效做分析，它主要的目的仍在于对未来的信用强度作评估。一旦涉及未来， 自然要放入相当主观的认知与判断。数量化的财务报表分析是信用评级中十分重 要的一部分，但决非全部。除了财务报表上所能汲取的信息外，仍有许多攸关信 息必须借重质化评估，诸如场上的竞争力、观礼团队的能力、形象与知名度、最 高管理者的个人理念与管理哲学等等。因此，几乎所有的评级机构均不约而同地 强调，信用评级的过程是不可能以几个简单的数学模型来表述的。 此外，各种因素在不同的情况下，与相对重要性即可能有所不同，分析师必 须灵活评估运用。例如，区分 aa 级与 a 级的重要因素，与区分 bb 级与 b 级的 重要因素，可能是不相同的；又如，短期弹性对等级较低的证券非常重要，但是 对一个已被评为较高等级且具有向上再升级的潜力的债券来说，长期面的评估将 更重要。在评级的过程中，如果对于拘泥于公式化的准则，反而不易将真实面貌 呈现出来。3 （2）着眼于中长期 2 新巴塞尔协议中的风险计算 ， 3郭敏华著： 信用评级 ，北京：中国人民大学出版社，2004，p31-32 页第 4 行 10 所谓“着眼于中长期” ，可从评级机构与发行机构两方面来讨论，就评级机构 的立场来说，一般公司债发行时，原本即属于中长期证券；投资人购买债券，是 建立在发行者在整个债券期间都能按时还本付息的信心上，因此评级机构在进行 信用评级时，自亦着眼于长期的信用品质。 更具体地说，信用评级所重视的，是影响长期偿债能力的基本因素，包括管 理策略、法律趋势等等。分析师在思考时，脑海中所跨越的是下一个经济循环， 甚至更久的未来，而不是已经过去的绩效表现。因此，除非发现根本性的变化， 评级机构通常不会单单因为上一季的季报结果，就贸然修改受评者的信用等级。 4 （3）重视现金流量的水准和稳定 由于信用品质的最终表现，就在于按时偿还本息的行为，因此受评者未来创 造现金的能力至为关键。由此出发，相对于举债程度，受评者所掌握现金流量的 水准和稳定性，构成了信用评估的核心之一。一般而言，受评者现金流量的稳定 性越高、提供的缓冲越大，所能获得的信用等级就越高。5 （4）情势逆转下的安全评估 评级机构在给定一个信用等级之前，对于受评者未来的偿债能力，不会只建 立在一个单一的假设上，也不会单纯的假设目前的经济情况会延续下去。毕竟， 未可知的未来，什么情况都有可能发生，评级机构必须在一定可能范围内进行敏 感性分析，特别是当外在环境出现， “合理的逆转”时，受评者现金流量或是偿债 能力的变化。 此外，信用评级除了评估偿债能力外，亦对受评对象一旦发生违约时，从债 权最终得获偿还的程度加以评估，被清偿的可能性越低者，分数越低，或债券收 回乘数预期越低者，分数越低。6 （5）实质重于表面，透视会计数字及其他表面文章。 当表面条件可能隐盖真实状况时，须以实质为主，而不应一味执着于表面现 象。例如，评估母公司与子公司之间的关系时，必须深入了解双方真正的互动关 系，而不是只在公司政策、宣传、宣示、甚至在白纸黑字约定的字里行间打转。 同样的，财务报表分析最为人诟病的就是财务报表数字的可操纵性，不但盈 余数字可操纵，资产规模、资产结构等的调整，似皆易如反掌。7 （6）注重产业及地区特性。 4郭敏华著： 信用评级 ，北京：中国人民大学出版社，2004，p32 页第 5-15 行 5郭敏华著： 信用评级 ，北京：中国人民大学出版社，2004，p32 页第 26-29 行，p33 页第 2-3 行 6郭敏华著： 信用评级 ，北京：中国人民大学出版社，2004，p33,第 4-11 行 7郭敏华著： 信用评级 ，北京：中国人民大学出版社，2004，p33,第 15-22 行 11 不同产业有不同的生命周期、循环形态，竞争态势、上下游关系，也有不同 的资金周转西、资金需求形态，获利边际与资本密集度，因此在进行分析和评估 时，必须同时参酌受评者所属产业的特性。8 2.评级内容 信用评级的对象，虽是个别组织或个别债券，但是整个评级的内容却不能只 针对个别来评估，而需扩及整个产业、甚至整个国家，因为覆巢之下无完卵，总 体政治经济形势的不稳定、 所属产业的不乐观， 都直接危及个别公司的偿债能力。 9 （1）国家风险 评估个别企业的信用品质，之所以要先对其所属国家进行评估，是因为政府 拥有高度的权利与资源，足以影响国内所有企业组织的营运与财务环境。以外债 来说， 政府对于外汇具有第一优先的利用权， 也控制了所有居民换取外汇的能力； 以内债来说，政府拥有征税权，有监管国内金融体系的控制权，也有发行本国货 币的权力。由此可知，任何企业或债券的偿债能力必然受到所属国家政治经济风 险的影响。10 （2）产业风险 产业风险是指发行公司所属产业在国内经济上的相对重要性及其特有的风险 与机会。根据历史资料，当所处经济环境衰退时，厂商的破产率往往大幅上升， 因此，要掌握受评企业信用品质的变化，必须先了解产业所处生命周期阶段、景 气的荣衰，以及产业的竞争结构。11 （3）公司风险 所谓公司风险，包括发行公司的经营品质、经营策略、营业效率、财务状况 及会计作业品质等等。不同的经营形态所需考量的层面，或是个层面中最受重视 的因素不尽相同。12 （4）债券风险 除了针对发行者进行评级外，亦可直接针对债券本身加以评估。同一个发行 者所发行的不同债券，可能有不同的信用等级，因为各债券所提供给投资人的保 障程度可能不同。 13换言之，不但事前的违约风险要评估，事后的债券收回乘数亦 是决定信用等级的一项重要因素。也就是说，评级机构除了评估信用强度外，尚 考虑一旦发生违约，投资人债券的被清偿程度。14 8郭敏华著： 信用评级 ，北京：中国人民大学出版社，2004，p33,第 30-33 行，p34,第 1-2 行 9郭敏华著： 信用评级 ，北京：中国人民大学出版社，2004，p34,第 12-17 行 10郭敏华著： 信用评级 ，北京：中国人民大学出版社，2004，p34,第 18-24 行 11郭敏华著： 信用评级 ，北京：中国人民大学出版社，2004，p35 第 28-33 行 12郭敏华著： 信用评级 ，北京：中国人民大学出版社，2004，p41 第 1-5 行 13郭敏华著： 信用评级 ，北京：中国人民大学出版社，2004，p41 第 15-18 行 14郭敏华著： 信用评级 ，北京：中国人民大学出版社，2004，p41 第 21-23 行 12 1.1.4 信用风险内部评级的重要性及作用 巴塞尔新资本协议提出了两种方法来处理信用风险。一是标准法，二是内部 评级法。标准法以 1988 年资本协议为基础,采用外部评级机构决定风险权重，其 使用对象是复杂程度不高的银行。相比之下，风险管理水平高的银行则可采用内 部评级法。由此可见，从资本协议对整个银行业未来发展的潜在影响来看，内部 评级法比标法严密得多。 而且，巴塞尔委员会在巴塞尔新资本协议中也充分肯定了内部评级法在风险 管理和资本监管中的重要作用，并鼓励有条件的银行建立和开发内部评级模型及 相关的计算机系统。显然，内部评级法作为新资本协议的技术核心，代表着全球 银行业风险管理的发展趋势。15 巴塞尔新资本协议草案提出了一套完整的基于内部信用评级的资本金计算方 法， 该方法允许银行通过对自身数据的统计分析， 得到信用风险计量的相关参数。 内部评级法(initial rating-based approach，以下简称 irb 法)分为初级法和高级法， 初级法仅要求银行计算出借款人的违约概率(pd)， 其他风险要素值由监管部门确 定；高级法则允许银行使用自己计算出的各项风险要素值。这表明，巴塞尔银行 监管委员会对于内部评级在银行信用风险管理和银行监管中的作用，给予了充分 肯定。巴塞尔委员会认为使用内部评级方法，是真正风险敏感和激励相容的，能 减少 20 30的监管资本，因此将会为大多数国际化的商业银行采用。巴塞 尔委员会也希望鼓励有条件的大银行发展先进的内部评级系统，以此作为信用风 险管理的核心。16 目前国际上对商业银行的评级主要包括三个方面:一是商业银行内部的信用 评级,主要是各商业银行出于加强内控的目的,由专门的部门实施的评级,银行可 以根据结果进行内部整改； 二是国内外一些专门的评级机构提供的评级,这些权威 性的评级报告能够对银行的经营管理起到约束作用；三是银行监管机构处于监管 的目的对银行进行的分类评级。在这三种评级中,银行自身的评级最为重要,因为 内部评级能全面的了解银行各方面的情况,对于评级结果中指出的问题,银行也会 出于改善银行经营管理的目的去努力改善,具有很强的激励效应。 因此在改革过程 中,各家银行应逐步建立起内部信用评级机制,切实提高内部控制水平,促进银行 抗风险能力的增强和各项业务的顺利开展。17 内部风险评级之所以在全过程风险管理中处于核心地位，是因为它是其他各 后续环节的前提条件，是制定信贷政策、信贷授权管理、贷款审批决策、客户额 15武剑著： 内部评级理论、方法与实务：巴塞尔新资本协议核心技术 ，p10,第 1-4 行 16张石著： 我国商业银行信用风险内部评级体系的构建 17韩明智认为:内部评级是银行业信用评级关键 ，利多金融数据仓库，2005-10-21 13 度授信以及资产组合的重要基础。正是由于内部风险评级系统提供的违约概率 (pd)、特定违约损失(lgd)、预期损失率(el)等指标，成为产品设计、贷款定 价、准备金计提、经济资本分配的基本依据，经过多年实践，世界著名的国际化 银行都建立了适合自身业务特点的风险评级模型和软件应用系统，其风险计量水 平、参数质量和数据库的完备程度远远超出了我们的估计。18 内部评级作为信用风险的分析工具和技术平台，在银行风险管理中处于核心 地位。 内部评级系统所提供的违约概率 （pd） 、 违约损失率(lgd)、 预期损失 （el） 以及非预期损失（ul）等关键指标在授信审批、贷款定价、限额管理、风险预警 等信贷管理流程中发挥着重要的决策支持作用。同时，该系统的计量分析结果也 是制定信贷政策、 计提准备金、 分配经济资本以及实施 raroc 管理的重要基础。 一个寻求竞争优势的现代化银行应该及早建立适合自己特点的内部评级系统及相 关的分析工具，并使其在经营管理中发挥作用和持续改进。此外，银行还必须在 数据质量、计量模型、操作流程和 it 建设等方面做出长期不懈的努力，以逐步赢 得稳固的累积优势。19 内部评级法是新资本协议提出的用于外部监管的资本充足率计算方法，各国 银行可根据实际情况决定是否实施。实施内部评级法的银行必须具备两个条件， 一是健全和完善的内部评级体系，二是监管当局的技术检验和正式批准。内部评 级体系是银行进行风险管理的基础平台，它包括作为硬件的内部评级系统和作为 软件的配套管理制度。内部评级系统就是前面所说的风险管理工具，它由评级模 型和评级数据两部分组成，两者存在着紧密的互动关系。一个现代化银行，无论 是否实施内部评级法，都应该具备良好的内部评级体系，以保证风险管理的效率 和质量。20 正如巴塞尔委员会主席卡如纳所说，内部评级法作为巴塞尔新资本协议的核 心技术，代表着未来 10 年银行业风险管理的资本监管的发展和方向。21 对于企业来讲，信用评级也同样具有巨大的现实意义。信用评级有利于促进 企业提高信誉、稳定金融运行环境，对于信用交易主体、金融市场以及监管者都 具有重要的意义。信用评级是由专业评级机构采用科学的方法和规范化的程序， 对评级对象的履行相应经济承诺的能力及其可信任程度进行调查、审核和测定， 经过与评估事项有关的参数值进行横向比较和综合评价，并以简单、直观的符号 表示其评价结果的活动。 18张石著： 我国商业银行信用风险内部评级体系的构建 19武剑著： 内部评级理论、方法与实务：巴塞尔新资本协议核心技术 ，北京：中国金融出版社，2005，前 言部分。 20武剑著： 内部评级理论、方法与实务：巴塞尔新资本协议核心技术 ，北京：中国金融出版社，2005，前 言部分。 21 2005 年 1 月在国际清算银行金融稳定论坛上的讲话。 14 目前随着我国对外开放步伐的加快，我国经济将会融入世界经济一体化的进 程中，与国际经济接轨，就要按国际惯例办事，不守规则的企业将在市场竞争中 被淘汰，而在贸易、投资、金融等各类国际交易中讲信用，是国际商务惯例的首 要信条，这决定了我国企业对信用的重视程度将会大大提高，同时对信用评级的 需求也会大幅上涨，因此，信用评级将会在我国未来经济发展中起着重要的推动 作用，同时也将对我国商业银行开展内部评级工作具有积极的促进作用。 1.融资市场的通行证 债券评级是企业获准发行债券的先决条件；贷款企业资信评级是一定贷款规 模以上的企业通过贷款卡年审、获取银行贷款的必需条件。 2.降低融资成本的工具 高等级的信用可以帮助企业较方便的取得金融机构的支持，得到投资者的信 任，能够扩大融资规模，降低融资成本方面。债券资信级别在很大程度上与其发 行利率挂钩；人行上海分行对 aa 级以上贷款企业优先给予信贷支持，贷款利率 可不上浮，对其商业承兑汇票可优先办理贴现，人民银行优先办理再贴现。特别 是人民币利率市场化在未来几年内实行后，资信等级高的企业的融资成本将大为 降低。 3.市场经济中的“身份证” 信用评级有助于企业防范商业风险。对客户的信用政策，成为企业竞争的有 效手段之一。这些信用政策，包括信用形式、期限金额等的确定，必须建立在客 户信用状况的科学评级分析基础上，才能达到既从客户的交易中获取最大收益， 又将客户信用风险控制在最低限度的目的。企业可以通过资信评级了解到竞争对 手和合作伙伴的真实情况，降低企业的信息搜集成本。良好的资信等级可以提升 企业的无形资产，高等级的信用是企业在市场经济中的“身份证”，它能够吸引 投资人与客户大胆放心与之合作，在市场经济中信誉正日益成为企业的生命。 4.改善经营管理外在压力和内在动力 企业债券发行时要在大众媒体上公告其资信等级，只有级别高的企业才能容 易得到投资者的青睐；贷款企业资信等级要登录“银行信贷登记咨询系统”，向 各家金融机构通报或向社会公告。这种公示行为本身就对企业有一定压力，将促 进企业为获得优良等级而改善经营管理。从资信机枪客观的评价中，企业还可以 看到自己在哪些方面存在不足，从而有的放矢地整改。还可以通过同行业资信状 况的横向比较，获得学习的榜样。22 22中国信用调查评估中心武汉承办机构， 15 1.2 信用风险度量模型 1.2.1 信用风险度量模型发展简介 （一）传统的信用风险评价方法 传统的信用评价方法，主要是专家方法和评级方法，评级方法实际上也是 专家方法。所谓专家方法一般是指信用判断和决策主要依赖专家，依靠专家的专 业技能、主观判断和对某些关键因素的权衡来对信用风险做出评价，或者说主要 是一种定性和主观的方法。 传统信用评价方法也有自己的分析体系， 这里简单介绍常见的 5c 要素分析 法和特征分析法。 1.5c 要素分析法 5c 要素分析法是金融机构对客户作信用风险分析时所采用的专家分析法之 一。所谓 5c，是指影响企业信用状况的五方面的特性(因表述这五个特性英文单 词的第一个字母都是 c：character，capacity， capital，collateral，condition)。 它主要集中在对以下五个方面进行全面的定性分析。 借款人的道德品德(character) 是一种对企业声誉的度量，包括其偿债意愿和偿债历史；偿付能力(capacity)包 括企业的盈利能力、盈利产生的现金流对债务的偿还；资本 (capital)是衡量企业 的自有资本和债务的关系，即财务杠杆，高杠杆意味着比低杠杆有更高的破产概 率；抵押(collateral)在授信中所采取的担保、抵押等措施，能减少偿债的风险和 损失；经营形势(cycle condition)对受经营环境条件影响较大的企业的偿债能力 影响很大。 （1）品德 指企业愿意履行其付款承诺的可能性。它是对企业声誉的一种度量，考察其 是否愿意尽自己最大努力来按照承诺付清货款， 直接影响到应收账款回收的速度、 客户的品德好坏主要根据过去的信用记录来确定，特别地，一家企业的年龄就是 其偿债声誉的良好替代指标。 （2）偿付能力 指客户的支付能力或偿还贷款的能力，反映了借款者收益的易变性。主要根 据企业的经营生产能力及获利情况来判断，具有较好的经营业绩、较强的资本实 力和合理的现金流量的企业，会表现出良好的偿付能力。 （3）资本 企业资本往往是衡量企业财力和贷款金额大小的决定性因素， 企业资本雄厚， 说明企业具有巨大的物质基础和抗风险能力。企业资本包括全部净资产和无形资 产净值。可通过财务比率分析得到，被视为预示破产可能性的良好指标。 16 （4）抵押 又称资产抵押，指企业用其资产对其所承诺的付款进行的担保，如果发生违 约，债权人对于借款人抵押的物品拥有要求权。这一要求权的优先性越高，则相 关抵押品的市场价值就越高，欠款的风险损失就越低。有了担保抵押，信贷资产 就有了安全保障。对于没有信用记录或有不良信用记录的客户来说，以一定的合 法资产作为抵押是必要的。信用评级必须分析担保抵押手续是否齐备，抵押品的 估值和出售有无问题，担保人的信誉是否可靠。 （5）经济形势 即经济环境，指能够对企业的偿付能力产生影响的社会经济发展的一般趋势 和商业周期，以及某些地区或某些领域的特殊发展和变动。这是决定信用风险损 失的一项重要因素，特别是对于那些受周期决定和影响的产业而言。如耐用品部 门就比非耐用品部门更倾向于受到周期的影响。 信用评级必须对企业的经济环境、 周期、发展前景、行业发展趋势、市场需求变化等进行分析，预测其对企业经营 效益的影响。 2.特征分析法 特征分析模型是目前在国外企业信用管理工作中应用较为普遍的一种新的信 用分析工具，本质上它也属于传统的信用分析和评价方法。该模型的主要用途就 是对客户的资信状况做出综合性的评价，并以定量化的方式，对客户的授信做出 评定。它是从客户的种种特征中选择出对信用分析意义最大、直接与客户信用状 况相联系的若干因素，将其编为几组，分别对这些因素评分并综合分析，最后得 到一个较为全面的分析结果。 特征分析模型一共使用三组指标，共 18 项。第一组为客户自身特征，主要反 映那些有关客户表面、外在的、客观的特点。包括六项指标：表面印象，组织管 理，产品与市场，市场竞争性，经营状况，发展前景。第二组为客户优先性特征， 主要是指企业在挑选客户时需要优先考虑的因素，体现与该客户交易的价值，且 具有较强的主观性。共包括六项指标：交易利润率，对产品的要求，对市场吸引 力的影响，对市场竞争力的影响，担保条件，可替代性。第三组为信用及财务特 征，主要是指能够直接反映客户信用状况和财务状况的因素。共包括六项指标： 付款记录，银行信用，获利能力，资产负债表评估，偿债能力，资本总额。 由上面这三组指标可以看出，特征分析技术涵盖了反映客户经营实力和发展 潜力的一切重要指标。特别是“优先性特征”的设置使分析工作更接近实际情况， 有助于企业的销售工作。特征分析方法主要由信用调查机构和企业内部信用管理 部门使用。 17 专家方法必须根据经济环境和风险因素的变化不断调整自己分析和调查的重点， 才能做出准确的决策。传统的信用评价方法虽然有成熟的经验可资借鉴，一般也 要制定自己的分析和评价体系。但我们每次实际进行一家企业信用调查与评价工 作时，它都是一个全新的工作；同时，企业信用调查与评价工作必须通过自己的 实践来积累经验。银行家应该是判断和处理信用风险的专家，对信用风险的准确 判断，是银行家的本质。一般认为，传统法存在一些问题，如专家的培养需要较 长时间，同时要确保信用专家能真正考虑所有的相关方面，专家方法的成本比较 高等。 （二）信用评分法 信用评分法主要是一种定量的方法，它不同于前面所介绍的两种传统方法， 但是由于信用风险的评价方法的核心不变，仍是主观分析，因此类似信用评分法 的新的信用风险评价方法还是建立在传统评价方法的基础上的。 信用评分法的基本思想是，财务指标反映了企业的信用状况，通过对企业主 要财务指标的分析和模拟，可以预测企业破产的可能性，从而预测企业的信用风 险。 1. altman 的 z 计分模型 其中 z1 主要适用于上市公司，z2 适用于非上市公司，z3 适用于非制造企 业。 z11.2x1+1.4x2+3.3x3+0.6x4+0.999x5 其中 x1（流动资产-流动负债）/资产总额 x2未分配利润/资产总额 x3（利润总额+利息支出）/资产总额 x4权益市场值/负债总额 x5销售收入/总资产 对于 z 值与信用分析的关系， altman 认为 z 小于 1.8， 风险很大； z 大于 2.99 风险较小。 z20.717xl+0.847x2+3.107x3+0.420x4+0.998x5 其中 x1（流动资产-流动负债）/资产总额 x2未分配利润/资产总额 x3（利润总额+利息支出）/资产总额 x4权益/负债总额 x5销售收入/总资产 18 z36.56x1+3.26x2+6.72x3+1.05x4 x1（流动资产-流动负债）/资产总额 x2未分配利润/资产总额 x3（利润总额+折旧+摊销+利息支出）/资产总额 x4所有者权益/负债总额 altman 认为，根据上述公式计算的 z 值，如果 z 小于 1.23，风险很大；z 大 于 2.9 风险较小。 2. 巴萨利模型 zx1+x2+x3+x4+x5 x1（利润总额+折旧+摊销+利息支出）/流动负债 x2利润总额/（流动资产-流动负债） x3所有者权益/流动负债 x4有形资产净值/负债总额 x5（流动资产-流动负债）/总资产 对这些模型的研究一直在继续，1977 年 altman 又建立了第二代模型，称为 zeta 信用风险模型。主要变量有 7 个，即资产报酬率、收入的稳定性、利息倍数、 负债比率、流动比率、资本化比率、规模等。 3. 神经网络模型 神经网络的理论可追溯到 20 世纪 40 年代， 在信用风险分析中的应用还是 90 年代的新生事物。神经网络是从神经心理学和认识科学研究成果出发，应用数学 方法发展起来的一种并行分布模式处理系统，具有高度并行计算能力、自学能力 和容错能力。 （1）技术特点和优势 它与非线性判别分析十分相似，扬弃了危机预测函数的变量是线性并且相互 独立的假设。神经网络模型能深入挖掘预测变量之间“隐藏”的关系，正在成为 非线性违约预测函数的重要依据。 在人脑中，穿梭于神经元间的电子信号是受到抑制还是得到激活，取决于神 经元网络过去学习的内容。同样，采用硬件或是软件构建的人工神经元的行为方 式与生物神经元的行为方式基本相似。神经网络的行为来源于相互联系的单元的 集合性行为。神经元之间的关联并不是固定不变的，而是可以通过神经网络与外 界间的相互作用所产生的学习过程进行相应的改变。 具体而言，神经网络的学习方式包括有导师型（输出已知，相当于判别分析 19 的先验组）和五导师型（相当于因素分析或主成分分析，其中先验分组未知） 。神 经网络接受一组输入信息并产生反应，然后与预期反应相比较。如果错误率超过 可接受水平，则需要对权重做出修改并开始学习过程。经过反复循环，错误率就 可以降低到可以接受的水平。达到持续的可以接受的水平后，学习过程也就结束 并锁定权重。因此，这种处理过程与传统模型基本相似，唯一的不同之处在于权 重是经过反复试错而得到的，而不是通过最优解析方式得到的。 （2）神经网络模型的缺陷 计算量：该模型的一个缺点是建模时不能充分利用大容量数据。因为当训练 样本很大时，概率神经网络的权值矩阵将会非常大，计算所需的时间就长，所需 的空间将变得非常大。这是必须先进行一个聚类运算来减少权值矩阵的大小，降 低计算的复杂程度。 局部解：神经网络的计算比较困难，不像普通的最小平方法那样有封闭式的 分析方法。神经网络可能产生局部最优，而不是全局最优。为了避免出现局部最 优解，需要试验不同的初始值，然后选取一组最好的初始值，这就增加了该方法 的使用难度。 变量权重：概率神经网络模型不像经典的 logistic、probit、判别分析模型 那样可以得到各预测变量的回归系数，从回归系数的符号和大小可以判断各预测 变量和因变量之间的关系以及影响力，因此它的解析力比较差，很难被监管者接 受，这也是人工神经网络没有广泛投入商业应用的重要原因之一。 过度拟合：神经网络的最大缺陷是过度拟合问题。过度拟合意味着模型可以很好 的拟合现有数据，但模型对未来事务的预测能力比较差。23 (三)新的信用评价方法 1. 基于期权理论的 kmv 信用监控模型 kmv 信用监控模型基本思想是，当公司的价值下降至一定水平时，企业就 会对其债务违约。根据有关分析，kmv 发现违约发生最频繁的分界点在公司价 值等于流动负债（）长期负债的 50%时。有了公司在未来时刻的预期价值及 此时的违约点，就可以确定公司价值下降百分之多少时即达到违约点。要达到违 约点资产价值须下降的百分比对于资产价值标准差的倍数称为违约距离。违约距 离（资产的预期价值-违约点）/资产的预期价值资产值的波动性。该方法具 有比较充分的理论基础，特别适用于上市公司信用风险。 2. 在险价值（var）方法 在险价值就是在给定的置信区间（如 95%、99%等）下衡量给定的资产在一定 23武剑著： 内部评级理论、方法与实务：巴塞尔新资本协议核心技术 ，p67 页第 16 行-69 页第 5 行 20 时间内可能发生的最大的损失。对于信用风险的衡量，这一方法通过借助资信评 级机构的评级结果等回答的问题是，如果下一年是个坏年份，我的贷款会损失多 少？实际上，它是一种计量风险大小的方法。 除了上述的之外，信用风险度作为一种新的信用风险衡量标准，它的提出综 合考虑了信用风险的实质和信用风险的相对性特征，可以有效转变信用风险的分 类评估模式，从而提供更为全面、有效的信贷决策支持，但要科学、准确地确定 信用风险度还需要进一步深入的研究。 信用风险度是一种以测量信用风险暴露程度(信贷资金安全系数)为核心的信 用风险衡量标准，它是指在特定的贷款方式下，企业由于各种原因，不愿意或无 力偿还银行贷款本息而使贷款将来形成呆账的可能性。24 1.2.2 国外对信用风险内部评级的研究成果 发达国家大银行对信用风险内部评级已经研究出了许多成果。如摩根银行 credit metrics 对量化信用风险做了深入探讨，该模型以信用评级为基础，计算某 项贷款或某组贷款违约的概率,然后计算上述贷款同时转变为不良贷款的概率， 该 模型反映出银行某个或整个信贷组合一旦面临信用级别变化或拖欠风险时所应准 备的资本金数额；再如当前巴塞尔委员会所使用的 merton-credit risk 模型，可最 终计算出与最低资本要求相联系的风险资产额度。此外，全面风险管理的模式在 实施新协议的过程中也将更广泛地得到应用。 1.公司敞口内部评级 公司敞口一般定义为银行在与公司客户发生业务关系时形成的风险敞口。公 司敞口的特点是还款来源主要是借款人持续经营或其项目、财产产生的现金流， 因此，定义中仅包括大型跨国公司、中型企业、有潜力的小型企业以及那些满足 主权特征的公共机构。就我国商业银行而言，该定义还包括属于事业单位的借款 人。25 综合评定公司类客户的信用等级，关键在于实现定量分析和定性分析的有机 结合。在这一过程中，存在 a、b 两种模式：a 模式是将定量指标和定性指标一 起纳入评级模型，综合计算客户的违约概率，再据此转换成对应的信用等级；b 模式则先基于定量指标，运用统计模型计算出时的违约概率和初始评级，然后根 据定性指标（即基本面指标）对初始评级进行适当的调整，最终确定客户的信用 等级。 24孙薇， 浅析信用风险评价方法 25武剑著： 内部评级理论、方法与实务：巴塞尔新资本协议核心技术 ，北京：中国金融出版社，2005，p135 页第 1-5 行 21 在评级模版和打分卡阶段，银行倾向于使用 a 模式。但近年来，随着风吸纳 模型技术的推广使用，越来越多的银行转向采用 b 模式，其主要优势在于能将定 量分析和定性分析的过程分开，有利于返回检验和参数调试，同时能够较好的保 持风险评价标准的一致性，而且评级与管理的职责划分也比较明确。26 2.零售敞口的内部评级 巴塞尔委员会关于零售敞口的定义是基于多重标准的，这些标准力求抓住有 大量个人或者企业小额贷款组合的主要特征，这类贷款中任何一个单独的风险敞 口导致的风险增量都很小。27 零售敞口内部评级的对象主要是个人客户，同时也包括规模较小的公司类客 户。银行为计量个人信用风险，通常采用信用评分卡，即建立一种数学模型，并 于用计算机技术对个人信用风险进行统计分析。通过对个人以往信用记录的量化 分析，来预测未来违约时间发生的可能性。28 3.银行敞口的内部评级 内部评级法所涉及的银行敞口是广义概念，涵盖了对银行和证券工的风险敞 口，也包括在标准法下未能满足 0 风险权重的多边开发银行(mdbs)的风险敞口。 巴塞尔新资本协议要求拥有良好风险管理能力的国际活跃银行应以积极的方式管 理银行类交易对手的敞口限额。大多数银行类的风险敞口都源于资本市场活动， 如证券买卖、外汇交易和金融衍生产品交易。短期银行同业敞口有支付体系和资 金划拨活动产生。银行敞口限额一般是根据敞口属性，如抵押品类型、抵押品价 格及波动性、票据期限、对方信用评级等加以区别。拥有良好风险管理系统的银 行通常都利用公开获得的财务信息和外部评级机构的信息在银行内部评估交易对 手的信用风险。通常情况下，对银行评级和对企业评级的方法基本一致，两种方 法都是将量化的违约概率和风险等级联系起来，建立统一的映射关系。29 银行与一般工商企业相比，在经营过程中面临更多的不确定性，如何界定银 行类客户所面临的各种风险，以及这些风险对债权银行的经营与发展所造成的影 响，使银行敞口内部评级的重点和难点。30 4.主权敞口的内部评级 主权风险又称国家风险，是内部评级法涵盖的无泪风险敞口之一