（国际贸易学专业论文）基于OLI范式的跨国并购研究.pdf

独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 ( 逵i 翅遗查基他盂要挂别壹盟丝! 奎拦亘窒) 或其他教育机构的学位或证书使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位敝作者签名旅之签字日期凇年如房日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后 适用本授权书) 导师签字 文 签字日期：沙名年6 肜日 7 t 日 弓 厶 厶 钿 名 年 签 埽 者 雕 伊 文 期 论 日 位 字 学 签 基于o l i 范式的跨国并购研究 基于o l i 范式的跨国并购研究 摘要 跨国并购已经成为现代经济体系下国际直接投资的主要方式，在2 0 0 0 年以 后国际直接投资额的8 0 以上是通过跨国并购完成的。跨国并购之所以成为f d i 的主要方式，一方面是因为跨国并购相对于新建投资具有无可比拟的速度优势， 在现代经济快速发展和运行的情况下，这一点尤为重要；另一方面是因为国际直 接投资越来越注重对东道国战略性资产的获得，这些战略性资产包括资源、技术、 市场地位等等，显然跨国并购在获得战略资产方面相对于新建投资也更具有优 势。这些成为分析跨国并购动态化动因的基础。 本文在分析跨国并购动因的基础上，提出要素整合能力，因为只有在体现速 度优势和战略资产的东道国投入要素与并购企业投入要素通过跨国并购方式的 结合能够以较低的费用创造独特的新的价值的情况下才真正重要。在分析的动因 模型基础上，结合前人的研究成果，分析跨国并购动态化模型，在原有的o l i 范式基础上加入要素整合能力变量，形成y - o l i 范式，同时，从动态过程的角 度，对跨国并购交易完成后进行整合的过程中的阶段和影响因素进行分析。在分 析跨国并购o l i 模型的基础上，分析跨国并购的运行机制，包括持续性机制、 相互传导机制等。并进而研究跨国并购的经济效应和优势整合问题，经济效应包 括经济增长效应、市场寡占化效应、产业结构升级效应等，跨国并购的优势整合 分析，将根据o l i 范式中进行跨国并购的区位、所有权、内部化优势的要求， 从战略和组织整合、物质资源整合、人力资源整合、外部关系整合等角度进行阐 释，为跨国并购实际效果的取得进行理论分析。 在我国，跨国并购的发展由于受到政策和意识的影响，发展水平远低于国际 直接投资中的跨国并购所占的比例，到2 0 0 4 年我国的跨国并购出售额占f d i 流 入量的比例才超过1 0 ，与国际8 0 以上的比例相距比较远。但是，2 0 0 2 年以 后我国跨国并购的增长速度明显快于f d i 流入量，同时也应该开到这样的政策 基于o l i 范式的跨国并购研究 有利于我国经济安全和有序发展。随着我国经济体制改革的完善和国家竞争力的 提升，在新的历史条件下，制定更多的优惠和鼓励政策支持我国企业“走如去 ， 走国际化发展道路，是必然的趋势和发展的要求。这样不仅有利于企业的发展， 对于国家整体宏观经济的完善也葛 常有利。本文对我国跨国并购发展的整体情况 进行了简单的实证分析，并在理论和实证分析的基础上，从企业和宏观两个层面 提出了我国跨国并购发展和规制的对策。 关键词：跨国并购；0 l i 范式；运行机制；经济效应 2 基于o h 范式的跨国并购研究 ar e s e a r c ho nc r 6 s s b o r d e rm & ab a s e do no lim o d uie a b s t r a c t c r o s s - b o r d e rm & ah a sb e c o m et h em a j o rw a yo fi n t e r n a t i o n a ld i r e c ti n v e s t m e n t i nt h em o r d e ne c o n o m ys y s t e m t h e8 0p e r c e n tv o l u m eo fi n t e m a t i o nd i r e c t i n v e s t m e n ti sc o m p l e t e db yc 1 o s s - b o r d e rm & aa f t e rt h ey e a ro f2 0 0 0 t h er e a s o no f c r o s s b o r d e rm & a b e c o m i n gt h em a j o rw a yi sa sf o l l o w s ：o n ea s p e c ti st h a tt h e c r o s s - b o r d e rm & ah a sa ni n c o m p a r a b l es p e e ds u p e r i o r i t yc o m p a r e dw i t hn e w i n v e s t m e n t ，w h i c hi sv e r yi m p o r t a n ti nt h ef a s t l yd e v e l o p i n ga n do p e r a t i n ge c o n o m y a n o t h e ra s p e c ti st h a tt h ei n t e r n a t i o n a ld i r e c ti v e s t m e n ti sp a y i n gm o r ea t t e n t i o nt ot h e a c q u i s i t i o no fs t r a t e g i cc a p i t a lw h i c hi n c l u d e sr e s o m c e ，t e c h n o l o g y , m a r k e ts t a t u sa n d s oo n o b v e r s l yt h ec r o s s b o r d e rm & ah a sm o r ea d v a n t a g et h a nn e wi n v e s t m e n ti n t h ea s p e c t a l lo ft h i sb e c o m et h eb a s eo fa n a l y s i n gt h et e n d e r c ya g e n to fc r o s s b o r d e r m a t h ep a p e rp r o p o s e sm a n a g i n gc o n f o r m i 哆c a p a b i l i t yb a s e do na n a l y s i n gt h e a g e n to fc r o s s b o r d e rm & a b e c a u s eh o s tc o u t r y sp u t t i n gi nf a c t o r sw h i c hh a v e s p e e da n ds t r a t e g i cc a p i t a la d v a n t a g es h o u l dj o i nw i t ht h ep u t t i n gi nf a c t o r so f m u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n ，a n dc r e a t en e wv a l u e 。o n m yb yt h i sw a y , t h ec r o s s b o r d e r m & ac a nb es u c c e s s f u l o nt h eb a s eo fa n a l y s i n gt h ea g e n t ，t h ep a p e ra n a l y s e st h e t e n d e r c ym o d e lw h i c ha d d saf a c t o r ( e l e m e n ti n t e g r a t i o na d v a n t a g e ) 。a n di tf o r m sa n e wy - o l im o d u l e a tt h es a l n et i m e ，t h ep a p e ra n a l y s e st h es t a g ea n df a c t o ra b o u t t h ei n t e g r a t i o np r o g r e s s o nt h eb a s eo fa n a l y s i n gt h em o d e l ，t h ep a p e ra n a l y s e st h e o p e r a t i n g m e c h a n i s m i n c l u d i n g m u t u mc o n d u c t i o nm e c h a n i s ma n d p e r s i s t e n t m e c h a n i s m 。a n dt h e nt h ep a p e rr e s e a r c ht h ee c o n o m i ce f f e c ta n da d v a n t a g e i n t e g r a t i o n t h ee c o n o m i ce f f e c ti n c l u d e se c o n o m yg r o w t he f f e c t ，t h em a r k e ts t r u c t u r e e f f e c t ，t h ei n d u s t r ye f f e c ta n dt h et e c h n o l o g ye f f e c t 。t h ea d v a n t a g ei n t e g r a t i o nw h i c h a c c o r d i n gt ot h er e q u e s to fo l ii n c i n d i n gs t r a t e g ya n do r g a n i z a t i o ni n t e g r a i o n g ，t h e r e s o u r c ei n t e g r a t i o n ，t h ec u l t u r ei n t e g r a t i o na n ds oo n 。 3 基于o l i 箍式的跨冒并购研究 i no u rc o m , 重r y , b e c a u s eo ft h ei n f l u e n c ei n p o l i c ya n dc o n s c i o u s n e s s ，t h e d e v e l o p i n gl e v e lo fc r o s s b o r d e rm & a i sm u c hl o w e rt h a nt h ei n t e r n a t i o n a ll e v e l i n 2 0 0 4 ，t h ep e r c e n to fc r o s s - b o r d e rm & a i nf d ih a sb e c o m em o r et h e1 0 ，w h i c hi sf a r a w a yb e h i n d 8 0p e r c e n tw h i c hi st h ei n t e r n a t i o a nl e v e l b u tt h eg r o w t ho f c r o s s - b o r d e rm & ai so b v i o u s l yf a s t e rt h et h eg r o w t ho ff d i t h i sp o f i c yi sh e l p f u lt o o n re c o n o m y ss e c u r i t ya n do r d e r l yd e v e l o p m e n t w i t ho u re c o n o m ym e c h a n i s m r e f o r m i n ga n dt h ec o m p e t i t i o ne n h a n c i n g ，t h eg o v e r n m e n t s h o u l dm a k em o r e e c o u r a g i n gp o f i c yt os u p p o r to u tc o u n t r y sc o r p o r a t i o nt om a k ea l li n t e r n a t i o n a l d e v e l o p m e n t t h i sw i l ln o to n l yb eh e l p f u lt ot h ed e v e l o p m e n to fc o m p a n y , a n da l s o h e l p f u lt ot h em a c r o e c o n o m y t h ep a p e rm a k e sas i m p l ee m p i r i c a la n a l y s i sa b o u t t h e t o t a ls i t u a t i o ni n0 1 1 1 c o u n t r y , a n da c c o r d i n gt ot h et h e o r i c a la n de m p i r i c a la n a l y s i s ， p r o p o s e ss o m ec o u n t e r m e a s u r e sf r o mc o r p o r a t i o na n dm a c r o c c o n o m y k e yw o r d s ：c r o s s b o r d e rh & a ：o l ii l o d u l e ；o p e r a t i n gm e c h a n i s m ；e c o n o m y e f f e c t 4 基于o l i 范式的跨国并购研究 1 导论 1 1 选题背景和意义 在过去的一百多年中，企业的并购活动不断从行业内部向跨行业发展，从国 内并购向国外并购发展，从发达国家向全球扩展，从最初的横向并购、纵向并购 向混合并购、战略并购发展，形成一股巨大的持续发展潮流。跨国并购是企业的 国内并购在经济全球化过程中的跨国延伸，是企业并购现象和国际直接投资 ( f d i ) 现象的结合。 自2 0 世纪7 0 年代开始，国际直接投资发展迅猛，规模与流量稳定增长，并 且在9 0 年代末达到阶段性高潮，成为世界各国经济发展中引人注目的经济现象。 8 0 年代初，全球国际直接投资的流量仅为每年5 0 0 亿到6 0 0 亿美元，到9 0 年代 初期已经达到了2 0 0 0 亿美元，1 9 9 9 年甚至增加至8 0 0 0 亿美元。虽然2 0 0 1 年以 来，国际直接投资的年流量有所下降，但其年流出量仍然保持在6 0 0 0 亿美元以 上。不可否认，国际直接投资的增长速度已经明显高于国际贸易和世界生产的速 度，并且不断扩展着生产国际化的时空范围。 跨国并购作为国际直接投资的一种方式，在发展历程中波动比较剧烈。直到 9 0 年代，全球掀起第五次并购浪潮，跨国并购保持稳步上升，并且发展迅猛， 成为推动f d i 增长的主要力量。2 0 0 0 年，全球的跨国并购总额更是达到了国际 直接投资总额的9 成以上。 发达国家的跨国公司是跨国并购的主体，美国和英国的跨国公司是其中最为 活跃的参与者，其近十年的跨国并购额基本保持在全球的4 0 左右。然而近年来， 发达国家跨国并购占总量的百分比有所下降，这是由于发展中国家跨国并购活动 的逐渐活跃。9 0 年代中期以来，发展中国家的跨国并购一直在迅速增长。从跨 国并购额占直接投资流量的比率来看，1 9 9 5 年跨国并购额仅为直接投资流入量 的1 4 ，此后每年以9 一1 0 的速度增长，1 9 9 8 年达到了4 3 的高峰值；从跨 国并购的规模来看，1 9 9 5 年发展中国家的跨国并购额只有1 6 0 亿美元，此后3 7 基于o l i 范式的跨国并购研究 年迅速增长，到1 9 9 8 年已经达到8 0 8 亿美元。伴随着发展中国家跨国并购的迅 速增长，跨国并购的重要性和必要性逐步显示出来，有发展中国家跨国公司从事 的跨国并购不仅表现在发展中国家与新兴工业化国家和地区相互间的跨国并购， 还表现在发展中国家对发达国家的跨国并购。作为发展中国家的一员，随着国外 的企业纷纷抢滩中国和我国“走出去 政策的大力推动，在内外压力与需求的双 重推动下，一批优秀的国内企业也主动出击，进军国外市场。从近两年的情况看 来，国内企业“走出去的方式大都以跨国并购为主。总体来讲，跨国并购已经 成为我国企业迈出国门最愿意选择以及实际采用最多的对外投资方式。 在理论上，确定了跨国并购理论的动态化发展趋势，并试图通过对跨国并购 o l i 模型的动态化修正，对跨国并购的动因进行全面地解释，以期建立符合跨国 并购理论发展趋势的模型范式，并通过此模型来解释和分析跨国并购中的优势整 合和运行机制问题。在现实中，在我国实施“走出去”战略的大背景下，本文关 于跨国并购的研究从具有现代企业制度的跨国公司的发展出发，有利于找到我国 企业实现对外跨国并购的途径和方式，建立我国跨国并购的总体发展模式。同时， 对于外资企业在我国进行跨国并购的规范和管制起到分析作用。 1 2 问题的提出 随着跨国并购实践的不断发展，跨国并购理论也得到不断的发展完善，二十 世纪七、八十年代以来发展迅速，成为经济学界最活跃的领域之一。迄今为止， 跨国并购理论大约有四次纲领性的理论。第一是新古典经济学的企业理论，注重 市场机制和价格条件下的企业追求最大利润的效应分析，第二是新制度经济学对 于跨国并购的解释，主要是从交易费用理论、产权理论以及“委托一代理 模型 的角度的分析；第三是以由邓宁创立的o l i 范式为核心的对外直接投资理论， 从所有权优势、区位优势以及内部化优势三个方面解释对外直接投资以及跨国并 购，应该说，该理论比较全面地解释了跨国并购，它也成为了现代得到最为广泛 承认和接受的跨国并购理论；第四以战略管理理论为纲领的跨国并跨国并购的研 究，注重跨国并购理论研究有静态向动态发展，由跨国公司的存在机制转向跨国 基于o l i 范式的跨国并购研究 公司的发展机制，这一理论体系的发展还不成熟，普遍的趋势是根据动态发展的 趋势对传统的o l i 模型进行修正，并以战略管理理论作为跨国公司动态发展的 理论根据。 本文正是从o l i 范式这个发展趋势出发来研究跨国并购的，在现代经济条 件下，具有现代企业制度特征的跨国公司己成为重要的资源配置和竞争主体，市 场价格机制和企业机制在当代国际竞争中同样起作用。因此，跨国公司的各种最 新发展，要求研究的理论重点由跨国公司的存在机制转向其发展机制。本文希望 从某种程度上满足了这一要求，期待能够做到对跨国并购研究从静态到动态的转 向，并能够对中国跨国并购的发展提出一点有益的建议和对策。 1 3 研究方法和主要内容 1 3 1 研究方法 1 理论分析与案例分析相结合。在建立及修正跨国并购的动因模型以及分 析跨国并购的运行机制的过程中，主要采用理论分析的方法，在考察相关产业跨 国并购情况以及进行趋势分析的时候采用案例分析方法，并在分析过程中定性分 析与定量分析相结合。 2 计量和统计分析。在测相关产业跨国并购绩效以及在分析我国跨国并购 发展现状的过程中，主要采用计量和统计分析的方法。 3 比较分析和综合分析结合。不同国家与不同产业之间的跨国并购进行比 较分析，同时，在对各个国家、各个产业比较分析的基础上，通过综合分析，得 出了我国跨国并购发展的模式和对策。 4 博弈分析。采用博弈论方法分析外资进入与政府管制、外国企业在我国 并购和绿地投资、我国企业到国外并购和在国内并购等关系时，采用博弈分析的 方法。 9 基于o l i 范式的跨国并购研究 1 3 2 主要内容 第一部分介绍本文的研究背景、研究内容、研究方法等文章的主要情况。 第二部分对跨国并购的理论进行综述和回顾，着重从古典经济学的企业理 论、新制度经济学和行为学派、国际直接投资理论i 跨国并购动因理论等几个方 面来论述。 第三部分分析跨国并购的o l i 动因、对o l i 范式进行动态化修正并分析跨 国并购的运行机制，并根据跨国公司动态发展的要求，结合竞争优势理论、产业 经济理论等原理，对模型进行相关修正，可能的相关因子包括速度、战略等。分 析跨国并购的运行机制，包括持续性机制、相互传导机制等。 第四部分研究跨国并购的经济效应，如经济增长效应、市场寡占化效应、产 业结构升级效应等，并针对普遍存在的跨国并购整合问题，将根据o l i 范式中 进行跨国并购的区位、所有权、内部化优势的要求，进行跨国公司优势整合问题 的研究，为跨国并购实际效果的取得进行理论分析。 第五部分将对我国跨国并购的整体情况进行实证分析，实证检验我国f d i 流入量的发展趋势，并分析我国跨国并购的发展情况以及其存在的比例性问题。 第六部分分析我国跨国并购的动机和存在的问题，并根据邓宁的投资周期理 论和我国现实的分析来定位我国跨国并购的发展阶段，对我国跨国并购的发展进 行定位，并最终提出对策建议。 2 跨国并购理论研究综述 2 1 新古典经济学和行为学派的跨国并购理论 新古典经济学把企业看成一个投入一产出的技术体系。该理论认为，在给定 生产函数、生产要素和产出的竞争市场价格的条件下，企业经营者按照利润最大 化即成本最小化的原则对投入和产出水平做出选择。基于这种理论前提，人们认 为跨国并购同样是跨国公司追求利润最大化动机的产物，通过跨国并购的实施， 1 0 基于o l i 范式的跨国并购研究 对并购企业可以产生以下效应：( 1 ) 规模经济效应( e l l e r t ，1 9 7 5 ) 。按照这个传 统经济学里的经典理论，由于跨国并购使跨国公司的规模和生产能力得以扩大， 大的规模不但可以使工厂成本最小，还能进一步创造出财务、管理和经营协同效 应，最终保证公司的生产成本最小。( 2 ) 范围经济下的战略协同效应( e u ne ta l ， 1 9 9 6 ) 。通过跨国并购行为，把处在不同地区、但在生产阶段上具有技术紧密联 系的企业，纳入同一企业的生产过程；更进一步，把属于同一企业经营范围的经 济活动整合到一起，可以在公司资源利用上取得协同效应，降低平均成本，从而 实现最大化利润。( 3 ) 市场力量效应。通过跨国并购活动可以有效地降低进入国 外市场的壁垒，通过利用目标企业的经营要素，实现企业低成本、低风险的国际 扩张；另外，跨国并购可以减少公司国外市场的竞争对手，提高市场占有率，增 强对市场的控制能力，当这种能力达到一定程度时，并购企业可以获得垄断利润。 行为学派则认为企业效用函数的真实性在于其多样化的行为目标，企业的真 实运作过程，由于多种原因，不一定是以利润最大化为出发点的。如鲍莫尔的以 销售最大化为目标的厂商模型( b a u m o l ，1 9 5 9 ) ，马里斯的以资产增长为目标 的厂商模型( m a r r i s ，1 9 6 3 ) ，威廉姆森关于经理对于工资薪金感兴趣的厂商模 型( w i u i a m s o n ，1 9 6 4 ) 。其中具有代表性的观点，是莱宾斯坦提出的x 效率理 论( l e i b e n s t e i n ，1 9 6 4 ，1 9 6 6 ) 。由此，人们认为现代跨国公司的产权结构特征， 决定了跨国并购不一定是以新古典理论所描述的利润最大化，即公司股东财富最 大化为目标的。因为跨国并购的组织与实施者是对公司有直接控制权的管理层， 他们的效用函数与企业的效用函数并不一致，因此，进行跨国并购可能是出于以 下考虑( s e t h ，2 0 0 0 ) ：( 1 ) 追求公司规模的增长。他们的报酬、地位及权力是 公司规模的函数，当经理们管理的跨国公司变得更为庞大和复杂时，会得到一些 类似于社会地位和权力因素的无形收益。即使跨国并购并不能增加股东财富，跨 国公司规模越大，他们控制下的资产和销售规模也就越大，其相应的报酬补偿也 就越高。( 2 ) 当受现有公司规模制约，或由于公司所在行业处于衰退阶段时，经 理们的聪明才智及管理能力很难全部发挥出来。因此，通过跨国并购实现一种地 理上的多元扩张；或者，通过跨国并购进入一种新的产业，能为经理们提供一种 基于o l i 范式的跨国并购研究 自我实现的机会。( 3 ) 通过跨国并购，可以使优势企业在地理范围和经营行业上 实现多样化组合，如当优势企业和劣势企业的现金流量没有明显高度相关时，并 购企业就可以实现风险分散化、多样化的目的，就可以降低公司财务亏损和破产 的可能性，这对于经理人员而言是一种工作安全保障。( 4 ) 跨国并购所导致的公 司规模扩张和经营的地理范围扩张，从一定程度上避免了被接管的可能性，同样 可以给公司管理人员带来工作上的安全感。 在某种程度上，新古典企业理论与行为学派的观点有一定的对立性，但就跨 国并购来说，二者在本质上又是统一的，都强调了并购产生的企业规模的意义： 对于委托人意味着规模经济下的利润最大化，对于代理人意味着效用最大化；但 两者都忽略了跨国并购中如何确定有效率的企业边界问题。 2 2 制度经济学的跨国并购理论 与新古典经济学不同，新制度经济学认为企业不但是追求个人效用最大化的 个人集合体，而且是一系列合约的有机组合。基于对企业性质的这种定位，现代 经济学对跨国并购动机的认识转向了市场不完全条件下的并购行为的研究。( 1 ) 基于科斯、威廉姆森为代表的交易费用理论的跨国并购分析。科斯认为企业是市 场机制的替代物，企业出现的原因在于其内部行政管理结构与协调资源较之非人 格化的市场机制交易费用更低( c o a s e ，1 9 3 7 ) 。因此，企业通过跨国并购，可以 将原先的国际市场买卖关系转变为跨国公司内部的科层协调关系，从而降低交易 费用。威廉姆森则进一步指出交易费用的主要决定因素是资产专用性及其所带来 的机会主义行为，这种机会主义行为很可能会给企业施加一个高额的交易成本 ( w i l l i a m s o n ，1 9 7 5 ，1 9 8 5 ) 。当企业进行跨国经营时，这种情况在国际市场中 可能会更加严重，即存在关系性资产专用投资的企业，由于执行交易行为受国际 的诸多不确定性因素的影响，机会主义行为发生的可能性更大。为了改善企业的 经营业绩，需要某种来自他国生产的中间产品投入的企业，倾向于把外购转变为 企业内部控制的生产，即对生产上游产品的国外企业实施跨国并购。( 2 ) 产权理 论。格罗斯曼、哈同、莫尔等运用“不完全契约”的方法研究交易费用，从而通 1 2 基于o l i 范式的跨国并购研究 过分析产权分配的效应研究企业并购问题( g r o s s m a na n dh a r t ，1 9 8 6 ；h a r ta n d m o o r e ，1 9 9 0 ) 。该理论认为市场中的契约是不可能完备的，企业作为一种制度 安排，其效率就在于弱化这种不确定性合约束缚，通过纵向一体化消除或减少由 资产专用性造成的机会主义行为问题。当这种不完全合约的产权主体分布于不同 国家时，进行了关系专用性投资的企业更有激励进行跨国并购，以便把不完备的 跨国交易合约纳入到跨国公司内部的协调制度中，防止“套牢 及其机会主义行 为给企业带来过高的成本。( 3 ) 1 9 7 6 年，詹森和麦克林从企业所有权结构入手， 提出了“代理成本 问题，即“委托代理模型。该理论认为管理者并非企业 的完全所有者，因此其效用函数与股东的效用函数可能会发生冲突，为了使经理 能为股东的利益而努力工作，公司必须付出代价，这些代价就是代理成本。当其 他制度安排不足以降低代理成本时，接管被看作是最后的一种外部控制机制，即 公司处于被收购的威胁之中时，对公司管理层会产生一个有效的激励，迫使其改 善公司业绩。从并购公司来看，如果市场中存在着管理层因素的x 一非效率企业， 而并购公司本身的管理效率比被并购公司的要高，那么通过实施并购可以把本公 司的管理效率“输出一到被并购公司，将会产生一种管理上的协同效应。从新制 度经济学视角解释跨国并购，是对新古典经济学“技术规模论的一个重要补充， 它强调由不同企业的制度边界来讨论跨国并购对企业绩效的影响。 2 3 国际直接投资理论和战略竞争理论的跨国并购理论 国际直接投资理论的跨国并购理论的核心就是o l i 范式，这正是本文要进 行动态化修正的模型，也是本文的理论基础，下文将进行详细的理论分析，在此 不作详细介绍了。 随着国际市场竞争日趋激烈，跨国公司的经营也处于动态调整中，并且这种 动态调整越来越表现出一种明显倾向：即具有现代企业制度特征的跨国公司已成 为重要的资源配置和竞争主体，市场价格机制和企业机制在当代国际竞争中同样 起作用。因此，跨国公司的各种最新发展，要求研究的理论重点由跨国公司的存 在机制转向其发展机制。战略管理理论从某种程度上满足了这一要求，其主要思 基于o l i 范式的跨国并购研究 想，简言之，阐述的是国际经营环境、跨国公司战略及其组织结构之间的动态调 整和相互适应。波特用价值链概念来描述跨国公司的战略形成和竞争优势来源， 认为跨国公司战略，实际是公司价值链上各环节经营活动在世界各地区的布局以 及它们之间的协调情况两个战略变量的不同组合( p o r t e r ，1 9 8 6 ) ，而跨国并购 之所以成为跨国公司的首选对外直接投资方式，是因为近些年来跨国公司执行的 跨国并购不再仅仅是传统经济学所认定的利润最大化目标的驱动，至少可以说这 种战略性并购行为并不是出于短期利益动机，而是跨国公司在经济全球化背景下 重新部署资源，重新协调企业与市场、企业与企业关系的理性反应，具体看来包 含着多重的战略动机：( 1 ) 当企业在国外扩张时，。速度至关重要，跨国并购通常 是达到战略目标的最迅速的途径( u n c t 柚，2 0 0 0 ) 。国际竞争的加剧和产品生 命周期的缩短，使企业对于国际商机作出迅速反应的必要性加强了，经由跨国并 购能帮助企业及时拓展市场，实现规模经济，或帮助企业实现对外直接投资的抢 先进入，把易被模仿的创新转化为组织的竞争优势，实现迅速的国际成长。( 2 ) 收购或与一家现有企业合并，而不是选择内部成长的战略动机可能是从外部寻求 战略性资产( h a g e d o o m & d u y s t e r s ，2 0 0 2 ) 。所谓战略性资产是指企业通过在规 模经济、范围经济、设施和系统效率及品牌资产方面投资积累起来的资源，这些 所有权资产或多或少地都带有东道国的某些本土化特征，如当地的供给链和分销 网络。企业要在竞争对手之前实现国际成长，就必须在这些资产的获取上占有时 间优势。这些资产不仅无法在其它市场获得，而且开发耗时，所以跨国并购是最 佳战略选择。( 3 ) 通过跨国并购推动公司在全球范围内进行战略性重组，致力于 形成核心能力( w e m e r f e l t ，1 9 9 5 ；c a v e s ，1 9 9 6 ；h o p k i n s ，1 9 9 9 ) 。除上述战略 性资产外，企业的另一种资源是核心能力，即通过组织公司内部流程的实践活动 积累起来的专业领域的技能和知识的复杂集合体。“能力 不同于一般资产，它 难以模仿，是一种独一无二的、企业在成长环境中逐渐积累起来的，并且制约着 企业对环境变化的适应能力。当跨国公司选择对外直接投资时，要在新的环境中 开发和利用这种特殊资源，短时间内很难做到，而跨国并购却可以通过获得和利 用目标企业的独特优势核心能力解决这个战略性问题。一方面，把跨国并购活 1 4 基于o l i 范式的跨国并购研究 动的对象向自己战略目标所确定的相关领域集中；另一方面，把并购与重组结合 起来，剥离出售那些不符合企业战略，或与本公司核心产业能力不相符的资源与 资产，形成与大而全相对的小而精的核心能力。( 4 ) 跨国公司通过联合外部资源， 实现强强结合，以弥补全球竞争时代公司自身能力的不足 ( e i s e n h a r d t & s c h o o n h o v n ，1 9 9 6 ：t e e c ee ta l ，1 9 9 7 ) 。现代企业并非在既有约 束条件下遣求自身的最大化利润，丽是不断地突破束缚，创造新的竞争优势。经 济全球化和科技环境的新特征，使企业发现新的竞争环境客观要求它们取得的业 绩基标与它们依靠自身资源帮能力所达成的医标之闻，存在一个缺口，静战略缺 口。战略缺口的存在，限制了跨国公司依靠自身资源的能力取得竞争优势。所以 跨国并购可以逶过强强联合的资本扩张实现规模经济或优势互补，着眼于共同的 发展前景与市场利益，在更高的层面上提高企业竞争力。 从战略管理角度理解跨国并购，可以看粥，除强调具有垄断因素的企业特长 和诀窍外，更关注对现有跨国公司的管理，以及国际竞争对于跨国公司的含义。 邓宁认为，折衷范式必须做出相应修改，纳入“战略 这一独立的动态变量，以 便更准确地反应跨国公司的活动( d u n n i n g ，1 9 9 3 ) 。跨国公司的跨国并购活动 只是跨国公司新的发展趋势之，此外，战略联盟、网络组织等新现象也成为引 入注星的焦点，同跨国并购交织在一起，这些将可能蕴育着有关跨国公司理论的 个重大变革。 2 4 跨国并购的动因理论 企业并购动因理论解释促成企业并购发生的影响因素。由于实践中存在着过 离的并购失败率，使得西方学者把注意力大量集中在并购动因的研究上。对于企 业并购动机问题，西方学者作了广泛而深入的研究，提出了多种并购动机理论。 m u l l e r ( 1 9 9 2 ) 将并购的动机归纳为增加市场麓力，提高效率帮代理问题导致的并 购。b e r k o v i t c h 和n a r a y a z a ( 1 9 9 3 ) 将并购动因归结为协调效应或效率，管理者自 负和代理闻题，并分析了以上动机对合并后公司、譬标公司和收购公司收益的影 响。k 。d 。b r o u t h c r s 等( 1 9 9 8 ) 认为，并购动机可以分为经济动机、个人动机和 1 5 基于o l i 范式的跨国并购研究 战略动机三类。其中，经济动机包括扩大营销规模、增加利润、降低风险、防御 竞争对手等子项目9 项，个人动机包括增加管理特权等子项且4 项，战略动机包 括提高竞争力、追求市场力量等4 项。沈云详( 1 9 9 5 ) 将西方厂商并购动机归纳为 效率性动机、机会性动机、垄断性动机、投机性动机、功利性动机、保护性动机、 战略性动机、多样性动机、对策性动机、优选性动机等1 1 种动机。这些研究都 为并购动因理论的发展做溅了贡献。可见，在现实的经济生活中，企业并购的原 因本身是多元而且复杂的，仅为某个单一的原因而进行的并购并不常见，大多数 并购伴随着多种动梳，而且不同时裳有着不阕的特点，自然反映到企业并购的动 力上就是一种多因素的综合平衡过程。 按照威斯通( 1 9 9 8 ) 的理论和其他文献的研究成果，我们将企业并购的动因归 纳为以下主要的九种：经营协同假说、管理协同假说、财务协同假说、市场力量 假说、战略动机假说、控制权市场假说、价值低估假说、内部利益入假说和过度 自信假说。 1 经营协同假说( o p e r m i n gs y n e r g yh y p o t h e s i s ) 该假说假定存在着规模经济，著且在并购之 l 参，企进的经营活动达不到实现 规模经济的潜在要求，包括横向降低成本费用的生产规模经济、纵向降低交易费 用的规模经济帮特定管理职能方面豹规模经济。逶过并购可以对企业规模进行扩 充和调整，达到最佳规模经济或范围经济，这可能是对企业并购最经典的经济学 答案。 2 管理协同假说( m a n a g e m e n ts y n e r g yh y p o t h e s i s ) 该假说认为优势企业并购劣势企业，管理者作为一个团队被转移时，能够将 被收购公司的非效率性的组织资本与收购公司过剩的管理资本结合从两产生较 好的协同效应。 3 。财务协同假说( f i n a n c es y n e r g yh y p o t h e s i o 该假说认为并购是将目标企业所在行业中的投资机会内部化，将企业外部融 资转化为内部融资，由于内部融资比於部融资成本更低( m y e r sa n dm a j l u f ，1 9 8 4 ) ， 从而增加了财务协同降低了融资风险。 1 6 基于o l i 范式的跨国并购研究 4 市场力量假说( m a r k e tp o w e rh y p o t h e s i s ) s t i g l e r ( 1 9 5 0 ) 认为公司间的并购可以增加对市场的控制力。首先，通过并购 同行业企业，以减少竞争者，扩大了优势企业的规模，优势企业增加了对市场的 控制能力，从而导致市场垄断。其次，即使不形成垄断，由于并购扩大的规模效 应也将成为市场进入的壁垒。 5 战略动机假说( s t r a t e g ym o t i v eh y p o t h e s i s ) 企业并购战略动机在于通过并购活动实现多样化经营企业并购可以通过实 现业务多样化，降低经营风险，保护组织资本和声誉资本。企业并购战略动机另 外还可以通过外部获得目标企业的现成资源。p o r t e r 认为纵向并购，收购方公司 保证了关键资源的投入，降低了外部的不确定性( p o r t e r ，1 9 8 0 ) 获取被收购公司 的技术优势或知识资本( a l e x a n d e r ，1 9 8 6 ；h a r r i sa n dr a v e n s c r a f i ，1 9 9 1 ；n e u b a u s e r a n d c o w l e y ，1 9 9 2 ；j o v a n o v i a n dr o u s s e a u2 0 0 2 ) 实证研究表明，并购加速了新技 术的扩散和转移；当企业跨国扩张不具有人力资源优势时，通过并购获得目标公 司的人力资源来实现成长( h e n n a r t a n d p a r k ，1 9 9 3 ) 。 6 控制权市场假说( c o r p o r a t ec o n t r o lm a r k e t ) m a n n e ( 1 9 6 5 ) 认为经理们对公司的控制权的争夺，收购了公司就获得了控制 该公司、经营该公司资源的权利。该假说有三个联系的命题：其一，企业并购的 动机在于获得“控制权增效”。其二，“控制权增效”分为“事前增效 和“事后 增效”，其中“事前增效 是在控制权获得之前对效率改进和价值增大效果所作 的评估；“事后增效是在控制权取得之后对效率改进和价值增大所得到的效果。 两者比较决定着并购的成败。其三，“控制权增效”对整个经济的效率改进有可 能带来积极影响，也可能带来消极影响( 林新，2 0 0 1 ) 。由于经营不善的企业很容 易受到外部收购的威胁，经营不善的管理层就有被替换的危险( j e n s e n ，1 9 8 8 ) ， 当目标公司出现代理问题时，通过并购获得控制权，可减少和弱化代理问题( f a m a a n dj e n s e n ，1 9 8 3 ) 。这是企业并购动机对解决代理问题提供的一个答案，即当报 酬安排、监督、经理人市场、资本市场等内外机制都不能解决代理问题时，并购 就成为解决目标企业代理问题的途径，它可以减缓所有权与控制权相分离所带来 1 7 基于o l i 范式的跨国并购研究 的代理问题。 7 价值低估假说 在一个完善的资本市场上，当某个企业的价值被低估时，其他企业就可能通 过收购股份来获得对该企业的控制权，从而用相对低廉的成本完成扩张。 8 内部利益人假说 与并购可以解决委托代理问题的观点相对的是内部利益人假说，它从并购公 司的角度来看，收购活动却成为了代理问题的一种表现形式，而不是解决方法。 由于委托代理问题的存在，经理和股东的目标不一致，经理在个人利益最大化的 驱动下，可能会将公司规模扩大到最优规模以上( j e n s e n ，1 9 8 6 ) 。m u e l l e r ( 1 9 6 9 ) 从代理人报酬角度提出代理人的报酬是公司规模的函数，代理人具有很强烈的增 大企业规模的欲望。通过并购比内部成长更容易实现扩张，“通过并购扩大公司 规模进而提高公司对现任管理层的依赖程度 ( s h l e i f e ra n dv i s h n y ，1 9 8 9 ) ，并购 成为外显的企业成长的手段。 9 过度自信假说( h u b r i sh y p o t h e s i s ) r o l l ( 1 9 8 6 ) 从管理者的并购决策行为来解释企业并购现象的，他认为管理层 的并购决策往往出于自身的狂妄和盲目乐观，充分相信自己对目标公司的“错误” 估价和对协同效应的“错误 估计。该假说仅为我们提供了理解企业并购现象的 一个说法而已。 从以上并购动因的理论研究我们可以看出：并购动机存在着并购的价值最大 化动机( t h ev a l u em a x i m i z i n gm o t i v e s ) 和并购的非价值最大化动机( t h en o n v a l u e m a x i m i z i n gm o t i v e s ) 两种动因。并购的价值最大化动机如协同假说、市场力量假 说等，并购的非价值最大化动机如过度自信假说和内部利益人假说等。 2 5 跨国并购理论和应用的国内外最新研