（金融学专业论文）我国金融控股公司的发展模式研究.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人 承担。 论文作者签名： 查茎 e t期： 迦：之彭 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅 和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文和汇编本 学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：u 导师签名： 山东大学硬士学位论文 中文摘要 金融控股公司的最早提出是基于分业与混业经营的探讨，今天我们重提金融控股 公司不应再停留在分业与混业之争上，而应更注重我国金融业的发展和壮大应该说， 在我国发展金融控股公司既是手段又是目的目前，我国虽已存在几家金融控股公司， 但他们还没有取得正是身份，均存在不同程度的问题，为应对我国金融服务业的全面 开放的冲击，我国现有的金融控股公司应加强自身建设，并不断探索新的发展模式， 推动金融业务创新，满足新的业务需求，提高我国金融业的整体竞争力和经营效率 我国实行金融控股公司模式有利于加强我国产业资本与金融资本的联接，从企业内部 消化部分市场风险，从而降低整个行业的风险水平，提高金融资源的利用效率，增强 金融机构的竞争力金融控股公司暗含了国际金融业的发展趋势，能在短期内增强我 国金融业的竞争力，以应付入世后的种种挑战在现行的约束条件下，按。法不禁止 即可行”的惯例，金融控股公司是提升我国金融业的整体竞争力的较佳制度安捧在 本文的写作中，首先对金融控股公司的概念和相关理论进行了阐述，然后介绍了西方 国家的金融控股公司的模式，最后针对我国金融控股公司的现状和存在的问题进行了 分析，提出了我国建立金融控股公司的选择模式 本文在写作过程中分为四个部分： 第一部分金融控股公司的一般理论分折 本部分以控股公司的概念为出发点，然后介绍了国外对金融控股公司的概念界定， 并分析了金融控股公司形成的内外动因，以及金融控股公司和混业经营的关系，对金 融控股公司和全能银行进行了对比，最后对与金融控股公司相关的理论进行了禅释 第二部分国际上金融控股公司的模式 本部分主要介绍了国际上金融控股公司的基本类型，即纯粹型金融控股公司和事 业型金融控股公司，然后介绍了金融控股公司的主要模式，即美国模式、英国模式， 日本模式和德国模式最后简单分析了金融控股公司的经营优势 第三部分我国金融控股公司的发展 本部分主要总结和归纳了国内学者对我国现存的金融控股公司概念的界定和现存 i 当至查竺璧主兰垒丝苎 模式的观点，以及国内金融控股公司的发展状况，分析了在我国发展金融控股公司的 动因最后，对我国金融控股公司发展中存在的问题进行了归纳和总结 第四部分我国金融控股公司的发展思路 本部分首先阐述了在我国发展金融控股公司的必要性，然后提出了在我国发展金 融控股公司的可选择模式，并针对我国金融控股公司发展过程中存在的问题提出了对 策和建议 在我国适时建立金融控股公司是我国金融体系改革过程中必然的趋势，虽然金融 当局对有关问题己进行了研究，但到目前为止，相关的法律、法规还没有出台，政策 层面上也缺乏支持面对入世后金融业逐步放开，外国银行抢占中国金融市场所带来 的竞争压力，国内建立金融控股公司的呼声也愈高金融体系的稳定关系到我国经济 改革的全局，所以，如何选择适合我国国情的金融控股公司的发展模式将是我们面临 的一大难题 关键词：控股公司金融控股公司模式 山东大学碗士学位论文 a b s t r a c t t h ee a r l i e s tp r o p o s i t i o no f t h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yi sad i s c u s s i o nb a s e do nd i “d i r 唱 i n t oi n d u s t r ya n dm i x e do p e r a t i o n , w es h o l i l dn o ts t a yt ob r i n gt h e f i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n yu pa g a i n o nt h ed i v k i m gi n d u s t r ya n dm i x e di n d u s t r yb a t t l et o d a y , a n ds l l o i l l dp a y a t t e n t i o nt ot h ed e v e l o p m e n ta n dg r o w t ho f t h ef i n a n c i a lc i r c l e so f o u rc o u n t r ye v e nm o r c i t h i n kt h ed e v e l o p m e n to f t h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yi no u rc o u n t r ya 增b o t hm e a n sa n d t h ep u r p o s e a tp r e s e n t , s e v e r a lf i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e sh a v ee x i s t e di na l t h o u g ho u r c o u n t 碍, w h i l et h e yh a v en o to b t a i n e da ni d e n t i t y , a n dt h e yh a v et h ep r o b l e m si nv a f i o o $ d e g r e e i no r d e r t ot a c k l et h ei m p a c to f o p e m n gi na l la l l - r o u n dw a yo f t h ef m a n c i a ls e r v i c e s i n d u s u yo fo u gc o u n t r y , t h ef i n a n c i a lh o l i n gc o m p a n yo fo u t c o u n t r yh a v en o ws h o e d s t r e n g t h e ns e l f - b u i l d i n g , a n ds l l o i i l de x p l o r et h en e wd e v e l o p m e n tm o d e l 愀m t l y , p m m o t cf i n a n c i a lb u s i n e s si n n o v a t i o n , m e e tt h en e wb u s i n 麟d e m a n d a n di m p r o v ew h o l e c o m p e t i t i v e n e s so ft h ef i n a n c i a lc i r c l e so fo u rc o u n t r ya n db u s i n e s se f f i c i e n c y i fo u r c o u n t r yi m p l e m e n t st h ef i n a n c i a lm o d eo fh o l d i n gc o m p a n y , i tw i l lh e l pt os t r e n g t h e nt h e h c o l m po fc a p i t a la n df i n a n c i a lc a p i t a lo fi n d u s t r yo fo u rc o u n t r yd i g e s tt h er i s ko fs o m e m a r k e t sf r o me n t e r p r i s e s , t h u sr e d u c et h er i s kl e v e lo ft h ew h o l eu a d e i m p r o v et h eu s e e f f i c i e n c yo ff i n a n c i a lr e s o u r c e s , a n ds t r e n g t h e nt h ec o m p e t i t i v e n e s so ft h ef i n a n c i a l i n s t i t u t i o n t h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yi m p l i e st h ed e v e l o p m e n tt r e n do fi n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a lc i r c l e s i tc a ns t r e n g t h e nt h ec o m p e t i t i v e n e s so f t h ef i n a n c i a lc i r c l e so f o u rc o u n t r y i nas h o r tt i m e 9i no r d e rt od e a lw i t ha l ls o r t so fc h a l l e n g e sa f t e rt h ee n t e r i n go fw t 0 u n d e rt h ec u r r e n tl e s t r a i n tc o n d i t i o n , a r 戈o r d m gt oc o n v e n t i o no n 。t ob ef e a s i b l ei fl a w d o e sn o tf o r b i d “，f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yt op r o m o t co u rc o u n t r yw h o l ec o m p e t i t i v e n e s s o f f i n a n c i a lc i r c l e sg o o ds y s t e ma r r a n g e i nt h ew r i t i n go f t h i st e x t , ie x p l a i nt h ec o n c e p to f t h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n ya n d 他l e v a n tt h e o r ya tf i r s t , t h e ni n t r o d u c et h em o d e so f t h e f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e so ft h ew e s t e r nc o u n t r i e s ，a n a l y s et h ec u r r e n ts i t u a t i o no ft h e f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yo f o u tc o u n t r ya n dc x i s t m gp r o b l e mf i n a l l y , a n dp r o p o s et h a to u r c o u n t r ys e t si | pt h ec h o i c em o d eo f t h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yi nt h el o n gr u n ， 山东大学颐士学位论文 t h i st e x ti sd i v i d e di n t of o u rp a r t si nt h ec o n i eo f w r i t i n g ： f i r s tp a r t ：t h eg e n e r a lt h e o r yo f t h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y i nt h i sp a r t , ia n a l y s et h ec o n c e p to f t h eh o l d i n gc o m p a n y 够t h es t a r t i n gp o i n tm a i n l yp a r t l y , t h e nr e c o m m e n dt h ef o r e i g nc o n c e p tt ot h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yt od e f i n e ，a n a l y z e t h er e l a t i o n sb c t w e a lt h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n ya n dm i x e do p e r a t i o n , c a r r y0 1 1t h e c o n t r a s tt ot h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n ya n da l l - r o u n db a n k , a n da n a l y z et h ei n t e r n a la n d c x t c i 砌l e a s o n st h a tt h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yf o r m s i nt h ee n d , is p e c i f yt h em l e v a n t t h e o r i e so f t h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y s e c o n dp a r t ：t h em o d eo f t h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y ht h i sp a r t , io r i g i n a l l yi n t r o d u c et h eb a s i ct y p eo ft h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yi nt h e w o r l dm a i n l yp a n l y , n a m e l yp u r ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n ya n do p e r a t i n gf i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n y , t h e ni n t r o d u c et h em a i nm o d eo ft h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y , i n c l u d i n gu s 丸sm o d e 。b r i t a i n sm o d e ，j a p a n sm o d ea n dg e r m a n y sm o d e f i n a l l y , l a n a l y z et h em 缸恻蓼m e n ta d v a n t a g eo f 妊f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y i nb r i e f t h et h i r dp a r t ：t h ed e v e l o p m e n to f f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yi no t l tc o u n t r y i nt h i sp a r t ，is u r i n a m et h a td o m e s t i cs c h o l a rh a v ep u ti ne x t a n tf i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n y d e f i n i t i o na n de x t a n tv i e w so f m o d eo f c o n c e p ti n0 1 1 1 c o u n t r ym a i n l yp a r t l y , a n d s 啪u pt h es t a t eo f d e v e l o p m e n to f t h ed o m e s t i cf i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y t h e n ia n a l y s e t h er e a s o n so f d e v e l o p i n gt h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y i n0 1 1 1 c o a n t r y f i n a l l y , is u n lu p a n ds u m m a r i z et ot h eq u e s t i o no f e x i s t i n gi nd e v e l o p m e n to f t h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y o f o u rc o u n t r y t h ef o u r t hp a n ：t h i n k i n go f d e v e l o p m e n to f t h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yo f o u rc o u n t r y i nt h ep a r t , i 耐g i i l 枷ye x p l a i nt h en e c e s s i t yo fd e v e l o p i n gt h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y i no i rc o u n t r ya tf i r s t t h e nip u tf o r w a r dt h em o d e st h a tw ec a nc h o i c ew h e nw ed e v e l o p t h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yo fo u rc o u n t r y a tl a s t , lp r o p o s et h ec o u n t e r m e a s u r e sa n d s u g g e s t i o n st ot h eq u e s t i o ne x i s t i n gi nt h ef i n a n c i a le v o l u t i o no fh o l d i n gc o m p a n y o fo u r c o u n t k e yw o r d s ：h o l d i n gc o m p a n yf i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y m o d e 山东大学硬士学位论文 前言 银行业处于我国金融体系的核心地位，银行的发展和壮大关系我国金融业的发展 和壮大，特别是在我国加入世界贸易组织后，随着我国金融业务的逐步放开，我国的 银行业面临国外金融集团的挑战和冲击，在竞争中生存是我们面对的现实。目前，我 国仍实行。分业经营，分业管理”的模式，在这一模式下，银行的业务发展受到一定 的约束从全球范围来看，金融业的发展的趋势是向客户提供。一条龙”式的服务 在这种情况下，探索银行新的组织发展模式成为我们的新课题金融控股公司作为银 行的一种组织形式，既适应目前国家的现行政策，又能适应银行的发展方向金融控 股公司不但没有违反。分业经营，分业管理”的要求，而且还满足了客户。一站式” 服务的需要当前我国已经存在金融控股公司的形式，但它们均未取得正式身份，而 且它们自身还存在许多问题所以，探索金融控股公司在我国的发展模式将关系到我 国金融业的发展本文拟通过介绍国际上金融控股公司的发展模式，借鉴国际经验， 并对我国现存的金融控股公司进行分析的基础上，找到我们已有的金融控股公司存在 的问题。最终对我国金融控股公司的发展模式提出自己的见解和建议 7 山东大学硕士学位论文 第一部分金融控股公司的一般理论分析 一、控股公司与金融控股公司 ( 一) 控股公司 控股公司( h o l d i n gc o m p a n y ) 最早出现于1 8 8 9 年。作为企业集团化的一种组 织形式，控股公司也称持股公司、股权公司，它是指以持有其他公司达到决定性表决 权的股份为主要业务，以控制这些公司为目的的公司组织。这种产权经营方式主要通 过控股来实现对企业的产权管理和经营，控股公司不但拥有其子公司财务上的控制 权，而且拥有经营上的控制权，并对重要人员的任命和大政方针的确定拥有决定权， 甚至直接派人去管理。控股公司的基本组织框架就是母子公司结构。控股公司体制下 的母公司与子公司是分别独立的法人主体。母公司和子公司是相互从属又相互独立的 法人主体，联结这两个法人主体的纽带是股份。 控股公司分为事业型控股公司和纯粹型控股公司两种。事业型控股公司是母公 司拥有自己的事业领域，除此之外还通过控有其他事业领域的子公司的股份，来支配 管理子公司的经营活动。纯粹型控股公司则是母公司没有自己特有的事业领域，而仅 仅是一个公司经营战略的决策部门，母公司把对控股公司的经营管理作为惟一的事 业。一般来说。当控股公司选择集约型多角化经营战略时，较多采用事业型模式：而 当控股公司采取战略撤退或开发风险性新兴事业时，则多采用纯粹型模式。 控股公司的形成与发展与资本社会化经营，企业实现经营目标转移、降低风险 和利润最大化密切相关。控股公司的建立可以通过新建，也可以通过兼并和收购，而 后二者是其主要实现方式。由于控股公司具备某些社会组织功能它集生产经营、资 本重组、科技创新于一身，所以具有提高经济效率之功效：控股公司通过控股、参股 等途径，使企业成为一个有机整体，从而实现市场整合。另外，控股公司这种组织形 l 山东大学磺士学位论文 式还有利于实现企业的战略转移和资产重组。 ( - - ) 金融控股公司 金融控股公司( f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y ，f h c ) 的发展与世界各国金融业 混业与分业的理论纷争是分不开的，因此，对金融控股公司概念的认识也是基于混业 政策的放松及金融控股公司的设立条件和禁止性要求而言的，目前，尚未有国家对金 融控股公司进行明确的定义。 1 9 9 8 年5 月1 3 日，美国众议院以一票的优势通过了( 1 9 9 8 年金融服务业法案， 该法案在涉及银行控股组织结村的条款中，创造了“金融控股公司”( f h c ) 这_ - - 新的 法律范畴法案规定，允许金融控股集团公司所属子公司拥有更广泛的金融业务范畴。 其中包括商业银行、保险承销、投资银行等业务：允许银行控股公司收购证券、保险 等非银行业子公司，同样，非银行业的证券、保险控股公司也可以收购商业银行；允 许商业银行、投资银行、保险公司等不同的金融机构拥有共同的董事长、管理层及雇 员，也使得各种金融机构交叉经营成为可能。1 9 9 9 年通过的金融服务现代化法案 中也没有定义什么是金融控股公司，只是对任何金融机构成立金融控股公司提出了一 般禁止性要求，即商业性子公司的资产不得超过集团合并总资产的5 ，且这类子公 司和集团内的已投保存款机构( 如商业银行) 不得相互持股。金融控股公司可以是银 行控股公司、保险控股公司以及投资银行控股公司只要经营不同金融业务的机构符 合控股公司结构即可当作被该法案称之为金融服务集团的金融控股公司。 巴塞尔委员会在1 9 9 9 年2 月颁布的对金融控股集团的监管文件中，将金融 集团定义为主要从事金融业务，并至少明显的从事银行、证券、保险中的两种或两种 以上的经营活动，受两个或两个以上行业的监管当局的监管的一类企业集团。一般认 为，金融控股公司是金融集团的一种。国际上三大金融监管部门巴塞尔银行监管 委员会、国际证券联合会、国际保险监管协会在其组织的论坛中将金融控股公司 解释为“金融控股公司是指在同一控制权下。完全或主要在银行业、证券业、保险业 9 山东大学硕士学位论文 中至少两个不同的金融行业大规模提供服务的金融集团公司”发达国家金融控股公 司的发展，可以说是与金融多元化、国际化的发展相适应的 2 0 0 1 年台湾颁布的台湾地区金融控股公司法 中，将金融控股公司解释为“指 对一银行、保险公司或证券商有控制性控股。并依法设立的公司”其中。控制性控 ，股”是指。持有一银行、保险公司或证券商已发行有表决权股份总数或资本总额超过 2 5 ，或直接、间接选任或指派一银行、保险公司或证券商过半之董事” 日本在其银行法 、保险业法) 及证券交易法 中，分别定义了银行控股公 司、保险控股公司和证券控股公司，并统称为金融控股公司 从金融控股公司生成的轨迹来看，在一定程度上，金融组织形式的变革是金融创 新与金融管制不断博弈的结果放松金融管制是2 0 世纪8 0 年代以来经济全球化、金 融自由化改革浪潮的一个重要组成部分放松金融管制使金融结构发生变化，其中最 明显的就是银行业与其它金融机构之间长期存在的壁垒逐渐消失，由此带来金融机构 业务的趋同化以及它们之间竞争的加剧 利率自由化、银行与其它金融机构业务出现交叉使商业银行在活期存款业务领 域的垄断地位成为历史特别是在美国，对银行经营的地域限制使之为扩大存款、争 夺市场份额不得不进行激烈的廛战，不可避免地导致银行经营成本不断上升，迫使银 行为追逐更高的利润而违背稳健经营的原则，重新进入高风险的投资领域，埋下了危 机的祸根西方银行业2 0 世纪9 0 年代的大动荡与新旧金融制度的交替与变化有着很 大的关系，而以金融体系的分割性及存款保险制度为代表的旧金融制度，是造成银行 业动荡的重要因素这种分割性就是指在西方国家( 尤其是美国) 中广泛存在的对不同 金融机构业务范围的法律约束，银行与非银行金融机构之间在管制待遇上的差距这 一状况不仅造成管理混乱，竞争条件不公平，而且限制了金融机构的发展。在这种条 件下。旧的金融制度发生变迁就在所难免，必然会被一种新的制度所取代但是，新 的金融制度的建立仍然需要管制，却不是以往管制措施的简单再现，而是经历了。否 l o 山东大学硬士学位论文 定之否定”过程后的飞跃 管制一创新一放松管制一再管制一再创新，金融组织形式的变革是依照这样的路 径发展的，体现了管制与创新之间的博奔美国大危机后确立的分业经营制度是管制 的结果，银行控股公司的出现及其后来的大发展是一种制度创新，在放松管制的冲击 下，金融服务一体化渐成潮流，金融控股公司的诞生应被视为放松管制的结果需要 指出的是，金融控股公司出现后为了将风险的外部性控制在最小的范围内，必要的 管制仍然不可缺失 ( - - - ) 金融控股公司形成的动因 1 内部动因 ( 1 ) 与美国市场主导型的金融体系有着极大的关系美国金融业在由分业经营走 向混业经营的过程中，选择了金融控股公司这一组织形式不是偶然的，有着其内在的 必然性其中最主要的因素在于，美国的金融体系一直被认为是市场主导型的，即资 本市场在美国金融业中占有相当突出的地位，股票市场在2 0 世纪9 0 年代达到了登峰 造极的程度在这样一种金融体系下，由分业经营向混业经营过渡，就不可能回归到 以银行作为单一主体的模式之中又由于即使在资本市场的发展逐渐呈上升趋势的今 天，银行业在金融业中仍然占据着举足轻重的位置，因此，美国向混业经营过渡必然 选择金融各业齐头并进的模式，金融控股公司恰恰与这一选择十分吻合。另外，单纯 就金融控股公司这一模式本身来看，它体现着母公司与各子公司之间的股权纽带关 系这种母子公司之间的股权纽带关系并不鲜见，非金融控股公司独有，但这种关系 ( 特别是在纯粹的金融控股公司中) 却为金融机构之间的购并活动带来了极大的便利， 美国近几十年来金融机构大规模的购并浪潮，在相当大程度上与控股公司的组织形式 有关 ( 2 ) 永做世界金融业霸主地位强烈欲望的驱使。作为世界第一经济强国的美国， 绝不甘心其金融业落在别国之后受美国社会反托拉斯及鼓励竞争精神的长期影响。 山东大学硬士学位论文 美国银行业中单一银行的规模都不大，在世界大银行的排名中也不靠前，分业经营的 限制更是束缚了商业银行与投资银行的手脚。世界经济全球化、金融体化的趋势使 美国金融机构面对欧洲提供综合性金融服务的全能银行的竞争倍受威胁，他们不甘将 自己的霸主位置拱手让人，因此，多年来一直采取不同的方式呼吁拆除分业经营的藩 蓠，这种自下而上的拱动十分奏效，。风险”与。效率”经过了半个多世纪的博弈， 美国金融监管当局的天平终于倒向了效率 ( 3 ) 早已具备金融控股公司形成的基础条件美国资本市场发达，创新金融工具 层出不穷，金融各业始终处于十分活跃的状态另外，银行控股公司的发展历史表明， 虽然格拉斯一斯蒂格尔法案生效以来，商业银行与投资银行放分而治之，但商业 银行一直在法律的缝隙中，通过不同种类的银行控股公司模式开展小规模的非银行金 融业务，这使1 9 9 9 年金融服务现代化法案通过后，金融各业整合到控股公司旗 下，由银行控股公司升格为金融控股公司显得顺理成章、水到渠成。 2 外部动因 ( 1 ) 全球范围内对金融业放松管制使然。2 0 世纪9 0 年代以来，金融管制的放松是 世界范围内金融市场改革潮流的一个重要组成部分管制的放松使银行业和其他金融 机构之间长期存在的壁垒逐渐消失，金融控股公司的出现，实际上是一个使官方已经 放弃控制、但在一般人想象中还被禁止的金融活动合法化的过程 ( 2 ) 信息技术的进步对形成综合性金融机构起到了助推作用二战以后，信息技 术的迅猛发展对金融业产生了深远的影响由于数据处理成本在过去大约3 0 年内以 每年2 5 的比率下降，而通讯成本也每年下降1 5 ，使金融业务的可交易能力得到 了显著增强金融业逐渐发展成为信息技术高度集中的行业，从而引发了金融业业务 范围及经营方式的重大变革信息技术将人类带入网络时代，网络已成为现代金融业 中各个金融机构的技术支柱，信息技术的发展使对庞大的金融机构进行管理成为可 能由于获得了技术上的保障，金融控股公司这一组织形式才有了存续下去的条件 1 2 山东大学硬士掌位论文 ( 3 ) 公众对金融服务种类的需求发生了明显变化创造物质财富的实体经济部门 的发展引发了公众对金融服务种类的新需求一方面，个人财富的增加使其拥有的金 融资产形式更加多样化。他们不仅满足于储蓄以应付预防性需求。而且还有投资以满 足投机获利的需求，此外，财富的增加也使越来越多的家庭有了保险方面的需求。个 人需要获得多种金融服务而由一家金融机构提供这些服务无疑较多家机构更为经 济上要求电一家机构来统一承担另一方面，跨国公司巨大的规模、复杂的业务以 及不断的购并活动形成了对多种金融服务的依赖，而由不同的金融机构来提供不仅效 率低下，且往往由于不能达成一致而流于失败，即必须由一家金融机构来提供多种金 融服务才能满足跨国公司的需要 ( 四) 金融控股公司与混业经营 目前，多数人都将金融控股公司与混业经营相提并论笔者认为，两者属于不同 的范畴，混业经营c 如i n to i 煳a d o n ) 与分业经营( s e g r e g a t e do p e r a t i o n ) 属两种不同的金 融制度模式，主要与金融机构本身的经营能力与监管当局的监管能力有关。而金融控 股公司只是一种金融机构的组织形式，或者只是一类金融中介，与混业经营的制度模 式没有必然的联系人们容易将金融控股公司与混业经营混为一谈，主要原因是，在 金融控股公司这一形式下，不同的金融业务被整合到一起，从表面上看与混业经营无 异在笔者看来，金融控股公司是介乎于全能银行与分业经营的单一金融机构之间的 一种过渡，是两个极端之间的一个调和物全能银行才是完全意义上的混业经营，金 融控股公司则不是，从母公司看是混业的，但其下属的子公司仍是分业经营的，因此， 金融控股公司至多可以算做混业经营的低级形态另外，这也从一个侧面说明了金融 控股公司在我国成为一个热点的原因如果它是混业经营的必然产物，我国就不可能 采用这一形式，因为它与现行的法律发生根本冲突德国的情况就明显不同，尽管全 能银行在德国只占很小的比例，但德国的大型商业银行一直都对其贷款客户的主要非 金融公司大量参股，并常常将股份配置给其信托部门的客户，这才是真正意义上的混 1 3 山东大学硕士学位论文 业经营因此，从整体上看，金融控股公司是分业经营向混业经营过渡中的一种组织 形式，分业经营与混业经营都可以采用 ( 五) 金融控股公司与全能银行 概括地讲，很难说金融控股公司与全能银行孰优孰劣以美国为代表的金融控股 公司与以德国为代表的全能银行之所以发展成为两种不同的金融组织形式，与它们各 自的法律体系、金融文化传统有着十分密切的关系 众所周知，美国与德国有着相异的法律体系，美国法律属突出判例法作用的英美 法系，德国法律属突出成文制定法作用的欧洲大陆法系相比较而言英美法系中， 法律审判处于较为积极的活跃状态，法官在案件审判中的自由裁量权较大。在经济及 金融领域，这样的法律体系有助于金融创新活动得以实现大陆法系中，法官在处理 具体案件时，一般均以成文法典为依据，自由裁量权相对较小在这样的法律体系下， 金融机构具有较强的相对稳定性，容易形成路径依赖德国金融体系中。全能银行一 直占据着主导地位，因此，德国的金融体系被认为是银行主导型的，与美国市场驱动 型的金融体系构成了两种不同的金融体系，并由此衍生出不同类型的金融中介 从文化传统来看，德国是一个历史相对较长的欧洲国家，民众意识趋于保守从 金融文化意识上看德国民众对金融资产的选择基于低风险偏好，德国的上市公司很 少，且银行在提供不同类型的金融产品服务时存在先后顺序；首先是银行贷款，然后 是发放债券，再后才是提供股本服务德国的金融机构更多地是依靠跨时间积累良好 的资产化解风险的经营方式而美国资本市场十分发达，上市公司数量众多，非银行 金融机构比商业银行发展迅速，为适应这样的市场结构，美国金融机构更多地是利用 时点对冲的方式化解风险，这也是美国创新金融工具层出不穷的主要原因 二、金融控股公司的相关理论 ( 一) 企业与市场关系的理论 ： 科斯揭示了市场交易费用存在的客观性，认为在正交易费用的世界里。企业是作 l 山东大掌硕士学位论文 为市场的替代物而产生、存在的金融机构作为特殊的企业与金融市场之间存在替代 关系金融机构和金融市场在提供金融基本功能上存在着竞争，两者比较成本优势的 变化导致金融分工模式的变化从长期趋势看，金融产品正不断从金融中介机构向金 融市场转移在现实情况中，金融体系不断从以间接融资为主导的机构本位转向以直 接融资为主导的市场本位，其主要原因在于金融功能配置成本的差异金融机构本位 的分工模式的特点是：构建运行体系的固定成本较低，而边际成本递增很快市场本 位的分工模式的特点是；构建运行体系的固定成本很高但边际成本递增很慢具体 来讲： 1 整个市场的平均成本曲线比单个金融机构的成本曲线平缓的多，虽然离规模经 济还有一定差距，但存在更大的规模效应； 2 市场比机构具有范围经济实力，这是因为市场上新增一个金融产品和业务领域 的边际成本很低，上升速度很慢，市场范围很广，金融产品种类越多，范围经济效应 越明显； 3 技术进步降低了成本，使平均成本曲线变得更加平缓，规模经济和范围经济更 加明显金融业也是技术进步的受益者 4 随着社会的进步，信用机制逐步建立并完善起来，信息的不对称的状况得到改 善，以市场交易为核心的直接融资方式在信息不对称方面的不利局面得到改观，这使 得与信息不对称相关的交易成本大大地降低了 ( 二) 企业生命周期与融资优序理论 金融中介的基本功能是实现资金在供给者和需求者之问的有效转移以商业银行 为代表的间接融资方式和以投资银行为代表的直接融资方式代表着资金转移过程中 的两种不同的转移方式资金转移过程中的信息收集传递成本和交易成本的存在影响 着资金的转移效率，两种成本的变化影响资金交易者对融资方式的选择从而影响商 业银行和投资银行的市场份额 s 山东大学硕士学位论文 融资优序理论( f i n a n c i a lp e c k i n g - - o r d e r ) 是有关金融机构如何根据信息不对称问 题而引起的公司融资成本弹性大小而设置一系列融资工具及其顺序的理论1 最初公司 通过内部积累和内部股权进行融资，当公司有了一定的发展之后，就会通过银行贷款 进行融资，这一过程中公司将处于监督成本和信息不对称危害的博弈之中等到公司 成熟之后。知情的金融机构便愿意持有公司的股份公司总是沿着这样的需求链不断 成长 总之，商业银行、投资银行及其他金融机构，在公司融资的不同阶段中有着不同 的作用和地位。而公司记录的有无及其可获得性，与外部人治理和控制公司经营成本 的大小决定着公司融资方式的选择。 ( 三) 金融机构的功能观 金融机构按其功能可分为：投资经营型金融机构、经纪服务型金融机构、公证仲 裁型金融机构、社会保障型金融机构一个金融机构可能具有单一的功能，也可能具有 多种功能，如商业银行和信托公司。既融资，又投资，还提供各种金融服务金融机构功能 观( f u n c t i o n a lp e r s p e c t i v e ) 2 认为，金融业的行业划分是相对的，动态的，金融机构 的形式、金融业务范围和产品门类是可交的，但金融基本功能是稳定的，即“充当资 1 进入7 0 年代以后对信息不对称现象的研究逐渐渗透到各个经济学研究分支领域信息经济学、博弈论、委 托代理理论等不对称信息研究理论得到重大发展和突破众多学者也开始从不对称信息的角度来研究企业融资结 构问题。并发表了一系列有代表性的文章把企业融资理论推向一个新的阶段梅耶斯的新优序融资理论是最早系 统地将不对称信息引入企业融资理论研究在这里梅耶斯( m yef 1 9 8 4 ) 采用了另一位经济学者唐纳森( t o - n end 1 9 7 8 ) 早期提出的。优序融资。的概念其理论基本点是：在信息不对称情况下，( 1 ) 企业将以备 种借口避免发行普通股或其他风险证券来取得对投资项目的融资：2 ) 为使内部融资能满足达到正常权益投资收益 率的投资需要企业必须要确定- - t 目标股利比率l ( 3 ) 在确保安全的前提下企业才舍计划通过向外部甚资以解 决其部分融资需要而且会从发行风险较低的证券开始考察了不对称信息对融资成本的影响发现这种信息舍 促使企业尽可能少用股票融资因为企业通过发行股票融资时会被市场误解认为苴前景不佳由此新股发行总台 使股价下跌因此，其优序融资理论的中心思想就是t 偏好内部融资。如果需要外部融资。则偏好债券艘资 另一位优序融资学派学者纳拉亚南( n r yinl i tn 1 9 7 8 ) 用一种略为不同的方法得出了与梅耶斯一 边基里夫慎型相类似的结论所不同的是梅耶斯等人认为信息不对称不仅存在于需要融资的项目而且存在于 企业现有的资产中，所以梅耶斯等更为关心企业在资本市场为新项目融资时对企业现有资产的影响，而纳拉亚南 射只考虑新投资机会的信息不对称现象他认为其模型将无论对没有现有资产，新成立企业或者从企业分拆出来 的某一部分都瞻适用梅耶斯等人的优序融资理论另外一个非常重要的贡献就是将企业触瓷问题通过信号的传递 与证券市场的反应充分地直接联系起来而回避了以前理论中必须通】t 资车资产定价攘塑才能问接联系的效果， 丽使得企业融资目恿通过证券市场得到大量的实证分析 u e r t o n 把金融体系的拨心功能归纳为跨时间，跨空闻转移资潭l 解决信息不对称和激励问题：提供支付手段； 分散风险等六种功能 1 6 山东大学硕士学位论文 金流通的水库和渠道，使资金盈余单位的资金顺利地流向最需要资金的短缺单位，让 资金发挥最大的效益”从功能观点看。金融机构、金融市场和金融产品都是实现金 融基本功能的载体，因而在金融机构与金融机构之间、金融机构与金融市场之间、金 融市场的各个子市场之间、各种金融产品之间就存在着替代性和竞争性，而决定此消 彼长的因素就是它们之间的比较成本最优的配置状态就是由成本最低的主体提供金 融功能，这个过程就是金融功能的竞争性配置，它将导致金融体系结构的变化 默顿等人认为，金融体系最基本的功能是在不确定的环境下，跨时空配置经济资 源不同金融机构之间的业务交叉是金融功能的竞争性配置引起的：一方面，某种金 融产品或业务往往是几个金融功能的组合体；另一方面，同一金融功能也可由不同的 金融产品或金融机构执行而客户对金融产品的需求也是多元化、复杂化和高级化， 若将从事不同业务的机构和人员都置于同一主体下，通过恰当的管理便能全方位满足 客户的需求而这需要突破分业经营的限制，重构金融机构建立金融控股公司 ( 四) 比较成本的解释觑模经济、范围经济与协同效应 产业组织理论中的规模经济发现主要是考察适度规模问题。规模经济是研究经济 组织的规模与经济效益关系的一个基本概念，是指由于经济组织的规模扩大，导致平 均成本降