高级财务管理学练习题

一、名词解释（本题共4小题，每小题5分，共20分）1.杠杆收购答：杠杆收购是指并购方以目标公司的资产作为抵押，向银行或投资者融资借款来对目标公司进行收购，收购成功后再以目标公司的收益或是出售其资产来偿还本息。2.企业集团的组织结构答：企业集团的组织结构是根据企业集团的战略目标，指定企业和人在集团中的位置、明确责任、沟通信息、协调经营，以实现战略目标的有机结合体。3.企业集团财务管理体制答：企业集团财务管理体制是指企业处理活动中的组织框架和管理机制，主要包括组织框架的安排，财务管理权限的划分和财务管理机构的设置等内容，其核心是决策权和控制权的划分问题。4.分拆上市答：分拆上市是指一家公司以所控制的权益的一部分注册成立一个独立的子公司，再将该子公司在本地或者境外资本市场上市。5.管理层收购答：管理层收购是指目标公司的管理层利用外部融资购买本公司的股份，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司的目的并获得预期收益的一种收购行为。管理层收购是杠杆收购的一种特殊形式，当杠杆收购中的主并方是目标企业内部管理人员时，杠杆收购也就是管理层收购。6.事业部制结构答：事业部制结构是在集团母公司下面设立若干个自主营运的业务部门事业部，这些事业部可以按产品、地区、服务甚至生产程序来划分，每一事业部包含了若干个子公司或其他集团成员。事业部结构的基本关系是公司的决策分两个层次，即战略决策层和运作决策层，总部负责战略层次，事业部主要负责运作层次。 7.资本经营答：资本经营是指可以独立于生产经营存在的，以价值化、证券化了的资本或可以按照价值化、证券化操作的物质资本为基础，通过收购、兼并、分立、剥离、拍卖、改制、上市、托管、清算等手段及其组合，对企业的股权、实物资产或无形资产的知识产权等优化配置来提高资本运营效率、谋求竞争优势的经济行为。8.股权自由现金流量答：股权自由现金流量是企业向债权人支付利息、偿还本金、向国家纳税、向优先股股东支付股利，、偿还本金、向国家纳税、向优先股股东支付股利，以及满足其自身发展需要后的剩余现金流量，体现了股权投资者对企业现金流量的剩余要求全。二、简答题（本大题共2小题，每小题10分，共20分）1.集团成员企业之内部交易价格有哪些形式？每种价格形式的优缺点是什么？答：内部价格主要有下面三种形式：（1）以实际成本为基础确定内部价格。其优点是这种内部价格资料比较容易取得，较为客观；其缺点是不可避免地会把产品提供方成本控制上的业绩和不足转移到产品的接受方，不利于业绩考评和成本控制。（2）以标准成本为基础确定内部价格。其优点是消除了成绩和不足相互转嫁的问题，而且比较稳定；其缺点是对标准成本制定的科学性要求较高；（3）以市场价格为基础确定内部价格。其优点是以市场价格为基础确定内部价格比较公允，并且可以使供应方积极加强成本管理，积极参与市场竞争，以提高生产效率；其缺点是必须有公开有效地市场存在，否则无法取得和确定合理的市场价格。2.杠杆收购中目标企业应具备哪些条件？答：选择何种企业作为并购的目标是保证杠杆并购成功的重要条件，一般作为杠杆收购目标的企业应具有下列特征：（1）具有稳定连续的现金流量，因为杠杆收购的巨额利息和本金的支付一部分来自于目标公司未来的现金流量。（2）拥有人员稳定、责任感强的管理者。因为债权人往往认为，只有人员稳定，管理人员勤勉尽职，才能保证贷款本息的安全。（3）被并购前的资产负债率较低，这样杠杆收购增加负债的空间才大。（4）拥有易于出售的非核心资产，因为杠杆收购的利息和本金除了来自于目标企业未来收益外，变卖目标企业的非核心资产也是其来源。3.简答企业集团财务管理的特点。答：（1）集团财务管理的主体复杂化，呈现为主体复杂化，呈现为一元中心下的多层复合结构特征。（2）集团财务管理的基础是控制，企业集团是企业的联合体，是一个通过以资金为主的多种联接纽带联合的多法人的集合，核心层对集团其他层次的控制成为管理的基础，各种控制手段中以财务控制为最基本控制。（3）企业集团母子公司之间往往以资本为联接纽带，根据母公司在子公司资本中的投入比例不同，子公司可分为全资子公司、控股子公司、参股子公司、关联子公司。（4）集团财务管理更加突出战略性，企业集团的形成本身就是战略选择的结果，企业集团的日常经营和管理也必须以战略为指导。4.简答预测并购资金需要量时主要考虑哪些因素？答：（1）并购支付的对价，支付的对价与目标企业权益价值大小、控股比率和支付溢价率相关，MAC=EAP(1+R)（2）承担目标企业表外负债和或有负债的支持（3）并购交易费用，包括并购直接费用和并购管理费用（4）整合与运营成本，为了保证并购后企业的健康持续发展必须要支付长期的运营成本，包括整合改制成本和注入资金的成本。三、论述题（本大题共2小题，每小题15分，共30分）1.2006年美的电器股改后，增加上市公司价值成为美的高层新的财务管理目标，根据企业价值最大化财务管理目标的要求回答下列问题：（1）企业价值最大化财务管理目标的含义。答：企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大化。（2）试述美的电器引入美国高盛等战略投资者，对企业价值最大化的实际意义。答：企业价值最大化目标要求企业将长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方面利益关系，美的集团引入高盛等战略投资者，不仅优化了公司的资本结构，而且提升了机构投资者对美的电器投资价值的认可度。（3）试述美的电器股改后，公布了股权激励草案，授予高管5000万份股票期权；审议通过了对企业职工的“金色降落伞”计划对企业价值最大化的影响。答：企业价值最大化目标要求企业将长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方面利益关系，美的电器授予高管5000万份股票期权；实施了企业职工的“金色降落伞”计划，充分体现了美的电器稳定和激励了公司管理者，在企业发展的同时更加关注职工的利益，为企业长期稳定发展提供必要的条件。（4）从2007年开始，美的主动去调查海外市场的消费需求和趋势，设计出符合潮流的产品，其主要目的和作用是什么？答：美的电器主动去调查海外市场的消费需求和趋势，主要是深入了解客户需求，以便通过设计和不断推出新产品来满足不同类别需求顾客的要求，保证销售收入的长期稳定增长，不断提高企业的价值。（5）企业价值最大化目标与利润最大化目标相比，其优点是什么？答：企业价值最大化与利润最大化目标相比，其优点是考虑了企业利润发生的时间，充分考虑了资金的时间价值；企业价值最大化目标还可以避免企业财务决策带来的短期行为倾向。2.2006年7月25日，国美电器有限公司与永乐（中国）电器销售有限公司联合发布的国美、永乐合并背景及公告内容，双方多轮博弈后达成的“股权现金”收购方案是：永乐1股换0.3247股国美股份加0.1736港元现金补偿。按照此价格，永乐股份相当于以2.2354港元价格被收购，较7月17日永乐停牌价溢价9%。而国美在换股后，需向永乐再支付4.09亿港元现金。至此，国美为收购永乐付出的“总代价”为52.68亿港元，约合55.97亿元人民币。同年，美国电器连锁巨头百思买挺进中国，斥资控股五星电器。要求：（1）简述国美并购永乐的动因答：通过并购，提高竞争力，获得规模经济优势，保持行业领导者地位；防御性战略，应对美国电器连锁巨头百思买这一竞争对手）（3分）（2）国美收购永乐采取“股权现金”的支付方式，简述这两种支付方式的优缺点。（12分）答：现金支付方式优点是：对于目标企业股东而言，现金支付可以使他们即时获得确定的利益，目标企业股东较易接受；对于主并企业而言，现金支付最大的好处是不会改变现有的股权结构，现有股东的控制权不易被稀释，主并企业可以迅速完成并购，可以避免造成成本上升，并购难道加大的问题。其缺点是：对于目标企业股东而言，现金支付会形成即时的纳税义务；对于主并企业而言，现金支付会给主并企业造成一项沉重的现金负担。股份支付的优点：主并企业不需要支付大量的现金，因而不会影响主并企业的现金状况；目标企业的股东并不失去他们的所有权，而是成为并购完成后企业的新股东。缺点是：股权结构被改变，控制权容易被稀释或失去；股份支付方式手续较多，耗时费力，不想现金支付方式那样迅速，并购成本容易被恶意抬高。四、计算分析题（本题共1小题，每小题30分，共30分）1.远大公司是一家制药企业，2011年的息税前净收益为6.8亿元，资本性支出为3.6亿元，折旧为2.2亿元，销售收入为80亿元，营业资本占销售收入的20%，企业所得税率为30%，国债利息率为6%。预期今后3年内将以10%的速度高速增长，值为1.5，税后债务成本为8%，负债比率为50%。3年后公司进入稳定增长期，稳定增长阶段的增长率为5%，值为1，税后债务成本为8%，负债比率为25%，资本支出与折旧支出相互抵消。市场平均风险报酬率为5%要求：（1）计算公司高速成长期的现金流；（2）估计公司高速成长期的资本加权平均成本；（3）计算高速成长阶段公司自由现金流量的现值；（4）估计第六年的自由现金流量；（5）计算公司稳定增长期的加权平均资本成本；（6）计算稳定增长期公司自由现金流量的现值；（7）计算公司价值。答：（1）计算公司高速增长期的现金流量FCF20126.8（1+10%）（1-30%）+2.2（1+10%）-3.6（1+10%）-80(1+10%)-8020%5.24+2.42-3.96-1.62.1(亿元)FCF20136.8（1+10%）2（1-30%）+2.2（1+10%）2-3.6（1+10%）2-80(1+10%)2-80（1+10%）20%5.76+2.66-4.36-1.762.3（亿元）FCF20136.8（1+10%）3（1-30%）+2.2（1+10%）3-3.6（1+10%）3-80(1+10%)3-80（1+10%）220%6.34+2.93-4.79-1.942.54（亿元）（2）估计公司高速成长期的资本加权平均成本高速成长阶段的股权资本成本6%+1.55%13.5%高速成长阶段的加权资金成本13.5%50%+8%50%10.75%（3）高速成长阶段公司自由现金流量的现值2.1（1+10.75%）+2.3（1+10.75%）2+2.54（1+10.75%）31.90+1.88+1.875.65（亿元）（4）第四年的自由现金流量6.34（1+5%）-80(1+10%)35%20%=6.66+1.067.72（亿元）（5）计算公司稳定增长期的加权平均资本成本稳定成长期的股权资本成本6%+15%=11%稳定成长期加权资金成本11%（1-25%）+8%25%10.25%（6）计算稳定增长期公司自由现金流量的现值稳定成长期自由现金流量7.72(10.25%-5%)(1+10.75%)3=108.27(亿元)（7）计算公司价值公司价值V5.65+108.27=113.92(亿元)2.一家总部设在A国的跨国公司将在B国进行投资。项目小组收集到如下资料：（1）B国子公司是A国集团总部的全资子公司，生产B国急需的电子产品；该项目的固定资产需投资10000万B元，另需垫支营运资金3000万B元；采用直线法计算折旧，项目预计使用寿命为5年，五年后无残值；未来5年中每年销售收入为9000万B元，付现成本第一年为3000万B元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费500万B元。（2）B国企业所得税率为30%，A国企业所得税率为35%,B国子公司把税后利润会回A国母公司，则在B国缴纳的所得税可以抵减A国企业所得税，但折旧不能会回A国母公司。（3）A国母公司和B国子公司的资金成本均为10%（4）投资项目在第5年年度时出售给当地继续经营，估计售价为8000万B元（此项不及所得税的影响）。（5）假设在项目投资及投产经营期间汇率均为800B元：1A元。要求：根据以上资料以A国母公司为主体评价投资方案是否可行。答：第一步：计算汇回母公司税前股利的现金流量第一年股利税前现金流量=（9000-3000-2000）（1-30%）800=3.50（万A元）（1分）第二年股利税前现金流量=（9000-3000-2000-500）（1-30%）800=3.06（万A元）（1分）第三年股利税前现金流量=（9000-3000-2000-1000）（1-30%）800=2.63（万A元）（1分）第四年股利税前现金流量=（9000-3000-2000-1500）（1-30%）800=2.19（万A元）（1分）第五年股利税前现金流量=（9000-3000-2000-2000）（1-30%）800=1.75（万元）（1分）第二步：计算在母公司补交的企业所得税第一年在母公司补交的企业所得税=（9000-3000-2000）80035%-（9000-3000-2000）30%800=0.25（万A元）（1分）第二年在母公司补交的企业所得税=（9000-3000-2000-500）80035%-（9000-3000-2000-500）30%800=0.22（万A元）（1分）第三年在母公司补交的企业所得税=（9000-3000-2000-1000）80035%-（9000-3000-2000-1000）30%800=0.18（万A元）（1分）第四年在母公司补交的企业所得税=（9000-3000-2000-1500）80035%-（9000-3000-2000-1500）30%800=0.15（万A元）（1分）第五年在母公司