（政治经济学专业论文）住房抵押贷款利率风险管理.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人 承担。 论文作者签名：趁铭缘日期；趋竺生盥兰宦 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅 和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文和汇编本 学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：扬讧缘导师签名：! 薹垒f 鸯日期：墨竺蜱挲目主宜 山东大学硕士学位论文 内容提要 相对于银行的其他资产而畜，住房抵押贷款具有期限长和隐含期权的特性， 这种特性使抵押贷款对利率波动异常敏感，而且，抵押贷款价值在利率波动的情 况下呈非线性变动，进一步增大了银行利率风险管理的难度。 为了有效管理住房抵押贷款利率风险，本文从考察影响利率波动的各种因素 着手，利用层次分析方法( a h p ) 将这些因素加以分析，以便管理者对利率变动 的大致方向做出初步判断。在此基础上，本文从银行资产负债的层面上，对利率 风险的表现形式，包括新巴塞尔资本协议所提及的重新定价风险、收益曲线 风险、基本风险和隐含期权风险，以及在我国的管制利率环境下的管理体制风险、 利率决策风险、存量结构风险、客户选择胍险等进行了分析，进而在银行具体业 务的层面上对住房抵押贷款的利率风险进行了探讨。 住房抵押贷款利率风险的度量是利率风险管理的核心，由于不同模型的估计 值存在不同程度的误差，为避免模型本身带来的风险。本文采用两种方法对抵押 贷款利率风险进行度量，一种是利率敏感性目标规划模型，基本思路是将利率期 限结构模拟的利率情景输入到提前偿付模型，得出贷款的未来现金流，再用定价 函数估值得到抵押贷款的理论价值，并将理论价值和贷款的实际价值数据输入到 期权调整利差模型中，计算出包含期权调整利差的有效持续期和有效凸度，晟后 通过目标规划对利率风险进行管理；另一种方法是v a r 的蒙特卡罗模拟模型， 基本思路是采用利率期限结构的随机模型模拟利率情景，通过定价函数求出资产 组合的v a r 值，并用二次规划模型来对资产组合的收益与风险进行调节。但是， 上述两种方法只是在利率小幅波动范围内有效，利率波动的极端情况下，必须相 应的采取压力测试。 住房抵押贷款利率风险的防范与控制体系是利率风险管理的最终环节，也是 利率风险管理的最终目标，其中利率风险的防范主要采用设立利率风险限额体 系、改善资产负债管理和加强信贷收支平衡管理等措旌；利率风险的控制体系主 要利用表内工具和表外工具诸如期货、期权等加以控制。 关键词：抵押贷款利率风险风险度量风险管理 2 枷讧旃跏啪帽夕日 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t c o m p a r et ot h eo t h e rp r o p e r t yo ft h eb a n k ，t h eh o u s i n gc o l l a t e r a ll o a n h a st h ec h a r a c t e r i s t i co fl o n gt e r ma n d r e p a y m e n ti na d v a n c e ，s ot h i sk i n d o fc h a r a c t e r i s t i cm a k ec o l l a t e r a ll o a na b n o r m a l l ys e n s i t i v et ot h e f l u c t u a t i o no fi n t e r e s tr a t e ，m o r e o v e r ，t h ev a l u eo ft h ec o l l a t e r a ll o a p t a k eo nn o n l i n e a r i t yc h a n g eu n d e rt h es i t u a t i o no ft h ei n t e r e s tr a t e f l u c t u a t i o n ，i ti sd o u b t l e s se n l a r g et h ed i f f i c u l t yo ft h eb a n ki n t e r e s t r a t er is km a n a g e m e n t t oi m p l e m e n tt h ee f f e c t i r em a n a g e m e n tt ot h ei n t e r e s tr a t er i s k ，t h i s a r t i c l es e t so u tf r o ma n a l y s i st h ef a c t o r st h a ta f f e c tt h ef l u c t u a t i o n o ft h ei n t e r e s tr a t e b yu s i n ga h pm e t h o d w h i c hg i v et h eg o v e r n o ra p r e l i m i n a r yj u d g m e n to ft h ei n t e r e s tr a t ec h a n g i n gd i r e c t i o n t h e nt h i s a r t i c l ed i s c u s s e dt h ep e r f o r m a n c ef o r m so fi n t e r e s tr a t er i s ki nt h el e v e l o fb a n k i n ga s s e t s 一1 i a b i l i t i e s ，w h i c hr a n g ef r o mt h ea f r e s hm a k i n gap r i c e r i s k 。i n c o m ec u r v er i s k ，b a s i cr i s ka n di m p l i c i to p t i o nr i s k ，t h a t m e n t i o n e di nt h en e w b a s e l i nc a p it a la g r e e m e n - t ，t ot h em a n a g e m e n ts y s t e m r i s k ，i n t e r e s tr a t ed e c i s i o nr i s ka n dc u s t o m e rc h o i c er i s ku n d e rt h e c o n t r o l l i n gi n t e r e s tr a t ee n v i r o n m e n t ，a d d i t i o n a l l y ，t h i sa r t i c l e s t u d i e dt h ei n t e r e s tr a t er i s ko fc o l l a t e r a ll o a ni nt h el e v e lo fc o n c r e t e b u s i n e s s e s t i m a t i n gt h ev a l u eo fi n t e r e s tr a t er i s k i st h ec o r eo fi n t e r e s t r a t er i s km a n a g e m e n t b e c a u s ed i f f e r e n tm o d e le x i s td i f f e r e n td e g r e eo f e r r o rm a r g i n ，t h i sa r t i c l eu s et w ok i n d so fm e t h o d st oe s t i m a t et h er i s k v a l u et oa v o i dt h em o d e lr i s k o n ei st h ei n t e r e s tr a t es e n s i t i v i t yt a r g e t p r o g r a m m i n gm o d e l ，w h i c ha d o p tt h em o d e lo fi n t e r e s tr a t et e r ms t r u c t u r e t oe s t i m a t et h es c e n eo fi n t e r e s tr a t ef l u c t u a t i o n ，w h e no b t a i n e dt h e f u t u r ec a s hf l o wb yu s i n gt h es c e n ea n dam o d e lo fr e p a y m e n ti na d v a n c e 。 3 山东大学硕士学位论文 i tc a nc a l c u l a t et h et h e o r yv a l u eo fc o l l a t e r a ll o a nt h r o u g ht h em a k i n g p r ic e f u n c t i o n ，w i t ht h ed a t aa b o u tt h et h e o r yv a l u ea n dt h ep r a c t i c a l v a l u ew a si n p u tt ot h em o d e lo fo a s ，c o m p u t i n gt h ec e f fa n dd e f ft h a t c o n t a i n e dt h eo a s ，f i n a l l y ，i tc a dm a n a g e m e n tt h ei n t e r e s tr a t er i s kw i t h t a r g e tp r o g r a m m i n g ；a n o t h e rm e t h o di st h ev a r m o d e lo fm o n t ec a r l o ，w h i c h a d o p t t h er a n d o mm o d e lo fi n t e r e s tr a t et e r ms t r u c t u r et oi m i t a t et h e c h a n g eo fi n t e r e s tr a t e ，t h e nc a l c u l a t e dt h ev a rv a l u eb ym a k i n gp r i c e f u n c t i o n ，o nt h i sb a s i s ，iu s es e c o n dp r o g r a r a m i n gm o d e lt oa d j u s tt h er i s k a n dr e v e n u eo fa s s e t s n e v e r t h e l e s s ，i ti sv a l i dj u s tw i t h i nt h es m a l l m o t i o no fi n t e r e s tr a t er e g a r d i n ga st h et w ok i n d so fm e t h o d s i nt h e e x t r e m ec i r c u m s t a n c ew h e r ei n t e r e s tr r t ef l u c t u a t i o ni sr a d i c a l 。t h e s e m e t h o dw i1 lb eu s e l e s s s ot h i sa r t i c l e a d o p t e dt h ep r e s s u r e t e s t c o r r e s p o n d i n g l y t h ed e f e n s i v es y s t e ma n dc o n t r o l l i n gs y s t e mo fh o u s i n gc o l l a t e r a l l o a ni n t e r e s tr a t er i s ki st h eu l t i m a t et a r g e to fr i s km a n a g e m e n t a m o n g t h e mt h ei n t e r e s tr a t ed e f e n s i v es y s t e m sm a i n l ye s t a b l i s ht h ei n t e r e s t r a t er i s kq u o t as y s t e m ，i m p r o v et h ea s s e t s l i a b i l i t i e sm a n a g e m e n ta n d e n h a n c et h eb a l a n c es h e e tm a n a g e m e n t ：t h ec o n t r o l l i n gs y s t e mo ft h e i n t e r e s tr a t er i s km a i n l ym a k eu s eo ft h ei n s t r u m e n t si n s i d ea n do u t s i d e t h es h e e t k e yw o r d s ；c o l l a t e r a ll o a n ，i n t e r e s tr a t er i s k ，r i s km e a s u r e m e n t ，r i s k m a n a g e m e n t 4 山东大学硕士学位论文 1 1 基本概念 1 、前言 利率风险是指利率的波动对银行资产负债造成的不利影响或者由于资产负 债期限结构不匹配，致使商业银行资产收益与价值相对于负债成本与价值发生不 等量变化而造成净利息收入损失的可能性利率风险主要来自以下两个方面： 是由于利率的变动使资产或负债的市值发生变化，从而导致收益的不确定；二是 由于利率的变动使净利息收入或支出发生变化，从而导致收益或成本的不确定。 在利率市场化的环境中，利率风险表现日益突出，为此，1 9 9 7 年9 月1 9 日，巴 塞尔委员会正式发布了利率风险管理核心原则，强调银行对其所有业务都应 实掩充分的利率风险管理。 住房抵押贷款是商业银行的一项重要资产，较其他资产而言，它有两个显著 的特点，一是贷款期限长因而在贷款期间经济环境或政府经济政策的改变等因 素所引起的资金借贷市场发生了不可预见的变化，会使市场利率产生异常波动， 从而给银行带来损失；二是贷款人具有提前还款选择权，一旦市场利率下降到一 定程度，借款人就会提前还款，同样也会给银行带来利息损失。因此，科学地识 别、测度利率风险进而对抵押贷款利率风险进行防范与控制对我国商业银行具有 重要意义。 1 2 本文的总体框架 长期以来，我国一直实行管制的利率政策，即金融当局硬性规定存贷款利率 的上限，利率波动非常小，并不存在真正意义上的利率风险，在这种情况下，利率 水平不能真实准确地反映市场上资金的供求状况及短缺程度，商业银行的利率管 理只是被动的执行全国统一的利率政策，因而我国商业银行缺乏一套完善的利率 风险管理体系。在西方商业银行界，利率风险管理经历了从资产或负馈管理到资 产负债管理的过程再到全面风险管理的v a r 方法。单纯从资产或负债的角度 山东人学硕士学位论文 对利率风险进行管理是在7 0 年代末以前，它们在保持安全性、流动性和盈利性 的均衡方面都带有明显的偏向性；资产负债综合管理主要是利用持续期缺口管理 的方法使资产的持续期缺口与负债的持续期缺口相匹配，从而使银行的资产负债 对利率变动“免疫”；v a r 方法是一种采用标准统计技术对利率变动的过程进行 全面度量的技术。由于不同银行的不同业务面临的利率风险环境是不同的，巴塞 尔委员会容许银行在统一的框架下利用不同的内部模型对利率风险进行度量，从 这个意义上说，本文将住房抵押贷款的利率风险予以单项考察是与银行的整体风 险管理目标相一致的，它必须与资产负债管理或v a r 方法相兼容，由此，本文 采用了如下基本框架： 圈卜l - 住房抵押贷款利率风险管理的基本框 山东大学硕士学位论文 2 、影响利率变动的各种因素分析 利率风险管理的首要前提是分析利率变动的影响因素，从而对利率的未来走 势做出合理预测。分析利率行为时，可贷资金理论m 把利率定义为取得借款权或 可贷资金使用权而支付的价格借款者为超出当前他们收入或手中资金的邦部分 支出融资，他们是可贷资金的需求：可贷资金的来源为货币供给的增加、个人储 蓄以及国外借款，利率就由可贷资金的供给与需求决定 在一个对外完全封闭的国家。名义利率有实际利率和预期的通货膨胀率决 定。而实际利率又由货币市场上短期资金的供求状况而定，在其他条件不变的假 定条件下，实际货币量的增加往往会导致实际利率的下降，相反，对短期资金较 大的需求往往会导致较高的利率。 在一个完全开放型的经济条件下，通过国际国内的套利活动，国内名义利率 会等于国际市场上的平均利率加上与其国内通胀率和风险差额。 2 1 影响利率变动的现实因素 在现实条件下，决定利率水平大致可分为外部因素和内部因素，外部因素包 括通货膨胀率、国家宏观经济形势、货币供给量、国际利率水平、以前利率变动 的趋势等；内部因素包括l 资金供求状况、内部利率决案、资本投资效率等o ( 1 ) 通货膨胀预期。预期通货膨胀率上升，会使可贷资金供给减少而需求 增加。从而可贷资金的均衡价格利率升高。即物价水平下跌将推动利率的下滑， 物价上涨和通货膨胀则将刺激利率的上升。由于通货膨胀的存在( 包括负通货膨 胀率的情况) 。产生了实际利率和名义和率的区别，二者的关系可由费雪效应表 1id 示：，一；兰：1 r p 其中：r 为名义利率，为实际利率，p 为通货膨胀率 j + r 尽管鬟代尔与托宾认为预期通胀率的变动是名义利率提高或降低的幅度小予预 期通货膨胀率的变动，但无论二者的分歧如何，可以确定的是利率水平的变化与 。货币、银行与金融市场( 美) 劳埃巷b 托马斯机城工业出版社1 9 9 9 5 。( 2 2 1 ) 。武剑市场化进程中的利率风险管理财经科学，2 0 0 3 2 7 山东大学硕士学位论文 通货膨胀率之间具有较强的相关性。 ( 2 ) 国家的经济政策，主要是货币政繁和货币供应量。中央银行的货币政 策将在一定程度上决定乖j 率的短期走势，积极的货币政镱和货币供应量的加速增 长有利于利率的降低，丽紧缩的货币政策和货币供应量增速的下降则有利于利率 的上升在利率市场化条件下，中央银行一般是利用站现率高低的调整。来影响 商业银行借款成本的大小，从而引导利率走势。货币供应量是一个非常重要的经 济存量参数货币供应量的增减直接调节了信贷资金的状况，对汇兑利率的确定 与变化产生重大影响 ( 3 ) 宏观经济形势。宏观经济形势主要针对g d p 的增长情况及财政赤字状 况对利率的影响，当g d p 增长趋缓时，一个重要的特征就是投资需求和消费需 求不足，从丽对银行信贷需求下降，借贷资本供过于求，银行利率下降，此外， g d p 增长趋缓，通货膨胀的压力会减轻，同时，为拉动经济增长。中央银行也 倾向子增加可贷资金供给，甚至直接降低利率。刺激经济增长 ( 4 ) 以前利率变动的趋势在一个弱有效的金融市场，利率交动并非马尔 科夫随机过程，它表现出较强的历史记忆性，在管镧利率下，以往的利率对于今 后制定利率政策更是具有影响惯性 ( 5 ) 国际利率水平和茫率在开放的市场经济中，由于资本的自由流动， 国际市场资金的价格将成为影响费国人民币利率的基本走势的一个重要因素，即 使在管制利率条件下，国际科率水平及其变化情况对国内利率也具有不同程度的 。示范效应”。会引起国内利率水平趋向国际利率的趋势至于汇率对利率的影 响，一般认为，当外茫汇率上升、本币贬值时，国内居民戟会减少外汇需求从而 使得本币相对充裕，于是国内利率趋于稳定或下降 ( 6 ) 体制因素，主要是利率决策体制与利率管理体制的冲突我国利率结 构由人民银行确定，商业银行对存贷款缺乏定价权，只能被动的对法定利率做出 反应，这就使得利率调整所产生的实际收效与预期效果经常不一致，迫使人行频 繁调整利率，从而稠率呈跳跃性变化 ( 7 ) 其他因素，包括资本边际生产率和时间偏好率等资本边际生产率是 新投资的资本品所获得的预期回报率，而影响预期回报率的因素又可量化为资本 品的供给与需求，如能源价格上升时，资本边际生产宰下降引起利率下降时简 8 山东大学硕士学位论文 偏好率是对当前商品的偏好超过对未来商品的偏好。时闻偏好率增加，将提高利 率水平。 总之，影响利率的相关因素可用下列图示表示： 图2 - 1 影响利率变动的相关因素 2 2 利率变动方向的判断 判断利率变动的大致方向是利率风险识别一个重要过程，其目的在于确定风 险来源、性质和发生时间，对常规风险，可以事前找出对利率风险影响敏感的经 营参数，确定利率因子的波动范围。在判断利率变动方向的过程中，常涉及个人 的主观因素和定性与定量方法的结合，为此，考虑引入层次分析方法( 址珀) 。， 建立如下层次结构： 目标层a ) 准则层) 指标层固 图2 - 2 影响利率变动的因素的层次结构 。选择与判断一a h p ( 层次分析法) 决策，刘新宪，朱道立1 9 9 0 2 山东大学硕士学位论文 判定矩阵以定性判断为基础，通过两因素相对重要程度的比较判断而建立， 通常采用( 1 - 9 ) 标度方法建立判断矩阵。一般而言，指标值的确定一般是利用 德尔菲法，本文以金融经济专业硕士以上学历者作为调查对象，以咨询表的方式 得到指标值，并将这些指标值以算数平均的方式加以汇总，得到如下结果： 准则层判定矩阵g 。【1 j 44 指标层的判定矩阵反。【1i：1，4：芋7 i2 i1；|1 耻一1 2 1 8 5 翻1 = i1 5 l 【j 因为芦t i 瓶1 2 f ：_ i 1 ，则a 焘1 0 8 屯1 0 2 。，昆口准则 层的特征向量为 o 80 2 ”因为( 蹴i 1 4 糊“6 ，- o - 4 ， 这样最大特征慨。昙譬7 1 ( 篆+ 器) “ 进一步可得一致性指标c r * 罟，其中c ，一每嚣2 ，盯为平均随机一致 1 0 山东大学硕士学位论文 c 俐一声，m 挈70 。詈8 篇。，剖7 懈) 一【o 0 5 0 1 50 2 4 o 0 80 30 0 3 0 1 5 】 ( 2 1 ) ( 2 1 ) 式为不同因素相对重要性权值的综合排序向量。 最后，将指标层在各个时点的具体排序值与综合排序向量结合求出当前利率 状态值，通过这些利率状态值与当前值之间的“离差”就可以估计出利率变动的 大致情况，用公式表示就是： a rl 0 0 5 厶c l + 0 1 5 a c 2 + 0 2 4 & c 3 + o 0 8 c 4 + 0 3 a c 5 + o 0 3 厶c 6 + o 1 5 a c 7 c 。c 。c ，中的定量指标表示增量百分比，定性指标我们可用预期的变 动幅度代替，而且。对于a c 。，c ：a c ，中的逆指标，即与利率变动方向相反的 指标，需要采用“倒数法”对其进行一致规范化，以和其他指标相统一。 如果要预测下一时期银行的利率走向，可以设定：目前我国存在通胀压力、 国家将会控制g d p 的增长率、实行宽松的财政货币政策、利率呈下降趋势、国 家处于转轨时期、银行资金供过于求、银行竞争加剧。这样， f c l c 2 吗卜【0 0 2 0 0 2 0 0 4 0 0 1 0 0 3 0 0 3 0 0 1 ，则银 行的实际利率将会下降0 0 0 4 8 个百分点。 - 层次分析法的优点在于可以用较少的信息解决较为复杂的多目标决策，但是 建立判断矩阵是一项复杂而细致的技术性工作，也是层次分析法的关键步骤，权 重的准确与否决定了判断矩阵的科学性，并进而决定着决策的正确性，因此，必 须组织一批专家组对各因素进行充分周密的可行性分析研究，评定每个层次中各 个因素的权重，然后据以建立判断矩阵进行定量分析。 可见，从理论上面言，a h p 方法能为利率变动的路径提供初步预测，但由于 判断矩阵的建立带有较强的主观因素，所做出的结论只能作为决策者的参考，对 于风险管理的操作者，必须对利率变动趋势值进一步的精确量化。 山东大学硕士学位论文 3 1 基本利率风险 利率风险的具体表现形式 利率风险管理核心原则规定银行利率风险管理应涵盖所有业务和利率风 险的所有方面，按新巴塞尔资本协议，银行利率风险包括重新定价风险、收 益曲线风险、基本风险和隐含期权风险。 ( 1 ) 隐含期权风险：隐含期权风险是一种产生于银行的资产、负债和表外 组合的期权选择中的风险，即利率变动引起客户提前归还贷款本息和提前支取存 款使银行面临的收益风险。由于名义利率的变动往往使得人们产生一种利率幻 觉，而当利率上升时，存款客户会提前支取定期存款，然后再以较高的利率存入 新的定期存款：当利率趋于下降时，贷款客户将以该期低利率获得的新贷款提前 偿还该期以前高利率获得的贷款。提前偿还会加速本金的不确定风险，从而增加 资金管理的困难和银行机构的营运成本，因而提前偿付特性可看作是签发债券的 看跌期权。 ( 2 ) 基本风险：是由于对具有类似定价性质的不同工具的支付和利息调控 上的不完全相关性造成的。基本风险源于类似重新定价特征产品的利息收支调整 基准不完全一致，例如，用一个一年期的存款作为资金来源，其利息是每月按伦 敦银行问同业拆借利率( u b o r l 浮动，将此存款用于一笔一年期的贷款，其利息 是每月按美国国债的发行利率浮动，这两个指数之间的差额会发生不可预测的变 化，就会使该机构暴露于风险之中。 ( 3 ) 收益曲线风险：收益曲线风险是收益曲线非平行移动( 变得更加陡峭 或平坦) 对银行利差收入或市场价值的影响，即收益曲线( 也指利率期限结构) 的 形状发生变化，使存贷款利率不一致波动中产生利率风险。如银行持有1 0 年期 国库券的多头，同时用5 年期的政府票据来对冲利率风险，当收益率曲线变得更 陡峭时，1 0 年期国库券的价值就大幅度下降。 ( 4 ) 重新定价风险。源于期限或重新定价的时间分布不匹配( 比如银行存 短贷长) ，即资产、负债和表外头寸的到期日在时间上的不同( 固定利率) 和重新 1 2 ： 些奎盔堂堡圭堂垡堡苎 定价( 浮动利率) 。从广泛的意义来说，重新定价风险主要来源于商业银行资产负 债期限结构的不匹配，当利率敏感性资产大于利率敏感性负债，即商业银行经营 处于“正缺1 3 ”状态时随着利率下调，银行收益将减少；反之，利率敏感性资 产小于利率敏感性负债，即银行经营存在“负缺口”状态时，随着利率上浮。银 行收益将减少，这就意味着利率波动使得利率风险具有现实可能性。 在我国，虽然迄今为止利率市场化程度很低，但利率市场化进程中。中央银 行阶段性的利率调整也使商业银行面临上述类型的利率风险。首先，我国商业银 行面临着重新定价的利率风险，总量结构上，存款与借款缺口过大，2 0 0 0 年以 来，银行存差不断扩大，2 0 0 1 年底，金融部门存差为3 1 万亿元，是2 0 0 0 年的 2 倍，到2 0 0 2 年末存差猛增至4 3 万亿元，2 0 0 3 年一季度末则达到4 6 万亿元， 大量资金积压。承受着持续利率调整的风险：期限结构上，资产与负债结构在期 限结构上没有建立合理配比关系，如以短期存款支持长期贷款业务或以长期存款 支持短期贷款业务。其次，利率变动引起收益曲线风险，由于不同期限的存贷款 之间没有保持合理利差，在我国当前的利率管理体制下，每次调整剩率时，商业 银行的不同资产的各期限利率档次间变化幅度的不同，同时，利率市场化不是一 次性将全部利率放开，而是表现为各种利率有先有后的过程，也会对银行造成收 益曲线风险。最后，中央银行的利率调整还会使商业银行暴露在隐含期权风险之 中。 总之，利率风险就是银行资产或负债的价值对利率波动的不同的敏感性，而 资产负债项目在重新定价过程中因利率、期限的错误匹配则会进一步加大利率风 险，同时，越来越多的金融产品中都包含有期权( 即选择权) 的特征，这些特符 一直隐藏在资产负债表内，而且各种金融衍生工具本身就是期权的交易，金融产 品隐含期权的行使使得银行面对利率变动对处于明显不利地位。 3 2 特殊利率风险 ( 1 ) 管理体制风险。在我国的金融体制中，利率基本上都是法定利率，变 。h t t p ：w w w e h i n a m o a e y c o m c n c o n t e n t o n l i n e 2 0 0 2 m a g a z i n e 2 0 0 3 0 6 p 3 2 h t m 。陈高建朱子云商业银行；级分行利率风险管理机制探索金融论坛2 0 0 3 1 山东大学硕士学位论文 动幅度较小，商业银行所面临的利率风险不大，致使我国商业银行长期以来利率 风险管理意识薄弱，管理人才缺乏，从而难以建立起与之相适应的利率风险管理 体制，银行这种被动地去适应利率的变化，而不是主动介入到利率风险管理之中 的管理方式，在主观上加大了利率变动的管理体制风险。 ( 2 ) 利率决策风险。由于资金是特殊的同质商品，利率市场化以后，资金 价格真正放开，一家银行是否具有竞争实力，很大程度上取决于它在资金价格方 面有无优势，即能否以尽量高的利率吸引存款，以尽可能低的贷款利率发放贷款。 如果所决定的存款利率较多地高于同业价格，或所决定的贷款利率较多地低于同 业价格，那么，尽管可以确保存贷款市场竞争的优势，却会面隘着不必要的利息 损失的风险。 ( 3 ) 存量结构风险。长期受到压抑的利率一旦放开，在短期内可能有一个 上升的过程，之后才会随市场行情作不规则的波动。利率上升是利率市场化初期 的总体趋势，在这种情况下，要求国有商业银行的利率敏感性资产和利率敏感性 负债相匹配，以免遭净利息收入的损失。然而，由于历史的原因，不良资产的国 有商业银行总资产中占有相当的比重，这部分资产对利率基本上不具有敏感性： 面在近几年来利率连续下调后，国有商业银行的负债结构已发生了很大变化，活 期存款和短期定期存款( 一年期以下) 已成为国有商业银行的主要资金来源。由于 活期和短期存款对利率的敏感性较强，导致了国有商业银行目前存在着巨大的利 率敏感性负缺口，在利率上升的情况下，将蒙受巨额的净利息收入的损失。 ( 4 ) 逆选择风险。利率市场化后，随着实际利率的提高，偏好风险的借款 人将更多地成为商业银行的客户，而厌恶风险的企业将尽量减少甚至不向商业银 行借款，这是由于经营低风险项目的企业所产生的收益不足以支付巨额利息，只 有那些从事高风险项目的企业才能够支付如此巨额的利息，利率提高会促使银行 的平均资产质量下降，经营风险增大。 1 4 山东大学硕士学位论文 4 、利率变动时抵押贷款面临的风险分析 研究假设：住房抵押贷款可相应的转化为c m o 证券，其价值能通过资本 市场得以反映。 从一般意义来讲，利率管理的对象就是利率变动带来的影响；从商业银行的 利率风险管理来说，应该考察利率对银行内部经营管理造成实际影响的过程，也 是利率变化从外部市场传导至银行内部的过程；从效应传导的内部载体来看，主 要就是资产负债表内外一个个具体的资产、负债项目( 包括或有资产和或有负 债) ，它们有着不同的利率弹性，吸纳、转化、反映利率市场化效应的程度也不 一样，其中，由于住房抵押贷款的条件和种类繁多，隐含期权特性也表现极为明 显，因此需要从每一种抵押贷款的具体条款出发，分析利率风险存在和可能发生 的原因，考察潜在利率的状况，制作利率风险清单。 4 1 住房抵押贷款的分类。 ( 1 ) 固定利率抵押贷款。本金等额偿还的抵押贷款方式( 简称c a m ) 。主 要注重本金的清偿，每月还款额总是以一定比例递减，而这与居民收入水平和抵 押房地产价值通常将稳步提高的事实相违背，所以本金等额偿还方式很快就为本 息均摊方式所代替。 较为普遍的住房固定利率抵押贷款是本息均摊的抵押贷款( 简称c p m ) 。由 于商业银行吸收的主要是活期存款，而抵押贷款一般均为长期。则存贷业务之间 存在着期限的不匹配( 或不对称) 。当通货膨胀较为明显时，短期利率将不断变化， 而长期抵押贷款利率风险难以调整，这样，银行净利息收入将不断偏离预期水平。 实际上，在某一相当长的时期内，通货膨胀率稳定在某一水平将是不可能的，更 难以被准确地预知，因此，银行以全等额回收方式发放的抵押贷款的市场价值将 经常地与其预期水平相偏离，这也正是风险之所在。 分级付款的抵押贷款( g p m ) 。在通货膨胀的经济环境中，抵押房地产的 。龙胜平，房地产金融与投资出版社，高等教育出版，1 9 9 8 年6 月第1 版 山东大学硕士学位论文 市场价值也将以较快的速度上涨这会引起每月偿付额的倾斜效应，于是产生了 分级付款的抵押贷款。分级付款的抵押贷款的设计方式比较灵活，基本思路是在 贷款最初的k 年内每月贷款额以每年为g 的比率逐渐递增，此后剩余的t - k 年每 月付款额维持不变。另外，西方还出现过最后一次付款额比以前历次都大的贷款 方式，即飘浮式贷款。 ( 2 ) 可调利率抵押贷款( a r m ) 。固定利率抵押贷款的贷款人从贷款起始 那天，就承担了抵押贷款利率隐含成分，如实际利率、风险溢价和预期通胀溢价， 由于前两者的预期水平不可能准确无误，如果贷款的实际利率水平上升，贷款人 就会遭受损失，若利率下降，借款人通常会提前还款，这意味着固定利率借款人 对风险承担是“不对称”或者不完全均衡的。为了转移利率风险，贷款人设计了 各种形式的可调利率抵押贷款，它通过选取利率指数定期对贷款进行调整，使得 贷款人在一定程度上减轻了估算贷款期内的真实利率和风险补偿的难度。 可调利率贷款分为根据物价指数调整的抵押贷款和定期根据某种市场利率 指数调整的抵押贷款。定期根据某种市场利率指数而不是根据物价指数调整的贷 款方式就是所谓可调利率抵押贷款( 简称a r m ) ，通过选取利率指数而不是物价 指数对贷款进行调整，使得贷款人在一定程度上减轻了根据物价指数调整的抵押 贷款所造成的估算贷款期内的真实利率和风险补偿的难度。在可调利率抵押贷款 市场上，根据借贷双方对风险的不同分割方法，出现了各种各样的抵押贷款工具， 其中，这些可调利率抵押贷款所涉及的变量主要有：初始利率、利率指数、调整 间隔、综合利率、上限、下限、负分期付款等。 可调整利率抵押贷款是一种合同利率根据某种参考利率进行逐期调控的贷 款，无论利率的升降，这项契约的价值都会保持在面值附近，这类贷款的利率可 以从每月、每半年、每一年到每两年等进行调整一间隔期限越短。贷款人承担的 风险就越小。因为转移了部分利率风险给借款人，因此可调整利率抵押贷款的初 始合同利率低于现行市场抵押贷款利率。可调整利率抵押贷款使借款人承担了一 部分利率风险但也给借款人降低利息成本的机会，当市场利率下降时，借款人 进行再融资将变得不划算，这将使提前偿付的比例大大降低。作a r m 贷款时， 尽管大量的利率风险已转移给借款入，但如果他们定价不合适或者确定的起始利 率太低，或者在调整期内利率发生大幅波动，贷款人都会面临一种不确定性，同 1 6 山东大学硕士学位论文 时，借款人承担的利率风险越大，他们拖欠的可能性越大，这就要求贷款人提供 一个借贷双方都满意的利率风险与拖欠风险之间的权衡。 可见，无论对贷款银行还是借款个人，遇到利率变化，都要承担由此带来的 风险，只是各自承担的利率风险在固定和浮动利率的情况下，呈现相反的变化。 如果银行与借款人之间签定的是固定利率的借款合同，则银行要承担利率上升却 不能实现利息收入上升的风险，借款人则要承担由于利率下降却不能跟随减少利 息负担的风险：如果银行与借款人之间签定的是浮动利率的借款合同，则银行要 承担利率下降带来的利息收入减少的风险借款人则要承担由于利率上升带来的 利息负担上升的风险。由于利率风险对借款人和贷款银行分布的不确定性，只有 在同时具有固定利率和浮动利率的贷款品种供双方选择时，才使得风险规避具有 选择的自由，即风险规避的对称性。当借款人预测利率要上升时，他会选择固定 利率的借款合同，锁定利息负担；而当他预测利率要下降时，他会选择浮动利率 的贷款合同，锁定心理利息峰值。当然，如果借款人对利率的预测错误，他要承 担由此带来的损失。 4 2 住房抵押贷款的利率政策 ( 1 ) 1 9 9 8 年5 月1 5 日中国人民银行颁布的个人住房贷款管理办法中 规定：用商业银行信贷资金发放的个人住房贷款利率按法定贷款利率( 不含浮动) 减档执行。 期限为1 年起以下( 含1 年) 的，执行半年期以下法定贷款利率：期限为1 年至3 年的，执行6 个至1 年法定贷款利率：期限为3 年至5 年的，执行1 - 3 年 期法定贷款利率：期限为5 年至l o 年的执行3 年至5 年期法定贷款利率；期 限在1 0 年以上的，在3 年至5 年期法定贷款利率基础上适当上浮。1 9 9 9 年9 月 2 1 日，人民银行为促进住房消费，决定延长个人住房贷款期限，并降低贷款利 率，其贷款期由2 0 年延长到3 0 年。个人住房贷款利率仍实行一年一定，于每年 1 月1 日按相应档次利率确定下一年度利率水平。 ( 2 ) 个人住房贷款不从取得贷款下月开始偿还贷款本息的，按同档次固定 资产贷款利率执行。 由此可见，固定利率和浮动利率是一种相对的概念，根据规定，按揭贷款利 1 7 山永大学硕士学位论文 率是一年一定，对于这种贷款性质的确定，实际上存在如下一种关系： 目前下一修订日到期日 圈4 1 抵押贷款的实际利率结构 也就是说，我国住房抵押贷款相当于一年期的固定利率抵押贷款，根据我 国利率政策的规定，在利率下调时，定期存款利率按存入时的利率即原较高的利 率执行，而贷款必须在执行期满一年时改为降低后的利率，这样实际上由商业银 行承担了绝大部分的利率风险。而且，我国目前所试行的住房抵押贷款均采用传 统的计划定价方式来确定单一的贷款利率，其中用信用资金发放的住房抵押贷 款，利率还要按法定贷款利率减档执行。而针对个人发放的抵押贷款的经营成本 要比针对单位发放的贷款高，这就进一步加大了利率风险。 4 3 隐含期权特性对住房抵押贷款利率风险的影响 已有的研究文献表明，住房抵押贷款利率风险主要来源于隐含期权特性。这 种隐含期权是由于银行与客户之间契约性协议中的某项明确的、甚至隐含的规 定，并已经成为商业银行在日趋激烈的竞争环境中吸引客户的手段，比如，各国 的金融法规都规定客户具有提前还款的自由，在利率下降时，贷款人有提前还款 的倾向，重新以低利率融资，在银行为此征收的罚金不足以抵朴利差损失时，银 行净利随之减少。另外，按照国际清算行对银行新业务利率风险管理的要求，利 率风险的度量必须涵盖银行头寸的所有风险暴露，因此，度量抵押贷款的利率风 向就必须考察隐含期权特性在利率波动时对贷款价值的影响。 提前偿付对借款人最大的好处是可以减少利息支出。这就是提前偿付的决定 性诱因。提前偿付主要形式有三种：一是在特定时点一次性付清全部余款；二是 在特定时点偿付部分余款，保证还款期限不变减少月还款额度；三是在特定时点 偿付部分余款，缩短还款期限。则不对提前还款采取任何惩罚性措施的情况下， 1 8 坐至奎堂堡主兰堡兰塞 考察目前最为通行的固定利率抵押贷款在某时点一次性付清全部余额的情况 贷款每月偿还额为：m p ：上! ! 1 2 ， ( 1 + ，) “一1 假设：a 为贷款总额r 为月利率为贷款月度m p 为月还款额度： 月度还款中本金和利息如下： 第k 月偿还本金只t m p ( 1 一百j 导玎) ( 4 1 ) 第k 月偿还利息r ；n i p 一只 在等额支付还款模式中，各期偿付利息总额的静态值与动态值分别为： k 月偿还利息动态总额只；| ；r ( 1 + r 卜m e 等等一南】 假设在第k 月一次性还清所有余款，那么银行动态利息损失： 卟。私x 南“靠籽1 z ， i 糸l 。( 1 + r ) 。 ( 1 + r ) 【( 1 + ，) “一】 1 9 山东大学硕士学位论文 抵押贷款利率风险的度量 西方商业银行对利率风险的管理目前仍然从两个角度进行：是运用金融衍 生工具从单项资产或负债业务角度进行管理；二是资产负债表角度，即资产负债 的持续期缺口管理。抵押贷款作为银行业务的重要组成部分，对其风险度量，必 须从银行单项业务和资产负债整体框架的两个角度分别进行考察。 另外，由于不同管理层对待风险的态度的侧重各不相同，因此得出的最终风 险报告也应该体现这些不同的要求。 最后，由于模型本身可能存在不精确性和一定的误差，为避免模型本身带来 的风险，选择两个以上的模型对利率风险进行度量。 基于以上几方面考虑，抵押贷款利率风险度量分为( 表5 - 1 0 ) 两种方法： 模型优点适用范围技术约束 详细说明各种头寸的风险可以衡量收益 有效持续状况，包含详尽的信息资曲线风险，隐含要求抵押贷款 期目标规料，便于从资产负债表的期权风险，重新的市场价值是 划模型角度通过单项业务的调整定价风险以及可测的。 对利率风险进行管理。体制风险等。 蒙特卡罗能度量除体制 贷款组合的总体风险 模拟的以外的所有其利率市场化 状况。 v a r 模型它风险。 表s - i 利率风险度量的两种