（金融学专业论文）长江三角洲地区金融一体化研究.pdf

r m a s t e rd e g r e ea p p l i c a t i o nt h e s i s2 011u n i v e r s i t yc o d e ：1 0 2 6 9 s t u d e n ti d ：51 0 8 3 0 0 1 0 5 4 e a s tc h i n an o r m a l u n i v e r s i t y r e s e a r c ho nf i n a n c i a l i n t e g r a t i o n i n t h ey a n g t z er i v e rd e l t a m a j o r ： f i n a n c e r e s e a r c hi n t e r e s t s ：i n t e r n a t i o n a lf i n a n c e c o m p l e t e di na p r2 0 1 1 忡5 洲7m 6 209ji 舢y 华东 华东师范大学学位论文原创性声明 工作及取得的研究成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人 已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中作了明确说明并表示谢意。 作者签名： 日期：1 1 年旷月；日 华东师范大学学位论文著作权使用声明 名一 本莴一 赵萱硕士学位论文答辩委员会成员名单 姓名职称单位备注 周洁卿副教授华东师范大学主席 聂丹副教授华东师范大学 殷德生副教授华东师范大学 长江三角洲地区金融一体化研究 中文摘要 长三角地区是我国经济最发达地区之一，其经济一体化的发展已经到了相当 高的程度，金融一体化是经济一体化发展到一个阶段的产物，其对于长三角未来 的发展具有重要的意义。由于长三角地区金融一体化是一个大国内部的局部地区 的金融一体化，具有一定的特殊性，其研究方法和思路将不同于国际金融一体化 的研究，不需要考虑汇率政策以及财政政策，但是要结合我国国情如：长三角区 域内部的行政和制度因素，这样的分析才会是比较全面和实际的，正是在这样的 背景下，本文的研究才具有非常现实的意义。 本文选取长三角地区金融资源自由流动程度作为该地区金融一体化研究的 切入点，以最优货币区理论和金融资源流动理论为基础，深入剖析了影响长三角 地区金融一体化发展的各个要素及其之间的相互作用机理，并初步探讨了长三角 地区金融资源分布及流动特点，得出长三角地区金融资源分布不均。基于该地区 金融资源分布的现状，运用实证分析的手段，从价格法和储蓄投资相关性两 个角度度量分析长三角地区金融一体化的水平。最后结合金融成长内外生机制理 论分析了阻碍金融一体化的原因，并在此原因的基础上提出相应的政策建议。 关键词：长三角；金融一体化：金融资源 r e s e a r c ho nf i n a n c i a li n t e g r a t i o ni nt h ey a n g t z er i v e rd e l t a a b s t r a c t y a n g t z ed e l t a , o n eo ft h em o s td e v e l o p e da r e a si nc h i n a , t h ed e v e l o p m e n to fi t s i n t e r n a le c o n o m i ci n t e g r a t i o nh a sr e a c h e dav e r yh i g hd e g r e e f i n a n c i a li n t e g r a t i o ni n t h e y a n g t z er i v e rd e l t ai sa l li m p o r t a n tp a r to fr e g i o n a le c o n o m i ci n t e g r a t i o n ，i sa s p e c i a lm i n i s t r yo ff i n a n c ep h e n o m e n o ni nam a j o rd o m e s t i c ，i ti sas p e c i a lf i n a n c i a l i n t e g r a t i o ni nas o v e r e i g nn a t i o nw i t h i nau n i f i e de x c h a n g er a t ep o l i c yi nau n i f i e d f i s c a la n dm o n e t a r yp o l i c i e s ，a n dt h e r e f o r et h er e s e a r c hm e t h o d sa n di d e a ss h o u l db e d i f f e r e n tf r o mt h es t u d yo fi n t e m a t i o n a lf i n a n c i a li n t e g r a t i o n ，i ts h o u l db ed i s c u s s e d c o m b i n e dw i 吐lc h i n a sn a t i o n a lc o n d i t i o n s o nt h eb a s i so fm a n ys c h o l a r ss t u d yw i t h i n t h ey a n g t z er i v e rd e l t ar e g i o na d m i n i s t r a t i v ea n di n s t i t u t i o n a lf a c t o r s ，s u c ha n a l y s i s w i l lb eam o r ec o m p r e h e n s i v ea n dc r e d i b l e i nh i sp a p e r , is e l e c tt h ed i s t r i b u t i o no ff i n a n c i a lr e s o u r c e si nt h ey a n g t z er i v e r d e l t aa st h ee n t r yp o i n t ，a n dm a k ea n a l y s i so nt h eb a s i so ff i n a n c i a lr e s o u r c e sf l o w t h e o r ya n dt h et h e o r yo fo p t i m u mc u r r e n c ya r e a s ，t h r o u g ht h i sim a k ed e e pa n a l y s i so f i t sd e v e l o p m e n tp a t ha n dt h em e c h a n i s mo fe a c hf a c t o ri nf i n a n c i a li n t e g r a t i o ni nt h e y a n g t z er i v e rd e l t ar e g i o n ，a n dg e tt h ed i s t r i b u t i o na n df l o wc h a r a c t e r i s t i c so f f i n a n c i a lr e s o u r c e si nt h i sa r e a o nt h es t a t u so ft h ed i s t r i b u t i o no ff i n a n c i a lr e s o u r c e s o ft h ey a n g t z er i v e rd e l t ar e g i o n , im a k eu s eo fe m p i r i c a la n a l y s i s ，w h i c hi n c l u d et h e m e a n so ft h ep r i c el a wa n dt h es a v i n g i n v e s t m e n tc o r r e l a t i o na n a l y s i s ，t om e a s u r e t h el e v e lo ff i n a n c i a li n t e g r a t i o ni nt h ey a n g t z er i v e rd e l t a f i n a l l y ，i nf r o n to ft h e p r e c e d i n ga n a l y s i s ，a n do nt h eb a s i s0 fb o t l li n s i d ea n do u t s i d eo ft h ef i n a n c i a l m e c h a n i s mo f t h eg r o w t ht h e o r y , ig e tt h er e a s o nt h a ts t o pt h ef i n a n c i a li n t e g r a t i o no f t h ey a n g t z er i v e rd e l t ar e g i o n , a n dg i v et h ec o r r e s p o n d i n gp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s i n t h e e n d k e yw o r d s ：y a n g t z er i v e rd e l t a ；f i n a n c i a li n t e g r a t i o n ；f i n a n c i a lr e s o u r c e s 目录 第一章绪论1 第一节选题背景和意义l 第二节相关概念界定及文献综述2 第三节本文的结构、创新与不足6 第二章长三角金融一体化的理论基础一9 第一节最优货币区理论9 第二节区域金融资源流动理论1 0 第三节区域金融成长理论1 4 第三章长三角金融一体化的现状2 1 第一节长三角金融资源分布状况2 1 第二节长三角金融资源流通渠道分析3 0 第三节简短小结3 5 第四章长三角金融一体化实证研究3 7 第一节长三角地区金融发展水平分析3 7 第二节长三角地区金融一体化程度的实证分析3 9 第三节总结4 8 第五章长三角金融一体化障碍分析4 9 第一节影响长三角金融一体化进程的外生因素4 9 第二节影响长三角金融一体化进程的内生因素5 l 第六章结论及政策建议5 5 第一节研究结论5 5 第二节促进长三角金融一体化发展的政策建议5 5 附勇芑6 0 参考文献6 5 致谢6 8 第一章绪论 第一节选题背景和意义 长江三角洲地区是我国经济最具活力、最发达的地区之一，也是国际公认的 世界六大城市群之一，统计显示，这一仅占国土面积1 1 的区域，经济总量却 占到全国的1 9 ，财政收入贡献占全国的2 5 ，出口占到将近4 0 。该地区的 沪、苏、浙三省市地域相连、文化相近、经济相融、人缘相亲回。因此长三角地 区具有实现金融体化的天然和历史的优势。 戈德史密斯强调“经济与金融的发展之间存在着大致平行的关系，一个地 区经济的发展离不开金融的支撑，同时金融的稳健成长会加速地区经济增长。改 革开放以来，长三角的经济快速发展，从最初的突破行政区划的经济贸易合作到 现在的经济融合，经济体化一直在向较高程度的发展过程中。但是长三角的经 济一体化还仅仅是停留在商品贸易的一体化中，对于金融一体化的发展还只是处 在初始阶段，这就使得经济一体化的发展受到一定的阻碍，因为区域经济贸易的 融合，一体化经济的迅速发展势必会产生对于跨地区金融服务的需求，但是现在 的金融联系还处在早期的一般的、传统的业务上，这就要求长三角地区能够尽快 打破金融合作的壁垒，实现金融的跨区服务合作，为该地区提供一个安全高效的 资金跨区域流动的环境，只有这样才能实现长三角金融经济一体化的健康和谐发 展。 、 长三角地区经济一体化的发展目标是实现该区域产品和生产要素的流动不 受任何限制，通过分工与协作，形成一个合理的区域结构：即根据各地的基础条 件来发挥各个地方的优势条件，形成地方的特色。而发挥地方优势的过程其实就 是实现整个区域资源优化配置的过程，金融资源作为一种重要的资本要素，其对 。参见上海统计局网站今日长三角版面( 2 0 1 1 ) 于经济的发展起着非常关键的的作用，若金融资源得不到优化配置，产业分工的 目标就很难实现，经济的可持续发展就会受阻，因为区域分工在市场经济中的实 现需要依赖资源的充分流动为前提条件，且其他生产要素都是以资金这种替代物 为表现形式在区域内流动的，所以要实现产业分工的目标就必须实现金融资源的 区域内无障碍流动。 从2 0 0 4 年“长三角1 6 城市银行业合作与发展与上海国际金融中心建设高峰 论坛 上金融一体化的提出，到2 0 0 7 年推进长三角地区金融协调发展支持区 域经济一体化框架协议的出台，再到2 0 0 8 年“长三角金融论坛 的召开，充 分说明长江三角洲地区有实现金融一体化的愿望和要求，在政府部门以及市场经 济主体的共同努力下长三角地区金融合作也取得了一定的成就，如货币市场往 来、证券市场融资、异地贷款、跨区域外汇资金的清算等。但是和经济一体化相 比，长三角的金融一体化水平还远远不够，且出现很严重的产业同构和地区保护 主义现象，这极大的阻碍了金融资源的自由流动，使得金融一体化进程受到严重 阻碍。在这样的现实背景下，对于长三角金融一体化的研究就具有很现实的意义。 第二节相关概念界定及文献综述 一、金融一体化概念界定 金融一体化作为国际经济学的一个分支于2 0 世纪6 0 年代兴起。随着世界经 济一体化浪潮的兴起以及欧盟跨越国家主权组织的一体化模式的运行并取得成 功，金融一体化模式在全球范围内得到政界和学界人士的普遍赞誉，从此以后该 方面的理论研究和金融一体化效仿实践行动风行世界。金融一体化是经济一体化 的逻辑演进的高级形式。基于金融一体化与经济一体化两者的密切关联，并随着 金融国际化和自由化程度的发展，金融一体化概念的内涵不断发展和丰富。早在 1 9 6 2 年，b a l l a s a 从一体化的市场分割状态、资本管制、影响一体化程度的制度 性障碍的逐步消除等方面将金融市场一体化描述为“既是一种过程又是一种状 态 。近年来，大量的学者对金融一体化进行了深入而细致的研究，丰富了该领 2 域的研究成果。 在i m f 的一份工作报告中，金融一体化是这样定义的：“金融一体化是指 国与国( 地区) 之间的金融活动相互渗透、相互影响而形成一个相互联动的个 整体的一种发展态势，其中包含两层含义：首先它是一个资产流动性的问题，金 融一体化意味着国内外的经济主体可以不受限制地进行金融资产交易活动，即金 融资产具有高度的流动性；其次它是一个替代性的问题，意味着国内外的金融资 产具有高度的替代性 。根据欧盟的定义金融一体化 是指“在市场力量的驱动下， 不同国家或者地区的金融市场进入竞争并最终形成一个统一的金融市场，其特征 是金融服务提供者价格趋同，提供产品的趋同以及效率和盈利率的趋同 。 l i e v e nb a e l e ( 2 0 0 4 ) 认为一个金融一体化的市场特征为：有一系列的金融工 具和金融服务，所有的潜在的市场参与者具有一系列的相同性质，即所有的潜在 市场参与者所得到的的金融产品和金融服务是相同的，且在单一的相同规则情况 下可以得到相同的待遇。 中国人民大学金融与证券研究所课题组在亚洲金融一体化研究课题中认 为金融一体化就是指不同地区和国家通过参加国际金融竞争与合作，形成与世界 上各个国家之间越来越密切的经济金融关系，使得资源在更加广泛的范围内得到 合理的配置和有效的使用，从而各个国家、地区之间的经济金融之间的关系更加 融合，直至在一个国家和地区之间形成一个统一的有机体，同时还提出从以下几 个方面来界定金融一体化的内涵：首先，金融一体化是指国际金融界出现的能够 反映世界经济金融发展规律的一种总体趋势，是各个国家和地区在金融活动、金 融市场以及金融政策等方面相互依赖、相互渗透和相互影响所形成的一个整体； 其次，金融一体化从发展的形态来看，静态上来看就是一种发展形式，即合作区 域内的金融业务活动高度一体化的一种形态，就动态上来看是各国金融活动区域 一体化的进程以及发展趋势；最后，金融一体化是有阶段性特征的，是从初级到 高级的一个过程，由最初的国际金融结算业务、汇兑业务，逐渐发展成为为国际 “f i n a n c i a li n t e g r a t i o ni nc e n t r a la m e r i c a ：p r o s p e c t sa n da d j u s t m e n tn e e d s 2 0 0 3 ei n t e g r a t i o no fe u r o p e f i n a n c i a lm a r k e t s ，( e c b ，2 0 0 3 a ) 他嘲l r j n gf i n a n c i a li n t e g r a t i o ni nt h ee u r oa r e a , e u r o p e a nc e n t r a lb a n k o c c a s i o n a lp a p e rs e r i e s , 2 0 0 4 年 3 间借贷资本的顺畅流动直至金融市场的完全融合，此时国际间政策协调一致，发 行统一货币，各国最后完全牺牲了制定货币政策的独立性。 陈浪南( 2 0 0 2 ) 则认为金融一体化既是一种过程也是一种结果，就过程来说， 它包括旨在消除各个国家和地区经济单位之间的差别待遇的种种举措；就状态来 说，又表现为各个国家和地区之间各种形式的差别待遇的消失。同样的道理，一 体化可以是实现目的的手段，也可以指最终目的。 元惠萍( 2 0 0 2 ) 把金融一体化分为两个方面的开放：一是金融服务业的全面 开放，指金融服务部门之间能够相互享有市场准入以及国民待遇；二是金融市场 的全面开放。 易纲( 2 0 0 1 ) 认为金融市场一体化就是在全球金融市场上，套利的机会几乎 都不存在，其数学上的定义就是套利机会出现的概率为零。现代，由于信息网络 的发达，金融市场特别是外汇和金融衍生品市场基本就是一个市场，这些产品的 价格基本上趋于一致。 二、本文相关文献综述 国外关于区域金融协调发展的研究始于上个世纪6 0 年代，这个时期美国的 许多经济学家对金融结构与经济发展问题进行了很深入的研究，其中，以雷蒙 德w 戌德史密斯( 1 9 6 9 ) 的金融结构与金融发展最具有代表性，雷蒙德哪戈 德史密斯提出 “金融理论的职责就是找出决定一国金融结构、金融工具存量和 金融交易流量的主要经济因素，并阐明这些因素之间是如何通过相互作用而促进 金融发展 。以此为角度雷蒙德w 戈德史密斯从比较金融的角度实证的分析了 发达国家和欠发达国家经济发展过程中金融结构的演变过程，为金融发展理论的 研究开辟了全新的视野。7 0 年代金融发展理论开始侧重于实证研究，爱德华6 肖 ( 1 9 7 3 ) 的经济发展中的金融深化和麦金农( 1 9 7 3 ) 的经济发展中的货 币与资本的发表，标志着金融发展理论产生了新的基点。肖认为“金融发展与 经济的发展关系密切，金融发展被抑制是经济发展的障碍，金融的发展会促进经 济的分权，这就需要突出市场的作用 。麦金农则认为“落后地区的资本得不到 。雷蒙德w 戈德史密斯：金融结构与金融发展上海人民出版社1 9 9 6 。爱德华s 肖：经济发展中的金融深化上海三联书店1 9 8 8 4 有效利用的原因在于经济的分割。8 0 年代日本经济学家石i i 滋的论文部门资 源流动的类型和过程：亚洲实例比较四第一次从部门资源流动的角度对金融发 展问题做了实证考察，认为前者对后者影响很大。 2 0 世纪9 0 年代，金融发展理论融入了内生增长理论，突破麦金农肖的 框架，对区域金融体系的内生形成及发展机制以及两者相互作用机制做了全新的 解释。具有代表性的有b e n c i v e n g a 和s m i t h 模型锄，以及g r e e n w o o d 和s m i t h 模型 。 国内最早关于金融协调和金融可持续发展理论的提出者是辽宁大学的白钦 先教授( 2 0 0 1 ) 和孔祥东 教授，在这之后更多的学者对区域金融问题做了深入 的研究：如李方( 2 0 0 6 ) 在分析区域金融一体化、经济一体化与优化金融资源 配置之间关系的基础上，提出了以实现长三角金融资源优化配置促进长三角经济 一体化的深化。张颖熙( 2 0 0 7 ) 回利用面板数据对中国1 9 5 2 年到2 0 0 4 年间三大 经济区域( 环渤海、长三角、珠三角) 金融一体化的程度进行了实证分析和比较， 得出金融一体化不升反降的结论。陈福中和吴秋璨( 2 0 0 8 ) 从经济增长和金融 发展的角度论证了长三角区域金融发展对经济增长的关系，并发现符合中国国情 的金融效率化与经济增长呈现负相关关系。张婧，沈玉芳等( 2 0 1 0 ) 在分析长 三角地区金融发展演进的结构特点的基础上，发现长三角区域金融呈现“一心两 极两轴多点的空间结构特点。管福泉和褚保金( 2 0 1 0 ) o 通过构建一系列金融 发展的指标，其通过聚类分析方法对长三角区域内不同地区金融发展水平进行了 分类和对比分析，解释了长三角各地区金融发展的差异。中国人民银行上海分行 。参见g 拉尼斯：发展经济学的新格局进步与展望第7 1 页经济科学出版社1 9 8 7 年中译本 。v a l e r i er b e n c i v e n g a a n db r u c ed s m i t h ：“f i n a n c i a li n t e n n e d i a t i o na n de n d o g e n o u sg r o w t h ”r e v i e wo f e c o n o m i cs t u d i e s ，1 9 9 1 ，( 5 8 ) ：1 9 5 - 2 0 9 。j e r e m yg r e e n w o o d ，m a db r u c ed s m i t h ：“f i n a n c i a lm a r k e t si nd e v e l o p m e n to f f i n a 眦i a lm a r k e t s ij o u r n a lo f e c o n o m i cd y n a m i c sa n dc o n t r o l ，1 9 9 7 , ( 2 1 ) ：1 4 5 1 8 1 o 白钦先：金融可持续发展理论研究导论中国金融出版社，2 0 0 1 o 孔祥东：金融协调理论：认识金融发展的新视角金融时报2 0 0 1 年第2 期 。李方：长三角经济一体化与金融资源配置优化2 0 0 6 o 张颖熙：区域金融发展与金融一体化问题研究基于中国的实证分分析中央财经大学学报2 0 0 7 年 第5 期 。陈福中、吴秋壤：金融发展与经济增长；以长三角为例进行实证研究区域金融2 0 0 8 第6 期 。张婧，沈玉芳等：区域金融协调发展研究机遇长三角经济一体化的实证地域研究与开发2 0 1 0 年 第5 期 。管福泉，褚保金：长三角金融发展水平对比分析经济纵横2 0 1 0 年第三期 5 课题组( 2 0 0 5 ) 则在长三角的金融合作研究报告中，对于长三角现阶段的金融 一体化现状进行了从资金流动情况的分析，最后得出应该从制度的角度来解决制 约长三角金融一体化发展的问题。 从目前来看，国际上对于区域金融一体化并没有形成理论上的统一认识，目 前国际上研究的大部分是“国际金融一体化 的内容，且没有统一的研究模式， 目的主要是研究某个国际区域的金融一体化水平，如欧盟，北美，亚洲。由于主 要是基于国别的研究，其研究的先决条件是汇率的存在和各国的货币政策的独立 性，实证分析方法也一般通过考察各国金融资产收益率的收敛程度，以此来判断 金融一体化的程度。国内研究金融一体化的文献不多且起步较晚，且都集中在对 金融区域的研究上，主要是区域金融结构差异，如东中西部的差异，区域金融发 展与经济增长的关系，区域的资金流动机制，区域金融政策等方面。 目前就长三角这个区域而言，研究其金融一体化的文章很少，其研究也都局 限于前面介绍的区域金融领域上，大多数是研究区域经济发展与金融的关系的文 章。没有专门系统的研究长三角地区金融一体化的文章。基于此研究背景，长三 角金融一体化的研究就具有特殊的意义，此研究有别于国别基础上的研究，更不 是单纯阐述长三角地区金融一体化的这么一个现象，而是要深入挖掘其内部的本 质，是一种创新性的探索。 第三节本文的结构、创新与不足 一、本文的结构 本文在对国内外文献进行整理回顾的基础上，通过理论研究与实证研究想结 合的方法，对长三角地区的金融一体化问题做了系统的理论研究，并建立了可行 的分析框架。本文的逻辑如下，首先分析了研究长三角金融一体化的理论基础： 最优货币区理论、金融资源自由论以及金融增长理论。对于长三角金融一体化的 研究逻辑立足于金融成长的内生和外生性机制，并通过金融资源论作为切入点， 中国人民银行上海分行课题组：长三角金融合作研究上海金融2 0 0 5 年第5 期 6 进行深入挖掘，结合我国现阶段的现状，从银行和非银行金融系统的角度出发来 研究长三角地区金融资源的分布现状，得出金融资源分布不均衡，接着运用实证 分析方法证明长三角地区金融一体化程度不高；并从内生和外生两个角度来分析 影响长三角地区金融一体化不高的原因；最后在理论和实证分析的基础上，提出 相应的政策建议。 基于这一研究思路，本文的主要章节安排如下： 第一章论文的绪论部分，包括论文选题的背景意义，相关概念的界定以及国 内外研究的文献综述，文章总体思路及主要的创新和不足。 第二章探讨金融一体化研究的理论基础，主要有最优货币区理论、区域金融 资源流动理论以及金融成长理论。 第三章从金融资源作为要素的角度来考察长三角金融资源分布的状况，并以 此来作为分析长三角两省一市金融资源差异的出发点。研究发现，长三角地区金 融资源分布存在差异，主要体现在：江浙沪三地的银行存贷款、证券市场规模以 及利用外资情况都存在一定的差异。 第四章以价格法考察长三角地区银行贷款的真实利率水平，发现长三角地区 的资金价格存在差异，这说明长三角地区金融一体化程度较低；从储蓄投资 相关性检验中来考察长三角各个地区储蓄和投资之间的依存关系，发现各地区储 蓄和投资之间存在很大的相关性，从另一个角度反映出长三角金融一体化程度较 低。 第五章从内生因素和外生因素两个方面分析了造成长三角金融一体化受阻 的原因，发现主要是政府的行政分割以及地方保护主义导致长三角地区资金流动 受到阻碍，同时长三角地区经济合作还处于初级阶段和银行缺乏利益导向机制， 这些也会阻碍金融一体化的进程。 第六章结论及政策建议。 二、本文的研究方法、创新与不足 ( 一) 研究方法 本文侧重于长三角地区金融资源的分布及配置效率问题及长三角地区金融 7 一体化的程度研究，主要的分析方法如下： 1 、理论借鉴与引申法，研究过程中将要素流动均衡理论结合到金融资源流 动理论上来，同时将金融成长的内外生机制应用到分析金融一体化过程中政府的 行政干预与市场主导对于金融一体化的影响上来。 2 、比较分析法，本文所有的研究都是建立在对长三角地区的金融资源的地 区分布差异之间的比较的基础之上的。 3 、实证分析法，以长三角地区的经济金融发展的数据作为分析基础，对长 三角地区的金融一体化程度进行定性定量分析。 ( 二) 本文的创新 1 、将研究国际金融一体化的理论知识，应用到长三角地区，并创造性的结 合中国长三角地区的实际情况进行分析，这是本文的创新之处。 2 、对于长三角金融一体化的研究逻辑立足于金融成长的内生和外生性机制， 并以金融资源论作为切入点，进行深入挖掘，这也是一个创新。 3 、对于金融一体化程度的衡量的价格法中，创造性结合我国长三角地区的 实际，将银行贷款利率的上下浮动值作为权重得出各地贷款利率，来反映各地资 金价格的差异，这是一个创新。 ( 三) 本文的不足 1 、由于数据的可得性方面的原因，对于长三角地区的金融资源的分布及流 动方面的考察只局限在一些比较易得的数据方面，给实证预测的准确性方面带来 一定的损耗。 2 、由于对金融一体化程度和经济一体化程度之间关系的研究不是很深入， 理论功底不够，未对长三角地区金融一体化落后于经济一体化的程度做一个定量 的分析。 8 第二章长三角金融一体化的理论基础 第一节最优货币区理论 当今社会跨国贸易和跨国直接投资深入到全球各个角落，由于各个地区参与 一体化的程度不同，这就导致经济区域化的发展，从这个角度来看，金融一体化 是从金融区域的一体化合作开始其一体化进程的，所以金融一体化的理论可以归 结为最优货币区理论上来，下面对最优货币区理论做一概述。 最优货币区理论产生于上个世纪6 0 年代，是对货币一体化的认识过程及实 践发展的阶段性研究成果的概述。1 9 6 1 年美国经济学家罗伯特蒙代尔在论文 “at h e o r yo fo p t i m u mc u r r e n c ya r e a s ”中最早对最优货币区理论的概念作了阐 述，他认为需求的转移会引起国际收支不平衡，而这将引起两个经济体之间的收 支不平衡，要消除由此带来的种种不利：失业和通胀，就需要组成共同点货币区。 蒙代尔指出，假设价格和工资保持刚性，则构成最优货币区的最重要条件则是相 关区域内的资源自由流动，从而各个区域之间的平衡机制是弹性汇率，而最优货 币区内部则是要素在区域内的自由流动。但是蒙代尔忽略了一个问题，就是他没 有考虑到要素的流动性会随着时间的改变而改变，而且不同的要素，其流动性也 大不相同。虽然这受到很多学者的质疑，但是其基本理论还是为大多数学者所接 受。 麦金农( m c l 【i n n o n ，1 9 6 3 ) 从各国物价一般都具有稳定性出发，提出了构成 最优货币区的第二个标准：经济开放度。经济开放度是指一国的生产消费中贸易 商品和非贸易商品的比率。他的结论是：在一些相互之间经济贸易往来比较密切 的地区应该形成共同的货币区，在这个最优货币区以内实行固定汇率制度，以外 则实行弹性汇率制度。但是他的各国物价普遍稳定的前提遭到了大家的批判，而 且他的理论重点都放在了贸易项目上，忽略了资本流动的影响。 1 9 6 9 年，凯南( 1 9 6 9 ) 提出了应当以低程度的产品多样化作为最优货币区的 9 标准。和蒙代尔一样他认为需求的波动是导致收支失衡的主要原因。当该国出口 产品的需求发生变化时，产品多样化程度高的国家能够抵御外部冲击对实体经济 的影响，因为产品多样化程度高的国家和贸易国之间容易形成产品交叉需求关 系，所以他就容易消除外国需求变化带来的影响。所以在产品多样化程度相对高 的国家之间适宜采用固定汇率制，从而组成共同货币区。 詹姆斯英格拉姆( 1 9 7 3 ) 意识到，在解释最优货币区的标准时，可以国际 金融高度一体化作为唯一的标准。若国际金融市场高度一体化，国际收支的失衡 导致的即使是很微小的利率波动，都会引起资本的大规模流动，从而使得区域内 各国很快就恢复均衡，不会出现汇率的变动。由于降低了汇率波动来调节区域内 贸易的需要，因此区域内适宜实行固定汇率制度；但是他也有他的不完善之处， 他只强调了资本要素的流动，却忽略了经常项目。 与上述微观的角度分析不同的是，哈伯勒( 1 9 7 0 ) 和弗莱明( 1 9 6 9 ) 则把研 究的视觉转向了宏观层面的研究，他们认为通货膨胀率和政策可以作为考察最优 货币区的标准，他认为若两个国家通胀率和政策相同则会减少汇率的波动，从而 比较容易形成共同货币区。 总之，这个时期的理论主要集中在如何定义最优货币区这个概念，以及这个 最优所表现的经济特质上来，认为最优货币区就是有一些彼此之间贸易往来比较 密切，相互之间经济比较开放的的地区构成的一个独立货币区，在这个货币区内 商品、资本等流动比较自由，通胀率和政策比较接近，从而在区域内适合实行固 定汇率制度，而区域外实行弹性汇率制度。但是却缺乏对于货币区内部的各个经 济体之间关系深入的剖析，同时对于组成货币区的标准缺少长期、动态的分析， 对后来的研究的指导构成了一定的难度。 第二节区域金融资源流动理论 归根到底经济学还是从资源的稀缺性出发来合理有效的配置资源，从而使得 社会财富最大的化的学科。这里将金融资源做为一种资本要素来考察其在一个空 1 0 间内部的流动规律，从而与金融一体化联系起来，认为资本要素在一个区域内的 自由流动，使资源在更大范围内进行合理配置，提高配置效率。本节理清了金融 资源流动的规律，且构建了金融资源流动的模型，指出在资本要素自由流动没有 阻碍的情况下，区域内金融资源将均衡配置，若是存在人为的干扰，资源配置则 被扭曲，区域内均衡状态被破坏。 所谓的空间均衡是指不断变化的经济要素在一定空间范围内相互作用所表 现出的一种状态。金融资源作为一个特殊的经济要素，其在一个空间内的运动也 遵循则个规律，以下就从系统视觉和要素视觉两个角度分别来展开对金融资源的 空间运动规律的分析。 一、区域内部要素空间关系对金融资源地区流动的影响 空间要素均衡的一个重要研究方法就是从系统视觉来审视内部要素的空间 关系。在一个区域内部，各个要素之间是相互联系的，这种联系可以简单的分为 四类：结构的均衡、同的均衡、对立的均衡和移动的均衡。统一和对立反映了 要素之间的相互排斥又相互依存的关系，移动的均衡显示出经济要素在空间内的 短暂稳定的状态以及与外界的交流过程，结构的均衡是各种要素在空间内的一种 比例关系和效益关系。 根据以上要素空间均衡的特点，资本要素的流动会引起其他要素的流动， 同时其他要素的空间流动也会引起资本要素的流动，因此在考察金融资源流动的 规律之前，首先需要从地域经济系统内部其他的要素的存量和流量出发来考察。 根据一个区域内部的地理气候特征以及所蕴含的矿藏资源价值，来判断一 个地区的经济发展水平以及产业结构，这能够帮助我们理解影响区域生产力发展 以及区域资本流动的规律。虽然随着人类技术的进步，自然资源对于经济的制约 作用正在逐渐下降，但是由于自然资源分布的差异所导致的地区产业结构差异仍 然存在，这就造成资本在具有不同资源禀赋的区域内流动。通常在自然资源不同 的情况下，生产力水平呈梯度分布，并且与一个地区的资源存量形成反向关系， 自然资源丰富则处于低梯度，反之则处于高梯度。生产力水平的高低不同导致资 本收益率的不同，这就导致资本的吸引力的不同。 生产活动的开展是在许多要素相互组合相互联系的基础上进行的，直接表 现就是区域内资本要素的流动。但是资本是追逐利益的，当某个地区生产不合理 导致收益率下降时，资本就从该区域流出。在这样一种规律下，当一个地区聚集 了大量的要素时，会吸引其他要素的流入；当一个地区某种要素短缺，其他要素 却相对过剩时，短缺要素就会向这个地区集聚，过剩的要素则流出这个区域。 总之，要素的区域组合状况决定了要素的收益率，而收益率又决定了要素 的区域流动。资本要素的空间均衡分布及流动状况受制于系统内其他要素的组合 情况，以及由这种组合差异所造成的要素收益率的差异。 二、资本要素的独立运动规律 上节曾说过金融资源的流动会带动其他生产要素的流动，这说明资本要素不 总是被动受制于其他要素的空间分布的引导，很大程度上会主动流动并引导其他 要素的流动。下面从三个方面来实现这种流动的动力。 第一，区域经济势差导致资本流动任何一种生产要素在流动过程中都遵循 “寻优原则，即向优势区位流动。从资本要素的角度来看，一个区域的经济势 差可以概括为该地区的资本要素的收益率，即地区间资本的流动是由于地区问资 本的收益率不同所造成的。当资本要素由于流动所获得的收益抵偿了转移费用之 外还有剩余时，就会发生资本的转移。 第二，边际效应作用下的资本流动除了上面提到的经济势差存在导致收益 率不同从而引起资本流动之外，我们还应该考虑边际收益率对其影响，因为一般 资本在区域间总是向边际收益率高的地区流动。各个地区的边际收益率是个不断 变化的量，特别是在金融集聚过程当中会发生边际收益率递减的现象，此时资本 就会发生区域流动。从自由竞争和资源充分流动的角度出发，当a 地的资本收 益率高于b 地时，则b 地区的资源会向a 地流动，随着时间积累，高利润地区 的投资过度使得利润率下降，低利润地区投资不足使得利润率慢慢上升，这样资 本就会回流到b 地，从而渐渐在这个地区形成一种均衡。但我们忽略了一个问 题，就是在这个要素集聚的过程中，资本的流动受到产业集中和外部性的因素的 干扰会产生收益递增效应，从而递减了要素收益递减规律。这也正好说明发达地 1 2 区的资本流入为什么长期高于不发达地区。 三、金融资源流动的理论模型 金融资源作为一种特殊的生产要素，在流动过程中同样遵循上面的规律，根 据上述两节的理论基础，下面以模型的形式来说明金融资源的流动过程。 一、模型的假定 l 、假设金融市场c 可分为a 、b 两个区域，且a 、b 地区初始资源禀赋相 同； 2 、a 、b 属于同一个金融市场，交易成本为0 。 二、模型的分析 假设a 、b 两地的储蓄函数为：s = s o ，+ a ，投资函数为：l i = i o ，一龟，i 其 中& ，表示原始储蓄，乇表示原始投资，q ，色分别表示储蓄利率系数和投资利率 系数，f = a ，b 。 同时s c = s a + s b ，i c = i a + i s ； 第一种均衡：无外界干预的金融资源流动均衡模型 & 彳 厂 j l lj n 么 。1 、。 。 | | i 图2 1 从图2 1 不难看出，在不存在外力干预的情形下，a 、b 两地的均衡利率和 统一的金融市场的均衡利率相同，同时a 、b 两地区的储蓄剩余和融资剩余也相 同，金融市场c 实现了区域内的均衡。 第二种均衡：在政府干扰下的金融资源流动均衡模型 1 3 兀 ，i 瓯以 厂 o l，jl 一。 弋 吒岛吃 | 7 ， j 。 弓 入 & b 。 。& cl 。 图2 2 从图2 2 可以看出，c 国政府有特殊的经济发展偏好，对两个地区的经济发 展产生了一定的干扰，假设该政府偏好优先发展a 地区，从而扩大了该区域的 投资规模，降低了融资成本，即a 地区的融资额从，。增加到，。，融资额增加了 ，圳一，。；由于c 国的资金供给时确定的，所以导致b 地区的融资规模下降为 厶。，厶。= l + 毛一l 。；这就导致b 区由于金融资源有限而加剧竞争，利率变升到 乃。由此可见由于政府的干预使得两地的资金价格不同，金融分割就此形成。 第三节区域金融成长理论 一、区域金融的成长能促进储蓄的增加 一直以来，主流经济发展理论将一个地区的竞争能力归结于该地区储蓄水平 的高低，因为资本对一个地区经济的发展发挥着无法替代的重要作用，而资本的 形成和积累很大程度上依赖本地区储蓄的积累，若储蓄不足则资本供给不足，从 而经济发展就缺少了动力，因此提高储蓄被视为一个地区经济发展的重要任务。 按照哈罗德多马模型，在假定短期内资本产出比不变的情况下( 即生产单 位产出所需资本和劳动投入唯一确定) ，经济增长率主要取决于资本形成的效率 率或储蓄率高低，即储蓄的高低能够决定经济增长的快慢。罗斯托曾经指出， 罗斯托：经济成长的阶段，商务印书馆，1 9 6 2 年版 1 4 “一个国家经济起飞的前提条件是投资率( 资本率) 达到1 0 以上 ，他认为这 是很多国家( 包括发展中国家) 都必须要达到的一个目标。对于资本形成率在经 济增长中的决定性作用，罗森斯坦罗丹曾提出“发展中国家要想促进经济发展 就必须在提高储蓄率进而增加投资促进资本形成上下功夫 。 由此可见，“高储蓄率斗高投资率专高增长_ 高收入 圆区域金融成长通过 两个渠道来促进区域内储蓄总量的增加，一个渠道是：国民收入分配过程中，居 民的收入一般被分为消费和储蓄两个部分，在这个分配机制的形成过程中，人们 总是会存在基本消费、基本储蓄和一些超过基本区间的可能消费和可能储蓄，也 就是说储蓄和消费总是存在于一个可调整的弹性空间里，于是真实的消费和储蓄 的比例总会因为很多外在因素而处于不断改变过程中，在发达的金融体系中储蓄 可以很快转化为消费，从而只要居民多储蓄，储蓄率的提高就会使得信贷很容易 也跟着提高，这就为该地区资本投入量的增加提供了基础；另一个渠道就是：一 个发达的完善的金融主体可以使得金融市场在动员储蓄过程中减少很多成本，比 如一个地区有完善的金融制度、金融机构以及多样化的投资渠道，这样金融机构 在动员储蓄主体放弃他们的储蓄的控制权过程中就会减少很多信息成本和交易