（金融学专业论文）我国中小企业信贷配给现象分析.pdf

论文摘要 一个国家的经济稳定增长离不开数量众多的中小企业，特别是在稳定经济、 吸纳就业、出口创汇和提供社会服务等方面，中小企业的作用更是不可或缺。中 小企业能否健康的发展，直接关系到中国经济发展的各个方面。我国政府正努力 为中小企业发展创造必要条件，解决中小企业发展面临的问题。而由于我国处于 社会主义的经济过渡转型期，融资难成为阻碍我国中小企业发展的主要因素和瓶 颈。 中小企业在生存与发展过程中很大程度上依赖内源融资，但内源融资同时又 受到企业的赢利能力、净资产规模和未来收益预期等方面的制约。由于内源融资 制约程度过高，信贷资金供求矛盾推动了对外源融资的需求。 由于种种原因，中小企业无法通过债券和股票市场融资，银行贷款成为中小 企业融资最重要的渠道。但经济转轨期我国的特殊制度安排，导致中小企业遭受 到银行严重的信贷配给。本文力求通过分析找到信贷配给现象的原因，并提出相 应的政策建议，以期降低信贷配给程度。 西方经济学研究信贷配给问题的文献很多，对信贷配给的定义也各不相同。 本文根据分析需要，提出本文信贷配给的概念。s w 模型于1 9 8 1 年提出，它的 重要贡献是引入信息不对称和道德风险对信贷配给进行分析，并在理论上较圆满 地解释了信贷配给问题，因此s - w 模型成为分析中小企业信贷配给问题的主要 模型。 但s w 模型在中国的应用具有局限性。西方学者对配给现象的研究是以成 熟市场经济国家的信贷市场为研究背景的，主要从信贷合约当事人双方信息结构 的角度进行研究，重点考察在特定的信息结构下，信贷合约当事人双方的微观经 济行为；同时在假设条件上具有分析的局限性，如对贷款的成本、企业破产的成 本、贷款主体分类状况的影响等都没有涉及。本文在讨论过程中加入了我国实际 情况等因素进行分析，使模型更适合于我国信贷市场的研究。 由于信息不对称程度的差异，银行对市场进行分组信贷；经济转轨时期的特 点造成银行主体的利益行为偏差：信贷市场审核成本过高造成中小企业信贷融资 规模不经济；以上原因造成了我国中小企业在信贷市场遭受信贷配给。分析其对 收益函数造成的影响，研究表明：在管制贷款利率下，中小企业受到的信贷配给 非常严重，这种情况下中小企业更多采取寻租和民间融资手段；实行利率自由化 后，银行可以实行差别化利率政策，中小企业群体遭受信贷配给应当能得到一定 程度的缓解，但银行利润动力不足和贷款风险定价技术水平不高同样是中小企_ k 从银行得到贷款的障碍。 银企信贷过程就是一个博弈的过程，由于银行与中小企业在信贷过程存在着 严重的信息不对称，因此该博弈为一个不完美信息博弈的过程。银行在博弈过程 中对企业投资项目的风险做出主观概率判断，并通过企业还款与不还款所得的效 用作比较，得到银行对风险判断的概率临界值。当银行判断的概率小于临界值时， 银行认为企业有还款意愿，从而会放款。但现实中得到的概率临界值过低，而银 行的主观概率判断高，造成银行对中小企业的申请选择“不贷”策略。 在银行与中小企业信贷过程中，客户经理是一个非常重要的环节。客户经理 的素质影响银行对贷款风险的判别和借贷双方信息不对称的程度，而对他们的激 励政策直接影响其寻找和接受贷款项目的自觉程度。目前银行对从事信贷工作人 员追究的责任很大，而激励机制不足，导致客户经理出于自身效用最大化角度考 虑，不完成贷款额度，造成对中小企业的信贷配给。 2 0 0 6 年，民营资本正式作为金融个体参与到中小企业信贷过程中，本文通 过一个简单的s w 扩展模型，说明民间金融对于中小企业银行信贷的意义，只 有当民间金融的资本量进一步扩大，才会对中小企业信贷配给现象有实质性的影 响。而在目前，不论是从政府的准入初衷还是从民间金融的运营目标来看，短期 内对缓解中小企业的信贷配给现象不会有很大影响。 基于上面对银行收益最大化行为、银行与企业博弈行为、银行的客户经理自 身行为以及政府批准民间金融参与信贷市场等方面的分析，得出我国中小企业信 贷融资困难的形成原因既具有信息不对称方面的因素，同时也具有企业、银行和 监管机构的制度不健全因素。本文提出以下的建议：采取措施改进中小企业信贷 市场信息不对称问题；为中小企业长期健康发展提供支持；继续深化我国银行业 的产权结构和竞争结构，对其产生利润激励；同时应重视利率市场化和健康高效 的中小企业金融服务体系和相关制度的作用，促使它为中小企业实体经济的发展 做出贡献。 主题词：中小企业信贷配给博弈论民间金融 a b s t r a c t s u s t a i n e dg r o w t ho ft h e l a r g e n u m b e ro fs m e si s i n d i s p e n s a b l et o a c o u n t r y s e c o n o m i cs t a b i l i t y t h er o l eo fs m e si s e s s e n t i a l ，p a r t i c u l a r l yi ns t a b i l i z i n gt h e e c o n o m y , c r e a t i n gj o bo p p o r t u n i t i e s ，e x p o r t i n ga n dt h ep r o v i s i o no fs o c i a ls e r v i c e s w h e t h e rs m e sc a nd e v e l o ph e a l t h i l yi sd i r e c t l yr e l a t e dt oa l l a s p e c t so fc h i n a s e c o n o m i cd e v e l o p m e n t c h i n e s eg o v e r n m e n ti s w o r k i n gt oc r e a t et h en e c e s s a r y c o n d i t i o n sf o rt h ed e v e l o p m e n to fs m e st os o l v ea l lt h ep r o b l e m s w h i l eo u rc o u n t r y i si nt h et r a n s f o r m a t i o np r o c e s so fe c o n o m i cr e g i m e ，d i f f i c u l t yi ng e t t i n gc r e d i ti st h e p r i m a r yf a c t o ra n dt h eb o t t l e n e c kw h i c hh i n d e rt h ed e v e l o p m e n to ft h es m e s s m e sr e l yh e a v i l y0 1 1i n t e r n a lf i n a n c i n gi nt h es u r v i v a la n dt h ed e v e l o p m e n t ，b u t a tt h es a l t l et i m ei n t e m a lf i n a n c i n gw i l lb er e s t r i c t e db ys o m ef a c t o r sl i k et h ep r o f i t a b i l i t y , t h en e ta s s e ts c a l ea n d t h ea n t i c i p a t e di n c o m ea n ds oo n + b e c a u s et h ed e g r e eo f t h ec o n s t r a i n t si se x c e s s i v e l yh i 曲，t h ec o n f l i c tb e t w e e nt h ec r e d i ts u p p l ya n dd e m a n d p r o m o t e st h e i re x t e r n a lf i n a n c i n gn e e d s d u et ov a r i o u sr e a s o n s ，t h es m e sa r eu n a b l et og e tf i n a n c ei nt h eb o n da n ds t o c k m a r k e t ，a n db a n kl o a nb e c o m e st h em o s ti m p o r t a n tr e s o u r c ef o rt h es m e s b u tf o rt h e r e a s o no ft h et r a n s f o r m a t i o np r o c e s so fe c o n o m i cr e g i m e , t h es m e sa g es u f f e r i n g s e r i o u sc r e d i tr a t i o n i n gf r o mb a n k s t h i sa r t i c l em a k e se f f o r tt of i n do u tr e a s o n so ft h e c r e d i tr a t i o n i n gp h e n o m e n o n ，a n dt op r o p o s et h ec o r r e s p o n d i n gs u g g e s t i o n t h e r eh a sb e e nq u i t em a n yw e s t e r ne c o n o m i c sl i t e r a t u r e so nt h ec r e d i tr a t i o n i n g p r o b l e m ，a n dt h ed e f i n i t i o no fc r e d i tr a t i o n i n ga l s ov a r i e sal o t a c c o r d i n gt ot h en e e d o fa n a l y s i s ，t h i sa r t i c l ep u t sf o r w a r di t so w nc r e d i tr a t i o n i n gc o n c e p t t h em a j o r c o n t r i b u t i o no fs - wm o d e li n1 9 8 1w a st oi n t r o d u c et h ei n f o r m a t i o na s y m m e t r ya n d t h em o r a lh a z a r dt ot h ea n a l y s i si nt h ec r e d i tr a t i o n i n g ，a n dt oe x p l a i nt h ec r e d i t r a t i o n i n gp r o b l e mt h e o r e t i c a l l y , t h e r e f o r ei tb e c o m e st h em a i nm o d e lt oa n a l y z et h e s m ec r e d i tr a t i o n i n g t h e r ei sl i m i t a t i o nw h i l es - wm o d e li sa p p l i e di nc h i n a t h ew e s t e r nc r e d i t r a t i o n i n gt h e o r yg r e wu n d e rt h eb a c k g r o u n do fm o d e m c r e d i tm a r k e t 。t h er e s e a r c hi s m a i n l yo nt h ei n f o r m a t i o ns t r u c t u r eb e t w e e nb o t hp a r t i e so ft h ec r e d i tc o n t r a c t s ， p a r t i c u l a r l yo nb o t hp a r t i e s m i c r o - e c o n o m i cb e h a v i o la n db e c a u s eo ft h el i m i t a t i o n o ft h ea s s u m p t i o n s ，i ti sn o tc o n c e r n e dw i t ht h ec o s t so fl o a n s ，e n t e r p r i s eb a n k r u p t c y c o s t s c l a s s i f i c a t i o no fs m e sa n de t c t h ep a p e ra d d ss o m el o c a lf a c t o r st ot h e l i i d i s c u s s i o n ，s ot h a tt h em o d e li sm o r es u i t a b l et oc h i n a sc r e d i tm a r k e ta n a l y s i s t h eb a n k sc l a s s i f yt h ed i f f e r e n te n t e r p r i s e sd u et ot h ed e g r e eo fi n f o r m a t i o n a s y m m e t r y ；t h ec h a r a c t e r s o ft h ee c o n o m i ct r a n s f o r m a t i o np r o c e s sc a u s eb a n k s m i s b e h a v e d ；t h ee x c e s s i v ec o s to ff i n a n c i n gm a k e st h es m ei nad i s a d v a n t a g e o u s p o s i t i o n t h ea b o v er e a s o n sc o u r s et h ec r e d i tr a t i o n i n gt os m e s t h r o u g ht h ea n a l y s i s o ff u n c t i o n si ts h o w st h a t ：i nt h er e g u l a t i o no fl e n d i n gr a t e ，s m e sa r e s e r i o u s l y r a t i o n e d ，s ot h e yh a v et of a l lb a c ko nr e n t s e e k i n ga n di n f o r m a lf i n a n c i n g ；a f t e rt h e l i b e r a l i z a t i o no fi n t e r e s tr a t e s ，b a n k sc a ns e tl e n d i n gr a t e d i f f e r e n t l y , t h u s ，c r e d i t r a t i o n i n gt os m eg r o u p ss h o u l db er e l i e v e d ，b u tt h e r ew i l lb eo b s t a c l e sf o rs m e st o o b t a i nl o a n sf r o mb a n k s ，w h i l et h em o t i v i t yf o rb a n k ss e e k i n gp r o f i t si sl e s ss t r o n g ， a n dp r i c i n ga b i l i t yf o rc r e d i tr i s ki si n a d e q u a t e b a n k - e n t e r p r i s ec r e d i tp r o c e s si s ap r o c e s so fag a m e b e c a u s eo fs e r i o u s i n f o r m a t i o na s y m m e t r i e sb e t w e e nb a n k sa n ds m e s ，t h eg a m ei sa ni m p e r f e c t i n f o r m a t i o ng a m ep r o c e s s b a n kc a ng e tt h ec r i t i c a lo fs u b j e c t i v ep r o b a b i l i t yb y j u d g i n gs m e sp r o j e c tr i s ka n db yc o m p a r i n gt h es m e u t i l i t i e so fn or e p a y m e n tw i t h r e p a y m e n t w h e ns u b j e c t i v ep r o b a b i l i t yi ss m a l l e rt h a nt h ec r i t i c a l ，t h eb a n kb e l i e v e s t h a te n t e r p r i s ew i l lr e p a y , a n di tw i l lp r o v i d et h ec r e d i t b u tt h er e a l i t yi st h a tt h e c r i t i c a li st o ol o w , a n db a n k ss u b j e c t i v ep r o b a b i l i t yi sh i g h ，w h i c hc a u s e st h eb a n kt o c h o o s e ”n o tl e n d i n g ”s t r a t e g y c u s t o m e rm a n a g e ri sa v e r yi m p o r t a n ta s p e c ti nt h ec r e d i t i n gp r o c e s s t h eq u a l i t y o fc u s t o m e rm a n a g e ra f f e c t sb o t hr i s ki d e n t i f i c a t i o no ft h eb a n ka n dt h ei n f o r m a t i o n a s y m m e t r y , a n dt h ei n c e n t i v em e t h o dt o t h e mw i l ld i r e c t l ya f f e c tt h e i rw o r k i n g e f f i c i e n c y n o wc u s t o m e rm a n a g e r sb e a rg r e a tr e s p o n s i b i l i t i e si nc r e d i t w i t l lt h el a c k o fi n c e n t i v em e c h a n i s m f o rt h ep e r s p e c t i v et om a x i m i z et h eu t i l i t y , t h e yt e n dn o tt o f i n i s ht h e i rd u t ya n dr e s u l ti nc r e d i tr a t i o n i n gt os m e s i ny e a r2 0 0 6 ，p r i v a t ec a p i t a le n t e r si n t ot h es m e sc r e d i tm a r k e t t h r o u g has - w e x t e n s i v em o d e ，i ts h o w st h em e a n i n go fi n f o r m a lf i n a n c et ot h ec r e d i tf o rs m e s i t w i l lb r i n gs u b s t a n t i v ei m p a c to n l yw h e nt h ev o l u m eo fp r i v a t ec a p i t a lf u r t h e re x p a n d s f r o mt h ev i e w so ft h eg o v e r n m e n t sp u r p o s eo ro fi n f o r m a lf i n a n c e so p e r a t i n gg o a l ， i nt h es h o r tt e r m ，a l l e v i a t i o no ft h es m ec r e d i tr a t i o n i n gp h e n o m e n o nw i l lb el e s s u s e f u l b a s e do nt h ea n a l y s i so fb a n kp r o f i t m a x i m i z i n gb e h a v i o r , b a n k e n t e r p r i s eg a m e a c t s ，c u s t o m e rm a n a g e r ss e l f - b e n e f i tb e h a v i o ra n dt h ei m p a c t so fi n f o r m a lf i n a n c e ，i t v d r a w so u tt h er e a s o n so fc r e d i t r a t i o n i n gt os m e s ，w i t hn o to n l yi n f o r m a t i o n a s y m m e t r yf a c t o r s ，b u ta l s ou n s o u n ds y s t e mf a c t o r so fe n t e r p r i s e s ，b a n k sa n d r e g u l a t o r s c o r r e s p o n d i n g l y , t h ea u t h o rm a k e st h ef o l l o w i n gr e c o m m e n d a t i o n s ：t a k i n g m e a s u r e st oi m p r o v ei n f o r m a t i o ns y m m e t r i e si nt h ec r e d i tm a r k e t ；s u p p o r t i n gt h e l o n g - t e r md e v e l o p m e n to fs m e s ；d e e p e n i n gs t r u c t u r er e f o r mo ft h eb a n kt om a k e m o r ep r o f i t s ；a t t a c h i n gi m p o r t a n c et ot h el i b e r a l i z a t i o no fi n t e r e s t r a t e s ，e f f i c i e n t f i n a n c i a ls e r v i c e ss y s t e ma n do t h e rr e l a t e ds y s t e mf o rs m e si no r d e rt op r o m o t ei t s d e v e l o p m e n t k e yw o r d s ：s m e ；c r e d i tr a t i o n i n g ；g a m et h e o r y ；i n f o r m a lf i n a n c e v 我国中小企业信贷配给现象分析 引言 ( 一) 问题提出的背景 改革开放以来，我国中小企业在经济增长、扩大就业、科技进步等方面发挥 着重要的作用，2 0 世纪9 0 年代以来，我国工业新增产值的7 6 6 来自中小企业， 根据2 0 0 1 年数据表明，城镇中7 5 的就业岗位和近年来出口总额的6 0 都是由中 小企业提供的1 ，中小企业已经成为我国国民经济中一支重要而且活跃的力量， 重视和扶持中小企业的发展，尤其是在融资方面的发展已成为我国政府和经济学 界共同关注的课题。 由于中小企业的资金需求有其自身的特点和偏好，因此内源融资和外源间接 融资渠道成为中小企业主要的融资渠道。内源融资由于受到中小企业实力较弱、 实际税赋较高以及折旧率低等因素的影响，一时难以有效解决中小企业的融资困 难。而我国建国以来，一直实行的是以间接融资为主体的融资体制，因此外源间 接融资对中小企业的发展至关重要，重视通过间接融资体系的建设来解决中小企 业融资难的问题具有重要的现实意义。 ( 二) 国内外研究现状 银行对企业实行借贷的信贷配给理论在西方经济学界的文献中早有研究，在 经历了资产偏好和竞争角度分析、风险因素分析、不完全信息理论分析和信贷合 约理论分析等阶段后，发展已颇为壮观。其中斯蒂格利茨( s t i 西i t z ) 和韦斯( w e i s s ) 的信贷配给模型( 下面简称s w 模型) 第一次对商业银行信贷中的非价格配给现 象提供了有力地解释，在经济学家中享有很高的声誉，并且经常作为解释银行对 中小企业实行信贷配给现象的理论依据，本文也将着重运用s w 模型分析我国 的中小企业信贷配给现象。 在国外学者激烈讨论的影响下，国内学者也在通过借鉴国外学者的信贷配给 文献，或是通过自己的研究，试图说明我国中小企业面临的信贷配给问题。研究 包括张维迎关于企业的规模与中小企业的融资的问题的研究，林毅夫和李永军关 于中小金融机构向中小企业提供贷款的优势研究，周晔等对s - w 模型进行的扩 展研究等。 ( 三) 本文的分析框架 本文主要运用s - w 模型进行分析讨论，由于我国处于经济转轨时期，因此 莆彦岭中小企业银彳亍信贷融资研究北京：经济科学版杜，2 0 0 5 l 我国中小企业信贷配给现象分析 将在分析过程中对s - w 模型进行扩展，使其更好的解释中国的中小企业信贷配 给现象。 本文首先分析我国在利率管制时期，银行对中小企业信贷配给的微观机制， 并针对我国经济转型时期的特点，扩展了银行收益最大化的函数，用来分析我国 银行对中小企业实行严重信贷配给的原因：接着分析我国贷款利率自由化后， s w 模型的运用情况，同时还加入了成本分析，观察我国中小企业的信贷配给状 况是否有所改善。 在通过模型扩展分析的同时，本文设计了一个银行与企业的不完美信息博弈 模型，从博弈论角度分析银行对中小企业信贷配给的影响；作为对银企信贷关系 的细化微观研究，进一步继续讨论了我国现行的客户经理制度对中小企业信贷配 给现象带来的影响，希望从另一个角度来分析信息不对称状况下，银行对中小企 业实施信贷配给的原因，并针对原因提出了相应的建议。 民间资本今年正式进入金融领域，并可以直接面向中小企业开展贷款业务， 因此本文专门用一章的篇幅对民间金融参与信贷市场的作用进行了分析，通过对 现行政策、s w 模型偏移分析、实施状况等方面的研究，分析其对中小企业信贷 配给现象的影响。 最后综合前几部分所述，结合我国经济转轨时期的实际情况，提出各方面的 可行性建议，包括我国现行制度的完善建议、中小企业间接融资路径拓展的思路、 以及政府、银行以及中小企业本身为了缓解信贷配给应该做出什么样的努力等。 我国中小企业信贷配给现象分析 一、我国中小企业的发展现状和融资困境的原因 ( 一) 我国中小企业的现状 一个国家的经济稳定持续增长离不开数量众多的中小企业，特别是在稳定经 济、吸纳就业、出口创汇和提供社会服务等方面，中小企业的作用更是不可或缺 的。世界各国都十分重视中小企业的发展，尤其注重优化中小企业发展的环境、 注重对中小企业的政策扶持与融资扶持等，总之是要为中小企业的发展创造一个 适宜生长的土壤，并且极力让土壤变得深厚。我国以往对中小企业发展关注不够， 但最近几年，发展中小企业已经成为国家的重要政策，因为中小企业的发展对社 会经济发展具有重大的战略意义。 中小企业的定义及标准是由各国针对发展中小企业的不同目的而决定的，加 之大企业与中小企业的区别在经济生活中表现模糊，只是一个相对概念，因此不 但各国对中小企业的定义不同，就是在同一国家内部，不同的行业、地区及不同 的发展阶段中，对中小企业所下的定义也不尽相同。我国于2 0 0 3 年实施了中 华人民共和国中小企业促进法( 简称中小企业促进法) ，其中第2 条对中小 企业( s m a l la n dm i d d l e s i z e de n t e r p r i s e s m e ) 做出了规定性定义：“本法所称 中小企业，是指在中华人民共和国境内依法设立的有利于满足社会需要，增加就 业，符合国家产业政策，生产经营规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企 业。”2 0 0 3 年2 月1 9 日，原国家经贸委、国家发展计划委员会、财政部、国家 统计局联合公布了关于印发中小企业标准暂行规定的通知，具体规定了根据 企业职工人数、销售额、资产总额等指标划分各行业中小企业的数据标准。根据 这一标准，注册登记的中小企业已经超过1 0 0 0 万家，约有9 9 1 的企业属于中 小企业，其工业总产值、销售收入、实现利税、出口总额已分别占全国的6 0 、 5 7 、4 0 和6 0 左右；流通领域中小企业占全国零售网点的9 0 以上；中小企业 还提供了大约7 5 的城镇就业机会。由以上数据可以看出，占企业总数9 9 1 的 中小企业已经成为中国经济的毛细血管，中小企业能否健康的运营发展，直接关 系到中国经济发展的各个方面。 与世界各国的中小企业相同，我国的中小企业也具有规模小、试错成本低、 市场进出和行业转换灵活等优势，但同时中小企业的发展同样面临许多困难，比 如法律规章的限制、专业人才的缺乏、融资方面困难等。尤其我国正在处于社会 主义的经济过渡转型期，融资难成为阻碍我国中小企业发展的主要因素和瓶颈。 我国中小企业信贷配给现象分析 ( 二) 中小企业的融资特点和融资困境 1 、中小企业的融资特点 从理论上讲，企业获得融资的渠道主要包括内源融资和外源融资两种渠道： 内源融资主要来自企业内部的保留盈余、所有者等对企业的注资等方面；外源融 资可以分为直接融资和间接融资，而直接融资又可分为股票融资和债券融资等。 各类企业由于从事行业、所处行业的生命周期、自身规模、对资金偏好、信用条 件等原因，因此在融资选择上存在不同的特点。 中小企业经营灵活、适应市场变化快等特点，决定了其在时间和数量上对资 金的需求具有不确定性，难以得到外部投资者的信任，因此中小企业在生存与发 展中很大程度上依赖内源融资，但内源融资同时又受到企业的赢利能力、净资产 规模和未来收益预期等方面的制约。 随着内源融资受到制约程度的不同，现实中的中小企业存在的资金供求的矛 盾也不同。当内源融资制约程度过高，这种资金供求矛盾就会推动对外源融资的 需求。对于外源融资方式的选择，由于多种原因，中小企业在资本市场直接融资 的可能性很小，因此中小企业获得外部资金的主要方式就是从银行等金融中介机 构获得贷款。 2 、我国中小企业直接融资所面临的困难 ( 1 ) 中小企业在股票市场上融资困难 首先，发行股票融资的上市标准比较严格。上市标准中对企业资本规模、持 续经营时间、业绩记录、公众股流通数量、流通股市值等要求都很高，而且上市 发行股票时最低融资规模一般都会高于中小企业的资本需求，中小企业达不到所 要求的标准； 其次，发行证券必须支付的信息披露、财务审计和承销费用等成本的限制。 这些成本是相对固定的，中小企业所需资金量少导致一般中小企业很难承受如此 高的融资成本； 晟后，我国资本市场体制的原因。从我国的情况来看，现有的资本市场主要 是为大型国有企业提供融资的场所，即使忽略中小企业发行的成本问题，使其能 够上市融资，由于融资规模小，没有规模效益，资金的单位交易成本过高，会出 现小额发行规模不经济问题。 ( 2 ) 中小企业在债券市场上融资困难 债券融资具有抵税效应、财务杠杆效应、不分散企业控制权等优势，而我国 4 我国中小企业信贷配给现象分析 债券市场却处于整体低迷的大环境中，究其原因主要在于我国企业债券管理条 例规定的相关政策对于中小企业过于苛刻。企业债券管理条例要求企业发 行企业债券时，规模必须达到国家规定的要求，中小企业担保必须到位，企业债 券利率不得高于同期银行储蓄存款利率的4 0 等，同时还有严格的审批制度限 制。而相关法律法规所规定的规模对于大多数中小企业来说几乎是不可能达到 的：我国目前商业信用体系的约束力不足，中小企业自身的信誉度不高，因此寻 找综合实力和信用等级都优于自己的担保主体相当困难；由于我国存款利率连续 下降，导致债券利率不足以揭示风险水平，造成债券投资不足；我国审批制度大 多隐含着政府以国家名义保证发债企业还本付息能力的信息，中小企业由于所有 制等原因，无法得到审批。以上原因导致中小企业期望通过发行债券融资也是不 大可能实现的。 3 、我国中小企业在银行信贷市场面临着严重配给 由于直接融资对中小企业融资是可望而不可及的渠道，因此我国中小企业的 融资方式就被限制在以银行贷款方式为主的间接融资渠道上。现实生活中，由于 经济体制转型时期的各方面综合因素以及特有的问题，使中小企业获得银行贷款 非常困难。 中央财经大学“中小企业融资与金融服务”课题组于2 0 0 5 年7 月中旬公布 的调查报告指出：在选取了1 5 个省市的部分中小企业和金融机构作为调查样本 后研究发现，银行和中小企业对“本地金融机构是否能满足本地企业的资金需 求”这个问题的答案完全一致。从金融机构角度来看，选择“不能满足”选项的 占总体的6 5 ；从企业角度来看，认为自己基本可以从本地金融机构获得所需贷 款的仅占总数的2 8 。在问及去年是否成功地从银行等金融机构获得贷款时，有 4 6 的企业选择了“否”。在向企业调查由金融机构提供的贷款占所需资金的大 概比例时，6 6 的调查对象认为这一比例小于5 0 。2 考虑到中小企业申请贷款的比例很低，在申请贷款时首先进行“自我选择”， 会知难而退，由此可以看出我国中小企业在取得银行贷款时面临着严重的配给现 象，中小企业目前在银行融资过程中的处境艰难。 本文将运用信贷配给理论，并进一步延伸到银行与企业的信贷博弈以及银行 现行的客户经理制度，试图说明中小企业面临的信贷配给现象的原因，同时为尽 量缓解对中小企业贷款配给的现象提出相关的建议。 2 中央财经大学“中小企业融资与金融服务课题组”，转型始济下的中小企业融资问题调查搬告t 金融 时报2 0 0 5 年7 月1 1m 理论动向版。 5 我国中小企业信贷配给现蒙分析 信贷配给现象的理论基础 在问接融资方式下，中小企业向以银行为主体的金融中介机构进行资金借贷， 而银行在向企业发放贷款时，在严格的信贷审核机制下，出于信息不对称、对资 金安全考虑、风险定价技术水平等方面的因素考虑，中小企业相对于大企业处于 极为弱势的地位，信贷配给现象十分严重。 本章将介绍信贷配给的定义以及理论基础，重点介绍s w 模型。斯蒂格利 茨( s t i g l i t z ) 和韦斯( w e i s s ) 于1 9 8 1 年引入信息不对称和道德风险对信贷配给 进行分析后，在理论上较圆满地解释了信贷配给问题，之后s w 模型就成为分 析中小企业融资问题的主要模型。 ( 一) 古典经济学下的信贷均衡模型 古典经济学认为交易双方对信息的掌握是对等的，并且都具有充分的信息。 它运用均衡分析法解释信贷市场，即资金的价格一利率会调节信贷资金的供给和 需求，使信贷市场最终出清并产生出均衡利率。如2 - 1 图所示，s 表示资金的供 给，d 表示资金的需求，r 和m 分别表示均衡利率和均衡的信贷水平。 根据古典经济学的分析，在价格充分发挥作用的市场上，信贷配给不会作为 均衡现象出现，它们将信贷配给解释为由外部冲击引起的一种暂时的非均衡现象， 或是政府干预的结果。 r r m m 图2 1 传统的均衡利率与信贷规模的确定 然而在现实的信贷市场上，利率并不能完全引导银行的信贷供给，传统的分 析方法无法解释信贷市场上信贷配给的长期存在。很多情况是即使借款人愿意支 付较高的利率，银行同时也有提供信贷的能力，但银行仍不愿意提供信贷，特别 是对于中小企业，即使他们愿意支付的利率高于市场平均利率水平，银行也不愿 意向这些中小企业提供贷款，理论界用“信贷配给”这一概念来解释银行的这种 我国中小企业信贷配给现象分析 行为。 ( 二) 信贷配给的含义及理论发展 1 、信贷配给的含义 尽管西方经济学研究信贷配给问题的文献很多，但目前为止并没有一个被一 致认可的定义。扎菲( j a f f e e ) 和莫迪格利安尼( m o d i g l i a n i ) 1 9 6 9 年文章认为信 贷配给是指在给定银行贷款利率的情况下，人们对贷款的需求超过了银行所能提 供的贷款数量。而按照新帕尔格雷夫经济学大辞典的解释，“信贷配给是借 贷市场的一种状况，其中，按照所报的契约条件，贷方提供的资金少于借方的需 求”。斯蒂格利茨( s t i g l i t z ) 和韦斯( w e i s s ) 1 9 8 1 年将信贷配给定义为以下两种 情况：一种是在无差别贷款申请人中，一些人获得了贷款而另一些没有获得，那 些没有获得贷款的人即使愿意支付更高的利率也还是得不到贷款；另一种为无论 贷款的供给多么充足，总会有一些人在任何利率水平下都无法得到贷款。斯蒂格 利茨( s t i g l i t z ) 和扎菲( j a f f e e ) 于1 9 9 0 年对信贷配给得出一个更广的定义，即 信贷配给是指由于报出的贷款利率低于瓦尔拉斯市场出清利率，存在着一种对贷 款的超额需求。 以上的经济学家对信贷配给概念的讨论，可能只是为了界定他们自己所研究 题目的范围，但却为后人的研究奠定了广泛的基础。 在本文中，根据对几类信贷配给定义的总结，同时根据对我国信贷市场分析 的需要，将信贷配给定义为以下两种：一是商业银行在信贷市场上的信贷配给行 为，产生的原因与信息不对称等方面的因素相关，即西方经济学中的均衡信贷配 给3 ；二是中央银行和政府实行的政策带来的信贷配给，包括各种信贷控制，如 利率管制和信贷规模控制等。 2 、西方信贷配给理论的发展 1 9 3 0 年，凯恩斯( k e y n e s ) 在其货币论中提出了商业银行信贷配给现象， 他强调“未被满足的借方需求”是影响投资数量的一个因素，但他并没有找到微 观解释。 5 0 年代，鲁萨( r o o s a ) 揭示了在某种程度上，信贷配给是一个可供选择的货 币政策传播途径。他认为减少货币供给仅仅会使利率少量增加，但对消费却有重 大影响。从某种程度上讲，在消费者并没有降低他们需求的情况下，银行主动减少 其客户信贷数量的现象，是因为银行通过某些非价格手段，比如通过一些分配计 3 均衡信贷配给指不是由于货币当局对利率上限的管制，j i i 是于银行的利润最人化动机，而发生的“ 般利率条件和l e 他附加条件下的信贷市场不能 i j 精的现象。 7 我国中小企业信贷配给现象分析 划配置给它们的客户约束了信贷资源。 6 0 年代开始，对信贷配给问题的讨论转到商业银行追求利润最大化的微观行 为。商业银行目标函数最大化的情况可以分为两类：一类是因政策管制因素导致 的信贷配给，另一类是由非政策管制因素导致的对信贷配给的影响。以下主要介 绍第二类情况的相关文献。 1 9 6 0 年，霍奇曼( h o d g m a n ) 发表了信贷风险与信贷配给，率先将违约 风险作为了信贷配给的原因，同时他还最早提出不管是基于什么样的原因，所有 有关信贷配给的解释都存在着利率粘性的假定，进而他给出一个由理性的、追求 利润最大化的借贷者所决定的信贷配给理论模型。 二十世纪七十年代，信息经济学的兴起和运用为解释信贷配给现象提供了理 论支持。扎菲( j a f f e e ) 和拉塞尔( r u s s e l l ) 于1 9 7 6 年最先分析了不完全信息在 信贷市场中的作用，他们在模型中考虑了对象为全部或部分受到配给限制的借款 人群，不对称信息属于事前类型，即贷款人不能区分性质不同的借款人。 更为严格的解释始于斯蒂格利茨( s t i g l i t z ) 和韦斯( w e i s s ) ( 1 9 8 1 ) ，他们论。 述了不对称信息下的信贷市场，由于存在逆向选择和道德风险，从而产生均衡信 贷配给的问题。他们认为，在贷款合同签订前，银行对贷款项目的了解程度不如企 业，风险高的企业往往更积极寻求贷款