（金融学专业论文）我国商业银行汇率风险管理研究(3).pdf

独创性声明 本人郑重声明：今所呈交的( ( 我国商业银行汇率风险管理研究论 文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果。尽我所 知，文中除了特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写的内容及科研成果，也不包含为获得首都经济贸易大学或其 它教育机构的学位或证书所使用过的材料。 作者签名： 日期：碎年三月竺日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关规 定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅或网 络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采取影印、缩印或 其它复制手段保存论文。( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 日期：幽年土月丝日 摘要 商业银行对于汇率风险的管理能力，直接影响着其经营的稳健性，并关系到整个 国家的金融安全。因此，提高汇率风险管理能力是非常关键的。中国的汇率管理相关 机构，自2 0 0 5 年7 月份开始施行了很多的汇率体制改革措施。这样的结果就是人民 币汇率波动幅度不断加大。我国的商业银行面临的汇率风险目益加剧。研究如何提高 商业银行汇率风险管理能力的课题，具有重要的理论和现实意义。 本文注重案例分析，主要采取的研究方法有：宏观分析和微观分析相结合、逻辑 分析和历史考察相结合。从理论与实践两个层面对商业银行汇率风险管理开展研究。 分析研究国际上的领先商业银行、先进金融机构的汇率风险管理案例，得出一些经验 启示。他们成功地管理汇率风险，主要就在于具备了：独立的、科学的、高效的市场 风险管理组织架构体系，优秀的、适当的风险管理文化，风险管理的工具计量化和模 型化，采用的管理技术与i t 技术相结合，使内部的风险管理人才专业化、优秀化。 笔者对我国商业银行的汇率风险管理状况进行现实考察，总结出了它们面临的几 种严峻挑战。学习、借鉴国际上的领先金融机构的汇率风险管理经验，完善我国商业 银行汇率风险管理体系应当从商业银行内部的组织架构、对员工的绩效考核和全行的 风险文化，风险管理的方法、工具，经营的业务流程、风险管理的具体流程：采用的 信息系统等方面开始着手。 关键词 ：汇率风险风险管理商业银行 a b s t r a c t c o m m e r c i a lb a n k s a b i l i t yt o m a n a g et h e i re x c h a n g e r a t er i s k si st h ed i r e c t i n f l u e n c i n gf a c t o rt o t h ef i n ec o n d i t i o no ft h eb a n k s w h a t sm o r e ，i tr e l a t e st ot h e c o u n t r y sf i n a n c i a ls e c u r i t y s ot oe n h a n c et h ea b i l i t yo fm a n a g i n ge x c h a n g er a t er i s k si ss o v i t a l s i n c ej u l y2 0 0 5 ，c h i n ah a sp e r f o r m e dm a n yi n n o v a t i o n si nt h ee x c h a n g er a t e f o r m a t i o ns y s t e m w i t ht h ee n l a r g i n gf l o t a t i o ni nr m be x c h a n g er a t e ，s t u d i e so n c o m m e r c i a lb a n k s m a n a g e m e n to fe x c h a n g er a t er i s ka r ee s s e n t i a l t h i st h e s i sf o c u s e so nc a s es t u d i e s ，c o m b i n i n gt h ea n a l y s i so fm a c r o e c o n o m i ca n d m i c r o e c o n o m i c ，l o g i c a la n a l y s i sa n dh i s t o r i c a ls t u d y , a n dt h en o r m so far e s e a r c ha n d e m p i r i c a la n a l y s i sa s w e l la s t h r o u g ht h er e s e a r c ht oe x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n t c a s e s o fc i t i b a n k ，r u i s u ig r o u p ，a n dh s b c ，i ts u m m a r i z e st h a tb a n k sa b r o a dh a v e i n d e p e n d e n ta n de f f i c i e n ts y s t e mo fm a r k e tr i s km a n a g e m e n to r g a n i z a t i o n s ，ag o o dr i s k m a n a g e m e n tc u l t u r e ，m a d e t h e m a n a g e m e n tm e a s u r i n g a n d m o d e l i n g ，t o g e t h e r m a n a g e m e n tt e c h n i q u e sa n di tt e c h n o l o g i e s ，a n dm a d e t h em a n a g e m e n ts p e c i a l i z a t i o n t h ea u t h o rh a ss t u d i e dt h er e a l i t i e so fo u rt y p i c a lc o m m e r c i a lb a n k so nt h e i rs t a t u so f t h ee x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n t ，a n dl e a r n e dt h ee x p e r i e n c e so fa d v a n c e di n t e r n a t i o n a l c o m m e r c i a lb a n k s ，t h e nc o m et os o m en e wi d e a sa b o u th o wt os t r e n g t h e nt h ee x c h a n g e r a t er i s km a n a g e m e n to fc o m m e r c i a lb a n k si nc h i n a t h et h e s i sp r o p o s e st h es u g g e s t i o n s t h a ts t r e n g t h e no u rc o u n t r yc o m m e r c i a lb a n k s e x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n t ，t h a ti s ， w es h o u l ds t a r tf r o mt h eo r g a n i z a t i o n a ls t r u c t u r e ，p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o na n dr i s kc u l t u r e ， m e t h o d sa n dt o o l s ，b u s i n e s sp r o c e s s e s ，i n f o r m a t i o ns y s t e m sa n do t h e ra s p e c t s 【k e y w o r d s ：e x c h a n g er a t er i s k r i s km a n a g e m e n tc o m m e r c i a lb a n k s 目录 摘要i a b s t r a c t i i 1 引言1 1 1选题背景及研究意义1 1 1 1论文选题背景1 1 1 2 论文研究意义3 1 2 相关理论成果综述3 1 2 1 汇率决定理论3 1 2 2 汇率风险理论1 1 1 3 研究方法及思路1 5 2 商业银行汇率风险管理基本理论1 7 2 1商业银行汇率风险概述1 7 2 1 - 1 汇率风险基本概念1 7 2 1 2 汇率风险表现形式1 7 2 2 商业银行汇率风险产生原因1 8 2 2 1商业银行外币资产和负债存在敞口1 8 2 2 2 商业银行的币种换算1 9 2 2 3 商业银行对于外汇有一定的持有期2 0 2 3 商业银行汇率风险的计量2 0 2 3 1定性计量工具2 0 2 3 2 定量计量工具2 1 2 4 商业银行汇率风险管理方法2 3 2 4 1 限额管理2 3 2 4 2 资产负债配对管理2 4 2 4 3 使用衍生金融工具管理汇率风险2 5 3国际案例分析及启示2 8 3 1花旗银行、瑞穗集团和大华银行：2 8 3 1 1 花旗银行的汇率风险管理2 8 i i i 3 1 2 瑞穗集团的汇率风险管理2 9 3 1 3 新加坡大华银行的汇率风险管理2 9 3 2 汇丰集团的汇率风险管理3 0 3 3 摩根斯坦利的汇率风险管理3 l 3 4国际先进案例汇率风险管理经验借鉴：3 2 3 4 1独立、高效的市场风险管理组织体系3 2 3 4 2良好的风险管理文化3 3 3 4 3 管理计量化和模型化3 3 3 4 4 管理技术与工t 技术相结合，管理人才专业化3 3 4 我国商业银行汇率风险管理面临严峻挑战3 4 4 1 风险意识的挑战3 4 4 2 风险管理人才的挑战3 4 4 3 风险管理技术的挑战3 5 4 4 风险损失数据的挑战3 5 5 构建我国商业银行汇率风险管理体系3 6 5 1 汇率风险管理体系的基本框架3 6 5 2 建设汇率风险管理体系的主要内容3 7 5 2 1 完善的组织架构、合理的绩效考核和全员的风险文化3 7 5 2 2 方法和工具3 7 5 2 3 业务流程3 8 5 2 4 信息系统3 8 5 3 成功建设汇率风险管理体系的必备要素3 9 6 结论4 0 致谢4 1 参考文献4 2 在学期间发表的学术论文和研究成果4 4 i v 图表目录 表1 1换汇成本与购买力平价的主要特征比较8 图2 1方差一协方差法的估算流程2 1 图2 2 历史模拟法估算v a r 的流程2 2 图2 3蒙特卡洛法度量v a r 的流程2 2 表2 1远期外汇交易与外汇期货交易的区别2 5 表2 2 外汇期货与期权的区别2 6 图3 1 花旗银行风险管理内部架构图2 8 图3 2 瑞穗金融集团汇率风险管理组织结构2 9 图3 3汇丰银行风险管理内部架构图3 0 图3 4 领先商业银行汇率风险管理组织体系3 2 v 我国商业银行汇率风险管理研究 1 1 1 论文选题背景 首先，从宏观方面来看。二十世纪七十年代以来世界的经济、金融环境发生了翻 天覆地的变化。布雷顿森林体系崩溃，之后确立了牙买加体系。各主要的发达国家先 后纷纷实行了浮动汇率制度。这引起了世界上的各主要货币之间的汇率波动非常地频 繁，导致了汇率风险越来越突出，尤其是商业银行( 这是汇率风险的最大受害者) 。 汇率风险的发生会给商业银行带来巨大的亏损。一些有着悠久历史的大银行、大金融 机构，就是由于对汇率风险等市场风险的管理、控制不当，导致了最终的破产倒闭。 i m f ( 即i n t e r n a t i o n a lm o n e t a r yf u n d ，译成中文就是国际货币基金组织) 统计出 来了，二十世纪八十年代以来，大概有一百三十多个国家以及地区经历了严重的银行 业的危机问题。具体到我国，近些年来就发生了像海南发展银行危机问题、广东国际 信托投资公司危机问题以及广东的佛山市商业银行退市等等案件。加强商业银行对于 汇率风险的管理已经是迫不及待的事情。 其次，具体到我国商业银行的汇率风险管理的背景。上世纪九十年代中期以前， 我国先后经历了固定和双轨汇率制度。在1 9 9 4 年我国实行汇率并轨以后，我们国家 便实行了，“以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度”。然而，这种汇率制度实 际上却是即住美元的固定汇率。这种情况之下，我国商业银行面临的主要经营风险就 是只有信用风险。2 0 0 5 年7 月2 1 日我国对人民币汇率形成机制进行了改革。并宣布 将实行新的汇率制度，即“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的 浮动汇率制度”。当天，人民币对美元就是一次性升值了2 ，在这之后，人民币汇率 的波动幅度越来越大。据统计，从2 0 0 5 年7 月我国汇率形成机制改革至2 0 0 8 年底， 人民币对世界主要货币的汇率波动情况如下：人民币对美元汇率累计升值达2 1 1 1 ， 对欧元汇率升值3 3 9 ，对日元汇率贬值3 3 3 。可见，人民币汇率在这几年中的波 动幅度较大，汇率市场化正进一步向前进。 再次，从我国商业银行汇率风险管理的成熟度来看。我们可以肯定的是，人民币 汇率形成新机制( 自2 0 0 5 年7 月开始的) ，意味着汇率的频繁波动。然而，我国的人 民币汇率由于长期的管制导致其市场化程度比较低下，加之金融市场发育的不成熟， 金融产品的交易市场又处于不发达状态，所有的这些状况都导致了我国的商业银行普 遍上存在不重视汇率风险管理的状态。商业银行的管理层对市场风险( 汇率风险和利 第l 页，共4 4 页 首都经济贸易人学硕一i ：学位论文 我国商业银行亍l 牢风险管理研究 率风险等) 的存在管理意识非常之淡薄，管理市场风险( 汇率风险和利率风险等) 的 手段非常地落后。中国银监会刘明康主席就曾经讲到过的，从对市场风险管理的实际 运用情况来看，很多商业银行的相关董事会和高级管理层的领导缺乏根本的认识、没 有足够的重视。管理风险的制度架构不完善甚至根本就不存在，这是明显的缺陷。关 键的管理岗位、业务岗位还缺乏真正的懂市场风险管理的专业化人才。我国商业银行 应当充分重视汇率风险管理。我国银行业在市场风险的管理和监管方面才刚刚起步， 监管银行业金融机构市场风险尤为重要。可见，我国银行业的高级监管层已经深刻地 认识到了问题的严重性。 最后，深刻分析我国商业银行进行汇率风险管理，所处的环境。我国商业银行管 理汇率风险面临着极其严峻的环境，从内、外部环境来具体分析。 ( 1 ) 外部环境方面，中国的银行业面临的经济金融环境有：第一，我国经济金 融对外开放程度不断深化，我国商业银行逐步融入全球一体化；第二，中国经济市场 化程度进一步提高，金融商品价格也越来越市场化；第三，逐步放开对外资银行业务 的限制，银行业越加呈现出国际化特色，银行间的竞争非常激烈；第四，面对国内外 法律体系的完善度逐步加强，银行业又迎来了新的挑战。 ( 2 ) 内部环境方面，中国的银行业正经历着一场以前从未有过的变革：第一， 商业银行股权结构逐步多元化，其公司治理在不断的探索中日渐成熟；第二，商业银 行的组织架构再造越演越烈，其各类业务的管理、操作流程面临着改革和重组；第三， 商业银行的金融产品出现无穷无尽的创新，商业银行的内部操作模式已经面临着严峻 的挑战；第四，我国金融业有着较为明显的综合化经营的趋势，以前的旧风险管理框 架逐步跟不上综合化经营的步伐，表现出严重滞后。这些内外环境之下，当前，中国 的商业银行面临的汇率风险已经呈现出了同以往不同的新的特征。这需要引起商业银 行管理层和操作层的高度重视，尽快提高其汇率风险的管理能力。 中国的商业银行，在经济的市场化程度不断提高、人民币汇率的波动幅度逐渐加 大的情况之下，其在经营、运营的过程中面临着巨大的汇率风险。假如我国的商业银 行仍然保持着，在以前固定汇率下的运作模式和运作思维，那么将非常有可能面临巨 大风险、遭受巨额损失。困难中更加突出的是，国内商业银行长期处于固定汇率环境 下，现如今在管理汇率风险方面没有任何的准备。中国的商业银行管理汇率风险的经 验不足，真正懂得管理汇率风险的专业化人才相当地缺乏，银行的内部系统并不支持 汇率风险管理等等，这些都是我国商业银行进行汇率风险管理面临的严峻挑战。我国 商业银行汇率风险管理面临的背景如此的严酷，所以加强其汇率风险管理任重而道 远，尽快提高我国商业银行汇率风险管理能力势在必行。 第2 页，共4 4 页 首都经济贸易大学硕十学位论文我国商业银行汇率风险管理研究 1 1 2 论文研究意义 商业银行汇率风险管理水平对其稳健经营有着至关重要的意义，关系到国家的金 融安全。自2 0 0 5 年7 月份，我国实施了一系列汇率体制改革措施。汇率市场化跨出 了重要的一步，其市场化水平逐步提高。随着人民币汇率波动幅度日益加大，商业银 行( 作为外汇市场主要参与者) 面临的汇率风险越来越严峻。研究如何提高商业银行 汇率风险管理能力的课题，具有重要的现实意义。 目前，金融市场风险( 包括汇率风险在内) 对我国商业银行的威胁日益严峻，必 须高度重视和解决。相关的影响因素有，中国经济金融对外开放程度在不断地深化， 金融市场全面对外开放，利率、汇率市场化的水平在不断提高，具体的比如，金融市 场中的债券交易市场、资金拆借市场、黄金交易市场、票据交易市场场、和的外汇交 易市场建立和发展，以及逐步放宽金融衍生产品交易管制的政策等等。商业银行市场 风险( 包括汇率风险、利率风险等) 是现代商业银行面临的主要风险，已被巴塞尔委 员会将其与信用风险和操作风险一起，定义为资本监管要求的三大风险。从这些表现 来看，商业银行汇率风险管理已经被有关的各个方面，提高到了一个前所未有的高度。 研究如何提高商业银行汇率风险管理能力的课题，具有重要的理论意义。 1 2 相关理论成果综述 1 2 1 汇率决定理论 研究汇率风险的管理，应当首先研究汇率的决定问题。历来，汇率的决定是一个 非常复杂的问题，因为各种宏观变量和微观因素，都会通过各种各样的途径引起汇率 的变动，同时汇率的变动又会对其他的一些经济变量带来重要的影响。将已有的汇率 决定理论成果综述如下。 l 、汇率决定理论 自世界上的金本位制度，这一货f f j 带e j 度瓦解以后，各国的货币汇率就一直变动着、 动荡着。我国和西方的很多经济学家都发表了各种看法，试图从不同的角度努力地探 讨纸币同黄金脱钩后货币汇率的决定，目前已经形成了形形色色的汇率理论。 ( 1 ) 购买力平价理论 购买力平价理论( 其英语全拼为t h e o r yo fp u r c h a s i n gp o w e rp a r i t y ) 是目前 应用得最为广泛的汇率理论之一。该理论是由瑞典的经济学家卡塞尔( 英文即，g u s t a v c a s s e l ) 在1 9 2 2 年，在其出版的1 9 1 4 年以后的货币和外汇一书中，提出的。购买 力平价理论对其他的理论发展有着基础性的作用，具有较高的地位。他一直对国际上 第3 页，共4 4 页 首都经济贸易大学硕十学位论文 我圈商业银行：7 l 率风险管理研究 的汇率研究和国际经济学发展有着深远的影响。卡塞尔就认为，两种货币间的汇率比 例是决定于两国货币的各自所具有的购买力之比，汇率的变动也是取决于两囤的货币 的具有的购买力的变动。购买力平价理论的基本思想就是：货币的价值就是在于其所 具有的购买力，不同货币之间的兑换比率则是取决于它们各自具有的购买力的对比 的。购买力平价的逻辑基础就是“单一价格规律”的原理。“单一价格规律”相当肯 定地认为，任何地方上一种物品，都是应该按照同样的价格来进行出售的。否则的话 就会出现套利机会。套利者的行动将会使得各个市场上的价格最终会趋于一致。由此 平价就意味着平等。购买力平价理论中所牵涉到的一系列问题，都是汇率决定中的非 常基本的问题。购买力平价理论是更为复杂的汇率决定理论的基础。 购买力平价首先是从货币的基本功能( 具有购买力) 角度分析货币的交换问题。 这一特点，就使得它对政府的汇率政策产生了特别的影响，从而广泛运用于分析汇率 水平，成为许多经济学家和政府计算均衡汇率的常用方法。我国的经济学家就将购买 力平价与我国情况相结合，提出了一种汇率决定理论换汇成本说( 后面将会提到 的) 。购买力平价在理论上的意义还在于，它创先地运用了从货币数量的角度对汇率 进行分析。作为一国货币的对外价格的汇率既受到各种货币层面的因素的影响，同时 还能对宏观经济中的各种变化做出反应。这样子就产生了对汇率进行分析的两种最为 主要的研究角度，绝大部分的汇率决定理论都可以根据一定的标准而将之归入上述两 者的范畴。购买力平价理论就是前者的代表，对汇率的货币数量的角度进行分析始终 是汇率理论发展的主流。 购买力平价理论是从货币数量的角度对汇率进行分析的。但是，由于各种原因导 致了购买力平价理论难以获得实证检验的支持。 ( 2 ) 利率平价理论 利率平价理论( 英语全拼为t h e o r yo fi n t e r e s t r a t ep a r i t y ) 是由凯恩斯于1 9 2 3 年首次系统地提出的。1 9 3 1 年英国的经济学家爱因齐格( p e i n z i g ) 出版了远期外 汇理论一书。在此书中他进一步地阐述了远期差价与利率之间的相互影响。从金融 市场的角度分析汇率与利率所存在的关系，就是汇率的利率平价说( t h e o r yo f i n t e r e s t r a t ep a r i t y ) 。国际资金流动，使得汇率与金融市场上的价格利率， 之间也存在着密切的关系。利率平价说是一种在短期内所作出的分析。注意： 中长期：货币数量一购买力( 商品价格) 一汇率 短期：货币( 资金) 供求数量一一利率( 资金价格) 一汇率 在十九世纪的下半叶就产生了利率平价理论的思想渊源。利率平价说可以分为两 种理论：套补的与非套补的利率平价理论( 其英语全拼分别就是c o v e r e d i n t e r e s t r a t ep a r i t y ，简称c i p ；u n c o v e r e di n t e r e s t r a t ep a r i t y ，简称为u i p ) 两 种。投机者的投机活动，将会使这两种利率平价理论统一起来。这样就能够决定了远 第4 页，共4 4 页 首都经济贸易大学顾：卜学位论文 我国商业银行汇琦墨风险管理研究 期汇率的形成。其中，套补的利率平价理论认为，汇率的远期升贴水率是等于两国货 币利率之差的。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，这样就导致了金融市场处于平 衡状态。在实践中这一理论非常具有价值，被广泛地作为指导公式大量地运用于各类 交易。然而，非套补利率平价理论，却坚持说，预期的汇率远期变动率等于两国货币 利率之差。假定一个国家的政府突然间提高了利率，市场上的相关人员却预期到了未 来的即期汇率不变，这样子的话，那么本国货币的即期汇率就将要升值。 ( 3 ) 国际借贷说 国际借贷说( 英语全拼为t h e o r yo fi n t e r n a t i o n a li n d e b t e d n e s s ) 理论是由英 国的著名的经济学家葛逊( 英文名字是g l g o s c h e n ) 于1 8 6 1 年，首先系统地提出的。 这一理论的出现、并盛行是在金币本位制时期的事情。该理论是相当完整的阐述了汇 率与国际收支的关系，可以说是国际收支这一汇率决定理论的早期表现形式。 国际借贷说实质上讲的是，汇率决定于外汇市场上的货币供求关系。在这种理论 看来，国际收支引起外汇供求，然而进出口各类商品、买卖各种债券、以及企业等的 利润和捐赠等等情况，都会引起国际上的收入和支出，导致国际收支发生重大的变化。 由于葛逊的国际借贷说理论并没有说清楚，到底是哪些因素来具体地影响到了外 汇的供求，这样子嘛，就会大大地限制了这一理论的在实践中的实际的应用价值。 ( 4 ) 国际收支理论 国际收支说这一理论，从国际收支的角度分析了汇率的决定。认为，国际收支的 实际状况与货币的汇率之间是存在着非常密切地关系的。其理论渊源应当追溯到1 4 世纪。但是在第二次世界大战之后，由于凯恩斯主义的宏观经济分析方法被广泛地得 到了运用，很多的经济学者就采取了凯恩斯的模型，来对影响国际收支的主要因素进 行了说明。并详尽地分析了这些因素是如何地通过国际收支的作用，然后再影响了到 汇率，这个样子的嘛，所以这就是我们所谓的国际收支理论的现代形式。 在该种汇率决定理论看来，很多的经济因素( 比方如，外个国家的国民收入、其 价格水平和国内的利率；本国的国民收入、价格水平和利率：市场上对于汇率的普遍 的预期) 都会影响到汇率并对汇率的决定起到关键性的作用。它非常详细、认真地阐 述了影响汇率变动的关键因素以及这种变动的方向。国际收支说理论的最大特点是把 一个国家的国民收入、物价水平以及利率，跟这个国家的政府的财政政策、货币政策 等宏观操作联系了起来。认为通过财政、货币政策的所谓的“配合操作”方法，就可 以同时实现了国际收支平衡和国内经济平衡这两种目标。但是，在实际的生活中由于 该模型中的假设因素和模拟量较多，该理论的实践的可操作性比较差强人意。 国际收支说理论是现代汇率理论的一个重要的分支，它是一种流量理论。国际收 支理论对于现实生活中的一些经济现象，还是很难给予解释的。国际收支理论也是不 能够被视为完整的。因为影响国际收支方面的的众多的变量因素之间的关系非常的复 第5 页，共4 4 页 首都经济贸易人学硕：l 学位论文我国商业银行汇率风险管理研究 杂多变，并且这些的各个变量与最终的汇率之间的关系又是非常地错综复杂，然而国 际收支理论却并没有对之作出较为深入的明确地分析。 ( 5 ) 汇兑心理说 汇兑心理说( 英文表述就是，p s y c h 0 1 0 9 i c a lt h e o r yo fe x c h a n g e ) 是由法国的 著名的经济学家阿夫塔里昂( a a f t a l i o n ) 于1 9 2 7 年，在他的著名的专门著作货币、 物价与汇兑：理论上的新发展一书中正式的完整地提出的。法国和其它一些的欧洲 国家的统计材料就说明了货币、物价和汇率变动之间是不一致的关系。该理论运用了 奥国学派的边际效用方法，认为，在政治、经济非常混乱的情况之下，汇率的变化动 作是并不遵循任何的规则，将是会取决于不可计量的各种心理因素的。该提出者阿夫 塔里昂就认为：外币对每个人的边际效用是不同的，每个人对于外币的主观方面的评 价也是大相径庭的。在外汇市场上由于每个人的主观评价的影响会波及到外汇供求的 变动，但是最终会自动地趋于平衡的。这就使外汇的供求双方对于外币在主观方面的 心理的评价上的集中体现。 这种以人们的主观评价来作为汇率决定、变动的基础，显而易见他是缺乏科学依 据的。但是话又说回来，这种将主观心理的评价的变动与客观的事实的变化相结合在 一起，来考察汇率，无可厚非当然是非常具有创造性的。这样子就不仅拓宽了广大的 经济学家研究汇率决定问题的各类思想路径，而且还具有了其他的任何的汇率理论所 不可嫩替代的现实意义。目前的经济金融状况之下，投资者对于各类信息的心理预期 的因素的变动将会直接地表现成，以游资( 英文就是h o tm o n e y ，或者说是资本流动) 为载体的资金头寸的各类调整。这将会对外汇市场的供求产生了重大的影响，因而对 于短期内的汇率的异常波动是具有很好的解释得作用。汇兑心理理论已经不再是作为 独立的汇率理论而出现了。这种理论是以心理的因素的分析方法的形式而成为现代汇 率决定理论的有机的组成部分。其作用还是相当大的。 ( 6 ) 货币主义的汇率理论 货币主义的汇率理论( 英语全拼是，m o n e t a r ya p p r o a c ht oe x c h a n g er a t e ) 是 在七十年代初期的时候，有著名的约翰逊( h g j o h n s o n ) 、蒙代尔( r a m u n d e l l ) 、 弗兰克尔( j a f r e n k e l ) 等经济学家，在以著名的经济学鼻祖、大师弗里德曼的现 代货币数量论为理论基础，创立起的。在该理论货币看来，在高效率的商品市场上， 自由的商品的套购活动将能够使得“一价定律”规律得到有效的发挥作用，这样子以 来就会使得世界各地的价格水平最终能够做到趋于一致。 诚然，我们必须得承认货币主义的汇率理论在理论上当然是具有非常突出和重要 的贡献和作用，但是另一方面，它的缺点又是非常突出的和明显的。它的缺陷和不足 就是其假设的前提太过于严格和苛刻，比方说，假定的完全自由的资本可流动和资产 的完全可替代性等等过于脱离现实的超现实假设，等等问题是与实际生活中存在的景 第6 页，共4 4 页 首都经济贸易人学顾j 二学位论文 我国商业银行汇率风险管理研究 象非常不吻合的。这种汇率决定理论的实用性就大大地被打了折扣。 ( 7 ) 资产市场说的货币分析法 这种理论把汇率当作是一种资产的价格，并且认为这种价格是在资产市场上已经 被得到确定的。在资产市场说的货币分析法看来，与普通的股票等证券的价格决定基 本相同分析方法来看待汇率的决定。这种分析方法的特点就是：认为决定汇率的不是 流量因素，而是存量因素，心理预期因素在当期汇率的决定中将会发挥了非常重要的 作用。在资产市场说的货币分析法的内部，又跟据对价格的弹性的假定的认识的不同， 将该方法区分为弹性价格的货币分析法( 英语的全拼就是f l e x i b l e p r i c em o n e t a r y a p p r o a c h ) 与粘性价格的货币分析法( 英语的全拼就是s t i c k y p r i c em o n e t a r y a p p r o a c h ) 。 简单的来说，我们可以将汇率的弹性价格货币分析法，称之为汇率的货币模型。 在这种模型看来，本国的债券与外国的债券是完全可以替代的，这两种资产市场在实 际上就是一个统一市场。那么在这种假定之下，只要本国的货币市场处于了平衡的状 态之下，那么债券市场也将会必然地处于平衡状态了。这样子以来的话，弹性的货币 分析法就将货币市场上的一系列的影响因素都全部地引进了汇率水平的决定理论之 中。该理论的结论有，自身的国家与外个国家之间的实际的国民收入的水平、利率高 低水平以及货币的供给水平统统是通过对各自的物价水平的影响，从而就会最终来决 定了汇率的水平。从该种分析模型当中，可以总结出来资产市场分析方法的基本特点， 是在于，对未来的汇率水平的心理预期，将非常可能最终直接地影响到即期汇率水平 高低。 我们也可以将，汇率粘性价格的货币分析方法简称为“超调模型”( o v e r s h o o t i n g m o d e l ) 。这种模型最早呢，是由美国的非常出名的经济学家多恩布什( d o r n b u c s h ) 老先生在上世纪的七十年代来提出的。这种超调模型的最大特点就是在于，他坚持商 品市场与资产市场在调整的速度这方面来说是非常不同的，因为商品市场上的价格水 平是非常的粘性的。那么这样就使得购买力平价理论在较短的时期内将不能够成立。 经济生活中由于存在着一种趋势，即由短期平衡状态向长期平衡状态转变趋势。( 注 意：这里的短期平衡指的是价格还来不及发生变动时的经济平衡：长期平衡则是价格 充分调整后的经济的平衡状态) 。本模型中所得出的结论，实际上就是中长期的平衡 的情况。该模型也有一些缺陷和不足，鉴于篇幅的要求此处就不再赘述了。 ( 8 ) 资产市场说的资产组合分析法 资产市场说的资产组合分析方法，形成于本世纪的七十年代，其代表的人物是美 国的普林斯顿大学的老教授布朗森先生( w b r a n s o n ) 。这一分析方法的最为显著的 特点就是：第一，假定本币的资产与外币的资产是不能够完全替代的，汇率等风险的 因素将会使得非套补的利率平价理论是不能够成立的。这个样子的话，就是需要对本 第7 页，共4 4 页 首都经济贸易大学硕十学位论文我国商业银行汇率风险管理研究 币的资产与外币的资产的供求平衡状况上在两个独立的市场上进行详细的认真考察： 第二，把本国的资产的总量直接地引入了了该模型的分析之中了。本国的资产的总共 的数量会直接地制约到本国对于各种资产的持有总量，但是呢，这个国家的经常账户 的变化将会对这一资产的总量造成严重的影响。从这个角度上来说，这个模型是将流 量因素与存量因素结合了起来进行分析的。 ( 9 ) 换汇成本说 换汇成本说这种理论，是对传统的购买力平价说理论的一种近期的突出的发展。 换汇成本说是由中国的经济学家，在结合了购买力平价说理论以及中国的现实的国 情，于七十年代末才发展出来的一种比较有实用价值的汇率决定学说理论。这种换汇 成本说理论是把购买力平价说中的非贸易商品这一因素加以彻底的剔出来，却是用了 国际贸易商品的价格这样的一种因素来对比考察，本国的货币的汇率的决定。仅仅从 这一方面来讲，我们就可以看得出来这种理论显然比之前盛行的购买力平价说理论更 加地切合中国的现实情况。 我们可以用两种方式来表达换汇成本这种理论。第一种表达方式就是在国际的金 融市场上，用换得1 个美元所支出的人民币的成本( 注意再加上适当的利润) ，实际 上就是指的是出口换汇成本；第二种表达方式就是在国内的金融市场上，出售1 个美 元的进口物品我们所能够获得的人民币的收入( 当然这也得包括进来适当的利润) ， 这种就是实际上即指的进口换汇成本。这两种方式的公式表达形式是分别为： 出口换汇成本= ( 1 + p ) e d e y = e y e d + p e y e d( 1 1 ) 进口换汇成本= m y m d = ( 1 一p ) m y m d + p m y m d( 1 2 ) 其中，p 就是预期的利润率；e y 就是一定时期中的用人民币来衡量的中国的出口 总的成本，这总共包括了商品的进口价格、商品的流通的费用以及进出口相关的关税 等等这些项目；e d j 于旨的就是，在一定得时期当中，以美元来衡量的中国的进出口的总 收入量；m d 就是用美国的货币美元来表示的，在一定地时期当中的中国的进口的总数 值；m y 则是利用人民币来进行表示的，在实现确定的一定时期的当中，中国的进口商 品在国内的金融市场上的销售的总收入数量。 表1 1 换汇成本与购买力平价的主要特征比较 换汇成本购买力平价 广义基础单位货币的购买力单位货币的购买力 狭义基础 单位货币对国际贸易商品的购买力 单位货币对一般商品的购买力 假设前提 一价定律存在丁国际贸易商品价格之中一价定律存在于所有商品价格之中 购买力的决定货币数量、劳动生产率等货币数量 第8 页，共4 4 页 首都经济贸易人学硕上学位论文 我圈商业银行汇率风险管理研究 我们注意到，可以说出口换汇成本和进口换汇成本这两种可是都是改进了的购买 力平价。到底要选择哪种换汇成本来作为汇率的决定的基础，要最终取决于一个国家 的政府的政策的取向和这样的两种的成本平价之间的相互的关系。在我国的实际情况 中，由于国内外的价格的体系存在着较大的差异，出口换汇成本和进口换汇成本是两 种不相等的成本，而且我国长期以来的汇率政策的主要的目标就是鼓励出口这种政 策。所以说，长期以来我国一直是采用出口换汇成本来作为依据，这样子我国的政府 就指导了我国人民币汇率的决定。 ( 1 0 ) 其它的一些新兴理论 二十世纪八十年代以后，世界上又出现了不少的新兴的汇率决定理论，比如说原 罪论，害怕浮动论，中间制度消失论，退出战略论等。目前的汇率的决定理论，还处 在于不断地发展过程之中。 在笔者看来，从根本上说来，汇率的决定问题是与汇率制度的性质有着密切的联 系。第一，在金本位制度下，汇率的决定基础是铸币平价，实际经济中的汇率则因供 求关系而围绕铸币平价上下波动，但其波动的幅度受制于黄金输送点。第二，在金块 本位和金汇兑本位制度下，汇率由法定平价决定，汇率波动的幅度由政府来规定和维 护。第三，在纸币本位制度下，货币代表的价值量是决定汇率的基础。 2 、汇率波动的影响因素 汇率波动的影响的因素是非常多的，各种影响因素之间又是错综复杂的。由于汇 率是一国货币相对于他国货币的比率，因而，汇率的变动就不仅受本国经济变动的影 响，同时也受国际经济变动的影响。全面考察影响汇率变动的各种因素，主要有以下 几个方面。 ( 1 ) 宏观经济状况 宏观经济的状况是汇率的最为基本的影响因素。一个国家的宏观经济状况和经济 实力，是决定该国的货币的汇率能够持续稳定的最为基本的和最为首要的因素。当一 个国家的生产是持续增长的，这个国家的财政又是处于相对平衡的状态的，其货币的 供应量一直以来是正常的，物价水平保持着稳定的趋势，那么这一切就将会使得这个 国家的出口商品的竞争力得到非常大的提高，出口贸易就将会会变得十分发达，这一 切将会非常有力地支持着这个国家的货币汇率的稳定。但是相反地情况呢，如果一个 国家的生产状态处于停滞衰退的糟糕情景之下，比方说它的财政赤字不断地扩大化， 这个国家的通货膨胀又比较地严重，物价水平有时非常的高的，那么将会导致这个国 家德的出口状态不振，对外的进出口贸易逐渐地萎缩，最终将会引起这个国家的货币 逐步趋向疲软。通过上述的讨论，可以看出来，一个国家的宏观经济状况的好与坏， 将是这个国家的货币的汇率的最为根本的决定、影响因素。 ( 2 ) 国际收支状况 第9 页，共4 4 页 首都绛济贸易大学顾二l 学位论文我国商业银行汇率风险管理研究 一个国家的国际收支状况如何，将会直接地影响到它的货币的汇率。具体分析骨 下：如果其他的各种条件保持着不变，它的国际收支相比较以前来说是有所改善，就 是说逆差有所缩小或者是顺差有所扩大，那么这个国家的外汇收入就会增加，外汇储 备也会相应地有所增加，这样子外汇市场上的外汇供给就会明显地上升，那么对于本 币的需求就会大幅度地增加，最终将会导致本币的汇率上浮，外汇的汇率下跌。同样 的道理，相反地情况之下，如果一国国际收支状况是不佳的，也就是逆差是非常严重 的，将必然会带来外汇汇率的上升，本币就会疲软这样子的结果。这样子的原因依然 就是是逆差使这个国家的外汇储备减少，对于外汇的需求会上升，对外的债务会增加， 进而将导致外汇更加坚挺，本币更加地疲软。我们需要注意到，国际收支对汇率的影 响作用对任何一个国家都是适用的，国际收支因素是影响货币的汇率的变动的中长期 趋势的重要的因素。 ( 3 ) 通货膨胀率 一个国家内、外的物价的通货膨胀率的差异，将是另一个影响汇率变动的非常重 要的因素。具体分析如下：如果一个国家出现了通货膨胀之后，该国韵国内的物价水 平就会出现上涨，这会引起出口的产品的成本的上升，出口商品在国际市场上的价格 便会随之而来的进行上浮，从而就会i i i l i 了这个国家的出口商品在国际市场上的价格 的竞争力，容易导致出口减少；可是呢，进口商品在国内市场上的价格是相对便宜的， 使得进e l 商品变得更加地具有吸引力，最终就会容易导致进1 ：3 增加。这一变动的结果 是：这个国家的外汇收入减少，外汇需求上升，本币的汇率下跌，外汇的汇率上升。 假如说同样的情况发生在国外，那么就会出现汇率呈现相反的变动，即本币汇率上升， 而外币汇率下跌，这样的景象。 ( 4 ) 经济增长 一个国家的经济增长状况和国民收入的变化状态对于汇率的影响来说，就是一个 中长期的影响因素，是一个比较复杂的因素。经济增长对于汇率变动的关系，从中长 期来看其基本的趋势还是一致的。我们从理论上来分析，首先，一个国家的经济的增 长率如果说是较高的、经济实力在不断地增强的