（国民经济学专业论文）中国资本账户开放的利益和风险分析及策略选择.pdf

中国资本账户开放的利益和风睑分析及策略选择 滕听 摘要资本账户开放是市场经济发展和经济全球化的内在要求，也是一国经济 自由化的重要内容。到2 0 世纪9 0 年代中期，发达国家基本上取消了资本管制， 实行了资本账户的开放。在放松资本管制的浪潮下，许多发展中国家也相继实行 了资本账户的开放。中国作为最大的发展中国家，遵循“渐进式”的改革思路和 对外开放的思想，在上个世纪2 0 多年的时间里，保持了较高的经济增长率，经济 开放度不断提高，并最终确立了资本账户开放的改革目标。 中国资本账户的开放，越来越增强了资本从中国流入流出的强度、广度和深 度。这种流动给中国带来了经济发展的新环境和机遇的同时，也给中国带来了诸 多风险和冲击。本文探讨了中国资本账户的进一步开放，可能给我国经济发展带 来的利益和风险。这些利益和风险是相对的，而不是绝对的，或者说这些利益和 风险是潜在的。如何能够使得潜在的利益能够真实的获得，以及如何能够使得潜 在的风险减少发生的概率；或当风险发生后，如何能够应对风险、化解风险，这 就涉及到中国在资本账户的开放中采取什么样的策略和方法。所以，本文将探讨 中国资本账户开放过程中应该采取的策略，以及使利益最大化和风险最小化的应 对措施。 全文共分为五章。 第一章，资本账户开放的基础理论分析从资本管制到资本账户开放。本 章主要分析了资本账户开放的基础理论，论述了金融自由化改革以及从资本管制 到资本账户开放的过程。 第二章，中国资本账户开放的历程与现状。本章首先回顾了我国资本账户开 放的历程，在此基础上具体地分析了我国资本账户现实的实施情况以及我国资本 账户进一步开放的领域。 第三章，中国资本账户开放的利益分析。本章主要从六个方面探讨了我国可 能从资本账户开放中获得的收益。 第四章，中国实施资本账户开放面临的风险分析。本章主要从四个方面论述 了开放资本账户有可能给我国经济发展带来的风险。 第五章，中国资本账户开放的策略选择与风险最小化对策。本章提出并论证 了中国实现资本账户开放的策略选择，以及实现中国资本账户开放利益最大化和 风险最小化的对策建议。 本文的新意主要有：一是在第三章中，结合我国当前实际提出了资本账户开 放对我国实施“走出去”战略的促进作用和对目前缓解人民币升值压力的积极影 响；二是在第五章中，论证了我国资本账户开放的可持续研究，明确提出了我国 资本账户的开放应该是一种可持续的状态，反对任何为了开放而进行的开放。 本文在分析中，主要采用理论分析与实践分析相结合、规范分析与实证分析 相结合、历史分析与经验分祈相结合的方法，按照先一般后特殊的顺序，选择金 融自由化这一视角，从金融自由化的角度出发，引出资本账户的开放。本文立足 于中国的国情，试图从中国的利益出发来研究资本账户的开放对我国经济产生的 深远影响( 包括所带来的利益和风险) 。 关键溺；资本账户开放列益风险策路对策 l i a n a l y s i s o fb e n e f i t sa n dr i s k so n c a p i t a l a c c o u n t o p e n i n g a n dc h o i c eo f p o l i c y i nc h i n a i b n g x i n a b s t r a c t ：a no p e nc a p i t a ja c g t m n ti st h en e e do fr a a r k e te , o n o m yd e v e l o p m e n t a n dg l o b a l i z a t i o n ；i t sa l s ot h e i m p o r t a n tc o n t e n to fe c o n o m yl i b e r a l i z a t i o n ，b yt h e m i d t e r mo f19 9 0 s ，t h ed e v e l o p e dc o u n t r i e sh a dc a n c e l l e dm o s to ft h ec a p i t a lc o n t r o l s a n do p e n e dt h ec a p i t a la c c o u n t 。u n d e rt h et r e n do fl i b e r a l i z a t i o n , m a n y d e v e l o p i n g c o u n t r i e sa l s oh a v eo p e n e dt h ec a p i t a lt h ec a p i t a la c c o u n t a st h eb i g g e s td e v e l o p i n g c o u n t r i e sc o l l d l l y , c h i n ah 丛a d o p l e dt h eg r a d u a lp a n e r nr e f o r m a t i o na n dt h ep o l i c yo f o p e n i n gd t t r i n gt h e2 0y e a r so f t h el a s tc e n t u r y , c h i n ah 硒s u s t a i n e dah i g h e rg r o w t h a h i g h e ro p e n i n gl e v e la n d m a d ead e c i s i o nt oo p e n c a p i t a a c c o u n t t h e o p e n i n go f c a p i t a la c c o u n t h a sg r e a t l ye n h a n c e dt h ei n t e n s i t ya n d p r o f i m d i t yo f t h ec a p i t a li n f l o wa n dc a p i t a lo u t f l o wf r o mc h i n a 。t h e l a r g ec a p i t a lf l o w sb r i n gt o c h i n a t h en e wc h a n c e o f e c o r 山m yd e v e l o p m e n t a sw e l la sm a n yr i s k sa n d u n s t e a d y t h e p a p e re x p ! o i 筠b e n d j 缝z n d s ba s s o c i n t e d 锄也勰o p e n 硼威纽ia c c o u n ti nc h 口a t h e s er i s k sa n db e n e f i t sa r er e l a t i v en o ra b s o l u t e ，p o t e n t i a ln o ra c t u a l h o w t om a k et h e p o t e n t i a lp r o f i t sc o m e st ot r u ea n dh o w t or e d u c et h ep o s s i b i l i t yo ft h ep o t e n t i a lr i s k s o c c u r r i n g ，o r , h o wt od e a lw i t hr i s k sa st h e ya r ea p p e a r t h e r e f o r e ，s o m es t r a t a g e m sa n d c o u n t e rm e a s u r e st h a th o wt or e d u c er i s k so f c a p i t a la c v o u n to p e n i n g a r eb r o u g h t u p i n t h i sp a p ej _ t h e p a p e r i sd i v i d e dr a t af i v ec h a p t e r s t h ef i r s t c h a p t e r ：a n a l y s i so ft h eb a s i ct h e o r yo fa no p e nc a p i t a la c c o u n t - - f r o m c a p i t a lc o n t r o lt ot h eo p e n i n go f c a p i t a la c c o u n t f i r s to f a l l ，ie x p l a i nt h em e a n i n go f a n o p e nc a p i t a la c c o u n ta n d i tm a k e st h eg o a lc l e a ra n dl i m i t st h er a n g eo f f u r t h e rr e s e a r c h s u b s e q u e n tr e s e a r c hm a k e s a na n a l y s i so nw h yt h e r ea r es om a n yc o u n w i c sp u r s et h e o p e nc a p i t a la e t i h a n dh o w i tf o r m s ， t h es e c o n dc h a p t e r ：c h i n ac a p i t a la c c o u n to p e n i n g sh i s t o r ya n da c t u a l i t y t h i s c h a p t e ri n t r o d u c e st h ep r o c e s so fc h i n ac a p i t a la c c o u n to p e n i n ga n dd e s c r i b e st h e a c t u a l i t ya n dt h en e x ts t e po fc h i n a c a p i t a la c c o u n t t h et h i x dc h a p t e r ：a n a l y s i so fb e n e f i t so nc h i n ac a p i t a la c c o u n to p e n i n g t h i s c h a p t e rc x p o t i ：sb e n e f i t s 小越c h i n 吾c a na c q u i r ed n 畦豫t h eo p e n i n go fc a p i t a ln v c o u n t f r o ms i xa s p e c t s i t h ef o u r t h c h a p t e r ：a n a l y s i 5o fr i s k so nc h i n ac a p i t a la c c o u n to p e n i n g t h i s c h a p t e re x p l o r e sr i s k st h a tc h i n a m a y f a c ed u r i n gt h eo p e n i n go f c a p i t a la c c o u n tf r o m f o u ra s p e c t s ， t h e f i 触c h a p t e r ：c h o i c eo fp o l i c yt o w a r d st h eo r x m i n go f c a p i t a la c c o u n ta n dt h e c o u r t c rm e a s u t c so f m i n i m l z i r 、gt h er i s k t h i sc h a p t e rp u t sf o r w a r dt h ep f i n d 引ec h i n a s h o u l di n s i s t ，t i i e3 t e pc h i n a s h o u l d o b e y a n de o h n r e rr l t l e 硒l 1 e s o f m i n i m i 2 m g i n k s t h es e q u e n c eo ft h i s p a p e ri st h eg e n e r a lf i r s t s i n g u l a r i t ys e c o n d t h i sp a p e r c o n s i d e rc a p i t a la c c o u n to p e n i n gf r o mt h ea n g l eo ff i n a n c el i b e r a l i z a t i o n t h i sp a p e r i n t e n dt o r e s e a r c ht h e p r o f o u n d i n f l u e n c e i n c l u d i n gp r o f i t s a n dr i s k so nc h i n a ，s e c o n o m yd u et ot h eo p e n i n go fc a p i t a la c c o u n to nt h eb e n e f i t so fc h i n a , e s t a b l i s h e di n t h er e a l i s t i c3 诅靶o f c h i n a t h i sp a p e ra l s o g i v e sf h n h e rc o n s i d e r a t i o nt o ：t op u tf o r w a r dt h a to p e n i n g c a p i t a la c c o u n tb r i n g sa c t i v ee f f e c t so n0 1 1 1 c o u n t r y s “g o o u t s t r a t a g e ma n dr e d u c e s t h ep r e s s u r eo fr m e a p p r e c i a t i o n t oe m p h a s i z eo nt h es u s t a i n a b l eo fo p e n i n g c a p i t a la c c o u n ta n di n s i s tt h a tc h i n ac a p i t a la c c o u n to p e n i n gi st h es u s t a i n a b l eo p e n i n g a n d o b j e c tl b e 叫删n g i no r d f rl oo p e n ， k e yw o r d s ：o p e n i n go f c a p i t a la c c o u n t r i s k s t r a t e g y i v b e n e f i t c o u n t e r m e a s u r e 引言 1 9 7 3 年，美国经济学家罗纳德卜麦金农( r i m c k i n n o n ) 和爱德华s 肖 ( e s s h a w ) 先后出版了经济发展中的货币与资本和经济发展中的金融深化 两部巨著。用学说发展的眼光看，这两部著作是金融自由化或金融深化理论的奠 基之作。 在麦金农一肖的金融发展理论与自由思潮的影响下，2 0 世纪7 0 年代，许多发 展中国家都开始了金融自由化的历程。自2 0 世纪8 0 年代起，金融自由化也成了 转轨经济国家整个经济制度重建的基本内容。然而，“在许多国家，金融自由化似 乎是一块被烧红了的烙铁，去触摸它时，又会被烫伤。当对金融自由化的美好憧 憬被突如其来的金融危机粉碎时，人们又开始对金融自由化动摇了。”母 中国目前正在进行以金融自由化为核心内容的金融业的改革开放，象金融制 度的开放、金融体制的开放、金融机构的开放、金融市场的开放和金融产品的开 放等都正在如火如荼的进行着。在我国金融业的开放进程中，始终有一个进程( 内 容) 无法绕开，或已经成为中国金融开放进程中最困难、最有争议、最有风险的 事情了，即中国资本账户的开放问题。 世纪之交，我国资本账户开放的大背景至少发生了两大根本性的变化：一是 世纪之交，力求改变在国际经济金融关系中处于不平等地位的部分新兴国家，在 开放资本账户上遭遇重大挫折，接二连三爆发的货币危机使这些国家陷入困境， 给新兴国家开放资本账户的事业蒙上了阴影；二是迈入新世纪的我国正式加入世 界贸易组织，这使我国的改革开放走向一个新的阶段。虽然w t o 金融服务协议并 不直接针对一国的资本账户开放，但是，其协议所要求的金融业开放，以及入世 后带来的贸易和投资的整体变化会使国际资本在我国的流动加大，进而使得我国 国际收支的变化会加大，这必然促进我国的资本账户进一步的开放。新兴国家在 资本账户开放过程中遇到的挫折使我国的资本账户的开放变得格外谨慎和小心， 而加入w t o 等经济发展中的机遇又对我国资本账户的进一步开放带来压力。 在这种背景下，我们可以预见到中国资本账户的迸一步开放有对中国经济发 展带来有益的一面，同样不能忽视的是对中国经济发展所带来的风险的一面。面 对“资本账户开放”这把“双刃剑”，如何趋利弊害，这是我们应该认真研究的 一个现实问题。 彭兴韵，金融发展的路径依赖与金融自由化，上海三联书店、上海人民出版社，2 0 0 2 年版，第1 2 页。 第一章资本账户开放的基础理论分析 从资本管制到资本账户开放 一、资本账户开放的相关概念界定 定义资本账户开放的目的在于为实现资本账户开放提供一个参照系，也就是 明确达到什么标准才算符合了资本账户开放的要求。但是对于资本账户的开放， 国际上至今未有一个严格的、标准的定义，在各种各样的经济学文献中，资本账 户开放与资本项目可自由兑换、资本市场开放、金融自由化等概念交换使用。尽 管这些使用上的混乱并不一定造成理解上的障碍，但是这些经济学术语所描述的 经济现象及其蕴涵的政策含义还是存在一定的差别。要研究我国资本账户开放给 我国经济带来的利益和风险分析，首先必须弄清资本账户及相关概念的内涵。 ( 一) 资本账户开放的含义 资本账户，又称资本项目，是国际收支账户( 也称国际收支平衡表) 中的一 个账户。国际收支账户是指将国际收支根据一定原则用会计方法编制出来的报表。 国际收支( b a l a n c eo f p a y m e n t s ) 是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交 易的货币价值总和。o 按照1 9 9 3 年以前国际货币基金组织国际收支手册的分类，国际收支账户 的基本大类分别为：经常账户、资本账户、储备账户和错误与遗漏账户：1 9 9 3 年， 国际货币基金组织在国际收支手册第五版中将“资本账户”具体分为“资本 账户”和“金融账户”两个账户，“资本账户”和“金融账户”合称为“资本与金 融账户”( c a p i t a la n df i n a n c i a la c c o u n t ) 。其中，资本与金融账户是指对资产所有权 在国际间流动行为进行记录的账户。资本账户包括资本转移( 一经济体的居民实 体向另一非居民实体无偿提供金融产品) 和非生产、非金融资产( 如专利、版权 等无形资产) 的收买或放弃。金融账户包括一经济体对外资产和负债所有权变更 的所有权交易。金融账户根据投资类型或功能，可以分为直接投资、证券投资、 其他投资( 如贸易信贷、各种贷款、货币和存款等) 、储备资产四类。o ( 见附录 一) 因此，资本账户开放闯题的研究重心实际上在金融账户上。 由于在二战后几十年的实践过程中，“资本账户”一词已为人们广泛接受，在 1 9 9 3 年以后，原有的账户设置在很多国家仍然使用，并且在相当多的理论研究中 仍沿用了原有的分类，所以，本文也用“资本账户”来表述“资本与金融账户”。 根据中华人民共和国外汇管理条例第七章附则第五十二条“资本项目” 姜波竟国际金融学，高等教育出版社，1 9 9 9 年版。第7 - 9 页。 姜波克，国际金融学，高等教育出版社，1 9 9 9 年版第7 - 9 页。 2 ( 本文注：即资本账户) 是指国际收支中因资本输出和输入而产生的资产与负债 的增减项目，包括直接投资、各类贷款、证券投资等。除了在某些细节方面有所 区别外，我国对资本账户的界定基本上与国际通行的惯例相一致。 资本账户开放，主要是指放松或取消对国际收支账户中的资本账户项下各子 账户的管制，其中包括放松或取消对跨境资本转移、直接投资、证券投资及其他 投资等的限制。从资本流动的载体来说，解除资本流动的管制又可以分为两个层 面：一是指取消跨境资本交易本身的管制；二是取消与资本交易相关的外汇( 包 括资金跨境转移及本外币兑换) 的管制。从中国实践情况来说，自2 0 世纪7 0 年 代末开始实施引进外资政策开始，资本账户实际上就已处于逐步放松管制的过程 中。鉴此。现今所强调的开放资本账户从严格意义上说是指放松或取消资本账户 项下尚未放松或取消管制的子项。 ( 二) 资本账户开放与其他概念的区别 1 、资本账户开放与资本项目可兑换。 人们常把资本账户开放与资本项目可兑换放在一起使用，但严格来说，资本 账户开放( c a p i t a la c c o u n to p e n n e s s ) 与资本项目可兑换( c a p i t a la c c o u n tc o n v e r t i b i l i t y 、 是两个内涵不同的概念。 目前国内对资本项目可兑换的定义在学术界尚未有定论，综合看来主要有两 种观点：一是狭义上的资本项目可兑换，可表述为取消对资本流出、流入的汇兑 限制。圆这个定义认为资本项目可兑换仅限于取消相关资本流动的汇兑限制而不涉 及交易本身的限制的放松；另一种是广义上的资本项目可兑换，可表述为避免对 跨国界的资本交易及与之相关的支付和转移的限制，避免实行歧视性的货币安排， 避免对跨国资本交易征税或补贴。也就是说，狭义的资本项目可兑换仅指取消汇 兑限制，而广义的资本项目可兑换，是在少数例外的情况下，取消资本流动及与 之相关的汇兑和交易限制。 资本账户开放，就是解除资本与金融账户下政府对资本国际流动的管制。这 些资本管制在具体方式上可分为：禁止资本流动，需要事先批准、授权和通知； 多重货币政策：歧视性税收：准备金要求或管制当局征收的罚息；有关签订以外 币计值合约的限制，等等。其目的就是影响资本的交易和资本的转移，影响资本 在国际间的流入、流出以及居民在国内或居民在国外持有的资产。回 王国刚，c 资本账户开放与中国金融改革，杜会科学文献出版社，2 0 0 3 年版，第1 5 1 页， 李金声。对人民币资本项目下自由兑换的思考，广东金融，1 9 9 ，1 0 ， 管涛。赛本项目可兑换的定义。经济社会体制比较，2 0 0 1 。1 。第1 7 页。 a n n u a lr e p o r to l le x c h a n g ea r r a n g e m e n t 3a n de x c h a n g er e s t r c t i o n s i m f1 9 9 9 ，转引自王国刚，资 本账户开放与中国金融改革，社会科学文献出版社，2 0 0 3 年版，第1 5 1 页。 因此，资本账户开放可以是资本交易的放开。也可以是资本账户下的汇兑自 由，可以是两者同时放开，也可以是先后进行。与狭义的资本项目可兑换相比， 资本账户开放包含的内容更多，与广义的资本项目可兑换相比，两者的内涵基本 相同，但资本账户开放更强调资本的跨国界自由流动。从政策调整来说，资本账 户的开放与资本项目可兑换是两个可以分阶段操作的步骤，资本项目可兑换是资 本账户开放的最后一步。 2 、资本账户开放与资本市场开放。 资本市场( c a p i t a lm a r k e t ) 是期限在一年以上的中长期金融市场。按市场工具来 划分，资本市场通常由股票市场、债券市场和投资基金等组成。o 开放资本市场的 含义是取消外国资本进入本国股票市场、债券市场和投资基金市场的限制，各国 资本市场对外开放和相互融合的过程被称为资本市场国际化。 资本市场的开放包括服务性开放和投资性开放两个方面的内容。资本市场的 服务性开放，主要是指资本市场作为金融服务业开放的具体安排，总体上属于服 务贸易范畴。资本市场的投资性开放，属于资本流动范畴，这是与资本账户自由 化相关的概念，指的是资金在国内与国际资本市场之间的自由流动。o 在资本市场 开放的前提下，由于国际资本的跨国流动，首先需要解决投资货币本地化的问题， 因此，本币的自由兑换程度成为衡量资本市场开放程度的关键因素之一，开放的 资本市场要求的是资本账户下的本币自由兑换。就资本交易而言，资本账户开放 主要集中在股权类和债权类金融产品交易方面，而这些内容属于资本市场范畴。 根据上述分析，资本账户开放与资本市场开放研究的侧重点和包含的领域不 同。前者如果从狭义的角度来说，强调的是汇兑领域的开放，而后者侧重于各种 市场准入限制的放松，研究各种资本交易开放的顺序和条件；如果从广义的角度 来说，资本账户开放的研究范围可拓展至资本市场开放。 3 、资本账户开放与国际资本流动自由化。 资本在国际间流动即成为国际资本流动，按照周转时间的长短，国际资本流 动可以分为长期资本流动和短期资本流动；按照其存在的形态，国际资本流动可 以分为国际直接投资、国际证券投资、国际信贷( 包括银行信贷和官方信贷) 以 及其他国际资本流动。o 一般来说，资本账户开放是以“资本流动自由化”为其本质和目标的一种动 态过程，但二者的内涵并不完全相同，即资本账户与资本流动所描述的经济现象 的范围和形式有所不同，并非所有国际收支中资本账户记录的事项都构成国际资 张亦春，t 金融市场学氮高等教育出版杜，1 9 9 9 年版，第 7 页 巴曙松论中国资本市场的开放路径选择世界经济，2 0 0 3 3 ，第鹋页。 陈雨露。屠际金融中国人民大学出版杜，2 0 0 0 年版，第t 3 5 页。 4 本流动，亦非任何一笔国际资本流动都应记入资本账户。 虽然资本账户的构成内容与国际资本流动的形式并不完全一致，但资本账户 开放本质上是对国际资本流动限制的不断放松乃至完全解除。 二、资本管制与金融自由化 资本账户开放是一国金融自由化的一个组成部分，它反映的是国涉外部 门的金融自由化，即逐步消除这一部门存在的“金融抑制”现象。当一园存在严 格资本管制时，资本账户的开放无从谈起。所以，一国要决定开放资本账户，首 先面临的一个问题是如何在资本管制与金融自由化之间进行权衡。 资本管制与金融自由化是两种截然不同的经济制度安排，其对国内经济也有 不周的影购，但是不论资本管制还是金融自由化，其主要目的都是要维持国家经 济的成长与稳定，保证经济生活中实现效率与公平。 ( 一) 资本管制的历史回顾 l 、资本管制的含义。 i m f 每年采集和出版的各国汇兑管制与汇兑安排报告对资本管制的解释 是：“影响资本流动的管理规定。资本管制和资本交易的概念指的是其广泛的定义。 因此。对资本流动的管制包括：禁止资本流动：需要事先批准、授权和通知；多 重货币做法；歧视性税收；准备金要求或当局征收的罚息。这些规定的目的是影 响交易和转移的完成或执行，涉及资本的流入、流出以及非居民在境内或者居民 在境外持有资产。管理规定适用于收入和支付以及由居民和非居民进行的活动。 此外，由于在当地以外币进行的金融交易与资本流动密切相关，因此还应提供此 类交易的信息。”啦 2 、资本管制的形成。 从历史角度考察，资本管制并不是西方国家必然存在的经济特征，1 8 世纪的 国际资本自由流动程度并不比2 0 世纪8 0 年代差，1 9 1 4 年以前实行的金本位制时 期以及第一次世界大战以后的固定汇率制度时期基本不存在资本管制。 由于2 0 世纪3 0 年代国际金本位制崩溃后，各国都采取了严厉的外汇管制措 施，这使国际间经济交流受到严重损害。为了改交这一状况，布雷顿森林体系要 求各国尽快放开对经常账户交易的管理。但是，鉴于两次大战间国际资本流动的 投机色彩浓厚，给国际货币体系的稳定带来了非常大的冲击，因此布雷顿森林体 系允许对国际资本流动进行控制，各国均严格限制资本的国际流动。另外，在布 雷顿森林体系下为维持名义汇率的稳定，也导致了对国际间资本流动管制的加强。 转引自莫翁炯，学位论文资本项目自由化进程中的资本管制广西大学，2 0 0 3 年，第4 贞。 特别是6 0 年代后半期固定汇率体制得到强化之后这一情形更加突出。1 9 6 4 年美 国采取了不鼓励资本流出政策，一些欧洲国家和日本也从自身利益出发采取了限 制资本流入的措旋。 另一方面，二战后，凯恩斯关于政府干预经济的理论成为发达国家的主流学 派。在这理论指导下，政府不仅可以运用财政政策、货币政策等干预经济运行， 而且可以宜接运用一系列行政手段干预经济社会。在此背景下，价格管制、信贷 配给、外汇管制及贸易管制等成为各国普遍的政燕选择。与此对应，资本管制也 成为2 0 世纪5 0 一6 0 年代政府经济政策中重要的组成部分。资本管制的实施，对 当时各国的经济发展起到过重要的作用。 3 、资本管制的益处。 ( t ) 次优选择。在市场经济中，为实现资源舔最优配置，最有效的方法是直 接消除市场扭曲因素。但当该因素目前难以消除时，存在下面的可能：引入另一 扭曲因素来抵消原有扭曲因素的不利影响，从而实现次优。这虽然不是根本的解 决方法，但可在一定时期内改善经济的效率。资本管制也是一种市场扭曲因素， 当经济中存在目前不能消除的扭曲因素时，实行资本管制可改善经济教率，稳定 宏观经济。 ( 2 ) 保持货币政策的有效性。资本管制可以限制资本的跨国界流动，从而利 率和货币供给主要受到国内政策的影响。反之，放松资本管制引起的资本流动可 能削弱国内经济政策的效果，增加宏观调控的难度。 ( 3 ) 限制银行的过度借贷症。因为一些银行相信损失最终由政府承担，结果 就会导致银行对将来的收益预期过于乐观，从而出现过度放贷情况。事实证明， 在对银行蕴管薄弱，不能完全消除道德风险的情况下，资本管制可以很好地疆带f 银行的道德风险。亚洲金融危机的教训之一就是在本国金融体系存在强烈的政 府担保，银行监管不力的情况下，过早地实行了资本账户的开放，这种体制导致 银行过度借贷的情况越发严重，风险也急剧增大，最终与其他因素一起导致了亚 洲金融危机的爆发。 ( 4 ) 减j 、短期资本流动的风险，短期姿本滚动有流动速度快和投枧性强的特 点。这种资本从一国大量韵流出和流入，常常能破坏宏观经济的稳定，甚至诱发 金融危机。资本管制的存在可以限制短期资本的流动。 ( 5 ) 可以保持国内储蓄。一般来说，资本流动基本上取决于收益率的高低， 如果国外的资本预期收益率高于国内的资本预期收益率，而且资本能够自由流动 时，那么国内投资者一般倾向于持有国外的资产，以便寻求更高的收益。对于发 展中国家来说这种情况时有发生，如果对资本不迸行管制，大量金融资产转移 到国外就不可避免。因此，对金融资产十分短缺的发展中国家来说，政府往往会 采取资本管制的措施防止资本外流，保持国内储蓄的增加，从而保证国内投资的 需要。 ( 6 ) 有利于维持国内税基和收入分配。发展中国家由于国内税收体系不健全， 税收征管落后，正常的税收收入通常难以满足政府的支出需要，财政收支缺口往 往需要靠直接增发货币来弥补。这种并非实际经济需要的多发行的货币会造成通 货膨胀，政府通过多发行货币新增加的通货膨胀税越高意味着政府从居民“隐性” 征收的税收就越多。因此，如果此时资本账户交易不受限制，居民则会将本币资 产转移为外币资产以逃避通货膨胀税，从而造成政府税基的侵蚀，降低政府征收 通货膨胀税的能力。实施资本管制，切断居民将本币资产转换为外币资产的途径， 对于维持国内税基确保获得运货澎涨税是存效韵。 不少金融业发达的国家。金融业的税收通常是政府收入中最为重要的收入之 一，在有效的资本管制下，既可以在一定程度上避免金融交易转移到国外进行， 也可以减少资本的外逃，从而保证政府取得稳定的税收来源。 ( 二 金融自由化浪潮 1 、金j 驶自由化的含义。 金融自由化是从上世纪7 0 年代兴起，并呈迅猛发展态势，世界上绝大多数国 家都有意或无意地参加到这一进程中。金融自由化是针对政府管制而言的，在一 些国家，尤其是发展中国家，政府通常对金融部门施以严厉的控制，以便为政府 的经济政策目标服务，有时甚至只是为了少数政治利益集团的需要服务。当政府 对金融过多的控制导致了金融功能和金融资源配置的扭曲，金融增长严重不足， 从而阻碍了实体经济部门的增长，导致了实际增长率低于潜在产出增长率对，金 融发展就受到了限制。所以金融自由化实质上是政府完全放弃或部分放弃原先对 金融体系的各种限制，让市场机制发挥更好的作用。对此，可以从两个层面进行 理解：一是从国别上来说，发展中国家的金融自由化就是以金融深化或金融发展 为主要内容的金融体制改革：发达国家金融自由化就是陆续地放松金融管制。二 是从国际市场丙言，金融自由化是掺一国政府开放国内市场及引进国际资本促进 经济发展。田 2 、金融自由化的发展状况。 已有的经验表明，在金融全球化的时代，几乎没有任何一个国家能把自己置 身于国际金融市场的运作之外，各国的金融自由化不可避免。由于经济基础以及 易宪客资本账户开放的理论与实峨蛮本账户开放与中国金融改革，社会科学文献出版杜，2 0 0 3 年版。第1 2 8 面。 相应的金融制度的差异，发达国家与发展中国家的金融自由化具有不同的特征。 发达国家先后放松或取消对利率、分业经营和资本市场的管制，使本国金融业发 展进入了较为宽松的时期。发展中国家则根据发达国家的改革经验，相继开展以 金融深化或金融发展为主题的金融体制改革，力争赶上国际金融自由化的潮流， 促进本国经济的快速发展。 ( 1 ) 发达国家的金融自由化改革。第一，利率自由化改革。1 9 7 5 年，美国采 取新的协定佣金制，1 9 8 3 年底，基本实现利率市场化。日本的利率市场化开始于 7 0 年代末，到1 9 8 7 年完全解除利率限制。原联邦德国于1 9 7 6 年2 月通过废除利 率限制的法案，全面放松秘率管制。澳大利亚在1 9 8 0 年取消商业银行和储蓄银行 的存款利率上限，不久贷款利率也自由化了。瑞典于1 9 7 8 年废除银行存款利率高 限，1 9 8 0 年废除私人部门发行债券利率高限，1 9 8 5 年废除银行贷款利率高艰。英 国于1 9 8 0 年l o 月2 7 日采取步骤，取消传统的股票交易固定佣金比率规定，出现 了所谓的“金融大爆炸。”。 第二，业务经营自由化改革。机构放松管制与货币控制法案( 1 9 8 0 年) 和加 恩圣杰曼存款机构法案( 1 9 8 2 年) ，打破了美国几十年来形成的不同金融机构 之间严格的业务限制，使储蓄机构与商业银行的区别趋于消亡。19 9 9 年11 月，美 国国会通过的金融服务现代化法案，使美国银行进入了混业经营时代。英国1 9 8 6 年1 0 月2 7 日后，大商业银行可以介入证券交易，英国专业化的金融体制趋于解 体。澳大利亚从1 9 8 0 年开始，放松对金融机构经营业务范围的限制，使商业银行 与储蓄银行的区别消失，并允许他们自由从事证券经营。日本依据1 9 8 1 年银行 法，商业银行可以经营国债、地方政府债券、政府保付债券的买卖，证券公司则 开始向银行的c d s 业务渗透。法国1 9 8 4 年银行法规定，不再执行分业管理制 度，投资银行和商业银行业从此可以混合经营。加拿大1 9 8 7 年的立法放松了对金 融机构业务范围的限制，导致该国的全部证券公司都为大商业银行所持有，部分 商业银行开始设立分支机构经营某些保险业务。 第三。资本流动自由化改革。1 9 7 3 年美国首先取消资本流入限制，1 9 8 1 年1 2 月，允许欧洲货币在美国境内通过国际银行设旌( i b f ) 进行交易。在英国，1 9 7 9 年l o 月取消外汇管制，到1 9 8 6 年1 0 月2 7 日后。外国银行、证券公司、保险公 司也可以申请成为伦敦证券交易所的会员，允许外国公司1 0 0 收购交易所会员公 司。1 9 8 0 年6 月，日本修订外汇与外贸管理法，取消外汇管制。1 9 8 6 年6 月， 随着金融自由化及日元国际化的现状及展望的发表，外汇不能完全自由兑换 成日元的限制被废除。澳大利亚在1 9 8 0 年一1 9 8 6 年取消外汇交易和外汇汇率管制， 韩继云。邵靖，金融自由化与中国金融改革开放研究，中国房地产金融，2 0 0 3 ，1 1 - 8 将外汇经营权扩大至4 0 多家非银行金融机构。瑞典从7 0 年代中期起逐渐废除 资本流动的限制，1 9 8 0 年开始允许外国居民购买瑞典股票，并开始允许瑞典人购 买外国股票，1 9 8 8 年发行以瑞典克朗标价的国际债券，1 9 8 9 年开始允许外国人购 买以瑞典克朗标价的生息资产。1 9 8 4 年法国取消对非居民课征债券利息预付税， 1 9 8 s 年4 月取消不得发行欧洲法郎的限制，1 9 9 6 废除全部外汇管制措施，德国1 9 8 5 年取消对欧洲马克为单位的欧洲债券发行规模和发行时间的限制，使外资银行获 得牵头经营此类发行业务的权利，1 9 8 6 年以后，外资银行在德国可以自由运用各 种金融工具而不再受任何限制。加拿大在1 9 9 0 年1 月，根据北美自由贸易区协议， 承诺取消对外国公司尤其是金融领域的外国企业在所有权、资产增长和市场份额 方面的限制， ( 2 ) 发展中国家的金融自由化改革。 第一，利率自由化改革。发展中国家的利率自由化改革首先从拉美开始。阿根 廷、智利和乌拉圭这三个国家在7 0 年代中期实施了利率自由化改革试验，取消对 利率和资金流动的控制。智利的改革开始以后，通货膨胀率从1 9 7 4 年的6 0 0 下 降到1 9 8 1 年的2 0 。阿根廷和乌拉圭两国的通货膨胀率则仍居高不下，在亚洲， 新加坡7 0 年代中期即实现利率自由化。菲律宾在1 9 , $ 1 年底，银行的定、活期存 款利率的上限均被取消。马来西亚在1 9 8 7 年实现存款利率自由浮动，贷款利率限 制也在1 9 9 2 年2 月取消。韩国在1 9 8 8 年实现部分存款利率自由化。1 9 9 3 年1 1 月， 除政策贷款，所有贷款利率都实现自由浮动，中国台湾省在1 9 8 9 年7 月，取消各 项存款利率的上下限，实现利率的完全自由化。1 9 9 2 年1 月泰国所有存款利率实 现自由浮动，】9 9 2 年6 月放款利率高限取消，利率自由化完成。在非洲，从1 9 8 3 年4 月到1 9 9 1 年5 月，加纳、南菲、赞比亚、青尼亚、尼日和亚、突尼斯、马拉 维、津巴布韦、埃及等，先后实现存款利率的自由化。 第二，业务经营自由化改革。在上世纪七八十年代，几乎所有的发展中国家都 恪守着传统的习惯，严格实行分业经营，一定程度上约束了金融发展和金融创新。 但是受发达国家金融业务自由化的影响，这种现象在9 0 年代得到一定的改观，部 分发展孛国家开始向混业经营转变。阿根廷、智利和乌拉圭通过法案，在对国有 银行实行私有化政策的同时，允许部分国有银行和私有银行进行混业经营试验。 投资银行和商业银行业务可以交叉，亦可从事证券债券买卖业务。在条件具备的 情况下，商业银行亦可以试做保险业务。亚洲的新加坡、泰国、马来西亚、印尼 等国家和地区也都开始放宽业务经营的限制，一定程度允许银行从事证券、保险 业务。商业银行可以经营国债、地方政府债券、政府保付债券的买卖，证券公司 韩继云。邯靖，金融自由化与中国盒触改革开放研究，中国房地产金融，2 0 0 3 ，1 1 。 9 则开始向银行的c d s 业务渗透，不过，目前这些国家和地区业务经营自由化的改 革仍处于初期阶段，限制措施较多。 第三，资本流动自由化改革。发展中国家一直对资本流动管理较严，但近十多 年来，为了加快本国经济发展，在大量引进外国资金的同时，加大了本国金融市 场开放的力度，阿根廷、智利和乌拉圭在9 0 年代初向外资银行开放了本国金融市 场，允许外资银行购买期货、股票、债券，从事金融衍生产品的买卖。泰国、马 来西亚、菲律宾、印尼则允许外资银行从事各种金融衍生工具的交易，如外汇期 货、股票期权和期货等。比如，泰国1 9 8 7 年就开始部分开放资本市场，1 9 9 2 年允 许资本自由流动，外资纷纷流入，1 9 9 5 年泰国证券市场上境外投资者的成交金额 占整个市场成交额的2 6 。目前非洲的加纳、南非、赞比亚、肯尼亚、尼日利亚、 突尼斯、马拉维，津巴布韦、埃及等，也正在尝试资本自由化方面的改革，部分 允许外国资金进入本国证券市场，不过，在整体上受经济基础和整个宏观经济环 境的制约，非洲资本流动自由化进展最为迟缓，成效不大。 一国如何在资本管制与金融自由化之间寻找个合适的均衡点，或者说金融 自由化的步伐如何，应该是快还是慢；是先实行国内的金融自由化，还是先放开 资本管制，让国际资本自由流动、或者是两者同时进行；没有一个国家会简单地 将某一方面推向极端，通常情况是，根据本国的约束条件探寻资本管制与金融自 由化之间的平衡点。 三、从资本管制到资本账户开放 随着经济全球化和全球资本市场一体化趋势的兴起，资本管制的弊端也日益 显现。资本管制将国内经济与国际经济在一定程度上赡离开来，它使国内经济存 在的扭曲现象得不到及时纠正长期的扭曲将降低经济的运行效率并阻碍正常的 经济增长。 ( 一) 资本管制的弊端 1 、资本管制限制了资本的流动，妨碍了国际贸易的发展。 根据国际贸易理论，自由国际贸易可使各国的资源得到充分利用并享受比较 利益。换言之不加干预的国际贸易