（政治经济学专业论文）人民币汇率对中国国际收支的影响.pdf

山东大学硕士学位论文 摘要 当今中国国际收支的经常项目、资本和金融项目持续双顺差，外汇储备居 高不下，国际收支出现了失衡。本文主要运用实证的方法来分析人民币汇率波 动会对中国的国际收支产生何种影响，并根据研究的结果提出针对国际收支问 题的政策建议。 国内此项研究普遍是采取分别建立进、出口模型，应用现有数据分别算出 进、出口需求价格弹性，再同马一勒条件相比较的办法来考察汇率升、贬值对国 际收支的作用，对于汇率影响资本流动的情况并不能加以说明。而本文是把进、 出 1 纳入同一个模型来进行考证，更加直观地考察人民币汇率对贸易收支余额 的影响，并以实证的结果推测出中国的马歇尔一勒纳系数的大致情况。同时本文 就汇率对长期资本流动的影响单独进行了实证，从这个角度弥补了把贸易收支 等同为国际收支这一不足。 在人民币汇率影响国际收支的理论分析上，本文通过局部均衡和一般均衡 理论分析，得出的结论是通过人民币汇率调整可能起到调节我国国际收支的作 用。之后本文选用了戴祖祥( 1 9 9 7 ) 的函数形式，运用了马晓野、刘明兴( 2 0 0 1 ) 的模型分析框架，选取我国和美国、日本和香港地区1 9 9 4 年至2 0 0 4 年这1 1 年 间的有关数据加以回归，进行汇率对贸易收支余额影响关系的实证，结果表明： 我国出口商品的国际需求的价格弹性较小，人民币汇率升值实际上会导致中国 国际贸易收支顺差扩大；进口需求的收入弹性不足，人民币汇率升高带来的消 费者相对收入上升也不能相应地带动进口，所以也不能缩小贸易顺差。总之， 中国的进出口对汇率缺乏弹性，不利于运用汇率调节国际收支。人民币一旦贬 值，贸易收支余额不升反降，所以可大致推断出我国马歇尔一勒纳系数小于1 ， 不仅人民币升值无益于缩小目前的贸易收支顺差，而且在发生逆差时贬值也不 会改善贸易收支。所以说运用人民币汇率调节中国国际收支不具备弹性分析法 等理论所要求的应用条件。资本和金融项目的实证表明：人民币汇率对我国的 f d i 也没有显著的影响。 通过实证的结论可知，在当前的国内金融和市场环境下，不能简单地依靠 人民币升值来消除国际收支失衡。对于中国目前的国际收支问题，不仅要从汇 山东大学硕士学位论文 率本身着手，更要从相关政策和制度方面去考虑。因此，笔者提出改革现行储 备制度及增加战略性进口、改变外汇宽进严出的政策取向，加强短期资本监控 等有关外汇管理的政策建议。随着中国向市场经济的转轨，壤i 际收支最终必将 要受到人民币汇率的影响和调节。而目前人民币汇率对我国国际收支不具备明 显的调节作用在一定程度上是汇率制度所致，所以笔者提出了人民币汇率制度 改革的分步措施建议。通过汇率制度改革，汇率将成为调节国际收支名副其实 的杠杆，使我国国际收支处于长期的均衡。 关键词：汇率；国际收支；影响 机圣 当蛮查兰! l 主兰笪丝耋 i nr e c e n ty e a r s , c h i n a sb a l a n c eo fi n t e r n a t i o n a lp a y m e n t sh a sc o n t i n u o u s s u r p l u si n t h ec u r r e n ta c c o u n ta sw e l la st h ec a p i t a la n df i n a n c i a la c c o u n t m e a n w h i l e ，t h ef o r e i g ne x c h a n g er e , 目g i v ei sg e t t i n gl a r g e ra n dl a r g e r s ot h e r ea r c s o m ep r o b l e m sw i t hc h i n a sb a l a n c eo fp a y m e n t s a ne m p i r i c a lr e s e a r c hi s c o n d u c t e dt oa n a l y z et h ei n f l u e n c eo fr e n m i n b ie x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n0 1 1 c h i n a sb a l a n c eo fp a y m e n t si nt h i sa r t i c l e af e ws u g g e s t i o n so nc h i n a sp o l i c i e s a r cs u b m i t t e da c c o r d i n gt ot h er e s u l to f t h er e s e a r c h m o s td o m e s t i cr e s e a r c h e si nt h i sf i e l d8 r eb a s e do nb o t ht h ei m p o r tm o d e l sa n d t h ee x p o r to n e s t h er e s e a r c h e r sc o m p u t e dt h ed e m a n de l a s t i c i t yt ot h ep r i c eo ft h e i m p o r t e da n dt h ee x p o r t e dg o o d s ，w h i c hw e r ec o m p a r e dw i t hm a r s h a l l l e n e r c o n d i t i o n t h e nt h e yd r e wc o n c l u s i o n so ut h ei n f l u e n c e so f r e n m i n b ie x c h a n g er a t e f l u c t u a t i o no nc h i n a s 仃a d eb a l a n c e b u tt h e s ew o r k sc a n te x p l a i nh o wr e n m i n b i e x c h a n g er a t ei n f l u e n c e si n f l o wa n do u t f l o wo ft h ei n t e r n a t i o n a lc a p i t a l s ot h e r e n m i n b ie x c h a n g em t ea n dt h et r a d eb a l a n c e 辨p u ti n t ot h es a m em o d e li nt h i s r e s e a r c h b yd o i n gt h i s ，t h ef o r m e r se f f e c to nt h el a t t e rc a l lb eo b s e r v e dd i r e c t l y t h em a r s h a l l l e n e rc o e f f i c i e n ti si n f e r r e da c c o r d i n gt ot h er e s u l t a f t e rt h a t , t h e e m p i r i c a lr e s e a r c hi n t or e n m i n b ie x c h a n g er a t ei n f l u e n c eo nt h ec a p i t a lf l o wi s s e p e r a t e l yd o n e t h u sw ed o n th a v et or e g a r dt h eu a d eb a l a n c ea st h ew h o l e b a l a n c eo f i n t e r n a t i o n a lp a y m e n t s t h et h e o r e t i c a la n a l y s e so fr e n m i n b ie x c h a n g er a t ei n f l u e n c e so rt h eb a l a n c e o fi n t e r n a t i o n a l p a y m e n t s r r eb a s i c a l l yc o n d u c t e do i lt h ec o n d i t i o no fp a r t i a l e q u i l i b r i u ma n dg e n e r a le q u i l i b r i u m t oc h a n g et h er e n m i n b ie x c h a n g er a t em a yb e h e l p f u lt oc h i n a sb a l a n c eo fp a y m e n t s , w h i c hi st h ec o n c l u s i o no ft h et h e o r e t i c a l r e s e a r c h t h e nt h ea u t h o rs e l e c t e dd a iz u x i a n g sf u n c t i o nf o r mo f1 9 9 9a n di d a x i a n y e , l i um i n g x i n g sm o d e lo f 2 0 0 1 勰t h ef r a m e o f t h er e s e a r c h t h er e l a t e dd a t a i sp i c k e do u to ft h ee c o n o m i ci n t e r c o u r s e sb e t w e e nt h eu s a ，j a p a n ，h o n g k o n g a n dc h i n af r o m1 9 9 4t o2 0 0 4 a nr e g r e s s i o nh a sb e e nd o n ew i t ht h e s ed a t a t h e e m p i r i c a lr e s u l ti st h a ti n t e m a t i o n a ld e m a n d sf o rc h i n a sg o o d sh a ss u c hap o o r p r i c ee l a c s t i c i t yt h a tt h ei n c r e a s eo fr e n m i n b ie x c h a n g er a t e 啪tr e d u c ec h i n a s r 1 当奎查耋堡主兰堡鎏塞 e x p o r tv o l u m e , a n do nt h ec o n t r a r y , t oi n c r e a s er e n m i n b ie x c h a n g er a t em a ye n l a r g e t h et r a d eb a l a n c e m e a n t i m e , c h i n a sd o m e s t i cd e m a n de l a s t i c i t yt ot h ei n c o m ej s a l s od e f i c i e n t ，s ot h ei n c o m ei n c r e a s eb r o u g h tb yr a n m i n b ia p p r e c i a t i o nc a n t e n l a r g et h ei m p o r to rr e d u c et h et r a d eb a l a n c eo fp a y m e n t s i nb r i e f , o no n eh a n d , c h i n a si m p o r ta n de x p o r th a v el i t t l ee l a s t i c i t yt or e n m i n b ie x c h a n g er a t e , i t s a l m o s ti m p o s s i b l et oa d j u s tt h et r a d eb a l a n c eo fp a y m e n t sb yc h a n g i n gr e n m i n b i e x c h a n g er a t e o nt h eo t h e rh a n d ，r e n m i n b id e p r e c i a t i o nm a yc a n s er e d u c t i o no f t h e t r a d eb a l a n c e 1 1 地a b o v ee v i d e n c es h o w sc h i n a sm a r s h a l i l e n e fe o e m c i e n ti si e 站 t h a n1 n o to n l ya p p r e c i a t i o ne a n tr e d u c et h es u r p l u so f t h et r a d eb a l a n c e , b u ta l s o d e p r e c i a t i o nc 锄ti m p r o v et h et r a d eb a l a n c e p r e s e n t l yc h i n ad o e s n tc o n f o r mt ot h e c o n d i t i o n so fs u c ht h e o r i e s 笛e l a s t i c i t ya p p r o a c ht ot h eb a l a n c eo fp a y m e n t s e m p i r i c a lr e s e a r c ho nt h ec a p i t a la n df i n a n c i a la c c o u n tc o m e s t ot h ec o n c l u s i o nt h a t r e n m i n b ie x c h a n g er a t eh a sn o tr e m a r k a b l ei n f l u e n c eo nf d i w e v el e a r n e df r o mt h ea b o v ea n a l y s i st h a tc h i n a 锄te l i m i n a t et h ei m b a l a n c e o fi n t e r n a t i o n a lp a y m e n t si n t o d a y si n t e r n a lf i n a n c i a la n dm a r k e te n v i r o n m e n t s i m p l yb yr e l y i n go nr e n m i n b ia p p r e c i a t i o n t h es o l u t i o n st ot h ep r o b l e m so f c h i n a sb a l a n c eo f p a y m e n t ss h o u l d n tb ec o n f i n e dt or e n m i n b ie x c h a n g er a t ei t s e l f t h er e l a t e dp o l i c i e sa n ds y s t e m sa 托m o r ei m p o r t a n ta n dh e l p f u l a tl a s t , t h ea u t h o r s u b m i t ss o m es u g g e s t i o n sa b o u tt h e s ep r o b l e m sa sf o l l o w s , t or e f o r mt h ec u r r e n t f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es y s t e ma n dt oe n l a r g ei m p o r t so fs t r a t e g i c a lg o o d s ，t o c h a n g et h ec u r r e n tf o r e i g ne x c h a n g ep o l i c i e s , a n dt os u p e r v i s ea n dc o n t r o lt h ef l o w o fs h o r t - t e r mc a p i t a l c h i n ai sc h a n g i n gf r o mp l a n n e de c o n o m yt om a r k e te c o n o m y , s ot h eb a l a n c eo fi n t e r n a t i o n a lp a y m e n t sw i l lb ei n f l u e n c e db yr e n m i n b ie x c h a n g e r a t ef i n a l l y t h ec u r r e n te x c h a n g er a t es y s t e mi sp a r to f t b er e s n sf o rt h eb a l a n c eo f p a y m e n t sk e e p i n gn u m bw h i l er e n m i n b ie x c h a n g er a t ec h a n g e s i t sn e c e s s a r yt o r e f o r mt h ee x c h a n g er a t es y s t e m a n dt h ew o r ks h o u l db ed o n es t e pb ys t e pi nt h i s p r o c e s s t h r o u g ht h es y s t e mr e f o r m ，r e n m i n b ie x c h a n g er a t ew i l lb ear e a lt o o lt o a d j u s tt h eb a l a n c eo fi n t e r n a t i o n a lp a y m e n t s ，a n dc h i n a si n t e r n a t i o n a lp a y m e n t s w i l lk e e pb a l a n c ei nt h el o n gr n n k e y w o r d s ：e x c h a n g er a t e ，b a l a n c eo fi n t e r n a t i o n a lp a y m e n t s , i n f l u e n c e s 原刨性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研 究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人 或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集 体，均己在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名：笙型垫垒日期：之竺z 至塑21 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件和电子版， 允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文和 汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：i 避导师签名：殛! 磊 日 山东大学硕士学位论文 引言 作为中国国民经济核算体系的基本构成部分，国际收支决定着一国的融资 能力和资信地位，体现了我国的经济实力和在世界经济中的地位。反映着国内 的经济增长及发展，对汇率有着长期的影响作用。而汇率既影响经常项目，又 影响资本和金融项目，通常被作为调节国际收支的重要手段。 随着近年世界经济一体化趋势的加剧，我国对外经济往来的规模不断扩大， 9 0 年代以来，进出口贸易增长和资本流动的速度更为惊人。国际收支平衡表显 示，2 0 0 5 年我国经常项目中货物贸易贷方总额达7 6 2 4 8 亿美元，借方总额 6 2 8 2 9 亿美元，贸易顺差1 3 4 1 9 亿美元，经常项目顺差1 6 0 8 2 亿美元。这是 中国自1 9 9 4 年以来，保持进出口贸易顺差的第1 2 个年度；同年的资本和金融 项目贷方总额4 1 8 9 6 亿美元，借方总额3 5 5 9 9 亿美元，顺差6 2 9 7 亿美元。 也就是说，我国的经常项目及资本和金融项目处于“双顺差”的局面。这种状 况使得中国国际收支问题日益突出起来。早在2 0 0 3 年2 月，西方七国集团财政 部长会议上，日本财务大臣盐川正十郎就提案，要求效仿1 9 8 5 年的广场协议， 迫使人民币升值。一场有关人民币汇率的博弈就此拉开了序幕。2 0 0 3 年9 月， 美国财长斯诺来华访问期间，要求中国政府放宽人民币的波动范围，他表示， 最佳的汇率政策是让货币自由浮动，让市场自行决定汇率，政府应该尽量减少 干预，由此继续向人民币升值施压。此后，国内外关于人民币应该升值与否的 论战不断升级。 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行发布公告，2 0 0 5 年7 月2 1 日1 9 时，美 元对人民币交易价格调整为1 美元兑换8 1 1 元人民币。人民币汇率不再钉住单 一美元，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理 的浮动汇率制度。人民币汇率一次性升值2 ，使“人民币是否应该升值”的争 论尘埃落定，取而代之的论题是人民币升值对我国、东南亚乃至世界经济的影 响。 本文将选取这一宏大论题的一个方面，即分析人民币汇率对中国国际收支 的影响及存在的问题，进而对制定宏观经济政策提供建议。 ”资料来源于陶家外汇管理局网站( w w w 瑚f e g o v c a ) 。 山东大学硕士学位论文 第一部分文献综述 自从产生了国际经济交往，就产生了汇率与国际收支问题。由于国际经济 交往所产生的债权债务关系最终需要结算或清偿，而这种清偿又不同于国内的 清偿，它必须通过银行把本国货币换成外国货币，或者把外国货币换成本国货 币来进行，这就产生了国家之间的货币汇兑、汇率决定、国际收入和支付以及 汇率变动等有关理论的问题。古往今来，许多学者对汇率和国际收支问的关系 进行了广泛的研究，因研究的目的和方法不同，这方面的研究大致可以划分为 理论研究和实证研究。 一、相关理论回顾 ( 一) 国际借贷说( t h e o r yo fi n t e r n a t i o n a li n d e b t e d n e s s ) 一战以前流行的国际借贷说是说明汇率决定于国际收支中的国际借贷的理 论，属汇率理论之一。它是由英国经济学家戈森( g j g o s c h e n ) 以金本位货币 制度为背景于1 8 6 1 年提出的，是从货币的国际支付功能的角度来说明汇率的走 向的。该理论认为，一国汇率决定于外汇的供给和需求，而外汇供求则因该国 的国际借贷而产生，因此国际借贷关系是影响汇率变化的主要因素 。戈森认为 引发国际借贷的因素主要有商品的输入和输出、股票和债权的买卖、利润的收 付、资本交易等。国际借贷又被划分为流动借贷和固定借贷两种。所谓流动借 贷，是指该国处于实际收支阶段的对外债权与对外债务；而固定借贷意味着借 贷尚未进入实际支付阶段。根据该理论，只有流动借贷量的相对变化才会对外 汇的供求产生影响，继而影响汇率。当一国的外汇收入大于外汇支出，即国际 收支出现顺差时，外汇的供大于求，因而汇率下降；当国际收支处于逆差时， 外汇的需求大于供给，因而汇率上升；如果外汇收支相等，于是汇率处于均衡 状态，不会发生变动。该学说由于强调国际收支在汇率决定中的作用，故又被 称为“国际收支说”。 该理论是汇率理论发展中的一个重要转折点，第一次比较系统地从国际收 支角度解释了外汇供求的变化，分析了汇率波动的原因，它对汇率理论的主要 。g j g o h e n , 。t h ep r e s e n ts i t u a t i o no f t h ef o r e i 印e x 山= s c s j ，i 孔o r m m i ej o u r m d2 6 , m a r c h1 9 1 6 ：6 2 - - 5 2 山东大学硕士学位论文 贡献在于：第一，该理论从动态角度分析了汇率变化的原因；第二，将国际借 贷分为固定借贷和流动借贷，并指出只有立即清偿的各种到期收付差额才能引 起汇率的变动；第三，第一次世界大战前金本位制盛行时期，汇率仅在黄金输 出入点之间上下波动，汇率变化主要受外汇供求关系的影响，因此。用古典学 派中的价格理论及供求法则来解释汇率的变动，是符合当时的现实的。即使从 今天的角度来看，国际收支仍然是影响汇率变化的最重要最直接的因素之一。 但该理论也存在一定的历史局限性因为把国际借贷说作为确定两国汇率 的依据，要受到一些条件的限制。首先，两国必须都具备比较发达的外汇市场， 国际收支的顺、逆差能够比较真实地反映在外汇市场的供求上。其次，在两国 的国际收支都处于均衡状态的条件下，根据该理论无法确定汇率的实际水平。 最后，该理论的一个重大缺陷在于它并没有说明汇率决定的基础，即货币所包 含的价值量，对其他一些影响汇率的重要因素也未加论证。 ( 二) 弹性分析法( e l a s t i c i t ya p p r o a c h ) 2 0 世纪3 0 年代，在金本位制彻底崩溃后，“价格一现金流动机制”已无法发 挥作用，政府迫切地需要为其国际收支政策寻求新的理论依据。1 9 3 7 年，英国 经济学家琼罗宾逊( j o a nr o b i n s o n ) 以马歇尔的局部均衡分析为理论基础，正 式创建了弹性分析法。弹性分析法后来经过奥地利经济学家哈伯勒( gh a b e r l e r ) 等人的完善。发展成为了国际收支调整的重要理论基础。 弹性分析法认为：国际收支调节不是自动调节过程，而是政府政策起作用 的结果 。该方法是在局部均衡分析中进行的，核心是根据进出口的价格需求条 件，利用本币对外汇率的贬值，调整出口货物的外币价格和进口货物的本币价 格，达到抑进扬出调整国际收支的目的，又称弹性论。弹性分析法的基本假设 条件为：国民收入等条件不变，只考虑汇率变化对商品进出口的影响；不考虑 资本流动和非贸易收支，国际收支等于贸易收支。该理论中的两个重要概念如 下： 1 马歌尔一勒纳条件和毕肯藏克一罗宾逊一梅茨勒条件 1 9 4 4 年，美国经济学家阿巴勒纳( a b b a l e m e r ) 在关于汇率与货币贬值 的研究中，结合马歇尔的研究成果，设立了著名的“马歇尔一勒纳条件” 。j m n r o b i n s o n , e s s a y s i n t h e t h e o r y o f e m p l o y m e n t 【q l o i d 。i l ：m a c m i l l a n , 1 9 3 7 3 山东大学硕士学位论文 ( m a r s h a l l - l e m e r c o n d i t i o n ) 。马歇尔一勒纳条件研究的是货币贬值改善贸易收支 的充分必要条件，假设最初贸易收支平衡，供给是具有完全弹性的，货币贬值 后，只有出口商品的需求弹性( a 和进口商品的需求弹性( 仇) 之和的绝 对值大于i ，贸易收支才能改善，即通过贬值改善国际收支取得成功的充要条件 是：i a 慨l l 当i a 州) m l o 慨一n ) m d m ) 上式中，为出口供给弹性，品为进1 2 1 供给弹性，及为出1 ：i 需求弹性，仉 为进口需求弹性。如果i 鼬，则( d x + d n + 1 ) 必须为负数才能满足上述条件， 即：及+ o m + l 0 ，或帅d l m i ，这就推导出了马歇尔一勒纳条件。可见，马歇尔一勒纳条件不过是毕肯戴克 一罗宾逊一梅茨勒条件中进出口商品的供给弹性岛和趋于无穷大时的一个特 例。 ， 2 j 曲线效应( j - o u r v ee f f e c t ) 在实际经济生活中，即使在符合马歇尔一勒纳条件的情况下，一国货币汇率 贬值也不能马上改善一国贸易收支。相反，货币贬值的初期阶段，贸易收支反 而可能会恶化。这是因为货币贬值初期，虽然以外国货币表示的本国商品价格 已经下跌，以本国货币表示的外国商品的价格已经上涨，但由于人们在认识、 行动、决策等方面还存在种种。时滞”。这种“粘性作用”会导致出口总价值减 。a b l m i m u , r i k e 。响呻b o f c o n h o r i m 咀l o 耐帅：m e c m i l l1 9 4 4 4 山东大学硕士学位论文 少，进口总价值增加的局面，从而造成经常项目收支逆差增加或者顺差减少o 随着“时滞”的消失，出口供给和进口需求会作相应的调整，进口商品逐渐减 少，出口商品逐渐增加，直至抵消原先的不利影响，这时，贸易收支才慢慢开 始改善。出口供给和进口需求的调整时间可能会持续数月甚至一两年，根据各 国不同情况而定。这一过程用曲线描述出来，呈字母j 形。因而在马歇尔一勒纳 条件成立的情况下，贬值对贸易收支的时滞效应，被称为“j 曲线效应”。 弹性分析法反映了世界市场的一些实际情况，在定量的基础上较全面地考 察了影响国际收支的多种变量，因此具有较大的现实意义。其发挥作用的前提 条件一是对方不报复，二是由于涉及价格，机制产生作用的先决条件是本币对 外贬值要快于对内贬值( 通胀) ，同时要符合马歇尔一勒纳条件，即本国出口的 价格需求弹性与本国进口的价格需求弹性之和的绝对值大于1 。 弹性分析法也存在一些缺陷。首先，它运用的是局部均衡分析，假定其它 一切条件不变，只考虑进出口商品与汇率之间的关系，与国民经济整体联系不 紧密。事实上，国际收支不仅受到汇率变动的影响，还受到其他一系列重要的 经济变量，甚至非经济因素的影响，如政治环境，心理预期等等；其次，弹性 分析法对资本流动完全没有涉及，但实际上汇率贬值还会对资本账户造成影响， 在资本流动十分频繁庞大的今天，这一理论的局限性表现得更为突出。从现实 看，该理论也存在着没有考虑到通货膨胀影响的缺陷。另外，随着出口收入的 增加，进口也会增加，这将在很大程度上影响汇率调节国际收支的力度。 ( 三) 蒙代尔一弗莱明模型( i l u n d e li - f i 哪i n g o d e i ) 2 0 世纪5 0 年代末，美国经济发生了疲软，失业率高涨，国际收支出现逆差。 1 9 6 0 年，肯尼迪在总统竞选中胜出，急于使美国经济恢复增长，但是经济学界 在为达到降低失业率和消除逆差这两个目标应该采用货币政策还是财政政策这 个问题上发生了激烈的辩论。一些学者认为，一方面美国应该降低利息以便使 投资能够恢复，另一方面，应该保持预算上的赢余以便避免过多的资金产生通 货膨胀的压力。1 9 6 2 年，美国经济学家蒙代尔( r m u n d e l ) 向国际货币基金组 织( i 岍) 提交的报告中，正式提出了。政策配合说”( p o l i c ym i xt h e o r y ) 。指 。s m a g e e ， c u n e n c y c o n t r a c t s p a - t h r o u g h , a n d d e v a l u m i o n ”咖，b c o o l d n g x p g o r o f f e c o n o m i c a c t i v i t y , 1 9 7 3 ：3 0 3 3 2 5 ， 山东大学硕士学位论文 出对美国在周定汇率下针对经济闯题正确的做法是应提高利率来调节国际收支 平衡，同时要减税或者是增加政府的支出来刺激经济。其理论特色在于强调以 货币政策促进外部均衡，以财政政策促进内部均衡的政簟主张。是“i s - l m 模型” 在开放经济中的应用。由于这一模型的部分研究是蒙代尔同英国的马库斯弗 莱明( m a r c u sf l e m i n g ) 一起做的，并且模型也是由他们两人在6 0 年代初几乎同 时独立地提出来的，所以被命名为“蒙代尔一弗莱明模型”，图形( 图1 ) 如下： r 图i 蒙代尔一弗莱明模型 y 模型中横轴y 表示国民收入，纵轴r 表示利率，i s 曲线表示产品市场的均 衡，l m 曲线表示货币市场的均衡，b p 曲线表示国际收支平衡，三条曲线的交点 e 代表着三个市场同时达到均衡。因为模型考察的是资本完全流动的情形，所以 b p 曲线为一条水平直线。模型假定价格水平不变，其结论是：在固定汇率制下， 资本完全流动时的货币政策无力影响收入水平，因为扩张性的货币政策会导致 利率下降，资本流出增加，增加本币贬值压力。为维持固定汇率，央行卖出外 币买入本币，使国际储备下降，抵消货币供给增加的效果。相反，财政政策在 影响收入方亟更有效力，因为扩张性的财政政策使收入上升，这带来资本的流 入增加，本币产生升值压力，央行为了维持固定的汇率增加货币供给量，从而 避免了使用货币政策利率上升对收入增长的副作用。 蒙代尔一弗莱明模型作为战后布雷顿森林体系有关汇率安排的指导思想，真 实地反映了开放经济条件下货币、利率与汇率之间的关系，说明了货币在开放 宏观经济中的重要作用，曾经在二战结束至2 0 世纪7 0 年代中期的较长一段时 间内促进了世界汇率体系的稳定，为世界经贸发展提供了良好的国际金融和货 。r m u n d e l l ，1 1 l ca 卯m 叫出u s eo f m o , , e t s 叮a n df i s c a le o l i 斜u n d 苜f i m x le x d 啪薛t t l e l r , i m fs w f f n 1 9 6 2 , 山东大学硕士学位论文 币条件。这一模型所得出的政策结论已得到了广泛的运用。 不过我们应该看到，蒙代尔一弗莱明模型政策主张的应用，仍然存在严格的 限制条件，这是该模型的内在不足所导致的必然结果。它的不足主要表现在如 下三个方面：蒙代尔一弗莱明模型只分析固定汇率制下的开放经济均衡，缺乏对 浮动汇率下的研究；该模型从方法论上讲，属于短期分析，主要弱点在于只考 虑国际收支调节和内部平衡实现的政策效应，忽略了价格水平变动等自动调节 机制对国际收支和内部均衡的影响；资本完全流动的假设与现实世界差距较大， 削弱了模型的理论解释能力。 后来学者们把浮动汇率制引入上述模型，发展了蒙代尔一弗莱明模型。他们 发现无论是在资本完全流动还是部分流动、或者完全没有流动的情形下，浮动 汇率制下的货币政策在提高收入方面都比固定汇率制下更有效。在资本完全没 有流动和部分流动的条件下，扩张性的财政政策都会使收入增加，但其增长幅 度可能大于或小于固定汇率制下的收入增长幅度，其结果与投资的利率弹性和 资本流动的利率弹性密切相关；在资本完全流动的浮动汇率制下，财政政策所 导致的国际收支顺差将使汇率下降，本币升值，造成经常项目收支恶化，从而 抵消了资本流入的影响及财政政策扩张需求的效应，所以对刺激收入增长无能 为力。 ( 四) 资产组合理论( p o r t f o li oa p p r o a c h ) 2 0 世纪7 0 年代中后期，由美国普林斯顿大学教授布兰森( 碱b r a n s o n ) 等经 济学家创立并发展起来的资产组合理论属于货币主义的汇率理论。该理论认为， 各种资产之间( 本国资产和外国资产之间) 并不是可以完全替代的，因此，存 在着资产收益率的差别o 。人们一般最愿意选择的是三种资产：本国货币、本国 债券、外国债券。这三种资产在投资者财富总额中所占的比例大小取决于各种 资产收益率的大小和财富总量的大小。汇率是在两国资本相对流动过程中有价 证券市场上达到均衡时决定的，一切影响资产收益率的因素都会通过影响证券 市场上资产的组合而决定汇率水平及其变动。投资者调整其持有的有价证券和 货币资本，从而选择一套收益和风险对比关系的最佳方案，这种调整往往引起 。w b r a n s o n , “a s s e tm a r k e t sr e l a t i v ep r i c e si ne x c h a n g er a t ed e t e r m i n a t i o n , s o z i a l w i s s e n s c h a f l l i d w a n n a l e n , b a n di ，1 9 7 7 ：6 9 - 8 9 7 山东大学硕士学位论文 资本在国际间的大量流动，对汇率发生很大的影响。如美国联邦储备银行提高 利率，西欧大量游资流入美国，导致美元汇率上升。并使美元在相当一段时期 内保持坚挺。 作为货币丰义汇率决定理论的进一步发展，资产组合理论在如下方面做出 了贡献：首先，该理论认为汇率是资产的价格，取决于资产存量市场的变动和 均衡。而此前的汇率理论往往把汇率作为一种产也价格，认为它取决于商品流 量的调整和均衡。资产组合理论加深了对汇率本质及汇率决定过程的认识。因 为以资产的存量调整来说明汇率的短期变动和“超浮”现象，是具有较大合理 性的，它对浮动汇率制的汇率波动现象提供了一个新的解释；其次，该理论既 强调了货币因素以及资本和金融项目交易的变动对汇率的影响，又强调了实体 因素对汇率的作用，纠正了过去传统汇率理论只重经常项目对汇率的影响这一 缺陷：最后，和此前的货币主义汇率理论相比，该理论假设国内外资产之间因 流动性和盈利性不同，是不完全替代的，这更加符合现实。 但是资产组合理论的缺陷也是显而易见的。它假设资本可以自由流动，就 是说完全没有外汇管制，与普遍存在的资本流动干预的事实不符；作为确定两 国汇率的依据，它要求国内外的金融市场都十分发达，短期资本流动对利差的 变动敏感，自由浮动汇率制度普遍实行，这些条件过于苛刻；该理论虽然包含 了预期因素，却假定人们的预期是一致的，做出的选择也是相同的，而实际上， 人们可能因为对未来的收益和风险预期不一致，而做出完全不同的选择。 ( 五) 凯恩斯主义新的汇率国际收支理论( b a l a n c e o f p a y m e n t st h e o r y o f e x c h a n g er a t e ) 2 0 世纪7 0 年代后凯恩斯主义的国际收支说实际上是汇率决定的理论之一 1 9 8 1 年，美国学者阿尔盖( va r g y ) 系统地总结了这一理论。该理论认为： 1 外汇汇率决定于外汇的供求 由于国际收支状况决定着外汇的供求，因而汇率实际取决于国际收支。经 常项目收支是影响外汇供求的决定性因素。一国经常账户的收支状况取决于该 国国民收入状况：国民收入下降，进口需求缩减，贸易收支改善，本币汇率上 升：国民收入上升，进口需求扩大，贸易收支恶化，本币汇率下降 。 。v a r g y p o s t w a ri n t e r n a t i o n a lm o n e yc r i s i s ：a na | i a l y s 酽【m l l o l l l d i o l l ：c 。o q fa n 棚u , w m 1 9 8 1 s 山东大学硕士学位论文 2 利率影响汇率 由于本国资产与外国资产之间具有相互替代性，如果本币利率相对高于外 国，就会导致资本流入，外汇供给增加，市场上对本币的需求增大，从而本币 汇率上升；相反，如果本国利率相对低于外国，会导致资本外流，市场上对外 币的需求增大，本币供给增加。从而本币汇率下跌。 3 价格影响汇率 本国价格水平的上升将带来实际汇率的升值，导致本国产品竞争力下降，经 常账户恶化，从而本币贬值。外国价格水平的上升将带来实际汇率的贬值，本国 经常账户改善，本币升值。 4 未来汇率预期的影响 如果预期本币在未来将贬值，资本将会流出以避免汇率损失，这造成本币在 即期贬值。如果预期本币在未来将升值，则本币币值在即期就将升值。 该理论是关于汇率决定的流量理论，认为是国际收支引起的外汇供求流量 决定了汇率水平及其变动，指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，这对于 全面分析汇率的决定因素尤其是短期内分析汇率的变动是极为重要的。但是对 于长期汇率的变化，该学说没有提供令人满意的解释。严格来说，与购买力平价 说及利率平价说一样，凯恩斯主义的国际收支说也不能被视为完整的汇率决定 理论，而只是说明汇率与其它经济变量间所存在的联系。这一理论的分析基础是 凯恩斯主义的宏观经济理论、弹性论和利率平价说，所以也没有摆脱这些理论 基础本身具有的缺陷，故其结论往往与经济现实发生抵触。比如，根据该理论， 国民收入上升会导致一国的汇率下降，而战后日本、德国在西方工业国收入增 长最快，但日元、马克却长期处于坚挺的态势。再者，该理论并没有进一步分 析哪些因素决定了外汇供求的流量，这导致它很难解释现实生活中的一些经济 现象。例如，利率上升可能在很