股市暴涨暴跌,谁说了算？.doc

财富管家-榕巨互金（微信：Rongjuhj）股市暴涨暴跌，谁说了算？在中国股市血雨腥风的洗礼下，股市暴涨暴跌让无数的股民沉浸在一场看似繁华的资本游戏中。有学者曾将利率比喻为中国象棋中的“车”，将汇率比喻为“马”，该出“车”时结果被“马”挡了道。一起揭开汇率与股市之间关系的神秘面纱。先来了解汇率是个什么鬼？汇率是指两种货币之间的对换的比率，也可视为一个国家的货币对另一种货币的价值。汇率会因为利率，通货膨胀，国家的政治和每个国家的经济等原因而变动。而汇率又是由外汇市场决定。一国外汇行市的升降，对进出口贸易和经济结构、生产布局等会产生影响。汇率是国际贸易中最重要的调节杠杆，汇率下降，能起到促进出口、抑制进口的作用。例如，一件价值100元人民币的商品，加入人民币对美元的汇率为0.15，则这件商品在美国的价格就是15 美元。如果人民币对美元汇率降到0.14，也就是说美元升值，人民币贬值，用更少的美元可买此商品，这件商品在美国的价格就是14美元。所以该商品在美国市场上的价格会变低。商品的价格降低，竞争力变高，便宜好卖。反之，如果人民币对美元汇率升到0.16，也就是说美元贬值，人民币升值，则这件商品在美国市场上的价格就是16美元，此商品的美元价格变贵，买的就少了。所以，汇率是一场没有硝烟的战争。不同的经济体，汇率与股市的关系是不一样的。一、新兴经济：1、短期来看，汇市与股市是同生共死的好基友从短期走势来看，各新兴经济体的股市和汇市是同涨同跌的，即汇率贬值时股价下跌，汇率升值时股价上涨。以俄罗斯为例，在2014年底的一个半月里，卢布对美元贬值38%，俄罗斯RTS指数也暴跌30%，几乎保持了同步运动。2015年上半年卢布对美元升值，俄罗斯股指也开始反弹。之后卢布再次大幅贬值，股指又不断创新低。而在2016年以来卢布和股指又同时反弹。从短期来看，印度、菲律宾、马来西亚、墨西哥、印尼等新兴经济体也同样符合这一规律：汇率贬值时股市大跌，升值时股市大涨。2、在新兴经济体中，为何短期内股市与汇市会同甘共苦呢？第一，汇率和股市都是实体经济晴雨表。一方面，实体经济的好坏会传递到股市的行情上。经济下行，你也别指望经济能暴涨。另一方面，经济状况好坏也会影响一国的外汇储备和央行干预汇率的能力，进而影响汇率。所以在经济下行时，新兴经济体的汇率会面临贬值压力，而股市也会上演暴跌行情；相反，经济状况良好对股市和汇率都有提振。对于出口依赖型的大宗生产国，这一规律尤其适用。以俄罗斯为例，其经济主要依赖能源类大宗商品，GDP的1/3依赖能源行业，出口产品中超过70%是能源产品，所以油价是影响俄罗斯实体经济状况的关键指标。从走势来看，油价涨时，卢布升值，俄罗斯股指上涨；油价跌时，卢布贬值，股市下跌，所以就表现出俄罗斯股市和汇率是互相影响的。例如在03-08年间，油价一路飙升，股价和卢布也大幅走高。08-11年之间，股价、卢布、油价均先大跌再反弹，2011年之后，三者又趋势性下行。第二，股市涨跌会影响投资者对于一国经济前景的信心，导致资本跨境流动，进而直接影响汇率。股市大跌，海外资金会不看好一国实体经济的前景，出现大量资金从金融市场和实体经济撤出，导致资本外流的风险，本币面临贬值压力；相反股市大涨会吸引海外资金流入，增加投资，本币可能升值。在2008年，印尼股市下跌50.4%，据估算2008年从印尼金融市场和实体经济流出的资金总规模将近55亿美元，而当年印尼盾对美元暴跌14.4%。股市下跌，传导给汇市，谁不恐慌出逃呢？除了印尼以外，墨西哥、印度、菲律宾、马来西亚在2008年股市暴跌后均出现了汇率爆贬的情况。反过来汇市也会影响股市，一旦汇率变动太大，尤其是一国的货币贬值，投资者信心不足，直接反映到股市大跌。如果汇率大幅波动，会对出口乃至整个经济产生负面影响，所以各发展中国家的货币主要盯住美元，即使采用浮动汇率制度的央行也会频繁干预外汇市场。而且唯有足够的外汇储备才能有能力应对金融危机的冲击，这也是汇率稳定的重要基础。想想曾经的亚洲金融危机，由于外汇储备不足，泰国在金融危机中倒下了，而中国香港能全身而退。所以一个国家的外汇储备很重要，没有这个武器，怎么去对抗那些企图做空的恶势力。对此，我们要对外汇保持警惕，一旦汇率出现大幅贬值，往往说明经济形势恶化、央行干预能力降低，会对市场信心构成重大打击，导致股市的暴跌。例如2014年8月以来，受美国加息预期、油价暴跌、国内腐败丑闻影响，马来西亚林吉特贬值压力产生。而马来西亚央行干预汇率的能力却在减弱，外汇储备从1200亿美元下滑至不足900亿，林吉特对美元从3.16一路暴跌至4.45的低点。马来西亚股市在4个月时间里就暴跌了接近20%。类似的，在14年下半年俄罗斯央行干预卢布汇率的能力减弱，卢布对美元在年末两个月时间里几乎贬值40%，俄罗斯RTS指数在此期间也暴跌29%。在现实中，新兴经济体的经济恶化、汇率爆贬、股市大跌往往同时发生，很难分清是谁在影响谁。对于股民来说，简直是连撤退的时间都没有。无论是实体经济恶化、汇率爆贬、股市大跌中的哪一个发生，都会沉重打击投资者对该经济体的信心，导致连锁反应，所以短期来看，面对危机时新兴市场的信心比“黄金”更重要。3、但是从长远来看，汇率长期贬值是能够提振股市，难道面对汇率贬值，股民能救坚持长久的活下来才是硬道理？虽然短期，股市和汇市是步伐一致的，但是长期来看，汇率贬值释放了风险，减少了对资产价格的压制，股市反而是上涨的。货币贬值最重要的根源是货币印得太多，而这滥发的货币是如何在长期上推动股市繁荣的？货币供给量增加会引起社会商品的价格上涨，这样上市公司的销售收入及利润也会相应增加，从而使得以货币形式表现的股利（即股票的名义收益）会有一定幅度的上升，使股票需求增加，股价也就上涨了。货币的超发也会引起通货膨胀，通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣，造成一种企业利润普遍上升的假象，保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期债券上，也会推动股价上涨。但这种繁荣的泡沫迟早会破的。例如近年来阿根廷的汇率一直在贬值，而股市也一直在上涨。2013年初至今，阿根廷比索对美元贬值了66%，而股指上涨了328%。尽管短期看印度的货币贬值，股市大跌，但长期来看，印度卢比贬值后股市是上涨的，自11年7月以来，卢比对美元贬值了33%，而印度Sensex30指数却上涨了32.5%。从长期角度看，墨西哥、印尼的情况也符合这一趋势。08年8月以来，墨西哥比索对美元贬值44%，而股市却上涨了66%；印尼盾贬值31%，而印尼股市上涨122%。俄罗斯的经历也说明货币贬值和股市下跌均可以释放风险，证明了机会是“跌”出来和“贬”出来的。4、新兴市场国家会存在哪些金融风险？汇率角度，更值得警惕是，爆发局部危机的风险。历史上几次由新兴市场国家引起的金融危机，如97年泰国、02年阿根廷，在本国危机爆发时，会对全球资本市场造成影响。近年来，全球经济较为脆弱，资本市场对危机反应强烈，两次希腊债务危机爆发时，全球股指同步下跌，标普500下跌14%，富时100指数跌16%，日经225指数跌20%，上涨综指跌25%，若无欧元区对希腊救助，后果将更为严重。再分析泰国金融危机，这是典型的小国危机，危机爆发的传导顺序是出口恶化、增长回落、外债上升股市下跌国债收益率倒挂汇率贬值房价下跌金融危机全面爆发。二、发达经济1、短期看汇率、股市，两者自恃清高，没有确定的关系。以美国为例，03-07年间，美元指数下降了25%，道琼斯指数上涨了55%，汇率和股指之间呈反向关系。而08年至今，美元指数上涨了29%，道琼斯指数上涨了39%，汇率和股指又呈同向关系。欧元汇率和欧洲股市之间也没有确定的关系。这真是捉摸不透的关系。这主要是因为美国和欧盟均采取浮动汇率制度，所以汇率和股市均是货币政策和实体经济的即时反映，没有太大波动。例如4月28日日本宣布暂不加码宽松后，日元对美元大涨，尽管美国政策没有太大变化，但由于日元在美元指数中权重较大，日元升值仍然导致了美元指数大跌。所以汇市和股市之间的关系并不明显。2008年以来，由于经济持续低迷，政策影响着股市和汇市的波动。例如2008年金融危机以后，受发达经济体央行持续“放水”印钞的影响，美国道琼斯指数上涨了105%，日经指数上涨90%，德指上涨115%，英国金融时报指数上涨44%。与此同时，受宽松货币政策的影响，欧元对美元贬值18%，日元贬值16%。这背后货币政策是推手。2、货币主动贬值时，股市上涨，而被动贬值时，股市则大概率下跌。主动贬值时，股市上涨。最近几年美国、日本货币贬值都属于主动贬值，股市上涨。美国次贷危机爆发后促使美联储开启QE，自08年12月至11年11月，名义美元指数下跌15%，以美元计11年美国出口总额比08年增长15%，超过危机爆发前的水平，贬值稳住了美国出口，期间标普大涨71%。被动贬值时，股市下跌。07年11月至09年3月，受美国次贷危机影响，韩国基本面显著恶化，GDP同比由正转负，月出口额大幅下滑，韩元被动贬值43%，韩国综合指数下跌40%。三、中国：股市和汇率是种什么关系，长期看汇率调整利好股市。1、从历史数据来看，中国股市和汇市之间的相关性并不高例如2005年汇改以后，人民币对美元汇率一直在大幅升值，而期间股市从不足2000点上涨至6000点以上，之后又跌回2000点以下。之所以汇率和股指没有太大相关性，主要是因为中国股市走势由市场决定，更多受到经济基本面和货币政策的影响，而人民币汇率并不是自由浮动，更重要的是受到央行管理。尤其是2005年以后，随着贸易自由化的不断推进，中国贸易顺差屡创新高，外汇储备从不足1万亿美元迅速攀升至高点时的接近4万亿，央行干预汇率的能力大幅度增强，再加上中国经济高速增长，人民币不断升值。所以总体来说，人民币汇率不仅是中国货币政策和实体经济增长的体现，也是央行干预能力的体现，而股市定价更加市场化，二者相关性并不高。2015年“811”汇改以来，汇率和股市的相关性明显增强。2015年8月11日央行实行更加市场化的人民币汇率定价方式，并且在之后的几个交易日内允许人民币对美元大幅贬值，随后中国股市迅速下跌，全球市场也受到拖累。截至15年8月底，人民币对美元最大跌幅高达3.2%，而沪指跌幅高达18%。之后在央行的干预和管理下，人民币汇率企稳，股市也迅速反弹。2、汇率改革对中国股市有何影响？第一，汇率变动影响投资者信心，进而影响股市。近几年中国经济下行且面临较多结构性问题，引发外界对中国经济前景的担忧。而央行对人民币汇率一直实行较为严格的管理政策，人民币汇率大幅贬值不仅影响投资者对央行干预汇率能力的信心，甚至还会影响投资者对中国经济前景的判断，从而导致股市大跌。第二，股市和人民币贬值均会受到美联储货币政策的影响，美国无处不在的霸权主义。美联储加息不仅会加大人民币贬值的压力，还会对股市构成利空。这是因为近两年股市走强的一大推动力是央行宽松的货币政策，然而美联储加息背景下宽松会增大人民币贬值和资本流出压力，所以中国央行对于货币宽松也会更加谨慎，股市估值受到限制。3、对中国而言，汇率调整短期构成风险，长期调整则是有利于股市发展未来汇率仍有调整可能，短期对股市仍是风险。一方面，自09年以后中国经济增速不断下台阶，而货币供给依然高速增长；另一方面，自14年以来，随着美联储加息预期的增强，无论是发达经济还是主要新兴经济体的货币均对美