（政治经济学专业论文）基于KMV模型的上市中小企业信用风险研究.pdf

摘要 随着全球经济一体化的发展和金融自由化的深入，信用风险日益成为全球金 融界面临的主要问题。2 0 0 8 年，一场席卷全球的金融危机更为全球经济敲响了 信用风险的警钟。同时，中小企业由于自身资金少、规模小、技术落后等特点， 融资困难，银行对中小企业的“惜贷问题主要是源于不能对其信用风险做出准 确的评估。如何将西方现代信用风险度量模型较好的应用于我国市场，成为我国 当前对信用风险评估和管理以及促进中小企业发展的关键问题。 k m v 模型作为西方先进的信用风险度量模型，以期权定价理论为基础，依 靠证券市场的公开数据，通过对数据的处理分析，对上市企业的信用风险进行识 别和度量。相对于其他信用风险度量模型来说，对市场的有效性要求不高，适用 于我国违约历史数据相对缺乏的基本情况。但是，k m v 模型的有些假设条件并 不适用于我国市场状况，因此必须根据我国的情况对k m v 模型进行修正。 本文从上市中小企业和银行两个角度考察信用风险的度量和管理。一方面， 上市中小企业要提高自身的信用水平，另一方面银行需要对上市中小企业的信用 状况进行准确的评估，才能进一步为上市中小企业的发展提供大量的贷款支持。 文章首先分析了我国中小企业上市的基本条件和中小企业的信用风险现状， 充分认识我国中小企业当前所面临的信用和发展问题；其次，介绍信用风险发展 的历程，从传统和现代两部分介绍信用风险度量方法，并进一步描述信用风险管 理的发展趋势；再次，详细论述k m v 模型的理论内容，根据我国证券市场发展 的客观情况对k m v 模型进行修正，并对在深圳股市上市的2 0 家中小企业进行 实证研究，应用m a tl a b 编程软件对数据进行处理，结果表明，虽然我国中小企 业上市时间不长，严重缺乏相关违约数据，不能直接计算出预期违约率，但修正 后的k m v 模型能够测算出上市中小企业违约距离，并根据违约距离判断出上市 中小企业的信用状况，数据说明当前在深圳股市上市的中小企业具有良好的信用 水平；最后，通过对实证过程和结果的分析，提出对于k m v 模型在我国推广、 促进中小企业发展以及提高我国银行业竞争力的相关建议。 关键词：信用风险；上市中小企业；k m v 模型 论文类型：应用研究 a b s t r a c t 晰mt h ed e v e l o p m e n to ft h eg l o b a le c o n o m i ci n t e g r a t i o n ，a n di n d e p t h o ft h ef i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n c r e d i tr i s ki si n c r e a s i n g l yb e c o m i n gt h e m a j o rp r o b l e m st h a tt h eg l o b a lf m a n c i a lc o m m u n i t yi sf a c i n g i n2 0 0 8 ， t h eg l o b a lf i n a n c i a lc r i s i sw a ss w e e p i n gg l o b a le c o n o m y , t h ea l a r m s o u n d e df o rt h ec r e d i tr i s k a tt h es a m et i m e d u et ot h es m 咀sf u n d sa r e l e s s ，s c a l ei ss m a l l ，t e c h n o l o g yi sb a c k w a r d ，a n do t h e rc h a r a c t e r i s t i c s ，s o m e ya r ef i n a n c i n gd i f f i c u l t l y , ”c r e d i tc r u n c h p r o b l e m ，t h a ti st h eb a n k s f o rs 匝s i sm a i n l yd u et ot h eb a n k sc a n n o tm a k ea na c c u r a t ea s s e s s m e n t f o rs m 哐s c r e d i tr i s k t h ew e s ti nm o d e mc r e d i tr i s km e a s u r e m e n t m o d e l sh o wt ob eu s e db e t t e ri no u rm a r k e t , b e c o m i n gc h i n a sc u r r e n tt h e k e yi s s u o o fa s s e s s m e n ta n dm a n a g e m e n tf o rc r e d i t r i s ka n dt h e p r o m o t i o no fs 匝sd e v e l o p m e n t a st h ew e s t sa d v a n c e dc r e d i tr i s km e a s u r e m e n tm o d e l k m o d e li s b a s e do no p t i o np r i c i n gt h e o r ya n dp u b l i c l yd a t ao ft h es t o c km a r k e t ， t h r o u g hp r o c e s s i n ga n da n a l y s i st h e s ed a t a , i d e n t i f ya n dm e a s u r ec r e d i t r i s ko fl i s t e d c o m p a n i e s r e l a t i v et oo t h e rc r e d i tr i s km e a s u r e m e n t m o d e l s t h i sm o d e ld on o tn e e de f f e c t i v eo ft h em a r k e t i ss u i t a b l ef o ro u r r e l a t i v el a c ko fh i s t o r i c a ld a t ab r e a c ht h eb a s i cs i t u a t i o n h o w e v e r , s o m e a s s u m p t i o n so fk m m o d e ld on o ta p p l yt oc h i n a sm a r k e tc o n d i t i o n s ；i t m u s ta m e n dt h ek m vm o d e lb a s e do no u rc o u n t r y ss i t u a t i o n i nt h i sp a p e r , i ti sl i s t i n gp e r s p e c t i v eo fs m e sa n db a n k s ，t om e a s u r e a n dm a n a g ec r e d i tr i s k o nt h eo n eh a n d ，t h el i s t e ds m e sn e e dt o i m p r o v et h e i rc r e d i ts t a n d a r d s ，o nt h eo t h e rh a n d ，i no r d e rt op r o v i d ea l a r g en u m b e ro fl o a n st of u r t h e rd e v e l o ps m e s ，b a n k sn e e dt oa s s e s s a c c u r a t e l yf o r t h el i s t e ds m e s f i r s t l y , t h ea r t i c l ea n a l y z e st h eb a s i cl i s tc o n d i t i o n so fc h i n a ss 匝s a n dt h es t a t u sq u oc r e d i tr i s ko ft h el i s t e ds 匝s t of u l l yu n d e r s t a n dt h e c u r r e n tc r e d i ti s s u e sa n dd e v e l o p m e n ti s s u e so fc h i n a ss 匝s ：s e c o n d l y , i n t r o d u c et h eh i s t o r yo ft h ed e v e l o p m e n to fc r e d i tr i s k , a n di n t r o d u c eo f c r e d i tr i s km e a s u r e m e n tm e t h o d sf r o mt h et r a d i t i o n a la n dm o d e m t w o p a r t ，a n df u r t h e rd e s c r i p t i o no fc r e d i tr i s kt r e n d so fm a n a g e m e n t ； a g a i n ，i n t r o d u c ec o n t e n to ft h ek m v m o d e lt h e o r yi nd e t a i l ，a c c o r d i n gt o c h i n a ss e c u r i t i e sm a r k e td e v e l o p m e n ti nt h eo b je c t i v es i t u a t i o n ，a m e n d t h ek m vm o d e l a n dr e s e a r c h e m p i r i c a l l y t h e2 0s m 匣si n s h e n z h e n - l i s t e d ，a p p l i c a t i o nm a t l a bp r o g r a m m i n gs o f t w a r et op r o c e s s i n g d a t a , r e s u l t ss h o wt h 巩a l t h o u g hi nc h i n at h es m e si sl i s t e dn o tl o n ga g o ， a n dl a c ks e r i o u s l yo fd e f a u l td a t a ，a n dc a n n o td i r e c t l yc a l c u l a t et h e e x p e c t e dd e f a u l tr a t e s b u tt h er e v i s e dk m v m o d e lc a nb em e a s u r e dt h e l i s t i n gs m 匣sd e f a u l tt od i s t a n c e d e t e r m i n et h ec r e d i ts i t u a t i o no ft h e l i s t e ds m 匝sb a s e do nt h ed e f a u l tt od i s t a n c e t h ed a t as h o w st h a tt h e p r e s e n tt h el i s t e ds m 匣sh a v eg o o dc r e d i tl e v e li ns h e r m h e ns t o c km a r k e t ； f i n a l l y , t h r o u g ha n a l y s i st h ee m p i r i c a lp r o c e s sa n dr e s u l t s ，p r e s e n t r e c o m m e n d a t i o n sf o rt h ek n m o d e li nc h i n ap r o m o t i o n t h ep r o m o t i o n o fs 匝sd e v e l o p m e n ta n di m p r o v et h ec o m p e t i t i v e n e s so fc h i n a s b a n k i n gi n d u s t r y k e vw o r d s ：c r e d i tr i s k ：s m 匣s ：k m vm o d e l p a p e rt y p e ：a p p l i c a t i o nr e s e a r c h 论文独创性和使用授权声明上海师范大学硕士学位论文 论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或机构已经发表或撰写过的研究 成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均己在论文中做了明确的声明并表 示了谢意。 作者签名：各参谆日期：口岁7 4 ) 论文使用授权声明 本人完全了解上海师范大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此 规定。 4 2 论文作者签名：金磊谛 导师签名： 日期：；o o 年r 月幻日 日期一l o 年6 ，月2 细 上海师范大学硕士学位论文第一章绪论 第一章绪论 1 1 研究的背景及意义 随着全球经济一体化和金融自由化的不断深入和发展，信用风险受到了国际 社会的广泛关注。2 0 0 8 年，一场席卷全球的金融危机从某种意义上讲更像是一 场信用危机的大爆发。如何在促进经济和金融发展的同时，更好的处理信用风险 问题成为各界关注的焦点话题。 改革开放三十年来，我国经济取得了突飞猛进的发展，国有大中型企业在国 际上的地位日益显著，但是中小企业发挥的作用也应得到肯定活跃经济发 展、吸纳多余劳动力、促进经济多领域多层次发展等。我国正处于调整经济结构、 转变经济增长方式的关键时期，中小企业的能否合理发展决定着经济发展的方向 和成果问题。在注重中小企业发展的同时，必须归根结底的认识到：我国中小企 业发展滞后，存在诸多发展问题，如中小企业自身技术落后、经营管理不合理、 资金缺乏、市场风险大等，所有问题的根源在于中小企业融资困难，严重缺乏资 金的支持。虽然在这方面我国政府也提供了一些政策上的支持，如中小企业促 进法等，对中小企业的发展起到了一定的推动作用。 随着2 0 0 6 年新巴塞尔协议在全球银行业逐步实施，银行对中小企业的 贷款也遇到了新的问题。由于中小企业财务状况差，信用水平低，中小企业的贷 款申请很难通过银行审核程序，即所谓的银行“惜贷 现象。关于这一现象主要 有两方面原因：一方面，从中小企业来考虑，自身规模较小，经营管理不科学， 缺乏有效的风险管理机制，很难保证企业发展的健康持续，因此导致信用状况不 良；另一方面，从银行考虑，银行自身对贷款的审批主要依赖于传统的信用度量 方法，而这些方法依赖于企业的财务数据，对中小企业有一定的限制作用，缺乏 有效的现代信用风险度量工具，另外，即使放贷给中小企业，不能企业进行有效 及时的风险识别和贷款管理。因此，如何采用现代信用风险度量模型对中小企业 信用状况进行的度量和分析成为新的研究课题。 深圳股市中小企业板的创立也为现代信用风险度量模型在我国的应用提供 了客观上的可能。本文从银行的角度出发，试图利用k m v 模型对中小企业信用 进行评价和管理，从而更好的解决中小企业发展过程中融资难的问题。为银行找 到更好的信用风险度量工具，同时也为中小企业突破发展瓶颈，提高我国银行业 的国际竞争力。其主要意义在于： 1 通过对我国中小企业信用风险现状进行分析，找出限制我国中小企业发 展的主要问题，从而为我国对中小企业风险的度量方法找到合理的发展方向，逐 第一章绪论上海师范大学硕士学位论文 步建立适合我国中小企业发展的信用风险度量体系。 2 通过对国际上先进信用风险度量模型的比较和分析，借鉴国外先进的理 论方法，根据我国的客观条件对模型进行适当改进，找出适合我国银行对中小企 业进行信用评估应用的有效模型。 3 通过数据的实证检验，找出发展过程中存在的问题，为我国商业银行进 行信用风险度量的改革创新，提供新的可行性探讨和建议。 1 2 国内外研究现状 自从1 9 9 3 年k m v 模型问世以来，国外学术界对其的研究就没有间断过， 这些研究主要集中于对模型本身预测效果的实证检验，大致可以分为两个阶段： 第一阶段是采用样本数据验证模型预测出的违约概率的有效性。将k m v 模 型的预测结构与市场中实际违约的企业状况进行对比，研究结果表明，k m v 模 型对企业信用风险的敏感性较高，企业信用风险能够通过数据确切的表示出来。 安东尼桑德斯( 1 9 9 9 ) 验证表明k m v 模型具有很好的前瞻性，可以应用于任何 上市公司。s t e f a nb l o c h w i t z 、t h i l ol i e b i g 及m i k a e ln y b e r g ( 2 0 0 0 ) 研究表明k m v 模型能够对企业的信用状况做出准确的分析，如果能在分析过程中加入专家系统 的分析，合理的将定量和定性相结合，对企业信用状况进行综合评判，将会进一 步提高预测的准确性。k e a l h o f e ra n dk u r b a t ( 2 0 0 1 ) 认为k m v 模型能够将市场上 所有的关于企业信用状况的信息通过违约概率反映出来，综合了前期信用风险度 量模型的优点，预测结构准确、有效。 第二阶段是通过开发多种验证模型有效性的技术和方法对k m v 模型进行检 验。j o r g er s o b e h a r t 、s e a nc k e e n a n 和r o g e rm s t e i n ( 2 0 0 0 ) 首次开发出能够 验证模型有效性的技术方法，分别对信用风险度量模型进行对比分析，结果表明 k m v 模型具有更好的预测效果。m a t t h e wk u r b a t 和i r i n ak o r a b l e v ( 2 0 0 2 ) 将上 千家美国企业的数据输入到k m v 模型中，得出结果是预期违约分布与实际发生 的违约事件具有良好的匹配性，从而证明k m v 模型的有效性。p e t e rc r o d b i e 和 j e f f b o h n ( 2 0 0 3 ) 使用金融类企业的样本数据对k m v 模型进行检验，结果显示违 约概率能够对这些企业的信用状况进行灵敏的检测。 国内学术界对k m v 模型的关注相对较晚，但却有大量的研究成果，主要可 以分为三个阶段： 第一阶段主要是对模型的理论分析和介绍。杜本峰( 2 0 0 2 ) 年对k m v 模型 的理论框架进行了系统的介绍。张玲( 2 0 0 0 ) 和王琼( 2 0 0 2 ) 对部分信用风险度 量模型进行了理论上的比较，认为k m v 模型在上市企业的信用风险评价中具有 2 上海师范大学硕士学位论文第一章绪论 更明显的优势。詹原瑞( 2 0 0 4 ) 认为k m v 模型不同于信用计量模型，是一种微 观经济方法，最适合于测算上市公司的违约概率。 第二阶段是对k m v 模型在我国资本市场的实证研究。主要是将国内上市企 业的股市数据直接套用进k m v 模型进行验证。吴冲锋、程鹏( 2 0 0 2 ) 将沪深股 市1 5 家上市公司的数据输入k m v 模型进行检验，得出s t 公司的信用状况小于 高科技公司，小于绩优公司的结论。薛锋、关伟等( 2 0 0 3 ) 通过对美国安然公司 ( e n r o n ) 破产案进行研究，将k m v 模型和标准普尔的研究结果进行对比，发现 k m v 模型对公司信用状况的评价更加及时、准确。易丹辉、吴建民( 2 0 0 4 ) 使 用3 0 家上市公司的数据对k m v 模型在反映公司信用状况的可行性。张荣、陈 银忠( 2 0 0 6 ) 在对k m v 模型进行实证研究时发现公司的资产规模会影响违约状 况，两者具有负相关性，同时违约距离和公司股价的波动也是负相关的。赵保国、 龙文征( 2 0 0 7 ) 运用k m v 模型对3 0 家正常公司和2 0 家s t 公司进行对比分析， 结果表明k m v 模型能对二者进行有效的识别。 第三阶段是对k m v 模型进行适当的修正，以适应在我国的应用。鲁炜、赵 恒晰和刘冀云( 2 0 0 3 ) 根据我国市场的数据，对k m v 模型中的关键系数进行适 当修正，实证结果表明，他们所测算出的关键系数更能反映我国市场的真实情况。 董颖颖、薛锋、关伟( 2 0 0 4 ) 认为由于我国存在非流通股问题，所以对k m v 模 型中的期权定价公式做出适当修正。张玲( 2 0 0 4 ) 对k m v 模型中的违约触发点 和股权市值做出调整，使其测算结果更加优化，修正后的模型能够提前两年反映 上市公司的信用风险变化。 以上都是国内外关于k m v 模型的研究综述，但是国外学术界对中小企业的 信用风险评价并不多见，其中尤以日本的八千代银行开发出的针对中小企业的 s o h o 信用评价模型为突出。该模型主要通过将企业的定性材料按照一定的标准 转化为定量数据，并建立相应的数学模型，其主要依靠银行本身具有丰富经验的 调查员对目标企业进行实地调研，并对企业的信用状况进行多方面的间接调查， 所以其评判具有一定的主观性。但是该方法作为对中小企业信用评价的新理论， 尤其自身的科学性和适用性。 国内一些学者对中小企业的信用风险状况进行了研究。田丽红、吴晓燕、常 明( 2 0 0 4 ) 研究指出中小企业的信用风险在我国市场上应当受到重视，并提出了 一种综合要素分析法和多变量信用风险判别模型的分析方法。王文英、潘华 ( 2 0 0 4 ) 等人对我国中小企业信用风险状况进行分析，提出了一个信用风险评估 模式，以期解决我国中小企业融资困难的现状，增进我国信用风险评估体系的建 设。张谊成( 2 0 0 5 ) 对我国中小企业的特点进行分析，对中小企业的各方面状况 进行量化分析，提出相应的风险防范措施和风险控制方法。 第一章绪论上海师范大学硕士学位论文 从以上文献综述可以明显看出，国内外对中小企业的信用风险评价主要集中 于定性分析方面，即使有大量使用l 模型的研究，但很少使用i 模型对 中小企业进行研究，因此，本文着力将k m v 模型应用于中小企业信用风险研究， 使商业银行对中小企业的信用评价能够进入到定量分析阶段，从而填补国内研究 空白，有效解决中小企业融资困难问题。 1 3 研究思路 我国商业银行对中小企业的“惜贷”问题来源于中小企业自身条件和商业银 行两方面，本文从分析我国中小企业信用风险现状出发，对信用风险度量模型进 行对比分析，着力分析k m v 模型的理论基础和实际应用，最后采用k m v 模型 对我国中小企业信用风险状况进行实证研究，通过对数据的解读，提出关于我国 商业信用风险度量体系建设的相关建议，为我国发展中小企业提供理论上的支 持。 1 4 研究创新之处 我国已在深圳股市设立中小企业板，为k m v 模型在中小企业信用风险的研 究提供了客观条件。本文在金融危机的背景下，从发展我国商业银行信用评价体 系和我国中小企业的角度出发，使用深市中小企业的相关数据，扩展性的将k m v 模型应用于我国中小企业的信用风险评估，为建立中小企业信用评估体系，完善 我国商业银行信用评估工具提供理论说明和实践证明，对于我国在控制信用风险 方面的发展具有重要的理论意义和现实意义。 1 5 研究内容和研究方法 本文在对我国中小企业信用风险状况进行分析的基础上，扩展性的将k m v 模型应用于我国中小企业信用风险度量，具体结构安排如下： 绪论主要介绍论文的研究背景及意义、国内外研究现状、研究思路、研究创 新之处及本文的研究内容和研究方法； 第一部分上市中小企业的信用风险现状，主要分析我国中小企业上市条件 和我国上市中小企业信用风险现状； 第二部分信用风险的度量方法，详细介绍信用风险度量的发展历程、传统 信用风险度量方法、现代信用风险度量模型分析以及信用风险管理的发展趋势； 第三部分k m v 模型的信用风险度量分析，该部分是本文的理论重点，包括 k m v 模型的理论依据、刚模型的假设条件、k m v 模型的内容和k m v 模型 4 上海师范大学硕士学位论文 第一章绪论 的评价； 第四部分k m v 模型在上市中小企业信用风险评估中的实证分析，该部分主 要是将我国中小企业的数据应用于k m v 模型，包括对k m v 模型的修正、数据 的采集及已知参数的设定、实证过程； 第五部分建议及总结，为k m v 模型在我国市场的应用提出相关建议，最 后对全文做出总结。 本文主要是运用理论和实证相结合的方法，在对k m v 模型理论分析的基础 上，应用模型，使用m a tl a b 软件对我国上市中小企业的信用风险做出测算，从 而反映我国上市中小企业的实际信用状况，为k m v 模型在我国市场的进一步应 用提供证据支持。 第二章上市中小企业信用风险现状上海师范大学硕士学位论文 第二章上市中小企业信用风险现状 2 1 我国中小企业上市条件 为了给我国中小企业提供良好的融资平台，从而促进中小企业的健康快 速发展，深圳证卷交易所于2 0 0 9 年推出中小企业板，主要是为具有高科技含 量、主营业务突出、具有良好成长性的中小企业提供直接的融资平台。我国 推出中小企业板块，是为了拓宽中小企业的直接融资渠道，企业和投资者可 以在更广的范围内分享经济增长的成果，对于我国经济资本的成长以及促进 多层次资本市场的建立意义深远。 从上世纪9 0 年代开始，我国就一直注重中小企业的发展，先后制定了大 中小型工业企业划分标准以及补充标准，但是中小企业的发展仍然受到法律的 限制，于是，2 0 0 3 年2 月1 9 日，国家经贸委、财政部、国家统计局以及国家计 委联合废止了先前的一些规定，并重新颁布了关于中小企业发展的中华人民共 和国中小企业促进法，并联合研究发布了中小企业标准暂行规定。这对于我 国中小企业的发展起到了一定的推动作用。 深圳中小企业板的推出和发展，更是进一步为我国中小企业的发展提供了良 好的平台，但是，从一定程度上讲，为了促进中小企业的良好发展，深圳证券交 易所也制定了严格的规定：首先，中小企业板是深圳证券交易所的有机组成部分， 按照“四个独立”和“两个不变 的具体要求，上市的基本条件服从于主板市场， 主板市场的市场法律法规和发行上市标准都适用于中小企业板，但是，同时中小 企业板在管理方式上有所区别，主要实行“运行独立、监察独立、代码独立、指 数独立”的一定程度上的相对独立管理。从公司规模上讲，中小企业板要相对低 于主板市场，主要发行流通规模相对较小、具有较好成长性、较高科技含量和持 续经营在3 年以上的公司( 从有限责任公司成立之日起计算持续经营时间) ，发 行人最近3 年内董事、高级管理人员以及主营业务没有发生重大变化。实际控制 人没有发生变更。其次，独立性条件。发行人在市场上应当具有独立的经营能力 和完整的业务体系，对于发行人来说，要保证资产完整、财务独立、人员独立、 机构独立、业务独立。再次，规范运行条件。发行人必须从法律上保证依法设立 股东大会、董事会、监事会、独立董事会议及董事会秘书，工作人员自身应该形 成良好的职业道德，能够保证职责依法履行。同时，要对管理层人员在专业只是 和法律常识方面进行培训，让管理层从思想上和行动上严格要求自己，保证中小 企业上市的资格。最后，财务会计条件。在财务方面严格按照执行标准要求企业 达标，纳税按时按量，在促进中小企业发展，推动企业在享受优惠政策的同时， 促进公司健康发展。 6 上海师范大学硕士学位论文 第二章上市中小企业信用风险现状 2 2 我国上市中小企业信用风险现状 在我国，中小企业数量占到企业总数的9 0 以上，但是中小企业的发展 却面临着研究的考验，特别是在信用风险问题方面，中小企业本身进入门槛 低，但在发展的中期却会承受严重的资金压力和市场竞争力，从而导致中小 企业破产和市场重新洗牌的局面，其问题的本质就在于中小企业信用风险缺 失。 新兴科技型中小企业是经济主体中最富有贡献性的力量，但是这类企业 在发展的初期就决定了其本身固有的特点：信用基础不足、固定资产比重较 小、投资周期短等，从而导致融资困难、信用风险不断加大。另一部分中小 企业虽然自身具有一定实力；但可能存在投机套利，融资信用状况依然不容 乐观。 2 2 1 我国中小企业自身信用风险缺失 目前，我国正处于转变发展模式、调整经济结构的关键时期，中小企业 作为经济发展的中坚力量，但其仅占有2 0 的金融资源，只有4 3 的贷款本 息能够按时按量收回，8 0 的中小企业严重存在财务报表不真实的情况，有些 企业根本就没有财务报表。因此，信用问题的合理解决日益受到经济发展的 重视，我国中小企业自身信用风险状况如下： 1 融资信用不足 调查显示，我国商业银行对大中型企业和中小企业的贷款业务成批程序是完 全一致的，但在我国商业银行贷款总量中，中小企业的信贷规模仅占到大中型企 业的0 5 左右，这充分说明中小企业本身存在严重的人融资信用问题。一方面， 融资信用没有收到中小企业的重视，中小企业不能按时还贷，严重影响了中小企 业的形象；另一方面，银行对于中小企业的贷款相当谨慎，认为其信用风险相对 于大中型企业偏高，不愿意放贷。但是，我们应该看到在中小企业中依然存在一 些科技含量高、社会贡献大、企业发展前景好的企业，由于受到融资限制，不能 实现产业规模的扩大和充分的发展，对企业自身和社会的发展都产生了一定的限 制作用。 2 商业信用缺失 在市场经济中，中小企业的交易最为频繁一方面，在商业关系和商品交 易中，中小企业占据了相当大的比例，另一方面，企业在扩大销售、急于占有市 场的同时，为了尽可能的节约成本，通常采用信用交易方式，如信用合同、承诺、 协议等，但是在这种交易方式下，由于某一方资金链的问题，极易产生连锁信用 7 第二章上市中小企业信用风险现状 上海师范大学硕士学位论文 问题的产生，从而导致违约问题的出现，我国每年合同履约率平均不到7 0 ，同 时存在严重的欺诈和相互拖欠巨额钱款的现象。 3 生产信用缺失 生产信用缺失主要表现为企业为了节约成本，追求暴利，隐藏事实，欺诈消 费者。由于质量管理体系或认证体系的不健全，中小企业在生产过程中存在严重 的违规违法行为，如使用有害、劣质的原材料，生产方式不合法等，对消费者构 成一些经济或者生产生活中的伤害。 4 财务信用缺失 中小企业信用缺失的一个突出表现为财务信用缺失。中小企业由于本身发展 的限制，大多数都是家庭式或者家族式经营，在财务管理方面缺乏正规的管理制 度，财会人员本身素质不够，缺乏正规的财务报表。另外，为了逃税避税，有些 企业故意少计收入、利润和资产，多计支出和费用，出现严重的弄虚作假的现象。 这些问题的出现对银行放贷人员也产生了一定的影响，间接影响到企业自身的信 用问题，限制了企业发展。 2 2 2 我国在中小企业信用支持体系方面存在的问题 信用支持体系是在中小企业发展的过程中逐渐发展出来的一项经济活 动，主要工作在于为中小企业发展提供一定的信用评估、信用担保以及信用 服务等商业活动，在企业和金融机构中间起到一定的串联作用。但是，从我 国近年来的发展来看，我国在中小企业信用支持体系方面存在严重的问题， 具体表现为： 1 中小企业资信调查体系发育程度低 为了促进中小企业的发展，目前，中小企业征信制度在我国几家国有商业银 行开始得以推行，但是，由于缺乏统一的管理体系，没有纳入全面的国家信用管 理体系建设的系统工程，在技术和管理方面缺乏规范性、权威性、技术性和专业 性，所以，资信调查的结果存在一定的主观性和片面性。另外，银行各自为战， 相互之间的资信调查结果没有得到一致认可，在资源方面产生极大的浪费现象。 2 中小企业信用评估体系发育不健全 在世界范围内，信用评级体系的发展已经受到极大的认可，标准普尔、穆迪 公司等具有国际权威的信用评级对企业的发展、融资和投资产生了重要的影响， 而且作用日益突出。但是，我国企业信用评估体系发展严重滞后。一方面，政府 。资信调查，就是资金和信用调查，是指银行或企业委托中介机构对合作方( 借款方) 的资金和信用进行调 查，为信贷或经营决策提供参考的一种活动。 8 上海师范大学硕士学位论文第二章上市中小企业信用风险现状 管理部门没有对评级机构的发展提供良好的平台，管理和规范相对缺失。另一方 面，评级公司自身缺乏理论和技术的指导，跟国际惯例缺乏一定的沟通，更有甚 者，会出现评级公司自身不守信的现象。这些因素都造成了我国评级机构达不到 金融市场发展和企业融资需要。 3 中小企业的信用担保体系发育不良 银行对中小企业自身信用产生一定的怀疑，从而产生了中小企业贷款困难的 问题，同时也催生了信用担保体系的建立。中小企业本身融资难是一个相对普遍 的问题，解决的重要方式是建立中小企业信用担保体系，我国在这方面也做出了 努力和实践，提供政策性导向支持“要加快建立以中小企业特别是科技型中 小企业为主要对象的信用担保体系，创造融资条件”。政府不断出台新的举措， 如关于中小企业信用担保、再担保机构免征营业税的通知、关于建立中小企 业信用担保体系试点的指导意见等一系列政策性文件，为我国中小企业担保体 系的规范性建设提供了政策支持。但是，由于我国中小企业信用担保体系发育程 度低、缺乏运作经验、政策扶持力度弱、进入门槛高等问题，中小企业信用担保 公司发展困难，也没有为中小企业的发展提供充分的支持，在一定程度上也称为 中小企业发展缓慢的原因。 4 中小企业的信用服务工具体系发育不完善 中小企业的融资渠道单一，可利用的信用工具有限，还远远达不到大中型企 业的相关规模。中小企业对于货币市场上的能够为企业发展提供支持的相关业务 很难涉足，如贴现业务、商业承兑票据等。因此，信用服务工具体系的发育不良 也对中小企业的发展造成了一定的影响。 2 3 本章小结 综上所述，我国中小企业信用风险缺失，一方面是由于企业自身原因造成的， 另一方面也是受到我国经济发展的制约，相关服务体系不健全的影响。我国中小 企业的发展是一个长期任务，必须根据中小企业的特点，在企业信用风险管理方 面做出突破，寻求中小企业信用风险评估的有效方法。 9 第三章信用风险的度量方法上海师范大学硕士学位论文 第三章信用风险的度量方法 3 1 信用风险度量的发展历程 自从信用风险产生，关于信用风险的度量就一直受到理论、技术等因素的限 制。近几十年来，随着市场经济的飞速发展，全球化和金融化的日益融合，信用 风险的内涵也逐步扩大，公司企业、银行和政府等成为市场经济的主体，信用活 动的规模和方式也发生了很大的改变。 市场及信用风险的明显变化，促使信用风险度量方法也随之突飞猛进，发生 了革命性的变化，管理手段和技术日臻成熟。信用风险度量方法的发展历程主要 可以分为以下几个关键阶段： 阶段一：专家分析( e x p e r t sa n a l y s i s ) 阶段 这是最传统同时也是现在我国商业银行普遍采用的信用度量方法，主要使用 专家分析法，银行或者担保机构主要依靠相关专业人士对贷款人信用状况的主观 判断来做出决策。专家分析阶段具有很强的主观性，信贷负责人的专业技能以及 其对某些关键因素的权衡对信用风险的分析具有决定作用。主要方法有5 c 法， 4 w 1 h 法，5 p 法，以及评级方法等。 阶段- - ：综合分析阶段财务比率( f i n a n c i a lr a t i o s ) 在长期的工作过程中，信贷管理人员发现财务危机的产生往往会带来信用风 险的膨胀，财务指标能够对企业的财务状况提出预警提示，专业人士可以通过财 务指标对借款人的信用状况做出判断，以此为依据进行合理的信贷决策。因此， 就产生了综合财务比率的方法衡量信用水平。综合财务比率方法可以分为以下两 种分析思路：第一、整体法，通过综合企业的各项财务指标，系统全面的评价和 分析企业的经营情况和财务数据，比较有代表性的是杜邦财务分析体系和沃尔比 重评分法；第二、多变量信用风险判别模型法，主要是从企业的财务指标中提取 出对企业信用状况具有决定性作用的一些关键因素，然后通过线性和非线性模 型，计算出一个评价企业信用风险状况的数量化的分数，此方法也称为信用评分 法。在现阶段的实际信用风险管理和控制中，这种方法仍然在商业银行中受到广 泛的应用，主要代表为p r o b i t 模型、l o g i t 模型和判别分析模型等。 阶段三：基于现代金融理论与信息科学的分析阶段 随着全球金融一体化的日益加深，资本市场得到迅猛发展，融资手段多样化 及非中介化，金融创新工具的涌现以及灵活应用，资本证券化技术和管理日益成 熟，为信用风险的度量和管理带来新的挑战，传统的信用风险度量手段和方法已 1 0 上海师范大学硕士学位论文第三章信用风险的度量方法 不能反映资产在资本市场上的动态价值，基于资本市场发展管理理论和信息科学 研究理论，金融研究者和管理者们相继提出了一大批新型信用风险度量方法，其 中，期限结构模型、k m v 、c r e d i tp o r t f o l i ov i e w 、死亡率模型、c r e d i tm e t r i c s 、 c r e d i tr i s k + 等是近几十年快速发展的主要代表。 3 2 传统信用风险度量方法 3 2 1 专家方法 专家方法的主要特点是依赖于银行信贷专员的专业能力、主观判断等因素， 其决策权在具有丰富经验的信贷专员。该方法属于一种信用风险度量的定向分析 方法，主要以5 c 法为典型代表。 当前，专家方法在银行的实际工作中仍然发挥着积极的作用，但此方法本身 也存在着一致性和过于主观性的问题不同的信贷专员可能对同一贷款者做 出不同的评价结果，同时，不同的信贷专员在评价时会受到主观和客观因素的干 扰，结果会出现较大偏差。所以，该方法只能作为一种辅助性分析手段。 3 2 2 信用评级法 信用评级法主要依靠贷款内部评级系统进行分析、决策和管理，贷款内部评 级系统 ( i n t e r n a lr a t i n gs y s t e m s ) 是金融机构在美国货币监理署( o f f i c eo ft h e c o n t r o l l e ro f c u r r e n c yo c c ) 最早开发的评级系统基础上拓展而来的。这种方法是 目前在许多商业银行普遍使用的信用风险度量方法之一。 3 2 3 信用评分模型 目前信用评分模型( c r e d i ts c o r i n gm o d e l s ) 在商业银行的实际业务执行上仍 然受到广泛的应用，其中日本在这种方法上取得了巨大的突破，尤以日本八千代 银行的评分模型为突出。从本质上讲，信用评分模型是一类计量经济模型，其解 释变量主要是贷款人的特征指标，采用多元回归的方法进行分析，比较具有代表 性的模型包括a l t m a n 的z 值模型、z e t a 评分模型、l o g i s t i c 和p r o b i t 等。 口5 c 法主要对借款人的五个方面进行评价，即( 1 ) 品德与声望f c h a r a c t e r ) ，( 2 ) 资格与能力( c a p a c i t y l ， ( 3 ) 资金实力( c a p i t a l ) ，( 4 ) 担保( c o l l a t e r a l ) ，( 5 ) 经营条件和商业周期f c o n d i t i o n ) 。前4 个c 主要 针对借款入个人微观特征进行评价，第5 个c 是针对宏观经济条件即经济周期波动的。 该方法将贷款分为5 级。正常贷款：要求0 的损失准备金；关注贷款：要求o 的损失准备，但保持紧 密关注：次级贷款：要求2 0 的损失准备金：可疑贷款：要求5 0 的损失准备金；损失贷款：要求1 的损失准备金。其中后4 类是低质量级别的，第1 类是高质量级别的。在国际上，一些金融机构把贷款级 别划分得更细，分为9 级或1 0 级。评级模型实际上是评价资产组合的信用状况，损失准备是针对不同级 别的贷款提取的。 叫各反映借款人经济状况或影响借款人信用状况的若干指标( 如借款人的收入、年龄、职业、资产状况等： 借款企业的财务比率等) 赋予一定权重，通过某些特定方法得到能够反映信用状况的信用综合分值或违约 概率值，并将其与基准值相比来决定是否给予贷款以及贷款定价。 1 1 第三章信用风险的度量方法上海师范大学硕士学位论文 1 9 6 8 年美国学者a l l m a n 从1 9 4 6 - - 1 9 6 5 年间的数据中选取了3 3 家申请破产 的和3 3 家规模类似的非破产的制造企业作为样本。运用数理统计的方法，对破 产企业破产前一年的2 2 个相关变量进行数据分析和研究，从而得到了z 模型。 1 9 7 7 年，a l t m a n ，h a l d e m a n 和n a r a y a n a n 在z 模型的基础上进行进一步的深入 研究和扩展，新的研究成果被称作z e t a 模型。该模型选取1 9 6 卜1 9 7 5 年5 3 家 破产公司和5 8 家非破产公司，采用收入稳定性、债务偿还、资产报酬率、积累 盈利、规模、流动比率等七个变量指标，从而大大提高了预测的准确度。 z 模型与z e t a 模型均是多变量信用评分模型，而且是以会计资料为基础的， 由于它们可以将企业在一定时期内的信用状况通过一个