（金融学专业论文）国际短期资本流动对我国金融安全的影响及其预警.pdf

浙江大学研究生学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成 果，也不包含为获得逝鎏盘鲎或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一 同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：苍黎浆 签字日期： 切l f 年g 月銎日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解澎姿盘堂有权保留并向国家有关部门或机构送交本 论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权逝姿盘堂可以将学位论文的 全部或部分内容编入有关数据库进行检索和传播，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段 保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：砖黎聚 签字日期： ? y o l t 年g - - ， 冯日 导师签名： 签字醐：加i ，1 年v 积7 召p 致谢 时光荏苒，在浙江大学经济学院的学生生活即将结束。回首六年的点滴生活，深切感 到自己的幸运，来到了广博的浙大、遇到了负责的导师、结识了优秀的同学和朋友，让我 受益匪浅。 特别感谢我的恩师景乃权副教授。他在我论文写作过程中给予我最悉心的指导和帮助。 在景老师的严格要求和谆谆教诲下才有了我今天的研究成果。从本科到研究生，景老师一 直给予我无微不至的关怀和照顾，教我如何做人，如何做学问，我变得乐观与自信。同时， 感谢景老师的妻子程晓玲副教授，她给予我们最贴心的关怀和最真挚的帮助。两位老师为 我们付出了太多的教育和关爱，在此表示深深的感激! 感谢本科和研究生期间教导我专业知识的老师们，包括金雪军教授、戴志敏教授、邹 小艽副教授、周夏飞教授等。他们渊博的学识、严谨的治学精神让我受益匪浅。感谢金雪 军教授对我在学术上的指导和工作生活中的关心感谢导师组戴志敏教授和邹小艽副教授 在本论文选题和写作过程中，提出的宝贵建议，同时感谢两位老师在课堂中给予的教导。 感谢我的同学周健、贺雷、姚国锋、莫盛良、陆亚萍、龚聪颖，龙怀刚、吴巍巍、龚 健波、刘小明、冯晓光对我学 - - j 和生活的帮助和支持。感谢你们一直以来对我的支持和信 赖。感谢我的室友祖贺、楼蔚、潘明铭，两年来，我在他们身上学到很多宝贵的东西。 感谢我的爸爸、妈妈、外公、外婆，是他们含辛茹苦的养育栽培我，才让我顺利走完 这多年的求学之路! 你们的关爱时刻围绕在我的身边，你们的支持是我前进的保障和动力 最后，真诚感谢审阅这篇论文的各位专家和教授，感谢你们在百忙之中评审我的论文 并提出宝贵意见感谢经济学院的各位老师和工作人员! 即将离开我深爱的母校浙大，依依不舍也无法形容此刻的眷念，太多的人和物印在脑 海中，青春的记忆纯粹而持久。即将开始新的人生旅程，我会阳光灿烂的迎接明天，为自 己、为所有关爱我的人、为浙大，扬帆起航! 摘要 本文在分析我国国际短期资本流动状况的基础上，就短期资本流动对金融安全的影响 进行了系统的理论和实证分析，并探讨了短期资本流动的风险预警问题。 首先对我国国际短期资本流动的状况进行了理论和实证分析，发现国际短期资本流动 主要受人民币升值预期、中美利差、资本市场收益率、我国宏观经济环境等因素的影响。 通过对我国国际短期资本流动规模的估算，发现短期资本流动的净额越来越大，波动越来 越剧烈，呈现出双向流动。 重点就国际短期资本流动对我国金融安全的影响，进行了系统的理论和实证分析。理 论分析表明，目前我国资本项目未完全开放、外汇储备丰厚，国际短期资本流动对金融安 全的冲击在短期内不会引发大规模的金融危机。但国际短期资本流动会对我国金融安全带 来不利影响：国际短期资本流动会造成我国外汇储备、货币供应量以及物价水平等的波动； 影响央行货币政策的制定和实施效果；大量国际短期资本投机我国股票市场，会对市场的 成交量和价格产生影响，给市场造成非理性的投资氛围；国际短期资本流动会给银行等金 融机构带来信用风险、市场风险和环境风险等 运用2 0 0 0 年1 月至2 0 10 年1 2 月的月度数据，采用协整分析、格兰杰因果检验、脉 冲响应函数、方差分解等方法，本文就国际短期资本流动对我国金融安全的影响进行了实 证分析。实证分析结果表明，短期资本流动会对我国的货币供应量、物价水平和资本市场 繁荣度等产生影响，即会对我国金融安全产生影响。 本文最后探讨了国际短期资本流动的风险预警问题。对国际短期资本流动的金融风险 预警模型进行了实证分析，结果表明近来年我国短期资本流动的波动性增大，隐含的风险 增大。进一步提出了国际短期资本流动的风险预警指标体系，通过泰国金融危机的案例证 明指标选择合理并对预警指标的金融安全度进行了分项和综合测算，计算结果表明目前 我国国际短期资本流动的金融安全度总体较高 关键词：短期资本流动；金融安全；风险预警 a b s t r a c t f i r s t ，t h i sp a p e rf i n d so u tt h es t a t u so fs h o r t t e r mc a p i t a lf l o w si nc h i n aw i t hn o r m a t i v ea n d p o s i t i v ea n a l y s i s w ef i n dt h em a i nr e a s o n sf o rs h o r t - t e r mc a p i t a lf l o w i n g ：a p p r e c i a t i o no ft h e r m b ，c h i n a u si n t e r e s tr a t es p r e a d ，t h er e t u r no fc a p i t a lm a r k e t ，c h i n a sm a c r o e c o n o m i c e n v i r o n m e n ta n ds oo n b ye s t i m a t i n gt h es i z eo fs h o r t t e r mc a p i t a lf l o w s ，w ef i n dt h a tt h en e t v a l u eo fs h o r t t e r mc a p i t a lf l o w si n c r e a s e s ，a n di tb e c o m e sm o r ea n dm o r ev i o l e n tf l u c t u a t i o n s ， t h e r eh a sb e e nt w o - w a yf l o w t h i sp a p e rf o c u s e so nt h ei n f l u e n c eo fs h o r t - t e r mc a p i t a lf l o w so nf i n a n c i a ls e c u r i t yw i t ha s y s t e m a t i cn o r m a t i v ea n dp o s i t i v ea n a l y s i s t h e o r e t i c a la n a l y s i ss h o w st h a t ，t h a n k sf o rc a p i t a l c o n t r o l l i n ga n dh u g ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e so fo u rc o u n t r y ，s h o r t t e r mc a p i t a lf l o w sw i l ln o t l e a dt of i n a n c i a lc r i s i si ns h o r t - t e r m ，h o w e v e r ，i td o e sh a v en e g a t i v ei n f l u e n c e so nf i n a n c i a l s e c u r i t y s h o r t - t e r mc a p i t a lf l o w sc o u l dc a u s ef l u c t u a t i o n so ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sa n d m o n e ys u p p l y ，e t c 。s oi tc o u l da f f e c tt h em o n e t a r yp o l i c i e so fp e o p l e sb a n ko fc h i n a i f s h o r t - t e r ms p e c u l a t i v ec a p i t a li n v e s t si ns t o c km a r k e t ，t h em a r k e t st u r n o v e rv a l u ea n dp r i c e s w i l lb ei m p a c t e d a n di tm a yc a u s ei r r a t i o n a li n v e s t m e n tc l i m a t e s h o r t - t e r mc a p i t a lf l o w s c o u l d a l s or a i s ec r e d i tr i s k ，m a r k e tr i s k ，a n de n v i r o n m e n t a lr i s k sf o rc o m m e r c i a lb a n k s w i t ht h el a t e s td a t aa n d e m p i r i c a la n a l y s i so fc o i n t e g r a t i o n ，g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t ，i m p u l s e r e s p o n s ef u n c t i o n s ，v a r i a n c ed e c o m p o s i t i o na n ds oo n ，w ea n a l y z et h ei n f l u e n c eo fs h o r t t e r m c a p i t a lf l o w so nt h ef i n a n c i a ls e c u r i t y t h ee m p i r i c a lr e s u l t ss h o wt h a ts h o r t - t e r mc a p i t a lf l o w s h a san e g a t i v ei n f l u e n c eo nc h i n a sm o n e ys u p p l y ，c p i ，t h ep r i c ea n dt u r n o v e rv a l u eo fc a p i t a l m a r k e t t h u s ，i tc o u l da f f e c tc h i n a sf i n a n c i a ls e c u r i t y f i n a l l y ，w el o o ki n t ot h ee a r l yw a r n i n go fs h o r t t e r mc a p i t a lf l o w s w eu s ef i n a n c i a lr i s k e a r l yw a r n i n gm o d e lt od oe m p i r i c a la n a l y s i s a n dt h er e s u l ts h o w st h a tt h er e c e n tv o l a t i l i t yo f c h i n a ss h o r t t e r mc a p i t a lf l o w i n gi n c r e a s e s ，w h i c hi m p l i e st h ei n c r e a s i n gr i s k w es e tu pa n e a r l yw a r n i n gi n d i c a t o rs y s t e m ，a n dt h e nm e a s u r et h es a f e t yo fe a r l yw a r n i n gi n d i c a t o r s t h e r e s u l t si n d i c a t et h a tt h ec u r r e n tf i n a n c i a lr i s ko fs h o r t t e r mc a p i t a li sl o w k e y w o r d s ：s h o r t t e r mc a p i t a lf l o w s ；f i n a n c i a ls e c u r i t y ；e a r l yw a r n i n g 1 1 1 目次 致谢i 摘要i i a b s t r a c t i i i 1 引言1 1 1 研究的目的和意义1 1 2 国内外研究现状2 i 2 1 国际短期资本流动对金融安全的影响研究2 i 2 2 风险预警模型6 i 2 3 文献简评7 i 3 研究的内容和方法8 i 3 1 文章的框架和主要内容8 1 3 2 研究方法和创新点9 2 我国国际短期资本流动状况1 1 2 i 对国际短期资本的定义1i 2 2 我国对国际短期资本的管理政策1 2 2 3 国际短期资本流动的原因1 3 2 4 我国国际短期资本流动渠道1 5 2 5 我国国际短期资本流动规模测算1 6 2 5 1 国际短期资本流动规模测算一年度净额17 2 5 2 国际短期资本流动规模测算一月度净额2 0 3 国际短期资本流动对我国金融安全的影响一理论分析2 2 3 1 对金融安全的定义2 2 3 2 国际短期资本流动对宏观经济和货币政策的影响2 3 3 2 i 国际短期资本流动对货币供应量的影响23 3 2 2 国际短期资本流动对人民币汇率的影响2 7 3 2 3 国际短期资本流动对物价水平的影响2 9 3 2 4 国际短期资本流动对货币政策的影响2 9 3 3 国际短期资本流动对金融机构的影响3 1 3 3 1 信用风险3 2 3 3 2 市场风险3 3 3 3 3 环境风险3 4 3 4 国际短期资本流动对金融市场的影响3 4 4 国际短期资本流动对我国金融安全的影响一实证分析3 7 4 i 国际短期资本流动的原因实证分析3 7 4 i 1 模型的建立3 7 4 i 2 实证分析3 8 4 2 国际短期资本流动对货币供应量的影响实证分析3 9 4 2 1 格兰杰因果检验3 9 4 2 2 脉冲响应函数分析4 0 4 3 国际短期资本流动对物价水平的影响实证分析4 1 4 3 1 平稳性检验和j o h a n s e n 协整检验4 1 4 3 2 格兰杰因果检验4 2 4 3 3 脉冲响应函数分析4 2 4 3 4 方差分解4 3 4 4 国际短期资本流动对股票成交额的影响实证分析4 3 4 4 1 格兰杰因果检验4 4 4 4 2 脉冲响应函数分析4 4 4 4 3 方差分解4 5 5 我国国际短期资本流动的风险预警4 7 5 1 国际短期资本流动的风险预警模型及实证4 7 5 2 国际短期资本流动风险预警指标体系的构建4 8 5 2 1 预警指标的选取4 9 5 2 2 以泰国金融危机为例分析风险预警指标体系的合理性4 9 5 2 3 预警指标金融安全度的划分和预警区间的界定5 2 5 3 预警指标的金融安全度测算5 3 5 3 1 数据处理方法5 3 5 3 2 预警指标的金融安全度分项测算5 4 5 3 3 预警指标的金融安全度综合测算5 5 6 总结与建议5 7 6 1 总结5 7 6 1 1 我国国际短期资本流动状况5 7 6 1 2 国际短期资本流动对我国金融安全的影响5 7 6 1 3 国际短期资本流动的风险预警5 8 6 2 政策建议5 8 6 2 1 严格监管非正规渠道的短期资本流动5 8 6 2 2 做好短期资本流动的风险预警工作5 9 6 2 3 缓慢、稳健、有序的开放我国资本账户5 9 6 2 4 进一步改革人民币汇率制度5 9 6 2 5 进一步提高我国经济金融实力6 0 参考文献6 1 附录6 5 附录1 国际短期资本流动规模测算一年度净额6 5 附录2 国际短期资本流动规模测算一月度净额6 6 附录3 国际短期资本流动风险预警指标的金融安全度分项测算值7 0 作者简介7 4 插图和附表清单 表2 1 我国短期资本管理政策及管制程度。1 3 表2 2 我国国际短期资本流动渠道1 6 表3 1 中国人民银行资产负债表2 5 表3 2 我国顺差及储备资产增加情况2 8 表3 3 我国金融机构外汇存贷款余额3 3 表4 1 变量的a d f 单位根检验结果3 8 表4 2 变量的j o h a n s e n 协整检验结果3 9 表4 3s t c 和r m 2 的j o h a n s e n 协整检验结果4 0 表4 4s t c 和r n 2 的格兰杰因果检验结果4 0 表4 5c p i 的a d f 单位根检验结果4 1 表4 6s t c 和c p i 的j o h a n s e n 协整检验结果4 2 表4 7s t c 和c p i 的格兰杰因果检验结果4 2 表4 8c p i 的方差分解表4 3 表4 9s t c 和t v s 的j o h a n s e n 协整检验结果4 4 表4 1os t c 和t v s 的格兰杰因果检验结果。4 4 表4 11s t v 的方差分解表4 5 表5 1 国际短期资本流动风险预警指标体系4 9 表5 2 亚洲金融危机前后泰国国际资本流动状况。5 0 表5 3 亚洲金融危机前后泰国的经济状况。5 1 表5 4 亚洲金融危机前后泰国的外汇储备和外债状况5 1 表5 5 预警指标安全度的划分和预警区间的界定5 2 表5 6 国际短期资本流动风险预警指标的金融安全度分项测算值5 4 表5 7 国际短期资本流动风险预警指标的金融安全度综合测算值5 6 图2 1 人民币汇率和人民币远期汇率走势1 4 图2 2 中美利差情况1 4 图2 3 三种方法测算的短期资本流动规模( 年度) 1 9 图2 4 表内、外反映的短期资本流动情况2 0 图2 5 国际短期资本流动规模( 月度) 2 1 图3 1 浮动汇率制度下短期资本流动对汇率的影响2 4 图3 2 固定汇率制度下短期资本流动对汇率的影响2 4 图3 3 国际短期资本流动对货币供应量的影响2 6 图3 4 国际短期资本流动规模与货币供应量的关系。2 7 图3 5 开放条件下的“不可能三角”。3 0 图3 6 短期资本流动与商业银行的关系3 2 图4 1 货币供应量受短期资本流动扰动的脉冲响应图4 1 图4 2c p i 受短期资本流动扰动的脉冲响应图4 2 图4 3 股票市场成交金额受短期资本流动扰动的脉冲响应图4 5 图5 1 国际短期资本流动的标准差4 8 图5 2 国际短期资本流动风险预警指标的金融安全度综合测算值5 5 浙江大学硕士学位论文 引言 1 引言 1 1 研究的目的和意义 随着经济全球化的不断深入和金融一体化的持续发展，国际短期资本在世界范围内流 动的规模和速度都得到了快速发展。国际短期资本在各国之间频繁流动，必然会对一国的 宏观经济、货币政策、资本市场、金融机构等产生影响。国际短期资本流动对发展中国家 的经济金融发展起到了一定的促进作用，但同时它也带来了不可忽视的金融风险，甚至可 能引发金融危机，对新兴经济体的金融安全是极大的威胁和挑战。2 0 世纪9 0 年代以来， 几次大的金融危机如1 9 9 2 年的欧洲货币体系危机、1 9 9 4 年至1 9 9 5 年的墨西哥金融危机 和1 9 9 7 年至1 9 9 8 年的东南亚金融危机，都充分验证了国际短期资本流动对金融安全的强 大冲击力。 近年来，我国国际短期资本流动的规模越来越大、速度越来越快，对我国经济和金融 安全的影响日益显著国际短期资本流动对我国的经济发展和金融安全有利有弊，它虽然 可以在一定程度上活跃我国的金融市场、促进我国金融体制改革等，但其风险更不容忽视 国际短期资本流动会对我国的货币政策制定和执行效果产生影响，对金融监管形成挑战。 我国的资本市场不发达，市场的深度、广度和弹性都不理想。大规模的、频繁的国际短期 资本流动必然将对金融资产的价格产生冲击，导致大幅度的市场波动，影响金融市场的运 行秩序2 0 0 6 年至2 0 0 7 年我国股票价格快速上扬，2 0 0 2 年以来房地产市场持续火热，其 中都有非理性因素的存在，都能看到国际短期资本参与的身影国际短期资本流动也会影 响商业银行体系。目前中国的银行体系积聚的风险较大，银行业风险管理能力、盈利能力 和创新能力较差，缺乏在资本流动环境里的经营经验。对于我国而言，国际短期资本流动 的弊端更应该引起学界和监管机构的重视，所以从保障金融安全的角度出发，本文重点分 析国际短期资本流动对我国金融安全的负面影响。 我们不可忽视国际短期资本流动给我国金融安全带来的风险，研究短期资本流动对我 国金融安全的影响具有较好的现实意义，对监督国际短期资本流动、规避风险、保障金融 安全有积极作用。本文首先分析我国国际短期资本流动的情况；在此基础上分别从理论和 实证两方面出发，分析国际短期资本流动对我国金融安全，包括宏观经济、货币政策、金 融市场和金融机构等的影响；然后针对国际短期资本流动进行风险预警；最后对短期资本 流动的监管提出一点建议 1 浙江大学硕上学位论文引言 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国际短期资本流动对金融安全的影响研究 1 、国外学者的相关研究 ( 1 ) 促进论。部分学者认为国际短期资本流动对金融安全有促进作用，应该鼓励资 本在全球范围内的自由流动，主要研究成果有以下几点。h a n gm m a r k o w it z ( 1 9 5 2 ) 基 于资产组合理论，认为金融一体化可以通过资产组合等途径分散风险，有利于促进金融市 场的稳定；他认为应该让资本在世界范围内自由流动、进行最优配置，从而提高资本的使 用效率，得到最好的经济效果。h e n r y ( 2 0 0 0 ) 根据国际资产定价模型认为，国际资本流 动有利于改善风险配置情况；认为资本流动有利于外资银行参与金融市场，会给一国带来 正面的效应，比如外资银行会带来一些新的金融工具，加剧国内银行业的竞争，从而使国 内金融机构竞争力增强，监管机构得到完善，整体金融市场得到深入发展。l e v i n e ( 1 9 9 9 ) 。研究发现，国际资本流动对于证券市场有着积极的影响。当证券投资限制取消后，该国 证券市场的流动性会增强，能提高全要素生产率，从而促进经济发展。 从文献中可以看到国际短期资本的益处：首先，短期资本流动可以使资本在全球范围 内进行配置，降低资产组合的系统性风险，提高资本的使用效率。然后，国际短期资本可 以为流入国提供短期的资金供给，扩大资本市场的流动性另外，国际短期资本流动会加 强国内金融机构的竞争，提高金融机构的经营质量和监管水平。 ( 2 ) 风险论部分学者认为国际短期资本流动不利于一国的金融稳定国际短期资 本大量、快速的流入和流出，会给一国金融体系带来危害，甚至引发金融危机。 三代货币危机理论就国际短期资本流动对金融安全的影响进行了分析。第一代货币危 机理论认为扩张型的国内经济政策与固定汇率之间有矛盾。若经济基本面恶化，则政府的 固定汇率制度可信度降低，从而引起资本外逃，引发危机第二代货币危机理论认为，即 使经济基本面良好，投资者预期的转变也会导致短期资本流动引发危机。第三的货币危机 理论认为，资本的大量流入和突然外逃可能会使本币贬值，使银行体系的不良资产增加， 货币危机与银行危机( 双危机) 会相伴发生。货币危机代表学者k r u g m a n ( 1 9 9 6 ) o 认为， 3 m a r k o w i t z , t h ee x p e c t a t i o no fr i s ka n dr e t u r n j ，j o u r n a lo ff i n a n c i a lm a n a g e m e n t ，v o l 919 5 2 圆l e v i n er o e s f o r e i g nb a n ke n t r ya n dc a p i t a lc o n t r o ll i b e r a l i z a t i o ne f l b c t so ng r o w t ha n ds t a b i l i t y , p a p e rf o ra d b p r o j e c t 19 9 9 【r 】 西k r u g m a n a r ec u r r e n c yc r i s e ss e l f f u l f i l l i n g 【j 】 n b e rm a c r o e c o n o m i c sa n n u a l ，v 0 1 il1 9 9 6 2 浙江大学硕士学位论文引言 国际短期资本会伺机攻击宏观经济脆弱和国内外政策失调的国家。在固定汇率和资本完全 自由流动的情况下，若国内经济发展需要的货币量与央行实际发行的货币量不一致，出于 稳定汇率的需要，监管机构不得不使用国际储备来调节国内基础货币。如果国家外汇储备 不足，央行就会停止干预外汇市场，固定汇率制度将不能维持。投机者可以从货币的贬值 中获得巨大的利益，在这样的政策及预期下，投机者将进行投机性攻击，很有可能摧垮一 国的货币系统。 m e a d e 、m u n d e ll 、k r u g m a n 、f is h e r 等学者先后对开放经济下的内外政策均衡问题做 了研究，提出了“二元冲突”、“三元悖论”等理论，讨论短期资本流动对于国内货币政策 的影响。k r u g m a n ( 1 9 9 8 ) 总结的“三元悖论”( t h ei m p o s s i b l et r i n i t y ) 认为本国货 币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的自由流动性不能同时实现，最多只能同时满足两 个目标，必须放弃另外一个目标“三元悖论”表明，国际资本流动对一国的货币政策和 汇率会产生影响。 f 对于国际短期资本的监管问题，“托宾税”( t o b i nt a x ) 理论广为流传。j t o b i n ( 1 9 9 7 ) 。认为，国际资本流动( 尤其是短期投机性资本流动) 规模急剧膨胀会造成汇率的不稳定， 威胁金融安全他建议“应该在金融市场的车轮下撒些沙子”，主张对短期资本征税，即 “托宾税”。“托宾税”可以起到抑制投机、稳定汇率的作用，可以保障国内的货币政策 有效性。智利政府基于此理论开征了“u r r ”( 一年期无偿准备金) ，有力的阻止了短期投 机资本的流动，较好的保障了国内金融安全。 关于短期资本流动的风险有如下观点：k i n d l e b e r g e r ( 1 9 3 7 ) 。就短期资本流动对货 币供应量的影响进行了分析，认为短期资本的流入国会因为短期净资产的增加或者短期净 负债的减少，使国内的经济膨胀，名义的国民收入将会上升；相应的，短期资本的流出国 会因为短期净资产的减少或者短期净负债的增加，使国内经济收缩，名义的国民收入会下 降。g o l d st e i nm ，k a m i n s k yg l ，r e i n h a r t ( 20 0 5 ) 。认为，亚洲国家发生金融危机与这 些发展中国家过快的实行资本账户自由兑换有关；对于经济金融尚不成熟的新型经济体而 言，限制资本尤其是短期投机资本的流动，对稳定国内的经济可以起到较好的作用。国际 货币基金组织研究小组认为，目前短期资本在新兴经济体中的流动频繁、规模巨大，对这 匹k r u g m a n w h a th a p p e n e dt oa s i a ? m i tw o r k i n gp a p e r 19 9 8 r 】 国t o b i n w h yw en e e ds a n di nt h em a r k e t sg e a r s 。w a s h i n g t o np o s t 【n 1 ，d e c21 ，19 9 7 c h a r l e sp k i n d l e b e r g e r i n t e r n a t i o n a ls h o r - t e r mc a p i t a lm o v e m e n t si m i c o l u m b i ap r e s s 19 3 7 mg o l d s t e i n m ，k a m i n s k yg lr e i n h a r t ，刘光溪译，金触脆弱性实证分析i m i ，中国金融 j 版社2 0 0 5 浙江大学硕十学位论文引言 些国家或地区的金融稳定产生了威胁；而发展中国家信用评价过高、资本项目开放、投资 者的羊群效应，是诱发国际短期资本流动的重要原因。 2 、国内学者的相关研究 国内学者普遍认为，国际短期资本的大规模流动，对我国的金融安全产生了一定的负 面影响。部分重要的观点如下。 ( 1 ) 是否存在国际短期资本流动及其规模。国家外汇管理局( 2 0 1 1 ) 。首次公开发布 了( ( 2 0 10 年中国跨境资金流动检测报告，报告称我国存在“热钱”违规流入现象，然而 目前并没有形成大规模集中流入；在我国经济开放性发展的背景下，我国跨境资金流动的 监管面临着挑战；我国大规模的跨境资金净流入体现了国内经济发展的不平衡，但基本与 实体经济活动相符合，跨境资金流动状况与我国的经济周期存在一定相关性。 ( 2 ) 国际短期资本流动对宏观经济的影响。金雪军、张雪芳( 2 0 0 6 ) 。研究认为，20 0 3 年至2 0 0 6 年我国存在大规模国际游资流入的现象，对我国宏观经济产生了冲击。短期内 最有效的应对方案是降低人民币升值的压力，而解决问题的根本方法是适时进一步改革人 民币汇率制度，改变外汇储备只增不减的现状，建议谨慎对待资本账户开放。李子奈、金 洪飞( 2 0 0 1 ) 。认为，虽然资本流入可以缓解一国的资金需求压力，但如果政府不对资本 流动进行严格的监管，很可能导致资本大规模涌入国内进行投机，使国内过度负债，最后 经济恶化后资本会快速外逃，导致货币危机姜波克( 2 0 0 5 ) 研究表明，一国的汇率若 被高估，则有可能导致国际短期资本的投机性攻击；国内经济基本面的变化，如经济增长 缓慢、银行破产，外汇储备不充足等，是导致短期资本攻击一国货币的直接原因。 ( 3 ) 国际短期资本流动对金融市场的影响。李种( 2 0 0 4 ) 。认为，短期资本的正常流 动对金融市场可以起到润滑作用，但短期资本频繁流动会造成外汇市场和汇率、借贷市场 和利率、股票市场和股票价格的波动。鄂志寰( 2 0 0 0 ) 认为，在世界范围内配置资产、 降低系统性风险，是国际资本流动的原因；资本流动虽然会推进金融市场的发展，但也会 丑国家外汇管理局国际收支分析小组，2 0 l o 年中国跨境资金流动检测报告，2 0 1 1 年2 月【r 】 圆金q 军，张一芳，国际游资流入对我国宏观绎济冲击机制分析【j 】，浙江大学学报( 人文社会科学版) ，2 0 0 6 年3 月 国李子奈，金洪飞，资本流动与货币危f d l f j l ，金融研究，2 0 0 1 年第1 2 期 固姜波克，开放条件l - 的宏观金融稳定j 安伞【m 】，复日大学l 叶 版社，2 0 0 5 。李种，知期资奉流动的成闪、效胁及风险【m 】，人民大学h 版社，2 0 0 4 回鄂志寰，资本流动j j 金融稳定相关关系研究【j 】，金融研究，2 0 0 0 年7 月 4 浙江大学硕士学位论文引言 增加金融体系的脆弱性。景乃权( 2 0 1 1 ) 。，提出“国际资本投资锚定泡沫化”，他认为近 年来国际巨额游资一旦锁定某项投资品，如房地产、石油、黄金等，这些投资品的价格就 会泡沫化。资产的泡沫化会导致经济的非理性繁荣，严重威胁一国经济体系的安全和稳定。 ( 4 ) 国际短期资本流动对金融机构的影响。许长新，张杜霞( 2 0 0 7 ) 。，构建了i b s s 体系来测量银行体系稳定性，并运用格兰杰因果检验方法检验了国际资本结构与银行稳定 性的关系，检验结果表明目前国际资本流动对银行体系稳定性没有影响。於新军( 2 0 0 6 ) 。认为，大量的国际短期资本为了获取人民币升值带来的稳定收益，通过各种正规或者非 正规途径流入我国；短期资本具有快速转向的特征，它会对我国的银行体系稳定性造成消 极影响；目前短期资本流动对央行货币政策的影响较大，对商业银行的经营影响还较小。 戴任翔( 19 9 9 ) 研究发现，对于银行系统而言，短期资本流动的有利效应不明显，而隐 含的风险却很大；短期资本的流动会对人民币汇率制度产生冲击，会影响央行的利率政策。 ( 5 ) 国际短期资本流动的监管。金祥荣，徐子福( 2 0 0 6 ) 。运用f r 风险预警模型， 建立了预测我国资本流动风险的预警系统。实证研究发现，外汇储备g d p 、外汇储备m 2 g d p 增长率等对我国金融安全的影响最大，监管者应该注意这几个指标的变化刘仁伍 ( 2 0 0 8 ) 回对我国国际短期资本流动监管的现状和问题进行了深入分析，经过测算发现我 国资本管制在逐渐放松；他认为我国的资本管制政策整体而言没有效果；并建立了基于 b p 网络的国际短期资本流动检测预警信息系统。郝俊香( 2 0 0 6 ) 。借鉴经济安全研究的概 率分析法测算了我国资本流动的安全度；他采用了国际通用的资本流动评价指标，对资本 流动的金融安全度进行了界定并划分了数值，将安全度分为安全、基本安全、风险、危机 四个等级；指标包括偿债率、负债率、短期外债外债总额等8 个指标；最后通过数据处 理测算了我国1 9 9 5 年至2 0 0 4 年的资本流动安全度。但该研究针对的主要是对外直接投资 等长期资本，缺乏对短期资本流动关注。 3 景乃权，提升和强化我国金融战略中的安伞对策【n 】，绎济参考报，2 0 1 1 年5 月 。许长新，张柑霞。国防：资本流动对我国银行体系稳定性影响的实证研究【j 】，皿太经济，2 0 0 7 年6 月 囝於新军，国际氪z 期资奉流动对中国银行体系的影响研究【d 】，四川大学2 0 0 6 戴任翔，论发展中国家资本账户开放过程中的银行稳定性问题【j 】。国际金融研究，1 9 9 9 年0 2 期 囝金祥荣，徐子福，霍炜，中国资本流动风险预臀研究【j l ，经济理论j 绛济管理，2 0 0 6 年第l o 期 , ；c f l f ：伍，国际如期资奉流动j | 【管坪论j 实i j f m 1 ，社会科学义献版社2 0 0 8 柙郝俊香，中国资本流动的金融安伞度测算【j 】，金融教学j 研究，2 0 0 6 年第4 期 浙江大学硕十学位论文 引圭i - i 1 2 2 风险预警模型 1 、金融风险预警模型 国内外学者对于如何预警金融风险做了相关的研究，主要的风险预警模型有以下四 种。 ( 1 ) k l r 信号模型：k a m i n s k y ，l i z o n d 和r e i n h a r t ( 1 9 9 7 ) 。选择了可能对危机有 预警作用的一系列指标，并对这些指标的预警取值区间进行了界定；再利用历次金融危机 的实际案例相关数据，对预警指标进行检测，如果检测中指标发出的正确信号多、错误信 号少，就认为该指标是一个好的预警指标，可以运用于今后的金融危机预警。此预警方法 最重要的是预警指标的选取，以及预警指标的危机取值区间的确定。 亚洲开发银行( 2 0 0 6 ) 。对1 9 7 0 年至19 9 7 年东亚六国的数据进行了分析，选择了本 币兑美元的实际汇率对其趋势的偏离、短期外债与外汇储备的比率、广义货币m 2 与外汇 储备的比率、银行业的外债与国外资产的比率、短期外债与外汇储备的比率变化率、商业 银行实际存款变化率等9 个指标作为货币危机的预警信号。 ( 2 ) f r 参数模型：f r a n k e l 和r o s e ( 1 9 9 6 ) 。创立了多元l o g it 模型，用此模型来 预测金融危机发生的概率。他们利用1 0 0 多个发展中国家1 9 7 1 年至1 9 9 2 年的数据进行了 检验。研究发现当经济增长缓慢、信贷增长较快、外汇储备较少、外商直接投资和外债比 率较低、实际利率过高时，可能会发生金融危机。 ( 3 ) s t v 横截面回归模型：s a c h s ，t o m e l1 ( 1 9 9 6 ) 利用线性回归的方法建立了预 警模型。他们将历次金融危机的原因进行总结，然后将起因相似的分为一组，在此基础上 分析对这组危机发生起重要作用的因素他们通过对2 0 个新兴市场经济国家的实证研究 发现，当某国的金融体系脆弱、国际储备较低，汇率高估或贷款繁荣时，容易引起投机攻 击进而引发金融危机。 ( 4 ) 主观概率法：刘遵义( 1 9 9 5 ) 用比较的数量分析方法和综合的模糊评价方法， mk a m i n s k yg l ，s l i z o n d o ，c m r e i n h a r t , l e a d i n gi n d i c a t o r so f c u r r e n c y c r i s e s ，i m fw o r k i n gp a p e r , 1 9 9 7 【r 】 。弧洲开发银行，金融危机早期顶警系统及其存东弧地区的运用【m 】，中国金融 ；版社，2 0 0 6 固f r a n k e lj a r o s e ，c u r r e n c yc r i s e si ne m e r g i n gm a r k