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浙江大学硕士学位论文 以房养老对个人理财规划的完善与提升 摘要 随着居民储蓄和个人收入的日益增长以及金融制度和投资理财环境的不断 完善，人们对理财的认识越来越理性，观念越来越成熟，而随着我国老龄化社会 的提前到来，养老问题已经引起政府和社会的高度重视。本文从这两个方面考虑， 首次提出目前居民个人理财中存在的一些缺陷和不足，分析以房养老对居民个人 理财规划各个方面的有利影响，使居民理财规划得到进一步的完善与提升。本文 主要分为五个部分。 第一部分简要介绍本论文的研究背景、研究范围、研究思路和研究方法。 第二部分主要介绍相关的概念和分析传统个人理财的缺陷，其缺陷主要包括 传统个人理财注重短期行为、只对流动资产做策划等，并在此基础上引出以房养 老作为个人理财新理念的提出，简单介绍以房养老的基本思路和操作模式。 第三部分首先介绍以房养老作为个人理财新理念的理论基础研究，其中包括 生命周期理论和资源配置理论。其次主要介绍以房养老对个人理财内容的影响， 其中包括以房养老对税收筹划、个人住房规划、保险规划、教育规划、个人投资 规划、个人退休养老计划、以及遗产传承规划的影响。 第四部分采用实证分析的方法，具体阐明以房养老对个人理财资源配置的影 响。研究模型主要有两个，一个是一次性支付定价模型，该模型主要计算参与反 向抵押贷款，并且采用一次性支付方式时，所获得的贷款额占房产价值的一定百 分比，以确定贷款数目；另一个是扩展线性支出系统( e l e s ) ，该模型主要验证我 国城镇居民可支配收入对各项消费支出的影响。本文将这两个模型相结合，来分 析利用反向抵押贷款对城镇居民各项消费、储蓄和投资的影响，各项消费、储蓄、 投资的分配比例正是个人理财的核心内容。 第五部分总结全文研究结论，并提出推广以房养老以及开展反向抵押贷款业 务的相关政策建议。 关键词：个人理财以房养老反向抵押贷款 浙江大学硕士学位论文以房养老对个人理财规划的完善与提升 a b s t r a c t a st h ei n c o m ea n dt h ef i v e sa ”g e t t i n gb e t t e ra n dt h el l l o n c ym a r k e ti sb e i n gc o n s l m m m t e m o l e a n di n o mp e o p l ea r eb ec o g n i z a n to ft h e i m p o r t a n c eo fp e r s o n a lf j n a 懈b u tt h et r a d i t i o n a l p e r s o n a lf i n a n c i a lp l a n n i n gh a ss o m cp r o b l e m s o nl l a eo t h e rh a n d , t h et r a d i t i o n a lf a m i l ya n d o n g o i n gs o c i a lf i n a n c i a ls u p p o r tf o rt h ee l d e r l yi nc h i n am b o t hf a c i n gs e l i o u st e s tf o rt h es i ：i i o u s p r o b l e m ss u c h p o p u l a t i o na s i n g ，f a m i l ys c a l i ：s h r i n k i n g ，h i i g ce l d e r l yf u n d i n gd e f i c i ta n dt h e i n t r i m i ed e f e c t si ne l d e r l ys e c u r i t ys y s t e m h o u s ea s s e t sh a v e b e e nt h em a i nw e a l t hf o rt h ee l d e r l y e i t i z e mi nc h i n a t h u s , s u p p o r t i n ge l d e r sb yt h eh o u s e p r o p e r t yi sa b l et oi n e r e a t h ei n c o m ef o r t h ee l d e r l ya t t e rt h e i rr e t i r e m e 吐i t a l s oh e l pt od e p l o yt h ef i t m i l yw e a l t hb e t t e rt h a n 山e i r a d i t i o n a ll , e r s o m lf i n a n c i a lp l a n n i n g t h ew h o l ed i s s e r t a t i o nt o t a l l yi n c l u d e sf i v ep a r t s t h ef i r s tp a r ti n l r o d u e t h eb a c k g r o u n d ，e x t e n t , t h i n k i n gl r a e e s ，a n dt h em e t h o d so f t h i sr e s e a r c h t h es e c o n dp a r tb r i c t l yc o n c l u d e st h em e a n i n g so f p e r s o n a lf i n a n c i a lp l a n n i n ga n dl i m i t a t i o no f t h et r a d i t i o n a lp e r s o n a lf i n a n c i a lp l a n n i n g , a n ds e tf o r t ht h es u p p o r t i n ge l d e r sb yt h eh o u s e 埘p 哪0i n c l u d e st h em o d ea n dt h em e t h o do f i t t h et h i r dp a r td i s c u s s e st h et h e o r yb a s i sf o rt h es u p p o r t i n ge l d e r sb yh o u s ep r o p e l - t ya san e w c o n c e p to fp e n , o r a lf i l l l a n c e 。i n c l u d e st l a el i f e - c y c l et h e o r ya n dt h ea s s e tp o r t f o l i ot h e o r y t h e n e x p a t i a t eo nt h ei n f l u e n c e so nt h ea s p e x t so f t h ep e r s o n a lf i n a n c i a lp l a n n i n g t h ef o u r t hp a r tl a g l l l i g h t sv a r i o u si n f l u e n c e s t h ee o m e n to f t h ep e r s o n a lf i n a n c i a lp l a n n i n gb y n n 吧雠m o r t g a g eb yd e m o n s t r a t i o n i ti se x p l a i n e db yac a s co fal n a nw h op a r t i e i p a t 既i nt h e 职e 雠m o r t g a g e , w h i c hi n f l u e n c e so nh i sc o n 嗣l n 赋d e p o s i ta n di n v e s t m e n t t h el a s t 瑚哦s u m m a r i z e st h ec o n c l u s i o na n dm a k e ss u g g e s t i o n s 。 k e yw o r d s ：p e r s o n a lf i n a n c i a lp l a n n i n g ；s u p p o r t i n ge l d e r sb yh o u s ep r o p e r t y ；r e v e r s e 以房养老对个人理财规划的完善与提升 论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用 的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰 写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律结果由本人承担。 签名： 日期： 浙江大学硕士学位论文以房养老对个人理财规划的完善与提升 1 导论 1 1 选题背景 1 1 1 个人理财业务蓬勃发展 目前，随着国内经济的快速健康发展，银行、保险公司、证券、投资及新 兴的个人理财规划等相关行业随之蓬勃发展。设计理性化的理财目标、全方位了 解资产状况、制定切实可行的理财计划，从而使自己的家庭资产得到保值增值， 越来越成为社会公众关注的焦点。截至2 0 0 6 年7 月3 日，各商业银行共开出本 币理财产品2 3 1 个，外币理财产品3 1 9 个，券商推出特色理财产品2 5 个。2 0 0 6 年前3 个月，尚处于创新试点的券商集合理财产品的规模就达到百亿元左右，还 有1 2 家保险公司销售2 3 款分红型保险产品。2 0 0 6 年，中国个人理财市场的利 润增长到5 7 0 亿美元【1 1 仅从产品数量上看，虽然证券理财和保险理财尚不能在理财市场形成强力 支撑，但银行理财已呈现出蓬勃发展之势。在过去的几年里，美国银行业个人理 财业务每年的平均利润率高达3 5 ，年平均盈利增长率1 2 1 5 t 1 1 。从发达国 家的发展趋势看，个人理财业务以其批量大、风险低、业务范围广、经营收益稳 定等优势。在商业银行的业务开展中占据重要位置。 经济快速增长和居民收入水平的提高，人们的理财观念也在发生巨大的变 化。短缺经济时代以节俭、保守为主要特征的单一理财格局，已经结束，城市居 民的理财观念正在向差异化、多元化格局转化，超前消费意识和风险投资意识逐 步增强，尤其是随着股市指数的节节攀升，人们的理财观念也在不断更新，有高 回报的风险投资正被纳入到许多市民的理财视线中。 1 1 2 个人理财对住房规划的忽视 从金融机构提供个人理财服务的角度看，虽然个人理财业务在我国蓬勃发 展，商业银行的理财产品也越来越多样化，但就目前我国的理财产品看，大多属 i l l 2 0 0 6 年7 月2 4 日金融时报摘w w w f i n a n c i a t n e w s c o m c n i 浙江大学硕士学位论文以房莽老对个人理财规划的完善与提升 于过分强调年收益率的投资型产品，包含税收筹划、退休计划、风险管理( 保险) 、 教育规划等理财内容的更多样化、更贴近居民生活的理财服务，只有商业银行的 理财v i p 客户才能享受，然而v i p 客户的资格有着较高的门槛( 如表1 1 所示) ， 从国内的各银行规定的v i p 客户的起点金额看，享受贵宾理财的服务至少l o 万 元人民币的存款，这显然不是普通老百姓都可以享受的。 表1 1 国内各大商业银行个人理财贵宾客户存款起点金额 银行工行农行中行建行招商民生中信交行广发光大 理财金金钥个人乐当金荽非凡贵宾交锻真情阳光 名称 账户匙理财家花理财理财理财理财理财 v i p 客户起点 3 02 05 03 05 01 0l o - 3 0l o o3 0l m s 0 金额( 万元) 数据来源；根据网易财经h t t p ：f m a n e e 1 6 3 t 7 o i n 整理 到目前为止，我国的各种理财产品中，尚未出现某个专门针对住房和养老 的理财产品。有关房地产的理财产品主要是房地产信托，这是指以房地产项目为 融资对象的一种信托产品。目前国内比较多的是房地产资金信托，即投资人基于 对信托投资公司的信任，将自有资金委托给信托公司，再将资金集合起来投资于 房地产领域，并将所得利润按投资金额进行分配的一种信托行为，该理财产品是 基于投资而非老百姓的正常生活居住。至于说如何发挥好住房养老保障的功能 等，更未能提上议事日程。 从居民自身理财的角度看，目前我国的居民理财主要集中在股票、基金、 国债、储蓄、债券、黄金、外汇、保险等方面。住房资产占到家庭总资产的半数 或更高比例，但居民对住房的规划仅限于住房的获得，如抵押贷款买房、公积金 买房等。对所得房产的利用上往往走向两个极端，自己居住或作为投资出手，大 部分人通常做法是自己居住，待自己去世后再留给子女，未对住房做出更有利的 规划，这导致房产价值的利用没法达到最大化的程度。 1 1 3 人口老龄化及老年人住房情况 ( 1 ) 我国人口老龄化状况：截至2 0 0 5 年底，我国6 0 岁以上的人口己达到 2 浙江大学硬士学位论文以房养老对个人理财规划的完善与提升 1 “亿，占总人口的1 1 0 4 。占亚洲老年人口的一半，占全球老年人口的五分 之一【1 1 2 0 0 6 年上半年，全国老龄办发布的中国人口老龄化发展趋势预测研究报 告显示，上海、北京两地的老龄化程度已分别达到1 8 4 8 f ：1 11 3 6 6 。未来3 0 年这些城市的户籍人口老龄化水平将超过3 0 0 6 。据预测，到2 0 2 0 年，城镇退休 人员将超过1 亿人，2 0 3 0 年前后，我国6 0 岁以上的老龄人口预计将增至4 亿左 右，相当于现在欧盟1 5 国的人口总和。 表1 2 全国部分地区老龄化程度 城市上海天律江苏北京 重庆 老龄化1 8 4 8 1 3 7 5 1 3 7 5 1 3 6 6 1 2 8 4 数据来源：中国人口老龄化发展趋势预测研究报告 我国老年人口的规模大，发展速度快，高龄人口多，都为世界人口发展史上 前所未有。养老已成为我国当前面临的一个严峻问题，并将在今后变得更加严峻。 发达国家进入老龄化时，人均国内生产总值是5 0 0 0 到1 0 0 0 0 多美元，为解决老 龄化奠定了雄厚的经济基础。我国是在社会经济不太发达的状态下，于1 9 9 9 年 进入人口老龄化的，当时人均g d p 不足1 0 0 0 美元1 2 1 ，呈现出“未富先老”的态 势。目前，我国经济实力大大增强，但要应对如此严重的老龄化问题，经济状况 还是显得薄弱，这无疑增加了解决问题的难度。老年入口的迅速增加，使得目前 社会统筹和个人账户相结合的养老制度面临着前所未有的挑战，养老金支付压力 越来越大。2 0 0 4 年，劳动和社会保障部郑斯林部长曾透露，当时养老金缺口达 2 5 万亿。到2 0 0 5 年，又有权威机构指出，我国到2 0 5 0 年，养老金的缺口将达 到9 万亿元的巨额数字【3 】。这种情况如得不到改善，将意味着若干年后，很大一 批人会面临领不到养老金或只能发放低标准养老金的困境。 ( 2 ) 我国老年人拥有住房的状况：值得庆幸的是，目前，我国城市居民的 住房自有率已接近8 2 。在国外，城市居民拥有产权房比率最高的是美国，为 6 8 ，英国为5 6 ，其他欧洲国家为3 0 0 0 5 0 1 4 1 。实行住房商品化的短短数年 中国新闻网h t t p ：w w w c h i n a n e w s c o f l l c r 曲o l 琳s h m l l 2 0 0 6 - - 2 0 0 7 年中国社会形式分析与预测总报告 京华时报2 0 0 5 年3 月9 号 经济参考报2 0 0 6 年0 6 月1 4 日 3 源源源源来来来来据据据据数数数数 浙扛大学须士学位论文以房养老对个人理财规划的完善与提升 之内，我国城市居民住房的自有率已达到了世界第一。但目前的城市老年人群中， 拥有大额私人房产却仍旧过着拮据生活的老年人，也就是通常称道的“房产富人， 现金穷人”并不在少数，这正是一种不合理的家庭资源配置方式。根据中国城乡 老年人口状况抽样调查显示( 见图1 1 ) ，城市老年人中有3 7 3 是空巢居住， 其中独居占6 6 ，仅与配偶居住占3 0 7 。积蓄少、退休金低、养老保险缺失、 子女经济状况一般等，使这些老年人生活在不稳定状态中，面对疾病、人祸等缺 乏有力的经济保障 数据来源：中国城乡老年人口状况抽样调查 图1 1 我国城市老年人居住状况 如能充分动用拥有的住房资源，尤其是自己身故后仍然会遗留的巨额房产资 源，通过一定的金融或非金融的机制与办法，实现在自己生前的“变现套现”， 就可以大大缓解养老金之困，从而加固目前脆弱的养老保障体系，在相当程度上 解决老龄化的危机。 1 2 研究目的和意义 从上文的研究背景可以看出，我国个人理财正在飞速发展，但发展过程中不 免会出现某些问题，尤其是传统的个人理财本身具有各种缺陷，难以有效消除； 另一方面，我国已经步入老龄化社会，养老问题逐步显现，尤其是城市老年人的 生活状况更为社会重视。这就需要将家庭理财与养老、住房问题，能够很好的绪 合在一起。 本文的研究目的就是要解决传统个人理财中存在的一些问题，主要是住房资 产不合理的利用和老年入养老资金拮据，从理论上和实证上分析以房养老的推出 4 浙江大学硕士学位论文以房养老对个人理财规划的完瞢与提升 可在相当程度上解决老年人的养老问题和在整个生命周期过程中对个人家庭资 源更有效配置问题 研究将以房养老纳入个人理财具有重要的理论和现实意义： 理论意义： ( 1 ) 将以房养老纳入个人理财业务并实际实施，它是一种在金融、保险、 投资等不同金融工具有机融会的基础上形成新的理财理念。它将实现金融保险工 具创新，突破目前严格的分业经营体制，推动银证保合作与混业经营模式在我国 的实现。 ( 2 ) 以房养老模式的推出是一个家庭或个人将拥有的包括房产资源在内的 各项资源，在其整个生命周期的不同阶段给予优化配置的有效手段，使得家庭拥 有的资源能够发挥出更大更好的功用。其核心与实质，是对家庭拥有房产资源在 整个生命周期的不同阶段予以长期优化配置，以实现养老保障的功用：个人金融 理财实质上也是对家庭拥有资源在家庭整个生命周期的各个阶段做出较好的配 置与安排，以实现家庭财产的保值增值，防范风险，更好地满足家庭各方面生活 的需要。两者有着密切的内在联系，完全可以有机地融会一起。 现实意义： ( 1 ) 目前的银行存款利率很低，通货膨胀不断侵蚀着个人的积蓄，若在制 定个人理财计划时能通过住房抵押贷款和反向抵押贷款，把“房地产投资计划” 和“退休养老计划”结合起来考虑，则原来准备用于养老的储备资金除可以增大 住房的购买外，还可以将其投向收益率更高的金融产品，获得比储蓄存款更高的 收益，这将有助于进一步提高居民的生活水平。 c 2 ) 老年人以自有住房作抵押取得贷款，可以有效解决养老资金来源，减 轻家庭养老负担，为国家、社会与家庭解决养老保障问题，开拓一条有益可行的 新思路，有利于调节家庭经济生活，发挥住房除生活居住场所、投融资手段以外 的第三种功能养老保障功能，为家庭拥有资源的优化配置提供一种新理念。 ( 3 3 将以房养老作为个人理财的一个新工具，可以弥补目前个人理财规划 中存在的只对货币金融资产做规划而忽视对房产这种不动产规划处理的缺陷，使 个人理财在发展过程中更加完善，更加贴近“个人理财”的真实定义。 浙江大学硕士学位论文 以房养老对个人理财规划的完善与提升 1 3 研究方法和创新之处 本文采用理论与实证分析相结合的方法，论证以房养老作为个人理财新理念 的内涵与原理，对传统个人理财存在的缺陷加以弥补，及对个人理财规划的积极 影响给予充分揭示，并从这种揭示中全面、实证地说明以房养老模式运作可对个 人生活质量提高的效用。本文还运用数理计量模型工具，用模拟数据的方式分析 以房养老对个人家庭资源配置的微观影响和生活效用提高的功用。 本文的创新主要有以下几个方面： ( 1 ) 在个人理财和以房养老共同理论依据的基础上，将以房养老引入个人 理财规划，作为整个个人理财规划的一种高级形式，使个人或家庭理财规划更能 满足个人、尤其是老年人的理财需要，为以房养老在我国的推行提供有力的理论 依据，补充和完善我国养老保障的资金供给体系。 ( 2 ) 用实证分析方法，具体阐明以房养老对个人理财资源配置的影响。具 体研究模型主要有两个：一个是一次性支付定价模型，该模型主要计算参与反向 抵押贷款，并且采用一次性支付方式时，所获得的贷款额占房产价值的一定百分 比，以确定贷款数目；另一个是扩展线性支出系统( e l e s ) ，该模型主要验证我国 城镇居民可支配收入对各项消费支出的影响。本文将这两个模型相结合，来分析 利用反向抵押贷款对城镇居民各项消费、储蓄和投资的影响，各项消费、储蓄、 投资的分配比例正是个人理财的核心内容 ( 3 ) 站在个人角度而非站在金融机构角度，系统、全面地介绍目前个人理 财中存在的某些问题，讨论若将以房养老作为理财新理念将有助于对这些问题的 解决，为金融机构开发新的理财产品提供操作思路和启迪。 1 4 国内外研究现状 j o n a sg u n n a r s s o n 、r i c h a r dw a h l u n d ( j o n a sg u n n a r s s o n 、r i c h a r dw a h l u n d ， 1 9 9 3 ) 通过对1 0 0 0 人的随机抽样调查，研究和讨论了瑞典人的家庭财产组合。 调查数据大致是个人储蓄4 5 5 ，契约储蓄2 2 o ，债券1 4 o ，风险资产黟3 ； 谨慎投资3 2 ，分散投资6 o 。结果表明，不同家庭的资产负债的组合模式有 较大不同，被称为财务策略。导致不同类型财务策略的因素，主要有期限偏好、 6 浙江大学硕士学位论文以房养老对个人理财规划的完善与提升 财务策划的控制、资产收益率、风险偏好的风险承受力、储蓄倾向、所处的生命 周期阶段、财富和所有权等。e r i cm e n g e n ( e r i cm e n g e n ，1 9 9 9 ) 试图建立 一个模型来说明积累储蓄资产的方式，以及怎样的资产储蓄是既充分又有利于消 费。 p e t e rw b a c o n ( p e t e rw b a c o n ：l a w r e n c ej g i t m a n ：k h u r s h i da h m a d ； m f a l l 眦1 9 8 9 ) 等人通过对理财师调查问卷的分析，得出大部分美国老年 人对重大疾病，尤其是老年阶段的多发疾病上缺少应对资金。养老金的大部分都 花费在医疗保健上，并且没有足够的疾病保险。故p e t e rw b a c o n 等人建议，理 财师应对客户疾病防范的资金筹措予以高度重视，使客户了解到重大疾病带来的 潜在财务风险。 反向抵押贷款的目标市场是具有一定房产，但收入来源少的相对贫困的老 人，即通常称道的“房产富人，现金穷人”。在单独居住的老人中间，反向抵押 贷款有着相当广泛的潜在市场( m e r r i l l ， f i n k e l 和k u t t y1 9 9 4 ：r a s m u s s e n ， r m e g b o l u g b e 和m o r g a n ，1 9 9 5 ) 。比如，有相当多的人辛苦一生挣钱买下住房， 虽已付清购房的抵押分期贷款，房价也比原先买价有大幅增值，但退休后的生活 里，因高昂的医疗费和财产税等，使他们有限的养老金收入是入不敷出，不得不 濒临卖掉房子的命运。反向抵押贷款为老年人的养老提供了稳定的现金来源，可 大大提高老年人的生活质量。 很多学者对反向抵押贷款推行给老年户主带来的效应进行了测量。s p e a r e ( 1 9 8 5 ) 使用1 9 8 4 年的收入和计划参与调查数据( s 口p ) ，考察了通过反向抵 押改善贫困的范围。他估计通过反向抵押，大约有1 5 的老年贫困者可以摆脱贫 困，这一结论和k u n y ( 1 9 9 8 ) 的结论非常一致。 九十年代，我国理论界对居民理财行为的研究，大多局限于居民收入、居 民消费( 藏旭恒，1 9 9 4 ；尹世杰，1 9 9 8 ) 、居民储蓄( 谢平，1 9 9 2 ；王燕，1 9 9 2 ； 赵人伟等，1 9 9 7 ；齐天翔，2 0 0 0 ) 或居民投资等( 王国刚，1 9 9 4 ；连建辉，1 9 9 6 ； 黄家骅，1 9 9 7 ；文明，1 9 9 7 ；程启智，1 9 9 8 ；吴晓求等，1 9 9 9 ) ，很少从居民理 财的整体角度做深入理论研究，不仅学术专著不多，就是研究论文也很少。2 0 0 0 年之后，个人理财有了相对系统性的研究。生命周期理论( 兰培，李盟2 0 0 5 ) 指出，个人是在相当长的时间内计划他的消费和储蓄行为的，以期能够在其整个 7 浙江大学硕士学位论文以房养老对个人理财规划的完善与提升 生命周期内实现拥有资源的最佳消费与配置。这就是说，理性消费者将综合考虑 他现在收入、将来收入以及目前支出、可预期开支、工作时闻、退休时间等等诸 多因素，来综合决定他目前的消费和储蓄，以使他的消费水平在整个一生内能够 保持在一个大致平稳的水平上，而不致出现大幅震荡，从而获得整个生命周期内 的效用最大化 以房养老的基本设想( 柴效武2 0 0 4 ) ，是利用家庭生命周期与住宅生命周 期的差异，依据个人家庭拥有资源在个人家庭的一生予以最优化配置的理论，将 住房这种不动产通过一定的金融或非金融的形式和机制，实现价值的流动，以对 家庭的养老保障事宣发挥相应的功甩以房养老的宗旨是“岁前入养房，国 岁后房养人”，是用老年人身故后仍然遗留房产的巨大价值的提前变现套现，用 来度过老年人的余生。以房养老的理论支持( 柴效武2 0 0 4 ) 主要有：生命周期 理论、不动产流动理论与养老保险理论的渗透融会、资源配置理论、效用理论。 实行以房养老的社会效应也很明显( 孟晓苏2 0 0 4 ) ，它既能有效提高老年人的 购买能力，也会深刻地影响其他社会人群，改变他们的思想观念和生活、行为方 式。 8 浙江大学顼士学位论文 以房养老对个人理财规划的完善与提升 2 传统个人理财缺陷和以房养老理财高级形式的提出 2 1 个人理财概念 个人理财是在对个人收入、资产、负债等数据进行分析整理的基础上，根 据个人对风险的偏好和承受能力，结合预定目标运用诸如储蓄、保险、证券、外 汇、收藏、住房投资等多种手段管理资产和负债，合理安排资金，从而在个人风 险可以接受的范围内，实现资产增值最大化的过程。在一定程度上可以说，个人 理财是针对人们的整个一生而非某个阶段，它包括个人或家庭生命周期每个阶段 的资产和负债分析、现金流量预算和管理、个人风险管理和保险规划、投资目标 确立与实现、职业生涯规划、子女养育及教育规划、居住规划、退休规划、个人 税务筹划及遗产规划等各个方面。 国际理财规划协会会员、中山大学管理学院财务与投资博士毛丹平女士， 在个人理财规划究竟意味着什么 一文中，认为个人理财规划的定义应区分广 义和狭义两个方面。从广义上讲，个人理财规划就是一个通过财务资源的适当管 理，来实现个人生活目标的过程，是一个为实现整体的理财目标设计的统一的、 互相协调的计划。从狭义来看个人理财规划对于消费者，就是意味着制定理财目 标，了解自己的风险偏好，在专家指导下进行资产分配，选择投资品种并不断进 行绩效管理，实现个人资产最优和收益最大。毛丹平认为，客户需要的是一个“理 财规划过程”，也越来越倾向于购买这个“理财规划过程”，而非单一的产品。 个人理财可以进一步细分为生活理财和投资理财两部分。生活理财主要是 通过设计一个将个人整个生命周期考虑在内的终身生活及其财务计划，将个人未 来的职业选择、子女及自身的教育、购房、保险、医疗、企业年金和养老、遗产 及事业继承，及个人生活中必须面对的各种税收等综合事宜作全面妥善安排，使 得在不断提高生活品质的同时，即使到老年体弱以及收入锐减的时候，也能保持 自己所设定的生活水平，最终到达终身的财务安全、自由、自主和自在。投资理 财则是在个人生活目标首先得到满足后，追求投资股票、债券、金融衍生工具、 黄金、外汇、不动产以及艺术品等各种工具时的最优回报，加速个人家庭资产 的增值保值，从而大幅提升家庭的生活水平和质量。 9 浙江大学硕士学位论文以房养老对个人理财规划的完善与提升 现代意义的个人理财，不同于单纯储蓄或投资，它不仅包括财富积累，还 囊括财富保障和安排。财富保障的核心内容是对可能遇到风险的管理和控制，就 是当自己的生命和健康出现了意外，或个人所处的经济环境发生了重大不利变 化，如恶性通货膨胀、汇率大幅降低等问题时，自己和家人的生活水平不致受到 严重影响。 2 2 传统个人理财的缺陷 长期以来，我国银行对个人的金融理财服务仅仅局限于储蓄、代收代付等 简单的业务。随着个人财富增长和金融市场的发展，个人理财业务在9 0 年代开 始出现，主要是以银行信用作为保证的理财，投资方向为银行间债券市场，品种 主要是央行票据、金融债券等：各家银行靠建立债券池来获取收益，再把部分收 益转给投资者，投资风险较低；带给客户较高综合收益，满足实际利率为负时储 蓄存款追求更高收益的要求。 个人理财规划或者说个人金融理财，今日已受到相当的注重，包括范围也 大幅扩大。正如前面的定义中所讲到的那样，逐渐地向客户理财的全过程、全方 位靠拢。西方发达国家的金融理财师的概念及考试认证也大批量引入，但传统个 人理财规划还存在着如下不足： 1 、传统个人理财模式单一、缺乏高收益性。 根据零点指标网与零点调查合作在2 0 0 2 年1 2 月进行的都市人家庭理财观 念调查结果显示，居民在对理财方式的选择上仍然以储蓄为主，倾向于“存钱” 的人近六成半，仅有约一成的人更乐于采用“股票、基金”等更为灵活、更具现 代气息的理财方式。由于我国独特的理财文化、社会结构、家庭观念等诸多因素， 人们习惯于较多地考虑后代生活，从而节俭消费和增加储蓄。即使这两年股票、 基金等理财产品非常火热，但居民的储蓄热情依然高涨。据央行公布的金融统计 数据显示，截至2 0 0 7 年元月，我国居民储蓄存款余额达1 6 1 2 万亿元，居民家计 储蓄率高达4 6 ，个人储蓄存款增长率长期、持续高于g d p 的增长率和人均收 a 螬长率- 与北相反的是，雷外家庭贝! 更看重于储蓄以外的其它投资渠道。 浙江大学硕士学位论文以房养老对个人理财规划的完善与提升 表2 1 国内外居民储蓄率比较 国家 美国 英国欧元区日本中东欧非洲独联体中东中国 储蓄率 1 4 1 5 2 1 2 8 1 9 2 1 3 0 3 5 4 6 数据来源；贾智莲高额储蓄现象折射的经济社会隐忧经济论坛2 0 0 6 年第1 6 期 随着我国经济体制的转变，尤其是教育、住房、医疗、就业、劳保等方面 的变革，居民在资金的安全性和高收益性的两难选择面前，大多数人往往趋前而 舍后。按照2 0 0 6 年8 月份调整后2 5 2 的一年期存款利率，扣除2 0 的利息税， 存款利率仅仅为2 0 1 6 。根据国家统计局公布的2 0 0 6 年全年c p i 上涨1 5 【1 】 计算，减去通货膨胀率后的实际利率只有0 5 1 6 。这导致了我国居民理财收益 率的偏低，难以获得较高的投资回报。同时也说明，个人理财工具还是相当的缺 乏，大家迫不得已只有选择储蓄存款这一种理财模式。 2 、传统个人理财观念落后。 传统理财观念认为，理财就是投资赚钱。据调查显示，有7 2 9 1 1 】的公众赞 同“理财就是生财，让财富增值，赚钱是第一位的”其实，这是一种急功近利 的心理我国曾经有不少投资者是倾其毕生储蓄，投资于股票市场，而后深陷其 闻，生活质量大打折扣，甚至是陷入破产的境地。 另一个理财观念误区是节俭生财，长期以来，中国的储蓄一直居高不下， 在西方人看来是不可思议。但在国人看来却很简单，原因是中国目前教育、医疗、 住房、养老保障的阙如及日常生活成本的巨大压力。这些与人们生活息息相关、 密不可分的领域，长期以来的费用收取都是居高不下且逐年增长。调查显示，年 纪越高的公众，越同意节俭生财这一观点：收入越高的公众同意这个观点的越多。 在一定时期内，部分公众将会继续持有这一观点。节俭是一种理财和聚财。但如 因过度的节俭而伤害了家庭生活质量，因噎废食，则就变成了一种财务束缚，诚 然不可效仿 3 、传统个人理财只注重短期行为。 理财是一项中长期财务规划，是对个人或其家庭整个生命周期全过程及各 个阶段的事项，给予全过程策划和综合的长远安排。真正意义的理财，并非仅限 于勤俭持家，也不简单等同于投资回报，而是通过资产、负债的合理安排和运用， 哪数据来源：国家统计局网站 l l j 数据来源：h t t p ：l t i a f o d l i n a a l i b a b a c o m 1 1 浙江大学硕士学位论文以房养老对个人理财规划的完善与提升 最终达到预期目标而对人们生活的一种中长期财务规划，尤其强调对风险的有效 控制。 传统个人理财一般只是就某个人或家庭的某一时期的经济行为、金融资产 安排、投资、收入消费等给予规划安排，很少涉及到更为长远的内容。就目前金 融机构推出的各类理财产品来看，大都是对人民币进行国债、基金等投资获得收 益，最吸引大众的也是金融机构最为重视的是该产品的年收益率，这就使得传统 个人理财不可能对客户个人及家庭资产做长远规划。 个人理财师应根据客户的人生计划和需求提供种种方案，并在此基础上对 客户拥有的各类资产做合理的安捧和运作，帮助客户达到或接近他所希望的生活 目标及质量标准，从而获得终身消费效用的最大化。这就决定了理财活动是一项 中长期规划，而非短期行为。 4 、传统个人理财只对货币金融资产做策划。 传统个人理财一般只对人们手中闲置的货币金融资产做规蓟j 投资，主要是 对家庭金融资产的形成、运用、配置、耗费等给予策划，面对占据家庭财产最主 要内容的住房资产的策划，却很少给予考虑，最多只涉及住房购买的按揭、还本 付息等，面对这笔财产的进一步利用，如晚年生活中用于养老保障等，则未做考 虑，造成了资产收益率过低。 住房是个人或家庭拥有的最大资产，根据国家统计局城调总队于2 2 年5 - 7 月在西安、上海等四个城市的抽样调查结果显示，在城市家庭财产的构成中，房 产为1 0 9 4 万元，占家庭财产的4 7 9 ，其次是金融性资产为7 粥万元，占家庭 财产的3 4 9 ，形成这种房产偏好的一个原因是通货膨胀预期。传统个人理财未 曾赋予这一最大资产以必要的流动性，使得住宅蕴含的巨大价值未能充分发挥其 作用，尤其对那些并不富裕的老年人来说，住房资产向流动资产的转化来满足生 活所需，显得格外重要。若能对家庭的最大财富住房给予很好规划，就能使其使 用率提高、价值提升或还创造出新的价值，个人理财规划内容将更为完整。 5 、传统个人理财对养老保障等缺乏很好地关注。 目前，我国公共养老保障体系的覆盖面只占人口总数的1 5 ，低于世界劳 工组织确定的2 0 的国际最低标准【1 1 。面对人口老龄化的冲击，中国养老保障制 度正面临着严峻的挑战。目前金融机构推出的各种理财，大都是针对年轻人财富 数据来源：新华网2 c 0 5 年1 1 月9 日 浙江大学硕士学位论文以房养老对个人理财规划的完善与提升 的增值，即使像对v l p 的客户服务包括有养老退休规划，但对老年阶段的意外 情况( 如重大疾病) 等也缺少关注。不少老年人在得了重大疾病或出现意外故障 需要大笔钱财时难以凑手，子女又由于负担过重不能完全应对自如。这就需要个 人理财对老年人的意外情况未雨绸缪，事先做一些必要的规划，既不让资金闲置， 又能在需要时马上可以得到。 6 、传统个人理财分门别类地对资产规划运筹，不够综合融会。 个人理财规划通常包括八大规划，即现金规划、子女教育规划、保险规划、 房产规划、税收规划、投资规划、养老规划和遗产传承规划。传统个人理财通常 只针对其中的某项做规划运筹，这种分门别类的提出问题，分析问题并最终得出 解决问题的方案，在一定程度上是合理可行的。但理财规划的制定还需要考虑家 庭生活单位的综合性、全面性、内容复杂性，不同于解决一般问题。分门别类的 基础之上还应该统筹兼顾，把各种规划的制订融会贯通，做综合考虑。 我国金融业严格分业经营的现状，也制约了个人理财业务发展的空间。在 分业经营管理的体制下，银行、证券、保险、投资四大资本市场是相互割裂，银 行、证券和保险、投资等各类机构提供的个人理财服务，均是以本行业的业务为 主，导致个人理财业务只能在较低的层面进行操作，基本上停留在咨询、建议或 投资方案设计等基础层面，还不能算是真正意义上的理财 2 3 以房养老作为个人理财新理念的提出 养老阿题越来越得到社会各界的重视，从国家发展、社会稳定、家庭安居 乐业和加强国际竞争各个角度看，老龄化问题的解决已经变得刻不容缓。在我国 社会保障机制尚不健全和完善的条件下。家庭养老起到了社会稳定器的作用。然 而，从社会的发展潮流看，家庭养老功能的弱化是一个难以逆转的趋势，货币化 养老功能的发挥也有相当限制。这就需要我们在养老问题是做出制度与观念的创 新，设想出新的养老模式和方法。以房养老正因此而应运而生，引起大家的极大 关注。 2 3 1 以房养老的概念 “以房养老”是一种新的养老模式，即用老人身故后遗留房产的巨大余值， 通过一定的金融保险机制，提前变现套现于生前使用，以帮助老人更好地度过余 1 3 浙江大学硕士学位论文以房养老对个人理财规划的完普与提升 生。这一模式考虑了家庭生命周期与住宅生命周期的差异，并且依据个人及家庭 资源在个人一生中给予优化配置，将住房这种不动产通过一定金融机制和变现形 式，在其使用居住功能不变的状况下实现价值上的流动，以对家庭的养老保障事 宜发挥相应功用。 以房养老模式提出的理论依据可称为“6 0 岁前人养房，6 0 岁后房养人” 就是说，人们在6 0 岁以前，即整个中青年时代里，通过贷款买房，还贷付息等 持续的现金流出，逐步形成自己对住房产权的拥有，积聚起家庭财富的重要部分 到6 0 岁后的老年时代，又将该自有产权的住房向银行、保险公司或特设机构的 特别出售或抵押，将住房资产所凝聚的价值逐步释放为持续稳定的现金流丸，尾 来养老，实现住房产权逐步由个人向机构的重新转移。 2 3 2 以房养老的操作模式 以房养老的操作模式主要有以下几种： 1 、反向抵押贷款 这是以房养老模式中最重要的一种，是指居民以自有产权的住房作为抵押， 定期向金融机构取得的主要用于养老费用的贷款，其放贷对象是无固定收入而有 自有住房产权的老年人，并用于日常生活开销，贷款到期则以出售住房的收入或 直接以该房产资产还贷。这种贷款可以是一次性取得，也可以是按月或在一定信 用额度内根据借款人需要自由支付。反向抵押贷款在居住年限或老年人生存年限 内无需还款。申请贷款人最终死亡时，用该房产归还贷款，包括本金和利息。反 向抵押贷款的特点是分期放贷，最后一次性收回贷款本金、利息总额随时问延 长、分期放贷而增长，负债增加，自有资产减少。这种贷款之所以叫“反向抵押 贷款”，在于它的现金流方向与传统抵押贷款相反，以房产为抵押，借方( 房主) 从贷方( 抵押贷款机构) 取得现金，而不是传统的住房抵押贷款现金从房主流向 银行等金融机构。这项业务在国外已经比较盛行，国内金融保险工具不够健全完 善，相应的平台还未能建立，该项业务目前还未能出现。 反向抵押贷款最适合的人群。是那些在城市里拥有自有房产而退体金不蘸 的老人，这一使用对象的特点是：城市住房市场价值容易估计和预测，以确定 贷款规模、贷款期限等，这是反向抵押贷款的一个先决条件。越来越多的城市 家庭子女不和老人住一起，子女有自己的住房，老人过世后不需要将住房留给子 浙江大学硕士学位论文以房养老对个人理财规划的完善与提升 女。城市中以房养老的观念容易推广，养儿防老的观念逐渐淡薄，子女能接受 老人用自己的房子来养老。 2 、住房租换 这是老年人租出大房再租入小房，用房租差价款来养老。住房租换可以盘 活部分住房资源，同时得到部分养老费用。这种模式在自有住房有较大升值潜力 时，因免于出售可减少损失。 3 、售后回租 这是老年人将住房出售给某特定机构再重新租回，取得整笔款项用于投资 盈利或交纳整笔养老保险金，每个月就可以从保险公司得到相当的款项，用来交 纳房租和养老使用。 表2 2 三种主要以房养老模式的比较 模式反向抵押贷款住房租换售后回租 城市贫困老年人、拥有住房，尤有一定生活收入但生生活贫困或急需用钱 适合人群 其是丁克家族或予女异地活并不宽裕的老年人的老年人 对生活补最大程度进行补助、可视生活情利用差价补助生活、可自由支配售房款 助程度况可灵活支取补助程度较小项、视个人偏好而定 程序较琐碎、视租房 操作难度 程序较复杂、目前国内未开展较简单 者而定 住房价值 完全利用部分利用完全利用 利用 业务开办方、住房拥有者、资 住房拥有者、住房拥 参与方有者租入小房房东、住房拥有者、购买方 产评估机构、保险机构 租入该套住房的房客 操作规范但灵活，可视老年人 ( 住房拥有者) 具体情况确定贷 老年人过世或搬出 款支付方式，并在老年人过世或 后，房产仍属于本人 出售房产取得整笔款 优点或子女，并且在住房 搬出住房前拥有不断资金来源， 拥有升值潜力时因免 项，可自由支配 遇到重大疾病或意外时可提前 于出售而减少损失。 支取，对老年人生活保障有利。 租出大房租入小房， 视个人偏好利用款 业务手续复杂，难以得到老年人住房条件变差，生活 项。可能出现前后期 缺点信任和接受，老年人过世后住房质量下降，且利用差 资金配置不当，对生 未能留给子女价补助生活。补助程 活补助不平滑，房产 利用效用低，住房未 度较小。 能留给子女 浙江大学硕士学位论文以房养老对个人理财规划的完善与提升 各种以房养老模式较多