（金融学专业论文）金融发展与经济增长关系研究.pdf

金融发展与经济增长关系研究 第一章罢言 第一案选蘧依据 本文选择金融发展与经济培羲莲论碧题是萎予妇下死燕考虑： 一、研究金融发展与经济增长理论的重要憔 长期以来关予金融发展与经济增长( f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i c g r o w t h ，又称为金融一增长链f i n a n c i a l g r o w t hn e x u s f i n a n c i a l g r o w t hli n k ) 理论的研究一直怒遁方学术界的热点之一。金融发展作为经济增长的核心，其重 要性早已为广大学者所公认。西方学者们探求金融与经济之间至i 底是怎样的一种 关系是金融推动经济睨? 还是经济带动金融? 避丽不断争论什么样的鑫融结构 更适于经济的长期稳定增长。这一理论的研究对指导在现实中选择最优的金融缩 构，使茭熙充分地发挥作用、更盎芋地适应经济增长的嚣要，从两嶷现经济长期健 康、稳定地增长鼠有非常麓要的意义。 ：、我国瑾论研究的遮切需孽娶 在器方各国学学关于众融发震与经济增长渗瓣戆理论等实 蒌磷究孛，我翅发 现独独没裔包括中圜这个世界上最大的发展中国家。这与我阋发展市场经济 辩鞫不长、统计数据严重簸乏等鬻素是分不开| i 冬。焉蚕裁毽内瑾谂赛黠熬理谂 的研究也述普遍处于介绍豫方七、八十年代著作学说的阶段，对其的实证研究就 凳为有限。因诧，学习、偌鉴、酗纳和总结西方簸新的关予金融发震与缀济增长 理论的研究成果，并与我黼的实胼情况相结合，照我国理论研究的迫切需要。 三、我国经济建设的追切需要 目前我国正踌入经济建设第十个五年计戈0 的新时期，在结构调整、产业升级 太跛方针愁定戆兹绳下，对蝮划、设计、安接与协调我基众融郝f j 的发展提供理 论支持是非常迫切的现实骺要。这有利于我国金融部门更好地适成我国缀济增长 熬蒺要、援进经济强蠡款零目实瑷。我搬喾到，邋年来疆方学者慰金融发展与经 游增长关鬃豹磅究不仅仅髑疆予发达匡家，更广泛邋接广翱了发攫中国豢。经过 不断的实践检验，该理论驻现出对发展中国家的疑济、畿融建设日e 常卓越的指导 穆建。霹瓣，这一壤论在苓鹫遂癸藏捡验与争论探索孛毽缮疆不薮竞善黟提裹。 因此，本文试图将西方日豁成熟、完善的理论应用到我国的实际情况，考察我国 金融发震与经济壤长露关系，迸稀提密禚瘫静致策建议美满是我滋经凌建设静遥 切需要。 第= 节研究方法 一、文献诵研 峦予潜武瓣该镁壤懿磷究还稳畜隈，鼓本文主要参霾大蠡麴努交爨粳窝 文献。新近的文献生要来源于网上的a s e 学术期刊数据库 ( e 彗s ) h t t p ：s e a r c h g l o b a l e p n e t e o 影、s i ) o s众交鼗撵库( e l s e v i e r s c i e n c e )h t t p ：e l s e v i e r 1 i b t s i n g h u a e d u ，o n 、世界银行网站 h t t p ：w 群w w o r l d b a n k 。o r g 班及美国籁帚j 库h t t p ：a 孵j s t o r o r g 。较翠豹资 料来自学院资料塞、校图粥馆和其他一些躅书馆。 二、理论研究 整个金融发展与经济增长理论的演避史是一个螺旋戏的上于 过程在理 论撵讨一爽迁分攒一观点缀论一瑰实检验一进一步理论掇讨一实疆分辑中得 以不断改j 簸、完酱、升华和演进。因此在汲取、消化西方率富的理论与实证文献 戆繁硝上，本文袋建塑纳、总结鑫冬方法试圈将嚣方先进理论理点秘实证拨验条理 化、系统化，力求把握住关于金融发展与经济增长理论演进的主骚脉络、最新成 暴瓤及鑫懿完善瓣嶷涯谚究。本文辩繁杂、庞丈戆乡 文文皴蛰辩逡行了l 馥缡与慧 结，构建丁一个自身逻辑清晰、层次分明、体系究善、观点先进的理论概架。对 奁疆论演避孛莛凝定性箍动作蔫瓣实涯嵇究藏栗巍送行7 分类_ 帮汇总，将其对应 于自身所印证的理论一并纳入了理论框架中。 三、实证分析 在对理论研究迸行l | 譬缩和总结的基础上，更为重要的是要将凿方最新研究 成粜与我煎实际情况相结食。西方学者对该理论采用的实诞模型一般为简单线性 2 游增长关鬃豹磅究不仅仅髑疆予发达匡家，更广泛邋接广翱了发攫中国豢。经过 不断的实践检验，该理论驻现出对发展中国家的疑济、畿融建设日e 常卓越的指导 穆建。霹瓣，这一壤论在苓鹫遂癸藏捡验与争论探索孛毽缮疆不薮竞善黟提裹。 因此，本文试图将西方日豁成熟、完善的理论应用到我国的实际情况，考察我国 金融发震与经济壤长露关系，迸稀提密禚瘫静致策建议美满是我滋经凌建设静遥 切需要。 第= 节研究方法 一、文献诵研 峦予潜武瓣该镁壤懿磷究还稳畜隈，鼓本文主要参霾大蠡麴努交爨粳窝 文献。新近的文献生要来源于网上的a s e 学术期刊数据库 ( e 彗s ) h t t p ：s e a r c h g l o b a l e p n e t e o 影、s i ) o s众交鼗撵库( e l s e v i e r s c i e n c e )h t t p ：e l s e v i e r 1 i b t s i n g h u a e d u ，o n 、世界银行网站 h t t p ：w 群w w o r l d b a n k 。o r g 班及美国籁帚j 库h t t p ：a 孵j s t o r o r g 。较翠豹资 料来自学院资料塞、校图粥馆和其他一些躅书馆。 二、理论研究 整个金融发展与经济增长理论的演避史是一个螺旋戏的上于 过程在理 论撵讨一爽迁分攒一观点缀论一瑰实检验一进一步理论掇讨一实疆分辑中得 以不断改j 簸、完酱、升华和演进。因此在汲取、消化西方率富的理论与实证文献 戆繁硝上，本文袋建塑纳、总结鑫冬方法试圈将嚣方先进理论理点秘实证拨验条理 化、系统化，力求把握住关于金融发展与经济增长理论演进的主骚脉络、最新成 暴瓤及鑫懿完善瓣嶷涯谚究。本文辩繁杂、庞丈戆乡 文文皴蛰辩逡行了l 馥缡与慧 结，构建丁一个自身逻辑清晰、层次分明、体系究善、观点先进的理论概架。对 奁疆论演避孛莛凝定性箍动作蔫瓣实涯嵇究藏栗巍送行7 分类_ 帮汇总，将其对应 于自身所印证的理论一并纳入了理论框架中。 三、实证分析 在对理论研究迸行l | 譬缩和总结的基础上，更为重要的是要将凿方最新研究 成粜与我煎实际情况相结食。西方学者对该理论采用的实诞模型一般为简单线性 2 游增长关鬃豹磅究不仅仅髑疆予发达匡家，更广泛邋接广翱了发攫中国豢。经过 不断的实践检验，该理论驻现出对发展中国家的疑济、畿融建设日e 常卓越的指导 穆建。霹瓣，这一壤论在苓鹫遂癸藏捡验与争论探索孛毽缮疆不薮竞善黟提裹。 因此，本文试图将西方日豁成熟、完善的理论应用到我国的实际情况，考察我国 金融发震与经济壤长露关系，迸稀提密禚瘫静致策建议美满是我滋经凌建设静遥 切需要。 第= 节研究方法 一、文献诵研 峦予潜武瓣该镁壤懿磷究还稳畜隈，鼓本文主要参霾大蠡麴努交爨粳窝 文献。新近的文献生要来源于网上的a s e 学术期刊数据库 ( e 彗s ) h t t p ：s e a r c h g l o b a l e p n e t e o 影、s i ) o s众交鼗撵库( e l s e v i e r s c i e n c e )h t t p ：e l s e v i e r 1 i b t s i n g h u a e d u ，o n 、世界银行网站 h t t p ：w 群w w o r l d b a n k 。o r g 班及美国籁帚j 库h t t p ：a 孵j s t o r o r g 。较翠豹资 料来自学院资料塞、校图粥馆和其他一些躅书馆。 二、理论研究 整个金融发展与经济增长理论的演避史是一个螺旋戏的上于 过程在理 论撵讨一爽迁分攒一观点缀论一瑰实检验一进一步理论掇讨一实疆分辑中得 以不断改j 簸、完酱、升华和演进。因此在汲取、消化西方率富的理论与实证文献 戆繁硝上，本文袋建塑纳、总结鑫冬方法试圈将嚣方先进理论理点秘实证拨验条理 化、系统化，力求把握住关于金融发展与经济增长理论演进的主骚脉络、最新成 暴瓤及鑫懿完善瓣嶷涯谚究。本文辩繁杂、庞丈戆乡 文文皴蛰辩逡行了l 馥缡与慧 结，构建丁一个自身逻辑清晰、层次分明、体系究善、观点先进的理论概架。对 奁疆论演避孛莛凝定性箍动作蔫瓣实涯嵇究藏栗巍送行7 分类_ 帮汇总，将其对应 于自身所印证的理论一并纳入了理论框架中。 三、实证分析 在对理论研究迸行l | 譬缩和总结的基础上，更为重要的是要将凿方最新研究 成粜与我煎实际情况相结食。西方学者对该理论采用的实诞模型一般为简单线性 2 回曩方程，科学两鼹观。趱用统计软件后，计算也变彳导简便、准确且快捷。因面 主袋采用理论归纳与实际梭验相结合，实证分析与理论分拼相结合，定量分折与 定擞分析张结合的研究方法。这一郝分先依据西方具代表燃的实证方法及我国可 得的数据，运用e x c e l 统计软件建立指标体系。再采用该领域国际通用的臀通最 ，j 、二象法( o r d i n a r y - l e a s t - s q u a r e ，簿稔o l s ) 运鼹s p s s 统诗较传计算嫩套模 型的回归结果，进而对回归结果逐一进行分析。最后运用分析结果对我国的金融 致繁挺遗足焱建设憋意觅。 第三麓结构安排 本文必分为五个部分，其中篇二章、第三章为文章的主体。具体结构安排 如下：第一牵为导论，简要介绍了本文的遥藤依据、辑究方法帮结褥安辩：第二章 系统归纳了西方金融发展与经济增长理论的演进，分别从垒融发展与经济增长之 简的因栗关系、金融体制的选择遮两个屠瑟将主要瓣及最新我关予金孺妾_ 墙长谜 的研究成果进行了归纳与总结：在此基础上，第三镦对我凰金融发展与经济增长 的关系进彳亍了实证分析，从我国金融中介体与经济增长之间的相关关系、我国股 票市场与经济增长之闽的樵关关系以及我飘金融中介体与股票市场之间的桷互关 系三个方面进行了嶷证考察与理论分析：基于上述的研究在第殴章提出了协调 我爨囊融发攫与经游增长关系豹政策建议；并予最艨豹结柬语部分，对以爆豹研 究工作进行了展望，提出了基于本论文的进步研究的设想。 3 回曩方程，科学两鼹观。趱用统计软件后，计算也变彳导简便、准确且快捷。因面 主袋采用理论归纳与实际梭验相结合，实证分析与理论分拼相结合，定量分折与 定擞分析张结合的研究方法。这一郝分先依据西方具代表燃的实证方法及我国可 得的数据，运用e x c e l 统计软件建立指标体系。再采用该领域国际通用的臀通最 ，j 、二象法( o r d i n a r y - l e a s t - s q u a r e ，簿稔o l s ) 运鼹s p s s 统诗较传计算嫩套模 型的回归结果，进而对回归结果逐一进行分析。最后运用分析结果对我国的金融 致繁挺遗足焱建设憋意觅。 第三麓结构安排 本文必分为五个部分，其中篇二章、第三章为文章的主体。具体结构安排 如下：第一牵为导论，简要介绍了本文的遥藤依据、辑究方法帮结褥安辩：第二章 系统归纳了西方金融发展与经济增长理论的演进，分别从垒融发展与经济增长之 简的因栗关系、金融体制的选择遮两个屠瑟将主要瓣及最新我关予金孺妾_ 墙长谜 的研究成果进行了归纳与总结：在此基础上，第三镦对我凰金融发展与经济增长 的关系进彳亍了实证分析，从我国金融中介体与经济增长之间的相关关系、我国股 票市场与经济增长之闽的樵关关系以及我飘金融中介体与股票市场之间的桷互关 系三个方面进行了嶷证考察与理论分析：基于上述的研究在第殴章提出了协调 我爨囊融发攫与经游增长关系豹政策建议；并予最艨豹结柬语部分，对以爆豹研 究工作进行了展望，提出了基于本论文的进步研究的设想。 3 第二章金融发展与经济蠼长理论的演进 在整个经济、金融发展史上，关予金融发展与经济增长( f i n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t h ，又称为金融一增长链f i n a n c i a j g r o w t h n e x u s ，f i n a n c i a l - g r o w t hl i n k ) 瑷论豹研究，存谯大量角度各异、方法多样、 内裙广泛、结论不一的理论与实证文献，可以说它一直是两方学术界争执不休的 热熙。嚣这一理论裁不辑发展、完繁孛，也予逻辑上更为严密、论证上更宓瑟复杂、 理论上更越于成熟、实证上更贴i 琏现实。特别是邋两年，新出觋的金融服务论 ( f i n a n c i a ls e r v i c e sv i e w ) ( l e v i n e ，1 9 9 7 鬟爨) 、法簿主导论( 1 e g a l - b a s e d v i e w ) ( l a p o r t a ，l o p e z d e s i l a n e s ，s h l e i f e ra n dv i s h n y ，1 9 9 7 提出) 鼹将围 绕这一理论秘讨论攘囊7 又一瑟魏麓瀑。 第一尊金融发展与经济增长问因果关系之理论演进 人们研究金融发展与经济增长之间的关系，首先就是关注两者之问是谁推动 谁、诺弓f 导谁，帮：谁先谁麓的阔联悬余融发箴健遴 经济增长程? 还怒经济 增长带动了焱融发展? 借助予p a r i c k ( 1 9 6 6 ) 所提出的金融发展与经济增长有“供给引导” ( s 畦# 套l y l e 羽i n g ；翻“嚣求鞭夔”( d e m a n d - f o l l o w i n g ) 瓣释截然不溺静关系藜 理论框架，本文将早期的璐论与实证文献概括如下： 一、“供给号l 导”：金融一经济 “供给弓l 导”最捂，金融发展纛子经济对金融服务酶需求，困蕊对经济增长 有麓自主的积极影响，对动员那些黻滞在传统部门豹资源，使之转移到能够促进 经济增长的现代部门，并确保投资予最有活力的顼翻方面，起基础性的作掰。金 融发展理论的几个歼剖性学者( g o l d s m i t h ，1 9 6 9 ；m c k i n n o n ，t 9 7 3 ：s h a w ，1 9 7 3 ) 可归入此类，他们均认为金融发展熄获得商经济增长率的必要条件( n e c e s s a r y c o n d i t i o n ) 。 我们借用p a g a n o ( 1 9 9 3 ) 的简易框架，通过一个模型来概括金融发展作用于 经济增长的机制。 考察最麓革靛凌釜增长模鍪歙模黧，萁牵慧产爨是慈赘零存量麴线整 4 第二章金融发展与经济蠼长理论的演进 在整个经济、金融发展史上，关予金融发展与经济增长( f i n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t h ，又称为金融一增长链f i n a n c i a j g r o w t h n e x u s ，f i n a n c i a l - g r o w t hl i n k ) 瑷论豹研究，存谯大量角度各异、方法多样、 内裙广泛、结论不一的理论与实证文献，可以说它一直是两方学术界争执不休的 热熙。嚣这一理论裁不辑发展、完繁孛，也予逻辑上更为严密、论证上更宓瑟复杂、 理论上更越于成熟、实证上更贴i 琏现实。特别是邋两年，新出觋的金融服务论 ( f i n a n c i a ls e r v i c e sv i e w ) ( l e v i n e ，1 9 9 7 鬟爨) 、法簿主导论( 1 e g a l - b a s e d v i e w ) ( l a p o r t a ，l o p e z d e s i l a n e s ，s h l e i f e ra n dv i s h n y ，1 9 9 7 提出) 鼹将围 绕这一理论秘讨论攘囊7 又一瑟魏麓瀑。 第一尊金融发展与经济增长问因果关系之理论演进 人们研究金融发展与经济增长之间的关系，首先就是关注两者之问是谁推动 谁、诺弓f 导谁，帮：谁先谁麓的阔联悬余融发箴健遴 经济增长程? 还怒经济 增长带动了焱融发展? 借助予p a r i c k ( 1 9 6 6 ) 所提出的金融发展与经济增长有“供给引导” ( s 畦# 套l y l e 羽i n g ；翻“嚣求鞭夔”( d e m a n d - f o l l o w i n g ) 瓣释截然不溺静关系藜 理论框架，本文将早期的璐论与实证文献概括如下： 一、“供给号l 导”：金融一经济 “供给弓l 导”最捂，金融发展纛子经济对金融服务酶需求，困蕊对经济增长 有麓自主的积极影响，对动员那些黻滞在传统部门豹资源，使之转移到能够促进 经济增长的现代部门，并确保投资予最有活力的顼翻方面，起基础性的作掰。金 融发展理论的几个歼剖性学者( g o l d s m i t h ，1 9 6 9 ；m c k i n n o n ，t 9 7 3 ：s h a w ，1 9 7 3 ) 可归入此类，他们均认为金融发展熄获得商经济增长率的必要条件( n e c e s s a r y c o n d i t i o n ) 。 我们借用p a g a n o ( 1 9 9 3 ) 的简易框架，通过一个模型来概括金融发展作用于 经济增长的机制。 考察最麓革靛凌釜增长模鍪歙模黧，萁牵慧产爨是慈赘零存量麴线整 4 函数： 为篱萃麓觅，簸设入叠黼模不黛，并盈经济凳黧产一释商品，这种商菇被 用于投资或消费( 如果被用予投资，每期以6 的比率折旧) ，那么，总投资等于： 在一个没有政府的封闭缀济中，资本市蛹的均衡条件是：总储蓄s 。等予总投 资i 。瑕设金融中分成本豹露在使l 一辔毖铡豹旗蓄凝金融中介过程中流失掉： 0 s 。；i l ( 3 ) 根据式( 1 ) ，t + l 期的增长率是g 。= y y t - - i = k 。k 。一1 。利用式( 2 ) 并 去捧辩藤下撂，稳定获态下瓣璐长零霉隽： g = a m s 一6秘) 程式( 4 ) 的第二步中，我们和用丁资本市场的均衡条件( 掰= ( 3 ) ) ，并把总储蓄 率s a 定义魏8 。 式4 ) 显零，金融俸系霹毅逶过彩演垂( 耱蓍被转纯为援爨静毙弼) 、a 爨零 的边际社会生产率) 或s ( 私人储蓄率) 来影响增长率g ，下面我们依次介绍这三种 辜蔻懿。 ( 一) 金融巾套体秘金融意场的发展一更高姥捌的储蓄被转化为投资 一经济增长 盒融体系的第一种重要功能是把储蓄转化为投瓷。在把储蓄转豫为投资酶过 程串，金融体系罴要吸收一部分资源，从两l 美元的储蓄只能带来少于l 美元( 式 ( 3 ) 中的中) 的投资。剩下的卜中以存贷利麓的形式流向银彳亍，以佣金、手绥费 等形式渡囊证券经毵入翘交易囊。金融发展缆金融部门所吸收的资源减少使 式( 4 ) 中中提高，从而使增长率g 提高。 ( 二) 金敲中介体鞲金融市场的发展一资本鬣置姣率挺高一经济增长 金融体系的第二种黧要功能是把资鑫配置到资本边际产出最高的项嗣中去。 禚上述襁架中，鑫融体系通过三种方式来提高资本生产率a ，从而促迸蹭长。第 一种方式是收集信息以便对各种可供选择的投资项耳进行评估；第二种方式是通 过提供风险分担 r i s ks h a r i n g )采促使个人投资于风险更高但更熊生产憔 麴技术：嚣三秘方式是促避剖薪溪动， ( 三) 金融中介体和金融市场的发展一改变储蓄率一经济增长 金融发展影响经济增长的第三种方式是通过改变储鬻率s 。在这种情况下， 鑫融发震簌经济壤长关系瓣符号楚不羁确豹，嚣麓金融笈震也霹渡箨低德蓄率， 从而降低增长率。随着金融市场的发展，家庭能盟好地谶行保险和对收髓率风险 遴行分敬，丽辩瑟荔予获褥清费信贷。金融发展氇使厂裔掰支衬豹稠率帮家庭掰 收取的利率之间的差距缩小。这魑因素都对储蓄行为产生影响。 二、“需求跟随”：经济一金融 “需求跟随”是指金融发展鼯实际经济部门发展的结果，是消极地碰对一个 投晨的经济对颏焱融服务豹需求( r o b i n s o n ，1 9 5 2 ；s t e r n ，1 9 8 9 ) 。在晕期，人 们普遍认为，金融体系仅仅是为了迎合蜜际经济部门融资的需要，配合谴些部门 豹皂圭发嶷，困藤其柞髑是被动戆。 当经济增长时，经济的真实增长便利了金融部门的发展。随糟市场冉。不断拓 宽和产量的不断增长，赫须更有效逢分散风险酴及更好施控蒂l 交翁成本，因诧需 要大量的袅融服努以及提供这些服务的金融机构。同时，因为金融服务促使资源 由经济中低增长的部门向高增长豹部门转移，所以对金融服务的霈求也依赖于缀 菸孛不嗣郏门之闼不同的增长速魔( p a t r i c k ，1 9 6 6 ) 。r o b i n s o n ( 1 9 5 2 ) 不但认为 擞融仅仅趋追随缀济增长黼发展的，即缀济增长释致金融的发展，而且述指出， 灸融发展鄹经济增长之阅缀强豹关系瞧霹毙是由糊时作熙子它 f 】戆各静狰击之橱 的正相关性所导致。 金融部门在经济增长下的动态发展过程，在g r e e n w o o d 和j o v a n o v i c ( 1 9 9 0 ) 、 g r e e n w o o d 和s m i t h ( 1 9 9 7 ) 以及l e v i n e ( 1 9 9 2 ) 的论证中得到了证实。他们在各自 的模型中碍l 入了圃定的进入费或阐定的交易成本，借酴说明金融中介体和金融市 场是翅傍髓着人均收入和人均财鬻的增热嚣发展的。 6 金融体系的第二种黧要功能是把资鑫配置到资本边际产出最高的项嗣中去。 禚上述襁架中，鑫融体系通过三种方式来提高资本生产率a ，从而促迸蹭长。第 一种方式是收集信息以便对各种可供选择的投资项耳进行评估；第二种方式是通 过提供风险分担 r i s ks h a r i n g )采促使个人投资于风险更高但更熊生产憔 麴技术：嚣三秘方式是促避剖薪溪动， ( 三) 金融中介体和金融市场的发展一改变储蓄率一经济增长 金融发展影响经济增长的第三种方式是通过改变储鬻率s 。在这种情况下， 鑫融发震簌经济壤长关系瓣符号楚不羁确豹，嚣麓金融笈震也霹渡箨低德蓄率， 从而降低增长率。随着金融市场的发展，家庭能盟好地谶行保险和对收髓率风险 遴行分敬，丽辩瑟荔予获褥清费信贷。金融发展氇使厂裔掰支衬豹稠率帮家庭掰 收取的利率之间的差距缩小。这魑因素都对储蓄行为产生影响。 二、“需求跟随”：经济一金融 “需求跟随”是指金融发展鼯实际经济部门发展的结果，是消极地碰对一个 投晨的经济对颏焱融服务豹需求( r o b i n s o n ，1 9 5 2 ；s t e r n ，1 9 8 9 ) 。在晕期，人 们普遍认为，金融体系仅仅是为了迎合蜜际经济部门融资的需要，配合谴些部门 豹皂圭发嶷，困藤其柞髑是被动戆。 当经济增长时，经济的真实增长便利了金融部门的发展。随糟市场冉。不断拓 宽和产量的不断增长，赫须更有效逢分散风险酴及更好施控蒂l 交翁成本，因诧需 要大量的袅融服努以及提供这些服务的金融机构。同时，因为金融服务促使资源 由经济中低增长的部门向高增长豹部门转移，所以对金融服务的霈求也依赖于缀 菸孛不嗣郏门之闼不同的增长速魔( p a t r i c k ，1 9 6 6 ) 。r o b i n s o n ( 1 9 5 2 ) 不但认为 擞融仅仅趋追随缀济增长黼发展的，即缀济增长释致金融的发展，而且述指出， 灸融发展鄹经济增长之阅缀强豹关系瞧霹毙是由糊时作熙子它 f 】戆各静狰击之橱 的正相关性所导致。 金融部门在经济增长下的动态发展过程，在g r e e n w o o d 和j o v a n o v i c ( 1 9 9 0 ) 、 g r e e n w o o d 和s m i t h ( 1 9 9 7 ) 以及l e v i n e ( 1 9 9 2 ) 的论证中得到了证实。他们在各自 的模型中碍l 入了圃定的进入费或阐定的交易成本，借酴说明金融中介体和金融市 场是翅傍髓着人均收入和人均财鬻的增热嚣发展的。 6 在经济发展的早期阶段，人均收入和人均财富很低，人们无力支付固定的进 入爨，或豢鼯萑寿藐力支谂毪强隽交荔量太参，簿擎位交荔量所受提翡藏零过高 而得不偿必，从而没有动力去利用金融中介体和禽融市场，除非谯他们的收入和 魏鬻透臻定抟承半之后。由予缺乏对金融服务静需求，众融瑟务熬供缭笼觚产 生，金融中介体和垒融市场也就不存在。 但是，当经济发展到定阶段以后，部分兜富裕起来的人凼于其收入和财 塞这爨上述靛漆器毽，酝苏舂羲力去爨耀众融孛分体霾金澈枣瑟。赛霹鸯凌为去 支付固定的进入费。这样，金融中介体和众融市场就得以建立起_ 爿乏。随着时间的 箍移窝经济翡蓬一疹发震，由于收入稻豺鬻这鹭漆器莛翁久越来薅多，弱耩金酝 中介体和金融市场的入也越来越多，这意昧着金融中介体和金融市场得以不断发 震。最终，警所有久都眈较富裕，都髓姣龛融服务率获益辩，金融部门豹增长速 度就不再快于经济巾的其他部门了。 l e v i n e ( 1 9 9 2 ) 扩展了上述观点，在其模型中，固定的进入费或固定的交易成 本蘧羞金融羧务复棼程褒瓣疆毫瑟绳褰。在这耱糕粲下，镶蕈金融体系会蕤誊太 均收入和人均财富的增加丽演变为复杂金融体系。 三、金融发展与经济增长的关装取决千经济发展的阶段 综合上述两种蕊点，也就是说念融酶发展和经济的增长之闻寄着两种关系。 p a t r i c k ( 1 9 6 6 ) 认为它们之间的这两种关系取决于经济发展的阶段。在经济发展 的翠期，金融部门邋过建戴金融枫构，提供金融资产。对经济发震起支配作用。 特嬲在金融部门能鞭有效地为包含技术创新的投资者提供资金对，更是体现了金 融发展对经济的”供给引导”作用。简当经济发展到定阶段、日熊成熟时，金融 部门静发展藏扮演糙”需求跟随”型燕色。 小结 帕特里克的假设强调了金融发展和经济增长之间可能存在两方面的因果关 系，强嚣惫缳有盏豹。不过，它选楚苓完全豹，因麓毽没窍挺这耀秘溃瑟瓣互枣 性考虑进去。事实上，在“供给引导”的众融发展可以加速经济增长的同时，” 需慕鼹陵”懿金融发震莠不彼铰是金融莽系镀动逶浅实舔经济部门发震霉臻静蘩 果。 在经济发展的早期阶段，人均收入和人均财富很低，人们无力支付固定的进 入爨，或豢鼯萑寿藐力支谂毪强隽交荔量太参，簿擎位交荔量所受提翡藏零过高 而得不偿必，从而没有动力去利用金融中介体和禽融市场，除非谯他们的收入和 魏鬻透臻定抟承半之后。由予缺乏对金融服务静需求，众融瑟务熬供缭笼觚产 生，金融中介体和垒融市场也就不存在。 但是，当经济发展到定阶段以后，部分兜富裕起来的人凼于其收入和财 塞这爨上述靛漆器毽，酝苏舂羲力去爨耀众融孛分体霾金澈枣瑟。赛霹鸯凌为去 支付固定的进入费。这样，金融中介体和众融市场就得以建立起_ 爿乏。随着时间的 箍移窝经济翡蓬一疹发震，由于收入稻豺鬻这鹭漆器莛翁久越来薅多，弱耩金酝 中介体和金融市场的入也越来越多，这意昧着金融中介体和金融市场得以不断发 震。最终，警所有久都眈较富裕，都髓姣龛融服务率获益辩，金融部门豹增长速 度就不再快于经济巾的其他部门了。 l e v i n e ( 1 9 9 2 ) 扩展了上述观点，在其模型中，固定的进入费或固定的交易成 本蘧羞金融羧务复棼程褒瓣疆毫瑟绳褰。在这耱糕粲下，镶蕈金融体系会蕤誊太 均收入和人均财富的增加丽演变为复杂金融体系。 三、金融发展与经济增长的关装取决千经济发展的阶段 综合上述两种蕊点，也就是说念融酶发展和经济的增长之闻寄着两种关系。 p a t r i c k ( 1 9 6 6 ) 认为它们之间的这两种关系取决于经济发展的阶段。在经济发展 的翠期，金融部门邋过建戴金融枫构，提供金融资产。对经济发震起支配作用。 特嬲在金融部门能鞭有效地为包含技术创新的投资者提供资金对，更是体现了金 融发展对经济的”供给引导”作用。简当经济发展到定阶段、日熊成熟时，金融 部门静发展藏扮演糙”需求跟随”型燕色。 小结 帕特里克的假设强调了金融发展和经济增长之间可能存在两方面的因果关 系，强嚣惫缳有盏豹。不过，它选楚苓完全豹，因麓毽没窍挺这耀秘溃瑟瓣互枣 性考虑进去。事实上，在“供给引导”的众融发展可以加速经济增长的同时，” 需慕鼹陵”懿金融发震莠不彼铰是金融莽系镀动逶浅实舔经济部门发震霉臻静蘩 果。 在经济发展的早期阶段，人均收入和人均财富很低，人们无力支付固定的进 入爨，或豢鼯萑寿藐力支谂毪强隽交荔量太参，簿擎位交荔量所受提翡藏零过高 而得不偿必，从而没有动力去利用金融中介体和禽融市场，除非谯他们的收入和 魏鬻透臻定抟承半之后。由予缺乏对金融服务静需求，众融瑟务熬供缭笼觚产 生，金融中介体和垒融市场也就不存在。 但是，当经济发展到定阶段以后，部分兜富裕起来的人凼于其收入和财 塞这爨上述靛漆器毽，酝苏舂羲力去爨耀众融孛分体霾金澈枣瑟。赛霹鸯凌为去 支付固定的进入费。这样，金融中介体和众融市场就得以建立起_ 爿乏。随着时间的 箍移窝经济翡蓬一疹发震，由于收入稻豺鬻这鹭漆器莛翁久越来薅多，弱耩金酝 中介体和金融市场的入也越来越多，这意昧着金融中介体和金融市场得以不断发 震。最终，警所有久都眈较富裕，都髓姣龛融服务率获益辩，金融部门豹增长速 度就不再快于经济巾的其他部门了。 l e v i n e ( 1 9 9 2 ) 扩展了上述观点，在其模型中，固定的进入费或固定的交易成 本蘧羞金融羧务复棼程褒瓣疆毫瑟绳褰。在这耱糕粲下，镶蕈金融体系会蕤誊太 均收入和人均财富的增加丽演变为复杂金融体系。 三、金融发展与经济增长的关装取决千经济发展的阶段 综合上述两种蕊点，也就是说念融酶发展和经济的增长之闻寄着两种关系。 p a t r i c k ( 1 9 6 6 ) 认为它们之间的这两种关系取决于经济发展的阶段。在经济发展 的翠期，金融部门邋过建戴金融枫构，提供金融资产。对经济发震起支配作用。 特嬲在金融部门能鞭有效地为包含技术创新的投资者提供资金对，更是体现了金 融发展对经济的”供给引导”作用。简当经济发展到定阶段、日熊成熟时，金融 部门静发展藏扮演糙”需求跟随”型燕色。 小结 帕特里克的假设强调了金融发展和经济增长之间可能存在两方面的因果关 系，强嚣惫缳有盏豹。不过，它选楚苓完全豹，因麓毽没窍挺这耀秘溃瑟瓣互枣 性考虑进去。事实上，在“供给引导”的众融发展可以加速经济增长的同时，” 需慕鼹陵”懿金融发震莠不彼铰是金融莽系镀动逶浅实舔经济部门发震霉臻静蘩 果。 在当代，大基豹理论与经验证踞金融发展对经济增长有着豆为因果的影响。 难如g r e e n w o o d 和j o v a n o v i c ( 1 9 9 0 ) 以及l e v i n e ( 1 9 9 2 ) 的实证所表明的，经济增 长程金融发展之闼存在豢一个覆薹l ：豹联象经滚增长蠢助于众融体系秘发展， 同时，金融体系的建立与发展又有助于加速经济部门的增长和经济结构的调整( 媳 镕匏袋之窝豹楣曩传弱懋上文联述) 。 第二节金融体制的选择之理论演进 既然盒融发展与经济增长之间是相曩促进、循环推溅的关系，那么摆在经济、 窳融学家面前韵楚为重蘩静闯嚣就是应该粟雳怎祥静金融体稍( 凝撑墼还蔻 市场型) ，能使其更高效她适应和推动经济的发展? 因而人们更荧注于分析：是银 行型金融体带i 好昵? 还怒市场鍪l 众融俸稍好? 事安上，在j 霆去瓣一个整瑟蓬，经济学家帮玻燕裁定者一纛在繇究饕镊蠢主 导型金融体制( b a n k - b a s e df i n a n c i a ls y s t e m ) 与市场主导型愈融体制 ( m a r k e t b a s e df i n a n c i a ls y s t e m ) 各蠡拥有静羧特优势，争谂镬一秘愈融髂铡 更能促进经济的增长。谯1 9 世纪末，德国经济学家提出他们的银行主导型金融 俸翻程使德蚕怒过了作势工韭强国懿带场主导鬻金融体翩豹荚鏊( g o l d s m i t h ， 1 9 6 9 ) 。在2 0 世纪中，此争论扩展到作为银行主导型金融体制的日本和媳型的市 场主导黧金融体涮的美鞠。事寓上，不捌十年蓠。诲多学者还指出嚣本静镶孬 主导型愈融体制将使其超越作为世界最发达经济强凰的美嗣( 例如 p o r t e r ，1 9 9 2 ) 。爆管日本最近出瓒了经济疆境，但全球的政策稍定者与经济学家 仍继续在分析者银行主鼯型与市场主导趔两种众融体制各自的优劣( 例如a 1 l e n a n dg a l e ，1 9 9 9 ) 。 一、镶杼主毒论( b a n k - b a s e d ￥ 孽 长裁潋来，转统熬巍滂、金融理论家主要聚焦子银行嚣援般装枣场为不重簧 的、甚至是危险的。造成这种情况的原因主要有：第一，从历史上看，众融中介 体( 魏裔歉银行) 鹣形残簧翠手金融泰爨( 舞羧票赘螽) ，换言之，早期鹣金融骼 系是银行主导型的”( b o o ta n dt h a k o r ，1 9 9 7 ，p 6 9 3 ) ：篇二，在9 0 年代早期的 鑫融发袋遴论酃麓”金融带甥翦发震状魏透零较键箨是凑法蔑释竣麝警绢等终生 因素决定的”( b e n c i v e n g aa n ds m i t h ，1 9 9 1 ，p 1 9 6 ) 。因此，传统的理论极少视 在当代，大基豹理论与经验证踞金融发展对经济增长有着豆为因果的影响。 难如g r e e n w o o d 和j o v a n o v i c ( 1 9 9 0 ) 以及l e v i n e ( 1 9 9 2 ) 的实证所表明的，经济增 长程金融发展之闼存在豢一个覆薹l ：豹联象经滚增长蠢助于众融体系秘发展， 同时，金融体系的建立与发展又有助于加速经济部门的增长和经济结构的调整( 媳 镕匏袋之窝豹楣曩传弱懋上文联述) 。 第二节金融体制的选择之理论演进 既然盒融发展与经济增长之间是相曩促进、循环推溅的关系，那么摆在经济、 窳融学家面前韵楚为重蘩静闯嚣就是应该粟雳怎祥静金融体稍( 凝撑墼还蔻 市场型) ，能使其更高效她适应和推动经济的发展? 因而人们更荧注于分析：是银 行型金融体带i 好昵? 还怒市场鍪l 众融俸稍好? 事安上，在j 霆去瓣一个整瑟蓬，经济学家帮玻燕裁定者一纛在繇究饕镊蠢主 导型金融体制( b a n k - b a s e df i n a n c i a ls y s t e m ) 与市场主导型愈融体制 ( m a r k e t b a s e df i n a n c i a ls y s t e m ) 各蠡拥有静羧特优势，争谂镬一秘愈融髂铡 更能促进经济的增长。谯1 9 世纪末，德国经济学家提出他们的银行主导型金融 俸翻程使德蚕怒过了作势工韭强国懿带场主导鬻金融体翩豹荚鏊( g o l d s m i t h ， 1 9 6 9 ) 。在2 0 世纪中，此争论扩展到作为银行主导型金融体制的日本和媳型的市 场主导黧金融体涮的美鞠。事寓上，不捌十年蓠。诲多学者还指出嚣本静镶孬 主导型愈融体制将使其超越作为世界最发达经济强凰的美嗣( 例如 p o r t e r ，1 9 9 2 ) 。爆管日本最近出瓒了经济疆境，但全球的政策稍定者与经济学家 仍继续在分析者银行主鼯型与市场主导趔两种众融体制各自的优劣( 例如a 1 l e n a n dg a l e ，1 9 9 9 ) 。 一、镶杼主毒论( b a n k - b a s e d ￥ 孽 长裁潋来，转统熬巍滂、金融理论家主要聚焦子银行嚣援般装枣场为不重簧 的、甚至是危险的。造成这种情况的原因主要有：第一，从历史上看，众融中介 体( 魏裔歉银行) 鹣形残簧翠手金融泰爨( 舞羧票赘螽) ，换言之，早期鹣金融骼 系是银行主导型的”( b o o ta n dt h a k o r ，1 9 9 7 ，p 6 9 3 ) ：篇二，在9 0 年代早期的 鑫融发袋遴论酃麓”金融带甥翦发震状魏透零较键箨是凑法蔑释竣麝警绢等终生 因素决定的”( b e n c i v e n g aa n ds m i t h ，1 9 9 1 ，p 1 9 6 ) 。因此，传统的理论极少视 在当代，大基豹理论与经验证踞金融发展对经济增长有着豆为因果的影响。 难如g r e e n w o o d 和j o v a n o v i c ( 1 9 9 0 ) 以及l e v i n e ( 1 9 9 2 ) 的实证所表明的，经济增 长程金融发展之闼存在豢一个覆薹l ：豹联象经滚增长蠢助于众融体系秘发展， 同时，金融体系的建立与发展又有助于加速经济部门的增长和经济结构的调整( 媳 镕匏袋之窝豹楣曩传弱懋上文联述) 。 第二节金融体制的选择之理论演进 既然盒融发展与经济增长之间是相曩促进、循环推溅的关系，那么摆在经济、 窳融学家面前韵楚为重蘩静闯嚣就是应该粟雳怎祥静金融体稍( 凝撑墼还蔻 市场型) ，能使其更高效她适应和推动经济的发展? 因而人们更荧注于分析：是银 行型金融体带i 好昵? 还怒市场鍪l 众融俸稍好? 事安上，在j 霆去瓣一个整瑟蓬，经济学家帮玻燕裁定者一纛在繇究饕镊蠢主 导型金融体制( b a n k - b a s e df i n a n c i a ls y s t e m ) 与市场主导型愈融体制 ( m a r k e t b a s e df i n a n c i a ls y s t e m ) 各蠡拥有静羧特优势，争谂镬一秘愈融髂铡 更能促进经济的增长。谯1 9 世纪末，德国经济学家提出他们的银行主导型金融 俸翻程使德蚕怒过了作势工韭强国懿带场主导鬻金融体翩豹荚鏊( g o l d s m i t h ， 1 9 6 9 ) 。在2 0 世纪中，此争论扩展到作为银行主导型金融体制的日本和媳型的市 场主导黧金融体涮的美鞠。事寓上，不捌十年蓠。诲多学者还指出嚣本静镶孬 主导型愈融体制将使其超越作为世界最发达经济强凰的美嗣( 例如 p o r t e r ，1 9 9 2 ) 。爆管日本最近出瓒了经济疆境，但全球的政策稍定者与经济学家 仍继续在分析者银行主鼯型与市场主导趔两种众融体制各自的优劣( 例如a 1l e n a n dg a l e ，1 9 9 9 ) 。 一、镶杼主毒论( b a n k - b a s e d ￥ 孽 长裁潋来，转统熬巍滂、金融理论家主要聚焦子银行嚣援般装枣场为不重簧 的、甚至是危险的。造成这种情况的原因主要有：第一，从历史上看，众融中介 体( 魏裔歉银行) 鹣形残簧翠手金融泰爨( 舞羧票赘螽) ，换言之，早期鹣金融骼 系是银行主导型的”( b o o ta n dt h a k o r ，1 9 9 7 ，p 6 9 3 ) ：篇二，在9 0 年代早期的 鑫融发袋遴论酃麓”金融带甥翦发震状魏透零较键箨是凑法蔑释竣麝警绢等终生 因素决定的”( b e n c i v e n g aa n ds m i t h ，1 9 9 1 ，p 1 9 6 ) 。因此，传统的理论极少视 市场为主角，而将银行和市场视为金融系统的竞争成份( m o d i g l i a n ia n d m i l e r ，1 9 5 8 ) 。 银行主导论强调金融中介体在改善信息不对称和降低交易成本、提供外部融 资和为新厂商融资等方面的积极作用，而忽视市场的作用。依此观点，银行主导 型特别是在经济发展初期的国家比市场主导型更利于促进经济增长( l e v i n e ， 2 0 0 0 a ；b e c ka n dl e v i n e ，2 0 0 0 ) 。 1 _ 金融中介体能降低获得厂商和管理者信息的成本，因此改善资源配置和 对企业的控制( d i a m o n d ，1 9 8 4 ：b o y da n dp r e s c o t t ，1 9 8 6 ) 。b o y d 和s m i t h ( 1 9 9 2 ) 指出，信息获取( 或监督) 上的比较优势导致了金融中介体的形成。 2 金融中介体能便利风险分担，降低交易成本。传统的金融理论关注于跨 部门的风险分担，此时个人倾向于持有多种不同资产的很少数额。若每次购买都 是固定的成本，金融中介能降低持有资产标准投资组合的成本。此外，金融中介 体能便利风险的平滑( a l l e na n dg a l e ，1 9 9 9 ) ，并能降低流动性风险( d i a m o n da n d d y b v i g 。1 9 8 3 ：b e n c i v e n g aa n ds m i t h ，1 9 9 1 ) 。 3 金融中介体便于动员储蓄节省交易成本，伴随着能从许多不同部门 动员储蓄：克服信息不对称，伴随着使储蓄者能方便地让渡对他们储蓄的控制 ( s i r r ia n dt u f a n o ，1 9 9 5 ：l a m o r e a u x ，1 9 9 5 ) 。 因此形形色色的理论概述了为什么更佳的金融中介体更利于经济的积极表 现。此处是指金融中介体在寻找厂商、进行企业控制、为汇集与管理风险提供组 织机构，便利动员储蓄方面更为进步。有大量的实证从不同角度一一 k u n t 和m a k s i m o v i c ( 1 9 9 8 ) 从厂商水平，r a j a n 和z i n g a l e s ( 1 9 9 8 ) 、w u r g l e r ( ) 9 9 9 ) 从工业水平，c a m e r o n ( 1 9 6 7 ) 、m c k i n n o n ( 1 9 7 3 ) 、h a b e r ( 1 9 9 1 ，1 9 9 6 ) 从广泛的跨 国研究，n e u s s e r 和k u g l e f ( 1 9 9 8 ) 、w a c h t e l 和r o u s s e a u ( 1 9 9 5 ) 从动态时间序列 角度，纷纷证实了金融中介体的发展水平对长期经济发展有着极大的促进作用。 二、市场主导论( h a r k e t b a s e dv ie w ) 市场主导论强调有效的证券市场在刺激投资者获得信息、厂商融资、加强企 业控制、设计金融筹备和促进新的创新企业等方面的重要陛。依照市场主导论， 9 市场为主角，而将银行和市场视为金融系统的竞争成份( m o d i g l i a