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摘要 随着我国新基金的不断设立和基金行业的超常规发展，恰当的监测、分析和评价基 金的业绩己越来越重要。在此背景下，本文希望通过借鉴西方国家证券投资基金绩效评 价的方法，探索符合我国证券市场特点的业绩评估体系，为基金投资者、监管者、基金 管理公司以及基金业的发展提供一些参考。 统计学习理论是一种专门研究有限样本情况下机器学习规律的理论，追求在有限信 息的条件下得到最优结果。支持向量机是在统计学习理论的基础上发展而来的一种新的 机器学习方法，在解决有限样本、非线性及高维模式识别问题中表现出许多特有的优势。 本文首先从理论上对国内外各种基金业绩评估的方法进行了较为系统的回顾和总 结。其次，通过参考国内外不同基金评估所选用的指标，结合我国基金业的实际情况， 分别从基金公司、基金经理、风险水平及风险调整前后的收益水平等多个方面，给出了 基金评估的指标集；对于指标集的特征选择，主要采用独立成分分析方法和核主成分分 析方法。然后，利用支持向量机模型，对我国开放式基金的业绩进行了实证评估。实证 结果表明，在我国基金业绩评估中，本文的方法取得了较好的分类准确率，说明了本文 方法的可行性及有效性。 关键词：基金业绩评估；特征选取；支持向量机 a b s t r a c t w i t ht h ec o n t i n u o u se s t a b l i s h m e n to fn e wf u n d sa n dt h es u p e rd e v e l o p m e n to ff u n d s i n d u s t r yi no u rc o u n t r y , p r o p e r l yi n s p e c t i n g ，a n a l y z i n ga n de v a l u a t i n gf u n d sp e r f o r m a n c ei s b e c o m i n gm o l ea n dm o r ei m p o r t a n t u n d e rt h eb a c k g r o u n d ，t h ep a p e rt r i e st o d i s c u s s p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mo fc h i n e s es e c u r i t yi n v e s t m e n tf u n d s o nt h eb a s i so ft h e w a y so fp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni nt h e ( 1 e v e l o p e ac o u n t r i e s ，w eh o p et os u m pu ps o m e c h a r a c t e r i s t i c so fc h i n e s ef u n d sa n dg i v es o m eu s e f u lr e f e r e n c e st ot h er e l e v a n ti n v e s t o r s , a s s e tm a n a g e m e n tc o m p a n i e sa n dt h ed e v e l o p m e n to ff u n d si n d u s t r y s t a t i s t i c a ll e a r n i n gt h e o r yi sat h e o r yo fm a c h i n el e a r n i n gl a wd e a l i n gw i t hs m a l ls a m p l e s ， a n di tt a k e si n t oa c c o u n tt h er e q u i r e m e n to ft h eg e n e r a l i z a t i o na b i l i t ya n dt h em o s te x c e l l e n t a l l s w e ri nl i m i t e dc o n d i t i o n s b a s e do ns t a t i s t i c a ll e a m i n gt h e o r y , an e wm a c h i n el e a r n i n g m e t h o d - - s u p p o r tv e c t o rm a c h i n ei sp u tf o r w a r d ，a n dt h e r ea r es o m ev i r t u e si nd e a l i n gw i t h t h ep r o b l e mo fp a t t e r nr e c o g n i t i o n , s u c ha st h ep r o b l e m so fs m a l ls a m p l e s ，h i 咖 d i m e n s i o n a l i t y , n o l ll i n e a r i t y t h i sp a p e rg i v e sa ni n t e g r a t i v ei n t r o d u c t i o nt oc o r r e l a t i v et h e o r i e sa n dm o d e l so ff u n d s p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n i na n da b r o a d o nab a s i so ft h ed o m e s t i cd a t as e t so ff u n d s p e r f o r m a n c e ，t h ev a r i a b l e s _ a n a l y z e db yw a y o fu s i n gt h es t a t i s t i c a li d e n t i f y i n gm e t h o d _ i nt h i s p a p e ru s i n gt h ee f f e c t i v ed a t am i n i n ga l g o r i t h m s v mc l a s s i f i e ra sam o d e l i n gm e t h o d , a n d i n t r o d u c ei n d e p e n d e n tc o m p o n e n ta n a l y s i sa saf e a t u r es e l e c t i o nt o o lt oe f f e c t i v es e l e c tt h e b e t t e rr a t i o so fc o r r e l a t i v ei n d i c a t o r sf r o mf u n d sd a t af o rt h ee s t a b l i s h m e n to ff u n d s p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ，t h e r e b yo p t i m i z i n g a n d i m p r o v i n g t h ec l a s s i f i c a t i o nm o d e l p e r f o r m a n c eb a s e d0 1 1s u p p o r tv e c t o rm a c h i n e s b yd o m e s t i cf u n d sd a t ae m p i r i c a la n a l y s i s a n dc o m p a r i s o nw i t ho t h e rm e t h o d sr e s u l t s ，c o n f i r m e dt h ev a l i d i t ya n dp r a c t i c a l i t yo ft h e f u n d sr 槲o r m a n e ee v a l u a t i o nm o d e lt h r o u g hi n d e p e n d e n tc o m p o n e n ta n a l y s i sa n ds u p p o r t v e c t o rm a c h i n ee l a s s i f i e re s t a b l i s h e d k e yw o r d s ：f u n d sp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ；f e a t u r es e l e c t i o n ；s u p p o r tv e c t o rm a c h i n e s 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。本 人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明确方 式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。 声明人( 签名) ：秀牛纭 叩矾年c 月 日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大学有 权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电子版，有权 将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆被查 阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索，有权将学位论文的 标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( ( 请在以上相应括号内打“4 ) 储繇聊 导师签名： 日期：妒讽年6 月 日 日期：嘶年月，7 日 第一章绪论 1 1 研究背景 第一章绪论 2 0 0 7 年是我国基金业突飞猛进大发展的一年，证券市场的这一年被业界称为“投资 基金年一。基金产品与基金管理公司数量均获得空前发展。最新统计数据显示，截至2 0 0 7 年9 月，我国基金业资产规模超过了3 万亿元人民币，而2 0 0 6 年年底时，这一数字才 刚刚超过7 3 5 3 3 7 亿元【。 那么，是什么原因促使我国基金如此快速走俏呢? 首先，中国经济发展势头强劲， 人民币升值的潜力很大，国内消费潜力进一步释放，人们对中国资本市场的发展抱有很 强的信心，这种预期也促使新基金呈现发售两旺的局面；其次，高净值回报率成为基金 受“热捧的另一个原因；此外，“5 3 0 ( 2 0 0 8 年5 月3 0 日中国股市暴跌) 的暴跌也 是一个主要因素，由于暴跌的惨痛教训，越来越多的股民转身加入了基民的行列。数据 显示，目前，我国基金投资账户总数已超过9 0 0 0 万户，较今年年初增长了近3 倍，而 第三季度以来，基金平均每天新增开户数甚至超过了沪深a 股。 在这种形势下，如何科学地评估基金，引导投资者理性投资，规避金融风险，成为 一个非常有意义和急需解决的问题。科学评估基金的关键是选择科学的评估指标和科学 的评估模型。 在基金评估指标方面，参考国内外不同的基金评估所选用的指标，结合我国基金业 的实际情况，本文主要选取基金经理、基金公司、风险系数及风险调整前后的收益水平 等指标进行评估。 在基金评估模型方面，支持向量机由于极强的非线性处理能力等特点，近十年来取 得了全面飞速的发展，在字符识别、文本自动分类、人脸检测、生物识别、图像处理、 经济模式分类预测等方面获得了大量成功的应用，是公认的较为理想的一个评估模型。 本文尝试将支持向量机应用于基金评估，从基金数据中发现潜在的、有用的信息， 为投资者提供更为科学客观的基金业绩评估方法，解决传统基金评估所存在的问题。本 文的任务是：根据历史数据，利用支持向量机技术，总结基金评级的规律性，对基金的 未来运营进行预测评估。其内容主要包括基金评估指标的确定，特征的选择，以及支持 向量机模型的建立。 支持向量机在基金评估中的心用 1 2 研究现状 1 2 1 国外研究现状 2 0 世纪6 0 年代以前，对投资基金的业绩评价，主要是根据投资基金单位净资产和 投资收益率这两个指标来进行的。但显然基金的投资收益与股票的投资收益一样具有波 动性，即具有风险，所以早期不考虑风险因素的基金业绩评价有很大的缺陷。 美国财务学者特雷诺( t r e y n o r ，1 9 6 5 ) 1 2 在如何评价投资基金的管理一文中，首 先提出一种考虑风险因素的基金业绩评价指标，后人称为“特雷诺指数在财务理论中， 衡量投资收益的风险一般采用两个指标：一是其历史收益率标准差o ，衡量投资收益的总 风险；二是其系统性风险系数1 3 ，衡量基金投资组合的风险。特雷诺认为，基金管理者 通过投资组合应消除所有的非系统性风险，因此特雷诺用单位系统性风险系数所获得的 超额收益率来衡量投资基金的业绩。但夏普( s h a r p e ，1 9 6 6 ) t 3 贝j j 认为对于管理较好的投 资基金，其总风险可能接近于系统性风险，而对于管理不好的投资基金，其总风险可能 因非系统性风险不等而相差甚远。因此夏普用单位总风险所获得的超额收益率即“夏普 指数来评价基金的业绩。尽管使用不同的风险度量指标，许多国外的实证研究表明， 分别采用特雷诺指数和夏普指数评价基金的管理业绩，结果没有显著的差异。 夏普( 1 9 6 6 ) 考察了1 9 5 4 年到1 9 6 3 年之间3 4 个共同基金的经营业绩，他发现收益率 的主要差异是源于每个共同基金的费用各不相同，而且，若仅仅用夏普指数来衡量的话， 则大部分基金的业绩表现还不如道琼斯工业指数所衡量出的业绩表现，因此，单凭夏 普指数这一个绝对数字，难以评定基金业绩。 1 9 6 8 年詹森( j e n s e n ) 4 提了以资本资产定价模型( c a p m ) 为基础的业绩衡量指数， 又称为“詹森指数”，它能在风险调整以后以百分比的形式来评估基金的业绩表现。具 体而言，詹森指数是通过比较评价期的实际收益和由c a p 推算出的预期收益来进行评 价的。但是，人们通过对从1 9 5 8 年到1 9 6 6 年间1 1 5 只共同基金的业绩表现考察之后发 现，仅仅运用詹森指数来对基金业绩进行评估时，不能揭示投资组合中所隐藏的风险。 1 9 6 6 年，特雷诺和玛泽( t r e y n o r a n d 和m a z u y ) 首次对基金经理择时力【5 】进行了计量 分析。他们分析了时机选择可能产生的两种情形，在折线情形下基金经理准确预测市场 的转折点，并进行相应的调整，这是最理想的情形，但他们同时认为，这过于理想而不 现实。在弧线的情形下基金经理则在行情上升或下滑过程中逐渐调整其证券组合。特雷 2 第一章绪论 诺和玛泽根据第二种情形引入一个二项式进行回归分析( 简称t m 模型) ，他们利用t - m 模型对一些共同基金的数据进行了估计，但几乎没有找到任何基金经理把握市场时机的 证据。阿玛蒂等人( a d l n a t i b h a t t a e h a r y a ，p f l e i d c r c r a n d r 5 5 ，19 8 6 ) f 6 】论证了t - m 模型在 衡量市场时机选择能力是有效的。康比和格莱姆( c u m b y a n d g l e r n ，1 9 9 0 ) 对美国1 5 个国 际投资基金在1 9 8 2 年1 月至1 9 8 8 年6 月( 不包括1 9 8 7 年) 的业绩进行了分析，其中也使 用了t - m 模型，研究发现大部分样本的t 检验并不显著，总体上也呈现一种较弱的市场 时机选择能力。 1 9 8 9 到1 9 9 4 年闻，g r i n b l a t t 和西缸n 一7 】提出了一种不使用基准组合来评价基金的 方法一投资组合变动测度模型，该模型构建了p 8 基准组合，即四个基于公司规模大 小的组合、三个基于股份分红的组合和一个基于历史收益率的组合。他们认为p 8 组合 不存在规模大小、股利分红和b 系数等方面的偏差，并进行了实证研究。比起前面通过 用詹森指数来对基金业绩进行评估，该方法的准确性虽然有很大提高，但仍有很大程度 的误差。 1 9 9 6 年，f e r s o n 和s c h a d t 提出了条件业绩评价方法，该模型考虑了基金经理会利 用己知的股利、收益率等公开信息调整其投资策略，从而影响基金的预测收益率这一因 素，对基金评价模型进行了调整。 为了解决c a m p 模型为基础的单因素评估模型对股票市场的异常现象无法做出合 理解释的问题，学者们提出了用多因素模型来代替c a m p 评价模型，并采用多基准模 型对基金的总体业绩进行度量，把基金的业绩评价由单基准扩展到多基准。l e h a n 和 m o d c s t 8 的多因素模型中，把市场平均指数收益、股票规模公司的帐面价值比市场价值 ( b e m e ) 【9 l 、市盈率及公司前期的销售增长等作为影响证券收益的因素。f a m a 和f r e n c h 在c a m p 的基础上建立了三因素模型，将按照行业特征分类的指标，包括普通股组合 收益、小盘股收益与大盘收益之差( s m b ) 、高p e 股票组合的收益与低p e 股票组合的 收益之差删l ) 等作为因素引入绩效评估模型中。c a r h a r t ( 1 9 9 7 ) m 】在三因素模型的基础 上，引入了基金所持有股票收益的韧性因素，即强势头组合收益率与弱势头组合收益率 之差，建立了四因素模型。该模型能显著降低三因素模型的平均定价误差，很好的描述 横截面平均证券收益率的变动。 在财务学的相关文献中，还有康和简( k o n a n d j e n ，1 9 7 8 ) 、亨得里( h e n d r i k s ，p a t e l a n d z e e k a u s e r ，1 9 9 3 ) 、格鲁伯( o r u b e ，1 9 9 6 ) 等学者，都各自在基金经理的证券选择时机选 3 支持向量机在基金评估中的应用 择或基金业绩持续性等方面提出了相关的模型和方法。基于篇幅和本文研究目的的考 虑，在此不再展开介绍。 近年来，不少学者提出了全新的基金业绩评价方法，如人工神经网络业绩预测，还 有运用模糊数学、灰色系统、混沌理论、数学规划等来进行基金业绩的评价。 1 2 2 国内研究现状 随着我国投资基金规模的不断扩大，数量和种类的不断增多，对其投资基金绩效进 行全面客观的评价显得尤为迫切和重要。近年来，许多学者也开始对证券投资基金的业 绩进行实证研究。 2 0 0 0 年徐涵江采用传统的三大经典指标，以上证综合指数为比较基准，对上市最早 的1 0 只封闭式基金1 9 9 9 年全年的经营业绩进行评价，发现有8 只封闭式基金的经营业 绩优于大盘的平均收益率。 2 0 0 1 年，周晓华选取国内最早上市的5 只封闭式基金在1 9 9 8 年9 月3 0 日至2 0 0 0 年8 月1 8 日之间的收益率数据，利用基于c a m p 的二次项模型和虚拟模型对其业绩进 行研究，发现在证券选择能力系数的检验上只有一只基金没有通过显著性检验，而在市 场时机把握能力系数的检验上，只有两只基金通过虚拟方法的显著性检验，说明我国封 闭式基金具备证券选择能力，但不具备显著的市场时机把握能力。 2 0 0 1 年，沈维涛、黄兴孪用风险调整指数法、t - m t 1 模型和h m 模型【1 2 1 ，对1 0 只 1 9 9 9 年5 月1 0 日前上市的封闭式基金进行评价，评价期为1 9 9 9 年月1 4 日_ 2 0 0 1 年3 月2 3 日，拟合了一个涵盖深、沪两市证券和国债市场的基准组合。结果发现基金的业 绩能够优于基准组合，但没有足够证据表明我国基金经理具有市场时机选择能力。同年， 王聪评述了常用的五大类证券投资基金绩效评估模型( 单因素绩效评估模型、多因素绩 效评估模型、择时能力评估模型、选股能力评估模型及投资组合变动模型) 的运用方式、 作用和区别，并对模型运用中所需的检验方法进行说明。他认为利用j o n s e l l 等单因素模 型和多因素模型进行基金绩效评估更接近我国证券市场状况。另外，不能仅仅以当前基 金绩效排名作为投资决策指标，还应考虑市场状况、基金投资形态及基金规模等相关因 素。 在2 0 0 2 年，刘芳、唐小军对我国证券投资基金业绩进行了实证研究，他们采用单 因素模型评价方法对2 0 0 1 全年3 3 只封闭式基金的相关指标进行了深入的研究，结果表 4 第一章绪论 明大部分投资基金业绩皆好于市场基准组合的业绩。这在一定程度上说明了我国基金市 场是具有投资价值的，普通投资者借助基金这种投资工具进行投资较之自己直接进入二 级市场进行投资，具有明显的优势，但其并没考虑到风险因素对我国基金市场的影响。 2 0 0 3 年，张新和杜书明在有效剔除新股配售政策对基金净值影响的基础上，对2 2 只封闭式基金在2 0 0 1 年1 2 月3 1 日至2 0 0 2 年9 月2 8 日期间的绩效表现进行了评估。 在比较基准的确定上，同时使用了深沪a 股指数、复合指数和双因素模型对基金的表现 进行了检验，发现没有足够的证据表明中国基金取得了超越基准指数的表现，各个基金 均未显示出优异的选股能力和择时能力。 卢学法、严谷军在2 0 0 4 年运用风险调整指数法【1 3 l 、t - m 模型、h m 模型、c l 模 型对1 9 9 9 年底前上市的2 0 只封闭式基金进行绩效评价，评价期为2 0 0 0 年初到2 0 0 3 年 底。研究结果表明，没有足够的证据表明基金能够战胜市场，也没有足够的证据表明基 金具有择时能力和证券选择能力。 于玲、王波【1 4 】在2 0 0 5 年运用传统的单指数评价方法、因子分析法和数据包络分析 法对我国2 0 0 2 年前设立的3 9 只封闭式基金在4 8 周内的业绩表现进行了实证研究，认 为我国基金市场存在投资业绩雷同、投资风格不明显的特点，指出数据包络分析法在基 金业绩评价中的一些走势。 赵中秋【1 5 】在2 0 0 5 年本文从收益与风险、风险调整收益、基金经理人的选股择时能 力以及基金绩效的持续性四个方面建立指标体系，并用主成分统计分析方法对上述四个 方面进行综合，试图得出一个度量基金绩效的综合指数，对各基金进行全面的评价与排 序，克服了以往单纯使用一种或某几种方法带来的缺陷与不足。结果显示，当前我国基 金最突出的特征是，当市场处于“牛市 时，基金很难获得高水平的收益率，而当市场 处于“熊市 时，基金具有较强的抵御市场风险的能力。 肖奎喜、杨义群于2 0 0 5 年运用绩效二分法和横截面回归方法对我国开放式基金的 业绩持续性进行了检验。实证结果发现，我国开放式基金从总体上看业绩持续性不强， 业绩持续性只是在短期内出现，基金经理不能连续战胜市场。此外，开放式基金在短期 内还有显著的业绩反转现象产生，说明很难根据基金过去的收益来判断其未来的业绩。 1 3 课题研究意义 从1 9 9 8 年3 月我国第一只封闭式证券投资基金一基金金泰成立以来，我国证券投 5 支持向量机在基金评估中的应用 资基金迅速发展，规模不断壮大，到2 0 0 1 年，我国证券市场又推出第一批开放式投资 基金，可以说，我国基金业经历了先封闭后开放的发展过程买基金己经成为当前我国 老百姓经常谈论的话题，于是基金绩效评估便成为一个非常有价值的课题，基金绩效评 估方法的研究也成为众多理论研究学者非常热衷的研究方向。基金评价的意义十分重 大，具体来说： ( 1 ) 从基金投资者方面来看：有利于保护投资者的利益，增强投资者的投资风险意 识，帮助投资者树立正确的投资理念。我国基金市场成立时间不长，再加上我国整体资 本市场尤其是股票市场发展很不成熟，投资者尤其是中小投资者风险意识较差，专业知 识缺乏，投机思想普遍存在，因此，基金绩效评估能够帮助投资者尤其是中小投资者讴 确选择基金，而不是盲目地进行炒作。 ( 2 ) 从基金公司和基金管理人方面来看：通过对证券投资基金的业绩进行评价，能 够促进基金管理人的优胜劣汰，那些有能力的基金管理人通过业绩评价能够展示自己的 能力，从而吸引基金投资者购买自己所管理的基金，而那些业绩差的基金公司和基金管 理人则被淘汰。 ( 3 ) 从基金监管者方面来看：基金业绩的评价能够为基金监管当局提供一定的参考 决策信息，通过这些信息可以使监管者能够了解基金公司和基金市场的实际信息，并进 一步制定相应的政策。 ( 4 ) 从整个基金市场方面来看：有利于基金市场的健康稳定发展。通过正确而科学 的评估，能够引导投资者尤其是中小投资者的投资方向，把投资者手中的资金投向收益 率高而风险小的基金，这样可以促进基金市场的优胜劣汰，从而使整个社会资金资源达 到合理的配置。 ( 5 ) 从市场效率方面来看：市场效率分强势、半强势、弱势三种情况。对中国证券 市场来说，由于我们起步时间比较短，投资者尤其是中小投资者的素质遍不高，对基金 业绩进行评价能够更快更准确的向投资者传递基金公司的实际运作信息，加快信息的传 递，从而能够提高我国证券市场效率。 总之，对基金绩效进行评估不仅有理论价值，也有很高的实用价值。我们对基金进 行评估最简单的应用就是为广大中小投资者选择基金提供依据，使老百姓能够根据自己 的风险承受能力具体地选择基金。 6 第一章绪论 1 4 课题研究工作 本文是针对基金业绩评估的研究，采用的是基于特征选取和支持向量机相结合的分 类方法，主要的研究内容如下： 1 ) 评估指标的选择。通过对国内外基金评估指标的深入分析，结合我国基金的特 有特点，分别从基金经理、基金公司、风险调整前后的收益水平等方面，来综合评价我 国基金业绩。 2 ) 指标的特征提取。因为指标属性的维数过多，所以要对其进行特征提取，以减 少噪声对分类结果的影响。本文主要用两种特征提取方法i c a 及p c a 来对指标进行特 征提取，并对两种方法进行对比。 3 ) 基金评估分类模型。深入研究支持向量机的理论及其各种多类分类算法，分析 每种算法的原理和特点，及其优缺点；并通过实例来比较基于不同方法的特征提取后， 分类效果的准确率差异，进而得到晟佳分类模型。另外，和国外基金业绩评估相比，本 研究所选取的基金时间跨度比较短，仅仅有3 年左右的历史，不过，它们具有代表性， 能够代表我国证券市场早期的开放式基金特征，更有利于评估基金的长期业绩。 1 5 论文组织安排 本文由六章组成： 第1 章绪论本章分析了基金业绩评估的研究背景和现状，说明了课题的研究意 义，及论文的主要研究工作和组织结构。 第2 章基金基本知识介绍本章主要对证券投资基金基本知识进行介绍，包括证 券投资基金概念和分类，以及证券投资基金在我国的发展状况。 第3 章支持向量机理论本章首先以统计学习理论的两个重要内容_ v c 维和结 构风险最小概念为基础，具体讨论支持向量机的算法；接着研究了支持向量机的训练算 法和多分类算法，比较这些主要算法的优缺点。 第4 章基金评估指标的特征选取本章主要从一系列经典指标入手，对我国证券 投资基金的绩效进行研究和实证分析介绍了特征选取的常用方法，并对所选指标进行 特征提取 第5 章基金业绩评估实证研究。本章给出一个基金业绩评估系统框架，利用特征 7 支持向量机在基金评估中的应用 选取对指标进行提取，减少信息表达的特征数量，进而利用支持向量机分类器进行训练 和预测，详细分析了其中的关键步骤。通过实验证明基于特征选取和支持向量机的混合 分类方法提高了分类的精度和速度，是可行的。 第6 章总结与展望本章对本课题的研究工作进行了总结和回顾，指出需要进一 步研究的内容和解决的问题。 第二章证券投资基金概述 第二章证券投资基金概述 证券投资基金是国际上流行的金融工具，是发达国家股票市场的最大机构投资者之 一。它起源于1 9 世纪的英国，二次大战后在美国得到迅速发展，进而流行于世界各地。 目前，无论是金融市场非常发达的西方国家，还是不够发达的发展中国家，只要金融市 场工具的种类和数量发展到一定程度，证券投资基金就会适时得到相应的发展，已发展 成为国际资本流动的一条重要渠道和发展中国家吸收外资发展本国经济的有效形式。作 为证券市场的重要组成部分，随着我国证券市场的迅速发展和逐步国际化，证券投资基 金必将在其中扮演越来越重要的角色。 2 1 证券投资基金 2 1 1 证券投资基金定义 证券投资基金是一个舶来的概念，其成长在西方发达国家，己有一百多年的历史， 而在我国只有短短的十年历史，属于我国资本市场中的新生事物。 基金( f u n d ) 原本的含义是“委托他人管理和运用的财产集合捧。如果仅将基金界定为 一种资产，那么证券投资基金就是“以证券投资为特定目的的财产合一。实际上，基金 的内涵远不是这么简单。因为涉及财产的筹集、管理和交易，所以，证券投资基金的构 建包含着复杂的产权结构和责权利关系，涉及众多的法律内涵。所以，基金不仅仅是一 种资产，更重要的是种公司治理组织形式、一种投资工具。各国证券投资基金在组织 形式、交易方式等方面存在着较大差异，因此对证券投资基金的界定也不完全一样。 美国称证券投资基金为投资公司，根据美国( 1 9 4 0 年投资公司法第三条规定：投 资公司是指一种证券发行机构，它一直或打算，主要从事证券的投资、再投资或买卖业 务。美国投资公司的典型形式就是共同基金( m u t u a l f u n d ) 。对共同基金的内涵一般是从 组织形式和交易方式两方面来理解的。从组织形式角度讲，共同基金是公司型基金，而 不是契约型基金；从交易方式角度讲，共同基金是开放式而不是封闭式。 在我国，所谓证券投资基金，就是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式， 即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运 9 支持向量机在摹金评估中的应用 用资金，从事股票、债券等金融工具投资。我国的证券投资基金都是契约型基金。基金 托管人必须由合格的商业银行担任，基金管理人必须由专业的基金管理公司担任。基金 投资人享受证券投资基金的收益，也承担亏损的风险。证券投资基金在不同国家或地区 称谓有所不同，美国称为“共同基金 ，英国和香港称为“单位信托基金 ，日本和台湾 称为“证券投资信托基金”。 2 1 2 证券投资基金特点 证券投资基金作为一种金融工具，有其自身的一些特点： ( 1 ) 证券投资基金是一种间接的证券投资方式。投资者是通过购买基金而间接投资 于证券市场的。与直接购买股票相比，投资者与上市公司没有任何直接关系，不参与公 司决策和管理，只享有公司利润的分配权。因此，对投资者来说，证券投资基金是一种 间接证券投资方式。 ( 2 ) 证券投资基金具有投资小、费用低的优点。在我国，每份基金单位面值为人民 币l 元。根据国际市场上的一般惯例，基金管理公司就提供基金管理服务向基金收取的 管理费一般为基金资产净值的1 v 2 5 ，而投资者购买基金需缴纳的费用通常为认购总 额的0 2 5 。此外，由于基金集中大量的资金进行证券交易，通常也能在手续费方面得 到证券商的优惠，而且为了支持基金业的发展，很多国家和地区还对基金的税收给予优 惠【1 6 】。 ( 3 ) 证券投资基金具有组合投资、分散风险的好处。证券投资基金通过汇集众多中 小投资者的小额资金，形成雄厚的资金实力，可以同时把投资者的资金分散投资于各种 股票，使某些股票跌价造成的损失可以用其他股票涨价的盈利来弥补，分散了投资风险。 ( 4 ) 证券投资基金流动性强，买卖程序简便。对开放式基金而言，投资者既可以向 基金管理公司直接购买或赎回基金，也可以通过证券公司等代理销售机构购买或赎回， 或委托投资顾问机构代为买入。丽封闭式基金都在证券交易所上市交易，买卖程序与股 票相似。 2 1 3 证券投资基金的作用 面： 证券投资基金作为国家大力发展的机构投资者，它的作用主要体现在以下几个方 i 0 第二章证券投资基金概述 ( 1 ) 基金为中小投资者拓宽了投资渠道 i s 】 对中小投资者来说，存款或购买债券较为稳妥，但收益率较低；投资于股票可能获 得较高收益，但风险较大。证券投资基金作为一种的投资的金融工具，把众多投资者的 小额资金汇集起来进行组合投资，由专家来管理和运作，经营定，收益可观，可以说是 专门为中小投资者设计的间接投资工具，大大拓宽了小投资者的投资渠道。在美国，有 5 0 的家庭持有共同基金1 1 7 。因此，基金是一种大众化的投资工具。 ( 2 ) 基金通过把储蓄转化为投资，有力地促进了产业发展和经济增长。基金收社会 上的闲散资金，为企业在证券市场上筹集资金创造了良好的融资环境，际上起到了把储 蓄资金转化为生产资金的作用。这种储蓄转化为投资的机制为业发展和经济增长提供了 重要的资金来源，而且，随着基金的发展壮大，这种用会越来越大。 ( 3 ) 有利于证券市场的稳定和发展 第一，基金的发展有利于证券市场的稳定。证券市场的稳定与否同市场的投者结构 密切相关。基金的出现和发展，能有效地改善证券市场的投资者结构，为稳定市场的中 坚力量。基金由专业投资人士经营管理，其投资经验比较丰富，息资料齐备，分析手段 较为先进，投资行为相对理性，客观上能起到稳定市场作用。同时，基金一般注重资本 的长期增长，多采取长期的投资行为，较少在券市场上频繁进出，能减少证券市场的波 动。第二，基金作为一种主要投资于券的金融工具，它的出现和发展增加了证券市场的 投资品种，扩大了证券市场交易规模，起到了丰富活跃证券市场的作用。随着基金的发 展壮大，它已成为动证券市场发展的重要动力。 ( 有利于证券市场的国际化 很多发展中国家对开放本国证券市场持谨慎态度，在这种情况下，与外国合组建基 金，逐步、有序地引进外国资本投资于本国证券市场，不失为一个明智的选择。与直接 向投资者开放证券市场相比，这种方式使监管当局能控制好利用资的规模和市场开放程 度。 2 2 证券投资基金的分类 2 2 1 投资基金的一般分类 商业银行、保险公司和基金管理公司构成了发达国家金融市场的主力军。投资基金 支持向量机在基金评估中的应用 产生伊始便处在激烈竞争中，在争夺市场的过程中不断进行产品创新和发展壮大。通过 对投资基金进行分类，可以对证券投资基金的定位有一个更清晰的认识。 依据投资方向划分，投资基金可以分为以下三种【1 8 l ：风险投资基金、产业投资基金 和证券投资基金。 风险投资基金，也称创业投资基金，是主要为高新技术企业融资并提供多种服务的 信托投资组织。它主要向极具发展潜力但暂时缺乏发展资金而又不具备上市资格的新建 企业或中小企业投资。投资者是通过投资结束时的股权转让获得投资回报。 产业投资基金，是一种主要对国民经济中不同产业的企业直接提供资本支持与服 务，并从事资本运营和监督的投资组织。它吸引对特定产业有兴趣的投资者的资金，以 特殊产业为投资对象、以追求长期稳定收益。 证券投资基金是将公开发行基金证券所筹集的资金投资于国债、股票、公司债和各 种金融衍生产品等有价证券的投资基金。从发行角度，虽然证券投资基金也有以私募形 式发行而设立的所谓“私募基金 ，但这不是本文的研究对象。本文讨论的证券投资基 金是指在证券市场公开发行的“公募基金 。 2 2 2 证券投资基金的一般分类 证券投资基金随着不断的发展和产品的不断创新，己是一个庞大的家族，分类标准 有很多种，国内外对此没有统一的认识，但是根据不同的划分标准，我们可将证券投资 基金划分为不同的种类： ( 1 ) 按照组织形态划分：公司型基金和契约型基金【1 9 1 公司型基金( c o r p o r a t ef u n d ) 是指按照公司法组建、以盈利为目的、投资于有价证券 的股份有限公司。公司型基金与通常的股份公司在组织结构上是一样的，所不同的是其 投资对象是证券资产，而不是各种产业和贸易。公司型投资基金通常涉及以下当事人： 基金发起人、投资者、投资公司、基金管理人( f u n dm a n a g e r ) 、投资顾l h - j ( i n v e s t m e n t a d v i s e r ) 、基金托管人( c u s t o d i a n ) 、承销人( p r i n c i p a lu n d e r w r i t e ) 和代理交易人( t r a n s f e r a g e n c y ) 。上述当事人之间的关系可以用下图2 1 来直观表示： 1 2 第二章证券投资摹会概述 图2 1 公司型基金利益关系人示意图 发起人通常由投资银行、信托投资公司、保险公司或基金管理公司充当，负责基金 公司筹备期间的申报材料、公司章程制定及向公众募集资金等事项。基金投资者是基金 股份的持有人，作为公司型基金的股东，他们享有参加股东大会( 基金持有人大会) 、分 红等权力，同时也是公司型基金亏损的最终承担者。公司型基金的董事会选聘基金管理 公司，它可以是发起人的附属机构，也可以是与基金发起人无关的独立的基金管理公司。 公司型基金每年按照一定规则和比例提取管理费支付给基金管理公司。基金投资顾问是 证券投资的实际操作者，其职责包括证券研究和组合管理等。基金投资顾问一般由基金 管理公司自己充当，也可以聘请基金管理公司以外的人员但任。为防止基金资产被挪作 它用，各国法律严格规定，基金资产的经营与托管严格分开，基金托管入作为基金资产 的名义持有人，为基金资产设立独立账户，定期管理和检查。托管人根据基金管理公司 的指令，处理基金管理公司在证券交易中资金的收付等事宜，并对基金管理公司的投资 计划进行监督。承销和代理交易商一般由投资银行担任，负责基金股份的发售、基金份 额的交易等。 契约型基金( c o n t r a 咖a lf u n d ) 是经主管机关批准的在由基金管理公司和托管人订立 信托契约基础上，公开发行基金凭证募集投资者资金而成立。基金管理公司是基金的发 起人，并根据信托契约进行投资，投资者享受投资成果的一种基金形式。 公司型基金相对于契约型基金具有明显的优点：由于有明确的组织( 董事会) 来代表 基金持有人的利益，它可以更有力地保障基金投资者的权利。基金持有人作为基金公司 1 3 支持向量机在基金评估中的应用 的股东，他们有权对公司的重大决策进行审批。而契约型基金的持有人对基金如何经营 的决策通常不具有发言权。在成熟的资本市场，公司型基金无论是数量还是规模均占有 绝对的优势。 ( 2 ) 按照交易方式划分：开放式基金和封闭式基金 封闭式基金( c l o s d e df u n d ) 是指基金资本总额及发行份额在发行之前就己经确定，在 发行完毕后的规定期限内，基金的资本总额和发行份额都保持固定不变的投资基金。封 闭式基金的交易价格虽然也以基金净资产价值为基础，但受到供求关系的影响，通常情 况下，其交易价格或者高于基金净资产价值( 溢价) 或者低于基金净资产价值( 折价) 。 开放式基金( o p e n e df u n d ) 是指基金资本总额及发行份额不固定，根据市场供求情况 发行或赎回新份额的投资基金。开放式基金的交易价格根据基金净资产价值加一定手续 费来确定。 开放式基金相对于封闭式基金的优点在于：由于开放式基金的定价与基金的净值保 持一致，并且大规模的赎回可以直接导致基金公司的破产，这对基金管理人的约束与激 励效果更强，有效地防范了基金管理人的道德风险和逆向选择。在成熟的资本市场，开 放式基金占有绝对的优势。 ( 3 ) 根据组织形态和交易方式的不同组合，可以将市场中最常见的基金概括为四种 类型：如下表2 1 所示： 表2 1 组织形态和交易方式的组合结果 组织形态封闭式开放式 契约型封闭式契约型基金开放式契约型基金( 单位信托基金) 公司型 封闭式公司型基金开放式公司型基金 2 2 3 共同基金 共同基金，简单的说，就是汇集许多小钱凑成大钱，交给专人或专业机构操作管理 以获取利润的一种集资式的投资工具。在国内，共同基金的正式名称为证券投资信托基 金，是由投信公司以信托契约的形式发行受益凭证，主要投资方向为股票、期货、债券、 短期票券等有价证券。在美国，除了证券投资外，黄金投资( 或其他贵重金属) 、期货 及房地产投资等，也通称为共同基金( m u t u a lf u n d ) 。 1 4 第二章证券投资基金概述 按照投资对象的不同，共同基金可以分为以下品种，每一品种的名称本身就说明了 其投资对象。其中股票基金中的具体品种名称反映了基金的投资目标。如下图2 2 所示： 图2 2共同基金种类 2 3 基金评估常用方法 在西方国家，基金评估机构与股票评估机构、债券评估机构一起成为资本市场信用 评估的三大支柱，相比之下，我国的基金评估还处于刚刚起步阶段。随着基金的高速扩 容、产品的不断创新，基金管理公司之间的业绩逐渐拉开了距离，在我国建立一个客观、 科学的基金评估体系来指导投资者的呼声越来越高。 1 5 支持向量机在基金评估中的应用 近年来，国内各大券商和科研机构相继推出了各种面向投资者的基金评估体系，但 至今仍没有形成公认的标准。 2 3 1 国内基金评估常用方法 1 1 银河证券公司基金评级系统 中国银河证券公司基金研究与评价中心推出的基金净值增长率排行榜，参考国 外早期的方法，从基金净值及增长率角度进行评级，有较大的局限性。由于开放式基金 的可赎回性，其价格由本身的净值决定。国外开放式基金占多数，基金评级大都针对开 放式基金，因此，收益率用基金净值增长衡量较合适f 2 0 】。 2 ) 中信证券公司基金评级系统 2 0 0 3 年3 月1 7 日中信证券研究咨询部推出的中信基金评级月度报告，是首次冠 以“中国基金排行”字样的公开的基金评级体系，根据期望效用函数理论创立了中信评 级指标，对收益进行风险调整，然后按照风险调整收益的大小对同类基金进行排名。中 信评级比起国内基金评级的初步尝试已有了很大的进步。它类似于美国晨星公司的星级 评价法，对于区分长期获利者和亏损者较为成功。但其依然存在着一些问题，如中国市 场投机气氛浓厚，基金历史数据少，难以全面反映一个基金的长期业绩，仅仅依据风险 调整收益分级、法【2 1 1 ( 简称为r a r o c 方法) 进行业绩评估，将导致一些中收益、极低风险 的基金也可能被认为是高收益、高风险基金而排在排行榜前列。 3