（工商管理专业论文）恒顺集团多元化投资分析及若干建议.pdf

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败的关键在于企业所处外部环境及所具备的内部条件是否符合多元化经营的要 求。两者相符，就能成功，否则，就会失败。 恒顺集团始创于清道光二十年( 1 跗0 年) ，经过几代恒顺人辛勤耕耘，今 天已发展成为国内食醋业龙头企业。恒顺产品早在宣统二年( 1 9 0 9 年) 就获得 了南洋劝业会金奖，解放后于1 9 8 5 年获得国家质量金奖，今天恒顺香醋畅销全 国和世界4 3 个国家及地区，供应我国驻外1 6 0 个国家的2 多个使( 领) 馆， 落户中国南极长城考察站和北京人民大会堂，其独具“酸而不涩，香而微甜，色 浓味鲜，愈存愈醇”特色的食醋产品誉满中外恒顺香醋产量不断增长，1 9 9 r 7 年食醋产销量达到2 5 3 万吨，2 0 0 2 年为6 5 万吨，2 0 0 6 年更是达到了1 1 5 万吨， 稳居国内食醋业头把交椅。 2 0 0 1 年恒顺醋业在上证所a 股成功上市，募集到2 8 亿资金。募集到钱的 恒顺集团立即开始了多元化投资，开始时涉足调味品相关行业，进而兼并收购数 个调味品配套包装企业，继而进入生物工程、制药领域，后来又进入了其它非相 关多元化行业，如l e d 光电、房地产、汽车销售、百货贸易、建筑等行业。短 短的几年间，恒顺集团从一家从事传统调味品生产的企业摇身成为拥有数十家公 司，数十亿元资产，横跨十几个产业的庞大复杂的企业集团。 然而，恒顺集团并没有因为子公司的增加、总资产的急剧膨胀而使经营业绩 迅速得到提升，相反，公司负债同步增加，资产负债率达到了7 0 左右，公司的 偿债能力下降：主营业务增长放缓，主营业务销售额占集团总销售额比例不断下 9 9 2 0 拿9 l “；滴翻臻臻峨臻旧巧预州蟛浮吩璀峭瑶1 滑蹬 蚕l 委冀霎霎夔耄 。l 蓊霪羹冀壅繁璧萋羹 豪蠕焚霉 侃一往茁型挎耋l 冒嚷岬琊谚峨淄淦岿；婊唾灞峪瘗强咝逊遇星 硼璀珥嫩啦。剀痢臻葫俐谢；拂珂。营置量l 耋蓦藿疆萄葫燮鞴割引昔；垂黉犁 鲁豁鞘型型曩弱国迦幅；题赢是导致骚获寝旃巍j 蚓酣醍期睨j 雾印日：噬霪 竖墼。堡夏虬蜴，酸髂；勰髑，佰俪集团客舌荷萌数i 剩霭观反映恒顺集团雾元 花彝；塞剐捌晡辅搿谢嘣膏褊。 蠡。錾l g 羹霉鍪蓄鼙雾；冀羹藕薹茎渍州缓蚕囊蠢墓鬟冀雾 骸。萄管，篚露拨疆g l j 霎；满蹬幽忑驸刊州等山h 髫芏歪粢雀4 插型羔 搏1 ；资的现状韶阮荪二厩髦* 咂秘稚鼗辨鲐。乃翱虹蠹瓢擎雕；孵班殂弛纠醣 尊理。 晒2 0 2 5 1 6 l 余永建恒顺集团多元化投资分析及若干建议 1 1 2 急剧多元化扩张，迅速发展成庞大企业集团 早在1 9 9 8 年，为了。做强百年品牌”，恒顺就制定了“多元化、规模化、股 份化、跨地区”发展战略。 在发展主业方面，中国庞大的人口每年需要消费2 6 0 万吨醋，而恒顺的年产 量到2 0 0 6 年只有1 1 5 万吨，约占全国市场份额的4 。2 0 0 1 年2 月，恒顺醋业 a 股在上证所挂牌上市，募资2 8 亿元。为了迅速扩大主业，融资到位后，恒顺 立刻展开全国收购，先后收购了苏北两家醋厂和一家酱油厂、安徽一家酱油厂、 重庆和山西各一家醋厂。 然而，恒顺集团没有集中精力扩张主业，而是在上市融资之后，展开了膨胀 式的多元化扩张。一开始的多元化只在调味品业，包括鸡精、沙拉酱、番茄酱、 料酒、麻油、味精等等，共组建起2 0 多家恒顺系企业来生产各类调味品。随着 调味品做大后，恒顺又开始做包装配套产业，成立了1 0 多个企业。之后受到醋 胶囊产品的启发，恒顺开始进军生物工程、医药、保健品产业，通过与大学和科 研机构合作，成立了数家专门从事医药、生物工程、保健品的公司，并且控股了 江苏两家制药厂和5 0 家连锁药店。作为镇江大型的出口食品贸易企业，恒顺顺 利获得了外贸自营权，进入了食品贸易行业，随后又成为镇江最大的汽车销售代 理商。在零售业，恒顺在镇江建立了6 家恒顺全家福超市和2 0 多家恒顺产品连 锁专卖店，与香港盛迅合资建立了镇江最大的商业城。 恒顺集团在快速多元扩张中，镇江市政府一直扮演着重要角色，不断影响着 恒顺集团的决策。2 0 0 1 年，镇江市政府引入了7 个从美国回来的博士，在镇江 搞起了半导体产业，虽然正赶上全球半导体行业处于低谷时期，对高科技行业丝 毫不熟悉的恒顺还是投资了2 0 0 0 多万元。尔后恒顺又收购了另一家光电子制造 企业稳润光电。 2 0 0 2 年，恒顺大举进入房地产业。在镇江，恒顺圈地近千亩，旗下有数家 专业房地产公司操作。同时恒顺在上海、宜兴等地也成立了房地产公司，投入数 亿元开发房地产。 急剧的多元化扩张，使恒顺这家百年酿醋企业摇身成为拥有数十家公司，数 十亿元资产，横跨十几个产业的庞大复杂的企业集团。自2 0 0 1 年恒顺醋业在上 交所成功上市后，先后对外投资6 2 6 亿元，涉及调味品、光电子、房地产、生 物制药、百货贸易、印刷、建筑、汽车销售等，地跨上海、重庆、山西、安徽等 地。通过实施多元化战略，恒顺集团从传统产业向高新技术产业发展，从工业向 商贸业渗透，从一产向其他产业延伸。几年的多元化扩张，恒顺的资产总量迅速 膨胀，至2 0 0 6 年集团总资产达到了3 1 亿元。 8 0 5 2 0 2 5 1 6 1 余永建恒顺集团多元化投资分析及若干建议 1 1 3 收缩多元化战线，回归主业建立一主两翼新格局 自2 0 0 1 年到2 0 0 6 年，恒顺的分子公司从几家发展到7 0 余家，总结多元化 投资经验，恒顺发现，在跨地区、跨行业的多元化扩张中，由于投入分散，所涉 企业多数规模小，不利于管理，这些企业投资额最大的七八千万，最小的仅3 0 万元。其投资的医药等产业，虽然发展前景好、利润高，但产出周期长，至今还 没有进入回报期。从投资回报看，调味品主业1 9 7 4 的投资收益率是恒顺所涉 产业中最高的。其他一些行业，总体上投资收益率不高，部分产业甚至亏损。恒 顺越来越清醒地认识到，“百年恒顺”的核心竞争力在于醋业，离开了醋业的跨 越发展，恒顺的跨越发展将无法实现。在此形式下，恒顺转变策略，开始全面收 缩战线，实现战略转型。 2 0 0 7 年起，恒顺对发展战略作出重大调整，从前几年的积极探索跨地区、 跨行业的多元化发展，转变成全力做大主导产业，建立以调味品及其延伸产品为 主导，生物制药、光电子为支撑的“一主两翼”产业新格局，对集团所涉其他产 业进行战略收缩。根据这一新的发展战略，恒顺将重点发展调味品，支持发展生 物制药业、鼓励发展光电子业，调整发展房地产业。实施收缩与扩张并举，主业 与辅业联动，进一步优化投向，延伸管理，化解风险 2 6 年恒顺积极寻求战略合作伙伴，在镇江市政府的撮合下，恒顺与新加 坡第一家食品和超级集团达成了合资合作协议，公司投资1 2 7 5 万美元占5 1 的 股权与其合资成立中新合资江苏恒顺调味食品有限公司，主要建设位于镇江丹徒 新区恒顺工业园内的新建5 0 万吨恒顺香醋及其衍生品扩建项目，一期2 0 万吨工 程项目己于0 6 年1 2 月份开工，预计于2 0 0 r 7 年年底实现投产。通过该项目的实 施，恒顺希望借此扩大主导产业调味品业务的规模和效益，使恒顺香醋国内市场 占有率将从现有的4 提升至1 0 。 1 - 2 恒顺集团的组织构架及管理现状 1 2 1 恒顺集团的组织构架 9 0 5 2 0 2 5 1 6 1 余永建恒顺集团多元化投资分析及若干建议 l 息经理f l 综台办； 一审计留! 填镇瑾镰生质总殪财 囊| 垂蓁囊 橐量 霎 工务 新彩津生 不理 公 喜翼蠹嘿 生一车闻 限公飙公一 摘自恒顺网站上公布的组织架构图，由于是几年前的组织构架，通过这几年 的发展，实际上恒顺集团的组织构架要更复杂一些，在恒顺醋业下面有数十家企 业，如恒顺置业、稳润光电等公司。 江苏恒顺集团有限公司成立于1 9 8 8 年，其前身是国营镇江恒顺酱醋厂。江 苏恒顺醋业股份有限公司，成立于1 9 9 9 年，主要是便于公司上司而成立的。目 前恒顺集团采用的管理模式为财务管控型，即集团总部只负责集团的财务和资产 运营、集团的财务规划、投资决策和实施监控，以及对外部企业的收购、兼并工 作。而恒顺醋业则是恒顺集团的主要实体。虽然恒顺集团和恒顺醋业分别以独立 1 0 打 侣 办靖膏公司企韭肇划笛设备管理龃汪券投资每 采崎供应趣 0 5 2 0 2 5 1 6 1 余永建恒顺集团多元化投资分析及若干建议 法人对外进行投资和经营，但实际上这两个公司的大部分经营管理层为同一高管 人员，因此这两个公司的对外投资经营可视同为同一公司的对外投资经营活动。 1 2 2 恒顺集团的管理现状 作为一个百年老企业，能够经历百年的风雨捶打而屹立不到，并且在新的形 势下能不断发展壮大，其在内部管理上有自己的特色和成功之处，但与先进的现 代企业相比，管理也存在着很多问题。 1 2 2 1 人员结构 目前恒顺下辖数十家子公司，而且分散于各个行业，人员素质参差不齐，本 文仅收集了恒顺醋业本部的人员结构情况。 根据江苏恒顺醋业股份有限公司2 0 0 6 年年度报告所载明的数据，公司 拥有员工共计6 6 8 名，其中具有大专以上学历的员工为2 3 1 人，占公司员工总数 的3 4 5 。公司现有从事科研开发、企业管理的技术人员( 包括部分专业技术人 员) 1 3 0 人，其中高级职称3 人，中级职称5 6 人。另根据恒顺内部资料，2 6 年 时公司3 0 岁以下员工2 1 5 人，占员工总数的3 2 1 ，5 0 岁以上的2 1 人，占3 1 4 。 表1 1 专业构成情况 专业类别人数 生产人员 4 3 5 销售人员 9 5 技术人员 5 2 财务人员 2 5 行政人员6 1 表1 2 教育程度情况 教育类别人数 研究生以上 1 0 大学本科 8 1 大专 1 4 0 中专学历 7 1 中专以下 3 6 6 ( 数据来源：江苏恒顺醋业股份有限公司2 0 0 6 年年度报告) 以上数据表明，恒顺醋业本部拥有一支较年轻的队伍，5 1 岁以上员工仅约 3 1 4 ：文化程度较高，中专以上学历的员工占4 5 2 ；技术力量较强，初级以 上职称的员工占3 8 6 ，具有一定科研能力。但研究生学历以上的高学历人员比 1 l 0 5 2 0 2 5 1 6 1 余永建恒顺集团多元化投资分析及若干建议 较缺乏，只占1 4 9 ，而且具有很强管理才能的高级人才更少，这是影响恒顺快 速发展的一大影响因素。 1 2 - 2 2 制度建设 经过多年的发展，恒顺醋业建立了自己比较完善的管理制度和企业运行机 制。 a 公司按照公司法、证券法、上市公司治理准则等法律法规的要 求，完善了公司法人治理结构，成立并按要求召开股东大会、董事会、监事会， 运作规范。 b 建立了有效的质量保证体系，1 9 9 9 年通过了i s 0 9 0 0 2 国际质量认证，分 3 个层次2 1 个章节编制了完善的企业质量手册，形成了至上而下的全员参与 的五级质量控制网络系统；2 0 0 6 年通过了h a c c p 体系认证，进一步保障产品质 量。 c 建立了以计件工资为主体，兼顾岗位特点、贡献大小、工龄长短的职工 工资考核体系，并初步建立了高级管理人员年薪激励机制。 d 建立了体现职位与责任量化标准的岗位责任制。 e 建立了维持企业正常生产经营活动所需要的其它各项保障制度。 由于公是国有企业，接受镇江市国资委直接管理，因此，对公司的高级管理 人员的考评与激励现阶段仍参照的是当地国有资产管理部门制定的大型国有企 业经营层年薪制管理。虽然这几年，公司不断的改进绩效评价标准、考评与激励 机制，但其基本原则没有根本的改变，这是国有企业人事绩效管理的重大弊端。 1 2 2 3 存在的问题 a 政企不分，权责不明 9 0 年代末至本世纪初，国有企业改制在全国如火如荼的进行着，至前几年 全国绝大部分国有企业都进行了改制，目前剩下的大多是一些大型的、影响国家 经济及安全的央企。恒顺是镇江市的重点企业，代表着镇江市的形象，是城市的 名片，由于恒顺在镇江的特殊地位，恒顺几次提出改制始终没能成功，至今仍是 镇江市国资委控制之下的国有企业。在中国，国有企业都带有很强的行政色彩， 依然承担着过多的社会责任和政府职能。在这种行政色彩浓厚的体制下，企业扮 演的是既非政府机构，又非企业的角色。企业既要考虑自身的生存与发展，又要 兼顾政府的意愿和要求，企业管理只能是在经济要求和政治要求中妥协。企业不 能建立起真正的“产权清晰，权责明确，政企分开，管理科学”的现代企业制度， 不能从从传统的管理体制中解放出来，必然会影响企业的决策，降低企业竞争力， 影响企业的发展。 b 组织架构僵化，管理效率不高 0 5 2 0 2 5 1 6 l 余永建恒顺集团多元化投资分析及若干建议 现代管理科学普遍认为，要搞好一个企业需要四大资源：人力资源、经济资 源、物质资源和信息资源。从企业资源基础的理论出发，许多学者的研究表明， 传统的竞争优势资源( 如经济资源、物质资源等的获得) 已不再能以稀缺的、不 可模仿的和不可替代的方式为企业创造价值。由于人力资源的价值创值过程具有 路径依赖和因果关系模糊的特征，其细微之处竞争对手难以模仿，所以企业的人 力资源将是持久竞争优势的重要来源，有效地管理人力资源，将是企业绩效的最 终决定因素。 现代的企业人力资源管理与传统的人事管理在管理理念、管理活动、管理重 心等方面有诸多的不同，用通俗的语言来描述就是：传统的人事管理以“事”为中 心，现代人力资源管理以。人”为中心；传统的人事管理把人当作成本，把人当 作工具，不尊重人的价值，不尊重人性，缺乏明确的员工职业发展体系，现代人 力资源管理把人当作资源，当作具有增值潜力的资本，以“社会人”、“自我实现 人”、“复杂人”等人性假设为前提，为员工进行职业生涯的设计与管理，追求人 与企业的共同发展；传统的人事管理是一种被动反应型的管理，现代人力资源管 理是一种主动开发型的管理，基于员工的工作绩效是能力与激励水平的函数，而 员工的能力是一个相对常量，员工的工作绩效决定于被激励的水平，所以激励是 现代人力资源管理的核心。人力资源管理机构应该是能确定企业在什么样的发展 阶段需要什么样的人才、能及时为企业寻找合适的人才、留住人才，发展人才， 能对企业的人力资源进行有效配置，为企业保持强劲的生命力和竞争力提供有力 的人力资源支持。 恒顺目前的人力资源管理还停留在传统的人事管理层面上，从用工制度、人 事制度、分配制度到企业经营者的任用制度基本沿用传统的方法。在机构设置上 仍然是劳动工资部管工人和工资、劳动保护，党委组织部管干部。没有建立起一 套人力资源体系，人力资源战略更无从谈起。 e 绩效考核体系不完善 绩效考核是由考核者对被考核者的日常职务行为进行观察、记录，并在事实 基础上，按照一定的目的进行评价，达到培养、开发和利用组织成员能力的目的。 绩效考核也称绩效评价，对员工现任职务状况的工作绩效，以及担任更高一级职 务的潜力，进行有组织的、定期的并且是尽可能客观的评价，是组织绩效管理循 环中的一个重要环节，不管企业针对员工采取什么样的绩效评价方法，绩效评价 的最终目的都是通过对绩效评价结果的综合运用，推动员工为企业创造更大的价 值。 科学的绩效考核体系应该包含四个方面，第一，需要进行科学的工作分析。 公司要切实科学合理地根据公司的发展规划、组织结构，对各岗位职责、重要程 1 4 0 5 2 0 2 5 1 6 1 余永建 恒顺集团多元化投资分析及若干建议 度、任职资格等进行客观分析，编制详细的岗位说明书，确定薪资结构等，对员 工的岗位进行有效的分析，这是有效考核的前提。第二，确立公司的工作目标， 将员工的目标与企业的目标统一起来，任何一个职位的工作人员，尤其是经营管 理者，所确定的工作必须对公司的目标、策略、发展有所贡献，将“员工个人绩 效提升与激励”和“组织绩效提升”有机联系起来。第三，借鉴新的科学考核方 法，如平衡计分卡b s c 、作业成本法a b c 、整合绩效管理口m 等方法的借鉴。 第四，考核周期系统化，平常考核与月度、季度、年度考核有机结合起来。为了 切实发挥目标管理导向的绩效考核制度的效果，年度总评除了给予员工合理的绩 效评价之外，更为重要的是针对员工的工作成果与工作能力，建议其应接受的训 练及发展目标，以有效地提高其工作能力与发展潜能。 恒顺目前的绩效考核体系存在很大的问题，绩效考核目的不明确，仅仅把绩 效考核当作员工薪酬评定的手段，远非现代科学考核体系所要求达到的目标。工 作分析不具体、工作目标不明确、缺乏科学的考核方法，绩效考核体系不完善， 不仅使考核达不到预期效果，不能激励员工的积极性，工作效率不高，进一步会 导致公司优秀人才流失。 0 5 2 0 2 5 1 6 l 余永建恒顺集团多元化投资分析及若干建议 2 1 4 企业多元化进程中不能形成自己的核心竞争力 核心竞争力，就是企业在经营过程中形成的不易被竞争对手效仿的能带来超 额利润的独特的能力。是企业在生产经营、新产品研发、售后服务等一系列营销 过程和各种决策中形成的，具有自己独特优势的技术、文化或机制所决定的巨大 的资本能量和经营实力。国内企业有一种倾向，即企业越大越好，所跨行业、地 区越多越好。近几年企业界有句流行语，就是“把小舢板焊接成航空母舰”。当 你询问企业经营者，他的企业战略目标是什么时，得到的回答多半是“做大”。 于是盲目多元化发展，并试图将许多。小舢板”因外力作用而被焊接成了“航空 母舰”，但由于缺乏协调，难以形成“有机体”和核心竞争能力，因而在市场的 汪洋大海中，很难真正发挥航空母舰的作用。 2 1 5 企业多元化过程中凸现人才匮乏 国内很多企业简单地认为只要有足够的资金，企业便。无所不能”，企业扩 张就可“心想事成”。尤其是在经过一段高速成长期，企业有了相当的资金积累， 准备进行“二次创业”实施跨行业经营战略之时，由于目标的“远大”、战略的 “宏伟”，企业一时难以网罗足够的人才，于是便出现近年来企业普遍存在的现 象“赶鸭子上架”，即将管理能力、技术水平明显不够的人员，推上实施 新战略的重要岗位。不仅经营管理者如此，技术研究、产品开发、市场营销、财 务管理、信息管理等重要部门的业务人员，往往也是“赶鸭子上架”。人才是企 业成功的关键，人才匮乏，多元化投资的效果难以得到保证。 2 1 6 政府对企业多元化的参与不规范 政府规范化管理就是按程序办事，但是由于法制不健全和信息不对称，政 府组织并没有完全按照程序办事，主观随意性、长官意志等现象大量存在，以致 出现许多不规范行为。企业通过兼并收购等手段达到多元化的战略目标，这是企 业的市场行为，但在中国政府在这一进程中起到了不可忽视的作用。政府不断通 过政策的引导甚至个人的参与来影响着企业的决策，特别是国有企业受此影响更 大，于是我们经常看到“拉郎配”现象的发生。问题是，目前政府的盲目干预行 为，确实给企业兼并带来了一些负效应。对于国有企业，政府以财产所有者的身 份，这样或那样地干预企业的日常经营活动，使企业很难摆脱作为政府机构的附 属物的地位，不能完全自主经营，这对企业的发展是很危险的。 0 5 2 0 2 5 1 6 1 余永建恒顺集团多元化投资分析及若干建议 2 2 恒顺集团多元化投资的动因分析 2 2 12 0 0 1 年之前恒顺集团已是低度多元化企业 美国学者赖利( lw r i g l e y ) 提出的以一个企业产品占总销售额的比重大小来 测量该企业的多元化程度方法，采用专业化率指标和相关联率指标。 专业化率( s r ) = 企业最大经营项目的销售额企业的销售总额 相关联率限r ) = 相关联的经营项目的销售额企业的销售总额 按照多元化程度的差异，可以把实行多元化经营的企业划分为三类：1 、主 导产品企业，指单项产品销售收入占企业销售总额的7 m 9 0 ；2 、相关多元化， 指多元化扩展到相关行业后，没有任何单项产品销售收入能占到企业销售额的 7 0 ；3 、非相关多元化，指企业进入与主营业务无关的行业，且没有任何单项 产品销售收入能占到企业销售额的7 0 。 恒顺醋业公司在长期从事食醋、酱油、酱菜的生产经营过程中，已经形成 酱油、食醋、酱菜三大系列产品的格局。下表是1 9 9 r 7 年到2 0 0 0 年江苏恒顺醋业 股份有限公司各产品销售收入的所占比例。 表2 11 9 9 7 2 0 0 0 江苏恒顺醋业股份有限公司各产品销售收入的所占比例 1 9 9 7 年1 9 9 8 年1 9 9 9 年2 0 0 0 年 产品销售收入所占比销售收a所占比 销售收入 所占比 销售收入所占比 ( 万元)率( 万元)率( 万元)率( 万元)率 醋6 9 9 3 87 1 5 08 5 9 8 77 9 5 41 0 2 7 9 28 1 4 61 1 6 7 3 98 1 5 7 酱菜 1 3 7 3 41 4 0 46 4 7 45 9 98 2 4 26 5 38 6 1 66 0 3 酱油8 7 6 08 9 6 8 5 2 27 8 81 0 2 5 58 1 3 1 0 0 7 97 0 4 其它5 3 8 05 5 07 1 2 36 5 94 8 9 63 8 87 6 7 65 3 6 ( 数据来源：恒顺醋业招投说明书和2 0 0 0 年年报) 从表中数据可得出，1 9 9 7 年- 2 0 0 0 年，恒顺醋业公司的专业化率( s r ) 分别为 7 1 5 ，7 9 5 4 ，8 1 4 6 和8 1 5 7 ，相关联率( 心分别为9 4 5 0 ，9 3 4 1 ，9 6 1 2 和9 4 6 4 。分析表明1 9 9 7 年到2 0 0 0 年恒顺醋业明显是主导产品企业，其多元 化也是相关联的低度多元化。 2 2 2 恒顺集团具备一定的多元化扩张条件 恒顺大范围的多元化扩张是从2 0 0 1 年开始的，此时的恒顺具备了一定的多 元化扩张条件。 0 5 2 0 2 5 1 6 l 余永建恒顺集团多元化投资分析及若干建议 般来说，单一经营的企业无法按照合理的成本筹措到足够的资金时，就不得不放 弃一些能获利的投资项目。而多元化经营创造了一个很大的内部资本市场，企业 可以通过企业内部资金的调度在一定程度上解决上述资金不足的问题，使多元化 经营企业比单一经营企业得到更多的投资和获利的机会。 e 有助于充分利用并深度开发企业的无形资产 企业通过持续的努力和发展，己经在产品研究、开发，市场开拓、经营与管 理等方面形成了明显的优势，其品牌、商标、信誉、企业形象等无形资产具有很 高的价值。这些高含金量的无形资产由于单一产品的市场范围限制无法充分发挥 它的作用。努力把这些无形资产与新产品、新市场、新行业结合在一起，就能够 充分利用企业现有无形资产的价值，并对其进行有效的深度开发。恒顺具有很强 的品牌知名度，合理开发恒顺品牌资源，会为企业带来良好的效益。 f 节约财务经营费用 节约财务经营费用主要表现方式为财务协同效应，指多元化给企业在财务方 面带来的种种效益，由于税法、会计处理惯例以及证券交易等内在规定的作用而 产生的一种纯金钱上的效益，通过兼并与收购达到国家规定的享受税收优惠政策 的标准，或通过转移定价方法，把利润从高税率的企业向低税率的企业转移，以 合理避税，实现税收方面的优惠。财务协同效应主要表现在以下几个方面： 第一，通过兼并实现合理避税的目的。税法对个人和企业的财务决策有着重 大的影响。不同类型的资产所征收的税率是不同的，股息收入和利息收入、营业 收益和资本收益的税率有很大区别。由于这种区别，企业能够采取某些财务处理 方法达到合理避税的目的。如新税法实施之前，企业被外资并购，在外资所占的 比例达到一定标准后可变更为中外合资企业，可以享受到所得税率的优惠。 第二，在一定的政策条件下，可以得到某些资金供给方面的优惠，如较低利 率的贷款，利息的减免等。如财政部公布实施的关于国营企业兼并财务处理的 暂行规定中指出“被兼并企业属于政策性亏损的。其产权转让成交后，兼并方 企业可以在被兼并企业原核定的政策性亏损补贴范围内，继续享受一定期限的亏 损补贴，具体由兼并方企业的同级主管财政机关根据兼并方企业的生产经营状况 予以核定。” 第三，现金盈余的企业可以向需要现金的企业提供资金实现财务协作，相对 于在向银 苯尤谧士梢越档妥式鸪杀荆绾惴岽滓迪蚝闼撤康夭峁 4500万元的现金拆借，避免了公司直接从银行取得贷款，降低了资金成本。 g当地政府的政策影响恒顺是国有独资企 业，在当前这种政治环境下，政府免不了会影响企业的决 0 5 2 0 2 5 1 6 l 余永建恒顺集团多元化投资分析及若干建议 江苏稳润光电光电产品的生 4 i 瑚1 3 6 4 08 5 5 45 0 8 63 7 7 36 2 5 有限公司产、销售 镇江恒顺饲料醋糟制品、饲 3 0 0 02 6 0 52 6 0 52 5 1 7 有限公司料的生产、销售 江苏恒顺沐阳酱油、酱菜及系 2 5 2 7 1 18 22 6 勰2 4 4 39 4 调味品有限公司列调味品的生产 徐州恒顺万通食调味品生产、 2 0 0 08 1 5 9 0 22 1 9 9 1 3 7 4 品酿造有限公司销售 山西恒顺老陈生产销售老陈 2 0 0 0 2 3 6 51 2 2 31 1 4 19 7 5 醋有限公司醋等调味品 江苏恒顺醋业云食醋、酱油的 啪8 7 82 0 16 7 76 7 6粥2 4 阳调味品有公司 生产、销售 江苏恒顺苏中食醋、酱油、 7 3 66 1 21 2 34 9 1 05 8 31 调味品有限公司酱的加工销售 镇江恒顺酒业酒类生产、销 3 2 01 3 1 97 1 06 2 9 77 5 有限公司售 恒顺醋业安徽酱油、醋等调味 3 5 5 03 2 6z z 52 3 79 8 3 3 调味品有限品的生产销售 镇江恒大调味食醋、酱油的 2 3 3 21 1 82 1 41 8 l髓 品有限责任生产、销售 镇江恒通纸箱包装箱的生 1 2 06 5 24 1 82 3 41 7 5 包装有限公司产、销售 镇江恒达塑料塑料制品的生 5 01 3 5 11 1 3 92 1 21 7 1 包装有限公司产、销售 镇江恒华彩印彩印、制版、 2 5 01 9 8 11 6 3 7 33 6 0 包装有限公司包装物制造 镇江百盛商城服装、饰品等 9 枷3 5 8 2 42 3 6 5 21 2 1 7 34 8 1 35 0 有限公司销售 镇江恒新药业药品的生产、销 3 5 9 9 53 6 5 82 3 3 72 2 7 6 有限公司售和技术咨询 镇江恒顺物业房地产开发、间接控 8 伽 有限公司物业管理股晒 镇江恒顺房地房地产开发、同接控 1 0 0 5 0 2 0 产开发有限公司物业管理 9 殳5 0 2 2 0 2 5 1 6 l 余永建恒 鍪萋墓蠢誉，善室萋 ；鏊 薹萋氢錾薹室苎薹霪羹簦霆馨 ；墓i 奏雾褰薹i 囊囊孽藿雾囊霞 i 曩螽 骨i硎 薹囊霞霎暮主藿；墓罕强痒上 地囊蠹差藿所沲坷型毳肄蕈 壅毒耆翼二n 譬鳖卜董 年。崤i ， 勰矬博旧噼基蔓蜊l 彰e 剽烈斛叫猢霹嚏濑i 赫绝彭艺! 滋孵娶黝城携b 豉辨瞬宜 兴、镇江等地遍地开花。2 0 0 5 年，房地产业务 实现销售收入约2 5 1 亿元，2 0 0 6 年为2 0 4 亿元，成为恒顺第二大业务收入，紧 追调味品。至2 0 0 6 年底恒顺醋业将旗下房地产公司江苏恒顺房地产有限公司 4 9 的股权转让给扬州骏和置业公司，开始调整公司发展战略，逐步退出房地产，回归主业 3 1 1 房地产概念及特点一般 来说，房地产是指土地及土地上的改良物，而土地上的改良物是指建筑物、 道路、停车场、水电设施等。由此可见，房地产是由土地引申出来的一组商品的 代名词。例如住宅，它除了房屋之外，还包括土地、道路、草坪、停车场、变电 站等一些公共设施。房地产一般可以分为两大类：地产和房产。地产是指土 具有明显的周期性。由于经济的发展带动产生了对商业、居住和服务设施的空间 需求，从而带动了房地产市场的兴起，因此从本质上讲，房地产业的发展是由整 0 5 2 0 2 5 1 6 l 余永建恒顺集团多元化投资分析及若干建议 的运动，投资于房地产市场上的资金流也呈现出周期性变动，形成投资周期。 第二，关联性。房地产作为基础性产业，具有高度的综合性和关联度，其带 动系数为1 3 4 ，涉及到5 2 个产业部门在我国房地产业的发展，会必然带动一 大批相关产业的发展，从而促进国民经济的迅速增长。 第三，地域性。房地产是个特殊行业，地域性强是其与众不同的特点之一。 房地产市场的供求状况主要受当地经济发展水平的影响，区域发展不平衡，级差 收益明显，如我国东部、中部、西部房地产有着极大的差别，大城市与二三线城 市的房地产也有着极强的不同。这两年房地产地域性差异有所缩小，出现了东部 调整、中部升温、西部启动的格局，但房地产价格相差数倍的格局并未改变。 第四，政策敏感性。政府从资本和土地的角度出发，不断的影响着房地产业 的发展。进入2 1 世纪以来，中国房地产业迅猛发展，为了使房地产业得到平稳、 均衡发展，国家不断通过采用控制土地资源供应、调整各项税费和货币政策等来 调控房地产业的发展，如2 0 0 5 年四月出台了“国八条”，2 0 0 6 年5 月国家9 部 位联合推出了“国六条”，每一项政策的出台都对房地产业的发展产生了巨大而 深远的影响。 第四，高收益、高风险性。 房地产投资风险涉及政策风险、社会风险、技术风险、自然风险、国际风险 等，而这其中对房地产投资影响较大，同时又是可以预测、可以规避的主要风险 是经济风险。经济风险主要包含市场利率风险、资金变现风险、购买力风险等。 a 利率风险。 房地产市场的利率变化风险是指利率的变化对房地产市场的影响和可能给 投资者带来的损失。当利率上升时，房地产开发商和经营者的资金成本会增加， 消费者的购买欲望随之降低。因此，整个房地产市场将形成一方面生产成本增加； 另一方面市场需求降低。这无疑会给投资者经营者带来损失。 b 购买力风险 购买力风险主要是指市场中因消费者购买能力变化而导致房地产商品不能 按市场消化，造成经济上的损失。购买力风险是一种需求风险，在市场经济体制 中，需求是一个非常不定的因素。由于消费者的购买力是不断发生变化的，受工 作环境、生活环境、社会环境、消费结构等影响，如果整体市场上需求下降，将 会给房地产投资商经营者带来损失。 c 资金变现风险 资金变现风险，就是将非货币的资产或有价证券兑换成货币。不同性质的资 产或证券其变成货币的难易程度是不同的，一般来说，储蓄存款、支票等的变现 性能最好，股票外汇、期货和债券投资等的变现性能次之，房地产投资的变现性 2 0 2 5 1 6 1 余永建 恒顺集团多元化投资分析及若干建议 能较差。房地产资金变现风险主要是指在交易过程中可能因变现的时间和方式变 化而导致房地产商品不能变成货币或延迟变成货币，从而给房地产经营者带来损 失。 3 1 2 镇江房地产市场状况分析 3 1 2 1 镇江市概况 镇江市处于江苏省西南部，长江下游南岸。东南接常州市，西临南京市，北 与扬州市、泰州市隔江向望。全市土地总面积3 8 4 8 平方公里，镇江市地处沪宁 工业带、长江和京杭大运河十字交汇点，具有发展基础工业所必需的港口、交通、 能源、水利、用地及城市依托等优势条件。经江苏省政府批准，镇江城市性质为： 国家历史文化名城，长江下游重要的港口、工贸、风景旅游城市。1 9 7 8 年，镇 江被国务院列为对外开放城市；1 9 8 6 年，镇江港经国务院批准对外开放；1 9 8 6 底，镇江被国务院列为第二批国家历史文化名城；1 9 髓年，被国务院列为沿海 经济开放区。 全市户籍总人口2 9 8 万人，市区总人口1 0 2 7 2 万人，其中非农业人口5 9 7 3 万人，农业人口4 0 3 1 万人。2 0 0 6 年，全市实现地区生产总值1 0 2 5 3 1 亿元，其 中：第一产业增加值4 1 6 9 亿元；第二产业增加值6 1 9 7 9 亿元；第三产业增加值 3 6 3 8 3 亿元。实现人均地区生产总值3 8 2 2 9 元( 按户籍人口计算) 。 3 1 2 2 镇江市房地产市场的范畴及构成 房地产市场有区域性的特征，镇江市的房地产市场即是国内市场的一个地区 划分，其发展与当地的经济发展状况紧密联系在一起，是正相关的关系。由于近 几年当地的经济发展迅速，房地产市场的发展也逐渐繁荣，保持着较高速度的发 展态势。 2 0 0 2 年底，全市有房地产开发企业1 4 4 家，其中一级资质企业1 家、二级 1 1 家、三级7 9 家，注册资本总额1 6 1 亿元外资和外地到镇江投资企业1 7 家， 注册资本2 7 亿元。市区9 1 家房地产开发企业职工总数2 3 0 0 人，其中专业技术 人员约1 0 0 0 人。至2 0 0 6 年全市共有房地产开发企业2 7 0 家，其中市区1 4 0 家， 注册资金2 3 2 亿元，从业人员3 0 4 2 人，具有中级以上职称的专业技术人员2 0 1 2 人。在市区开发企业中，外地企业5 0 家，占企业总数的3 5 7 ，注册资金1 0 4 亿元，占企业总注册资金的4 4 8 。 2 0 0 2 年，市区完成房地产开发投资1 3 2 亿元，比上年增长5 1 7 ；商品房 施工面积1 4 2 8 万平方米，比上年增长4 3 3 ，其中住宅新开工面积7 6 7 万平方 米，比上年增长4 5 5 ；商品房竣工面积6 6 7 万平方米，比上年增长4 7 6 ，其 中住宅5 5 万平方米，比上年增长3 1 4 。商品房销售面积5 8 6 万平方米，比上 0 5 2 0 2 5 1 6 1 余永建恒顺集团多元化投资分析及若干建议 年增长5 4 ，其中住宅5 2 9 万平方米，比上年增长4 5 ；商品房销售额9 8 亿 元，比上年增长9 7 4 ，其中住宅8 1 亿元，比上年增长7 4 4 。 到2 0 0 6 年，市区房地产开发各项指标均创历史最高，完成房地产开发投资 6 7 4 9 亿元，比上年增长1 1 6 ；商品房施工面积7 0 5 0 1 万平方米，增长2 6 8 ， 其中新开工住宅面积5 8 6 7 6 万平方米，增长2 6 1 ；商品房宅竣工面积2 3 9 2 4 万平方米，增长1 2 2 ，其中住宅竣工面积2 0 3 6 1 万平方米，增长1 1 6 ；商品 房销售面积2 1 1 2 0 万平方米，同比增长3 0 8 3 ，其中商品住宅销售面积1 9 5 9 3 万平方米，同比增长3 0 1 1 ；商品房销售额5 4 4 2 亿元，同比增长4 4 8 3 ，2 0 0 6 年底镇江空置面积已达5 9 7 6 万平方米，比2 0 0 5 年末增长了2 2 3 。市区商品房 平均价格为2 8 0 0 元，平方米，同比持平，其中现房平均价格为2 5 8 8 元平方米， 同比上涨3 2 5 7 ，期房平均价格为2 9 0 6 元平方米，同比上涨2 。 3 1 - 2 3 镇江市房地产市场供求状况分析 镇江市的房地产行业发展速度在长三角地区主要城市中相对比较缓慢，在房 地产开发投资上投入的资金也较薄弱。1 9 9 9 年之前，镇江市房地产开发投资额 一直不足1 0 个亿，其中1 9 9 8 年仅8 7 4 亿元，只占当年固定资产投资额的5 3 2 。 随后几年的投资额虽增速加快，到2 0 0 3 年时增幅达到6 3 0 8 ，但由于本来基数 较低，因此当年房地产开发投资额也只达到3 2 2 9 亿元。2 0 0 4 年，镇江市房地产 开发投资额为3 9 1 7 亿元，2 0 0 5 年为6 0 4 8 亿元，2 0 0 6 年6 7 4 9 亿元，投资额在 同期长三角地区8 个江苏城市中最低。 图3 11 卜2 0 0 6 年镇江市固定资产及房地产开发投资状况 资料来源：镇江统计局网站、江苏省统计局网站 1 9 9 5 之0 0 6 年，镇江市房地产开发投资中商品住宅投资额一直保持在七、八 成，但用于办公用房的投资却一直很少，2 0 0 2 年仅为5 4 0 0 万元，占同期房地产 开发投资的2 7 3 ，2 0 0 6 为9 1 万元，占同期房地产开发投资的1 3 4 。商业 0 5 2 0 2 5 1 6 l 余永建恒顺集团多元化投资分析及若干建议 用房投资在2 0 0 2 年为3 9 1 亿元，2 0 0 6 年达到6 7 3 亿元，占同期房地产开发投 资的9 9 7 ，相对于2 0 0 2 年的2 0 其比重下降了一半。 根据数据显示，进几年年镇江市在商品住宅投资方面增加了力度，2 0 0 2 年 投资额为2 3 1 5 亿元，到2 0 0 6 年为5 6 2 6 亿元，同比增幅达1 4 3 。 亿元 6 0 0 0 5 5 o o 5 0 o o 4 5 0 0 4 0 0 0 3 5 o o 3 0 o o 2 5 0 0 2 0 0 0 1 5 o o l o 0 0 5 0 0 0 0 0 一5 0 0 + 商品住宅 4 8 助 + 办公用房 r j商业j 房 3 2 声 2 3 ， 一，。1 3 ，。9 3 1 ：一一一。，。 5 。1 4 2 84 5 1 r 3 9 l 羔o 1 1 ：三。 u 8 1 1 叼廿qu 甘a l 1 ”l 。儿h = 一一 。 0 7 9o 7 60 3 30 3 8 0 2 60 3 6 o 7 30 5 4 o 6 5o 5 80 8 90 9 1 1 9 9 5 1 9 9 61 9 9 7 1 9 9 81 9 9 9 2 0 0 0z o o l2 0 0 z 2 0 0 3 2 0 0 4 z 0 0 52 0 0 6 矩 图3 21 9 9 5 年一2 0 0 6 年镇江各类房屋投资状况 。 ( 数据来自于镇江统计年鉴) a 房地产开发供应情况 2 0 0 2 年，全市房地产土地购置面积为9 6 ”万平方米，全市待开发土地面积 2 0 0 6 万平方米。2 0 0 6 年，镇江市区房地产土地供应量为3 5 7 1 5 万平方米，其中 商业用地占5 9 ，达2 1 0 3 5 万平方米；住宅用地供应量为5 7 9 万平方米，占市 区土地供应总量的1 6 2 1 。当年市区住宅用地供应主要集中在城中和城东地区， 供应量分别为2 3 4 万平方米和2 4 7 万平方米，共占市区住宅用地供应总量的 8 3 。由此可见：第一，在今后4 - 5 年中，市区商业用房的供应量将非常大；第 二，城中和城东地区将仍是今后4 巧年中市区房地产市场的主战场。 2 0 0 2 年，镇江全市商品房施工面积2 2 3 2 6 万平方米，2 0 0 6 年为7 0 5 0 1 万平 方米，增长了2 1 7 7 8 ，其中商品住宅施工面积5 8 6 7 6 万平方米，比2 0 0 2 年增 长了2 2 6 8 1 。根据初步统计，2 0 0 r 7 年1 至3 月份，全市商品房及商品住宅的施 工面积为3 9 2 4 7 万平方米和3 2 3 9 9 万平方米，在建施工量继续放大 2 0 0 2 年，全市商品房竣工面积为1 1 0 6 3 万平方米，其中商品住宅9 2 1 2 万 平方米，至2 0 0 6 年，全市商品房竣工面积为2 3 9 2 4 万平方