国泰君安利率市场化专题研究之五：德国利率市场化全能银行之幸130308.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 德国利率市场化：全能银行之幸德国利率市场化：全能银行之幸 利率市场化专题研究之利率市场化专题研究之五五 陈岚陈岚(分析师分析师) 陈雷陈雷(研究助理研究助理)021-38674751 chenlan7474 chenlei010790 证书编号 s0880511010021 s0880111090085 本报告导读：本报告导读： 全能银行体系下，混业经全能银行体系下，混业经营对于德国利率市场化后银行业稳定意义重大；混业经营模营对于德国利率市场化后银行业稳定意义重大；混业经营模 式存在统一监管的必要性；中国利率市场化下金融业已呈现混业经营转型趋势。式存在统一监管的必要性；中国利率市场化下金融业已呈现混业经营转型趋势。 摘要摘要： 德国利率市场化的非典型性：德国利率市场化的非典型性：与我们此前研究过的美国和日 本等国家利率市场化相比，德国利率市场化体现出众多的非 典型性： （1）改革时间较早； （2）国内宏观平稳； （3）汇率 体系固定； （4）实际利率未升； （5）存款利率刚性； （6）存 款增速稳定； （7）曲线斜率稳定； （8）贷款融资主导； （9） m2 依然相关； （10）存贷利差平稳； （11）银行未现倒闭潮。 德国利率市场化的借鉴意义：德国利率市场化的借鉴意义： 全能银行之幸：全能银行之幸：我们认为，德国利率市场化体现的非典型性 特征很大程度和德国实行的全能银行体系有关。全能银行制 度下，传统银行存贷业务不再一支独秀，经营业务更趋多元 化。全能银行具体优势则体现为： （1）银行经营更灵活； （2） 银行定价更合理； （3）客户忠诚度更高。 统一监管之重统一监管之重：混业经营有助于金融业的稳定发展，而当其 发展到一定阶段，分业监管的局限性越发凸显，成立统一监 管组织成为必然之选。目前，德国金融业的统一监管组织为 联邦金融监管局（bafin） ，其统一了银行、证券、保险三大 监管部门，监管目标是保证金融机构业务经营的合规性和安 全性， 防范金融风险， 保证保险投资者和债权人的资产安全。 但对于银行业监管而言，德国央行也承担了银行业监管的部 分职能。 中国混业趋势：中国混业趋势：在利率市场化的浪潮中，中国金融业同样出 现了混业经营趋势，银行、证券、投资和保险等金融业态的 互相渗透，预示着我国金融业混业经营序幕正逐渐拉开。结 合日美德等利率市场化的成败经验，混业经营或有助于提升 利率市场化过程中金融机构的适应能力和金融体系的稳定 性，而混业经营也将对目前分业监管的金融监管模式提出新 的挑战。 债券研究团队债券研究团队 陈陈 岚岚（分析师）（分析师） 电话邮箱：chenlan7474 证书编号：s0880511010021 吕春杰吕春杰（分析师）（分析师） 电话邮箱：lvchunjie 证书编号：s0880511010058 杨坤杨坤（研究助理）（研究助理） 电话邮箱：yangkun012991 证书编号：s0880512120001 李李 清清（研究助理）（研究助理） 电话邮箱：liqing010753 证书编号：s0880111080206 陈陈 雷雷（研究助理）（研究助理） 电话邮箱：chenlei010790 证书编号：s0880111090085 相关报告 理财社会下的流动性抬升 2013.03.07 错位降低风险，拐点仍有机会 2013.02.27 机会只在兼并收购 2013.02.26 高流动性、可质押券，构建期现桥梁 2013.02.22 纺织有压力，服装仍可选 2013.01.30 2013.03.08 债券研究债券研究 债债 券券 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 专专 题题 研研 究究 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目目 录录 一、德国利率市场化的非典型性一、德国利率市场化的非典型性 . 3 1、改革时间较早、改革时间较早 . 3 2、国内宏观平稳、国内宏观平稳 . 4 3、汇率体系固定、汇率体系固定 . 4 4、实际利率未升、实际利率未升 . 5 5、存款利率刚性、存款利率刚性 . 5 6、存款增速稳定、存款增速稳定 . 6 7、曲线斜率稳定、曲线斜率稳定 . 6 8、贷款融资主导、贷款融资主导 . 7 9、m2 依然相关依然相关 . 7 11、存贷利差平稳、存贷利差平稳 . 9 12、银行未现破产潮、银行未现破产潮 . 9 二、德国利率市场化的借鉴意义二、德国利率市场化的借鉴意义 . 11 1、全能银行之幸、全能银行之幸 . 11 2、统一监管之势、统一监管之势 . 12 3、中国混业趋势、中国混业趋势 . 12 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 目前为止， 我们已对美国、 日本和韩国的利率市场化进行了专门的研究， 从利率市场化的结果看， 传统上较为侧重资本市场的美国和韩国的利率 市场化较为成功， 而高度依赖银行信贷的日本的利率市场化则伴随着银 行业的危机。 是否一国对银行信贷依赖度越高， 利率市场化的阻力越大？从日本的经 验看， 似乎答案是肯定的。 但是， 同样作为传统上倚重银行信贷的国家， 德国利率市场化却进行得较为成功，而且，从银行信贷和资本市场规模 占比看，德国的金融市场结构同中国较为类似，因而，德国的利率市场 化或能为当前中国利率市场化提供很好的借鉴。 图图 1：公司债收益率、金融债收益率公司债收益率、金融债收益率 单位：单位：% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 美国韩国中国德国日本 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 银行信贷余额/gdp资本市场规模/gdp 信贷余额/资本市场规模 数据来源：wind，ceic，国泰君安证券研究 一一、德国利率市场化的非典型性德国利率市场化的非典型性 与我们此前研究过的美国和日本等国家利率市场化相比， 德国利率市场 化体现出众多的非典型性： 1、改革改革时间时间较较早早 从利率市场化的时机来看，相比其他发达国家多在 70 年代金融自由化 浪潮推动下开始利率市场化改革， 德国早于 20 世纪 60 年代初期便开始 了利率市场化改革，通过对各类存款利率限制逐步放松，于 1967 年全 面放松利率管制。 表表 1：德国利率市场化进程时间表：德国利率市场化进程时间表 时间 事件 1962 年 修改信用制度法，缩小了利率限制对象，启动改革 1965 年 3 月 解除对 2.5 年以上的定期存款利率的管制 1966 年 7 月 取消超过 100 万马克，期限在 3 个半月以上的大额存款的利率限制 1967 年 4 月 全面放松利率管制， 但规定实行存款利率由金融业同业组织协商制定的标准利率制 数据来源： 德国利率市场化改革的特点及其金融业发展 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 2、国内国内宏观宏观平稳平稳 从利率市场化改革过程中的宏观环境表现看， 德国经济通胀整体均较为 平稳，相比之下，美国在 70 年代陷入严重滞涨，而日本在 70 年代初期 同样面临着经济增速放缓和高通胀并存的困境。 图图 2：cpi 同比、存款利率同比、存款利率 单位：单位：% -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 gdpcpi 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3、汇率汇率体系体系固定固定 国际汇率环境的稳定也是德国利率市场化的重要特点之一。70 年代进 行利率市场化改革的国家几乎都面临着国际汇率的动荡， 这是由于布雷 顿森林体系崩溃后，以美元为中心的国际固定汇率制度瓦解，导致汇率 波动剧烈。但是，由于 20 世纪 70 年代以前，由于马克和美元实现固定 双边汇率的缘故，德国利率市场化的面临的国际汇率环境较为稳定。 图图 3：德国马克德国马克 3 个月远期汇率个月远期汇率 单位：美元兑马克单位：美元兑马克 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 3个月远期汇率 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4、实际利率实际利率未升未升 从实际利率走势来看，利率市场化期间德国实际利率大幅下行，整体回 落态势和 gdp 增速趋近。而美国、日本等实际利率则均在 70 年代大幅 攀升，这样从侧面表明利率市场化前德国实际利率并未被显著压制。 图图 4：cpi 同比、同比、gdp 增速增速 单位：单位：% -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 实际利率gdp增速 数据来源：wind，国泰君安证券研究 5、存款利率存款利率刚性刚性 德国利率市场化后存款利率和通货膨胀利差走势与通胀程序反向相关 性，表明德国利率市场化后存款仍具有一定刚性，相反，美国和日本在 利率市场化后存款利率和通胀波动则更为紧密，表明其存款弹性提高。 图图 5：公司债收益率、金融债收益率公司债收益率、金融债收益率 单位：单位：% -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 存款利率-cpicpi3个月存款利率 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15 数据来源：wind，国泰君安证券研究 6、存款存款增速增速稳定稳定 但是，与美国和日本在利率市场化期间存款大量流出银行体系相反，即 便在存款利率刚性的情况下，德国银行体系的存款增速并未明显下降， 家庭储蓄存款增速保持稳定， 而全部银行存款增速甚至呈现震荡上行的 态势。 图图 6：全部存款增速、家庭储蓄存款增速全部存款增速、家庭储蓄存款增速 单位：单位：% -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 全部存款增速家庭储蓄存款增速 数据来源：wind，国泰君安证券研究 7、曲线斜率曲线斜率稳定稳定 由于银行存款稳中有升，导致银行依然是市场资金来源的重要供给方， 因此， 利率市场化期间短端资金利率走势并没有出现显著走高，曲线斜 率整体波幅也较小；而与此相反，日本在利率市场化期间曲线斜率一直 较为扁平， 体现出新进入资金成本较高引发的对整体资金利率的抬升作 用。 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15 图图 7：家庭储蓄存款增速、利率曲线斜率家庭储蓄存款增速、利率曲线斜率 单位：单位：% -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 家庭储蓄存款增速利率曲线斜率(右轴) 数据来源：wind，国泰君安证券研究 8、贷款贷款融资融资主导主导 与美国和日本在利率市场化期间直接融资占比显著上升不同， 德国利率 市场化期间和之后，贷款融资占比不但没有下降，反而稳定上升，直至 80 年代中期之后才略有下降，而目前德国的融资结构依然是贷款主导 型。 图图 8：德国社会融资结构德国社会融资结构 单位：单位：1 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1948 1952 1956 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 贷款商业票据短期票据证券 数据来源：wind，国泰君安证券研究 9、m2 依然相关依然相关 由于资金来源和资金运用均仍为银行主导，使得德国在利率市场化后 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15 m2 增速和经济增速走势依然高度相关；与此相反，美国和日本由于金 融脱媒和直接融资的高度发展， 导致其利率市场化后 m2 与经济的相关 性逐渐消失。 图图 9：m2 增速、增速、gdp 增速增速 单位：单位：% -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 1969 1974 1979 1984 1989 1994 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 m2增速gdp增速 数据来源：wind，国泰君安证券研究 尽管德国货币增速对经济增速具有较高的指示意义， 但其货币政策仍以 利率政策为主，通过对再融资利率的调节来改变银行流动性，再由金融 市场的利率机制， 间接影响银行的信贷政策以及实体经济对货币和信贷 的需求。而 1985 年以后，联邦银行更是将调控重心直接转向公开市场 操作，主要工具为有价证券回购协议，回购利率逐渐成为影响货币市场 短端利率的主导因素。 由此可见，即便融资结构存在显著差异，但利率市场化改革将提升利率 价格在货币政策制定中的重要性， 通过公开市场对短端利率的调节也将 是大势所趋。 图图 10：德国货币政策重心转移德国货币政策重心转移 利率工具利率工具政策目标政策目标 回购协议利率回购协议利率19851985年后年后银行流动性银行流动性 金融市场利率金融市场利率m2m2增速增速 银行流动性银行流动性再融资再融资金融市场利率金融市场利率 m2m2增速增速 再贴现率再贴现率 伦巴德贷款利率伦巴德贷款利率 19851985年前年前 数据来源：国泰君安证券研究 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 15 11、存贷利差存贷利差平稳平稳 最后，就德国银行存贷利差来看，利率市场化期间基本保持平稳，而日 本银行存贷利差在利率市场下出现了急剧下降， 美国存贷款利差也在利 率市场化期间有过大幅下降。 图图 11：公司债收益率、金融债收益率公司债收益率、金融债收益率 单位：单位：% 0 2 4 6 8 10 12 14 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 存贷利差3个月通知存款利率按揭贷款利率 数据来源：wind，国泰君安证券研究 12、银行未现银行未现破产破产潮潮 德国利率市场化期间存贷利差保持稳定， 也从侧面表明德国银行业并未 由于利率管制的放松而产生恶性竞争， 因此最终也避免了类似日本和美 国在 20 世纪 90 年代所爆发的银行破产潮。 图图 12：公司债收益率、金融债收益率公司债收益率、金融债收益率 单位：单位：% 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 1948 1952 1956 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 德国信用机构数量 数据来源：wind，ceic，国泰君安证券研究 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 15 表表 1：各国利率市场化特征对比：各国利率市场化特征对比 国家 美国 日本 韩国 德国 起始时间 1970 1975 1981 1962 完成时间 1986 1994 1997 1967 经历时间 16 年 19 年 16 年 5 年 改革背景 经济衰退+高通胀 增长放缓+高通胀 增长放缓+高通胀 经济、通胀稳定 汇率水平 波动剧烈 波动剧烈 波动剧烈 平稳 实际利率 大幅上升 大幅上升 大幅上升 平稳 改革期存款增速 下降 下降 大幅波动 稳定 利率曲线斜率 变陡为主 变平 变平 平稳 存款利率刚性 否 否 否 是 融资结构 直接融资迅速发展 直接融资一度发展 直接融资迅速发展 贷款主导地位稳固 m2 有效性 逐步消失 逐步消失 逐步消失 仍有效 存贷款利差 保持稳定 急剧下降 保持稳定 基本平稳 银行业危机 出现 出现 出现 未出现 数据来源：国泰君安证券研究 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 15 二二、德国利率市场化德国利率市场化的借鉴意义的借鉴意义 1、全能银行全能银行之幸之幸 德国利率市场化中体现出的非典型性一方面是由于其利率市场化改革 的时机不同带来的宏观背景差异，但更重要的是，与美日在利率市场化 中金融脱媒和由此带来的金融业震荡不同， 德国在利率市场化过程中并 未出现明显的金融脱媒。 其原因，可以归结于德国典型的全能银行制度。与美国和日本在利率市 场化时期实行分业经营不同，德国具有深厚的混业经营基础，投资银行 业务和保险业务诞生之初就主要由银行体系经营， 从而直接形成了全能 银行。 目前，德国金融体系最大的特点是以银行为主体，其他多种金融机构并 存，其银行主要包括全能银行和专业银行两大类，全能银行又包括商业 银行、储蓄银行和合作银行， 全能银行除可以从事商业银行的存贷款业 务以外，还可以经营有价证券、客户理财以及保险等业务；较之全能银 行，专业银行只能从事其营业许可证所规定的特定金融业务。 图图 13：德国银行业结构德国银行业结构 所有银行所有银行 商业银行商业银行 大银行大银行 地区银行地区银行 海外银行分支海外银行分支 私人银行私人银行 州立银行州立银行 储蓄银行储蓄银行 合作银行合作银行 汇划中心汇划中心银行银行 地区储蓄银行地区储蓄银行 乡镇储蓄所乡镇储蓄所 德国合作银行德国合作银行 地区合作银行地区合作银行 初级合作社初级合作社 全能银行全能银行 抵押按揭银行抵押按揭银行 证券存管处证券存管处 投资公司投资公司 担保银行担保银行 专业银行专业银行 数据来源：国泰君安证券研究，中国人民银行赴德国开展金融财务监管培训的报告 那么，较之分业经营，那么，较之分业经营，全能银行全能银行的优势何在，又缘何更的优势何在，又缘何更能适应利率市能适应利率市 场化的挑战场化的挑战呢呢？ 我们认为，全能银行业务经营模式的多元化，是赋予其能快速适应利率 市场化下环境变迁的重要原因。具体优势包括： 首先首先，全能银行全能银行经营更灵活经营更灵活。银行业务收入多元化，生息和非生息业务 两手抓，传统商业银行和投资银行业务并行，从而分散了业务风险、提 升了经营灵活性，并且全能银行有利于开展金融创新业务，进而共同推 动银行业实现稳健发展。 其次，其次，全能银行全能银行定价更合理定价更合理。一方面，全能银行体制下，传统银行存贷 业务不再一支独秀，为确保经营业绩而牺牲存贷利差的必要性下降， 也 即银行定价约束力减弱；另一方面，业务拓宽使得银行有机会涉足多个 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 15 金融产品领域，对各类金融工具认识的加深以及各业务部门的协同运 作，也都有助于提升银行产品定价的合理性。 再者再者， 全能银行客户忠诚度全能银行客户忠诚度更高更高。 银行经营业务不再局限于简单的存贷 业务，多元化、一站式的金融服务不但可以满足客户资产管理的不同需 求，还能降低客户信息搜集、交易服务的成本，此外还一定程度增加了 客户更换业务往来银行的成本，因而有助于提升客户对于银行的忠诚 度。 而上述优势在利率市场化期间最终表现为：1）利率市场化下存贷利差 整体平稳，各银行间并未发生恶性竞争的局面；2）德国实际利率水平 和经济增速间契合度明显较高，不存在低估经济增速的情况；3）德国 存款利率刚性特征下，银行存款对储户的吸引力依旧较高。 2、统一监管之统一监管之势势 混业经营有助于金融业的稳定发展，而当其发展到一定阶段，分业监管 的局限性越发凸显，成立统一监管组织成为必然之选。 目前，德国金融业的统一监管组织为联邦金融监管局（bafin） 。联邦金 融监管局成立于 2002 年，统一了原先分业监管时期的银行、证券、保 险三大监管部门， 其监管的目标是保证金融机构业务经营的合规性和安 全性，防范金融风险，保证保险投资者和债权人的资产安全。 但对于银行业监管而言，德国央行也承担了银行业监管的部分职能。根 据联邦银行法的界定，银行业的主管权属于联邦金融监管局；联邦 银行主要负责日常监督和各银行报告的分析。 图图 14：联邦金融监管局职能架构联邦金融监管局职能架构 媒体公关媒体公关 内部审计内部审计 国际部国际部 主席办公室主席办公室 保险业监管保险业监管 技术合作技术合作 跨国活动跨国活动 双边活动双边活动 证券业监管证券业监管 银行业监管银行业监管 联邦金融监管局联邦金融监管局 (bafin) 德国央行德国央行 数据来源：国泰君安证券研究，中国人民银行海外银行监管架构 ，bafin annual report 3、中国混业趋势中国混业趋势 在利率市场化的浪潮中，中国金融业同样出现了混业经营趋势，银行、 证券、投资和保险等金融业态的互相渗透， 预示着我国金融业混业经营 序幕或正逐渐拉开（附表 1） 。 结合日美德等利率市场化的成败经验， 混业经营或有助于提升利率市场 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 15 化过程中金融机构的适应能力和金融体系的稳定性， 而混业经营也将对 目前分业监管的金融监管模式提出新的挑战。 图图 15：中国中国金融业综合金融业综合经营趋势经营趋势 金融控股金融控股/混业经营混业经营 证券：银行系券商证券：银行系券商/债券承销债券承销 投资：银行系基金投资：银行系基金/理财理财/直投直投/信托信托 保险：银行系保险保险：银行系保险 银行银行 保险保险 投资投资 证券证券 投资：券商系基金投资：券商系基金/理财产品理财产品 /直投公司直投公司 银行：保险系银行银行：保险系银行 证券：保险系券商证券：保险系券商 投资：保险系基金投资：保险系基金/直投直投/信托信托 证券：私募可转为证券公司证券：私募可转为证券公司 数据来源：国泰君安证券研究 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 15 附表附表 1 1：金融金融业综合经营事件回顾业综合经营事件回顾 日期日期 监管部门监管部门 事件事件 2013-02-18 证监会 公布资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定 ，允许符合条件的券商、保 险、私募及 pe 等机构可开展公募基金管理业务 2013-02-17 保监会 公布关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知 ，支持保险资产 管理公司开展资产管理产品业务试点，包括定向产品和集合产品 2013-01-25 证监会 就非银行金融机构开展证券投资基金托管业务暂行规定公开征求意见，拟允许 符合条件的非银行金融机构开展基金托管业务 2012-12-04 保监会 废除了关于保险机构投资商业银行股权的通知 ，险资投资商业银行股权将不再 受单独的余额和投资比例限制，将根据保险资金股权投资暂行办法的规定纳入 企业股权投资的统一管理 2012-11-01 证监会 证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定开始实施，证券投资基金获准发展 类信托、pe 等投融资业务 2012-02 证监会 修订版证券公司设立和业务范围审批暂行规定即将推出，其中提及私募证券投资基金等 非证券经营机构可申请变更为专业化的证券公司 2010-12-29 证监会 中国平安旗下平安大华基金管理有限公司正式获得中国证监会批准，成为中国境内首家保险 系自筹基金公司 2010-07-28 国内首家“券商系”资产管理公司上海东方证券资产管理有限公司在上海正式成立 2009-09 保监会 批复交通银行收购中保康联人寿 51%股权，交通银行成为银、保互投股权政策开闸后首家获 批参股保险的商业银 2008-01-16 银监会、保监 会 签署了关于加强银保深层次合作和跨业监管合作谅解备忘录 ，加强和改进金融监管，健 全监管协调机制，规范银行业和保险业之间开展深层次合作，防范和化解金融风险，进一步 提高跨业监管的有效性 2006-10 保监会 发布关于保险机构投资商业银行股权的通知 ，明确各保险机构可以投资境内国有商业银 行、股份制商业银行和城市商业银行等未上市银行的股权。投资资金的来源可以是公司资本 金、负债期限 10 年以上的责任准备金等保险资金及保监会认可的其他资金 2005-08-08 中国银河金融控股有限责任公司注册成立，是我国第一家国有“金融控股”公司，经营范围 包括从事证券、基金、保险、信托、银行等行业的投资和其他相关主管部门批准的业务 2005-07-05 我国第一家获证监会批准由国有商业银行发起设立的合资基金管理公司工银瑞信基金 管理公司在京成立 2005-02 人民银行、 银 监会、 证监会 颁布商业银行设立基金管理公司试点管理办法 数据来源：国泰君安证券研究，银监会，保监会，证监会，人民银行等 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 15 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何