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浙江大学硕士学位论文 浙江省金融结构和产业结构相互关系的实证研究 摘要 金融发展和经济增长的关系一直都是研究的重点，而同时区域之间经济、金 融发展的不平衡现象也越来越成为学者关注的热点。大量的理论和实证分析都说 明两者之间存在着一定的相关性，但如何具体利用前者的有关理论来解释后者这 一现象仍然是一个难点，国内外关于这方面的研究也比较薄弱。本文将结合浙江 省的省情对这个问题进行探讨，意图在理论及实证研究的基础上得出相关的结 论，从而进一步丰富金融发展和经济增长的研究结果。 浙江省作为一个经济大省，省内各区域之间金融和经济发展状况却很不平 衡，尤其是发达地区和落后地区之问的差距十分明显。本文针对这个现象，以金 融发展的核心一金融结构转变和经济发展的实质一产业结构升级两者之间的关 系为切入点，将金融发展和经济增长关系的研究框架应用到区域金融研究的层 面，分析了区域金融结构和产业结构的内在作用机制以及对区域经济增长和金融 发展的影响。本文选取了浙江省省内样本地区、样本城市的金融结构和产业结构 进行了实证研究和比较分析，并得出结论：1 浙江省地区金融结构转变与产业 结构升级以及经济增长呈正相关关系。2 浙江省地区经济发展差距芦= 大的主要 原因在于各地区金融发展水平的差距和产业结构的不同。最后，本文提出了促进 浙江省地区金融结构转变与产业结构升级的政策建议。 关键词：金融结构产业结构浙江 塑坚奎兰堕主堂竺堡苎 塑垩塑垒墼堕塑塑兰、业竺塑塑兰差墨竺壅壁翌壅 a b s t r a c t t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a l d e v e l o p m e n t a n de c o n o m i c g r o w t hh a sl o n gb e e naf o c u so fr e s e a r c h r e c e n t l yt h ep h e n o m e n o no f i m b a l a n c eo fe c o n o m i ca n df i n a n c i a ld e v e l o p m e n ti nd i f f e r e n tr e g i o n sh a s g a i n e dg r e a t e ra t t e n t i o n d u et ot h ed i f f i c u l tt oe x p l a i nt h i sp h e n o m e n o n o nt h eb a s i so fr e l a t i v et h e o r y , t h e r eh a sb e e nc o m p a r a t i v e l yl e s sr e s e a r c h o nt h i sf i e l d c o m b i n e dw i t ht h ec a s eo fz h e j i a n gp r o v i n c e ，t h i sp a p e r a i m st or e a c hs o m ef i n d i n g si nt h i sr e s p e c t ，s oa st oe n r i c ht h et h e o r yo f f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cr e s e a r c h a sab o o s t i n ge c o n o m i cc e n t e gz h e j i a n gp r o v i n c ee n d u r e sh u g e i m b a l a n c eb e t w e e nf i n a n c i a la n de c o n o m i c d e v e l o p m e n t i nd i f f e r e n t d i s t r i c t s ，e s p e c i a l l ya m o n gt h o s ed e v e l o p e da n dd e v e l o p i n ga r e a s f r o m t h ep e r s p e c t i v eo ft h er e l a t i o n s h i po ff i n a n c i a ls t r u c t u r et r a n s f o r m a t i o n ， t h ef o c u so ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ，a n di n d u s t r i a lu p g r a d e ，t h ee s s e n c eo f e c o n o m i cg r o w t h ，t h i s p a p e r a i m st o e x p l o r e t h ei n n e rf u n c t i o n m e c h a n i s mo f r e g i o n a l f i n a n c i a la n di n d u s t r i a ls t r u c t u r ea n dt h e i r r e s p e c t i v ei m p a c to ne c o n o m i cg r o w t ha n df i n a n c i a ld e v e l o p m e n tb y a p p l y i n gt h er e s e a r c hf i n d i n g so ft h er e l a t i o n s h i po fe c o n o m i cg r o w t ha n d f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ti n t ot h er e g i o n a lf i n a n c i a lr e s e a r c h b ye m p i r i c a l s t u d ya n dc o m p a r a t i v es t u d y , t h ea u t h o rh a sr e a c h e ds o m ec o n c l u s i o n s ：1 t h e r ei sp o s i t i v ec o r r e l a t i o na m o n gf i n a n c i a ls t r u c t u r et r a n s f o r m a t i o n s ， 浙江大学顼十学位论文 浙江省金融结构和产业结构相互关系的实证研究 i n d u s t r i a ls t r u c t u r et r a n s f o r m a t i o na n dt h ee c o n o m i cg r o w t h ；2 t h e d e v e l o p m e n tg a po fr e g i o n a lf i n a n c ea n dt h ed i f f e r e n c ei nt h ei n d u s t r i a l s t r u c t u r el e a dt ot h ei m b a l a n c eo fe c o n o m i cg r o w t hi nd i f f e r e n td i s t r i c t s o fz h e j i a n gp r o v i n c e o nt h eb a s i so ft h e s er e s e a r c hr e s u l t s ，t h ep a p e r p r o p o s e ss o m es u g g e s t i o n sa sr e l a t e dt ot h eu p g r a d eo fr e g i o n a lf i n a n c i a l a n di n d u s t r i a ls t r u c t u r ei nz h e j i a n g k e yw o r d s ：f i n a n c i a ls t r u c t u r e ；i n d u s t r i a ls t r u c t u r e ；z h e j i a n g 浙江省金融结构和产业结构相互关系瀑期 23 7 论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。据我所知，除了文中 特别加以标注和致谢的地方外，本论文不包含任何其他个人 或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究作出重 要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完 全意识到本声明的法律结果由本人承担。 签名： 日期： 0 吲 八 0 n 6 毛吁 习沙 浙江大学硕士学位论文新江省金融结构和产业结构相互关系的实证研究 1 导论 1 。1 论文研究的目的、意义和背景 本文将金融发展和经济增长的研究框架应用到区域层面，分析了区域金融结 构和产业结构互动关系对经济增长和金融发展的影响，并以此解释浙江省区域经 济发展差异明显的原因。 国内外有关文献对金融发展与经济增长的关系研究很多，也得出了很多有用 的结论，如很多经济学家通过大量的实证分析说明金融发展和经济增长之问存在 比较明显的正相关性。但之前的研究也存在着一些不足之处，例如以前的分析基 本上都停留在两者之间表面关系的研究，没有深入到两者各自内部的具体结构来 探索它们之间的互动关系，实证分析更为罕见。 金融是现代经济的核心，金融发展构成现代市场经济最主要的方面。现代经 济理论和实证分析均表明，金融结构提升既是金融发展的重要途径，也是产业结 构升级及经济实现最优增长的必要条件。因此探明金融结构转变与产业结构升级 的关联机制，既是制定科学合理的金融发展战略的现实需要，也是促进产业结构 调整和升级，实现经济可持续发展的关键。 同样，目前区域间经济发展不平衡现象己成为学术界关注的热点社会问题。 区域间经济发展不平衡的原因众多，既有自然地理环境的差异，也有经济发展起 点的不同，但勿庸置疑的是，区域之间金融发展水平的不同是其中一个重要的原 因。而区域金融结构和产业结构影响程度的区别是导致这种差别的实质原因。 在上述的研究背景下，本文在理论研究的基础上结合浙江省的省情进行了实 证研究。浙江省是一个经济大省，但省内各区域间经济发展不平衡，特别是东北 部发达地区与西南部欠发达地区之间差距较大，这已经成为浙江省经济生活中的 突出问题，对社会的和谐发展构成了威胁。因此浙江省政府在制定“十一五”规 划时，把实现区域经济的协调发展作为其中一个重要内容。 本文以浙江省省内的主要地区和城市为样本，深入到经济增长的核心一产业 结构和金融发展的实质一金融结构，通过对两者之间互动关系和影响程度的实证 分析和比较分析，解释了浙江省区域之间金融和经济发展不平衡的现象，并提出 浙江大学硕士学位论文浙江省金融结构和产业结构相互关系的实证研究 相应的政策建议。这对缩小浙江省内不同地区之间经济和金融发展差距，促进地 区之间的协调发展具有十分重要的意义。 1 2 论文的研究方法 本文主要采用了三种研究方法： 第一是理论分析结合实证研究的方法，本文首先对金融结构转变与产业结构 升级之间的关系进行了理论分析，在此基础上联系具体地区和具体城市的实际进 行了分析，两者相得益彰。 第二是采用计量分析的方法，本文在对样本地区和样本城市进行数据处理的 基础上，建立了金融结构转变、产业结构升级和经济增长之间的计量模型，并且 对此进行分析。 第三是采用比较分析的方法，不同地区金融结构和产业结构差异及其变动规 律是本文研究和分析的重点所在。这种地区差异只有在充分的比较分析之后才能 够得以理解，所以本文较多地采用比较分析的方法。并且在比较过程中，先是对 一个面( 样本地区) 进行比较，然后再深入到具体的点( 样本城市) ，使得比较 分析过程层次分明、重点突出。 1 3 论文的结构安排 本文针对浙江省区域之间经济发展不平衡的现象，围绕如何从区域金融结构 和产业结构影响程度的比较研究来解释这一现象的问题展开，共分为六章。 第一章导论，提出本文的研究目的、意义和背景以及研究方法、论文的结构 安排和创新点。 第二章主要是对国内外有关金融发展和经济增长关系的理论成果进行回顾。 并分成国外和国内两块，国外按照时间顺序分成两个阶段，国内则按照国家和地 区层面划分，最后对浙江的研究现况进行分析。 第三章则是对区域金融结构和产业结构的互动机理进行探讨，首先分别对区 域金融结构和产业结构进行理论分析，然后具体研究区域金融结构转变和产业结 构升级的内在作用机制，描述了区域金融结构转变与产业结构升级对经济增长和 金融发展的影响，最后提出导致区域之间经济增长和金融发展差异原因的假设。 浙江大学硕士学位论文浙江省金融结构和产业结构相互关系的实证研究 第四章是在第三章理论分析的基础上进行实证研究，即选取浙江省的样本地 区和样本城市，运用数量模型对数据进行处理之后得出初步结论，然后对它们各 自金融结构和产业结构的发展现状进行比较，具体分析金融发展和经济增长差异 化的原因。 第五章提出浙江省金融结构转变和产业结构升级中所存在的问题并结合浙 江省的实际情况给出相应的政策建议。 第六章结论和展望，将根据本文前几章的研究，得出全文的结论，并讨论本 文所存在的不足之处，对后续的研究提出展望。 1 4 论文的创新点 本文的创新之处在于： 首先，在研究思路上，采取以区域金融发展和经济增长作为切入点，将金融 发展和经济增长关系的研究框架应用到区域金融研究的层面。对浙江省不同地区 经济增长和金融发展的状况进行对比研究，这也是第一次对浙江省进行如此细致 的研究。 其次，在研究方法上，采取了和以往研究金融发展和经济增长关系不同的分 析手段，即从金融发展的核心一金融结构和经济增长的实质一产业结构的互动角 度出发，对浙江省样本地区和样本城市金融结构转变和产业结构升级、经济增长 之间的影响程度进行实证分析，并根据得出的结果按照影响程度的高低把浙江省 的样本城市划分为三类，并对这三类城市的金融发展和产业结构进行比较分析， 从而找出浙江省地区间金融和经济发展差异的实质原因，这是本文最大的创新尝 试。 浙江大学硕士学位论文 浙江省金融结构和产业结构相互关系的实证研究 2 国内外理论回顾 2 1 国外理论回顾 对金融发展与经济增长关系的关注最早追溯到s c h u m p e t e r ( 1 9 1 2 ) 。 s c h u m p e t e r 主张功能完善的银行能够通过发现和支持具有较大成功概率创新项 目而刺激创新，进而推动经济增长。这可以看作是金融体系对经济增长发挥作用 的基本渠道之一。相反，r o b i n s o n ( 1 9 5 2 ) 、l u c a s ( 1 9 8 8 ) 和一些发展经济学家却对 金融持怀疑和漠视态度。但总体上说，当时的经济学家和政府官员都倾向于认为： 金融系统对经济增长具有重要影响，是经济增长的一个重要决定因素。但这些都 只是理论推测，并没有进行全面深入的理论与相应的实证研究。直到 g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 和m c k i n n o n ( 1 9 7 3 ) 的出现，对于金融发展和经济增长关系之问的 研究才真正上路，我们大致可以按照时间顺序，把它分为两个阶段。 2 1 1 第一阶段：理论研究的产生和发展 第一阶段是2 0 世纪8 0 年代以前，在这个阶段，g o l d s m i t h 和m c k i n n o n 走在了 研究的前列，前者是金融结构主义代表人物；后者和s h a w ( 1 9 7 3 ) 是金融抑制主义 代表人物。g o l d s m i t h 对金融结构与经济增长的关系进行了跨国的比较分析，他 认为一个国家的金融结构不是一成不变的，伴随着经济发展和市场深化，金融结 构会不断发生变化，而且金融发展就是金融结构的变化。世界各国的金融发展都 是通过金融结构由简单向复杂、由低级向高级方向的变化表现出来的，并且都沿 着一条共同的道路在前进。这就是金融结构说的起源，我们暂称之为金融结构论。 而采用金融结构主义来分析金融发展和经济增长之间关系的学者们的研究重点 主要集中在“什么样的金融结构最适合经济增长”，具体而言即“银行为主的金 融体系与市场为主的金融体系孰优孰劣? 哪种体系更能促进经济的长期增长? ” 。这也是持续了一个世纪的政治争议，从g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 年代开始，主要集中在 德国基于中介的( i n t e m a e d i a r y - b a s e d ) 金融系统和英国基于市场的( b a n k b a s e d ) 金融 。另一个基本渠道是资本集聚，即金融体系为巨大工程筹集资本进而在引发工业革命过程中起了关键性作 用。 。摘! 1 1l e v i n e ，r b a n k b a s e do rm a r k e t b a s e df i n c i a ls y s t e m s ：w h i c hi sb e r t c r 川j o u m a lo f f i n a n c i a l i n t e r m e d i a t i o n ，2 0 0 3 a ：3 9 8 4 2 8 4 浙江大学硕士学位论文浙扛省金融结构和产业结构相互关系的实证研究 系统孰优孰劣的问题，接着研究扩展到日本和美国，发展成到今天以美国为代表 的市场型金融系统和以日本为代表的中介型金融系统优劣的争论。目前主要有四 种观点： ( 1 ) 中介型观点。也称为关系型金融系统，认为中介和公司之闻的密切关系 有利于解决信息不对称问题造成的低效率。，更有利于发现好的项目、动员资源、 监督管理者和管理风险，同时也强调了市场体系的不足，因此，金融中介更利于 推动长期经济增长。 ( 2 ) 市场型观点。也称为距离型金融系统，认为市场在分散和管理风险方面 更有优势，这类系统更适合支持连续创新型公司，有利于经济长期增长。市场型 的观点认为因为市场在配置资源方面起指导作用，从而在经济运行中也具有主导 作用。 ( 3 ) 金融服务观点。认为只与总体服务水平和质量有关，而与系统类型无关。 既然中介型和市场型金融系统都是提供金融服务的，金融系统类型不是最重要 的，那么他们提供的金融服务的数量和质量才是最重要的。 ( 4 ) 法律和金融观点。也称为法律型( 1 e g a l - b a s e d ) 观点，i 扫l a p o r t a ( 1 9 9 8 ) 首先 提出。l a p o r t a 认为大陆法系授予投资者的权益不及普通法系，也就是说普通法系 给予股东和债权人最强的保护。法规的执幸亍质量最高的是斯堪的纳维亚法系和德 国法系，其次是普通法国家，最弱的是法国法系。 2 0 世纪7 0 年代以前，人们普遍认为较低贷款利率有利于促进投资和增长，这 与新古典经济学中贷款利率是资本成本的认识是致的。1 9 7 3 年m c k i n n o n 和 s h a w 向这一传统观念提出挑战，提出金融抑制假定。认为提高利率有利于增加 居民持有金融资产总量，进而能够增加金融系统发放贷款的能力，因此有利于提 高投资率。以他们为代表的金融抑制主义者认为政府金融部门的规制。阻碍了金 融发展，最终使经济增长率下降，因此他们主张实行金融自由化。金融深化论对 7 0 年代以后发展中国家金融改革和金融发展的实践起到了重要的引导作用。7 0 年代末拉美不少国家实行的金融改革基本上是以放松政府对金融的直接控制为 核心内容展开的，具体的措施包括取消利率上限，革除政府对贷款的直接管理和 导向，允许金融机构引进新的：】二具和服务，拆除新金融机构的进入障碍，鼓励竞 n 三 5 西 分 h凄 葭求 要 金 各。储险额风高 德、 道限 的上 择率选利 向： 逆如如例 o o 浙江大学硕士学位论文浙江省金融结构和产业结构相互关系的实证研究 争以及对国有金融机构进行股份化或私有化改造，改变国有银行的垄断局面。但 效果并不都好，很多国家发生了金融危机。受此影响，金融自由化自身也发生了 变革，其主张也由最初无政府干预的自由化到强调宏观经济稳定条件下的自由 化，最终转变为政府适度干预的自由化。 除了金融结构主义和金融抑制主义两种代表理论的提出之外，在第一阶段， 也进行了金融发展和经济增长两者之间关系的实证研究，g o l d s m i t h 应用跨国数 据，在金融系统规模与金融服务供给和服务质量正相关的假定下，用金融中介资 产与g n p 的比值表示金融发展水平，应用3 5 个国家1 0 3 年( 1 8 6 0 1 9 6 3 ) 数据进行实 证研究得出了关于金融发展与经济增长之间关系的1 0 个结论，其中有重要意义 的发现有：( 1 ) 通过对一些国家金融资产、金融相关率等一些指标的长期考察， 可以发现经济与金融发展之间存在着大致平行的关系；( 2 ) 虽然可能存在着一些 例外，但是在一些可以得到数据的国家，甚至可以发现，在经济增长速度较快的 阶段，一般金融发展的速度也是比较快的。事实证明，g o l d s m i t h 的实证研究在 在金融发展理论发展史上有里程碑的作用，具有划时代的意义。很多后人的研究 都是在他的基础上对他的继承和发展。 同时，p a t r i c k ( 1 9 6 6 ) 贝0 是最早提出金融发展与经济增长因果关系的人。在 g o l d s m i t h 丰1 m c k i n n o n 的研究中仅仅指出了金融发展和经济增长之间存在某种正 相关的关系，但是并没有说明谁是因，谁是果。p a t r i c k 目1 j 开拓了这方面的研究， 他把关于金融发展和经济增长关系观点分成两类：主张金融发展能促进经济增长 的叫做供给主导( s u p p l y l e a d i n g ) ；主张金融发展只是经济增长对金融服务需求的 被动反映的称为需求遵从( d e m a n d f o l l o w i n g ) 。 第一阶段的研究主要集中在金融发展和经济增长是否存在相关性问题的讨 论上，基本上得出了两者之问有着较强的正相关，但没有说明两者之问的因果关 系究竟是怎样的。同时，这一阶段的研究基本上都停留在理论研究层次，尚未涉 及大规模的实证研究，只有g o l d s m i t h 应用3 5 个国家1 0 3 年( 1 8 6 0 1 9 6 3 ) 数据进行了 实证研究，在他的基础上，开始了金融发展和经济增长研究的第二阶段，即实证 研究阶段。 op a t r i c k 本人即持需求遵从论。 6 浙江大学硕十学位论文浙江省金融结构和产业结构相互关系的实证研究 2 1 2 第二阶段：实证研究的深化和创新 2 0 世纪9 0 年代以来，金融发展和经济增长关系的研究取得飞速发展。其中， 主要体现在实证研究方面，首先是k i n g 和l e v i n e 在1 9 9 3 年发表的论文，被誉为在 金融发展理论发展史上和g o l d s m i t h l 9 6 9 年的著作同样具有划时代意义。k i n g 和 l e v i n e 的论文是对g o l d s m i t h 研究的继承与扩展，并解决了g o l d s m i t h 研究中的很 多问题。他们运用1 9 6 0 1 9 8 9 年的数据，对8 0 个国家进行了研究。 k i n g 和l e v i n e 所采取的研究方法是：( 1 ) 选取并确定了衡量金融发展水平 的指标；( 2 ) 确定代表经济增长的指标；( 3 ) 确定影响经济增长的其他变量；( 4 ) 建 立计量经济模型；( 5 ) 在控制其他可以影响经济增长的变量基础上，通过统计分 析来衡量金融体系的功能，考察金融发展对经济增长的影响。他们所确定的四个 衡量金融发展的指标是：d e p t h 、b a n k 、p r i v a t e 和p r i v y 。第一个指标 d e p t h 主要用来衡量金融中介机构的规模；第二个指标是b a n k ，主要用来衡 量各国商业银行与中央银行分配信用的比例；第三个指标p r i v a t e 相当于一个 国家向私营企业配置的信用占国内总信用的比率。；第四个指标p r i v y 相当于一 国经济向私营企业提供的信用总量占g d p 的比例。他们所估计的三个经济增长 指标是：( 1 ) 代表经济增长水平变化的实际人均g d p 年增长率；( 2 ) 代表资本积 累变化的人均资本存量年均增长率；( 3 ) 代表劳动生产率变化的“索罗残差” 。 他们的检验发现，每一个金融发展指标都与经济增长率指标、长期实际人均经济 增长有着很强的正相关性。 k i n g 平n i 。e v i n e 的贡献在于他们在研究过程中做出了几点创新：茸先，对于金 融发展的刻画，他们采用了四个指标，从而使得整个刻画更全面具体；其次，他 们在研究经济增长的时候，把所有其他可能影响经济增长的因素都考虑进去了并 有效地控制了它们的影响；最后，他们不仅研究了同时期金融发展和经济增长之 间的关系，还对初始金融发展与其后3 0 年平均经济增长率之间的关系做出了预 测。 k i n g 和l e v i n e 做的主要是金融中介体和经济增长之间实证研究，而九十年 代后，丌始有学者试图从股票市场入手来解释金融发展和经济增长之间的关系。 。不包括向银行提供的信用。 “s o l o wr e s i d u a l ”。 浙江大学硕士学位论文浙江省金融结构和产业结构相互关系的实证研究 l e v i n e 和z e r v o s ( 1 9 9 8 ) 使用d e m i r g u c k u m 和l e v i n e 在1 9 9 6 年所提出的 若干总体指标，来研究股票市场发展与长期经济增长之间的关系，他们使用了 4 1 个国家1 9 7 6 1 9 9 3 年的数据，将整个样本期划分为两个子时期( 1 9 7 6 1 9 8 5 年) 和( 1 9 8 6 1 9 9 3 年) ，并在每个子时期对数据进行平均，从而每个国家都有两个观 测值( 个别国家例外) ，他们使用两阶段最小二乘法对回归模型进行工具变量估 计，结果显示：在控制了一些因素之后，股票市场总体发展与长期经济增长显著 正相关；另外，在初始股票市场发展与其后长期经济增长之间，也有很强的相关 关系。 a t j e 和j o v a n o v i c ( 1 9 9 3 ) 通过o l s 估计，得出结论：股票市场发展具有双 重效应一增长效应。和水平效应。 h a r r i s ( 1 9 9 7 ) 则不同意a t j e 和j o v a n o v i c 在股票市场增长效应上的看法， 他通过实证研究发现，股票市场增长效应要比a t j e 和j o v a r l o v i c 所发现的弱得多 ( 即股票市场对经济增长的作用是相当有限的尸。 在成功地引入股票市场作为个研究主体后，一些学者开始尝试将金融中介 体和股票市场融合在一起进行研究，l e v i n e 和z e r v o s 设计了6 个指标从股票市 场的规模、功能、波动性和国际一体化程度4 个方面衡量金融市场发展对经济增 长的影响。结果表明，股票市场功能对全要素生产力发展具有显著的影响，而股 票市场规模对经济增长无关紧要。 a r e s t i s 等人( 2 0 0 1 ) 使用来自5 个发达国家的数据，采取时间序列研究方法， 在控制股票市场易变性和银行体系效应的基础上，检验了股票市场发展与经济增 长的关系。其结果支持了以下观点：即“尽管银行和股票市场都可能有利于经济 增长，但银行的效应更大”。他们的研究结论揭示出，采取包含多个国家的截面 数据研究有可能夸大了股票市场对经济增长的效应。 尽管绝大多数实证研究均表明了在金融发展的各个指标与经济增长的各个 指标之间，有着所期望的正相关关系。但我们不能据此推断金融发展引致了经济 增长；也就是说，实证研究还需要在因果关系的方向。上继续深入。近年来学者 。即对经济活动增长率的影响。 o 即对经济活动水平的影响。 学h a r r i s 还把样本分为两组，即发达国家和欠发达国家，其回归结果是：对欠发达国家的子样本来说，股 票市场的增长效应同整个样本一样，至多是非常弱的，而对发达国家的子样本来说，股票市场活动水平确 实有助于解释人均实际g d p 增长率。 o 即在金融发展与经济增长中哪个是因、哪个是果。 s 浙江大学硕士学位论文 浙江省金融结构和产业结构相互关系的实证研究 们在此方面做了不少尝试，其中之一就是从金融作用于经济增长的特定机制入 手，深入到行业、企业层面来考察金融发展的经济意义。 一、行业层次研究 r a j a n 矛d z i n g a l e s ( 1 9 9 8 ) 通过研究金融发展对企业外部融资成本的影响，来 研究金融发展对行业成长的促进作用。他们细致地分析了金融对经济增长的微观 作用机制。基于产业数据的统计分析结果表明，依赖外部融资的产业在金融系统 发达的国家中增长的更快，还发现在产业内部，金融发展对新公司更为重要，这 类公司通常更需要外部融资。 c e t o r e l l i ( 2 0 0 2 ) 的研究大体与r a j a h 和z i n g a l e s 相同，而w u r g l e r ( 2 0 0 0 ) 则另辟蹊径，使用行业层次数据；从投资变动率的角度来研究金融发展与经济增 长的关系。为此，他使用“投资弹性”这一指标来度量一个国家在成长性行业中 的投资增幅和在衰退性行业中的投资减幅，它直接度量每个国家的金融体系在多 大程度上将信贷资源重新配置。其研究表明，在金融发展与投资弹性之间有着正 的相关性。 二、企业层次研究 d e m i r g u c - - k u n t 干n m a k s i m o v i c ( 1 9 9 8 ) 使用企业层次的数据，来检验金融发 展是否会对企业的外部融资便利程度产生影响。如果金融发展确实使企业更容易 融资，那么企业就可以获得更多的投资机会，从而加速其增长。所以d e m i r g u c k u n 和m a k s i m o v i c 与r a j m l j f l l z i n g a l e s ( 1 9 9 8 ) 都是从金融影响增长的特定机制 入手来分析的，但与后者不同的是，前者关注的是单个企业的外部融资需要，而 不是整个行业的外部融资依赖程度。他们使用一些公司层次数据，分析了公司的 最大约束增长率，即不存在外部融资时公司的最大可能增长率。他们发现在金融 较发达国家中，多数公司实际增长率都超出了最大约束增长率。 2 2 国内理论回顾 国内对于金融发展与经济增长之间的理论研究开始出现于2 0 世纪9 0 年代， 至今也只有1 0 多年的历史，研究时间较短，因此无法按时间顺序进行分类，但我 们可以按照国家和区域两个层面将其划分为两类。并对针对浙江的研究做一个补 充分析。 浙江大学硕士学位论文浙江省金融结构和产业结构相互关系的实证研究 2 2 1 关于国家层面的研究 国内从国家层面对金融发展和经济增长关系的文献较大，大致可以分为两 类。其中一类包括早期的金融发展研究和目前使用制度经济学框架对金融发展的 研究等方面。早期的以张杰( 1 9 9 5 ) 为代表，主要包括相对概念的界定和理论框 架的构建，在该项研究中界定了金融成长的概念。同时他在1 9 9 8 年又讨论了地方 性金融安排进入的原因和效率问题，认为地方金融实际上是国有银行先入为主的 占据垄断地位的信贷市场结构的情况下一种体质外的金融安排。 另一类是对我国金融发展和经济增长关系进行实证研究，包括介绍和评价国 外金融发展和经济增长的理论和实证方法及其结论，并根据我国的具体情况进行 实证研究，相应地提出政策建议。 其中，路磊( 1 9 9 8 ) 对中国金融发展与经济发展的实证分析得出结论：金融 资产与国民生产总值高度相关。随着金融资产规模的增加，国民生产总值也在不 断增加，并且二者在时间上呈现平行上升的趋势。谈儒勇( 1 9 9 9 ) 在中国金融 发展和经济增长关系的实证研究中，将金融中介体和股票市场两者分开，分别 研究了中国金融中介体发展、中国股票市场发展和经济增长之间的实证关系以及 中国金融中介体发展和股票市场发展之间的实证关系，最后的结论是：在中国金 融中介体发展和经济增长之问有显著的、很强的正相关关系，在中国股票市场发 展和经济增长之间有不显著的负相关关系。我国金融中介体的发展有可能促进经 济增长，我国股票市场发展对经济发展作用极其有限，甚至是不利的。李广众 ( 2 0 0 2 ) 在银行、股票市场与经济增长一一文中，分别讨论了银行、股票市场发 展对经济增长的作用，得出了银行部门的发展对我国经济增长的作用不明显，而 且股票市场的发展倾向于不利于经济增长的结论。 2 2 2 关于区域层面的研究 国内在区域层面对金融发展的研究还较少，大致上也可以分为两类，其中一 类对区域问的金融发展现状进行描述和差异原因进行探讨，另一类为对单个区域 的金融发展和经济增长的研究，目前研究以前一类为主。关于区域问金融发展的 对比研究有张军洲( 1 9 9 7 ) 、唐旭( 1 9 9 9 ) 、殷德生( 2 0 0 0 ) 和周立( 2 0 0 2 ) 等。 o 浙江大学颈士学位论文浙江省金融结构和产业结构相互关系的实证研究 张军洲( 1 9 9 5 ) 以中国区域金融分析为题探讨了地区金融发展状况和发展战 略，提出了区域金融的四要素论。唐旭( 1 9 9 9 ) 对中国区域间的资金配置和流动 进行了研究，讨论了区域间资金流动的原因、途径、趋势和效果，并对资金流动 所导致的经济效果进行初步的实证分析，表明随着管制程度的降低，区域资金的 流动将加剧，由此统一的金融政策实际上隐含着较大的不平等，认为各个地区片 面发展金融向同一目标看齐而忽视自身的经济基础和条件是不可取的。殷德生、 削哽喜( 2 0 0 0 ) 进行了体制转机中的区域金融研究，将我国经济划分为东、中、 西三个区域，然后从区域金融比较的角度研究了区域金融主体的经济行为、区域 金融发展的模式和政策、区域金融的结构和区域货币资金的流动以及区域资本的 配置，但两者均缺乏对中国各地区金融数据的计算和分析，更没有形成统一的指 标和可信的衡量方法。 在以单个区域金融为对象的研究方面，目前有刘仁武( 2 0 0 2 ) 和张强春 ( 2 0 0 2 ) 。刘仁武( 2 0 0 2 ) 的研究对象为海南省的金融结构和金融发展状况，基本上 遵循g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 的思路，构造了描述地区金融发展的指标体系和理论框架， 并以海南省的有关数据进行实证研究，提出了关于区域金融可持续发展的财政政 策、产业政策和货币政策以及其他政策的搭配问题。张强春( 2 0 0 2 ) 使用重庆市的 有关数据进行金融和经济增长关系的实证研究，认为重庆人均总产出等指标和金 融发展呈现单方向的因果关系，并且重庆的金融发展和全国的金融发展呈现较强 的正相关关系，也就是说重庆市的金融发展遵循的是“需求引导型”的发展路径， 但该项研究对重庆市经济和金融发展的历程和现状分析不足，使得对导致因果关 系原因的分析结果不够深入。 2 2 3 关于浙江的研究 国内学者对于浙江省金融发展和经济增长的研究很少，周立、王子明f 2 0 0 2 ) 对中国各地区金融发展与经济增长作实证分析时，选取了浙江省作为一个样本地 区( 样本区间为1 9 7 8 - - 2 0 0 0 年) ，研究结果表明，浙江省金融市场化指标与经济 增长率都显著正相关，而且在与广东，吉林，河南等六个省市的比较中排名第一。 金雪军、章融等( 2 0 0 3 ) 发表的关于浙江金融现象的思考一文中，对浙江省经 济和金融之问的互动依存关系中做了统计，结果发现有显著的正相关关系，而且 浙江大学硕士学位论文 浙江省金融结构和产业结构相互关系的实证研究 浙江省金融与浙江民营经济的依存度很大，联系很紧密，并且从制度因素的角度 上解释了这一现象。上述研究都是把浙江省作为一个整体而进行分析，缺乏对浙 江省省内各地区的金融和经济发展情况的研究。 2 3 本章结论 通过对国外和国内金融发展和经济增长理论的研究，我们可以发现，国外的 研究虽然深入到金融发展和经济增长各自内部的具体结构，但主要侧重于国别和 国家层面，缺少具体地区和范围的针对性研究。而国内的研究虽然在区域层面的 实证研究很多，也做了很多中国各省市问的差异比较，对具体的某个省份内部不 同地区问的金融和经济的互动关系的探讨很少，而且也只停留在表面相关性和因 果关系的研究上，没有深入到具体的内部结构。因此本文把金融发展的核心一金 融结构和经济增长的实质一产业结构升级两者之间的影响关系作为研究对象，对 浙江省各地区金融结构和产业结构的发展情况进行比较分析，从而试图找出浙江 省发达地区和欠发达地区经济差距明显的原因。 浙江大学硕士学位论文浙江省金融结构和产业结构相互关系的实证研究 3 区域金融结构和产业结构的互动机理分析 上一章我们对国内外金融发展和经济增长关系的理论进行了回顾，并总结了 目前国内外研究的优点和不足之处。这一章我们在这个基础上，综合前人的研究 成果，把金融发展和经济增长的研究框架应用到区域层面，探讨区域金融结构和 产业结构的互动机理，为下一章的实证分析建立理论基础。首先我们分别对区域 金融结构和产业结构进行理论分析。 3 1 区域金融结构分析 3 1 1 区域金融结构的涵义和类型 区域金融结构理论是在金融结构理论的基础上发展起来的，所以我们首先必 须先了解金融结构的涵义。金融结构是金融发展的核心，金融就是金融结构静止 状态的综合反映，金融发展就是金融结构的变迁，因此，探明金融结构的含义对 研究金融发展具有重要的意义。g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 在他的名著金融结构与金融发 展中提出了金融结构和金融发展概念。g o l d s m i t h 认为，金融结构是一国经济 运行中金融工具、金融市场和金融机构的综合，包括各种现存金融工具与金融结 构的相对规模、经营特征、经营方式、金融中介机构各种分支机构的集中程度等 等。从数量上描述，不是一个单一的指标，而是一套指标体系；通过g o l d s m i t h 的描述，我们可以刻画出区域金融结构的概念，即金融工具、金融市场、金融机 构等金融要素的静态区域存在，它反映了区域经济中的媒介生产、交易的中介体 系的结构和效能。 在明确了区域金融结构的涵义之后，我们可以根据区域金融结构的量化指标 将不同的金融结构大致分类。适合用于划分金融结构类别的主要指标是金融相关 比率、债权凭证与股权凭证的比重、金融机构在全部金融资产余额中所占比重等。 金融相关比率实际上反映了金融相对于经济的发展程度，债权凭证与股权凭证的 比重反映了经济中间接融资方式与直接融资方式的相对比重，金融机构在全部金 融资产余额中所占比重则反映了各类金融机构在金融体系中的相对重要性。这几 个指标都与经济发展程度为主，况明了金融结构是经济发展水平的重要体现。 浙江人学硕士学位论文浙江省金融结构和产业结构相互关系的实证研究 我们以金融相关比率为主要依据，另两个量化指标以附，得出了如下特征的 区域金融结构类型： 一、初级金融结构，其特点是金融相关比率较低，约在0 5 以下债权凭证 远远超过股权凭证而居于主导地位，金融机构在全部金融资产余额中所占比重 低，而商业银行在全部金融机构中占据重要地位。 二、混和金融结构，普遍存在于大多数非工业化国家中，其特点与上一类型 基本相同，区别是政府和政府金融机构发挥了重要作用，其社会经济体现出混和 性特色。此外，大型股份公司已经大量存在。 三、高级金融结构，在工业化国家较为常见，其特点是金融相关比率较高， 约在1 2 之间浮动，股权证券对债权证券的比率已有所上升，债权凭证可能超 过股权凭证，但失去了主导地位。金融机构在全部金融资产余额中所占比重较高， 金融机构日趋多样化，商业银行在全部金融机构中的地位下降，投资银行、储蓄 机构和私人及公共保险组织地位的相对上升，金融倾斜的逆转趋势正在发展过程 中。 四、金融一体化和经济金融化金融结构，其特点是金融相关比率较高，在 2 , 0 以上，社会财富高度金融资产化，债权凭证已经低于股权凭证，失去了主导 地位，金融机构在全部金融资产余额中所占比重较高。金融机构和金融业务边界 模糊，己经完成关系金融向价格金融方式的转化，而在商业银行在金融机构重的 地位大大下降，其他金融组织的重要性大大提高。金融同质化趋势不可逆转，金 融倾斜的逆转趋势已经基本完成。 3 1 2 区域金融结构转变 区域金融结构转变主要包括两个方面的变动。一方面是区域金融结构转变主 要包括两个方面的变动。一方面是区域金融总量结构的变化，另一方面是区域金 融组织结构的变化。前者主要表现为数量上的增减，因为贷款和存款是金融总量 结构的一个重要组成部分，所以我们可以通过贷款和存款占区域金融总量比重的 变化趋势来反映结构的转变，后者主要表现为区域金融组织结构数量和类型的变 化，我们可以通过观察区域间银行、保险公司等各种金融结构数量和类型的比较 来反映不同区域的金融组织结构发展水平。 1 4 浙江大学硕士学位论文浙江省金融结构和产业结构相互关系的实证研究 关于衡量金融结构变动的指标，g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 年就创造性地提出衡量金融 结构和金融发展水平的存量和流量指标，主要有四个：1 、金融相关比率( f i r ) ，即 某时点上现存的金融资产总额与国民财富之比：2 、金融资产总额和各种金融 工具余额在主要经济部门之问的分布：3 、金融机构在金融工具存量中拥有的份 额；4 、金融资产存量按金融工具种类和经济部门分类组合得到金融相关矩阵。 为此存量指标相对应还存在给定时期的流量关系。其中最主要的是金融相关比率 ( f i r ) ，通常，人们将其简化为金融资产总量与g d p 之比，以衡量经济金融化 程度。国内学者张杰( 1 9 9 5 ) 指出戈氏指标的完整表达式可写为f i r = f m 2 + l + s ) g n p ，其中l 是各类贷