上市公司股利分配政策的研究.doc

南 京 审 计 学 院本科生学年论文题目：上市公司股利分配政策的研究姓名： 宋书晨 学号：js1102437 二级学院：金审学院 班级: 2011级财管4班 专业：指导教师： 职称：二0一四年 九 月上市公司股利分配政策的研究文献综述js1102437 宋书晨 2011级财管四班【摘要】：本文以股利分配理论为基础，对现阶段我国上市公司股利分配的现状和特点进行了分析和研究，总结了我国上市公司股利分配中存在的问题并对其根源做了剖析。最后，对完善我国上市公司股利分配政策、规范我国上市公司的股利分配为提出了对策建议。【关键词】：股利分配，股利政策，上市公司【Abstracts】：This paper is based on the dividend theory, characteristics and current situation of dividend distribution of listing Corporation in China at the present stage of the analysis and research, summarizes the existing listing Corporation dividend distribution in China and makes an analysis of its origin. Finally, the distribution of dividends to improve Chinas listing Corporation dividend distribution policy, regulation of listing Corporation in China is put forward countermeasures and suggestions.【Key Words】：Dividend, dividend policy, listing Corporation股利分配是现代公司理财的主要内容之一，它是当前上市公司和财务管理领域的一个敏感的热点问题，一直受到各方面的极大关注，是公司筹资、投资活动的逻辑延续，其理财活动的必然结果。好的股利政策不仅可以树立良好的公司形象，而且能增加广大投资者对公司信心及激发其持续追加投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。这就使得制定一个合理有效的股利分配政策对公司而言是十分重要的，尤其是在像中国这样一个处于转型期经济的国家，股市还是个不十分成熟的市场，规模较小，结构单一，市场效率性还较弱，需要进一步的发展和规范。对我国上市公司的股利分配这一问题进行探讨，是具有深远的理论和显示意义的。一、我国上市公司股利分配政策（1）现金股利公司以现金的方式将股利支付给股东，也是支付股利的最主要方式。目前我国上市公司现金股利的发放存在着显著的特点，即国家股和法人股比例越高，现金股利的支付水平越高；流通股比例越大，现金股利的支付水平越低。这说明国家股和法人股股东偏好现金股利，而流通股股东不大喜欢现金股利。（2）股票股利公司以自身发行的股票发放给股东作为股利，股票股利在我国上市公司股利分配中较为常见。我国上市公司股票股利的发放比例较高，分配股票股利的公司所占比例逐年递减。我国的流通股股东比较偏好股票股利，而国家股和法人股股东对股票股利兴趣不大。（3）资本公积金转增股本资本公积金转增股本是我国上市公司一种常见的股本扩张方式。从严格意义上讲，公积金转增股本不属于股利分配，但其给市场带来的预期及对股价变化产生的影响与一般意义上的股利分配非常类似，且在我国股票市场，大多数投资者将公积金转增股本作为上市公司股利政策来看待，故本文把公积金转增股本也作为我国特有的一种股利支付方式。二、我国上市公司股利分配的现状我国上市公司的股利政策受控股股东和政府相关政策的影响较大，公司发放股利不是以公司的长远发展为目标，而更多体现了控股股东的意愿，或者仅仅为了迎合政府的相关规定，而置公众股东的利益于不顾，因此导致我国上市公司的股利政策频繁多变，缺乏稳定性和连续性。(1)股利分配形式多样化且不稳定与西方国家以分配现金股利作为最主要的股利支付形式相比，我国的股利分配形式呈现多样化的特点。我国上市公司股利分配的主要形式有现金股利、股票股利、既派现又送股，还有些上市公司在宣告股利政策的同时，还伴随着配股和转增股本等股本扩张行为。1996年2010年上市公司股利分配情况从表中所列的数据可以看出，1996年至1999年发放现金股利的比例均小于40%，从2000年后占比比之前又有大幅度的提高，2000年发放现金股利的上市公司占比为61.48%，2001年占比为57.63%，2000年至2006年上市公司发放现金股利的比例再次回升到44%之上。简单的从发放现金股利的上市公司占比来看，很显眼的一个特点是上市公司各年的股利政策不稳定。出现这种情况，主要是因为2000年以前，中国证监会并没有对上市公司现金分配做出规定，2000年以后中说证监会把现金股利分红作为上市公司在融资的必要条件，因此上市公司不得不考虑实施分红派息的方案。另外，2004年底，证监会出台了关于加强社会公共股股东权益保护的若干规定鼓励上市公司积极分红，更是把强制分红以政策方式出台，这对于股东来说无疑是件好事。此外，从表中可以看到，实行股票股利政策的上市公司占比呈现下降趋势，1996年最高为92.31%，而2004年只有3.51%的上市公司选择股票股利政策。可见，我国上市公司的股利分配，无论从数量上还是从方式上，都是与发育成熟的证券市场有着很大的差距的。（2）不分配股利的现象带有普遍性上表中对未分配股票股利和未分配现金股利的情况进行了统计，结果显示两者都是呈现上升趋势，1997年达到最高峰，接近3/5的上市公司选择了不分配股利的政策。2000年以来，由于派现的上市公司在增加，才使得不分配股利政策的公司慢慢在下降。一般而言，在成熟的资本市场上，选择不分配股利政策的上市公司为少数。股票是一种比较高风险的金融资产，作为对投资者的风险补偿，给投资者超过储蓄的投资回报是上市公司的责任。但是中国的上市公司大多都缺乏这种应有的责任感，说明投资公司股票很难从相当一部分公司中取得投资红利回报。（3）个别上市公司异常高派现根据代理成本理论，发放现金股利有助于缓解管理层与股东利益冲突的代理成本问题。股东越集中，大股东对公司的控制能力越强，代理成本就越小，发放现金股利的要求就越低，反之亦然。然而，我国大股东持有的股份占公司总股份的比重越大，对现金股利的发放反而越多。这种情况，我们称之为“异常高派现”。异常高派现是指每股现金大于每股收益，或者大于每股经营性净现金流量。这种派现行为说明上市公司不仅将本年的净利润全部用于发放现金股利，而且还动用了以前年度的未分配利润。以用友软件为例：其股票2001年上市，王京文几乎拥有用友所有的法人股，占总股本的55.2%。当年用友公司的净资产值是1.12元/股，上市的第一年就退出10派6元的高派现的股利政策。因此，非流通股股利收益率为53.57%，只要两年就可以收回其全部初始投资，其中王京文2001年独自分给现金股利3312（6000x55.2%）万元；而流通股是以高溢价36.68元每股认购的原始股，其股利收益率仅有1.64%，100年也收不回其初始投资。大股东通过上市公司实施高派现的行为把上市公司的可分配利润分尽，或者一方面实施高派现，另一方面又像流通股股东进行在融资。因此，现金分红也常常成为大股东掏空上市公司的一种手段。（4）股利分配政策波动性较大，缺乏连续性一般来讲，上市公司的股利政策应该是平稳、连续的，这样才有利于发挥股利政策的信息传递功能，维持公司的良好形象，保持公司股价的稳定。只有管理层确信在未来较长时期内上市公司的盈利会发生变动时，才愿意改变股利政策。国外成熟的资本市场上的上市公司一般倾向于保持股利政策的稳定性。而我国股利分配政策就带有很大的随意性和不稳定性。下面以万科企业股份有限公司为例，该公司的股票代码为00002，简称万科A。根据公开资料显示：万科A2006年度分红派息和资本公积金转增股本方案为：每10股派现金1.5元（含税），转增5股。在房产市场火热的2007年，万科每股收益是0.45元，分配方案是：向全体股东每10股派1.00元（含税）。在2008年每10股派0.5元（含税），2009年每10股派现0.7元（含税）。由此可见，我国大多数上市公司没有明晰的股利政策目标，在股利支付上具有较大的随意性和盲目性，从而导致股利政策波动性较大，不连续。三、对中国上市公司股利分配现状的成因分析（1）我国股票市场的制度环境不佳我国政府在建立证券市场之初就把它定位于企业融资场所，帮助国有企业以低成本融资，存在制度缺陷，使其成为典型的政府干预型市场。在中国，政府是上市公司的最大股东，政府事实上扮演着市场监管者和市场参与者的双重角色，而我国证券监管部门的监管手段落后，常常采用行政手段干预市场，而在市场经济下最主要的监管手段经济和法律手段却很少运用。政府过多的介入市场，企图干预和引导市场的导向，使其陷入“消息市”、“政策市”的泥潭，加剧了证券市场的波动性。（2）企业的融资环境不佳一般而言，企业有三种形式的股利政策可以选择：投资融资性股利政策、债务融资性股利政策和权益融资性股利政策。企业实力越雄厚，规模越大，其市场融资能力也越强，相应地，其支付股利的能力也就越强；反之，则弱。对于新成立的公司或规模较小的企业，进入资本市场较难，筹集资金的能力也较差，相应地，它们的平均股利支付率通常比大公司低得多。（3）市场的成熟程度在比较成熟的资本市场中，现金股利是最重要的一种股利形式，而股票股利从上世纪60年代开始下降，越来越不为投资者所接受。而在中国这个新兴的资本市场，股票股利是一种非常重要的股利形式，与现金股利相比，投资者更偏好股票股利。四、完善我国上市公司的股利政策的建议(1)制定政策方面由于我国资本市场的发展时间不长，我国的证券市场监管方面还不是很完善，越来越多的上市公司选择不分配、微量分配或者随意分配，使得中小投资者的利益受到不同程度的损害。为了确保证券市场的安全运行，稳定发展，为了培养投资者长期投资理念，把握正确的投资行为，管理层应在健全证券市场方面，尽量加快相关法律法规的建设，不断完善会计制度设计，加强信息披露，建立上市公司股利政策的监督和奖惩机制，使市场符合公开、公平、公正的原则，尽快规范立法，使上市公司在分配方面有章可循，有法可依。(2)上市公司的股权结构改革改变目前我国上市公司国家股占绝对优势的现状，使上市公司真正走向市场。要在适当的时机，通过合适的方式解决国有股的问题。积极构建市场化的国有股权流通机制，降低股权集中度。积极培育多元持股主体，发展机构投资者，增强以基金为代表的机构投资者实力，发挥其示范效应，使上市公司中国有股所占比重将逐步下降，上市公司的重大决策权将由市场力量来行使，股利分配政策也将由市场来确定，广大投资者的利益才能得到真正的保护。上市公司不合理的股权结构导致了其治理结构的不完善。因此，要在优化股权结构的同时，改善公司治理结构，逐步完善独立董事制度，使其独立性得以充分发挥，形成有效的内部制约机制，从而从一定程度上消除内部人控制现象，使股东大会能真正代表广大投资者的利益，并对上市公司的经营者进行监督和约束。这对于约束上市公司不分配行为必将起到一定的作用。（3）必须与企业财务目标达成一致现代企业的财务目标是股东财富最大化，作为企业财务决策之一的股利政策当然必须与企业的财务目标相一致，这是制定股利政策的根本出发点和前提条件。在公司资本结构合理，经营规模适当，没有更好的投资机会时，公司可派发现金股利；如果未来现金流较稳定，可采取较为固定的股利政策；如果未来现金流不稳定，可采取较低水平的股利政策，如果公司的资产负债率过高，应考虑将股利留在公司或配股增资，以改善资本结构，增强其资金实力，降低财务风险；如果资产负债率过低，则应考虑派发现金股利，同时考虑增加负债，发挥财务杠杆作用，或回购一部分公司股票。否则，一旦削减股利，传递给投资者的信息则是公司未来盈余将会减少，会导致公司股价下跌。只有当公司有良好的投资机会及经营效率时，公司才能采用股票股利政策，将留存收益用于再投资。反之，如果其投资报酬率低于股东以现金股利用于其他投资所得的报酬率，则公司分配股票股利对股东较为不利。以大股东利益最大化和融资最大化为目标的股利分配，将会动摇广大中小投资者对公司长远发展的信心。（4）应保持股利政策的连续性和稳定性股利政策的经常性变化和调整会对公司股价带来负面影响。股利政策的波动或不稳定，会给投资者带来公司经营不稳定的印象，从而导致股票价格的下跌，特别是股利的突然减少更会导致需求的减少，价格下挫。因此，公司应尽量避免削减股利；同样，也不能随意提高股利，只有在确信未来能够维持新的股利水平时才考虑提高股利。（5）股利政策的制定的可持续发展企业制定股利政策的过程就是决定支付股利与留存利润之间的一个权衡过程，既关系到股东的利益，又关系到企业的未来发展。支付较高的股利一方面可以给股东良好的投资收益，另一方面还会引起公司股价的上涨，从而使股东除股利收益以外还能获得资本利得。但对公司而言，将使公司留存利润大量减少，或影响公司发展、或大量举债、或增发新股，这势必会加大公司的融资成本，最终影响公司未来收益，进而降低原有股东的福利水平。而较低的股利虽然使公司有较多的发展资金，但会影响公司形象，动摇投资者信心（在成熟的市场上，投资者虽然希望公司发放红利派息，但更看重的是公司的长远发展，如果上市公司业务扩张，能给股东带来未来更高的收益，股东宁愿暂时不分红或少分红）。因此，公司管理层应在平衡企业与股东面临的当前利益与未来利益、分配与增长的矛盾前提下，制定股利政策，使股利的发放与公司未来的可持续发展均衡，并使公司股票价格稳中有升。（6）合理的定位股价公司的股价在市场上过高或过低都不利于公司正常经营和稳定发展，股价过高会影响股票的流动性，并留下股价急剧下