（经济法学专业论文）我国金融集团监管法律问题研究——美国次贷危机的经验和启示.pdf

摘要 2 0 0 8 年，美国遭遇了“百年一遇”的金融危机。这次美国的次贷危机发展到 目前为止，虽然其负面效应可能仅仅暴露了一部分，但已经不可避免地导致了一 场严重的全球性经济衰退。这场危机使得全世界的金融机构和金融监管机构都需 要反思当前金融集团经营模式和监管模式的重大缺陷并加以修正。在这一阶段， 讨论如何建立我国的金融集团法律监管制度是非常好的时机。美国次贷危机无疑 为中国金融风险的防范与监管提供了反面的经验教训。 本文主要运用经济和法律的方法对金融集团化的产生和影响进行剖析，对英 国、美国、日本和德国等主要发达国家的金融集团化及其法律监管问题进行比较 分析。根据美国次贷危机所引发的金融集团的法律监管问题所带来的启示，以及 新的金融危机对金融集团法律监管带来的新挑战，结合我国金融集团化发展历史 和现状，为我国金融集团化发展及其法律监管提出了一些自己的想法，希望能在 当前金融危机对我国金融业生存与发展产生严重影响的情况下就如何保证我国金 融业稳健发展提供些许借鉴。 一 本文分析和研究了美国次贷危机的情况，通过分析比较房利美和房地美、贝 尔斯登、雷曼兄弟、美国国际集团( a i g ) 和摩根大通银行等金融公司标本在次贷 危机中的角色和表现，归纳总结出金融集团监管在金融创新、流动性和资本金监 管、“防火墙 制度和金融系统性风险等四方面的监管疏漏和教训，同时介绍了美 国政府在次贷危机中对金融监管的检讨和修j 下情况。 本文还结合次贷危机背景下金融集团监管的经验教训，分析研究了我国金融 集团的发展和监管现状，提出了加强和完善我国金融集团监管的几个原则。并对 我国金融集团的监管提出了若干具体的建议，主要包括金融创新的监管、金融集 团的资本充足监管、风险“防火墙”制度的建立、金融集团的法人例外和监管模 式等方面的内容。 【关键词】金融集团次贷危机监管 a b s t r a c t i n2 0 0 8 ，t h eu n i t e ds t a t e ss u f f e r e dar a r ef i n a n c i a lc r i s i s s of a r , t h eu s s u b p r i m ec r i s i sh a si n e v i t a b l yl e dt oas e r i o u sg l o b a le c o n o m i cr e c e s s i o nt h o u g hi t s n e g a t i v ee f f e c t sh a v en o tb e e nt o t a l l yr e v e a l e dy e t t h i sc r i s i sh a sa l s ou r g e dt h e f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa n dr e g u l a t o r yi n s t i t u t i o n sa l la r o u n dt h ew o r l dt or e t h i n ka n d m o d i f yt h e i rm o d e so fo p e r a t i o na n ds u p e r v i s i o n t os o m ee x t e n t ，i tc o u l db eag o o d o p p o r t u n i t yf o rc h i n at od i s c u s se s t a b l i s h i n gi t sf i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ta n d s u p e r v i s i o nt h r o u g ht h el e s s o no ft h i su s s u b p r i m ec r i s i s t h i sp a p e ra n a l y z e st h eg e n e r a t i n ga n di n f l u e n c e so ff i n a n c i a lc o n g l o m e r a t i o n s m a i n l yt h r o u g he c o n o m i ca n dl e g a la p p r o a c h e s a n dc o m p a r a t i v es t u d i e sw i l lb e c o n d u c t e do nt h ef i n a n c i a lc o n g l o m e r a t i o n sa n dt h e i rs u p e r v i s i o ni nm a j o rd e v e l o p e d c o u n t r i e s ，s u c ha st h eg r e a tb r i t a i n ，t h eu n i t e ds t a t e s ，j a p a na n dg e r m a n y f i n a l l y , a c c o r d i n gt ot h er e v e l a t i o no ff i n a n c i a lg r o u p s l e g a ls u p e r v i s i o ni nt h eu s s u b p r i m e c r i s i s ，s u g g e s t i o n so nt h ed e v e l o p m e n to fc h i n e s ef i n a n c i a lc o n g l o m e r a t i o n sa n dt h e i r l e g a ls u p e r v i s i o na r eg i v e nr e g a r d i n gt h eh i s t o r ya n dc u r r e n ts i t u a t i o n t h em a i ng o a l o ft h i sp a p e ri st og i v es o m ea d v i c e so nh o wt om a i n t a i ns t e a d yd e v e l o p m e n tf o r c h i n a sf i n a n c i a li n d u s t r yw h o s es u r v i v a la n dd e v e l o p m e n ta r eg r e a t l yi n f l u e n c e db y t h ef i n a n c i a lc r i s i s t h i sp a p e r a n a l y z e st h eu s s u b p r i m ec r i s i sb yc o m p a r i s o na m o n gp e r f o r m a n c e s o ff a n n i em a e ，f r e d d i em a c ，b e a rs t e a m s ，l e h m a nb r o t h e r s ，a m e r i c a ni n t e r n a t i o n a l g r o u p ( a i g ) ，j pm o r g m ac h a s eb a n ka n do t h e rf i n a n c i a lc o m p a n i e s ，a n df u r t h e r s u m m a r i z e st h es u p e r v i s i o no v e r s i g h t sa n dl e s s o n si nt e r m so ff i n a n c i a li n n o v a t i o n ， l i q u i d i t y , c a p i t a lr e g u l a t i o n ，“f i r e w a l l ”s y s t e ma n df i n a n c i a ls y s t e m a t i cr i s k s i n a d d i t i o n ，t h i sp a p e ra l s og i v e so u tu s g o v e m m e n t sr e v i e wa n dm o d i f i c a t i o no n f i n a n c i a ls u p e r v i s i o nd u r i n gt h ec r i s i s t h i sp a p e rm a k e si n d e p t hs t u d yi n t oc h i n a sf i n a n c i a lg r o u p s d e v e l o p m e n ta n d r e g u l a t o r ys i t u a t i o n s c o m b i n i n gw i t ht h el e s s o n so ff i n a n c i a lg r o u p s s u p e r v i s i o ni n t h es u b p r i m ec r i s i s ，p r i n c i p l e sa n ds p e c i f i cr e c o m m e n d a t i o n st os t r e n g t h e nt h e s u p e r v i s i o no fc h i n a sf i n a n c i a lg r o u p s a r ep r o p o s e d ，m a i n l y i n c l u d i n gt h e s u p e r v i s i o no ff i n a n c i a l i n n o v a t i o na n dc a p i t a la d e q u a c y , e s t a b l i s h i n go fr i s k ”f i r e w a l l ”s y s t e m ，e x c e p t i o n sf o rt h el e g a lb o d yo ff i n a n c i a lc o n g l o m e r a t e sa n d s u p e r v i s i o nm o d e s 【k e yw o r d s f i n a n c i a lc o n g l o m e r a t e s ，s u b p r i m em o r r t g a g ec r i s i s ，s u p e r v i s i o n 2 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也 不包含为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用 过的材料与我一同工作的同志对二枉研究所做的任何贡献均已在 论文中作了明确的说明并表示了谢意 签名：乏盔；日期：乏竺z ：竺：! z 关于论文使用授权的说明 本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅； 学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印缩印或其 他复制手段保存论文 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 醐：毕p 引 言 己l吉 lj 金融是现代经济的核心，金融体系的安全、高效和稳健运行，对经济全局的 稳定和发展至关重要。2 0 世纪8 0 年代后，世界金融业出现了由分业经营体制向混 业经营体制转型的潮流，正是在这一背景下，出现了一种新型的金融组织形式 金融集团。 金融集团是金融业从分业经营转向混业经营的趋势下，国家放松金融监管的 产物，同时也是金融自由化、金融国际化背景下进行金融创新的产物。金融集团 因其拥有综合经营和规模经济的优势，可以提高集团的整体效率、满足客户全面 服务需求、增强集团市场地位，实现集约化、规模化经营。按照一些经济学家对 银行的规模经济所进行的研究，当银行的资产从1 0 亿美元增加到1 0 0 亿美元时， 可以获得规模经济，当银行的资产从1 0 0 亿美元增加到1 0 0 0 亿美元时就会产生规 模不经济。1 而金融集团的多个法人却可以避免传统上的全能银行所产生的这种规 模不经济。但任何事物的发展都有两面性，在金融集团化的过程中，我们固然应 当看到集团化的优势，同时也不能忽视集团化所带来的利益冲突、风险扩散和对 监管体制的挑战等不利影响。 正是因为金融在国家和社会发展中的重要地位，各国都十分重视对金融业的 监管。金融监管随着经济发展的不同形势，先后经历了由自由放任- - ；o i l 强管n - - 金 融创新加强监管一放松监管的多次变化，而当前金融集团化的发展又给各国的 金融监管带来了许多新的挑战。2 0 0 8 年由美国次贷危机导致的金融危机的爆发， 不但对各国的金融监管提出了挑战，还对金融监管的国际合作提出了紧迫需要。 1 凌涛、张红梅：会融控股公- 】监管模式国际比较研究，上海三联 f i 版社2 0 0 8 年版，第1 7 页。 1 我国金融集团监管法律问题研究美国次贷危机的经验和启示 一、金融集团基本法律问题 ( 一) 金融集团的含义及法律特征 2 0 世纪8 0 年代后，世界金融业出现了由分业经营体制向混业经营体制转型的 潮流，正是在这一背景下，出现了一种新型的金融组织形式金融集团( f i n a n c i a l c o n 9 1 0 m e r a t e s ) 。金融集团作为一种综合型金融组织，是全球经济金融自由化和 一体化发展的企业缩影。尽管“金融集团”一词已被广泛使用，但目前对金融集 团并没有普遍适用的法律定义。证券监管者国际组织( i n t e r n a t i o n a l o r g a n i z a t i o no fs e c u r i t i e sc o m m i s s i o n s ，i o s c o ) 在1 9 9 2 年的金融集团监 管规则中将金融集团描述为：共同所有权下的任何公司群体，该群体中的一个 或多个公司从事相当规模的证券业务、银行业务、保险业务以及其他金融服务业 务2 。欧洲委员会在2 0 0 0 年的建立金融集团审慎监管欧盟指令咨询文件中将金 融集团描述为：主要在不同金融部门提供银行、投资银行和保险等金融服务业务 的公司群体，其中至少包括一个接受监管的金融机构，并且至少有一个公司从事 保险业务、一个公司活跃地从事其他的金融服务业务3 。于2 0 0 3 年1 1 月生效的欧 盟金融集团监管指令则认为金融集团应符合下列条件4 ：( 1 ) 集团的总公司是 被监管的金融机构，或集团中至少有一个子公司是被监管机构；( 2 ) 如集团的总 公司是被监管机构，该总公司可以是金融机构的母公司，也可以是金融机构的参 股公司，或是与金融机构通过合同、章程达成一致统一管理的公司，或是管理监 督人员的主要部分与金融机构的同等人员相互兼职的公司；( 3 ) 如集团总公司不 是被监管机构，集团的业务应主要为金融业务；( 4 ) 集团中至少有一个机构为保 险业机构，并且至少有一个机构为银行业或投资服务业机构；( 5 ) 集团的保险业 务总量及银行或投资服务业机构的业务总量都是重要的。金融集团的任一子集团 满足上述条件也应当视为金融集团。 一般认为：金融集团是指集团的控股公司全资拥有或控股一些包括银行、证 券、保险、金融服务公司以及非金融性实体在内的附属机构或子公司，这些具有 独立法人资格的附属机构或子公司独立对外开展相关业务并承担相应的民事责 任，集团公司董事会有权决定或影响其子公司最高管理层的任免决定及重大决策。 2i n t e r n a t i o n a lo r g a n i z a t i o no f s e c u r i t i e sc o m m i s s i o n s ，p r i n c i p l e s f o rt h es u p e r v i s i o no f f i n a n c i a l c o n g l o m e r a t e s ，19 9 2 ，p 3 3e u r o p e a n c o m m i s s i o n ，t o w a r d sa ne ud i r e c t i v eo nt h ep r u d e n t i a ls u p e r v i s i o no f f i n a n c i a l c o n g l o m e r a t e s ，c o n s u l t a t i o nd o c u m e n t ，m a r c h2 0 0 0 ，p 1 1 4 李琳：金融集团关联交易监管法律制度研究，对外经济贸易大学硕士学位论文，2 0 0 6 年。 2 一、金融集团基本法律问题 该集团具有以下特征5 ： ( 1 ) 金融集团从事多元金融业务，且集团的主要业务为银行、证券或保险等金 融业务。 金融集团区别于其他性质的集团的根本原因就在于该种集团主要是从事金融 领域范围内的业务，即银行、证券和保险这三类业务中，金融集团应当至少从事 两种业务。当然金融集团还可以从事非金融业务，但非金融业务在金融集团中必 须居于次要地位，金融业务在集团业务中具有实质重要性。 ( 2 ) 金融集团的各成员企业之间存在着一定的关联联系。 集团的各成员虽然是具有独立法人资格的附属机构或子公司，但是他们同时 被某一控股公司全资拥有或控股，具有一定的关联联系。这种关联联系主要表现 为股权联系、协议安排和交叉任职等。 ( 3 ) 金融集团的协同效应、利益冲突与高风险同时并存。 金融机构采用集团化组织形式，能够有效利用现有的设施、信息和人力资源， 从而降低成本、提高效益，形成规模经济，产生协同效应。同时金融集团还能通 过扩大规模和业务范围来增强自己的市场地位。 但是，由于金融集团业务的多元化和内部组织结构的复杂性，使集团内外各 种利益主体的利益冲突更加明显。这种利益冲突和由此产生的管理上的新问题无 疑会加大金融集团的高风险，给金融集团的监管带来新的挑战。 在研究金融集团时，通常会提到金融控股公司、全能银行、银行控股公司等 几个概念，这些概念与金融集团之间既有联系，又存在一定的区别，但总体上上 述概念的内涵和外延是基本类似的，故本文对金融集团和金融控股公司等概念未 作严格区分。 ( 二) 金融集团的主要模式 金融集团作为一种综合性的金融组织，按照其组织和管理架构的不同，金融 集团可分为以下几种模式6 ： 1 、银行控股公司的集团化模式 在此种模式下，金融集团的控股公司是一家商业银行，其具有银行营业执照； 该公司全资拥有或绝对控股一些包括商业银行、投资银行( 证券公司) 、保险公司、 金融服务公司以及非金融性实体等附属机构或子公司；这些附属机构或子公司都 具有独立法人资格，并分别独立开展相关业务和承担相应的民事责任，最高决策 5 杨勇：金融集团法律问题研究，北京人学出版社2 0 0 4 年版，第7 8 页。 6 王兆星：金融集团化及其监管架构的探讨，载金融与保险2 0 0 0 年第1 2 期。 3 我国金融集团监管法律问题研究美国次贷危机的经验和启示 层一般都直接或间接地由公司的董事会决定。 2 、金融控股公司的集团化模式 在此种模式下，金融集团的控股公司是一家非银行金融机构或金融集团，并 具有相应的金融营业执照；该公司全资拥有或绝对控股一些包括商业银行、投资 银行( 证券公司) 、保险公司、金融服务公司以及非金融性实体等附属机构或子公 司；这些附属机构或子公司都具有独立法人资格，并分别独立开展相关业务和承 担相应的民事责任，集团公司董事会有权决定或影响其子公司最高决策层的任免 决定及重大决策。 3 、非金融控股公司的集团化模式 在此种模式下，金融集团的控股公司不是金融机构，而是一个非金融机构的 经济实体，他的营业执照也是非金融机构的营业执照；其全资拥有或控股包括银 行、证券公司、保险公司、其他金融服务公司以及非金融性实体在内的附属公司 或子公司，这些附属机构或子公司具有独立的法人资格，并分别独立对外开展相 关业务和承担相应的民事责任；这些子公司的最高决策层及其重大决策都直接或 间接地受制于集团公司的董事会。 4 、联合体型的集团化模式 在此种模式下，金融集团的最高控制层并不是一个金融机构或非金融性实体， 而是一个管理委员会或者空壳公司；管理委员会的成员一般是由大股东或其代表、 受聘的知名管理专家等组成；她管理、控制着包括银行、证券公司、保险公司及 其他非金融性公司等附属金融机构；而这些附属机构都是独立法人，有独立的营 业执照，独立开展相关业务活动并承担相应的民事责任；但他们都直接或问接地 受管理委员会的管理或控制。 4 二、主要发达国家的金融集团化及其法律监管 二、主要发达国家的金融集团化及其法律监管 金融集团是金融业从分业经营转向混业经营趋势下，国家放松金融监管，进 行金融创新的产物。2 0 世纪8 0 年代后，世界金融业出现了由分业经营体制向混业 经营体制转型的潮流，许多国家特别是发达国家的金融监管部门相继进行了金融 法律制度改革，解除分业经营的限制，放松金融管制，为金融服务融合清除障碍。 英国在1 9 8 6 年通过金融服务法；日本在1 9 9 2 年通过关于调整金融制度和证 券交易制度有关法律的法律( 简称金融体系改革法并以此为起点，经修改的 一系列金融法规，确立混业经营模式；美国在1 9 9 9 年底正式通过金融服务现代 化法案，废除了格拉斯史蒂格尔法中有关禁止混业经营的条款，允许银行、 证券公司、保险公司以控股公司的方式相互渗透。随着金融业竞争的加剧，更多 的发达国家和新兴市场经济国家也实行了混业经营制度，并通过并购和联合实现 了金融集团化。 ( 一) 英国的金融集团化及其法律监管 1 、英国的金融集团化 ( 1 ) 英国的金融改革 传统上，英国各金融部门之间的分割程度很高，每一类型的金融机构都有其 特定的业务范围，不同类型的会融机构之间业务界限分明。按照伦敦股票交易所 的惯例和规则，非会员企业对会员证券公司的持股不能超过2 9 9 ，任何一个非会 员企业都无法控股证券公司，银行无法通过银证联营成立金融集团。7 2 0 世纪六七 十年代，随着竞争压力的上升，英国的银行开始超越传统的业务范围，通过子公 司的形式进入证券业领域。英国于1 9 8 6 年通过金融服务法，并以此为标志开 始进行金融改革，进一步促进银行业、证券业和保险业等金融业务的联合。1 9 8 6 年金融改革的主要内容涉及三个方面：废除股票交易的固定佣金制；投资银行既 可以作为证券交易商也可以作为证券经纪商，废除商业银行、商人银行和保险公 司等外部公司不得成为股票交易所会员( 从而拥有股票交易所所有权) 的规定； 以金融服务法规定的自律监管机构一私营性质的证券与投资委员会替代现有 的非正式监管制度。8 这些改革措施使银行收购证券公司介入证券业务成为可能， 7 杨勇：会融集团法律问题研究，北京大学出版社2 0 0 4 年版，第4 7 页。 2 s a r k i sj k h o u r y , t h ed e r e g u l a t i o no f t h ew o r df i n a n c i a lm n ；k e t s ：m y t h s r e a l i t i e sa n d i m p a c t , p r i n t e rp u b l i s h e r s 19 9 0 ，p 。1 2 9 5 我国金融集团监管法律问题研究美国次贷危机的经验和启示 证券公司为充实资本金也需要银行投资入股，银证联营成为多数大型金融机构的 现实战略选择，金融集团开始大量出现。 ( 2 ) 英国的金融集团模式 英国的金融集团采取的是银行母公司形式，在此种模式下：集团母公司是一 个大型商业银行，从事银行业务；该银行母公司控股多个具有独立法人地位的非 银行金融机构或非金融企业等子公司，子公司从事非银行业务；母子公司业务可 以交叉销售但银行与非银行之间彼此分离，非银行收入回流银行母公司。银行母 公司型的金融集团一般是因为实力较大的商业银行通过收购和兼并其他金融机构 而形成的，目的是为充分利用商业银行的金融资源和人力资源。由于母公司的多 元业务联营会给银行带来稳定的收益，而且子公司的收益要上缴到母银行完全处 于母银行的控制之下，这有利于银行的安全与稳健。 2 、英国金融集团的法律监管 金融改革前英国的监管制度是把金融机构分裂成不同的业务部门进行监管， 各监管机构之间缺乏有机的联系和配合，不利于金融集团的国际竞争及健康发展。 为了适应金融集团化的发展需要，英国于1 9 9 7 年对传统的金融监管制度进行改革， 确立了混业经营、统一监管的模式，并成立了金融服务局( f i n a n c i a ls e r v i c e s a u t h o r i t y ) 负责对金融业的全面监管。金融服务局在内部机构中设立了一个“主 要金融集团监管处”专门负责对英国的金融集团进行集中监管，监管对象包括商 业银行、投资银行、证券经纪、资产管理、期货、保险、信托、租赁等各种金融 服务机构，监管内容则包括审慎监管和业务经营的监管。英国的金融监管制度改 革避免了监管盲区、降低了重复监管造成的高成本和低效率，促进了英国金融集 团的稳定健康发展。 ( 二) 美国的金融集团化及其法律监管 l 、美国的金融集团化 ( 1 ) 美国的金融改革 1 9 2 9 年一1 9 3 3 年美国金融危机期间，股市大崩盘和随之而来的大量银行倒闭， 使金融混业经营的弊端充分暴露，美国立法重新将银行业与证券业分离，出现了 银证分业的局面。尤其是1 9 3 3 年格拉斯一斯蒂格尔法和( ( 1 9 5 6 年银行控股公 司法及其修正案使银证分业制度逐渐被确立并不断被完善。在此后的近半个世 纪里，银证分业制度得到严格贯彻实施。然而，到2 0 世纪7 0 年代后，随着美国 通货膨胀率的上升，证券业开发了不少新型金融产品，吸引了部分银行客户，使 6 二、主要发达国家的金融集团化及其法律监管 传统银行业务市场受到挤压；竞争压力的上升使商业银行开始对格拉斯一斯蒂 格尔法提出异议。尤其是8 0 年代后，科技进步促使各金融衍生工具不断创新， 金融业之间的渗透融合力度加强，分业经营体制阻碍了金融业的发展。所以8 0 年 代以来，银行监管机构和法院通过批准和认可银行从事证券新业务的方式，实质 上对格拉斯一斯蒂格尔法逐渐做了修正。1 9 9 9 年的g l b 法废除了禁止银行和 证券公司联营的规定，使银证联营合法化，形成了现代金融混业经营的趋势，金 融业朝着多样化、国际化和集团化方向发展。 ( 2 ) 美国的金融集团模式 美国的金融集团一般采取的是金融控股公司的组织形式，其特点是通过独立 的控股公司拥有银行和非银行金融业务的子公司，但作为母公司的金融控股公司 不从事具体的金融业务，只掌握各子公司的股份，各子公司都拥有各自的资本金， 互不干涉，而是又都通过控股公司实现集团业务一体化经营目的。在这种模式下： 银行与非银行是控股公司的平等成员，都受制于控股公司，以控股公司作为资本运 作平台，通过兼并收购或设立新的子公司开展其他金融业务，构建金融服务平台， 建立全功能金融集团。这有利于母公司从整体利益出发，协调各子公司行动，最 大限度发挥协调效应，在竞争中取得优势。 2 、美国金融集团的法律监管 美国的金融监管模式采取的是伞形监管，所谓伞形监管是在金融集团的业务 可以根据功能划分并由不同功能监管者分别监管的基础上，在集团层次上安排一 个监管机构，负责对集团进行全面监管并指导和协调各功能监管者履行监管职责。 9 美国1 9 9 9 年通过的g l b 法授予美联储对金融控股公司监管权，使美联储成为伞形 监管者。美联储可以要求金融控股公司或其子公司就财务状况、风险管理、与存 款子公司和其他关联机构的交易等情况向自己报告。所以，伞形监管者通过运用 风险监管的手段和技巧，能增进各金融机构的安全，促进信息披露，实现有效地 集团监督。 ( 三) 日本的金融集团化及其法律监管 l 、日本的金融集团化 ( 1 ) 日本的金融改革 日本传统上除银行体系内部明显分割外，银行业务和证券业务之间也实行严 格分业。日本1 9 4 8 年的证券与交易法第6 5 条规定，银行和证券公司的业务 9 杨勇：金融集团法律问题研究，北京大学出版社2 0 0 4 年版，第1 9 7 页。 7 我国金融集团监管法律问题研究美国次贷危机的经验和启示 受到严格限制，两类金融机构都不得超越各自的业务范围从事其他金融业务。七 八十年代以后，随着日本金融自由化的推进和证券市场开始崛起，为增强企业竞 争力，企业开始创造开发新的金融产品和工具，金融业务开始出现综合交叉的趋 势，而严格分业的格局制约了日本金融的发展，所以日本政府不得不进行金融改 革，包括加快金融综合经营的改革，来发展金融控股公司。1 9 9 2 年通过的关于 调整金融制度和证券交易制度有关法律的法律( 简称金融体系改革法) 成为 日本金融体制改革的起点，以立法形式正式允许银行经营独立的证券子公司，而 证券公司也可以经营独立的银行子公司；此外，还允许其他类型的金融机构进入 多种金融业务领域。1 9 9 7 年日本通过的金融控股公司法、关于银行合并的特 别法、金融控股公司整备法和设立银行控股公司特别法对金融控股公司 的设立制定了比较全面的法律规范，使银证业务在金融控股公司中的联营合法化。 1 0 ( 2 ) 日本的金融集团化模式 日本金融改革后，允许银行通过设立子公司或控股公司的形式组建金融集团， 从事多元化经营。所以，同本的金融集团采取的也是金融控股公司形式。 不过，现在法律上所说的金融控股公司与日本传统上的金融集团不同：金融控 股公司是专门或主要控股银行、证券、保险等多元金融服务机构的控股公司。而 日本传统的金融集团是因为在日本银行与一般工商业并没有分业，银行持有工商 企业的股份，工商企业又持有银行的股份，银行和与其有密切工作联系的工商企 业交织在一起，形成了以银行为核心的金融集团；实际上这种金融集团是以银行 为纽带联系在一起的公司群体，整个集团的业务不一定以金融业为主，集团的金 融性质也不明显，属于银行参股的企业集团。 2 、日本金融集团的法律监管 同本金融控股公司实行的也是统一监管模式。2 0 0 0 年7 月成立的金融厅是日 本金融行政监管的最高权力机构，对银行业、证券业、保险业、信托业和证券市 场实施统一的全面管理。金融厅下设了检查局、监督局、总务规划局，此外还内 设了证券交易监视委员会。日本的统一监管模式，有利于加强监管机构的监管力 度，防范金融风险，对金融业的发展起到了积极的促进作用。 1 0 张学森：金融综合经营法律问题研究，华东政法大学博上学位论文，2 0 0 7 年。 8 二、主要发达国家的金融集团化及其法律监管 ( 四) 德国的金融集团化及其法律监管 1 、德国的金融集团化模式 德国是实行全能银行制度的国家，在经营中没有业务的界限划分。在全能银 行体制下，不仅不存在商业银行业务和证券业务的分业，各种银行都可以全面经 营存贷款、证券买卖和保险销售等业务；银行业还和工商业的关系也很密切，银 行可以持有非金融企业的股权。所以，在全能银行制度下，不存在金融集团化的 障碍，很容易形成大型金融集团。而且，全能银行形式的组织机构使银行可将传 统业务和非传统业务之间的协同效应最大化，并从多元业务的联合中最大限度地 获得稳定利润。在经济全球化的新形势下，德国的全能银行正在发展成为全球性 的多元化金融集团。 2 、德国金融集团的法律监管 德国混业经营和跨部门并购所引起的金融集团的发展，使传统的分业监管体 制越来越暴露出与金融业发展不相适应的问题。如分业监管会造成对交叉业务产 品或金融集团的监管出现空白或监管重复，而且分业监管和金融业高度整合的不 对称局面也制约了金融业的综合竞争力。所以德国于2 0 0 2 年成立了统一的金融监 管局，制定了金融业整体发展规划，以维护德国金融体系的稳定和提高国际竞争 力。金融监管局合并了原银监局、证监局和保监局三个机构，设置了分别监管银 行、保险、证券业务的三个专业部门和负责专门处理交叉领域问题的三个交叉业 务部门，成为全方位的金融监管机构。德国金融监管的另一突出特点是由德国联 邦银行负责实行并表监管。所谓并表监管是指监管当局以整个银行集团为对象， 对银行集团的总体经营和所有风险进行监督。这里的银行集团既包括银行直接的 分支机构和子公司，也包括集团内的非银行机构和金融附属公司。资本监管、防 止资本的重复计算是并表监管的重要核心内容之一。德国中央银行和联邦金融监 管局在对大银行的监管中，除了要求各大银行必须建立内部自我约束机制和内部 监控体系以防范风险外，还要求各大银行将国内外各分支机构及银行集团的资本、 资产及负债进行汇总，从总体上对其资本充足率、资产质量、抵御风险的能力、 债务清偿能力和资产流动性等进行定期的分析评价。2 0 0 5 年后德国金融集团按照 欧洲金融集团条例实行并表监管。德国的金融监管制度有利于对金融集团的 监管，促进了现代金融业的发展。 1 张红梅：德国金融集团的监管，上海金融2 0 0 8 年第4 期。 9 我国金融集团监管法律问题研究美国次贷危机的经验和启示 三、次贷危机对金融集团法律监管带来的新挑战 ( 一) 次贷危机的爆发及标本分析 l 、次贷危机的爆发 次贷危机( s u b p r i m el e n d i n gc r i s i s ) 又称次级房贷危机，也译为次债危机， 是一种房地产抵押的按揭贷款。随着2 0 0 6 年美国房价升值速度放缓，次级借款人 利用房屋升值再贷款的资金链条出现问题，一些次级按揭贷款丌始迅速恶化，购 房者只好卖掉房屋偿还贷款。随着利率水平出现逆转，许多处于还款中后期的次 级借款人无法承受利率大幅提高后的偿还义务，只能选择违约，不良贷款迅速积 累。于是，次贷危机浮出水面。 在2 0 0 8 年9 月以前，全球金融市场虽然时有波澜，但总体上波澜不惊。整体 来看，次贷危机波及范围基本控制在金融领域，虽然公众对于欧美实体经济衰退 也表示担忧，但市场信心仍能维系，经济也没有出现同步衰退。不幸的是，次贷 危机不仅没有风雨消停之意，反而是在相对平静之下孕育着更加激烈的暴风骤雨。 2 0 0 8 年9 月7 日，美国住房金融巨擎房利美与房地美被美国政府宣布接管；9 月 1 5 日，在华尔街屹立1 5 0 年，已是当时全美最大抵押债券承销商和第四大投资银 行的雷曼兄弟突然倒掉，成为美国有史以来规模最大的破产个案。随后，金融豪 门悉数卷入金融风暴的中心，昔日无限风光的华尔街巨头已被撕扯得满目创痍。 在全球经济金融深度融合的条件下，美国金融市场遭遇重创，其他国家和地 区也难安于一隅、独善其身，风暴迅速从美国席卷全球各个国家和地区。同时， 金融领域的危机也在通过资金、信用渠道和透过市场预期，在全球范围内，迅速 向实体经济领域扩散和传染。 从2 0 0 8 年4 月开始，在短短一年时间里，次贷危机完成了从金融冲击到实体 冲击、从区域困境到全球困境、从资产负债表外风险到资产负债表内风险等诸多 层面的质变，成为自1 9 2 9 年以来全球经历的又一次严重危机。 2 、次贷危机中的金融公司标本堙 ( 1 ) 最初的危机房利美和房地美 房利美是联邦国民住房贷款协会( f e d e r a ln a t i o n a lm o r t g a g ea s s o c i a t i o n ) 的简称，美国三大住房贷款证券化经营机构之一，成立于1 9 3 8 年，其性质为社会 公众拥有，是最大的美国政府资助企业。房利美专门运作由联邦住房委员会或其 1 2 本小节的数据米源是相关公开报道和财务报告。 l o 三、次贷危机对金融集团法律监管带来的新挑战 他金融机构担保的住房抵押贷款，将这些住房抵押贷款按期限、利率进行组合， 作为抵押或担保发行住房抵押债券，在金融市场上出售，再以收入资金向更多的 人提供住房贷款。同时，房利美还对提供住房贷款的金融机构发行的住房抵押贷 款证券品种提供担保，所发行的重要品种为住房抵押证券( m o r t g a g eb a c k e d s e c u r i t y 或m o r t g a g ep a s s t h r o u g h ) 。房利美本身的股票在纽约证券交易所挂 牌上市。自1 9 6 8 年以来，房利美已经为美国5 8 0 0 万个家庭提供了超过5 7 万亿 美元的抵押贷款融资。 房地美( 联邦住房抵押贷款公司，f e d e r a lh o m el o a nm o r t g a g ec o r p o r a t i o n ， 简称f r e d d i em a c ) 也是美国政府资助企业，商业规模仅次于房利美。房地美1 9 7 0 年由国会成立，旨在开拓美国二级房贷抵押市场，增加家庭贷款所有权和房屋贷 款租金收入。房地美的抵押投资组合总金额达1 2 9 万亿美元，其中5 6 9 0 亿美元 抵押资产是其自身投资部分。 虽然“两房”由于经营有失审慎，在次贷危机中较早就遭遇了多重挑战，但 真正引发“两房危机的导火索是雷曼兄弟2 0 0 8 年7 月7 日发布的一篇研究报告。 该报告指出，一项会计准则的变动可能导致“两房”不得不募集7 5 0 亿美元的资 本会。2 0 0 8 年6 月，财务会计标准委员会( f i n a n c i a la c c o u n t i n gs t a n d a r d sb o a r d ， f a s b ) 提出对会计准则进行修改。按照新的准则，如果一家公司需要承担旗下投 资部门带来的损失并且它有权力指导投资部门的活动，那么这些投资部门的财务 报表必须整合到公司报表中。据知情人士称，f a s b 曾考虑给房利美和房地美特别 的豁免权，令其不受新规定的约束，但最终还是放弃了这一想法。如果新会计准 则通过，房利美和房地美需将表外资产证券化项目移入资产负债表内，两家公司 因此需计提更多损失准备金，从而必须筹集更多的资本。该报告指出，房利美需 要募集4 6 0 亿美元资本，而房地美需要募集2 9 0 亿美元资本。 该报告大大打击了市场对房利美和房地美的信心，从而触发了股市对“两房” 股票的抛售狂潮。2 0 0 8 年9 月7 日，由于房利美和房地美深陷次贷危机而无法继 续平稳运转，并已经对美国房市造成深远影响，美国政府宣布从即同起接管“两 房”，从而给市场输入政府信用，避免整个房市和会融陷入更大的困境。 ( 2 ) 反向的高杠杆一贝尔斯登 贝尔斯登( b e a rs t e a r n sc o s ) 多年来已数度经历风暴考验，然而这次，被 喻为华尔街“永不冬眠的熊”却没能逃过此劫。由于住宅市场低迷，贝尔斯登旗 下两只基金杠杆增强基金( h i g hg r a d es t r u c t u r e dc r e d i ts t r a t e g i e sf u n d ) 与结构信用基金( h i g hg r a d es t r u c t u r e dc r e d i ts t r a t e g i e se n h a n c e dl e v e r a g e f u n d ) 双双陷入困境。贝尔斯登在这两只基金的投资不过4 0 0 0 万美元，从公司外 部筹集的资金则超过5 亿美元。利用财务杠杆，两只基金举债9 0 亿美元，并控制 我国金融集团监管法律问题研究美国次贷危机的经验和启示 了超过2 0 0 亿美元的投资，大多为次级抵押贷款支持债券构成的贷款担保债务凭 证( c o l l a t e r a l i z e dd e b to b l i g a t i o n ，c d o ”) 。可以说，这两只基金是名副其实 地在用借来的钱赌博。内部人士透露，其杠杆率为3 。也就是说，投资于风险债券 的每1 美元自有资本捆绑着3 美元负债。也有说法称，对冲基金用借来的9 0 亿美 元，通过杠杆撬动了房屋市场2 9 7 亿美元的c d o 。 截至这两只基会的倒闭前夕，杠杆增强基金已家徒四壁，而结构信用基金残 存了原资产的9 。倒闭前，贝尔斯登对冲基金公布的负债是9 0 亿美元，债主包括 美林、摩根大通、花旗、德意志银行、雷曼兄弟，其中美林是最大的债主。令人 叫绝的是，贝尔斯登质押给上述银行的抵押品竟然是可能一文不值的c d o 。6 月1 9 日，放贷量相对较小的雷曼兄弟没收了其抵押品c d o ，仅变现成5 0 的现金。随后， 美林威胁要出售8 2 5 亿美元的c o o ，这个消息让整个华尔街为之战栗。一次大的 抛售会给银行、券商、投资者带来他们不愿意看到的一幕：这些债券的真实价值 可能会被当作基准价格体现出来。而整个c d o 市场的规模已经达到2 6 万亿美元， 是债券市场成长最快的一部分。接下来，金融市场传染性的特征就开始凸显，不 光是贝尔斯登，所有的c d o 持有者都会开始减计资产，直到最后这2 6 万多亿美 元的c d o 市场一夜之间灰飞烟灭。6 月2 2 日，贝尔斯登宣布了放弃这两只对冲基 金的决定，7 月1 9 日，两只对冲基金已经没有什么价值残留了，7 月3 0 日，贝尔 斯登的两只对冲基金终于宣告破产。2 0 0 8 年3 月1 6 日，贝尔斯登被摩根大通收购。 ( 3 ) 美国最大破产案雷曼兄弟 创建于1 8 5 0 年的雷曼兄弟( l e h m a nb r o t h e r sh o l d i n g si n c ) ，作为全球金 融行业的创新者，在固定收益、交易和研究、投资银行业务、私人银行业务、资 产管理等众多业务中都居于全球领先地位。就是这样一个全美最大的抵押债券承 销商，挨过了2 0 世纪3 0 年代的“大萧条”，挺过了从运通公司独立出来后面临的 资金短缺危机，又在“9 1 1 恐怖袭击后快速崛起，这次却未能