（国际贸易学专业论文）电子货币发行对货币供给的影响研究.pdf

摘要 电子货币理论与实践是2 0 世纪9 0 年代兴起的一个新的金融理论前沿学科， 电子货币成为继贵金属货币和纸币之后货币历史上的第三次革命。作为一种新型 的货币形式，它的出现不仅改变了人们的生活习惯和支付方式，而且给传统的金 融理论带来了前所未有的挑战，特别是加大了中央银行制定和实施货币政策的难 度。本文试图通过分析电子货币发行对货币乘数和基础货币的影响，进而研究电 子货币发行给货币供给带来的影响。 电子货币的发行对传统货币供给的影响尤为显著，这种影响主要表现为电子 货币削弱了中央银行对基础货币的可控性，并且增强了货币乘数的内生性，从而 加大了中央银行控制货币供给的难度。因此正确认识电子货币对货币乘数的影响， 准确把握电子货币条件下我国货币乘数变动的规律，对中央银行灵活运用货币政 策，提高货币政策有效性具有重要的意义。然而从目前研究成栗来看，电子货币 对货币乘数研究大部分仅仅停留在定性分析层面，为此本文尝试性地将电子货币 与货币乘数的相关性进行数学推理论证，以揭示二者的相关性和内在机理，为央 行制定和实施货币政策提供明确的依据。 本文首先对电子货币进行了深入的分析，从其定义、层次划分到货币的属性， 认识该货币的本质与其特殊性，进而研究新型的货币形式出现对传统货币研究框 架的影响。电子货币对货币供给理论的影响是愈加显著，国内外学者进行了大量 的研究，都认为随着电子货币的普遍使用，其对货币供给量的影响及央行货币政 策的挑战是不可忽视的。本文主要基于电子货币对货币供给理论中的基础货币和 货币乘数影响进行分析，通过严谨数学推理的方法进行论证，从而具有坚实可信 的科学依据。同时得出电子货币对基础货币中的现金和存款准备金的替代效应和 货币乘数放大效应。其中货币乘数是影响货币供给量的主要因素之一，电子货币 的快速发展放大了货币乘数的效应。进一步分析发现，电子货币不仅放大了货币 乘数效应，而且还改变了决定货币乘数的多种因素原有的地位和作用，从而使货 币乘数的内部结构发生了变化，从而导致货币乘数的不稳定性。因此必然增强货 币乘数的内生性，削弱了以货币供给量为货币政策目标的货币政策效果。 电子货币的发行将对传统的货币供给模型产生巨大的影响，其结果将直接导 致货币当局赖以制定和执行货币政策的基础和依据发生改变，继而影响到整个货 币政策体系。因此本文最后结合推理结果，同时针对电子货币发行带来的影响， 提出了相应的对策建议。 电子货币是嘲络金融的必然产物，其影响已经因渐深入整个金融体系，然丽 目前对于网络金融体系的理论研究尚属空白，因此建立电子货币对货躜供给影响 的通用研究框架具有定的研究价值和实践意义。 关键词：电子货币货币供给基础货币货币乘数货币政策 a b s t r a c t t h et h e o r ya n dp r a c t i c eo fe l e c t r o n i cm o n e ya p p e a ra san e w c u t t i n g e d g et h e o r y o ff i n a n c i a ld i s c i p l i n ei nt h e19 9 0 s t h ee m e r g e n c yo fe l e c t r o n i cm o n e yh a sb e c o m et h e t h i r dr e v o l u t i o ni nt h eh i s t o r yo fc u r r e n c y , a f t e rt h em e t a l l i ca n dp a p e rc u r r e n c y a sa n e wf o r mo fc u r r e n c y , i t se m e r g e n c eh a sn o to n l yc h a n g e d p e o p l e sl i v i n gh a b i t sa n d m e t h o d so fp a y m e n t ，b u ta l s oh a sb r o u g h tu n p r e c e d e n t e dc h a l l e n g e st ot h et r a d i t i o n a l f i n a n c i a lt h e o r y ；i np a r t i c u l a rt h ec e n t r a lb a n k sf m di tm o r ed i f f i c u l tt os e tu pa n d c a r r y o u tt h em o n e t a r yp o l i c y t h i sa r t i c l ea t t e m p t st oa n a l y z et h ei n f l u e n c et ot h em o n e y s u p p l ys y s t e mb yt h ee l e c t r o n i cc u r r e n c y , o nt h eb a s i so fs t u d y i n gt h ei m p a c tt ot h eb a s e c u r r e n c ya n dm o n e ym u l t i p l i e rb e c a u s eo ft h ei s s u a n c eo fe l e c t r o n i cm o n e y t h ei s s u a n c eo fe l e c t r o n i cm o n e yh a sb r o u g h ta b o u ts i g n i f i c a n t i m p a c t so nt h e t r a d i t i o n a lm o n e ys u p p l ys y s t e m ，w h i c hm a i n l yr e f l e c t e di nt h ee l e c t r o n i cm o n e yh a s w e a k e n e dt h ec e n t r a lb a n k sc o n t r o lo nt h eb a s em o n e yt o w a r dt h em o n e t a r yp o l i c y , a n d i n c r e a s e st h ei n d i g e n o u s n e s so ft h em o n e y m u l t i p l i e r , w h i c hi n c r e a s e st h ed i f f i c u l t yf o r t h ec e n t r a lb a n kt oc o n t r o lt h em o n e ys u p p l y t h e r e f o r e ，ac o r r e c tu n d e r s t a n d i n go f e - m o n e yi m p a c t so nt h em o n e ym u l t i p l i e r , a n da na c c u r a t ec o g n i z a n c et ot h ep a n e mo f t h em o n e ym u l t i p l i e rh a sg r e a ts i g n i f i c a n c ef o rt h ec e n t r a lb a n kt o b r i n ga b o u tt h e m o n e t a r yp o l i c y m o r ee f f e c t i v e l y h o w e v e r t h ec u r r e n t r e s e a r c ho nt h e m o n e y m u l t i p l i e rm e r e l ys t a y si nt h eq u a l i t a t i v el e v e l ，t h u sm ya r t i c l et r i e st od e m o n s t r a t et h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ee l e c t r o n i cm o n e ya n dm o n e ym u l t i p l i e ri nt h ee l e c t r o n i c c o n d i t i o n , a n df i n do u tt h ec o r r e l a t i o nb e t w e e nt h et w o ，a n dt h e np r o v i d eac l e a rb a s i s f o r t h ec e n t r a lb a n kt os e tu pi t sm o n e t a r yp o l i c y t h i sa r t i c l ef i r s ts t u d i e st h ee l e c t r o n i cm o n e y ，c o g n i t i v ei t sn a t u r ea n ds p e c i a l p r o p e r t i e s ，b ya n a l y z i n gi t sd e f i n i t i o n ，d i v i s i o no ft h em o n e y a n dt h ep a p e rt h e n a n a l y z e s t h ei m p a c to nt h et r a d i t i o n a l m o n e ys u p p l yf r a m e w o r kb e c a u s eo ft h e e m e r g e n c yo ft h en e wf o r mo fm o n e y t h ei m p a c to nt h em o n e y s u p p l yc a u s e db ye l e c t r o n i cm o n e yi sb e c o m i n gm o r e a n dm o r es i g n i f i c a n t ，s c h o l a r sa th o m ea n dt h ea b r o a dh a v ec a r d e do u tag r e a td e a lo f r e s e a r c h e s ，w i t ht h es a m ec o n s i d e r a t i o nt h a tb yi n c r e a s i n gu s eo fe l e c t r o n i cm o n e y , i t s i m p a c to nt h em o n e ys u p p l ya n dt h ec h a l l e n g et oc e n t r a lb a n k sm o n e t a r yp o l i c yc a n n o t b ei g n o r e d t h i sa r t i c l ei sb a s e do na n a l y z i n gt h ei m p a c to nm o n e ys u p p l ya n db a s e m o n e ym u l t i p l i e rb yt h ee l e c t r o n i c m o n e y ，t h r o u g hr i g o r o u sm a t h e m a t i c a l d e m o n s t r a t i o n ，w i t has o l i ds c i e n t i f i cb a s i sf o rc r e d i b i l i t y t h er e s u l ts h o w st h a t t h e 1 e l e c t r o n i cm o n e yw i l lr e p l a c et h ec a s ha n dr e s e r v e sa g a i n s td e p o s i to ft h eb a s em o n e y ， a n dw i l le x p a n dt h em o n e yr p l u l t i p l i e r a sw ea l lk n o wt h a t ，m o n e ym u l t i p l i e ri so n eo f t h em a i ni n f l u e n c ef a c t o r st ot h em o n e ys u p p l y t h er a p i dd e v e l o p m e n to fe l e c t r o n i c m o n e yw i l le x p a n dt h em o n e ym u l t i p l i e r f u r t h e ra n a l y s e ss h o wt h a tt h ee l e c t r o n i c m o n e yn o to n l ye n l a r g e st h em o n e t a r ym u l t i p l i e re f f e c t ，b u ta l s oa f f e c t st h ec h a n g eo f t h eo r i g i n a lp o s i t i o na n dr o l eo fan u m b e ro ff a c t o r sw h i c hi n f l u e n c et h em o n e t a r y m u l t i p l i e r , s ot h a tt h ei n t e r n a ls t r u c t u r eo ft h em o n e t a r ym u l t i p l i e rh a sc h a n g e d ，l e a d i n g t om o n e t a r ym u l t i p l i e r si n s t a b i l i t y t h e r e f o r e ，t h ec u r r e n c yi sb o u n dt os t r e n g t h e nt h e e n d o g e n o u sm u l t i p l i e r , a n dw e a k e nt h ec a p a c i t yo f t h em o n e t a r yp o l i c y , w h i c ha i m sa t c o n t r o lt h eq u a n t i t yo ft h em o n e y s u p p l y t h ei s s u a n c eo fe l e c t r o n i cm o n e yw i l l 晡n ga b o u tg r e a ti n f l u e n c eo nt h et r a d i t i o n a l m o n e ys u p p l y ，ad e m a n dm o d e l ；t h er e s u l tw i l lc h a n g et h eb a s i sw h i c h t h ec e n t r a lb a n k d e p e n d so nt os e tu pm o n e t a r yp o l i c y ，a n dt h e ni n f l u e n c e st h ew h o l em o n e yp o l i c y s y s t e md i r e c t l y s o ，a c c o r d i n gt ot h er e s u l to fo u ra n a l y s i s ，t h ea r t i c l eh a sg i v e ns o m e u s e f u la d v i c et ot h ec e n t r a lb a n ki nt h ee n d a st h ec o n s e q u e n t i a lp r o d u c to ft h en e t w o r kf i n a n c e ，t h ei n f l u e n c eo fe l e c t r o n i c m o n e yh a st h r o u g hi n t ot h ew h o l ef i n a n c i a ls y s t e m b u tt h et h e o r e t i c a ls t u d yo ft h e n e t w o r kf i n a n c es y s t e mi ss t i l l b l a n k ，s oi ti ss o m e w h a tw o r t h w h i l et oe s t a b l i s ha c o m m o nf r a m e w o r kt os t u d yt h ei n f l u e n c eo nt h em o n e ys u p p l ys y s t e mb e c a u s eo ft h e e l e c t r o n i cm o n e y k e yw o r d s ：e l e c t r o n i cm o n e y ，m o n e ys u p p l y ，b a s em o n e y ，m o n e ym u l t i p l i e r , m o n e t a r yp o l i c y 4 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行酶研究工 作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也 不包含为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用 过的材料与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在 论文中作了明确的说喷并表示了谢意， 繇律辞魄避_ 关于论文使用授权的说明 本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 帮：+ + 学校有权保留送交论文的复审件，允许论文被查阗和借阅； ， 学校寸以公布论文的全都或部分内容，可以采用影印、缩印或其 十 他复制手段保存论文 ( 保密的论文在鳃密后遵守此规定) 1 绪论 1 绪论 1 1 选题背景和意义 1 1 论文选题背景 电子货币随着互联网的走热而弓f 人瞩目，甚至出现了无现金社会的极端观点。 早期第一代电子货币非常注重安全性，但由于操作思路不明了导致推广效果不佳。 1 9 9 0 年创业的电子货币先锋d i g i c a s h 于1 9 9 8 年寻求破产保护。另一早期发行商 c y b e rc a s h 在2 0 0 1 年初停止在纳簸达克上市，第一代电子货币发展并不顺利。 此后随着互联网经济的复苏，出现了第二代电子货币。国际清算银行在1 9 9 6 年至2 0 0 4 年发布了6 篇关于电子货币的调查报告，分别对九十多个国家进行统计， 其中主要国家和地区的电子货币产品情况觅附录l 。统计中将电子货币分为“卡型 和“数型”电子货币，前者如上海公交卡，香港的八达通卡回，台湾的m o n d e x 卡； 后者如疆鑫y 网站用的p a y p a l 等。其中p a y p a l 已经迅速成为在线支付解决方案的 全球领先公司，截止到2 0 0 8 年9 月p a y p a l 在全球范围内拥有1 6 亿用户，在全球 1 9 0 个国家或地区，e b a y 买家和卖家、在线零售商、在线商家以及传统的线下商 家，都在使用p a y p a l 进行交易。这些电子货币都得到了消费者的认可和广泛应用。 但是就目前发展状况，总的来说，电子货币的应用情况仍远没有达到理想的 程度，并且各国情况参差不齐。傻信息革命、金融创新和全球经济与金融的体 化进程成为不可逆转的趋势，电子货币在全球的应用规模在迅速扩大，其应用与 金融安全一直是备受关注的焦点。 1 1 2 论文选题意义 在长达数百年的时间里，西方经济理论经历了从实物经济理论到货币经济理 论的演变过程，货币成为经济理论研究中的一个基本要素，货币形态的变化必定 会对经济理论的各方面产生深远的影响。当前出现并不断普及的电子货币，是在 社会经济信息化条件下对信用纸币的重大变革。对电子货币基本认识的探讨不仅 有益于推进关于货币本身基本理论豹研究，而且是迸一步研究货币与经济关系理 论的基础工作之一。 电子货币既是网络信息等高掰技术在经济领域的具体应用，又是金融创新与 科技创新相结合的结果，同时它还构成了网络经济发展的一项基本的制度安排。 研究电子货币导致的货币职能、属性的变化及其货币市场、宏观经济的影响，对 。八达通猩1 9 9 7 年9 月1 日开始使用，最初只应用在巴士、铁路等公共交通工凝上，后来陆续扩展至其他行 业，包括商店、镁馏、停车场簿业务，也用作学校、办公室和住所的通行卡，它是全世界最早也是最成功 的电予货蓐之一。 l 电子货币发行对货币供给的影响研究 于认识、分析和理解社会经济系统在新技术环境下的变化大有裨益。 电子货币和支付体系的变革，直接导致信息经济社会中货币发行方式、货币 乘数、基础货币供给和货币供给性质的变化，也使货币供给控制方式面临新的问 题。以电子货币供给为切入点全面、深入的分析其对货币供给以及给货币政策等 带来的变化。准备把握电子货币条件下我国货币供给变动的规律，对中央银行灵 活运用货币政策，提高货币有效性具有重要的意义。因此，选择这一论题进行研 究具有一定的实践意义。 货币供给量的改变在理论上与长期价格水平或通胀水平息息相关，并且是发 展现状的晴雨表也是将来发展的引导性的指示标。通过分析我国电子货币对货币 供给的变动趋势与影响因素，对于把握我国未来货币政策的走向和宏观经济的发 展，是一个兼具理论性和现实性的课题。 1 2 文献综述 自2 0 世纪9 0 年代电子货币兴起以来，国内外学者纷纷对电子货币等网络经 济展开了大量调查和研究。由于本文是参照大量的已有文献成果，在总结和归纳 的基础上进行一定创新，因此对国内外研究现状进行一个综述。根据国内外对电 子货币对货币供给理论影响研究，下文将从电子货币对货币乘数、基础货币及货 币政策几个方面的影响研究现状分别进行综述。 1 2 1电子货币对货币乘数的影响研究 从国外研究机构的研究来看，国际清算银行( 简称b i s ) 是对电子货币研究较早 的国际组织之一，从1 9 9 6 年至2 0 0 4 年共发布了6 篇报告，它的一些报告和政策 建议为电子货币的研究奠定了基础。报告在对电子货币的定义、发展状况进行了 讨论的基础上，对电子货币的网上支付以及电子货币对货币政策影响的问题进行 了分析，认为电子货币的存在对货币乘数的影响已经越来越明显了。 从国外学者的研究成果来看，主要从以下几个层面进行了探讨： ( 1 ) 从理论角度研究电子货币对货币乘数的影响。s o l o m o n ( 1 9 9 7 ) 在研究电子 货币对货币总供给的影响时，认为应将电子货币的发行数量直接计入货币总量， 这样就会使货币乘数显著增加。a l e x a n d e rb e r e n t s e n ( 1 9 9 8 ) 从电子货币对货币供给 的影响分析入手，讨论了电子货币条件下央行货币政策的执行、电子货币对货币 乘数及货币传导机制的影响。 ( 2 ) 认为电子货币对货币乘数等的影响不会降低央行的控制能力。 f r i e d m a n ( 2 0 0 0 ) 认为虽然电子货币会对货币乘数和基础货币产生深刻的影响，从而 加大中央银行控制货币供应量的难度，但并没有削弱中央银行对商业银行的控制 能力，由于经济中的市场主体相信中央银行有能力通过调整市场利率来使金融市 1 绪论 场按照中央银行的意愿运行，从而发挥中央银行的作用。c h a r l e sg o o d h a r t ( 2 0 0 5 ) 认为，虽然电子货币可能替代基础货币，但是这种替代并不完全，电子货币也会 对货币乘数产生影响，但这种影响是有限的。因此，电子货币的发行不会明显削 弱货币政策的有效性。中央银行不仅运营支付系统，为了使利率发生作用，中央 银行还运营货币市场，在货币市场上进行公开市场操作。总之，中央银行的运营 支付系统、运营货币市场、管理汇率体系的职能没有受到、也不太可能受到电子 货币体系的挑战。 ( 3 ) 电子货币对货币乘数的影响将降低货币政策的控制能力等有效性。 b o e s c h o t e nh e b b i n k ( 1 9 9 6 ) 运用三种不同的方法估计了电子货币对通货需求的影 响，并利用长期政府债券的收益率乘以通货发行额减少的价值，并对主要国家铸 币税收入减少的数额进行了推算，说明了电子货币的存在会降低中央银行对基础 货币及货币乘数的控制能力。j o h nh a w k i n s ( 2 0 0 2 ) 讨论了电子货币对货币政策的影 响，认为电子货币会使中央银行的资产和负债项目缩减，中央银行难以控制商业 银行的行为，导致中央银行降低了对基础货币及货币乘数的控制能力，同时电子 货币也会对金融市场和货币政策传导机制产生影响，从而影响到货币政策的有效 性。b e r k j m ( 2 0 0 2 ) 认为电子货币的发展将会对中央银行行产生明显的影响，主 要表现在电子货币的运用对基础货币和货币乘数的影响。y v r e d d y ( 2 0 0 2 ) 讨论了 电子货币的定义和特征、分析了电子货币条件下中央银行资产负债表的变化及其 对货币政策的影响，认为电子货币的存在缩减了中央银行的资产负债规模，使中 央银行的铸币税收入下降，同时增加了货币乘数的内生性，从而影响中央银行对 货币供给的控制能力。c s a r d o n i ( 2 0 0 2 ) 讨论了货币与电子货币的区别，商业银行 和非银行发行电予货币两种情况下的简单货币乘数模型及其效应。s u s a n m s u u i v a n ( 2 0 0 2 ) 认为，随着电子货币的广泛使用，将限制中央银行货币供给的控 制能力使铸币税收入减少，货币乘数发生变化等。n a t h a l i ej a n s o n ( 2 0 0 3 ) 从两个方 面讨论了电子货币的发展及其对货币政策的影响，一是电子货币会导致自由银行 的产生吗? 二是如果是这样，电子货币会对中央银行货币供应量的控制带来挑战 吗? 通过讨论，认为电子货币会对货币乘数和基础货币带来影响，从而影响到一 个国家的货币政策。c h r i s t o p h e rf o g e l s t r o m 和a n nl o w e n ( 2 0 0 4 ) 通过对美国2 0 0 家银行客户资金情况的调查发现，电子货币发行主体的多元化，特别是私人部门 大量发行货币将导致中央银行资产的减少，同时它将会影响到货币乘数和基础货 币，从而阻碍中央银行运用货币政策的能力，中央银行在制定货币政策时必须加 以关注。本杰明弗里德曼( b e n j a m i nf r i e d m a n ) 认为，电子货币的发展会取代对 基础货币的需求，改变货币乘数，从而削弱甚至阻碍货币政策与家庭、企业支出 之间的联系。 电子货币发行对货币供给的影响研究 从国内研究情况来看，主要从以下层面进行分析： ( 1 ) 从理论逻辑推理得出电子货币发行对货币乘数的影响。尹龙( 2 0 0 2 ) 根 据米什金的货币乘数公式推导了电子货币对货币供给理论的影响及其计算公式。 陈雨露、边卫红( 2 0 0 2 ) 认为电子货币的发行将会同时替代流通中的现金和银行存 款，降低存款准备余额，从而使货币乘数显著增大。杨路明、陈鸿燕( 2 0 0 2 ) 在可测 性方面，货币数量的计算与测量，正受到电子货币的分散发行、各种层次货币之 间迅捷转换、金融资产之间的替代性加大、货币流通速度加快等各方面的影响。 在可控制方面，来自货币供给方面的变化，加上货币流通速度的不稳定和货币乘 数的影响，使货币量的可控性面临着挑战。褚俊虹等( 2 0 0 3 ) 通过对货币的流通手段 与价值尺度职能的分析，认为国家政权在铸币税及经济调控权的诱惑下，垄断了 交易媒介发行权而导致货币两大职能的统一。但在电子货币取代纸币的情况下， 货币乘数将由电子货币流通速度内生决定，可以趋向于极大甚至无穷大，国家政 权获取铸币税与经济调控权的模式因而失效，并将最终导致货币两大职能的分离 及传统货币概念的消失。靳超、冷燕华( 2 0 0 4 ) 认为电子化货币作为一种媒介工具时 央行通货和流通起到了一定的作用，将更多的货币纳入到银行系统乘数创造的过 程之中，从而总体上增大了货币乘数。杨文灏、张鹏( 2 0 0 4 ) 在分析了电子货币对基 础货币、货币乘数及货币政策影响的基础上，认为电子货币的发展对传统货币供 求与货币政策都提出了新的挑战，它在一定程度上削弱了国家对经济的宏观调控 能力。韩留卿( 2 0 0 4 ) 认为随着互联网的进一步发展，有形货币将进一步被电子 货币所取代。由于电子货币在研发、营运等方面与传统货币显著不同，对金融机 构的经营、中央银行的货币政策等必然带来影响，如会导致货币乘数增大等。在 电子货币的冲击下，通过利率程序进行货币政策的操作要优于对基础货币量的操 作。 ( 2 ) 从数学逻辑推理进行分析电子货币发行对货币供给影响。唐平( 2 0 0 5 ) 认为，电子随着全球网络经济的迅速发展，电子货币逐渐深入人们的日常生活， 并对货币供给和货币需求产生了一定的影响。电子货币对货币供给的影响主要表 现在货币乘数上，具体表现在影响货币乘数的几个变量上：电子货币促使通货比 率趋于下降，总准备金比率增加，而其对定期存款比率的影响则变得更加模糊。 王倩、纪玉山( 2 0 0 5 ) 认为当前世界各国的私人部门都在竞相研发电子货币并逐 步走向实用化，电子货币的私人发行使它不再仅仅是货币形式的转化，还会对货 币供应机制产生重大冲击，其分散发行所催生的竞争性货币供应格局潜存着货币 发行量失控的风险；其对传统货币的替代通过扩大商业银行的信用创造功能增加 了狭义货币供应量：其不断创新及低套现成本使货币供应统计量失效。 ( 3 ) 实证研究电子货币发行对货币乘数的作用机理。肖赛君( 2 0 0 6 ) 用实证 4 1 绪论 分析得出电子货币是引起狭义货币乘数变动的格兰杰因果，不是引起广义货币乘 数变动的格兰杰因果，而且从脉冲响应和方差分解的结果中得出电子货币对货币 乘数的冲击是正向的，这与理论分析较相符，因为电子货币主要是替代流通中的 现金，而现金在狭义货币中所占的比重大于在广义货币中所占的比重，因此电子 货币会引起狭义货币乘数变动。周光友( 2 0 0 7 ) 认为，电子货币对货币乘数具有 放大效应，增强的货币乘数的内生性，同时加大了央行控制货币供给的难度，从 而降低货币政策的有效性。 1 2 2电子货币对基础货币的影响研究 对于电子货币发行对基础货币的影响，研究成果有： 默文金( k i n gm e r v y n ，1 9 9 9 ) 的观点比较激进，他认为，2 1 世纪是央行发展 的黄金时期，央行作用的重要性被前所未有地凸现出来，尤其是在信用纸币取代 商品货币之后。但是，随着电子货币逐渐替代基础货币，央行作为基础货币供给 者的垄断地位开始下降。因为随着电子支付网络的发展，商业银行不再需要基础 货币就能满足结算账户的平衡需要，一旦电子货币完全替代基础货币，货币政策 就将失去稳定经济的作用，央行也只能退出操纵货币政策的舞台。 本杰明弗里德曼( b e n j a m i nf r i e d m a n ，2 0 0 0 ) 认为，电子货币的发展会取代 对基础货币的需求，从而削弱甚至阻碍货币政策与家庭、企业支出之间的联系， 因为货币政策的实施是通过改变公众持有的基础货币量来调控最终产出的。公众 持有电子货币越多，央行调控基础货币对经济的影响就越小，一旦公众完全使用 电子货币进行交易，基础货币量的变动就难以影响公众对货币的需求，央行也不 能通过货币乘数来有效地影响经济活动。基础货币需求的减少还会导致中央银行 国债交易规模的缩小，进而大大削弱央行调控利率的能力。在这种情况下，“未来 的央行将成为只有信号兵的军队 ，它只能向私人部门提出货币政策的发展前景， 却无法干预私人部门的政策预期和行为选择。 查尔斯古德哈特( g o o d h a r tc h a r l e s ，2 0 0 1 ) 则认为，虽然电子货币可能替代 基础货币，但是这种替代并不完全。从个人和企业税占国民收入很大比重的现实 来看，不管电子货币发展到什么程度，社会对基础货币的需求仍然不可低估，央 行还是能够通过它所控制的基础货币量把经济活动纳入其所希望的轨道。因此， 电子货币的发展不会明显削弱货币政策的有效性。 尹龙( 2 0 0 2 ) 详细分析了网络经济下电子货币对货币供求理论，货币政策控 制和金融监管的影响，而且对电子货币的竞争性发行和电子货币于现有货币并存 情况下的货币供给进行了详尽的分析，这包括三方面：一是基础货币供给于非基 础货币供给在基础货币中所占的比重；二是传统货币供给体系在货币供给中的地 电子货币发行对货币供给的影响研究 位下降，非中央银行货币在基础货币中所占比重的变化对其直接影响；三是各种 因素之间存在相互影响，未来的货币供给是一个复杂的体系。 1 2 3电子货币对货币政策的影响研究 欧洲央行( 1 9 9 8 ) 的报告中分析了电子货币对央行货币政策的影响和央行资 产负债表和操作目标的影响，认为电子货币与其他的金融创新不存在根本的区别。 b i s ( 1 9 9 8 ) 对电子货币出现的风险分析、识别、管理进行了研究，细分为操作风 险、公共风险、法律风险等，并对规避风险防范风险等风险管理提出了对策。c p s s ( 2 0 0 4 ) 认为电子货币等支付手段创新对央行货币政策会带来影响，对央行的监 管、收入以及货币政策执行等都会造成影响。报告中主要是收录了由9 5 个国家的 央行和货币管理当局进行的电子货币的相关统计资料。 迈克尔伍德福德( m i c h a e lw o o d f o r d ) ( 2 0 0 0 ) 通过对两种观点的全面分析， 认为尽管两种观点孑然相反，但他们都建立在两个基本假设之上：一是货币政策 的有效性取决于公众运用基础货币购买商品和劳务的需求；二是电子货币的发展 将取代人们对基础货币的需求，他对这两个假设提出了质疑。第一个假设是建立 在基础货币对交易的作用上的，也就是说，货币政策效果取决于名义支出与基础 货币需求的联系，公众对基础货币的需求产生于交易支付的需求。这样的假设易 引起以下的误解：首先，基础货币供给的变化会影响名义支出的变化。实际上， 影响名义支出的因素不仅有基础货币量，还有利率，而且利率的作用已变得越来 越大。第二个假设条件是电子货币将会减少甚至取代社会对基础货币的需求。虽 然电子货币的使用极大地便利了支付方式，减少了公众对基础货币的需求。但是， 商业银行无法准确地预期公众未来的收支状况，所以它们必须持有部分准备金， 以保证对公众的及时偿付。公众为日常支出便利起见，也需要持有一定比例的现 金。因此不管这种基础货币是采用什么介质，是纸币还是脉冲，它们都是不可或 缺的。因此不管电子货币发展到什么程度，它都无法完全取代基础货币。同时迈 克尔伍德福德在对上述假设提出质疑的基础上，根据新西兰的经验，提出在基本 不改变货币供给量的条件下，央行可通过对准备金存款付息，进而实现对隔夜拆 借利率的调节，最终保障货币政策的有效性。 李狲( 2 0 0 3 ) 认为，以电子形式存在的虚拟货币已经取代了长足的发展，但 现行的货币理论和货币政策并没有反映虚拟货币的影响。+ 他考察了虚拟货币的存 在形式和流通方式，提出了应该在货币供给的定义和货币供给两个方面重构货币 理论。虚拟货币的发展导致货币供给的内生性增强以及货币政策的效果减弱，政 府应该在发行具有铸币税收益的虚拟货币以及建立和调整虚拟货币发行机构的储 备率两个方面重构货币政策。 6 1 绪论 1 2 4 文献述评 从国内外机构和学者研究成果来看，虽然国内外研究机构和学者都做了大量 的研究，但对电子货币等金融创新理论的基础研究相对滞后，这一点在国内尤其 明显，缺乏清晰的理论分析和判断。目前电子货币的大量应用给传统货币理论带 来了极大的影响，同时由于电子货币的虚拟性和瞬时性，如没有正确的认识和监 管，将可能导致金融风险。 近年来涌现大量关于电子货币对货币供给理论的影响研究成果，但众说纷纭， 观点不一。大多都集中在定性分析上，而对于数学逻辑推理等实证研究还比较少。 定性分析主要是揣测，存在较大的预测性，且尚未形成统一的理论分析框架。其 结论对于央行政策建议的可操作性不大。近期出现了一些实证研究，但是研究方 法欠缺严谨性，主要因为目前尚未有对电子货币的权威统计，而且对于电子货币 的认定也存在一些分歧，因此得出的结论也是欠严谨的。通过计量模型得出的结 论也只是试图构建一个研究方法，其准确性还有待考究。 1 3 研究方法和结构安排 1 3 1研究方法 本人采用了定性分析和严谨的数理逻辑推理相结合的方法，并且理论结合实 证，虽然对于指标的选取和数据的选用有一定的局限性，不是很严谨的电子货币 数据，然而本文试图构建一个研究的框架，提供一种研究方法，实证结论与理论 推理相一致使得结论更可靠。本文围绕电子货币的供给理论框架及给传统货币供 给理论带来的影响进行分析，重点是研究电子货币对货币乘数的影响，采用的是 定性和定量分析相结合，数学推理并用的思路。由于货币供给是央行制定货币政 策的依据，文章进而分析电子货币的运用对央行货币政策的挑战。 1 3 2 结构安排 第一章为绪论部分。主要阐述本文的选题背景及意义，介绍我国学者及国外 学者对电子货币对货币供给及货币政策等问题的研究，最后列出本文的研究思路 与文章的结构安排。 第二章分析我国电子货币的定义、属性及层次划分，电子货币视角下的电子 货币供给理论。构建电子货币体系的模型，然后把电子货币模型整合到货币市场 和扩展的宏观经济中去，为下文的继续分析奠定理论基础。 第三章分析电子货币对基础货币的影响，分别从电子货币对现金的替代效应 和电子货币对存款准备金的影响两方面进行分析。 7 电子货币发行对货币供给的影响研究 第四章分析电子货币对货币乘数的放大效应，先是把货币乘数进行了分解， 然后分析货币乘数的每个影响要素在电子货币环境的变动，从而得出电子货币对 货币乘数的影响。 第五章是文章的运用部分，由前面几章的分析容易得出电子货币对货币供给 体系的影响，从而也就对央行货币政策的实施构成了威胁，最后结合实际提出了 相关的政策建议。 1 4 本文的新意与不足之处 本文所研究的对象是网络经济条件下电子货币对传统货币供给的影响，是网 络经济理论与传统货币金融理论的交叉研究领域，是一种前瞻性研究，从论文的 选题上来说有所创新。 除了选题创新外，本文新意在于研究方法创新。针对电子货币对货币供给影 响进行分析，通过定性分析和严密的数学推理论证相结合的研究方法，得出的结 论与理论分析相一致，虽然只是大致的结论而不能精确到具体的数字，但对现实 有一定的解释作用，而且可以给出相关的政策建议。 总之，作为一种新生事物，电子货币对传统货币供给体系的影响值得注意和 跟踪研究，尤其是对网络经济下货币供给行为影响的研究。考虑到电子货币迅速 发展的可能性，对其进行前瞻性研究非常必要，这也是本文写作的目的。 本文的不足之处是未在开放经济下进行研究，未能从国际收支平衡的角度去 分析，如能结合蒙代尔弗莱明多恩布什模型进行研究将更加的深刻。文中也未从 电子货币的需求对电子货币供给影响的角度进行剖析，需要进一步研究和探讨。 由于作者学识有限，文中难免有错误和缺陷，敬请各位老师和读者批评指正。 8 2 网络经济中的货币供给 网络经济中的货币供给 在货币发展史上，伴随着银行业的兴起，货币形态在中世纪发生了第一次革 命铸币被银行券所取代。银行券的统一和规范，演化出了今天以纸币为基础 的信用货币体系，金融业务的信息化和网络化，正在使货币形态的演变经历着与 中世纪银行业出现后相似的历程。货币形态正在发生第二次革命，电子货币取代 纸币的过程已经开始，并随着社会经济信息化程度的提高，呈现出加速的态势。 电子货币不是法定货币，也不是由中央银行或货币当局垄断发行，与现在的纸币 体系相比，电子货币是一种非标准化产品，具有“内在货币 的性质。它的发行 采用的是市场化方式，在支付清算过程方面，电子货币既不同于纸币，也不同于 信用卡，借记卡等电子结算工具。较低的清算成本，表现出极端的匿名性或非匿 名性。电子货币内涵的债务是浮动的，对于支付过程的媒介可以一次完成。电子 货币的这些特性告诉我们，人类的生存与发展离不开货币。货币形态、支付方式 会随着技术的发展而发展。反过来，货币形态的革命又会促进社会经济运行效率 的提高，降低社会的交易成本，增加福利水平。同时，货币形态的革命也促使了 经济金融理论和政策的发展，并对整个金融体系产生影响。 2 1电子货币 2 1 1 电子货币的定义 众多学者在研究电子货币问题的时候，都对什么是电子货币提出了自己的定 义和看法，然后在自己界定的概念下研究特定的问题。由于各种文献对电子货币 的概念和层次认识不同，定义具有很大的随意性，导致建立在此之上的研究结论 不尽相同。因此，本文试图将讨论集中到问题的本源，参照传统货币定义、职能 及层次划分的方法，对电子货币的定义做明确的界定和层次划分，为进一步研究 电子货币问题打下一个良好的基础。 有关电子货币的定义较多，但比较权威的定义是巴塞尔委员会( 1 9 9 8 ) 年发 布的：电子货币是指在零售支付机制中，通过销售终端、不同的电子设备之间以 及在公开网络( 如互联网) 上执行支付的“储值 和预付支付机制。所谓“储值 是指保存在物理介质( 硬件或卡介质) 中可用来支付的