上市建筑企业多角化经营程度与成长性关系的实证研究

上市建筑企业多角化经营程度与成长性关系的实证研究* 邹心勇1 ，李忠富1 ，李小冬2（1.哈尔滨工业大学管理学院，黑龙江 哈尔滨 150001；2.清华大学建设管理系，北京 100084）摘 要 首先对沪深股市建筑业板块中企业的多角化经营程度进行测量，发现目前这些企业的多角化程度 不高；进而采用计量经济学方法对其多角化经营程度与企业的成长性指标进行了实证分析，发现 目前多角化程度低的企业的成长性更好，而多角化程度高的企业的净利润增长相对更快；最后结 合实际情况对本文结论进行了解释。关键词 多角化；经营单元；Herfindahl指数；成长能力Abstr act: Firstly，this diversification of listed construction companies is measured，the result shows that it is at a low level. Then，by using mathematical research approach，a further investigation is given on the relationship be- tween diversification and growth ability. It shows that the growth ability of companies with lower diversification iscomparatively higher as a whole. Finally，the conclusions are explained from the view of facts.Key wor ds: diversification; operational units; herfindahl index; growth ability中图分类号 F407.9文献标识码 B文章编号 1002- 851X(2007)012- 0083- 03企业多角化是指企业在不同业务领域中同时经营的程度，多角化经营实质是指现代企业由单一行业扩展到 多种行业、由单一生产环节扩展到整个社会的动态发展 过程1。近年来随着我国建筑业市场的竞争加剧，建筑施 工业的利润率一直在较低的水平徘徊，为此很多建筑业企 业进行了多角化经营的尝试，作为我国建筑业企业中经营 绩效最好的上市公司更是如此。那么我国的优秀建筑企 业的多角化经营程度如何？企业多角化程度与企业的成 长性是否存在什么关联？关联的程度如何？为此，本文选取2006沪深股市建筑业板块31家企业作为研究对象，对这 些问题进行了定量的研究。单元，以建筑业为例，根据两位数分类共包括4 类，如47 代表房屋和土木工程建筑业、48 代表建筑安装业、49 代表建 筑装饰业及50代表其他建筑业。1.1.2 Herfindahl指数的确定He rfindahl指数是衡量企业多角化程度的重要指标。 该指标越高，说明企业的经营越集中，相应地，企业的多角 化程度越小。He rfindahl指数的计算依据有两种：资产额和 销售额。目前上市公司的行业分部报告中只披露不同行业的销售收入情况，因此本实证分析选择销售额作为计算 He rfindahl指数的依据。考虑到建筑企业的实际情况，部分 行业尽管销售收入没有达到10% ，如房地产业、BOT运营 业等，然而他们对建筑业企业的利润贡献却非常大，为此 也将其列为一个业务单元，因而用以计算He rfindahl指数 的经营单元为：每一个业务收入占公司总销售额收入10% 以上的产品所在的行业以及利润贡献达到10% 而销 售收入不到10% 所在的行业。为了分子分母的口径一致， 公式分母不采用公司的总销售收入，而是各行业分部的销 售收入之和。其计算公式如下：研究方法及评价指标11.1 企业多角化度量方法1.1.1 经营单元数的确定 经营单元数准确确定是衡量企业多角化的关键。本文以国民经济行业分类（GB/T4754- 2002）作为产业（业务）划分的依据，把属于相同两位数产业作为一个经营* 基金项目：国家自然基金（50708053）；技术政策管理（TPM）国家哲学社会科学创新基地（htcsr06t05）作者简介 邹心勇（1980- ），男，山东龙口人，哈尔滨工业大学管理学院博士研究生，研究方向：建筑企业战略管理。 李忠富（1964- ），男，黑龙江呼兰人，哈尔滨工业大学管理学院教授，博士生导师，研究方向：建筑企业战略管理。 李小冬（1975- ），男，内蒙古人，清华大学建设管理系副教授，研究方向：建设项目管理。83CONS TRUCTION ECONOMY建筑经济2007 年第 12 期（总第 302 期） 企 业 经 营 管 理N表2 样本总体经营单元数、He rfinda hl指数特征描述2H= !Pii = 1式中：N公司所跨业务单元个数Pi各个业务单元的销售额或资产额占企业总销售N额或总资产额的比重，且!Pi= 1i = 11.2 统计方法分 析 表 2， 可 以 发 现 经 营 单 元 数 的 均 值 适 中 ，He rfindahl指数的均值靠右（偏高），这说明从总体而言，上 市建筑企业的多角化程度不高；同时还发现两变量的标 准差均在一个均值范围内，这说明两指标的分布比较集中。结合表1和表2可以看出：（1）2006年大部分上市建筑 企业均有不同程度的多角化，多角化程度高的公司占极 少数；（2）上市建筑企业的主营业务比较突出，绝大多数 公司的主营业务不超过3个。方差分析方差分析用于比较不同条件下样本均值间的差异。 本文使用SPSS 统计软件中的单因素方差分析（One W ay ANOVA），主要用于比较不同多角化程度、不同多角化类 型以及不同行业的样本公司成长性指标的均值差异，并 通过F检验来判断其是否存在组间差异。但F检验的缺点 是不能指出差异存在的具体组对，为弥补这一不足，选择 对组间差异显著性要求较高的Sche ffe 多元比较检验（Multiple Com paris on Te s ts）来判断每两组间差异的显 著性，Sche ffe 检验可以对所有可能的组合进行配对比较。1.2.1多角化程度与企业成长指标之间的关系经营单元数对绩效指标的影响分析 按照上市承包商的经营单元将样本分为基本相同的2.22.2.13组，如表3所示。通过单因素方差分析比较各组样本成长性指标的表现，如果组间差别显著，则说明公司的经营单 元对企业绩效有显著影响。分析结果见表3。相关及回归分析方差分析只能揭示组间是否存在显著差异，不能说 明因素对样本作用的大小和方向。为了准确地分析成长 性指标与多角化经营程度之间关系的性质，可计算出各 组间的皮尔逊（Pe ars on）相关系数，从中了解变量间关系 的性质，进而利用回归分析可以确定它们相互关联的程 度。方差及相关分析均采用统计软件SPSS12.0进行计算。1.2.2表3经营单元数对成长指标的单因素方差分析结果企业成长性评价指标的选取结合大量的实证分析，本文选取企业成长最关注的 四个指标进行实证分析，分别是反映企业整体实力变化 的总资产增长率，反映企业经营重点成长状况的主营业 务增长率，反映主营业务收入盈利变化的主营业务利润 率以及反映企业净收益变化的净利润增长率。1.3注：Scheffe检验一栏，括号内表示相关显著性水平双尾检验值，本文对检验值在0.5以下的组间做记录，此后表格皆同通过表3，从均值看总资产增长率随着经营单元数的 增 加 而 递 减 ，F 检 验 表 明 0.226 水平 上 组 间 存 在 差 异 ， Sche ffe 表明0.285水平上1与3组存在差异；而主营业务增 长率从均值上看无规律，F及Sche ffe 检验未能显示出组间 差异；主营业务利润增长率及净利润增长率尽管F 及 Sche ffe 显示组间无明显差异，然而从均值可以看出3个以 上业务单元在这两个指标上增长率都最高，尤其是净利 润增长率明显高于其他业务单元数。2.2.2 Herfindahl分类对成长性指标的影响 为了更深入分析，本文将He rfindahl指数数值大小顺序划分为样本基本相同的三组：H1、H2和H3。分组结果如 表4所示。从H1 到H3，He rfindahl指数均值递减，对应多角化程度H3 H2 H1。通过对三组样本进行单因素方差分析，可 以推断He rfindahl指数的大小对企业成长指标是否存在影 响，如表5所示。从表5中发现，从均值上看随着He rfindahl指数的降低，结果分析22.1 样本总体描述为了从总体上把握现阶段2006年中国大型上市建筑 公司的多角化经营程度，对样本公司经营单元数的分布情 况进行统计，结果如表1所示。表1 上市建筑业企业经营单元数分布由表1可知，2006年样本公司的经营单元数主要集中在1 3之间。具体分析，发现单元数为1的公司有11家，占 样本总数的35.5% ；单元数为2 的上市承包商9 家，占样本 总数的29% ；单元数为3 的为10 家，占32.3% ；单元数为4的仅有一家，占3.2% 。为了更全面地反映上市承包商多角 化经营现状，对样本公司经营单元数和He rfindahl指数的 特征进行描述，见表2。84经营单元数1234企业数量119101经营单元数123个及以上TotalF检验Sig.Scheffe检验样本数1191131总资产 增长率0.20340.15560.03240.12890.2261- 3 (0.285）主营业务 增长率0.17710.21520.09280.15820.727-主营业务 利润增长率0.10790.02810.11180.08610.883-净利润 增长率0.26750.21430.63750.38230.555-变 量样本数最小值最大值平均值标准差经营单元数31142.030.912Herfindahl指数310.291.000.71900.26864CONS TRUCTION ECONOMY）总资产增长率呈现下降趋势，F检验结果表明各组间存在差异，而Sche ffe检验表明H1与H3组在0.433水平上存在显著 差异；主营业务增长率及其利润率增长率的规律同样表现不 明显，两种检验均表明无明显差异；而净利润增长率则可以 看出H3 H2 H1，尽管检验结果表明不显著。2.3 经营单元、He rfinda hl指数与成长性指标的相关及回 归分析上述的单方差分析表明，经营单元以及He rfindahl指 数的确对企业的成长性指标产生影响，为了进一步解释其与成长性指标之间的联系，利用SPSS软件计算各变量间的Pe ars on相关系数，结果如表6所示。 从表6中可以发现，经营单元数在0.111水平上与总资产增长率显著负相关，在0.183水平上与净利润增长率显著 正相关；而He rfindahl指数则在0.252水平上与总资产增长率正相关，在0.354水平上与净利润增长率显著负相关，与其他 相关性不明显。为了进一步揭示这些显著性差异的大小，对 其进行回归分析，分析结果如表7、表8所示。表4 He rfinda hl指数分类结果表5 He rfinda hl指数分类对成长指标的单因素方差分析表6 经营单元数及He rfinda hl指数与 成长性指标的P e a rs on系数结论及分析33.1 结 论通过对经营单元数及He rfindahl指数计算以及其与 成长性指标作用关系的分析，可以得出以下结论：（1）当前上市建筑企业展开的多角化经营程度总体 不高，主营业务相对突出；（2）总体而言，随着经营单元数增加或随着He rfind-ahl指数的降低，总资产增长率呈现下降趋势，当前经营单 元数相对较少或He rfindahl指数较高建筑业企业更能获得市场的青睐；（3）总体而言，He rfindahl指数的降低或经营单元数 增加使得企业的净利润提高较快。*括号内表示相关显著性水平双尾检验值表7 经营单元与公司成长指标之间的线性回归结果结论分析上述结论的得出与实际情况是比较吻合的。目前上市建 筑业企业大多是以面向建造过程的施工业为主，经营单元相 对单一，He rfindahl指数必然较高，而当前大规模基础设施的 建设及庞大人口基数所引发的住房需求，使得建筑业市场一 片欣欣向荣，这些企业在施工领域的传统优势使其具备了较 强的竞争能力，必然会紧紧抓住这难得的市场机遇2，大力扩 展施工业的主营业务，努力提高其主营业务利润率，主营业务 的快速扩张必然带来企业规模即总资产的快速增长；而另一 方面，由于传统建筑施工市场竞争压力大，利润率相对较低， 因此部分上市企业开始调整主营业务，向利润率较高的产业 扩张，如房地产业、BOT运营项目，这些产业的高利润率导致 了多角化程度高的承包商的利润率增长速度非常快，如2006 年腾达建设通过路桥运营带来的毛利润超过50% ，而葛洲坝 公路运营的毛利润更是高达81.44% 。由于企业的资源是有限 的，当内部相对较多的资源投入新的产业中时，原先主营业务3.2* 括号内表示相关显著性水平双尾检验值表8 He rfinda hl指数与公司成长指标之间的线性回归结果* 括号内表示相关显著性水平双尾检验值的发展必然受到限制，发展速度也必然相对较慢，主营业务的 发展也必然影响到承包商的总资产增长率。!参考文献 1雷良海.多角化经营战略与价值研究M.上海：立信会计出版社，2005. 2陆绍凯，廖洋.盈利视角下施工企业战略发展研究J.建筑经济，2007（8）：5- 9.（编辑 吴颖）85指 标常数项HerfindahlR2总资产增长率系 数