（工商管理专业论文）我国电力项目融资的有关问题研究.pdf

中国电力项巨融资的菊关蝇题研究 我国电力项目融资的有关问题研究 论文摘要 近年来，中国飞速发展，社会全面进步。尽管我们加 大了能源等基础设施和基础工业的投资力度，缓解了制约 经济发展的“瓶颈”，但是，还满足不了持续发展的需要。 仅仅在电力工业一个部门，为了满足8 的年增长率的要 求，每年必须新增1 2 0 0 0 一一15 0 0 0 m w 装机容量。为了保 持这种增长速度，单靠中国国内资源是满足不了投资需求 的，因此仍需要积极利用外资，扩大开放，积极探索其它 更广泛的融资渠道。从我国1 0 多年来在能源、基础设施 建设中运用项目融资方式筹集资金、以及相关工程项目的 实施过程来看，项目融资对拓宽融资渠道，更有效地利用 国外资金，提高我国的资金管理水平有着很好的示范作 用。 项目融资属于一种新型的、较为灵活的国际筹资方式， 在国际上称作“无追索或有限追索贷款”。它不是主要依 赖项目发起人的信贷或所涉及的有形资产，而是仅以项目 的资产作抵押，以项目的未来收益作为还款来源，偿债风 险应限于项目的自身资产。这种以产出作为保证，以较少 资本金获得巨额贷款的筹资方式对于国内资金缺乏而又具 有许多前景良好的投资项目的发展中国家有着重要的现实 意义。 笔者试图从对项目融资的一般运作规律的介绍入手， 通过对我国电力行业发展和项目融资在该行业的实践和应 用的论述，深入剖析了我国电力项目融资过程中存在的一 些问题，提出了相应的建议，并以两个案例从实务层面来 具体阐述项目融资的运作，旨在为我国有效利用外资，按 照国际规范运作提供借鉴，促进基础工业的进一步发展。 1 中萄电力项目融资的寿关阃题研究 全文共分为四章。 第一章项目融资的概述 本章主要论述项目融资的一般规则和独特性。 项目融资实际上是一种结构贸易融资，它的独特性在 于将归还贷款资金来源限定在与特定项目的收益和资产范 围之内。贷款银行主要依靠项目本身的资产和未来的现金 流量作为贷款偿还保证，而原则上对项目公司之外的资产 没有追索权或仅有有限追索权。 项目融资涉及较多的参与方，包括项目主办方、项目 的设计和承包方、贷款方、原料供应商、项目产品购买方、 担保方、保险公司、东道国政府以及专家和律师等。项目 融资的类型包括产品支付、远期购买、融资租赁和b o t 等方式。 在项目融资中，风险的合理分配和严格管理是项目成 功的关键，也是项目各参与方谈判的核心问题。项目建设 阶段的风险远大于运营阶段的风险。风险分配的原则是所 有风险交由最有能力及最有动力承受该类风险的一方处 理。 项目融资必须要建立起由一系列具有法律效力的协 议、合同和政府的承诺等构成法律保障体系推动项目开 发，通过确立各有关方的责任义务建立合适的融资结构 和项目开发程序来尽量减少投资者和开发商的风险。 这些协议和文件主要包括： 执行协议，也就是特许权协议。它是一个项目开发商 和东道国政府双方权利义务的基础，也是所有其它项目协 中碗电力琅b 融资的确关阚题研究 议的核心和依据。这个协议可以看作是东道国政府对项目 的支持和对投资者的承诺。 完工担保会保证该计划在特定的时间内完成及负担所 有超支的成本。“完工”不仅指设施建设完毕，还包括 以一定费用达到一定生产水平。 购电协议是在电力生产者和电力购买者之间的协议， 也是项目融资项目的核心文件之一。它一般采取“或取或 付”的形式确定买卖双方的权利和义务，用以解决项目的 市场风险，保证项目今后的收益。 安慰信按惯例是某种意义上的责任支持，不具有法律 效力。支持的范围只限于项目在融资、建设和运营等阶段 如发生不能按合同规定履约时、或参与方出现矛盾时，由 政府出面进行协调和提供帮助来保证项目成功。 工程承包合同即f i d i c 条款意义上的一般e p c 合同， 要注意与购电协议的协调。其他的燃料供应协议、运行维 护协议、共管帐户协议等也很重要。 第二章项目融资在我国电力行业的应用 本章主要论述了我国电力行业的发展和引入外资的必 要性，并回顾了项目融资在我国这个行业发展历程。 我国电力行业经过二十多年的发展，已具备一定的规 模，但要达到中等发达国的水平，还有很大距离。对能源 需求的大幅度增加，要求对基础设施进行巨大投资。作为 引入项目融资先锋的能源工业，经过数年的发展历程，利 用外资仍保持了一定的规模，但从1 9 9 8 年起投入电力项 目的外资份额一直呈现下降势头。形势不容乐观。 山东日照电厂一期工程是我国首次以无政府担保的有 中国电力项目融资的有关闻题研究 限追索项目融资方式在国外筹措资金建设的项目：我国探 索b o t 方式的项目一一沙角火力发电厂b 厂的正式移交 被视为这类投资模式的首个成功典范；我国第一个全外资 b o t 电厂一来宾电厂b 厂意味着在基建项目中开始采用外 商特许权经营。但已经开始的电力行业的市场化改革取向 使项目融资面临着新的挑战。 第三章我国电力行业实施项目融资存在的问题和应对 处于经济转型期的中国进行项目融资，有着许多市场 经济国家不曾有过的困难和障碍，也产生了不少问题。 法律制度方面，我国的法律体系尚不健全，目前还没 有成文的b o t 法，项目融资只能利用有关部委颁布的法 规和有关我国承认和参加的有关融资的国际法规范。在政 府担保的可执行性、争议诉讼的管辖、控股权和所有权实 现等许多问题都有待解决。另外，我国的法律体系正处在 快速发展和变化之中，相关的法规都有变动的可能性。从 长远看，应建立起保证特许权经营规范运作的完备的法律 制度，确保投资者收入的确定性。 由于没有统一的或权威的专门b o t 基本立法，导致了 管理体制的混乱，在管理和审批时，从项目建议书和可行 性研究到最后批准要经历漫长的过程，严重影响了利用外 资的效率，打击了外商投资信心。在1 9 9 6 年以后颁布几 个规范项目融资的暂行办法中也有许多矛盾的地方。要解 决这类问题，除了要有相应的政策和法规来规范和指导， 还应设立专门的机构对项目融资进行管理。 投资方寻求的是项目运营期间的稳定的收入，电力项 目融资收入要依靠项目产品的定价，如电价。在电站项目 中，可要求当地电力局保证最小购电量，或使电力局为电 年雷电力碾目融资的南关向题科究 力的可获得性付费。电价的收费水平及其计算方法在实践 中是非常难以谈判和确定的，该项内容的准确性和正确性 关系到整个项目的成功与否。一般可要求根据通货膨胀 率、汇率等变更进行调整，并在合同中以公式的形式进行 规定。从长远来看，彻底实行厂网分开，取消国家对电价 的高度管制，上网电价由市场供求关系确定，建立我国公 平、统一的电力市场。 项目融资运营期问的收入多为不可兑换的人民币。为 了处理汇率风险，外国开发商一直依赖将外汇成本与美元 或其他可接受的或适合的货币挂钩，已成为中国b o t 普 遍的做法。目前，我国已实行了经常项目下的可兑换，仍 与项目融资投资者的长期目标与战略仍相差甚远。从长远 观点看，我国将实行资本项目下的可兑换，外汇兑换问题 将彻底解决。目前，可考虑争取利用外商直接投资的政策， 以解决外方利润汇出的问题。 外商投资于基础设施项目的目的是获取一定的利润， 而我国电力项目的投资回报率一般较高。负担最终是转移 到消费者身上。但规定投资回报率的弊端是没有给予电厂 的运营一种激励机制，把项目的性质降为一种资金投入。 中国需要的是低廉的电价，而调整投资者的回报率未必能 达到这一目的。b o t 这种建设营运转移的安排，不能解 决这个问题，b o o 的方式倒是可能有作用，但不符合我 国引入外资的初衷。国外有许多成功的经验值得我们借 鉴。 利用投资导向，调整产业结构。我国水电开发程度非 常低。外资在中国的电力融资项目几乎都为燃煤火电项目， 既浪费煤炭资源，又会造成严重的环境污染。电力行业应 中唇电力硬目融资的有关蠲趣硪寇 通过税收等政策导向鼓励外商投资于水电站、煤洁净燃烧 技术电站、新能源电站的建设、经营。 我们希望的外方带来的不仅是资金投入，还应激励投 资商把其所有的技术专长和管理经验用于投资项目中。利 用经济全球化的机会，通过技贸结合，提高国产设备的技 术水平。 第四章项目融资案例分析 案例一通过我国第一个项目融资电站前后运作的描 述，分析了其在市场机制不完善的条件下的一些特点。 案例二通过对珠海电厂融资方案的详细技经分析和比 较，从财务的角度分析了项目融资的选择和运作，并阐述 了项目风险的分担。 关键词：项目融资，b o t ，电力，协议，风险，法律，外 汇 一竺旦笪兰塑鱼壁型燮璺墼堑 a b s t r a c t i nr e c e n t y e a r sc h i n a se c o n o m yi s k e e p i n gi n c r e a s er a p i d l ya n d s o u n d l y a l t h o u g h w eh a v e a l r e a d yp u tm o r ei n v e s t m e n ti n t o i n f r a s t r u c t u r ea n df u n d a m e n t a li n d u s t r i e sa n da l l e v i a t e dt h er e s t r i c t0 f e c o n o m yn e c k ，t h er e q u i r e m e n t so fs u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n th a sn o t b e e nm e ty e t o n l yi ne l e c t r i c p o w e rd e p a r t m e n t ，w i t ha na n n u a l g r o w t hr a t eo f8 t h e r ei s ac o n t i n u i n gn e e df o r12 15 g i g a - w a t t so f n e wi n s t a l l a t i o nc a p a c i t ye a c hy e a r t om a i n t a i nt h eg r o w t hs p e e da n d m e e tt h ei n v e s t m e n td e m a n dl o c a lr e s o u r c ei sf a rf r o me n o u g h i ti s s t i l ln e c e s s a r yt ou t i l i z ef o r e i g nc a p i t a la c t i v e l y ，d e e p e nt h er e f o r m a n de x p l or eo t h e rf i n a n c i n gc h a n n e l s p r o je c tf i n a n c i n g i san e w t y p em o r ef l e x i b l ei n t e r n a t i o n a lf u n d r a is i n gm e t h o d ，n a m e l y “n o n r e c o u r s eo rl i m i t e d r e c o u r s el o a n ”t h e a s s e to ft h ep r o j e c ti st a k e na st h eo n l ym o r t g a g e ，n o ti n c l u d i n gt h e c r e d i to ft h ep r o je c td e v e l o p e ro rt h e i rr e l a t i v et a n g i b l ea s s e t s t h e r e p a y m e n ti se n s u r e db yc a p i t a lf l o wo fi n c o m e ，a n dt h er i s ko fi tw i l l b er e s t r i c t e dt ot h ea s s e t sa n dr i g h t sw i t h i nt h ep r o j e c t t h i sf u n d r a i s i n gm e t h o dg u a r a n t e e db yi n c o m ew i t hl i t t l ec a p i t a lh a sa n i m p o r t a n tp r a c t i c a lm e a n i n gt ot h ed e v e l o p i n gc o u n t r i e sh a v i n gal o t o fp r o j e c t sw i t hs i g n i f i c a n tp e r s p e c t i v eb u ts u f f e r i n gf r o mt h el a c ko f m o n e y w i t hb r i e fi n t r o d u c t i o nt ot h eo p e r a t i o np r i n c i p l eo ft h ep r o j e c t f i n a n c i n ga n dd i s c u s s i o no ft h ed e v e l o p m e n to fc h i n a se l e c t r i cp o w e r i n d u s t r ya n dt h ea g r e e m e n tf r a m e w o r ko fp o w e rs t a t i o np r o j e c t ，t h e a u t h o rt r i e st oa n a l y s e ss o m ee x i s t i n gp r o b l e m sd u r i n gt h eo p e r a t i o n 0 fc h i n a sp o w e rp r o j e c t f i n a n c i n g a n dc o m b i n a t i o nw i t h t h e 7 一一一一! 堡垒! 兰兰! 望垦竺望生妻耋堕! 鱼! 堕 w or k i n ge x p e r i e n c e ，t h ea u t h o ra l s op u tf o r w a r dr e l e v a n ts u g g e s t i o nt o t h e m ，a n de l a b o r a t et h eo p e r a t i o no fp r o je c tf i n a n c i n gi nd e t a i l sw i t h t w oc a s es t u d ya i m i n gt o p r o v i d es o m er e f e r e n c et ot h ee f f i c i e n t u t i l i z a t i o no ff o r e i g nc a p i t a lu n d e ri n t e r n a t i o n a lr u l e st op r o m o t et h e d e v e l o p m e n to ff u n d a m e n t a li n d u s t r y t h et h e s i sc o m p r i s e so ff o u rc h a p t e r s c h a p t e ro n eb r i e fi n t r o d u c t i o n t h i sc h a p t e ri l l u s t r a t e st h eu n i q u ec h a r a c t e ra n dc o m m o nr u l e s i n p r o je c tf i n a n c i n g a c t u a l l yp r o j e c tf i n a n c i n gi sak i n do fs t r u c t u r a lt r a d ef i n a n c i n g i t s u n i q u ec h a r a c t e rl i e si nt h el i m i t a t i o no fr e p a y m e n tt ol o a nw i t h i nt h e i n c o m ea n da s s e t so fs p e c i f i cp r o j c o t t h ep r o j e c ta s s e t sa n df u t u r e c a s hf l o wa r et h em a i ng u a r a n t e et ot h er e i m b u r s e m e n to ft h el o a n i n g b a n k ，t h e r ei sn or e c o u r s eo rl i m i t e dr e c o u r s eb e y o n dt h ea s s e t so ft h e p r o j e c tc o m p a n yi np r i n c i p l e p r o je c tf i n a n c i n gi n v o l v e sm a n yp a r t i c i p a n t s ，i n c l u d i n g s p o n s o r ， d e s i g nf i r ma n dc o n t r a c t o r ，c r e d i t o r ，f u e ls u p p l i e r ，p r o d u c tp u r c h a s e r ， g u a r a n t o r ，i n s u r a n c ec o m p a n y ，l o c a lg o v e r n m e n t ，e x p e r t sa n dl a w y e r s ， e t c t h ef o r mo fp r o j e c tf i n a n c i n gi n c l u d e sp r o d u c td i s b u r s e m e n t ， f o r w a r dp u r c h a s e ，c a p i t a ll e a s i n ga n db o t ，e t c i np r o je c tf i n a n c i n gt h es u i t a b l ea l l o c a t i o na n ds t r i c tc o n t r o lo fr i s k s a r ek e yp o i n t st os u c c e s s ，i ti sa l s ot h em o s tc o n c e r no fa l ln e g o t i a t i n g p a r t i e s t h ea l l o c a t i o nr u l e si st oe n s u r ea l ls i g n i f i c a n tr i s k sa r e a l l o c a t e dt ot h ep a r t i e sb e s ta b l ea n dm o s tm o t i v a t e dt od e a lw i t ha n d 8 中函电力项置融瓷的有关蜘题研究 a b s 0 r bt h e m t o p e r f o r mp r o je c tf i n a n c i n g ，as e c u r i t yp a c k a g ec o n s t i t u t e db ya s e r i e so fa g r e e m e n t s ，c o n t r a c t sa n dg o v e r n m e n tc o m m i t m e n t sw i t h l e g a lf o r c es h o u l df i r s t l yb es e tu pt op r o m o t et h ed e v e l o p m e n t t h e r e s p o n s i b i l i t i e so fe a c hp a r t i e ss h o u l db ed e f i n e da n dt h es u i t a b l e f i n a n c i n gs t r u c t u r ea n dd e v e l o p i n gp r o g r a ms h o u l db eb u i l tt or e d u c e t h er is k sa s1 i t “ea sp o s s i b l e i m pl e m e n t a t i o na g r e e m e n t ，n a m e l y ，c o n c e s s i o na g r e e m e n t ，i st h e f o u n d a t i o no fl i a b i l i t i e sb e t w e e nt h es p o n s o ra n dt h ea u t h o r i t y i ti s a l s ot h ec o r ea n dr o o to fa l lo t h e rp r o j e c ta g r e e m e n t s c o m p l e t i o ng u a r a n t e ec a ne n s u r et h ep l a nt ob ec o m p l e t e dw i t h i nt h e s p e c i l i e dp e r i o da n dt h ee s t i m a t e dc o s t c o m p l e t i o nh e r er e f e r st on o t o n l yt h e o v e ro ft h ec o n s t r u c t i o nb u ta l s ot oa c h i e v eac e r t a i n p r o d u c t i o nc a p a b i l i t yu n d e rc e r t a i ne x p e n d i t u r e p o w e rp u r c h a s ea g r e e m e n ti st h ea g r e e m e n tb e t w e e nt h ep o w e r p r o d u c e ra n dp u r c h a s e r i tu s u a l l yt a k e st h ef o r mo f “t a k e o r - p a y ”t o d e t e r m i n et h er i g h t sa n dl i a b i l i t i e so ft w op a r t i e st oe n s u r et h ef u t u r e r e v e n u e t h el e t t e ro fc o m f o r tp r o v i d e db yg o v e r n m e n tm e a n so n l yak i n do f r e s p o n s i b 订i t y ，a n dh a sn ol e g a le f f e c t t h er a n g eo fs u c hs u p p o r tw h e n i ti sn e e d e di sl i m i t e dt ot h ea r e aw h e r et h ec o o r d i n a t i o nb e t w e e n p a r t i e sc o n c e r n e di sp r o m o t e d e p ca g r e e m e n t ( e n g i n e e r i n g p r o c u r i n g c o n s t r u c t i o n ) h a st h es a m e m e a n i n ga st h eo n ei nf i d i ct e r m s i ts h o u l dc o o r d i n a t ew i t hp p a 9 中国电力项鸷融瓷的菊关目题研究 f u e l s u p p l ya g r e e m e n t ，o p e r a t i o na n dm a i n t a i na g r e e n r e n t ，a n d e s c r o wa c c o u n ta g r e e m e n ta r ea l s ov e r yi m p o r t a n t c h a p t e rt w ot h ed e v e l o p m e n to f p r o j e c t f i n a c i n gi nc h i n ap o w e ri n d u s t r y t h i sc h a p t e ri l l u s t r a t e st h ee x p a n d i n ga n dr e f o r mo fc h i n ap o w e r i n d u s t r y ，t h en e c e s s i t yo fi n t r o d u c i n gf o r e i g nc a p i t a l ，a n dr e v i e wt h e d e v e l o p m e n to fp r o j e c tf i n a n c i n gi nt h i sf i e l d a f t e rt w e n t yy e a r sd e v e l o p m e n tc h i n ap o w e ri n d u s t r yh a sc o m ei n t o s h a p e b u tt h e r ei ss t i l ll o n gw a y t og ot ob e c o m eam i d d l e d e v e l o p e d c o u n t r y t h el a r g es c a l ei n c r e a s eo fe n e r g yd e m a n da s kf o rt h eh e a v y i n v e s t m e n tt oi n f r a s t r u c t u r e b e i n gt h ep i o n e e ro fp r o j e c tf i n a n c i n g ， t h ep o w e ri n d u s t r yk e e p st h es c a l eo fu t i l i z i n gf o r e i g nc a p i t a l b u ti t s h o u l dn o tb eo p t i m i s t i ca sf o r e i g ns h a r ei ne l e c t r i cp r o j e c tk e e p s d e e l i n i n gs i n c e1 9 9 8 r i z h a op o w e rp l a n tf i r s tp h a s ep r o j e e t ，s h a j i a obp o w e rp l a n tp r o j e c t a n dl a i b i nbp o w e rp l a n tp r o j e e ta r ea l lt h es u c c e s se x a m p l e sa n d m o d e l s t h 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h eu n i t e de l e c t r i cm a r k e t t h er e v e n u eo fp r o j e c tf i n a n c i n gi no p e r a t i o ni s i nor d e rt oa d d r e s sr a t er i s k ，f o r e i g nd e v e l o p e r s 1 l u n c o n v e r t i b l er m b h a v eb e c o m er e l i a n t 一! 堡璺= 茎塑旦燮堡塑垄 o n i n d e x i n gf o r e i g nc u r r e n c y d e n o m i n a t e dc o s t st ou sd o l l a r s ( o r s o m eo t h e ra c c e p t a b l eo ra p p r o p r i a t ec u r r e n c y ) ，a n dh a sb e c o m et h e n o r mi nc h i n a sb o t t e s tc a s e c h i n ah a sr e a l i z e dt h ec o n v e r t i b i l i t yi n c u r r e n ta c c o u n t i nt h ef u t u r ew i l lc o m et h ec a p i t a la c c o u n t f o rt h e t i m eb e i n g ，w ec a ns o l v et h er e m i t t a n c eo ff o r e i g ne x c h a n g eb yw a yo f p o l i c e sf o rf o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n t t h ee x p e c t a t i o no ff o r e i g ni n v e s t m e n ti ni n f r a s t r u c t u r er e f l e c t so n p r o f i t t h er a t eo fr e t u r ni nc h i n a sp o w e rp r o j e c ti ss o m e w h a th i g h e r a n dt h ec o s tw i l lb et r a n s f e r r e dt oc o n s u m e r sf i n a l l y t h eg u a r a n t e e d r a t eo fr e t u r ng i v e st h eo p e r a t o rl i t t l ei n c e n t i v et op e r f o r m i tr e d u c e s t h es t a t u so ft h ep r o je c tt oam e r ei n v e s t m e n t c h i n aw a n t sas u f f i c i e n t s u p p l yo fc o m p e t i t i v e l yp r i c e de l e c t r i c i t ya n dr e g u l a t i n gi n v e s t o r s r e t u r n sw i l ln o tn e c e s s a r i l ya c h i e v et h i s b o ow i l ld o ，b u to p p o s i t et o t h eo r i g i n a lo b j e c t i v eo f i n t r o d u c i n gf o r e i g nc a p i t a l a l s ow ec a nl e a r n t h es u c c e s s f u l e x p e r i e n c ef r o mo v e r s e a s ，l i k ea u s t r a l i aa n d h o n g k o n g w i t ht h ei n v e s t m e n to r i e n t a t i o n ，t h ei n d u s t r ys t r u c t u r ec a nb ea d j u s t e d t h eh y d r o 。p o w e ri s p o o r l yd e v e l o p e di n c h i n a a l lt h ep r o je c t s f i n a n c e db yf o r e i g nf u n di nc h i n aa r ef o s s i l f u e l e dp o w e r p l a n t ，w h i c h c a u s et h ew a s t eo fc o a la n dh e a v ye n v i r o n m e n tp o l l u t i o n w es h o u l d e x e r c i s es o m ep o l i c i e sl i k et a x p r e f e r e n c et og u i d et h ef o r e i g n i n v e s t m e n tt oc o n s t r u c t i o no ft h ec l e a re n e r g ys t a t i o n w eh o p ef o r e i g np a r t i e sb r i n gm o r et h a nj u s tm o n e yt oap r o j e c t ， b u ta l s ot e c h n i c a la n dm a n a g e r i a le x p e r i e n c e t h et e c h n i c a ll e v e lo f d o m e s t i c e q u i p m e n t c a bb e p r o m o t e d w i t ht h ec o m b i n a t i o no f t e c h n o l o g ya n dt r a d eu n d e rt h ei n f l u e n c eo fe c o n o m yg l o b a l i z a t i