（统计学专业论文）我国国债市场规模问题研究.pdf

内容摘要 在现代市场经济条件下，国债市场已成为证券市场乃至整个金融 市场的核心和主体。当今经济发达国家一般都有一个高度发达的国债 市场，国债市场已成为这些国家的政府筹集资金、干预经济的重要场 所。中国自1 9 8 1 年恢复国债发行以来，国债市场随着经济体制改革的 深化，经历了初步建立、稳步发展、不断完善、逐步走向规范的过程，国 债市场对我国政府弥补财政赤字、筹集建设资金、实施宏观调控的重要 作用日益明显。 由于我国正处于由计划经济体制向市场经济体制转变的过程中， 国债市场的发育和完善也是一个渐进的过程。在这个过程中，有许多新 的问题需要我们研究，特别是国债市场规模这一基础性的问题，直接关 系到国债市场的有效运转，关系到国债市场的稳定和发展，应该引起足 够的重视。本文研究的主要目的，就是在对中国国债市场的发展历程进 行回顾的基础上，运用统计方法对国债市场的物质基础国债市场 规模进行系统描述和分析，对国债发行市场规模自适度性和国债流通 市场规模的现状进行深入的剖析并提出政策建议，以求推动我国国债 市场健康、平稳发展，充分发挥国债市场在国民经济中的重要作用。 社会经济统计是以社会经济现象数量方面为研究对象，是认识社 会的一项统计实践活动。因此，本文的研究方法是在定性分析的基础 上，以定量分析为主。通过定量分析，研究国债市场规模的影响因素和 现状，然后提出解决问题的对策，力求实证分析和规范分析相结合，确 保研究结果的客观、科学、符合实际。 本文的研究内容主要分为三个方面，第一个方面是对影响国债发 行市场规模相关因素和国债发行市场适度规模进行分析；第二个方 面对国债流通市场进行研究，首先通过国债流通市场规模与股市规模、 国债发行市场规模的对比分析，研究国债流通市场规模的现状，然后对 国债流通市场的组织结构、交易方式进行分析，指出我国国债流通市场 存在的问题和进一步扩大国债流通市场规模的必要性；第三个方面则 属于政策建议部分，提出解决国债市场规模问题的对策。在章节安排 上，第一章是国债市场概述，第二章和第三章分别研究国债发行市场规 模和国债流通市场规模，第四章针对我国国债市场规模存在的问题提 出对策。 第一章：国债市场概述。这一章首先阐述国债的涵义及其特征。国 债是中央政府根据信用原则，在国内外发行债券或向外国政府和银行 借款所形成的国家债务，是弥补财政赤字、筹集建设资金、实施宏观调 控的手段。国债作为财政范畴，是筹集财政资金的有偿形式，与税收相 比具有自愿性和灵活性；国债作为金融商品，具有安全性、流动性、收益 性和偿还性。其次，本章阐明了国债所具有的财政和金融的双重特征决 定了国债市场的经济功能，即筹集财政资金、实施财政政策和货币政 策、为投资者提供投资机会、传递经济信息。国债市场发挥作用的前提 是国债市场的有效性，即国债市场价格应完全、准确、迅速反映相关信 息。而国债市场规模反映了国债市场的有效程度，是国债市场发挥其经 济功能的基础。再次，本章还对西方和我国国债市场规模理论作了简要 介绍，说明哥外对于国债市场规模问题在理论和实践上都存在着争议； 我国国债市场规模。理论的拨展是一个历史过程j 伴随着经济体制改革 的深化而不断发展0 这一章对国债市场的概述，为以后各章奠定了基 础。 + 第二章：我国爵债发行市场规模问题研究。我国国债发行经历了从 行政摊派到审场化发行两个阶段j 国货发行筹伴在不阿的阶段具有不 同的特点，国债发行规模也不断扩大。这一章从两个方面分析了影响国 债发行市场规模的因素。影响国债发行市场规模的财政方面的因素包 括：财政赤字及其弥补方式、国债规模累积效应? 筹集建设资金；影响国 债发行市场规模的资金供给方面的因素包括：居民储蓄存款、企业存 款、机关团体存款和金融机构的资金运用。通过对1 9 8 1 年至1 9 9 7 年的 统计数据进行回归分析，得出以下结论：国债还本付息额、财政赤字、弥 补财政赤字的方式三个因素对我国国债发行市场规模具有显著影响， 而居民储蓄存款、企业存款、机关团沐存款和金融机构的资金运用对国 债发行市场规模的影响并不显著，其原因在于我国是个高储蓄国家，资 金供给不是制约国债发行市场规模的主要因素。国债发行市场规模的 不断扩张，促使人4 1 l 考虑国债规模是否适度。这一问题经济界争论较 多。本章从国债是一种债务、具有债权人和债务人这一基本观点出发， 运用国际上通用的国债依存度、偿债率这两个指标，分析了我国财政的 承受能力，指出现阶段的国债发行市场规模已形成财政的沉重负担；与 此同时，运用国债负担率、国债发行额与居民储蓄存款年平均余额的比 率、国债发行额与银行拥有的资金量的比率这三个指标，说明国民经济 的应债能力很强，国债发行市场规模还有进一步扩张的潜力。在此基础 上指出，国债发行市场适度规模只能由财政承受能力和国民经济应债 能力中较小的一方确定。由于现阶段我国国债依存度和国债偿债率已 高于国际警戒线，因此我国国债发行市场规模已经过大超过了财政承 受能力，必须加以控制。 第三章：国债流通市场规模问题研究。国债流通市场是已发国债的 买卖场所。国债流通市场的基本功能是保证了国债的流动性，便于投资 者投资理财，从而有利于国债的发行；同时，国债流通市场是中央银行 开展公开市场业务的场所，因而具有宏观调控的功能。这一章首先对我 国国债流通市场的建立和发展进行了回顾。根据我国国债实践，我国国 债流通市场从建立以后，几起几落，可分为初创阶段、第一次高涨期、第 二次高涨期以及迅猛发展阶段。从交易方式来看，由最初的现货交易发 展到回购交易和期货交易，1 9 9 5 年暂停期货交易后，我国目前只有现 货交易和回购交易两种交易方式；从交易组织结构来看，由最初的分散 的场外交易市场发展到有组织的场内交易市场；从交易额来看，流通市 场规模随国债流通市场发展的不同阶段而不断变化，但总的趋势是不 断扩大。然后，笔者对国债流通市场的现状及其成因进行了剖析。通过 国债流通市场规模与股市规模的比较，说明我国国债流通市场已成为 证券市场的重要组成部分，其成交金额与股票成交金额几乎各占证券 成交金额的一半；通过国债流通市场规模与国债发行市场规模的比较， 说明国债流通市场规模偏小，国债的流动性不能很好体现；通过对交易 方式的分析，说明回购交易已成为国债流通市场的主要交易方式，现货 交易只占国债成交金额很小的比例。在对现状进行分析之后，着重就国 债流通市场规模偏小的成因进行深入剖析：国债发行券种结构不合理、 持有者结构不合理、流通市场分割及其发展的不平衡、场外交易萎缩是 国债流通市场规模偏小的主要原因。最后，笔者分析了扩大国债流通市 场规模的必要性：为了保证国债发行市场顺利运作、促进国债利率市场 化、便于中央银行实施公开市场业务，必须扩大国债流通市场规模。 第四章：我国国债市场规模存在的问题及其对策。这一章分别从国 债发行市场规模和国债流通市场规模两个方面出发，简略地分析了存 在的问题并提出了详尽的对策，以促进我国国债市场的健康发展。首 先，笔者分析了我国国债发行市场规模过大、国债成为财政沉重负担的 根源在于财政收支不平衡。由于我国财政长期处于赤字状态，造成国债 依存度和偿债率偏高。解决这一问题，必须采取切实可行的措施振兴财 政、减少赤字；与此同时，通过控制国债发行额增长速度、优化国债结 构、实现国债借用还的统一、建立偿债基金等措施，将偏高的国债依存 度和偿债率降下来，从而化解财政风险。其次，笔者提出了解决国债流 通市场规模偏小的措施，即：扩大可流通国债发行数量、重建场外交易 市场、促进证券交易所国债交易的统一和均衡发展、在调整与规范中发 展图债回购市场、建立国债投资基金。 a b s t r a c t an a t i o n a lb o n d sm a r k e th a sb e e nt h ec o r ea n dm a i np a r to ft h e s e c u r i t i e sm a r k e ti nam o d e r nm a r k e te c o n o m y i ng e n e r a l ，m o s to f t h ed e v e l o p e dc o u n t r i e si nm o d e r ns o 、i e t yh a v eh i g h l yd e v e l o p e d n a t i o n a lb o n d sm a r k e t sw h i c hh a v eb e c o m ei m p o r t a n tp l a c e sf o r t h e s ec o u n t r i e st or a i s ef u n d sa n dt oi n t e r v e n ei nt h ee c o n o m y w i t h t h er e s u m p t i o no ft h en a t i o n a lb o n d si s s u a n c ei n1 9 8 1 ，t h ec h i n e s e n a t i o n a lb o n d sm a r k e th a sp l a y e dam o r ea n dm o r ei m p o r t a n tr o l ei n m a k i n gu p f i n a n c i a l d e f i c i t s ，r a i s i n g c o n s t r u c t i v ef u n d sa n d i m p l e m e n t i n g t h em a c r o e c o n o m i c a d j u s t m e n to ft h ec h i n e s e g o v e r n m e n t a sc h i n ai sn o wi nt h ep r o c e s so fat r a n s f o r m a t i o nf r o mt h e p l a n n e de c o n o m yt ot h em a r k e te c o n o m y ，s om a n yn e wp r o b l e m s h a v ee m e r g e da n dh a v et ob er e s e a r c h e di n t o e s p e c i a l l y ，t h e p r i m a r yp r o b l e mo nt h es c a l eo ft h en a t i o n a lb o n d sm a r k e t w h i c h c o n n e c t sw i t ht h ee f f i c i e n t m a n a g e m e n ta n ds t e a d ya n dh e a l t h y d e v e l o p m e n to ft h en a t i o n a lb o n d sm a r k e t ，s h o u l db ep a i dm u c h a t t e n t i o nt o t h et r e a t i s e s y s t e m a t i c a l l yd e s c r i b e s a n d a n a l y s e s t h e f o u n d a t i o no ft h en a t i o n a ib o n d sm a r k e t t h es c a l eo ft h en a t i o n a l b o n d sm a r k e t i nv i e wo ft h ed e v e l o p i n gp r o c e s so fc h i n e s en a t i o n a l b o n d sm a r k e t ，t h i st r e a t i s ed e e p l yd i s s e c t st h em o d e r a t es c a l eo ft h e n a t i o n a lb o n d s i s s u i n gm a r k e ta n dt h ep r o b l e m se x i s t e d i nt h e c u r r e n ts c a l eo ft h ec i r c u l a t i o nm a r k e to ft h en a t i o n a lb o n d sw i t h 5 s t a t i s t i c a lm e t h o d t h e n ，t h et r e a t i s ep u t sf o r w a r dp o l i c yp r o p o s a l s t os o lv et h ep r o b l e m se x i s t e di nt h en a t i o n a lb o n d sm a r k e t t h e r e s e a r c ho ft h i st r e a t i s ea i m sa tp r o m o t i n gt h eh e a l t h ya n ds t e a d y d e v e l o p m e n to fc h i n e s en a t i o n a lb o n d sm a r k e ta n dm a k i n gf u l lu s e o f i ti nt h en a t i o n a le c o n o m y t h i st r e a t i s em a i n l ya d o p t st h eq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sa p p r o a c h t h a ti so nt h eb a s i so fq u a l i t a t i v ea n a l y s i sa p p r o a c h f i r s t l y ，t h e t r e a t i s er e s e a r c h e si n t ot h es c a l eo ft h en a t i o n a lb o n d sm a r k e tw i t h q u a n t i t a t i v ea n a l y s e s t h e n ，i tp r o v i d e st h ep r o p o s a l st os o l v et h e p r o b l e m se x i s t e di nt h es c a l eo ft h en a t i o n a lb o n d sm a r k e t a 1 it h e s e a r ed o n ew i t hb o t hp o s i t i v ea n a l y s i sa n dn o r m a t i v ea n a l y s i s t h i st r e a t i s e ，i nc o n t e n t ，c a nb ed i v i d e di n t ot h r e ep a r t s t h e f i r s tp a r ti st oa n a l y z et h ei n f l u e n c i n ge l e m e n t s0 ft h en a t i o n a lb o n d s i s s u i n gm a r k e ta n dt h em o d e r a t es c a l eo fi t t h es e c o n di sas t u d yo f t h en a t i o n a lb o n d sc i r c u l a t i o nm a r k e t ，w h i c hp o i n t so u tt h ep r o b l e m s e x i s t e di nt h e m e n t i o n e dm a r k e ta n dt h en e c e s s i t yo ff u r t h e r e x p a n d i n gt h es c a l eo fi t a n dt h et h i r di st op r o v i d et h ep r o p o s a l st o t h e s ep r o b l e m sp o i n t e do u t t h ew h o l et r e a t i s ei sc o m p o s e do ff o u r c h a p t e r s c h a p t e ro n ei st h eg e n e r a l i t yo ft h en a t i o n a lb o n d sm a r k e ti n t h r e es e c t i o n s t h ef i r s t , m ed e f i n e sa n dg i v e st h ef u n d a m e n t a l c h a r a c t e r so fan a t i o n a lb o n d t h es e c o n do n ei st h ea n a l y s i so ft h e e c o n o m i c a lf u n c t i o n so fan a t i o n a lb o n d sm a r k e t a n dt h el a s ti sa b r i e fi n t r o d u c t i o nt ot h et h e o r i e so nt h es c a l eo ft h en a t i o n a lb o n d s m a r k e th o m ea n da b r o a d c h a p t e rt w o ，i nt h r e es e c t i o n s ，r e s e a r c h e si n t ot h ep r o b l e mo f t h es c a l eo fc h i n e s en a t i o n a lb o n d si s s u i n gm a r k e t s e c t i o no n e r e v i e w st h eh i s t o r yo fn a t i o n a lb o n di s s u a n c ei nc h i n a s e c t i o nt w o 6 i st h er e s e a r c ho ft h ee l e m e n t st h a ti n f l u e n c et h ei s s u i n ga m o u n to f t h en a t i o n a lb o n d s b yu s i n gt h et h e o r yo fe c o n o m e t r i c s s e c t i o n t h r e ei sa b o u tt h em o d e r a t es c a l eo fc h i n e s en a t i o n a lb o n d sm a r k e t a n ds o m ei m p o r t a n tc o n c l u s i o n sa r ed r a w na sf o l l o w s ( i ) t h ei s s u i n ga m o u n to ft h ec h i n e s en a t i o n a lb o n di sm a i n l y d e c i d e db yt h et h r e ee l e m e n t s ，t h ea m o u n to ff i n a n c i a ld e f i c i t ，t h e a m o u n to fr e p a y m e n to fd e b ta n dt h ew a yo fm a k i n gu pt h ef i n a n c i a l d e f i c i t s ( i i ) w h e t h e rt h es c a l eo ft h en a t i o n a lb o n d sm a r k e ti sm o d e r a t e c a nb ej u d g e db yt h ec a p a c i t yo fn a t i o n a ld e b tr e p a y m e n to fc h i n e s e d e p a r t m e n to ft h et r e a s u r ya n dt h ec a p a c i t yo fn a t i o n a le c o n o m y t h a tc a ns u s t a i na n da c c e p tt h en a t i o n a ld e b t t h ei n d e x e st h a t r e f l e c tt h e c a p a c i t y o fn a t i o n a ld e b t r e p a y m e n t o fc h i n e s e d e p a r t m e n to ft h et r e a s u r ya r et h en a t i o n a ld e b td e p e n d e n c ya n dt h e n a t i o n a ld e b ts e r v i c er a t i o a n dt h em a i ni n d e xt h a tc a ne x p r e s st h e c a p a c i t yo fn a t i o n a le c o n o m ys u s t a i n i n ga n da c c e p t i n gt h en a t i o n a l d e b ti st h el i a b i l i t yr a t i o ( i i i ) j u d g i n gb yt h ea b i l i t y t op a yn a t i o n a ld e b to fc h i n e s e d e p a r t m e n to ft h et r e a su r y ，t h es c a l eo ft h en a t i o n a lb o n d si s su i n g m a r k e ti sf a rm o r et h a nm o d e r a t ea n ds h o u l db ec o n t r o l l e d o t h e r w i s e ，t h eh e a v yb u r d e no ft h en a t i o n a ld e b t sm i g h tb r i n ga b o u t f i n a n c i a lr i s k s c h a p t e rt h r e er e s e a r c h e si n t o t h ep r o b l e mo ft h es c a l eo f c h i n e s ec i r c u l a t i o nm a r k e to fn a t i o n a ib o n d s t h i sc h a p t e rc o n t a i n s t h r e es e c t i o n s s e c t i o no n er e v i e w st h e h i s t o r y o fc h i n e s e c i r c u l a t i o nm a r k e to fn a t i o n a lb o n d s s e c t i o nt w oa n a l y s e st h e p r o b l e m se x i s t e di nc h i n e s ec i r c u l a t i o nm a r k e to fn a t i o n a lb o n d s s e c t i o nt h r e ed i s c u s s e st h en e c e s s i t yo fe x p a n d i n gt h es c a l eo fi t 7 an dt h ec o n c l u s i o i l sa r ed r a w na sf o l l o w s ( i ) t h et u r n o v e rr a t i oo fan a t i o n a lb o n d ，t h er a t i oo ft h e v o l u m ei nv a l u eo ft r a n s a c t i o no fn a t i o n a lb o n d st ot h eb a l a n c eo f n a t i o n a ld e b t si nc u r r e n ty e a r ，c a nr e f l e c tt h es c a l eo ft h ec i r c u l a t i o n m a r k e to fn a t i o n a lb o n d s t h eb i g g e rt h er a t i oi s ，t h e l a r g e rt h e s c a l eo ft h ec i r c u l a t i o nm a r k e to fn a t i o n a lb o n d si s ( i i ) j u d g i n gb yt h et u r n o v e rr a t i oo fan a t i o n a lb o n d ，t h es c a l e o ft h ec i r c u l a t i o nm a r ：e to ft h en a t i o n a lb o n d si nc h i n ai st o os m a l l a n dt h er e a s o n sf o ri t ed r a w na sf o l l o w s f i r s t l y ，t h ea m o u n to f t h ei s s u eo ft h en e g o t i a b l en a t i o n a lb o n d si st o os m a l l s e c o n d l y ，t h e t r a d i n gv o l u m eo ft h eo v e r t h e c o u n t e rm a r k e ti ss h r i n k i n g t h i r d l y ，t h ec i r c u l a t i o nm a r k e ti sd i v i d e di n t os e v e r a lp a r t sa n dt h e d e v e l o p m e n to ft h es e c u r i t i e se x c h a n g e si sn o ti ne q u i l i b r i u m ( i i i ) e x p a n d i n gt h e s c a l eo ft h ec i r c u l a t i o nm a r k e to ft h e n a t i o n a lb o n d si nc h i n ai sd e m a n d e di no r d e rt of o r mt h en a t i o n a l b o n d sm a r k e tr a t eo fi n t e r e s t ，d e v e l o pt h eb u s i n e s so fo p e nm a r k e t o p e r a t i o na n di s s u et h en a t i o n a lb o n d ss m o o t h l y c h a p t e rf o u ra n a l y s e st h ep r o b l e m se x i s t e di nc h i n e s en a t i o n a l b o n d sm a r k e ta n dp r o v i d e s p o l i c yp r o p o s a l s t ot h e p r o b l e m s f i n a n c i a ld e f i c i t ss h o u l db ed e c r e a s e dt oc o n t r o lt h ei s s u i n ga m o u n t o lt h en a t i o n a lb o n d s a n di no r d e rt oe x p a n dt h es c a l eo fc i r c u l a t i o n m a r k e to ft h en a t i o n a lb o n d s ，s e v e r a lm e a s u r e s s h o u l db e i m p l e m e n t e d f i r s t l y ，t h ea m o u n to ft h ei s s u eo ft h en e g o t i a b l e n a t i o n a lb o n d ss h o u l db ee n l a r g e d s e c o n d l y ，o v e r t h e c o u n t e r m a r k e ts h o u l db e r e b u i l t t h i r d l y ，t h er e p u r c h a s ea g r e e m e n t t r a n s a c t i o n sa n da c t u a l st r a n s a c t i o n so ft h en a t i o n a lb o n d ss h o u i db e d e v e l o p e d ，a n dt h ef u t u r e st r a n s a c t i o n ss h o u l db ed e v e l o p e dp r o p e r l y o n c em o r e 。8 。 c o m m e n to rc r i t i c i s mi sw e l c o m ef o rt h ei n e v i t a b i l i t yo f m i s t a k e sf o rt h el i m i t a t i o no fb o t ht i m ea n dk n o w l e d g eo ft h ew r i t e r 9 1 上 l 刖茜 我国从1 9 8 1 年恢复国债发行以来，国债市场的发展取得了举世瞩 目的成就。在发行市场方面，国债的品种、期限日趋多样化，我国先后发 行了国库券、重点建设债券、财政债券、保值公债、特种国债、记帐式国 债、无记名国债、凭证式国债、特种定向债券等品种，期限涵盖短、中、长 期；国债发行规模不断扩大，到1 9 9 8 年底，累计发行国债1 3 1 4 5 亿多 元；1 9 9 1 年首次采用承购包销发行方式，标志着国债发行市场的初步 建立；1 9 9 3 年实施的一级自营商制度和1 9 9 5 年开始试行的公开招标 发行方式，标志着国债发行市场逐步走向成熟。在流通市场方面，1 9 8 8 年开放国债流通市场以后，国债交易方式由最初的现货交易发展到回 购交易和一度试行的期货交易；国债流通市场成交金额不断增长，1 9 9 8 年已达2 1 6 0 0 7 9 亿元，仅次于股票市场成交金额而成为证券市场的重 要组成部分；国债流通市场形成了以上海和深圳证券交易所的场内交 易为主、各地分散的场外交易为辅的交易体系。国债也由暂时解决财政 困难的权宜之计，转变为筹集建设资金的长期战略措施，而且正在逐渐 成为宏观经济调控的重要工具。 由于我国国债市场正处于不断发育和完毫的过程中，与发达国家 成熟的国债市场相比，在市场规模、交易制度、监管效率等方面还存在 着不小的差距。而国债市场规模作为国债市场的基础，是国债市场有效 运行的重要保证。在这一方面，差距更为明显。因此，对我国国债市场 规模问题从理论和实践两个方面去探索，对于缩小与发达国家的差距、 建立高放的国债市场、充分发挥国债市场的经济功能具有重要的意义。 本文从国债市场的两个组成部分发行市场和流通市场出发， 采用定量分析为主、定性分析为辅的研究方法，对国债市场规模的现状 和存在的问题进行了比较深入的剖析，在此基础上提出了解决问题的 详尽措施。 在毕业论文写作的整个过程中，得到我的导师王芸教授的悉心指 导，尤其是在初稿完成后，王老师对论文的结构、内容提出了许多宝贵 意见，使我的论文得以顺利完成。对王老师的谆谆教诲，我将永远铭记 在心。同时，在论文的选题过程中，经济统计教研室的各位老师给予我 很大的帮助，在此特向各位老师表示深切的谢意。我还要衷心感谢统计 系的领导和老师三年来对我的关心和培养。 由于作者知识和能力有限，加之时间比较仓促，文中难免存在问题 和不足，敬请批评指正。 陈兴明 一九九九年四月于成都 第一章国债市场概述 我国经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济体制。而市场 经济同时又是高度发达的信用经济，举债已成为十分普遍的社会现象。 改革开放以来，国债作为社会债务的一部艺，在国民经济中发挥着日益 重要的作用，值得我们进行深入研究。 第一节国债的涵义及其特征 国债作为一令财政范畴出现，在时间上比税收晚一些。国债产生的 基本原因是国家财政支出的需要：当政府职能日益扩大，仅凭税收不能 满足开支以至出现赤字时，它就必须举债。正如马克思指出的：“这种国 家负债状态的原因何在呢? 在于国家支出经常超过收入，在于这种不相 称的状态，而这种不相称的状态既是国家公债制度的原因又是它的结 果。”在现代市场经济条件下，国债经济功能不断扩展，已从单纯的弥 补财政赤字发展到筹集建设资金和调控宏观经济。 一、国债的涵义 国债是中央政府根据信用原则，在国内外发行债券或向外国政府 和银行借款所形成的国家债务，是弥补财政赤字、筹集国家建设资金、 实施宏观调控的一种手段。 国债的涵义可从以下几个方面来理解： 1 国债是一种债务形式，有债务人和债权人。国债的债务人是一 参见马克思恩格斯全集第7 卷，第9 0 页，人民出版社，1 9 7 5 年版。 国的中央政府，它不包括地方政府，也不是一般借贷关系中的个人、企 事业单位。国债的债权人范围则很广，既可以是国内企事业单位、金融 机构、地方政府和个人，也可以是外国政府、企业、金融机构和个人。 2 国债是筹集财政资金的有偿方式。中央政府通过发行国债取得 的财政资金，只是取得了资金的使用权，并没有取得资金的所有权。因 此，所筹资金在使用一定的时间之后，必须偿还，并为取得的使用权支 付一定的利息。 3 国债与公债是两个不同的概念。公债是指一国政府，包括中央 政府和地方政府，通过发行债券或借款所欠债务的总和。所以，公债有 国家公债和地方公债之分。凡是由中央政府发行的公债，就是国家公 债，简称“国债”；凡是由地方政府发行的公债，称为地方公债，简称“地 方债”或“市政债券”。不过，我国多年以来将国债与公债二者等同起来。 其原因有两个：一是我国地方政府举债很少，8 0 年代以来的政府债务 全部属于中央政府。二是我国1 9 9 2 年1 月1 日实施的国家预算管理 条例明确规定：“中央建设性预算的部分资金，可以通过举借国内和国 外债务的方式筹措，地方建设性预算按收支平衡的原则编制”。这 样，从制度上取消了地方政府发行公债的权力。因此，我国的公债就只 有国债，但二者在概念上的区别是客观存在的。 4 国债分为国内国债和国外国债。国债既可在本国境内发行，也 可在境外发行。在国内发行的国债，称为国内国债，简称“内债”。内债 的债权人多为本国的银行、企业、行政事业单位、居民个人，其还本付息 均以本国货币支付。内债是一国国债的主要组成部分。在国外发行的 国债称为国外国债，简称“外债”。外债的债权人多为外国政府，也有一 部分为外国银行、企业、各种团体组织及个人。外债一般按外国货币计 算发行并还本付息。外债是一国国债总额的组成部分，但其所占比重通 常低于内债。所以国债有广义和狭义之分，狭义国债仅指内债，广义国 债包括内外债。由于本文主要讨论我国国内国债市场的规模问题，一国 国债市场主要是内债，因此采用狭义的国债概念。 二、国债的特征 国债是财政适应市场经济的发展而向信用领域延伸的结果，因此 它既具有财政特征又具有金融特征。国债的发行与否、发行多少、发行 的品种等属于财政范畴，但国债一经发行，作为一种有价证券就立即成 为金融市场的一种重要金融商品。 1 国债的财政特征 政府取得财政收入的主要渠道是税收，此外还有规费、国有企业上 缴的利润等。国债作为取得财政资金的有偿形式，与财政收入自其他形 式相比有所区别，这主要是由国债所具有的财政特征所决定的。国债的 财政特征表现在以下两个方面： ( 1 ) 自愿性 自愿性是指国债的发行应建立在发行对象自愿购买的基础上。买 与不买、购买多少，应该由购买者自己决定，政府不能采取强制措施。这 有别于根据税法强制课征的税收。 ( 2 ) 灵活性 灵活性是指国债发行与否、发行多少，可以由政府根据财政资金的 余缺状况和所要执行自财政政策来灵活确定。而在政府征税之前，税率 已经依法确定，一般不会轻易改变。因此，税收具有固定性。 国债所具有的自愿性和灵活性，使其与财政收入的一般形式 税收有显著不同。因此，世界上很多国家不将国债收入作为财政收入。 2 国债的金融特征 国债作为一种金融商品，具有以下特征： ( 1 ) 安全性 安全性是指收回本金的保障程度。国债以国家信用为依据，就国内 市场而言，国家信用是最高信用，因为国家信用的基础是国家主权和资 源。因此，相对于其他有价证券而言，国债的信誉最好，安全性最高，素 有“金边债券”之称。 5 ( 2 ) 流动性 流动性是指有价证券按市场价格迅速变现的能力。一般说来，证券 的安全性与流动性成正比，安全性越高，流动性越强。由于国债安全性 高，金融机构、企业、个人等都愿意买卖，国债持有人很容易按市场价格 出售国债。因此，国债在各种证券中，其流动性是最强的。 ( 3 ) 收益性 收益性是指有价证券能够给投资者带来利益的特性，一般用收益 率来衡量。收益率是指有价证券在存续期内的利息和资本增值同本金 的比率。证券的安全性与收益率成反比，安全性越高的证券其收益率越 低。由于国债安全性最高，因此，其收益率比其他有价证券低一些。在 西方发达国家中，国债尤其是短期国债的市场收益率，是整个市场的基 准利率。 ( 4 ) 偿还性 国债在发行时，一般就确定了偿还期，至q 期由中央政府还本付息。 一般说来，国债偿还期限从数月至几十年不等，这与股票期偎的永久性 有显著区别。 第二节国债市场的经济功能及其规模 国债作为一种信誉极高的金融商品，其基本特征必然要求有使这 种商品进行流通的市场，因而国债市场的存在和发展是国债运行机制 的内在必然要求。 国债市场是国债买卖交易的场所，可以分为国债发行市场和国债 流通市场。国债发行市场是国债发行与推销的市场，是国债交易的初始 环节，又称一级市场。国债流通市场是指已发国债的买卖、转让市场，又 称二级市场。国债发行市场是国债流通市场存在的前提，没有发行市 场，就不可能有流通市场；国债流通市场是国债发行市场存在的保证， 没有流通市场，发行市场也无法存在。因此，国债发行市场和流通市场 6 是矛盾的两个方面，二者互为存在的条件，共同构成了国债市场的基本 框架。 一、国债市场的经济功能分析 在现代市场经济中，国债市场是金融市场的重要组成部分，对整个 经济的运行具有重要作用。 1 国债市场是中央政府以信用方式筹集资金的主要场所 中央政府发行国债的主要目的是弥补财政赤字、筹集建设资金。国 债的发行必须同市场经济运行的客观规律的要求相适应，这样才能有 利于市场经济的发展，才能有助于国债的发行。采取行政摊派的方式发 行国债，元异于征税，长久如此是难以为继的。 在一个比较成熟的国债市场上，通过供求关系变动决定的国债发 行价格和利率水平是比较公平合理的。这有助于保护政府和认购者双 方的利益，从而促使认购者踊跃购买，政府也能以较低的成本和较快的 时间筹集到所需资金。 2 国债市场是国家实施财政政策和货币政策的结合点 前面已经指出，国债既属于财政的范畴，又是一种重要的金融商 品。因此，政府可以通过国债市场发行国债来实施自己的财政政策，中 央银行也可通过国债市场来推行自己的货币政策，从而对国民经济实 施宏观调控。 从实施财政政策来看，政府可以通过发行国债调节货币流通量，促 使经济稳定发展。比如，当投资不足或有效需求不足时，发行国债可增 加政府的消费和投资支出，对经济起扩充作用；反之，如果流通中货币 过多，财政可发行国债并将筹集的资金暂时储存起来，对过热的经济起 抑制作用。又如，财政可将发行国债筹集的资金投向基础设施和支柱产 业，调节产业结构，使国民经济结构趋于合理化。 从实施货币政策来看，公开市场业务是一种重要的政策工具，即中 央银行在国债市场上买进或卖出国债，通过增加或减少商业银行存款 准备金，促使货币供应量和利率发生变化，从而决定生产、就业和物价 水平。比如，为了刺激经济，央行在国债市场上买进国债，增加银行系统 的基础货币，通过银行系统的存款货币创造，促使货币供应量多倍扩 大；与此同时，国债价格因需求增加而上升，国债市场利率下跌，带动金