（工商管理专业论文）我国养老基金投资风险与防范.pdf

内容摘要 随着我国养老保险体制的改革 养老保险制度开始尝试着由现收 现付制向部分积累制转变 基金制的养老保险计划 国家社会保障基 金和企业年金等一系列制度的确定使我国的养老基金逐渐积累并形 成了庞大的资金力量 然而 随着经济体制转型进程的深化 养老基 金面对的投资风险也日益突显 并且投资收益水平低下 因此 如何 维持其正常有效的投资运营并规避风险达到增值目的已经成为重要 的问题 本文以提出问题 我国养老基金的投资现状 分析问题 我国 养老基金的投资风险 解决问题 防范风险的对策 为主要写作思 路 在分析及研究过程中 用经济学及金融学的理论为基础 结合我 国养老基金运作的实际状况和我国的投资环境和经济体制 对养老基 金投资的风险进行分析和研究 从而获取解决问题的途径 全文阐述 了我国养老基金的制度发展和筹资隋况 归纳了我国养老基金的投资 现状 分析了养老基金包括投资工具 资本市场在内的主要投资风险 并针对这些风险 运用金融学的利率免疫技术 风险转移技术 投资 组合等手段对养老基金投资的风险控制进行分析 进而研究控制风险 的手段和防范风险的对策 主要有基于风险最小化的养老基金组合投 资策略 相关管理机制的构建 配套制度的建设和突破现有单一投资 格局的多元化策略 全文一共有六章 第一章绪论对本文所研究的问题 国内外研究 现状 本文研究的内容进行简要说明 第二章和第三章是本文的提出 问题部分 这两章分别阐述我国养老基金的筹集情况和投资情况 对 我国养老基金筹集情况的阐述为养老基金形成庞大的资金力量 进而 产生投资行为奠定基础 对我国养老基金投资现状的分析 为投资当 中存在的风险埋下伏笔 第四章 我国养老基金投资的风险 是本文 的分析问题部分 这一部分着力于分析我国养老基金投资当中存在的 具体风险 第五章和第六章分别对养老基金投资的风险控制和防范风 险的现实策略进行研究 这是文章的解决问题部分 第五章针对第四 章当中的投资风险 分别研究其控制风险的手段 第六章则在风险控 制的基础上研究防范养老基金投资风险的现实策略 本文通过对养老基金投资风险的分析和研究得出结论 无风险的 投资工具或投资市场是不存在的 但针对不同的投资工具和投资市场 都有着相应的规避风险的方法 对我国养老基金投资风险的控制主要 取决于 资本市场的完善 养老基金投资管理的监管 配套制度的建 设 投资手段的多元化等几个方面 在我国现行的经济制度下 养老 基金应该从传统单一的投资模式中走出来 寻找更广阔的投资渠道 以获得更高的投资收益 但是投资要与金融机构和资本市场的发育程 度相适应 特别是对新出现的衍生金融工具要持谨慎态度 只有当这 些金融工具本身具备较为稳定的风险转移机制后 才可以成为养老基 金理想的投资对象 本文的写作目的在于 希望全文中对于我国养老基金投资风险及 防范的系统研究能够对完善我国养老基金的风险管理机制 有效化解 投资风险 扩大投资收益 以实现我国养老金制度的健康发展起到一 定的正面作用 本文的特色之处体现在 将金融工具及资本市场的风 险管理理论运用到养老基金投资行为的分析中 并将养老基金单个的 投资风险和防范措施整合起来 初步构建了系统分析养老基金投资风 险的框架 但鉴于笔者专业水平和所掌握资料的局限性 故在文章中 对于风险管理工具与我国养老基金投资现状的结合上存在不足 敬请 评审老师指正 我将在未来的工作和学习中作进一步的探讨 关键词 养老基金 投资 投资风险 风险管理 a b s t r a c t t h ep e n s i o ns y s t e mb e g i n st ot a k ec o n v e r s i o nf r o mp a y a s y o u g o s y s t e mt op a r t i a la c c u m u l a t i o nm e t h o da l o n gw i t ht h er e f o r mo fs o c i a l s e c u r i t ys y s t e mi nc h i n a s e r i a l so fp e n s i o nf u n d sa r eb e i n ga c c u m u l a t e d r a p i d l ya n dc o m i n gi n t ob e i n gag r e a tp o w e ro fc a p i t a l h o w e v e r t h e i n v e s t m e n tr i s k so fp e n s i o nf u n d sa r ea l s o b e c o m i n gd i s t i n c ta n d m u l t i f o r m 勰t h ep r o c e s so fe c o n o m ys y s t e mr e f o r m s t h i ss t a t u si s m a i n l yd u et ot h ef a u l t yc i r c u m s t a n c ea n dm a n a g e m e n to fi n v e s t m e n ti n c h i n a b e c a u s eo ft h i s h o wt oe v a d ea n dm a n a g et h ei n v e s t m e n tr i s k b e c o m e st h em a i np r o b l e mi nt h ew h o l es o c i a ls e c u r i t ys y s t e m t h e p a p e r sc l u e c a l lb ed e s c r i b e da s t h i s p u t t i n gf o r w a r dt h e q u e s t i o n t h em a i n c o n t e n to fi n v e s t m e n to fp e n s i o nf u n d s a n a l y z i n gt h e q u e s t i o n t h ef a c t o r so ft h i sk i n do fr i s 蛐 a n dr e s o l v i n gt h eq u e s t i o n h o w t 0 k c 印a w a ya n dm a n a g et h er i s k s t h i sp a p e re x p a t i a t e so nt h e d e v e l o p m e n to fp e n s i o nf u n d sp o l i c y c o n c l u d e st h ep e n s i o nf u n d s i n v e s t m e n ts t a t u si nc h i n a a n a l y s e st h em a i nr i s ko fi n v e s t m e n t a n d r e s e a r c h e st h em e t h o do fr i s k sm a n a g e m e n t t h e r ea r es i xc h a p t e r si nt h ep a p e r c h a p t e r1i st h ei n t r o d u c t i o no f t h i sp a p e r c h a p t e r2a n dc h a p t e r3i n t r o d u c et h ec o l l e c t i o nm o d ea n d i n v e s t m e n tm o d eo ft h ep e n s i o nf u n d si nc h i n a c h a p t e r4a n a l y s e st h e r i s k so ft h ei n v e s t m e n to fp e n s i o nf u n d s i n c l u d i n gs a v i n gf u n d d e b e n t u r e s t o c ki n v e s t m e n t f u n dm a r k e ta n do t h e r s c h a p t e r5d i s c u s s e sh o wt o c o n t r o la n dm a n a g et h e s ed i f f e r e n tk i n d so fr i s k s i n c l u d i n gt h em a i n p r i n c i p l e so fi n v e s t m e n ta n dr i s km a n a g e m e n to ft h em a i ni n v e s t m e n t t o o l s c h a p t e r6a n a l y s e st h es t r a t e g yo fr i s k sm a n a g e m e n t b a s e do nt h ea n a l y s i sa n dr e s e a r c ho nt h ei n v e s t m e n tr i s k t h i sp a p e r d r a w sac o n c l u s i o na sf o l l o w s a b s o l u t es a f em a r k e td o e sn o te x i s t b u tt h em e t h o dt oa v o i dr i s kc a n b ef o u n d t h ep e n s i o nf u n d ss h o u l db ec h a n g e df l o r at r a d i t i o n a li n v e s t m o d et os e e kv a s t e rc h a n n e lf o ri n v e s t m e n t a l s o t h er e f o r ms h o u l db e s u i t a b l ef o rt h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c i a l i n s t r u m e n t sa n dc a p i t a lm a r k e t s e s p e c i a l l yf o rt h en e wd e r i v i n gf i n a n c i a li n s t r u m e n t s o n l ya f t e rt h es t a b l e s t r u c t u r eo fd e f e n d i n gr i s kh a sb e e nb u i l t i tc a nb el o o k e da sg o o do b j e c t f o r p e n s i o nf u n d si n v e s t m e n t t h ep a p e r sm a i np u r p o s ec a nb ed e s c r i b e da st h i s t h ea u t h o rh o p e s t h a ti t su s e f u lt ob u i l da ne f f i c i e n tr i s km a n a g e m e n ts y s t e mf o rp e n s i o n f u n d si nc h i n a i nt h i sp a p e r t h et h e o r i e so ff i n a n c i a li n s t r u m e n t s c a p i t a l m a r k e t sa n dr i s km a n a g e m e n th a v eb e e nu s e da c c o r d i n g l ya n dp r o v i d e t h ea c a d e m i cb a s i s o nt h eo t h e rh a n d d u et ot h el i m i t a t i o no fa u t h o r s k n o w l e d g e t h e r e a r es o m ed e f i c i e n c i e si nt h i sp a p e r p l e a s ep o i n to u ta n d m a k ec o r r e a i o n s k e yw o r d s p e n s i o nf u n d s i n v e s t m e n t r i s k r i s km a n a g e m e n t 2 西南财经大学工商管理硕士 m b a 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明 所呈交的学位论文 是本人在导师的指导下 独 立进行调查和研究工作所取得的成果 学位论文中除正文对于直接引 用的文字 数据或事实资料已经加以注释外 本学位论文不包含他人 已经发表或撰写过的研究成果 也不包含他人为获得西南财经大学或 其他教育机构等的学位证书而使用过的材料 对本学位论文做出重要 贡献的单位 团体 企业和个人 均已在文中以明确方式表明 因本 学位论文引起的知识产权纠纷概由本人负责 并承担由此引起的法律 后果 本学位论文成果归西南财经大学所有 特此申明 学位论文作者签名 莎曰玩 2 0 0 6 年1 1 月2 8 日 1 绪论 1 1 选题的背景和意义 改革开放以来 为适应市场经济发展和经济结构调整的需要 经 过2 0 年的探索与实践 我国在养老保险改革方面已取得了很大的进 展 目前已初步建立起了以社会基本养老保险为基础 以养老保险个 人账户和企业年金为补充的部分积累型的现代养老制度 基金积累型 的现代养老制度的建立为养老基金市场的形成提供了重要的生成机 制 据世界银行的测算 如果新体制运行顺利的话 到2 0 3 0 年 中 国养老基金的资产将会达到1 8 万亿美元1 一个巨大的养老基金市 场随之形成并将逐渐趋于成熟 然而 在养老基金市场从形成到完 善的过程当中 其面对的投资风险也日益突显 并且投资收益水平较 为低下 究其原因 一是由于我国投资环境尚不完善 二是由于我国 养老基金投资的风险管理水平低下 因此 完善养老基金的风险管理 机制 有效化解投资风险 扩大投资收益 对我国养老保险制度的健 康发展意义重大 1 2 国内外研究现状 养老保险制度与养老基金一直是国内外学界研究的热点 其中的 许多问题诸如养老基金应如何实现保值增值 投资方向与主要工具的 选择等仍处于争论之中 由于发达市场经济国家资本市场较为成熟 其养老基金的投资运营和风险管理理论己较为成熟 而我国养老基金 建立时间较晚 受资本市场不完善和政策因素等限制 养老基金的投 资领域和工具较为单一 主要投资方向为银行存款 国债 因此 相 对应的我国养老基金投资及其风险管理理论发展较为落后 近年来 养老基金投资所涉及的领域越来越多 一些基建项目投资 直接投资 项目融资及杠杆收购等投资工具也逐步纳入养老基金投资管理人的 选择范围 但学界对此仍存在很多争议 国内现有的关于养老基金的论著 涉及基金投资方面的资料多为 资料来源 孙建勇 社会保障基金运营与监管 第1 0 页 中国财政经济出版社 2 0 0 4 年 1 从西方发达国家养老基金投资组合或投资收益方面的论著中得来 在 己有的研究成果中 林义 2 0 0 2 李文龙 俞自由 2 0 0 3 魏巧琴 2 0 0 1 等对我国养老基金的投资及其风险管理进行了探讨 于洪 2 0 0 2 等 分析了养老基金投资管理中的委托代理关系 张松 2 0 0 6 等对养老 基金与资本市场的互动进行了研究 1 3 本文主要内容 本文主要以提出问题 我国养老基金的投资现状 分析问题 我 国养老基金的投资风险 解决问题 防范风险的对策 为主要写作 思路 在分析及研究过程中 用经济学和金融学的理论为基础 设定 在养老基金的投资环境之下 同时结合我国养老基金投资运作的实际 状况和我国现有的投资环境和经济体制 对养老基金投资的风险进行 分析和研究 从而获取解决的途径 文章主要研究了以下内容 我国养老基金的筹集和投资行为 我国养老保险制度的改革的根 源在于 旧的养老保险制度不适应市场经济的发展 而新的部分积累 制的养老保险制度使得我国的养老基金积聚了巨额资金 这是养老基 金产生投资行为的基础 同时 投资行为的产生有其必然性和必要性 投资不但可以减小支付压力 而且可以规避一些制度缺陷引发的矛 盾 养老基金投资有着严格的投资原则 否则将会承受巨大的投资风 险 对我国来说 购买国债和银行存款依旧是养老基金主要的投资工 具 此外还少量的参与股票投资 债券投资和基金投资 近年来 国 家出台了一系列关于养老基金投资的政策和限定 开始逐步引导养老 基金迈入资本市场 以更好的实现养老基金的增值目的 养老基金投资的风险 一旦将养老基金置于投资的环境当中则必 然会面临投资的风险 本文分别从投资工具的风险 资本市场的风险 其他风险进行分析 养老基金投资的风险管理 本文针对养老基金投资当中存在的不 同的投资风险 分别研究了控制的手段 对于银行存款和国债投资的 风险 可以用风险转移来进行控制 对于债券投资 可以用利率免疫 和信用等级评定来控制风险 对于股票投资的风险管理 主要是从风 险识别 风险分析和风险控制几方面来进行 对于资本市场的风险 则可以在借鉴国际先进经验的基础上 建立基本符合我国国情的风险 管理指标体系 实施控制风险的措施 防范养老基金投资风险的现实策略 本文在风险控制的基础上 着重研究了防范风险的现实策略 包括 基于风险最小化的养老基金 组合投资策略 构建投资风险管理机制 加强对养老基金投资管理的 监管 加强配套制度建设 突破现有单一投资格局的策略 2 我国养老基金的筹集 2 1 养老基金筹集的基本模式 养老保险既是一项取之于民 用之于民的社会保障事业 也是一 项巨大的经济运行工程 需要进行经济核算 因此 在筹集资金时必 须遵循 收支平衡 的原则 亦即筹集的资金与按规定需要支付的费 用要维持一个大体平衡的关系 否则 若支大于收 养老保险制度就 会失去经济上的保证而无法维持 若收大于支 就会加重缴费人的负 担 影响企业的经济发展和人民的生活 对于这个平衡有两种不同的 理解 一种是横向平衡 即当年或近年内提取的基金总和应与其所需 支付的费用总和保持平衡 另一种是纵向平衡 即对一个参保的员工 其在全部缴费期间所提取的基金总和 含资金的营运收入 应与其在 享受社保待遇期间所需支付的全部费用保持平衡 鉴于这种平衡关 系 养老基金的筹集形成了三种模式 现收现付式 预先积累式和修 正混合式2 1 现收现付式 也称纳税式或非基金式 是指根据 横向平衡 的原则 先做出近年内需支付的保险费用的测算 然后以支定收 将 这笔费用按一定的提取基数和提取比例分摊到参加保险的企业 雇 主 和员工头上 其运行原则是 在长期稳定的人口结构下 该体制 的生产性劳动人口的退休养老费用将由下一代的生产性劳动者负担 因而现收现付式正常运行的一个条件是 长期相对稳定的人口结构 主要是较稳定的退休者与生产劳动者的比例 劳动者代际间收入转移 与收入再分配是其经济内涵 短期收支平衡是其基本特征 这种筹集 方式 采用弹性费率制 无须提存责任准备金 能较好体现社会保险 的互助互济精神和公平原则 2 预先积累式 也称完全积累式 基金积累式 是指依据 纵 向平衡 的原则 在对人口 工资 物价 利息等社会经济指标进行 宏观测算后 将被保险人在享受保障期间的总保险费用按一定的提取 2 参见李连友 社会保险基金运行论 之2 2 我国养老摹金的筹集模式4 西南财经大学出版札 2 0 0 0 年 4 比例分摊到整个投保期间 与 现收现付 完全相反 所有投保人均 需提存准备金 权利与义务对等 较好地体现了社会保障的储备职能 和 自供 原则 3 混合修正式 也称部分基金制或部分积累制 这是一种力图 吸收前两种筹集模式优点而采用的一种折中的筹集办法 即以综合 横向平衡 和 纵向平衡 的原则 按当前的养老金支出加上一定 的储备来提取保险基金 这种方式仍以预先积累式为前提来处理保险 财务而保有一定的水准 在流动准备金水准之上 的责任准备金 2 2 我国的养老保险制度变革及养老基金的筹集 我国的社会保险制度是在2 0 世纪5 0 年代初期 按照计划经济体 制的要求 参照当时苏联对城镇职工推行的社会福利计划的社会保障 模式建立起来的 到现在已经经历5 0 年的时间了 随着我国由计划 经济向社会主义市场经济体制的过渡 原有的制度逐渐呈现出许多的 问题和矛盾 旧的社会保险制度由于缺乏统一 规范的管理 社会保 险失去统筹调剂的功能 成为 企业保险 结果造成企业负担畸轻 畸重 大量退休人员得不到应有的退休保障 并且进入2 0 世纪8 0 年 代以来 我国的社会保险制度在经历了之前的初创时期 调整和发展 时期 停滞时期后 逐步进入改革的阶段 慢慢和世界接轨并呈现出 中国特色 我国目前选择并实施的是养老基金部分积累式 又叫 阶梯式或 部分基金式 即人们通常所说的混合式 这种基金模式兼顾了完全 积累制和现收现付制各自的优点 一是保险费率介于前两种基金模式 之间 不会超过交费者的承受能力 容易被人接受 二是积累金不会 太多 能为金融市场所吸收 三是投资增值工作量不大 有利于集中 精力搞好社会保险专业工作 这是我国在世界上首创的一种新型的基 本养老保险制度 这个制度在基本养老保险基金的筹集上采用传统型 的基本养老保险费用的筹集模式 即由国家 单位和个人共同负担 基本养老保险基金实行社会互济 在基本养老金的计发上采用结构式 的计发办法 强调个人账户养老金的激励因素和劳动贡献差别 我国目前的养老保险由三个部分 或层次 组成 第一部分是基 本养老保险 第二部分是企业年金 企业补充养老保险 第三部分 是个人储蓄性养老保险 基本养老金是指按国家有关文件规定 在劳动者年老或丧失劳动 能力后 根据他们对社会所作的贡献和所具备的享受养老保险资格或 退休条件 按月或一次性以货币形式支付的保险待遇 主要用于保障 职工退休后的基本生活需要 企业年金是指企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上 自愿建立的补充养老保险制度 企业年金属于多层次养老保险体系中 的第二层次 职工个人储蓄性养老保险是我国多层次养老保险体系的第三层 次 是由职工自愿参加 自愿选择经办机构的一种补充保险形式i 个 人储蓄性养老保险可以实行与企业补充养老保险挂钩的办法 以促进 和提高职工参与的积极性 这一制度的确定使我国的养老基金逐渐积累并形成了庞大的资 金力量 3 我国养老基金的投资概况 3 1 养老基金投资的必要性及现实意义 一 养老基金投资的必要性 首先 人口老龄化冲击加剧 急剧增加的老年人口推动养老危机 加速逼近 按照国际上通行的标准 一个地区6 0 岁以上的人口若超 过了该地区人口的1 0 那么该地区便进入了老龄化社会 截至2 0 0 4 年1 2 月 中国6 0 岁以上的老年人口已达1 3 2 亿 占全国总人口的 1 0 已经成为老龄化国家 预计今后5 0 年 老年人口还将以年均 3 2 的速度递增 到2 l 世纪中叶 将达到4 亿多人 占总人口比重 的2 7 养老保险基金将占工资总额的3 9 2 7 芦再加上提前退休人 员的养老保险 使得绝对数额非常巨大的人口进入了养老金领取的行 列 这无疑会使养老保险基金的支出压力越来越大 2 0 0 1 年每3 6 5 名在职职工 养活 1 个退休职工 到2 0 5 0 年则是1 8 7 个在职职工 养活 一个退休职工 难度和压力可想而知3 中国老龄科学研究 中心从事老龄公共政策的原野博士认为 西方国家进入老龄时期一般 都花费一百年左右的时间 而我国从控制生育到进入老龄化只用了 1 8 年时间 我们这个社会 未富先老 所承担的养老责任越来越繁 重 其次 现行制度隐含巨额的支付缺口 我国从8 0 年代开始对城 镇企业职工养老金制度进行改革 1 9 9 7 年国务院正式发出了 关于 建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定 确定了全国城镇职 工养老金制度从过去现收现付的企业养老制 向社会统筹与个人账户 相结合的基本养老保险制定转变 社会统筹部分用于现有退休人员养 老金资金来源 个人账户部分则为眼下投保的在职人员退休后的养老 金作资金积累 与世界上其他国家一样 在新旧制度的转变过程中 我国产生了巨大的债务缺口 在1 9 9 7 年前的现收现付制度下 老职 3 资料来源 劳动和社会保障部法制司 劳动和社会保障部社会保险研究所与博时基金管理有限公司2 0 1 年5 月菇川发布的 中国养老保险基金测算b 管理 诹题研究成果 7 工没有个人账户 但他们在旧制度下通过缴纳社会保障费 税 积累 起来的养老金权利却仍然必须兑现 这样就形成了一个数额巨大的养 老金隐性债务 改革之后这一债务被显形化了 人们通常将它视为体 制转轨带来的成本 中国人民大学公共管理学院社会保障研究所所长 李绍光教授率领该所研究人员对关于养老金缺口的精确测算 得出结 论 在新旧养老制度的转轨过程中 产生了约8 万亿元人民币的养老 金债务总额 这是从1 9 9 7 年到2 0 3 3 年期间我国政府需要支付的职工 养老金费用总额 专家认为 在近8 万亿的隐性债务中 按照我国现 行养老保险的筹资状况 约4 万亿元可以通过现有的社会统筹解决 是不必单独考虑融资的 剩余的4 万亿才是真正的 缺口 需要政 府以各种方式融资解决4 2 0 0 0 年以来 我国建立了社会保障基金 到2 0 0 5 年7 月 全国社保基金总额已经达到1 8 1 8 亿元5 这个数字 虽然看上去不算小 但是无论与我国养老缺口相比 还是与其他国家 养老金储备规模相比 差距都还十分巨大 因此 养老基金进行投资 以实现保值增值 是我国养老基金现 状和社会发展的必然要求 也是适应国际社会养老保障的总体发展趋 势 二 养老基金投资的现实意义 养老基金投资的根本目的在于提高养老基金的收益水平 不仅可 以使己积累的基金实现保值和增值 而且有助于企业 个人减轻国家 的负担 有效的养老基金投资不仅对社会养老保险事业 而且对资本 市场的健全和完善也起着非常重要的作用 养老基金在资本市场上的 作用主要有以下几个方面 1 养老基金能够扩大资本市场规模 调节资金的供给 对资本市 场起着 稳定器 的作用 养老基金在筹集和运用过程中 通过金融 中介向社会公众的零散资金集中起来并投资于资本市场 为一级市场 发行量的扩大和二级市场交易量的放大提供了持续的资金枣持 养老 基金进入资本市场后 有助于改善资金供求的矛盾 极大地增强资本 资抖来源 8 万亿元养老金缺l 谁来补 经济参考报 2 0 0 5 1 2 1 6 5 资科来源 壮大社保基金 促进科学发展 项怀诚在纪念伞国社保基金成讧5 周年暨发展战略研讨会 的讲话 市场的稳定性 促进资本市场的健康发展 2 养老基金入市能够改善投资结构 合理引导投资导向 有利于 改善资本市场结构并提高资本配置效率 养老基金的功能决定了其具 有长期性 稳定性 规模性 它在投资过程中非常注重于长期回报 这就使养老基金在投资工具的选择上 一般注重于那些既能带来长期 收益 又具有较高回报的资产组合 能够成为证券市场上真正的机构 投资者 强化资本市场的长期投资 对资本市场的持续 稳定发展具 有促进作用 3 养老基金可以推动资本市场的产品创新 养老基金对于投资安 全性具有强烈的要求 这推动了资本市场各种金融的风险分布及回报 分布的重新规整 有助于促进金融创新 4 养老基金作为机构投资者能够促进市场效率的提高 养老基金 在投资于上市公司的股票后 必然要求公司加强信息披露 会对公司 内幕行为提出质询 养老基金通过递交股东议案 通过参与代理权的 竞争等方面的活动 必然会加强和改善上市公司的治理状况 监督企 业的经营管理 进而提升资本市场内在价值 促进资源的优化配置 推动证券市场健康发展 3 2 养老基金投资的原则 众所周知 经济转轨期间的中国资本市场 还充斥着大量的投机 活动和不可靠资金 金融制度和资本市场还不完善 因此 风险依然 很大 这些都是养老保险基金进入资本市场的阻力 但是养老保险基 金与资本市场有着一种得天独厚的联系 它们相互依赖 相互受益的 特性给我们的运作提供了很大的成功的可能 从目前来看 要有效地进行养老保险基金资本市场的投资运作 2 定要保证养老保险基金成为资本市场中完全和独立的市场主体 也 就是建立起真正的养老保险基金会 由基金会决定其投资组合 并进 一步根据所有权与经营权相分离的原则 委托基金托管机构管理基金 投资 养老基金的投资应遵循以下几个原则 1 坚持稳健投资 即注重养老基金投资的安全性 养老基金的 性质要求稳健投资 但是求稳健并不是要消极地对待风险 我们对稳 健的理解是在积极的投资管理过程中有效地管理风险 通过完善的内 控机制和系统的风险控制方法 在确保风险保持在合理水平的前提 下 实施积极的投资策略 在投资过程中 投资管理人应该立足于基 础研究 深入研究市场 使得每次积极投资都有足够的研究支持和较 好的风险收益比率预期 虽然不能保证每次积极投资都能获得超额收 益 但从长期来看 将能够在较低的风险下取得稳定的回报 养老基 金以稳健性作为第一位的投资原则 意味着其投资行为应当具有以下 特征 第一 分散投资以降低非系统性风险 其次 在投资组合中控 制风险程度较高的金融工具投资的比例 2 坚持投资的收益性 养老基金积累过程中受益人可能面临的 替代率风险和通货膨胀率风险要求养老基金的投资还必须考虑投资 收益性 为了实现预定的替代率 养老基金投资的实际收益率必须达 到设定的实际利率水平 并与实际工资增长率保持预定的差幅 即实 际工资增长率提高 要求有更高的收益率 为了抵御通货膨胀风险 防止老年人实际购买力的下降 养老基金投资的名义收益率必须剔除 价格上涨的因素 即以实际收益率衡量其投资收益 由于投资风险的 存在 实际上要求养老基金的投资收益还要高于考虑了替代率风险和 通货膨胀率风险的收益率水平 风险 安全性与收益之间存在的替换 关系 即高收益必然伴随着高风险 而较高的安全性就要以较低的收 益率为代价 在既定的加权平均的风险程度下 投资组合中具有中等 偏下的风险程度的金融工具应占较大比重 同时可持有一些高收益高 风险及低收益低风险的金融工具 但其所占比重不应太大 3 注重养老基金投资的流动性 流动性原则是指养老基金运行 的连续性 充分性 并能及时支付保险责任 一方面 保持基金资产 的流动性可以保证及时充分利用良好的投资机会 另一方面 当风险 来临时 基金资产的流动性可以促成基金资产的优化组合 通过这种 优化组合来转移和规避风险 不同的投资对流动性的要求是不同的 完全积累的养老金投资对流动性的要求相对较低 对于每个委托人而 言 由于基金在到期 退休 前不能提取 因此不具有流动性 可以投 资与期限相匹配的长期投资工具以获得较高的收益 在到期后 如果 个人选择按月定期支取 那么仍会有一个相对稳定的余额可以投资于 长期金融工具 对于基金公司所管理的整体基金而言 在保证支付的 流动性需要的基础上 也会有一个相对稳定的余额可以进行长期投 资 流动性与收益率之间具有反向关系 投资于流动性差的投资工具 可以获得更高的收益率 因此在具体措施上 可对养老基金的收支进 行事先预测 留足现金和一定的短期投资以备短期支付之用 并对中 长期投资的期限进行统筹安排 使基金投资在应付日常支用的前提下 充分发挥效益 一般来说 养老基金的流动性是随着社保制度覆盖面 的扩大 基金规模的增加以及资产组合形式的增多而逐渐提高的 需要指出的是 养老基金的运营还应符合建立社会养老保险体系 的根本宗旨 即公益性 除了必须与社会利益相一致外 应注意与政 府宏观经济政策的协调 3 3 我国养老基金投资的概况 3 3 1 发达国家养老基金的投资概况 近年来 由于普遍存在的人口老龄化问题 越来越多的国家改革 现收现付的养老保险体制 建立基金制 或积累制 的养老保险计划 即通过职工个人账户养老金的积累来满足其未来的养老需要 据统 计 近年来有2 1 个国家对养老体制进行了大规模的结构性改革 建 立了以个人账户为基础的基金制养老体系 其中包括智利 阿根廷 玻利维亚 哥伦比亚 墨西哥 秘鲁 匈牙利 波兰 哈萨克斯坦等 国 这直接导致养老基金的迅速增长 智利1 9 8 1 年改革养老保险制 度 到1 9 9 8 年私营养老基金的资产已占该国g d p 的3 9 7 同年包 括智利在内的8 个拉美国家平均为7 6 据花旗集团所罗门美邦公 司估计 到2 0 1 5 年 该比率将达2 8 6 波兰1 9 9 9 年才开始建立 私营养老计划 当年养老金的积累就达5 4 亿美元 养老基金的迅速 积累对基金投资提出了更高的要求 国外养老基金的增值方式经历了三个发展阶段 投资对象及投资 1 1 区域逐步扩大 运作方式从简单化运营日益走向股市化 多元化和国 际化6 第一阶段 2 0 世纪8 0 年代以前 由于当时金融业不够发达 金 融产品较少 加上养老基金的筹集较容易 故增值压力不大 养老基 金主要用于购买国债和存银行 获取稳定的收益 第二阶段 2 0 世纪8 0 年代至9 0 年代初 养老基金运营股市化 越来越多的养老基金投资于股票和债券 2 0 世纪9 0 年代初 退休基 金掌握的股票在纽约 伦敦证券交易所的比例都已超过3 0 第三阶段 2 0 世纪9 0 年代初以来 养老基金运营国际化 即投 资于海外证券市场的比例不断上升 如英国的养老基金在海外的投资 占其总资产的比例已达到了2 0 可见 在国外养老基金的商业化管理虽然已是惯例 但也经历了 一个漫长的发展过程 3 3 2 我国养老基金的主要投资渠道 对于我国来说 购买国债和银行存款是养老基金传统的主要投资 工具 购买国债是通过获取债券利息来实现养老基金的保值和增值 这种投资方式具有相当强的安全性和有效性 是养老基金投资最普遍 的一个项目 以银行存款形式保存养老基金时 由于银行存款的利率 很低 有时候甚至跟不上物价的上涨水平 从而出现养老基金贬值的 现象 但采用银行存款方式 可以大大减少养老基金经营管理机构的 日常工作和运营风险 养老基金还参与了股票投资 参与股票投资有以下优点 一是持 有股票者能参加公司决策 只要公司经营良好 每年可获得一定数量 的股利 是一笔较稳定的收入 二是市场流通变现性强 并有可能获 得较高的收益 三是通过增股获取收益 但投资股票风险很大 因为 投资股票没有明确的到期日 不能退本金 股票的存续期无限长 投 资者购买股票后不能退股 股票与股份有限公司并存 投资者能否获 利 完全取决于公司的盈利情况 此外 养老基金还参与了少量的公 司及企业债券投资以及基金投资 6 参见孙建勇 社会保障丛金运蔷7 0 豁苫 第儿8 砸 中国财政经济j u 版祉 2 0 0 4 年 1 2 债券的特点是 其利率事先确定 其收益可以很精确地预测 但易受 市场利率的影响 基金是一种大众化的信托投资工具 它由基金公司 或其它发起人向投资者发行受益凭证 将大众手中零散资金集中起 来 委托具有专业知识和投资经验的专家进行管理和运作 并由具有 良好信誉的金融机构充当所募集资金的信托人或保管人 基金经理人 将通过多样化的投资组合 努力降低风险 谋求资金长期 稳定的增 值 3 3 3 我国养老基金的投资现状 在目前的养老保险制度框架下 我国养老基金具体包括以下部 分 统筹养老基金 个人账户养老基金 企业年金和社会保障基金 其中统筹养老基金由现收现付制的社会统筹基金结余而来 个人账户 养老基金由基金积累制的个人账户基金积累而来 企业年金由基金积 累制的补充养老基金积累而来 社会保障基金则由财政拨款和资产减 持积累而来 就个人账户养老基金而言 党的十四届三中全会首次提出了我国 养老保险的制度基础是 社会统筹与个人账户相结合 1 9 9 7 年 国 务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定 的颁布 正 式确立了我国养老保险制度采取 社会统筹与个人账户相结合 的基 本框架 统一了具体实施方案 此后 为了做实个人账户 实现养老 保险制度可持续发展 2 0 0 0 年开始 国务院在东北三省进行城镇社 会保障体系试点工作 并在取得经验和充分调研的基础上 发布了国 发 2 0 0 5 3 8 号文件 它明确指出 做实个人账户 积累基本养老 保险基金 是应对人口老龄化的重要举措 也是实现企业职工养老保 险制度可持续发展的重要保证 目前 劳动和社会保障部会同有关 部门拟定的 基本养老保险个人账户基金监督管理暂行规定 讨论 稿 已开始广泛征求意见和建议 在投资方面 讨论稿规定 个人 账户基金的投资范围限于银行存款 国债 货币基金 国债基金和信 用等级在投资级以上的企业债和金融债等 银行存款和国债投资比例 不低于4 0 其中银行存款比例不低于1 0 货币市场基金 国债 基金投资比例不高于3 0 企业债 金融债的投资比例不高于3 0 个人账户基金应委托多家专业机构投资 除国家规定外 单个投资机 构管理个人账户基金 不超过个人账户基金总额的2 0 在基金管 理方面 个人账户缴费积累基金由各省负责运营 而中央财政给予每 个省做实个人账户的补助资金则交给社会保障基金运作 我国社会保障基金建立较晚 但一直在积极探索通过资本市场实 现保值增值的方式 2 0 0 0 年9 月 国务院决定建立 全国社会保障 基金 并设立 全国社会保障基金理事会 由理事会管理基本社 会保障基金 并挑选 委托专业性的资产管理公司对基金的资产进行 运作 以实现其保值 增值 2 0 0 1 年1 2 月1 3 日 财政部和劳动保 障部门公布了 全国社会保障基金投资管理暂行办法 明确了全国 社保基金进入姿本市场的原则 方式和管理程序 为全国社保基金的 投资管理提供了制度保障 2 0 0 3 年6 月2 日 全国社会保障基金理 事会与南方 博时 华夏 鹏华 长盛 嘉实6 家基金签订相关授权 委托协议 6 月9 日 全国社会保障基金正式进入证券市场 从社保 基金的投资策略来看 其选股思路注重长线投资 注重基金投资的安 全性 追求的是一种稳定的中长期回报 对股票市场发挥了相当大的 稳定作用 近年来社保基金的投资收益情况是这样的 2 0 0 1 年社保 基金资产总额为8 0 5 0 9 亿元 投资收益率为2 2 5 不含中石化股 权损益 投资比例为银行存款6 4 5 9 国债3 2 8 2 三峡企业 债0 1 2 国家开发银行金融债0 6 2 中石化新股1 5 7 2 0 0 2 年总资产1 2 4 1 8 6 亿元 银行存款7 5 6 0 国债2 2 0 6 证券资 产l5 收益2 1 亿元 收益率为2 7 5 2 0 0 3 年社保基金的总资 产1 3 3 0 亿 投资于证券市场的比率约3 7 5 总收益将达到3 0 亿元 收益率为2 2 6 截止到2 0 0 4 年底 全国社保基金总资产1 7 0 8 亿 元 实现收益4 2 7 亿元 其中股票投资占总资产的1 1 7 至于企业年金方面 其入市步伐已经远远走在个人养老基金账户 之前 1 9 9 1 年 国务院关于企业职工养老保险制度改革的决定 第 一次提出 国家提倡 鼓励企业实行补充养老保险 1 9 9 4 年颁布 的 劳动法 将其用法律形式确定下来 2 0 0 0 年国务院 关于印发 7 资料米源 张林 方r 杰 我幽养老基金多 c 化投资风险r 阢扎 科技信息 2 0 0 6 年第2 期 1 4 完善城镇社会保障体系的试点方案的通知 便将补充养老保险更名为 企业年金 并提出 有条件的企业可为职工建立企业年金 并实行市 场化运营和管理 企业年金实行基金完全积累制 采用个人账户方式 进行管理 截至2 0 0 4 年3 月底 全国2 2 4 3 0 家企业建立了个人企 业年金计划 参加职工总数6 8 0 万人 建立个人账户5 3 0 万个 基金 总量近4 7 4 亿元 现有年金资产分布如下 近5 0 为银行存款 商 业团体保险占1 1 8 债券占1 3 7 财政专户占1 8 发放贷 款占1 9 证券投资基金占0 8 股票占0 3 8 据中国保监会 预测 今后我国年金基金每年新增数额将达到1 0 0 0 亿元以上 到2 0 1 0 年估计能达到1 万亿元的规模 因此 企业年金未来无疑将成为我国 养老基金的主要组成部分 企业年金发展势头迅猛 但在政府主导模 式下进入资本市场的步伐乏力 总的来讲 我国养老基金无论从入市时间还是入市规模上来看 都屈指可数 当前 只有小部分社会保障基金和部分企业年金进入了 资本市场 我国目前的养老基金投资的范围主要限于买卖国债 银行 存款和其他具有良好流动性的金融工具 包括上市流通的证券投资基 金 股票 信用等级在投资级以上的企业债 金融债等有价证券 其 中 要进行股票投资的前提必须是股票市场的规范性和健全性 规范 性是指股票的市场价格要符合公司的实际市场价值 健全性是指要有 一个完善的一级市场和二级市场 使股票能够得以有序地流通 原则 上讲 由于养老基金要作长期性投资 应首选进入一级股票市场 成 为上市公司的稳定持股者 然后再根据基金法人的投资策略和流动性 需求 决定是否以及如何进入二级市场 由此可见 养老基金要通过投资实现增值 与资本市场有密切的 联系 养老基金进入资本市场也是整个世界金融发展的一个趋势 各 国政府对养老基金投资于私人企业的债券和股票的限制越来越少 相 应比例也越来越宽松 养老基金的发展需要健康的资本市场 资本市 场的发展也需要养老基金的参与 两者相互促进 在进行养老保险制 度改革时 不仅要注重解决养老的问题 同时还必须考虑养老制度改 革对资本市场的形成和发育以及经济增长的影响 以及后者对养老保 资料米源 企业年金近五百亿基金般票投资比重阿u 过1 中证嘲 2 0 0 4 0 9 1 3 1 5 险制度改革的制约作用 将养老基金 资本市场的完善和经济增长共 同纳入良性循环的轨道 4 我国养老基金的投资风险 一旦将养老基金置于投资的环境当中必然会面临投资的风险 养 老基金的投资风险主要有 投资工具的风险 资本市场的风险以及其 他风险 4 1投资工具的风险 4 1 1 银行存款的风险 长期以来 银行存款被公认为是无风险资产 既可以获取稳定的 存款利息 同时又具有安全性高 流动性强的特点 我国的养老保险 制度中规定了养老基金投资银行存款的最低限额 以确保其不被挪用 与流失 从上文 3